中國上市公司并購績效實證研究述評

姜 毅

摘要: 經過5次并購浪潮之后,關于企業(yè)并購的效果以及如何來評價企業(yè)的績效,國內外學者做了大量的實證研究。國內目前采用較多的是事件研究法、會計指標法和EVA法 。通過對國內上市公司并購績效的實證文獻梳理,分析現(xiàn)有評價方法存在的局限性,為正確評價并購績效指明方向。

關鍵詞: 上市公司;并購;事件研究法;會計指標法;EVA法

中圖分類號:F830·91;F019·3文獻標識碼:A

文章編號:1006-4311(2009)11-0146-04

0引言

企業(yè)并購失敗和并購后績效表現(xiàn)不理想的研究結論頻頻出現(xiàn),但是企業(yè)的并購活動依然不斷發(fā)生,而且規(guī)模和數(shù)量都在不斷增長,這不禁給理論界和企業(yè)家提出了疑問,為什么企業(yè)如此熱衷于并購?并購績效評價是否能夠反映企業(yè)并購的實際效果?本文通過對我國上市公司的并購績效的實證論文進行梳理,找出并購績效評價中的不足。目前,國內的并購績效評價方法主要采用事件研究法、會計指標法、EVA法。

1于股票市場事件研究法

1960年代,以兼并收購為主題的事項研究文獻大量涌現(xiàn)。事件研究法是指運用公司的股票價格數(shù)據(jù)計算公司的超常收益,從而測定某一特定經濟事件對公司價值的影響。該方法把企業(yè)并購看作單個事件,確定一個以并購宣告日為中心的“事件期”(如-1天,+1天),然后采用累計超常收益的方法來檢驗該并購事件宣告對股票市場的價格波動效應?！笆录凇遍L短的選擇對于該方法的運用十分重要。一般而言,選用的“事件期”越長,有關事件的影響就越全面但估計也越容易受到不相關因素的干擾。

事件研究法的第一步就是設計和選擇計算正常收益的模型,Campell·Lo和Mac·Kinlay(1997)認為計算正常收益的模型主要分為兩大類:經濟模型和是市場模型。在實際的研究中,研究者也正是用這兩類模型對上市公司證券的期望收益作出估計。

第一種是市場模型: