淺談壽險(xiǎn)定價(jià)的利率風(fēng)險(xiǎn)

李　媛

摘要：壽險(xiǎn)定價(jià)利率風(fēng)險(xiǎn)是指壽險(xiǎn)資金實(shí)際收益率與保單預(yù)定利率之不利偏差引起的虧損的可能性。它是威脅壽險(xiǎn)公司盈利能力和壽險(xiǎn)經(jīng)營穩(wěn)定性的一大風(fēng)險(xiǎn)，其發(fā)生帶來的最直接的后果就是利差損．即通常所說的保單利差損風(fēng)險(xiǎn)。我國壽險(xiǎn)定價(jià)利率風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生既有宏觀經(jīng)濟(jì)形勢變動等客觀方面的原因，也有壽險(xiǎn)企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營方面的問題。嚴(yán)重的利差損風(fēng)險(xiǎn)對我國壽險(xiǎn)業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生了諸多不利影響，已成為阻礙我國壽險(xiǎn)業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的障礙。

關(guān)鍵詞：利率風(fēng)險(xiǎn)；利差損風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值

中圖分類號：F840文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A文章編號：1673-291X(2009)11-0144-03

改革開發(fā)30多年來，中國的壽險(xiǎn)業(yè)得到了迅速發(fā)展。保費(fèi)年收人不斷增加，保費(fèi)年收入從1980年的4.6億元增加到2005年的4927.3億元，與此同時(shí)，壽險(xiǎn)公司的數(shù)量也明顯增加。從一家綜合性保險(xiǎn)公司增加到2005年底的93家(其中保險(xiǎn)集團(tuán)和控股公司6家，財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司35家，人身保險(xiǎn)公司42家，資產(chǎn)管理公司5家，再保險(xiǎn)公司5家；中資保險(xiǎn)公司42家，外資保險(xiǎn)公司40家)。壽險(xiǎn)業(yè)已經(jīng)成為當(dāng)今中國金融行業(yè)的一大亮點(diǎn)。但由于外部經(jīng)營環(huán)境的改變，特別是金融市場與經(jīng)濟(jì)因素的連動反應(yīng)使壽險(xiǎn)公司、消費(fèi)者的行為發(fā)生了改變，使我國壽險(xiǎn)業(yè)存在巨大的潛在風(fēng)險(xiǎn)。壽險(xiǎn)公司是經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)。壽險(xiǎn)公司在經(jīng)營過程中面臨著許多風(fēng)險(xiǎn)，包括實(shí)際死亡率超過期望死亡率，投資資產(chǎn)的質(zhì)量可能惡化使實(shí)際收益率低于期望收益率。實(shí)際費(fèi)用率超過期望費(fèi)用率，其他公司可能發(fā)明出更為有效的經(jīng)營方法，市場利率的變化導(dǎo)致的損失，等等。按北美精算師學(xué)會(SOA)的分類，壽險(xiǎn)公司面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)包括：資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)(指因壽險(xiǎn)公司的債務(wù)人不能按期償債或保險(xiǎn)公司投資資產(chǎn)市價(jià)的下降而引起的資產(chǎn)貶值帶來的風(fēng)險(xiǎn))、定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)(指定價(jià)不足以彌補(bǔ)死亡率或傷殘率惡化等帶來的風(fēng)險(xiǎn))、利率風(fēng)險(xiǎn)(是指由于利率變化的不確定性導(dǎo)致現(xiàn)金流量的不確定性，從而影響公司經(jīng)營的穩(wěn)定性，最終影響償付能力)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)(指公司經(jīng)營過程中遇到的一般商業(yè)性風(fēng)險(xiǎn)，包括社會、法律、政治、技術(shù)等方面)。其中。最為突出的就是利率風(fēng)險(xiǎn)，傳統(tǒng)的精算定價(jià)理論假設(shè)：利率是確定的，即精算師在定價(jià)過程中采用確定的保單預(yù)定利率，但事實(shí)上利率具有隨機(jī)性，從而會引發(fā)壽險(xiǎn)定價(jià)利率風(fēng)險(xiǎn)。而利率風(fēng)險(xiǎn)中壽險(xiǎn)定價(jià)利率風(fēng)險(xiǎn)更是長期困擾我國壽險(xiǎn)公司的問題。

