上市公司破產(chǎn)重整中投資人與債權(quán)人的利益博弈

摘 要：在我國(guó)嚴(yán)格的上市審批制度下，上市公司擁有稀缺的“殼”資源，使非上市公司可通過(guò)借殼上市，獲取資本市場(chǎng)融資與并購(gòu)機(jī)遇。破產(chǎn)重整后的“凈殼公司”對(duì)潛在重組方極具吸引力，是財(cái)務(wù)困境企業(yè)突破困境的關(guān)鍵路徑。近年來(lái)，我國(guó)上市公司破產(chǎn)重整數(shù)量上升，但在退市常態(tài)化的背景下，重整過(guò)程面臨諸多挑戰(zhàn)。市場(chǎng)環(huán)境變化和投資者心態(tài)成熟使市場(chǎng)對(duì)重整預(yù)期轉(zhuǎn)變，投資者對(duì)重整成效持謹(jǐn)慎態(tài)度。上市公司需加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警和應(yīng)對(duì)能力，在重整過(guò)程中，戰(zhàn)略投資人的選擇和信息披露問(wèn)題尤為關(guān)鍵，需全面考量投資人的實(shí)力，并強(qiáng)化信息披露的準(zhǔn)確性和及時(shí)性。此外，保護(hù)債權(quán)人權(quán)益、明確債權(quán)清償順序以及靈活運(yùn)用多種償債策略也是重整成功的關(guān)鍵。

關(guān)鍵詞：上市公司；破產(chǎn)重整；投資人；利益博弈中圖分類號(hào)：F275 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2025）09-0108-04

在資本市場(chǎng)中，上市公司破產(chǎn)重整日益重要。隨著我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展，破產(chǎn)重整案例增多。投資人與債權(quán)人的利益訴求存在顯著差異，如何平衡雙方利益成為關(guān)鍵問(wèn)題。通過(guò)剖析上市公司破產(chǎn)重整中投資人與債權(quán)人的利益博弈，分析其動(dòng)因、現(xiàn)狀及趨勢(shì)，提出完善利益保護(hù)機(jī)制的建議，以期為相關(guān)研究與實(shí)踐提供有益參考。

一、上市公司破產(chǎn)重整概述

破產(chǎn)重整是上市公司化解債務(wù)危機(jī)、重塑價(jià)值的關(guān)鍵路徑。欲剖析其執(zhí)行效果，需從其發(fā)展現(xiàn)狀與趨勢(shì)入手。近年來(lái)，我國(guó)資本市場(chǎng)中此類案例逐年增多，這既反映了市場(chǎng)環(huán)境的重大變化，也凸顯了破產(chǎn)重整制度的重要地位。把握其發(fā)展脈絡(luò)，可為后續(xù)分析奠定基礎(chǔ)。

（一）上市公司申請(qǐng)（被申請(qǐng)）破產(chǎn)重整數(shù)量持續(xù)增加

據(jù)巨潮資訊網(wǎng)公告匯總，2019—2024 年上半年，我國(guó)申請(qǐng)破產(chǎn)重整的上市公司數(shù)量分別為 14、17、33、17、16、28家，法院裁定受理的分別為7、13、15、10、15、12家。2022 年受理數(shù)顯著下降，或與“退市潮”相關(guān)。從以上數(shù)據(jù)可以看出市場(chǎng)的嚴(yán)峻情況及上市公司管理面臨的挑戰(zhàn)[1]。上市公司破產(chǎn)重整正在趨于常態(tài)化、市場(chǎng)化，并已成為解決上市公司經(jīng)營(yíng)困境的重要途徑之一。

（二）退市常態(tài)化下，上市公司破產(chǎn)重整中后階段等環(huán)節(jié)遇冷

在退市壓力日益增大的背景下，不少上市公司在面臨經(jīng)營(yíng)困境時(shí)，多選擇通過(guò)破產(chǎn)重整來(lái)尋求生機(jī)。然而，隨著重整案例的增多[2]，上市公司破產(chǎn)重整中后階段的受理、審批及執(zhí)行等環(huán)節(jié)卻遭遇了前所未有的挑戰(zhàn)。

