供應(yīng)鏈金融對專精特新“小巨人\"企業(yè)融資效率的影響

【中圖分類號】F276.3；F274；F832

【文獻(xiàn)標(biāo)志碼】A

【文章編號】1673-1069（2025）05-0073-05

1引言

2024年4月17日，工業(yè)和信息化部宣布啟動第六批專精特新“小巨人\"企業(yè)的培育工程，強(qiáng)調(diào)要重視對專精特新“小巨人\"企業(yè)的鼓勵、培育、扶持，充分釋放專精特新“小巨人\"企業(yè)的“頭雁效應(yīng)”。當(dāng)前，該類企業(yè)已成為驅(qū)動產(chǎn)業(yè)鏈與創(chuàng)新鏈深度耦合的核心主體，亦是實現(xiàn)打造制造業(yè)強(qiáng)國目標(biāo)、構(gòu)建現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系的重要支撐力量，充分發(fā)揮專精特新\"小巨人\"企業(yè)在補(bǔ)鏈、固鏈、強(qiáng)鏈中的樞紐作用，是實現(xiàn)高水平科技自立自強(qiáng)的必然選擇。

當(dāng)前，專精特新“小巨人”企業(yè)普遍面臨成立年限較短、經(jīng)營績效波動性大、可抵押資產(chǎn)有限等發(fā)展瓶頸，同時因信息不對稱在金融市場中處于相對劣勢。此外，其技術(shù)創(chuàng)新活動具有周期長、投入大、風(fēng)險高等特點，導(dǎo)致“融資難、融資貴、融資慢\"問題較為突出，顯著掣肘了企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新與良性發(fā)展。為此，為保障專精特新\"小巨人\"企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展，亟需構(gòu)建有效的金融支持機(jī)制，通過資金活水打通技術(shù)創(chuàng)新瓶頸，同時以技術(shù)創(chuàng)新成果提升融資可獲得性，形成良性循環(huán)發(fā)展格局。由核心企業(yè)、供應(yīng)鏈上下游企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)及物流服務(wù)商共同打造的供應(yīng)鏈金融生態(tài)體系，能夠通過提供融資、結(jié)算等多元化金融服務(wù)，切實契合供應(yīng)鏈各環(huán)節(jié)的資金配置需求與風(fēng)險管控訴求。這一體系不僅能提升企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)效率，還能幫助企業(yè)解決支付結(jié)算、融資獲取和信用風(fēng)險管理等關(guān)鍵問題2。鑒于此，深入研究供應(yīng)鏈金融發(fā)展對專精特新“小巨人\"企業(yè)融資效率的提升作用，對推動其實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展具有重要意義。

2文獻(xiàn)綜述

現(xiàn)有關(guān)于專精特新企業(yè)的研究主要聚焦于提質(zhì)、增效兩個維度。在提質(zhì)方面，研究表明體制機(jī)制優(yōu)化、基礎(chǔ)投入增加、財政補(bǔ)貼和信貸支持等措施能顯著促進(jìn)專精特新企業(yè)發(fā)展4。在增效方面，數(shù)字化轉(zhuǎn)型、營商環(huán)境改善和供應(yīng)鏈集中度提升被證實是提高企業(yè)全要素生產(chǎn)效率和創(chuàng)新效率的重要因素。與此同時，供應(yīng)鏈金融研究主要關(guān)注三大方向：對企業(yè)績效的提升效應(yīng)、風(fēng)險管控機(jī)制以及與技術(shù)創(chuàng)新的互動關(guān)系。既有研究顯示，供應(yīng)鏈金融不僅能改善企業(yè)績效，還能有效降低中小企業(yè)面臨的風(fēng)險，而技術(shù)創(chuàng)新又能反過來推動供應(yīng)鏈金融的發(fā)展。