壽險(xiǎn)定價(jià)利率風(fēng)險(xiǎn)是指壽險(xiǎn)資金實(shí)際收益率與保單預(yù)定利率之不利偏差引起的虧損的可能性。壽險(xiǎn)定價(jià)利率風(fēng)險(xiǎn)是威脅著壽險(xiǎn)公司盈利能力和壽險(xiǎn)經(jīng)營穩(wěn)定性的一大風(fēng)險(xiǎn)，其發(fā)生帶來的最直接的后果就是利差損．即通常所說的保單利差損風(fēng)險(xiǎn)。利差損是指壽險(xiǎn)公司實(shí)際投資收益率低于人壽保險(xiǎn)產(chǎn)品的定價(jià)利率而產(chǎn)生的虧損。由于人壽保險(xiǎn)業(yè)務(wù)一般都是長期性的，因此，壽險(xiǎn)公司從在保單中承諾了保證最低投資收益率的那一刻起，利率風(fēng)險(xiǎn)就如影相隨了。壽險(xiǎn)產(chǎn)品是應(yīng)付不確定性而產(chǎn)生的，本質(zhì)上屬于金融類產(chǎn)品，利率始終是其定價(jià)時(shí)的一個(gè)非常重要的參數(shù)之一。設(shè)計(jì)保單時(shí)的精算考慮，在技術(shù)允許的條件下已經(jīng)極大地量化了，比如，生命表中的不確定因素，通貨膨脹率，以及根據(jù)大數(shù)法則得到的各種保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)的出險(xiǎn)率。只有預(yù)期保險(xiǎn)基金投資收益率這一項(xiàng)由于未來市場利率風(fēng)險(xiǎn)千變?nèi)f化。精算假設(shè)所采用的利率，不管是監(jiān)管部門統(tǒng)一確定的定價(jià)利率，還是根據(jù)銀行存款利率、通貨膨脹率、投資收益率的歷史情況，兼顧未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平確定的利率，都只是一種假設(shè)性的利率。由于壽險(xiǎn)產(chǎn)品的長期性，這種假設(shè)性利率就不可避免地會在未來一定時(shí)期內(nèi)受到市場利率上下波動的影響(在我國利率市場化進(jìn)程加快的背景下，這一現(xiàn)象將是明顯的)。壽險(xiǎn)公司未來現(xiàn)金流量自然極大地受利率變化的影響，因而利率風(fēng)險(xiǎn)在壽險(xiǎn)公司未來經(jīng)營中的影響絕不可等閑視之，需大力加強(qiáng)管理壽險(xiǎn)產(chǎn)品的定價(jià)機(jī)制。

保險(xiǎn)的實(shí)質(zhì)是依據(jù)大數(shù)法則集合風(fēng)險(xiǎn)、分?jǐn)倱p失。通過訂立合同的形式，保險(xiǎn)人一方面從多數(shù)投保人處收繳保險(xiǎn)費(fèi)，作為未來給付保險(xiǎn)金的準(zhǔn)備金而留存在保險(xiǎn)公司內(nèi)；保險(xiǎn)費(fèi)率是保險(xiǎn)人向投保人或被保險(xiǎn)人收取的每單位保險(xiǎn)金額的保險(xiǎn)費(fèi)，也就是保險(xiǎn)的價(jià)格。一般人壽保險(xiǎn)單的毛保費(fèi)(也叫總營業(yè)保費(fèi))由純保費(fèi)和附加保費(fèi)兩部分構(gòu)成。純保費(fèi)用于保險(xiǎn)合同規(guī)定的特定責(zé)任損失的補(bǔ)償和給付，按我國的方法，還包含保險(xiǎn)公司承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任的一定報(bào)酬(即為保險(xiǎn)公司的利潤)。純保費(fèi)依據(jù)預(yù)定利率和源于生命表的預(yù)定死亡率來計(jì)算。附加保費(fèi)用作彌補(bǔ)保險(xiǎn)公司經(jīng)營服務(wù)所耗費(fèi)的各項(xiàng)費(fèi)用(包括管理費(fèi)、傭金手續(xù)費(fèi)等)以及風(fēng)險(xiǎn)安全加成。其中，安全加成用以補(bǔ)償死亡率及市場等的風(fēng)險(xiǎn)。保險(xiǎn)精算原則是保證在保險(xiǎn)合同有效期內(nèi)任意時(shí)點(diǎn)上，保險(xiǎn)公司的所有收入與其所有支出的價(jià)值的期望值相等(因?yàn)樗惺杖肱c所有支出均是隨機(jī)變量)。計(jì)算貼現(xiàn)過程中所使用的貼現(xiàn)率就是預(yù)定利率?？梢?，預(yù)定利率是決定保單價(jià)格的重要因素，可以說，預(yù)定利率是壽險(xiǎn)公司對在簽單時(shí)一次收取或分次收取的保費(fèi)負(fù)有的保障的最低收益率。如果其他因素不變，預(yù)定利率越高，保費(fèi)越低，保險(xiǎn)成本越高；反之，預(yù)定利率越低，保費(fèi)越高，保險(xiǎn)成本越低。按精算等價(jià)原則(在合同成立時(shí))：

