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    美國次貸危機(jī)的產(chǎn)生、蔓延和教訓(xùn)

    2009-06-16 08:11韓非池成吉斌
    消費(fèi)導(dǎo)刊 2009年10期
    關(guān)鍵詞:產(chǎn)生次貸

    韓非池 成吉斌

    [摘 要]次貸危機(jī)給人類帶來了深重災(zāi)難,至今仍然有很多人沒有弄明白其過程。因此,筆者認(rèn)為有必要比較系統(tǒng)地闡述次貸危機(jī)的產(chǎn)生、蔓延、爆發(fā)這一完整過程,并在此基礎(chǔ)上提一些經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn),以給相關(guān)利益者和決策者啟迪。

    [關(guān)鍵詞]次貸 產(chǎn)生 蔓延 爆發(fā)

    一、次貸的產(chǎn)生

    說起次貸,還得先從911說起。911事件給美國經(jīng)濟(jì)增長帶來巨大壓力。為應(yīng)對危機(jī),美聯(lián)儲開始采用低利率政策刺激需求。03年6月到04年6月,利率一降再降,在這種環(huán)境下,手持充裕資金的華爾街金融家們四處尋找高利潤回報(bào)的投資機(jī)會(huì)。因資金成本低廉,他們肆無忌憚進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)投資以牟取高額利潤,主要?jiǎng)t領(lǐng)域是房地產(chǎn)市場。

    次貸(次級按揭貸款)是給信用狀況較差,無收入和還款能力證明,其他負(fù)債較重個(gè)人的住房按揭貸款。相比給信用記錄較好的人放出的最優(yōu)利率按揭貸款,其利率更高,這正是刺激金融家們打開潘多拉盒子的原始動(dòng)因。

    其實(shí)他們很清楚次級貸款風(fēng)險(xiǎn)有多大。但他們卻放心地進(jìn)行貸款,原因有三:一、次級貸款的超高利率使貸款人追求超額利潤的沖動(dòng)得到空前滿足,這是他們?yōu)E發(fā)貸款,惡性制造信用的根本動(dòng)因。二、因當(dāng)時(shí)房地產(chǎn)價(jià)格一直上揚(yáng),即使貸款無法收回,只要拍賣借款人房產(chǎn),貸款機(jī)構(gòu)照樣不會(huì)有損失,還會(huì)因賣房獲利。而房地產(chǎn)信用擴(kuò)張又刺激對房地產(chǎn)需求,房地產(chǎn)價(jià)格不斷升高,這種循環(huán)使貸款者倍感安全。三、貸款者們采取了一些自認(rèn)為能帶來安全的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和分散措施。但就是這些措施把許多個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者捆綁到了一起,使次貸危機(jī)最終被放大成席卷全球的大風(fēng)暴。

    二、CDO、CDS,次貸的蔓延

    作為一種套現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)分散措施, CDO(Collateralized Debt Obligation,債務(wù)抵押債券),是指以房地產(chǎn)貸款人的次級貸款債權(quán)資產(chǎn)為抵押發(fā)行的債券,是房地產(chǎn)次級貸款的證券化。房貸機(jī)構(gòu)通過投資銀行發(fā)行和銷售這種債券,以出讓一部分收益為代價(jià),將手上的應(yīng)收債券變現(xiàn),同時(shí)將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給債券持有人。CDO對于當(dāng)時(shí)的金融界,幾乎是純粹的福音。一方面,CDO將貸款風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給了購買CDO的債券持有者,使其更安全;另一方面,CDO使其債權(quán)變現(xiàn),加速了資本周轉(zhuǎn),從而可以繼續(xù)將現(xiàn)金注入次貸市場,進(jìn)一步獲取利潤,這種循環(huán)也就能進(jìn)一步推高房地產(chǎn)價(jià)格,進(jìn)一步產(chǎn)生虛假繁榮。于是,次貸產(chǎn)生出CDO,CDO又不斷產(chǎn)生新的次貸,信用開始增殖。加上評級機(jī)構(gòu)不符責(zé)任的評估以及發(fā)行者利用打包手法促進(jìn)CDO的銷售,CDO迅速變成美國金融市場上炙手可熱的資產(chǎn)。

    CDO的交易使信用開始大規(guī)模增殖,而CDS則讓信用開始惡性膨脹。

    CDS本質(zhì)是一種保險(xiǎn)合同,設(shè)計(jì)初衷就為避險(xiǎn)。即投資銀行等CDO和次級貸款持有者因擔(dān)心違約風(fēng)險(xiǎn)過高,購買CDS保單,每年給保險(xiǎn)公司巨額的保費(fèi),以轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn),若發(fā)生違約,保險(xiǎn)公司要承擔(dān)一部分賠付義務(wù)。因當(dāng)時(shí)美國的低利率和房地產(chǎn)價(jià)格不斷飆升,保險(xiǎn)公司統(tǒng)計(jì)出來的次貸和CDO的違約率都非常低,而保費(fèi)則相對非常高,因此保險(xiǎn)公司也非常樂意開展此業(yè)務(wù),CDS就這樣開始“蓬勃發(fā)展”起來。