現(xiàn)有研究已在專精特新“小巨人”企業(yè)與供應(yīng)鏈金融領(lǐng)域形成一定積累，部分學(xué)者亦對供應(yīng)鏈金融對企業(yè)效率的影響機(jī)制進(jìn)行了探究。然而，將專精特新企業(yè)的融資效率作為研究對象的成果仍較為匱乏。本文的主要創(chuàng)新價值有以下幾方面：一是構(gòu)建了供應(yīng)鏈金融與專精特新企業(yè)的協(xié)同研究框架，系統(tǒng)性剖析了二者內(nèi)在關(guān)聯(lián)的理論作用機(jī)制；二是通過重點考察營運資金周期與研發(fā)投人的中介效應(yīng)，深入揭示了供應(yīng)鏈金融影響專精特新企業(yè)融資效率的內(nèi)在邏輯，為理解該類特殊企業(yè)群體的融資特征提供了全新的理論分析視角。

3理論分析與研究假設(shè)

3.1供應(yīng)鏈金融發(fā)展與專精特新\"小巨人\"企業(yè)的融資效率

作為支撐供應(yīng)鏈運行的綜合性金融服務(wù)模式，供應(yīng)鏈金融主要從融資成本、融資收益和融資風(fēng)險3個維度優(yōu)化融資效率。首先，供應(yīng)鏈金融以產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)間的真實貿(mào)易背景為依托，將金融服務(wù)深度融入產(chǎn)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)，打破了傳統(tǒng)信用貸款和固定資產(chǎn)抵押融資的模式桎梏，打造更高效、低門檻的融資路徑；其次，構(gòu)建的長期合作伙伴網(wǎng)絡(luò)形成了開放式的信息資源共享機(jī)制，加速信息、資金等要素在供應(yīng)鏈中的流動，提升了供應(yīng)鏈整體運營效率；最后，依托其自償性和資金運作的封閉性，精準(zhǔn)監(jiān)控各業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)的資金流向，實現(xiàn)風(fēng)險的有效防控。供應(yīng)鏈金融不僅能降低企業(yè)的單位融資成本，提升資金獲取效率，還能確保所融資金得到最優(yōu)配置和高效使用。據(jù)此提出假設(shè)：

H₁ ：供應(yīng)鏈金融發(fā)展顯著促進(jìn)專精特新“小巨人\"企業(yè)的融資效率提高。

3.2供應(yīng)鏈金融發(fā)展對專精特新“小巨人\"企業(yè)融資效率的作用傳導(dǎo)路徑

3.2.1營運資金周期

營運資金周期的縮短能夠有效加快企業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流的周轉(zhuǎn)速率，使企業(yè)更快投人新一輪的生產(chǎn)銷售。這種資金周轉(zhuǎn)率的提升不僅優(yōu)化了企業(yè)的資源配置能力，更體現(xiàn)了其經(jīng)營管理水平，最終對企業(yè)整體績效產(chǎn)生實質(zhì)性影響。供應(yīng)鏈金融覆蓋了從上游采購形成應(yīng)付賬款，到下游銷售產(chǎn)生應(yīng)收賬款，直至資金回籠的完整業(yè)務(wù)鏈條。在此過程中，資金缺口問題成為制約供應(yīng)鏈運作的主要瓶頸。供應(yīng)鏈金融服務(wù)通過有效整合資金流、信息流等關(guān)鍵要素，充分實現(xiàn)各環(huán)節(jié)的協(xié)同優(yōu)化，從而有效破解這一資金周轉(zhuǎn)困境。對專精特新“小巨人\"企業(yè)而言，參與供應(yīng)鏈金融不僅能獲得及時的資金支持，又能獲取精準(zhǔn)的市場信息，進(jìn)而有效提升供應(yīng)鏈管理效能和企業(yè)整體運營水平。這一機(jī)制不僅促進(jìn)了金融資源在供應(yīng)鏈體系中的高效流轉(zhuǎn)，同時顯著壓縮了企業(yè)的營運資金周轉(zhuǎn)周期，實現(xiàn)了金融效益與管理效能的雙向優(yōu)化，最終持續(xù)優(yōu)化企業(yè)經(jīng)營過程中的資金使用效率。據(jù)此提出假設(shè)：