純保費(fèi)的計(jì)算公式：純保費(fèi)精算現(xiàn)值：保額精算現(xiàn)值

毛保費(fèi)的計(jì)算公式：毛保費(fèi)精算現(xiàn)值=(1+附加費(fèi)率)x純保費(fèi)精算現(xiàn)值=保額精算現(xiàn)值+附加費(fèi)用精算現(xiàn)值

可見，單位保額有效保單的毛保費(fèi)稱為保險(xiǎn)費(fèi)率／不同的投保年齡的保險(xiǎn)費(fèi)率一般不同，單位保額一般定為l(xx)元，并且是隨預(yù)定利率而定的，而預(yù)定利率大小是由保險(xiǎn)資金的投資收益率決定的，而投資收益率又是隨市場利率而定的。并與壽險(xiǎn)公司投資的范圍及投資結(jié)構(gòu)有關(guān)(對非傳統(tǒng)保單，例如，投資連結(jié)產(chǎn)品，沒有限定預(yù)定利率，所以其保險(xiǎn)費(fèi)率是不定的)。因?yàn)槿藟郾ｋU(xiǎn)契約的長期性，從安全性出發(fā)，有必要將預(yù)定的長期投資收益率定得比較保守。避免中途因資金運(yùn)用收益下降而對已生效保單提高保險(xiǎn)費(fèi)。一般選擇在長期內(nèi)即使一般利率標(biāo)準(zhǔn)下降也經(jīng)受得住的標(biāo)準(zhǔn)線作為預(yù)定收益率，即保單的預(yù)定利率或稱保單信用利率。長期壽險(xiǎn)產(chǎn)品的保險(xiǎn)期限太長，要對未來這么長時(shí)間內(nèi)資金運(yùn)用收益進(jìn)行準(zhǔn)確預(yù)測幾乎不可能，一旦利率發(fā)生較大波動時(shí)，則固定預(yù)定利率保單的預(yù)定利率的“不恰當(dāng)”可能給壽險(xiǎn)公司帶來預(yù)定利率風(fēng)險(xiǎn)?！邦A(yù)定利率風(fēng)險(xiǎn)”是指由于預(yù)定利率設(shè)定不當(dāng)。致使壽險(xiǎn)公司的投資收益率可能低于保單預(yù)定利率，而使壽險(xiǎn)公司發(fā)生損失的可能性。在分紅保單和萬能保單等投資類保險(xiǎn)產(chǎn)品中因規(guī)定有最低保證利率，如果最低保證利率設(shè)定過高也會存在預(yù)定利率風(fēng)險(xiǎn)。人壽保險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金是保險(xiǎn)人為將來發(fā)生的債務(wù)而提存的金額，是保險(xiǎn)公司的負(fù)債。作為責(zé)任準(zhǔn)備金保存起來的儲蓄保險(xiǎn)費(fèi)在進(jìn)行資產(chǎn)投資使用時(shí)，會產(chǎn)生利息分紅等收入。其中，大部分作為以預(yù)定利率為基礎(chǔ)的利息轉(zhuǎn)入責(zé)任準(zhǔn)備金，從其金額中減去進(jìn)一步進(jìn)行資產(chǎn)運(yùn)用所需的費(fèi)用，剩余部分就是利差益(若不足，則產(chǎn)生利差損)。

利差益(損)：(資金實(shí)際收益率一預(yù)定利率)×責(zé)任準(zhǔn)備金總額=實(shí)際利息收入和紅利一按預(yù)定利率應(yīng)收的預(yù)定利息

資金實(shí)際收益率-2×利息及分紅收入／(期初資產(chǎn)+期末資產(chǎn)-利息及分紅收入)

保險(xiǎn)公司會計(jì)核算利差的計(jì)算公式是：

利差益(損)=本年度利息收入-[預(yù)定利率×(年初責(zé)任準(zhǔn)備金+純保費(fèi)-滿期給付-死殘給付)／2]-本年度提存的差益返還金

由上述公式可見，利差是由于保險(xiǎn)資金投資收益率和預(yù)訂利率之間的差異造成的。利差一定時(shí)，在保單有效期內(nèi)，隨著責(zé)任準(zhǔn)備金(壽險(xiǎn)公司的負(fù)債)提取的積累，利差也同時(shí)增加。當(dāng)壽險(xiǎn)公司業(yè)務(wù)達(dá)到一定規(guī)模，較大的利差損可能會嚴(yán)重影響壽險(xiǎn)公司的償付能力，甚至導(dǎo)致其破產(chǎn)。壽險(xiǎn)實(shí)務(wù)中，壽險(xiǎn)公司要通過運(yùn)用保險(xiǎn)基金投資來保證公司的償付能力。在費(fèi)率精算厘定中，精算等價(jià)原則本來就考慮到了準(zhǔn)備金的積累增值，且保險(xiǎn)市場激烈競爭導(dǎo)致的費(fèi)率降低(預(yù)定利率升高)，因此，承保業(yè)務(wù)虧損更要求保險(xiǎn)投資來彌補(bǔ)。對利差準(zhǔn)確的把握應(yīng)為壽險(xiǎn)資金實(shí)際收益率或壽險(xiǎn)公司內(nèi)部收益率與保單預(yù)定利率(保單信用利率)之差。這是因?yàn)椋?/p>