    因短期內(nèi)CDS顯示出優(yōu)良收益和風(fēng)險(xiǎn)性態(tài),CDS保單也像CDO開始變得可以交易,即保險(xiǎn)公司(如AIG)為變現(xiàn)和轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn),又將其承擔(dān)的保單賣給了第三方(如貝爾斯登),以換取可觀現(xiàn)金收入。然后第三方又將保單繼續(xù)賣出,經(jīng)過反復(fù)炒賣、變現(xiàn)和發(fā)行新的CDS,使CDS的數(shù)量以幾何級數(shù)增殖,形成龐大的CDS市場。當(dāng)次貸危機(jī)發(fā)生時(shí),美國的CDS規(guī)模已高達(dá)63萬億美元,而07年全球的GDP也不過40.8萬億美元。而且,美國金融市場上還有各種基于CDS產(chǎn)生的衍生金融產(chǎn)品。

    三、次貸的爆發(fā)

    到目前為止,CDO和CDS等金融工具的交易非?;鸨?,所有投資者都盈利頗豐,市場顯得一片繁榮。

    但繁榮的基礎(chǔ)(低利率和房價(jià)不斷上漲)很脆弱,不能持續(xù)。五年后,當(dāng)利率開始回升,當(dāng)房價(jià)開始下跌時(shí),美國金融市場迅速逆轉(zhuǎn)。

    06年,美元開始多次加息,次級貸款的利息上升,使得次貸的違約率開始上升(其實(shí)應(yīng)該是違約水平開始回歸正常)。同時(shí),房價(jià)下跌,需求萎縮,這使得違約的次貸發(fā)放者無法通過拍賣房產(chǎn)來保證不受損失。次級貸款的違約率驟升,次貸發(fā)放公司紛紛倒閉。抵押資產(chǎn)貶值,CDO自然也開始大幅貶值,貶值的CDO又給持有它的機(jī)構(gòu)投資者賬面帶來了巨額的虧損。由于保證金交易的高風(fēng)險(xiǎn)性,10%的虧損就可以將機(jī)構(gòu)的本金完全吃掉,大量持有CDO的對沖基金和投行們撐不住了,它們(如雷曼和貝爾斯登)迅速在幾天內(nèi)由幾百億的巨頭變得資不抵債,只能面臨破產(chǎn)。

    而同時(shí),高額的違約使出售CDS的保險(xiǎn)公司面臨賠付。但賠付的天文數(shù)字卻無人可以承擔(dān)的起。這給提供這種保險(xiǎn)的公司(如AIG)和最終持有CDS還未來得及出手的那些投機(jī)者帶來了毀滅性的打擊。最終,美聯(lián)儲只得接管AIG,并不斷提供大量貸款輸血,以防止這個(gè)巨頭的倒閉帶來的各種沖擊性的效應(yīng)。

    更糟的是,市場是有情緒的,次貸危機(jī)后,整個(gè)金融市場賴以生存的信用市場以驚人的速度消失,使得所有資金短缺的機(jī)構(gòu)都面臨滅頂之災(zāi),這種連鎖反應(yīng)一旦發(fā)生,美國的金融市場就可能陷入全面崩潰。

    美聯(lián)儲和美國財(cái)政部迫于形勢,督促國會(huì)出臺了耗資高達(dá)7000億美元的拯救方案,贖買任何可能的壞資產(chǎn)。以拯救整個(gè)華爾街的金融市場。這個(gè)計(jì)劃是否能夠挽回市場信心,挽救美國金融市場,還很難說,至少相對于CDS的63萬億來說,提不起信心。

    由于虛擬與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的緊密聯(lián)系,以及經(jīng)濟(jì)全球化的強(qiáng)大力量,美國的次貸危機(jī)迅速蔓延到實(shí)體經(jīng)濟(jì),并波及到全世界大部分國家和地區(qū),這些問題,由于主題所限,本文不再贅述。

    四、一些教訓(xùn)

    通過考察美國的這次次貸危機(jī),筆者得出了以下經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn):

    (一)加強(qiáng)金融監(jiān)管:次貸危機(jī)殘酷的事實(shí)告訴了我們加強(qiáng)金融監(jiān)管具有多么重大的意義。資本的逐利性如果沒有嚴(yán)格而有序的監(jiān)控來進(jìn)行規(guī)范,將造成巨大的破壞性,給國民經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重?fù)p失。

    (二)控制金融衍生品的制造和交易,降低市場風(fēng)險(xiǎn):在次貸危機(jī)中,衍生品交易扮演了重要的角色,大量的衍生品交易不僅把許多機(jī)構(gòu)和個(gè)人捆綁到了一起,還放大了市場的風(fēng)險(xiǎn),導(dǎo)致了信用的惡性膨脹。因此,對衍生品交易的規(guī)范和管理必須謹(jǐn)慎,這也是未來我國政府和金融機(jī)構(gòu)面臨的重要課題之一。

    (三)審慎地對待金融對外開放。由這次危機(jī),我們應(yīng)該清醒地認(rèn)識到國際金融市場的巨大風(fēng)險(xiǎn),審慎地對待金融對外開放問題,保障我國的經(jīng)濟(jì)秩序和國家安全。

    參考文獻(xiàn)

    [1]辛喬利,孫兆東,次貸危機(jī),[M]北京:中國經(jīng)濟(jì)出版社,2008

    [2]楊文超,美國次貸危機(jī)的形成機(jī)理及其啟示[J],北京工業(yè)大學(xué)學(xué)報(bào)(社會(huì)科學(xué)版),2008(5)

    [3]余永定,美國次貸危機(jī):背景、原因與發(fā)展[J],當(dāng)代亞太,2008(5)

    [4]張宇,劉洪玉,美國住房金融體系及其經(jīng)驗(yàn)借鑒兼談美國次貸危機(jī)[J],國際金融研究,2008(4)

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