H_2a ：供應(yīng)鏈金融可以通過優(yōu)化營運資金周期提高專精特新\"小巨人\"企業(yè)融資效率。

3.2.2研發(fā)投入強(qiáng)度

研發(fā)創(chuàng)新作為專精特新“小巨人”企業(yè)發(fā)展的核心驅(qū)動力，既要求企業(yè)具備較強(qiáng)的戰(zhàn)略管理能力，又需要資金支持的持續(xù)穩(wěn)定和供應(yīng)鏈要素的高效協(xié)同。由于研發(fā)項目的中斷與重啟將產(chǎn)生高昂成本，這類企業(yè)的創(chuàng)新活動尤其依賴長期穩(wěn)定的資金供給和供應(yīng)鏈各環(huán)節(jié)的緊密配合。供應(yīng)鏈金融作為與產(chǎn)業(yè)生態(tài)深度耦合的創(chuàng)新性融資范式，為專精特新“小巨人”企業(yè)構(gòu)建了長效化的資金支持體系，這一模式不但顯著拓寬了融資渠道，更通過動態(tài)資金配置機(jī)制有效防范了因流動性不足導(dǎo)致的研發(fā)進(jìn)程中斷風(fēng)險。此外，供應(yīng)鏈金融借助對資金流、信息流等要素的優(yōu)化配置，為企業(yè)研發(fā)活動提供了系統(tǒng)性支撐，既推動創(chuàng)新要素在供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)中的高效流轉(zhuǎn)，又強(qiáng)化了企業(yè)對供應(yīng)鏈信息資源的整合效能。特別是依托互聯(lián)網(wǎng)的供應(yīng)鏈金融線上平臺，能夠提供動態(tài)市場實時數(shù)據(jù)，幫助專精特新“小巨人\"企業(yè)精準(zhǔn)捕捉市場需求變化，從而顯著增強(qiáng)其科技創(chuàng)新實力和產(chǎn)品市場競爭力。這種模式不僅提升了企業(yè)的融資效率，更推動了企業(yè)與供應(yīng)鏈上下游企業(yè)的協(xié)同演進(jìn)，為企業(yè)實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展構(gòu)建了堅實的支撐體系。據(jù)此提出假設(shè)：

H_2b ：供應(yīng)鏈金融通過增加專精特新“小巨人\"企業(yè)研發(fā)投入提高融資效率。

4研究設(shè)計

4.1數(shù)據(jù)來源

鑒于政策實施存在時滯效應(yīng)，同時為保障數(shù)據(jù)信息完整，本文從Wind數(shù)據(jù)庫中選取2019-2023年5個批次在中小板和創(chuàng)業(yè)板上市的257家經(jīng)營狀況良好的專精特新“小巨人\"企業(yè)的相關(guān)指標(biāo)。為提升樣本有效性與實證結(jié)果的可信度，本文對樣本進(jìn)行了系列篩選處理：第一，刪除金融、保險類企業(yè)；第二，刪除樣本期間有PT、ST、*ST標(biāo)注的企業(yè)；第三，刪除上市時長不足5年的企業(yè)；第四，刪除研究指標(biāo)缺失或數(shù)據(jù)不完整的樣本企業(yè)。通過上述樣本篩選與數(shù)據(jù)整理，最終形成1285個觀測值的研究樣本，使用Stata17.0進(jìn)行回歸分析。

4.2變量選取

4.2.1被解釋變量

本文的被解釋變量為融資效率（FE）。融資效率反映了企業(yè)以合理成本獲取資金、高效配置資金并實現(xiàn)價值增值的綜合能力。本研究測度融資效率的方法為數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法（DEA），考慮到企業(yè)經(jīng)營過程中會受到技術(shù)革新、產(chǎn)業(yè)升級等動態(tài)環(huán)境因素的影響，測算過程中使用的模型為規(guī)模報酬可變模型。融資效率測度指標(biāo)體系如表1所示。

表1融資效率測度指標(biāo)體系

4.2.2解釋變量

選取供應(yīng)鏈金融（SCF）為本文的解釋變量?，F(xiàn)階段學(xué)界尚未形成統(tǒng)一的對于供應(yīng)鏈金融發(fā)展水平這一指標(biāo)的測度方法。從參與主體維度看，供應(yīng)鏈金融的內(nèi)涵包含兩重指向：一是金融機(jī)構(gòu)為供應(yīng)鏈中具有低流動性資產(chǎn)特征的企業(yè)提供的專業(yè)化金融服務(wù)；二是上下游中小企業(yè)從核心企業(yè)獲得的商業(yè)信用融資支持。在實務(wù)層面，金融機(jī)構(gòu)倚仗供應(yīng)鏈交易關(guān)系，主要圍繞企業(yè)運營中形成的應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)及存貨等流動資產(chǎn)開展金融服務(wù)，這類融資多以短期借款的形式列示于財務(wù)報表。另一維度則體現(xiàn)為核心企業(yè)向上下游中小企業(yè)提供的商業(yè)信用支持，主要通過應(yīng)付賬款和應(yīng)付票據(jù)等科目進(jìn)行財務(wù)呈現(xiàn)。測度公式見表2所示。

4.2.3中介變量

本文選取營運資金周期（WCC）和研發(fā)投人強(qiáng)度（Ramp;D）作為中介變量?；谏赕隙鸬鹊难芯?，構(gòu)建營運資金周期的測度指標(biāo)；借鑒吳祖光等3的方法，企業(yè)研發(fā)投人強(qiáng)度用研發(fā)投入除以企業(yè)規(guī)模來表示。

4.2.4控制變量

一般來說，企業(yè)融資效率的內(nèi)生影響因素主要涵蓋企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模、資本構(gòu)成以及盈利成長能力等維度；外生影響因素則集中于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，包含經(jīng)濟(jì)周期波動、區(qū)域金融發(fā)展程度等外部條件。在考慮避免多重共線性的基礎(chǔ)上，本文選取以下控制變量，具體測算方法如表2所示。

表2變量說明

資料來源：Wind數(shù)據(jù)庫。

4.3實證模型

首先，為了驗證假設(shè) H₁ ，也就是供應(yīng)鏈金融對專精特新“小巨人\"企業(yè)的融資效率的提升效應(yīng)，本研究構(gòu)建基準(zhǔn)回歸模型如下：

FE_i=β₀+β_lSCF_ii+β₂Size_ii+β₃Age_ii+β₄EPS_ii+β₅Lev_ii+β₆Growth_ii+β₆Growth^-1

式中， 表示專精特新\"小巨人\"企業(yè) i 在 Ψ_t 年的融資效率 _，β 表示回歸系數(shù)， ε 表示隨機(jī)擾動項。

其次，為驗證 H_2a 和 H_2b ，運用逐步回歸法分析供應(yīng)鏈金融影響融資效率的中介效應(yīng)，模型如下：

FE_i=β₀+β₁M_ii+β₂Size_ii+β₃Age_ii+β₄EPS_ii+β₅Lev_ii+β₆Growth_ii+β₆Growth_ii

Mu=βo+βSCFu+βSizeu+βAget+β4EPSu+βLeVi+βGrowtht+ β，Topla+∑Year+∑id+εu

5實證分析

5.1描述性統(tǒng)計

根據(jù)表3的統(tǒng)計結(jié)果分析，專精特新“小巨人”企業(yè)的融資效率均值為0.624，低于效率最優(yōu)值1，表明該類企業(yè)在融資效率方面仍具備提升潛力；且FE指標(biāo)最大值為1、最小值為0.240，數(shù)據(jù)具有較大離散性，反映出企業(yè)間融資效率異質(zhì)性明顯。在供應(yīng)鏈金融維度，均值0.253與中位數(shù)0.236的對比顯示，該類企業(yè)供應(yīng)鏈金融發(fā)展水平整體略高于行業(yè)中位值;SCF指標(biāo)從0至0.709的取值跨度，表明企業(yè)間供應(yīng)鏈金融發(fā)展程度分化特征顯著。從研發(fā)投人強(qiáng)度來看，樣本企業(yè)均值約為 3% ，凸顯出研發(fā)投人強(qiáng)度仍處于相對較低水平。作為企業(yè)運營效能重要表征的營運資金周期，其均值288.7表明專精特新“小巨人\"企業(yè)在營運資金管理方面具備較高效率，流動資產(chǎn)變現(xiàn)能力表現(xiàn)良好。

表3描述性統(tǒng)計

5.2基準(zhǔn)回歸分析

本文通過 F 檢驗與豪斯曼檢驗對面板數(shù)據(jù)進(jìn)行模型適用性評估，結(jié)果顯示固定效應(yīng)模型更符合數(shù)據(jù)特征，故實證分析采用該模型。表4呈現(xiàn)了供應(yīng)鏈金融發(fā)展水平對專精特新“小巨人”企業(yè)融資效率的基準(zhǔn)回歸數(shù)據(jù)。在未納入控制變量時，供應(yīng)鏈金融對融資效率的回歸系數(shù)為0.257，且通過1% 顯著性水平檢驗，表明其發(fā)展可以明顯提高該類企業(yè)的融資效率。當(dāng)引入控制變量后，供應(yīng)鏈金融對融資效率的回歸系數(shù)仍保持正向顯著，具體表現(xiàn)為：供應(yīng)鏈金融發(fā)展水平每提升1個百分點，專精特新“小巨人\"企業(yè)融資效率將相應(yīng)提高0.068個百分點，這一結(jié)果支持了研究假設(shè) H₁ 。

5.3內(nèi)生性檢驗

為了解決遺漏變量和雙向因果產(chǎn)生的內(nèi)生性問題，本文對供應(yīng)鏈金融變量作1～3期滯后處理，回歸結(jié)果見表5。檢驗結(jié)果顯示，供應(yīng)鏈金融的滯后1～3期回歸系數(shù)分別為0.058、0.019和0.032，均顯著，表明供應(yīng)鏈金融對專精特新“小巨人”企業(yè)融資效率的提升作用在較長周期內(nèi)依然穩(wěn)健，不存在較大的內(nèi)生性問題。

表4基準(zhǔn)回歸結(jié)果

注：Standard errors in parentheses; ，\"plt;0.05， 。下同。

表5內(nèi)生性檢驗

5.4穩(wěn)健性檢驗

為保障回歸結(jié)果的可靠性，本研究運用方差膨脹因子檢驗（VIF）與懷特（White）檢驗，結(jié)果表明模型不存在多重共線性與異方差問題。在此基礎(chǔ)上，通過兩種途徑開展穩(wěn)健性檢驗：一是采用解釋變量替換法，以 Φ_t 年短期借款與應(yīng)付票據(jù)之和占年末總資產(chǎn)的比例（ SCF-sub 作為供應(yīng)鏈金融（SCF）的替代指標(biāo)，可以看到替代指標(biāo)SCF-sub回歸系數(shù)為0.146，在1% 的穩(wěn)健性水平上顯著；二是采用被解釋變量替換策略，選取凈資產(chǎn)收益率（ROE）作為融資效率（FE）的代理變量，檢驗顯示SCF回歸系數(shù)為52.695，同樣通過 1% 穩(wěn)健性水平檢驗（見表6）。上述穩(wěn)健性檢驗結(jié)果與基準(zhǔn)回歸結(jié)論一致，有效驗證了研究結(jié)論的可靠性與穩(wěn)健性。

表6穩(wěn)健性檢驗

5.5中介效應(yīng)檢驗

本研究借助逐步回歸法（SRM）探究供應(yīng)鏈金融發(fā)展水平對專精特新“小巨人\"企業(yè)融資效率的中介傳導(dǎo)機(jī)制。第一步，檢驗營運資金周期縮短與研發(fā)投人提高對該類企業(yè)融資效率的影響，表7數(shù)據(jù)顯示，WCC和Ramp;D對FE的回歸系數(shù)分別為-0.006和0.287，均在 5% 的統(tǒng)計水平上顯著。第二步，驗證供應(yīng)鏈金融對營運資金周期和研發(fā)投入的作用路徑，供應(yīng)鏈金融對WCC和Ramp;D的回歸系數(shù)為-39.118和0.012，分別在 5% 和 10% 的統(tǒng)計水平上顯著。上述結(jié)果表明，供應(yīng)鏈金融可借助縮短營運資金周期和促進(jìn)研發(fā)投入提升專精特新“小巨人\"企業(yè)的融資效率， H_2a 和 H_2b 得到驗證。

表7中介效應(yīng)檢驗

5.6異質(zhì)性分析

本文將樣本期內(nèi)研發(fā)投入高于中位數(shù)的樣本企業(yè)設(shè)置為高研發(fā)投入組，剩余為低研發(fā)投入組，旨在考察不同研發(fā)投人水平下供應(yīng)鏈金融發(fā)展對專精特新“小巨人\"企業(yè)融資效率的影響，結(jié)果如表8所示。對于研發(fā)投入高的組，供應(yīng)鏈金融對融資效率的作用系數(shù)為0.062，在 10% 的統(tǒng)計水平上顯著；在研發(fā)投入低的組當(dāng)中，供應(yīng)鏈金融對融資效率的作用系數(shù)為0.148，在 1% 的統(tǒng)計水平上顯著。比較兩組系數(shù)值及顯著水平可知，供應(yīng)鏈金融發(fā)展對低研發(fā)投人企業(yè)融資效率的提升效應(yīng)更明顯。其原因可能為高研發(fā)投人企業(yè)自身技術(shù)創(chuàng)新能力較強(qiáng)，對融資效率的促進(jìn)作用更強(qiáng)，進(jìn)而供應(yīng)鏈金融的邊際效應(yīng)相對較弱。

表8異質(zhì)性分析

6結(jié)語

研究證實，供應(yīng)鏈金融對提升專精特新“小巨人\"企業(yè)融資效率具有顯著作用，其作用機(jī)制主要體現(xiàn)在兩個方面：一是通過壓縮營運資金周轉(zhuǎn)周期，二是通過增加研發(fā)投人強(qiáng)度，從而共同促進(jìn)企業(yè)融資效率的提升。對于研發(fā)投人較低的企業(yè)，供應(yīng)鏈金融發(fā)展對提升融資效率的促進(jìn)作用更明顯。基于以上結(jié)論，本文認(rèn)為要推動供應(yīng)鏈金融賦能專精特新企業(yè)融資效率提升，需多方協(xié)同：首先，要充分發(fā)揮政府作用，加強(qiáng)信用體系建設(shè)與融資政策支持，規(guī)范和約束金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)的融資行為，構(gòu)建動態(tài)有效、健康和諧的市場環(huán)境；其次，積極推動企業(yè)創(chuàng)新，應(yīng)用物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和大數(shù)據(jù)分析技術(shù)，加強(qiáng)對供應(yīng)鏈管理的數(shù)字化和集成化改造，促進(jìn)企業(yè)融資效率的提升；最后，專精特新“小巨人\"企業(yè)應(yīng)結(jié)合自身特點和區(qū)域發(fā)展實際，因地制宜地創(chuàng)新供應(yīng)鏈金融服務(wù)，提高資金在企業(yè)間和企業(yè)內(nèi)部的配置效率。

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