一方面，隨著退市機(jī)制的逐步完善和監(jiān)管力度的加強(qiáng)，市場(chǎng)對(duì)于上市公司的質(zhì)量要求日益提高，這使得部分原本寄希望于通過(guò)重整來(lái)“起死回生”的公司，在重整過(guò)程中面臨更為嚴(yán)格的審核和監(jiān)管。同時(shí)，由于重整程序本身具有復(fù)雜性和不確定性，部分公司在重整過(guò)程中出現(xiàn)了信息披露不透明、利益協(xié)調(diào)困難等問(wèn)題，進(jìn)一步加劇了破產(chǎn)重整中后階段的受理、審批難度。另一方面，市場(chǎng)環(huán)境變化及投資者的心態(tài)成熟，使投資者對(duì)上市公司破產(chǎn)重整的成效持更為謹(jǐn)慎的態(tài)度，擔(dān)憂其重整風(fēng)險(xiǎn)與不確定性，這種心態(tài)轉(zhuǎn)變影響了公司破產(chǎn)重整中后階段的執(zhí)行效果，導(dǎo)致一些公司的重整計(jì)劃執(zhí)行遇阻。

企業(yè)重整制度的初衷在于挽救企業(yè)的運(yùn)營(yíng)，確保其持續(xù)經(jīng)營(yíng)。然而，對(duì)于上市公司而言，破產(chǎn)重整承載著另一層關(guān)鍵意義——“保殼”[3]，這一使命使得上市公司的破產(chǎn)重整狀況與資本市場(chǎng)的退市動(dòng)態(tài)緊密相連，特別是退市的標(biāo)準(zhǔn)和速度。

二、上市公司破產(chǎn)重整案例分析

破產(chǎn)重整的動(dòng)因及其效果是理解這一制度的核心。本文選取“蓮花健康”和“ST 博天”作為典型案例進(jìn)行分析，為探討破產(chǎn)重整的動(dòng)因及效果提供實(shí)踐依據(jù)，揭示破產(chǎn)重整背后的深層邏輯及實(shí)際成效。

（一）“蓮花健康”破產(chǎn)重整案例分析

“桂林山水甲天下，葵花味精香萬(wàn)家”，蓮花健康主營(yíng)業(yè)務(wù)為味精、雞精等食品的生產(chǎn)銷售，該公司于 1998年在上海證券交易所上市。自2017年起，其連續(xù)虧損且資產(chǎn)負(fù)債率超 "，面臨退市風(fēng)險(xiǎn)。2019 年7月，債權(quán)人國(guó)厚資產(chǎn)申請(qǐng)對(duì)其進(jìn)行破產(chǎn)重整，法院于當(dāng)年 10 月受理[4]。蓮花健康通過(guò)重整措施成功化解危機(jī)。

（二）“ST博天”因五年財(cái)務(wù)造假被強(qiáng)制退市

ST 博天（603603.SH）因 2017 年至 2021 年財(cái)務(wù)造假被強(qiáng)制退市。2024 年 2 月 2 日，該公司收到中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)《行政處罰決定書(shū)》，該公司因重大違法被強(qiáng)制退市。該公司 2019 年至 2021 年累計(jì)虧損約25.77億元，財(cái)務(wù)狀況嚴(yán)重惡化[5]。證券監(jiān)督管理委員會(huì)該公司的退市對(duì)投資者和債權(quán)人造成了重大損失。中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)對(duì)該公司進(jìn)行了調(diào)查，并在2023年4 月3日對(duì)其涉嫌信息披露違法違規(guī)進(jìn)行立案。

該公司面臨嚴(yán)重債務(wù)問(wèn)題，包括逾期債務(wù)和流動(dòng)性緊張，加劇財(cái)務(wù)危機(jī)。自 2019年起，博天環(huán)境連續(xù)三年虧損，分別達(dá) 7.21 億、4.28 億和 14.2 億元，從中可以看出其自上市以來(lái)首次業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)折后，虧損持續(xù)擴(kuò)大。三年的虧損額度加起來(lái)約 25.77 億元[5]，這個(gè)數(shù)字足以說(shuō)明博天環(huán)境為何會(huì)面臨退市風(fēng)險(xiǎn)。

因財(cái)務(wù)問(wèn)題和凈資產(chǎn)為負(fù)，該公司被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示，簡(jiǎn)稱變更為“*ST博天”。2024 年 2 月 2 日，公司收到《行政處罰決定書(shū)》，觸及重大違法強(qiáng)制退市情形，股票自 2 月 5 日起停牌，最終被終止上市，導(dǎo)致投資者，尤其是退市前持股者損失巨大。其對(duì)債權(quán)人和投資人有以下幾方面的影響：一是投資價(jià)值縮水，股票流動(dòng)性與交易價(jià)值大跌；二是退出機(jī)制受限，股票摘牌后難出售；三是債權(quán)人債權(quán)回收風(fēng)險(xiǎn)增加，公司退市惡化其財(cái)務(wù)狀況；四是投資者索賠更難，維權(quán)耗時(shí)復(fù)雜。博天環(huán)境的退市對(duì)資本市場(chǎng)造成負(fù)面影響，損害投資者信心，同時(shí)也對(duì)其他上市公司起到警示作用，強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)上市公司財(cái)務(wù)真實(shí)性的監(jiān)管要求。

三、上市公司破產(chǎn)重整中的投資人與債權(quán)人利益博弈問(wèn)題

我國(guó)資本市場(chǎng)中，上市公司破產(chǎn)重整備受關(guān)注。企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境時(shí)，投資人與債權(quán)人作為關(guān)鍵利益相關(guān)方，其利益訴求存在明顯差異，形成復(fù)雜博弈。這種博弈不僅影響重整效果，還會(huì)決定企業(yè)未來(lái)走向。

（一）存在虛假的“投資人”

破產(chǎn)重整，這一過(guò)程被形象地比喻為“騰籠換鳥(niǎo)”，其核心目標(biāo)是吸引真正具有產(chǎn)業(yè)背景的投資者，而非僅僅追求短期財(cái)務(wù)回報(bào)的投資者。在破產(chǎn)重整的實(shí)踐中，呈現(xiàn)出一個(gè)令人擔(dān)憂的趨勢(shì)：財(cái)務(wù)投資者的作用被過(guò)度放大，而他們對(duì)于企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的貢獻(xiàn)是有限的。在破產(chǎn)重整中，炒作之風(fēng)日益盛行，一些投資者更傾向于炒作賺錢(qián)，導(dǎo)致帶有大量資金的投資者進(jìn)行投資，從中套利[6]。在破產(chǎn)重整關(guān)鍵期，債務(wù)人企業(yè)急需新資金應(yīng)對(duì)財(cái)務(wù)危機(jī)。缺乏新投資人支持，企業(yè)難脫困境，債權(quán)人清償比例也難提升。直接變現(xiàn)抵押資產(chǎn)可能對(duì)優(yōu)先債權(quán)人不利，尤其是金融債權(quán)占比高時(shí)，保護(hù)金融債權(quán)至關(guān)重要。因此，戰(zhàn)略投資者通過(guò)股權(quán)購(gòu)買(mǎi)注入新活力，是企業(yè)重整成功的關(guān)鍵。選擇戰(zhàn)略投資人時(shí)，需審慎評(píng)估其資金實(shí)力、行業(yè)經(jīng)驗(yàn)、管理能力和戰(zhàn)略眼光，以確保其為企業(yè)提供強(qiáng)力支持，推動(dòng)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)企業(yè)重整目標(biāo)。

（二）各方利益不平衡

《中華人民共和國(guó)企業(yè)破產(chǎn)法》第 85 條對(duì)重整程序下出資人的程序參與權(quán)和重整計(jì)劃表決權(quán)作出了明確規(guī)定；第87條法院強(qiáng)制批準(zhǔn)重整計(jì)劃草案的考量因素中，亦包含出資人表決通過(guò)草案或者出資人權(quán)益調(diào)整的“公平、公正”。最高人民法院、中國(guó)證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于切實(shí)審理好上市公司破產(chǎn)重整案件工作座談會(huì)紀(jì)要》更進(jìn)一步明確規(guī)定了出資人組的表決規(guī)則，即依據(jù)《中華人民共和國(guó)企業(yè)破產(chǎn)法》及相關(guān)規(guī)定，出資人享有破產(chǎn)程序的參與權(quán)與重整計(jì)劃的表決權(quán)。債權(quán)人在上市公司破產(chǎn)重整計(jì)劃制訂中的參與度受限，主要原因有：一是信息獲取難度大，導(dǎo)致債權(quán)人難以有效評(píng)估重整價(jià)值與潛在風(fēng)險(xiǎn)；二是利益沖突顯著，債務(wù)人維持控制權(quán)的訴求與重整投資人追求回報(bào)的目標(biāo)均與債權(quán)人的利益存在潛在的不一致性；三是法律保障機(jī)制缺失，現(xiàn)行法律體系未能充分保障債權(quán)人在重整計(jì)劃制定過(guò)程中的合法權(quán)益[7]。這些因素綜合作用，共同制約了債權(quán)人的有效參與。

當(dāng)公司通過(guò)發(fā)行新股或資本公積轉(zhuǎn)增股本等方式增加總股本時(shí)，如果原有股東沒(méi)有按比例增持股份，他們的持股比例會(huì)下降，這導(dǎo)致他們?cè)诠纠麧?rùn)分配中的相對(duì)份額減少[8]。在進(jìn)行股權(quán)稀釋的操作時(shí)，公司應(yīng)當(dāng)考慮其操作對(duì)原有股東權(quán)益的影響，并在必要時(shí)采取措施保護(hù)股東利益，如提供優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)、調(diào)整分紅政策等。