1直接決定壽險(xiǎn)經(jīng)營利潤大小的是資金實(shí)際收益率而非市場利率。

2從數(shù)值上說，雖然壽險(xiǎn)資金實(shí)際收益率與市場利率有很大的關(guān)聯(lián)性，但二者卻不盡相等。壽險(xiǎn)資金實(shí)際收益率不僅受市場利率高低的影響，對壽險(xiǎn)公司而言，實(shí)際收益率的大小還受本公司資金運(yùn)用方式、投資組合方式以及宏觀法律調(diào)控對壽險(xiǎn)資金運(yùn)用的限制等各因素的影響。如果壽險(xiǎn)公司對其資金通過了良好的運(yùn)作，其投資回報(bào)率會高于市場利率。

3市場利率是保險(xiǎn)人確定保單預(yù)定利率考慮的一個(gè)重要因素。就目前我國壽險(xiǎn)市場來說，由于壽險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道和中國利率市場化的限制，我國壽險(xiǎn)保單預(yù)定利率與銀行存貸款利率的相關(guān)性很強(qiáng)。本文中提及的利率風(fēng)險(xiǎn)并非通常所說的市場利率風(fēng)險(xiǎn)，是指壽險(xiǎn)公司實(shí)際投資收益率風(fēng)險(xiǎn)。壽險(xiǎn)定價(jià)中的利率也是指壽險(xiǎn)公司的實(shí)際投資收益率。

我國定價(jià)利率風(fēng)險(xiǎn)的形成既有宏觀經(jīng)濟(jì)形勢變動等客觀方面的原因，也有壽險(xiǎn)企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營方面的問題。壽險(xiǎn)定價(jià)利率風(fēng)險(xiǎn)形成的客觀原因指的是引發(fā)其形成的社會經(jīng)濟(jì)環(huán)境方面的原因。宏觀經(jīng)濟(jì)形勢起伏不定，銀行存款利率下調(diào)，壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)的發(fā)展離不開國家宏觀經(jīng)濟(jì)的大環(huán)境，我國壽險(xiǎn)產(chǎn)品定時(shí)，對于保單預(yù)定利率的假定，主要以銀行存款利率為參考對象。銀行存款利率的下調(diào)成為引起我國壽險(xiǎn)定價(jià)利率風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)最直接的原因。壽險(xiǎn)定價(jià)利率風(fēng)險(xiǎn)形成的主觀原因指的是壽險(xiǎn)公司內(nèi)部經(jīng)營及監(jiān)管方面存在的問題。

(1)根本原因：盲目追求業(yè)務(wù)規(guī)模；

(2)直接原因：壽險(xiǎn)產(chǎn)品定價(jià)利率設(shè)定不當(dāng)；

(3)間接原因：經(jīng)營體制存在弊端；

(4)政策原因：監(jiān)管滯后；

(5)社會原因：壽險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道單一。

宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的跌宕起伏，銀行利率的頻頻變動，資本市場的不成熟，加之發(fā)展初期壽險(xiǎn)企業(yè)內(nèi)部諸多不規(guī)范操作，這些因素共同導(dǎo)致了定價(jià)利率風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。此嚴(yán)重的利差損對我國壽險(xiǎn)業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生了諸多不利影響，已成為阻礙我國壽險(xiǎn)業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的障礙。因此，在壽險(xiǎn)實(shí)務(wù)中，我們一定要找到適合自己的，能夠積極地控制和管理壽險(xiǎn)定價(jià)的利率風(fēng)險(xiǎn)。中國已經(jīng)正式加入了WTO，經(jīng)濟(jì)的國際化程度正在提高，中國的壽險(xiǎn)業(yè)必將與國際慣例接軌，執(zhí)行國際風(fēng)險(xiǎn)管理的標(biāo)準(zhǔn)。隨著利率的市場化、資本項(xiàng)目的開放、證券市場等方面的發(fā)展，壽險(xiǎn)市場更加開放復(fù)雜，競爭將更加激烈，利率風(fēng)險(xiǎn)的作用將更明顯。這些都要求我們建立有效的利率風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)，科學(xué)地識別、計(jì)量和控制利率風(fēng)險(xiǎn)，將中國的壽險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理帶人更高的層次，取得更輝煌的成績。