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    股市板塊輪動效應(yīng)識別及其對收益率的影響分析

    2021-12-21 05:56:32尚雨婷嚴(yán)羅佳張立新雷連陵郭建平南京信息工程大學(xué)管理工程學(xué)院
    現(xiàn)代經(jīng)濟信息 2021年28期
    關(guān)鍵詞:輪動板塊效應(yīng)

    尚雨婷 李 斌 嚴(yán)羅佳 張立新 雷連陵 郭建平 南京信息工程大學(xué)管理工程學(xué)院

    一、引言

    相對于股票市場而言,資金總是稀缺的,獲得資金青睞,能夠吸引資金流入的板塊,板塊中相應(yīng)股票價格會上漲,而不能得到資金流入的板塊,板塊中的股票價格必然會下跌,板塊輪動效應(yīng)隱藏的股價漲跌規(guī)律極大影響投資收益。對于個體和機構(gòu)投資者而言,掌握板塊輪動的時機,在恰當(dāng)?shù)臅r點做出買賣股票的決策,能夠為投資者帶來更多的投資收益。對于證券市場監(jiān)管者而言,根據(jù)板塊輪動的時間特點,及時發(fā)布風(fēng)險預(yù)警信息,有助于抑制市場波動,降低投資風(fēng)險。本文探索如何根據(jù)市場資金流動的特點,充分利用資金在股票板塊之間的轉(zhuǎn)換規(guī)律,有效避免高位接盤風(fēng)險,提高股票投資收益。

    二、文獻概覽

    對市場板塊輪動的探索基本可以歸結(jié)為兩類:一類研究者以“存在性分析”為主,何誠穎(2001)的研究依據(jù)方差判斷板塊輪動效應(yīng)的存在性[1]。程希明等(2004)運用ARCH模型證實滬市和深市的部分板塊存在輪動[2]。丁軍廣(2011)認(rèn)為市場整體趨勢與行業(yè)發(fā)展趨勢某種程度上存在輪動,基本符合美林投資時鐘理論[3]。

    柳燕燕等(2013)認(rèn)為板塊間有因果關(guān)系,且不同階段穩(wěn)定性不同[4]。張羽喬(2017)依據(jù)美林投資時鐘理論,認(rèn)為股市存在輪動特征[5]。張鑫(2020)的研究同樣證實了關(guān)于輪動的類似結(jié)論[6]。

    還有一類研究者側(cè)重于分析股市板塊輪效應(yīng)對收益率的影響,彭艷和張維(2003)認(rèn)為獲得更高的收益需要關(guān)注能夠穩(wěn)定超越基準(zhǔn)指數(shù)的行業(yè)[7]。陳波(2011)認(rèn)為應(yīng)將行業(yè)板塊與經(jīng)濟發(fā)展的周期相互匹配以獲得超額收益,并且研究表明這種策略在中國股票市場可行[8]。

    Dou Yiwen等(2012)認(rèn)為利用輪動規(guī)律,配合適當(dāng)?shù)慕M合投資方法,每年可以獲得超過市場大約3%左右的收益[9]。Kedong Yin等(2020)認(rèn)為存在一些密切相關(guān)的產(chǎn)業(yè)對上海證券交易所總體溢出指數(shù)在牛市和熊市期間顯著上升牛市時期更加明顯。在時變溢出中結(jié)構(gòu)上,可選消費和工業(yè)板塊一直發(fā)揮著主導(dǎo)作用角色在樣本期結(jié)束時,工業(yè)和原材料的溢出水平產(chǎn)業(yè)呈V型波動,醫(yī)療衛(wèi)生的溢出水平公用事業(yè)顯著增長[10]。

    歸納上文分析的研究成果可知我國股市存在輪動特征,但是也有部分研究者認(rèn)為我國股票市場的這種特征是過分投機的結(jié)果,與政策的影響有關(guān),是諸如國家產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃等政府政策強烈刺激的結(jié)果,因此,有必要進一步分析板塊輪動。另外,板塊聯(lián)動現(xiàn)象有不同的表現(xiàn)形式,現(xiàn)有研究較少關(guān)注到板塊輪動隨時間以及經(jīng)濟狀況的變化規(guī)律。最后,現(xiàn)有研究鮮有從數(shù)量的角度分析輪動效應(yīng)的大小,導(dǎo)致風(fēng)險控制策略的構(gòu)建缺乏數(shù)量依據(jù),在實踐中如何利用輪動效應(yīng)獲利并沒有一致的看法。

    三、實證研究

    準(zhǔn)確識別輪動效應(yīng)是利用輪動現(xiàn)象獲取更高投資收益的關(guān)鍵,本文以我國上海證證券市場綜合指數(shù)數(shù)據(jù)為樣本,使用方差分析方法識別輪動并研究輪動的利用問題。

    (一)板塊輪動識別依據(jù)

    方差分析可以幫助研究者分析樣本數(shù)據(jù)的誤差來源,判斷系統(tǒng)性因素對研究對象是否存在影響以及影響強度的大小,多重比較可以對具體不同樣本是否存在差別做出統(tǒng)計判斷。假如市場板塊之間沒有輪動效應(yīng),不同板塊隨大盤指數(shù)變動的幅度不會差異太大;如果板塊存在輪動效應(yīng),個別板塊的指數(shù)表現(xiàn)將顯著異于大盤指數(shù)表現(xiàn),當(dāng)這種差異大到一定的程度,則可以認(rèn)為存在板塊輪動。依據(jù)方差分析的基本原理,構(gòu)造F統(tǒng)計量可以度量“大的程度”,比較F值與給定臨界值,做出輪動效應(yīng)存在與否的判斷。

    (二)描述性統(tǒng)計分析

    以上海證券交易所編制的行業(yè)指數(shù)數(shù)據(jù)為樣本,選擇醫(yī)藥、能源、材料、消費和金融五個相關(guān)性不強的行業(yè)數(shù)據(jù)作為待研究板塊??紤]到輪動效應(yīng)具有顯著的短期特點,所以本文選擇2021年7月末的5個交易日指數(shù)數(shù)據(jù)的漲跌幅進行實證分析,使用的原始數(shù)據(jù)如表1,綜列時間序列圖如圖1。

    表1 上證行業(yè)指數(shù)(%)

    數(shù)據(jù)顯示21日,市場各板塊漲跌幅度變化不大,漲幅最高的上證材料指數(shù)為0.95,而跌幅最大的上證能源指數(shù)為0.09,兩者之差為1.04%,之后的22日,延續(xù)前一日的漲跌趨勢。從23至27日,市場板塊之間的漲跌趨勢明顯發(fā)生了改變,上證醫(yī)藥指數(shù)呈現(xiàn)顯著下跌,同時,上證消費指數(shù)也呈現(xiàn)顯著下跌特征,與整個大盤指數(shù)(上證綜指)的變動趨勢一致,然而,上證材料指數(shù)仍舊表現(xiàn)出顯著的上漲趨勢,與大盤指數(shù)下跌的趨勢反向變化,市場各個板塊之間呈現(xiàn)出分化的漲跌趨勢。下時序圖1的反映更為清晰。

    圖1 各指數(shù)綜列時間序列圖

    由圖1可看出,市場板塊漲跌幅呈現(xiàn)出顯著分化態(tài)勢,7月21日至27日的5個交易日,各板塊漲跌幅最大值與最小值之差從1.04%擴大到14.24%,板塊分化嚴(yán)重,除了上證材料板塊出現(xiàn)正漲幅之外,其它各板塊均呈現(xiàn)下跌趨勢,這說明板塊之間的漲跌規(guī)律差異顯著。受疫情刺激,與疫情防疫有關(guān)的疫苗、創(chuàng)新藥以及醫(yī)療器械等板塊漲幅居前,而旅游業(yè)等消費板塊疫情初期跌幅嚴(yán)重,隨著疫情逐漸得以控制,跌幅放緩,受到疫情影響,不同板塊之間呈現(xiàn)出顯著的輪動現(xiàn)象。因此,有理由認(rèn)為市場板塊之間存在輪動效應(yīng)。

    (三)實證分析

    1.輪動效應(yīng)識別

    為了從數(shù)量上識別輪動效應(yīng),通過方差分析研究不同板塊漲跌均值之間的關(guān)系,判斷市場行情對不同板塊漲跌幅的影響,得到方差分析表2。

    表2 方差分析表

    由表2,根據(jù)方差分析基本原理,F(xiàn)值為4.793,相伴概率值為0.004,小于0.05,因此,均值差異顯著,各個板塊漲跌幅的不同存在系統(tǒng)性差異,市場行情對不同板塊的影響效果不同,即板塊之間存在輪動現(xiàn)象。究竟哪些板塊漲跌幅的均值不同需要通過多重比較來判斷。本文使用由費希爾提出的最小顯著差異方法(LSD)進行分析。

    進一步地,通過多重比較計算得到的LSD值如表3,僅僅給出在0.05水平上顯著的LSD值。多重比較的結(jié)果表明醫(yī)藥板塊、能源板塊及材料板塊的漲跌幅均值,能源板塊和材料板塊的漲跌幅均值,材料與消費、金融板塊的漲跌幅均值之間存在顯著的漲幅差異,這種差異充分證明了板塊之間存在輪動效應(yīng)。

    表3 多重比較結(jié)果表

    2.收益率影響分析

    資金的選擇性流入使得板塊之間“此起彼伏”,市場熱點不斷轉(zhuǎn)換,找到轉(zhuǎn)換時點,“低買高賣”,實現(xiàn)更高收益,據(jù)此分析,板塊輪動效應(yīng)顯著影響投資收益。

    對于股票投資者而言,一方面需要了解當(dāng)前股票市場環(huán)境以及相關(guān)國家政策,做到“順勢而為”。以疫情時期為例,板塊輪動效應(yīng)顯著,代表性股票漲跌現(xiàn)象明顯,如醫(yī)藥、飲料制造、環(huán)保工程、白酒、通信服務(wù)、化工新材料、固廢處理、網(wǎng)絡(luò)安全等板塊漲幅居前,出現(xiàn)了明顯的牛市,而旅游業(yè),保險等板塊在疫情時期跌幅明顯,跟隨這種輪動節(jié)奏,有可能獲得更高的收益。

    另一方面,投資者需要克服個體風(fēng)險偏好對投資決策的影響。投資者不可能了解每一個板塊的特點,大多數(shù)投資者更關(guān)注自己熟悉的板塊,而熟悉的板塊未必是輪動的板塊,致使投資決策與板塊輪動規(guī)律不一致,影響投資收益。

    四、結(jié)語

    擴大投資收益始終是投資者關(guān)注的熱點,本文選擇2021年7月21日至27日的5個交易日指數(shù)的漲跌幅數(shù)據(jù)作為樣本,通過繪制序列圖,依據(jù)觀察期內(nèi)板塊漲跌的特征,初步分析輪動的存在性,使用方差分析方法,依據(jù)板塊漲跌幅系統(tǒng)性變化的特點,識別板塊輪動現(xiàn)象,并依據(jù)多重比較,判斷具體輪動的板塊,探索如何利用輪動擴大收益的策略,提供投資參考依據(jù)。

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