（三）信息披露問(wèn)題

信息披露無(wú)疑是上市公司破產(chǎn)重整中至關(guān)重要的一環(huán)，特別是關(guān)于實(shí)際控制人的信息披露更是其核心，宛如指南針一般，引領(lǐng)著眾多中小投資者的決策方向。信息披露存在以下問(wèn)題：一是對(duì)中小股東保護(hù)不足，中小股東在破產(chǎn)重整時(shí)，因信息不對(duì)稱，常被實(shí)際控制人優(yōu)先保障自身利益而損害其利益；二是信息披露不夠及時(shí)，且不夠精確；三是信息披露規(guī)則難以有效應(yīng)對(duì)，現(xiàn)有的信息披露規(guī)則需要在《中華人民共和國(guó)企業(yè)破產(chǎn)法》與《中華人民共和國(guó)證券法》的多元價(jià)值需求中進(jìn)行平衡，但傳統(tǒng)規(guī)則難以有效應(yīng)對(duì)破產(chǎn)重整情形下的實(shí)際控制人信息披露問(wèn)題[9]。

（四）新《中華人民共和國(guó)公司法》對(duì)上市公司破產(chǎn)重整中的債權(quán)人和投資人的影響

上市公司作為資本市場(chǎng)基石，其破產(chǎn)重整對(duì)提升質(zhì)量與優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境至關(guān)重要。2023年12 月 29 日修訂的《中華人民共和國(guó)公司法》（以下簡(jiǎn)稱《公司法》）對(duì)上市公司破產(chǎn)重整有顯著影響：一是加強(qiáng)債權(quán)人利益保護(hù)，引入橫向法人人格否認(rèn)制度，允許債權(quán)人要求相關(guān)公司承擔(dān)連帶責(zé)任；二是強(qiáng)化股東資本充實(shí)義務(wù)及發(fā)起股東責(zé)任，投資人在股權(quán)交易中可能承擔(dān)更多責(zé)任，同時(shí)董事責(zé)任加重；三是引入類別股，影響出資人權(quán)益調(diào)整及重整計(jì)劃中不同類別股份的權(quán)益，為破產(chǎn)重整提供靈活性與可能性。

新《公司法》的這些規(guī)定對(duì)于促進(jìn)公司治理結(jié)構(gòu)的完善、保護(hù)債權(quán)人和投資者的合法權(quán)益、推動(dòng)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展具有重要意義。它們不僅為上市公司破產(chǎn)重整中的各方提供了更多的法律支持，也為整個(gè)市場(chǎng)的穩(wěn)健運(yùn)行奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

四、上市公司破產(chǎn)重整中對(duì)投資人和債權(quán)人的利益保護(hù)

新“國(guó)九條”——《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見(jiàn)》的出臺(tái)，為上市公司破產(chǎn)重整注入了鮮明的政策導(dǎo)向：一方面以“零容忍”姿態(tài)織密監(jiān)管法網(wǎng)，對(duì)財(cái)務(wù)造假、逃廢債等違法違規(guī)行為高舉高打；另一方面又以制度創(chuàng)新為合規(guī)重整保駕護(hù)航，在嚴(yán)懲與紓困之間形成清晰的價(jià)值坐標(biāo)，為困境企業(yè)“騰籠換鳥(niǎo)”提供了可預(yù)期的法治環(huán)境。

（一）重整投資人的選擇

破產(chǎn)重整的核心，是希望通過(guò)資源重整讓企業(yè)絕地逢生、枯樹(shù)回春。重整投資人決定了重整方案中各方利益平衡與戰(zhàn)略方向。招募適當(dāng)投資人能提升公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，招募應(yīng)公開(kāi)但受理前需保密，還需重視信息披露方式。

在企業(yè)面臨破產(chǎn)重整的關(guān)鍵時(shí)刻，理想的重整投資者不僅需要注入資金以解燃眉之急，更應(yīng)帶來(lái)創(chuàng)新的轉(zhuǎn)型與升級(jí)策略，為企業(yè)注入新的活力。此外，他們還應(yīng)在管理智慧、專業(yè)技術(shù)等多個(gè)層面為企業(yè)提供支持，助力企業(yè)全面提升競(jìng)爭(zhēng)力[10]。采取聯(lián)合投資的模式，集結(jié)多方力量共同參與重整，能提升企業(yè)重整的成功率，這可能成為未來(lái)眾多債務(wù)企業(yè)的首選策略。

在上市公司重整過(guò)程中，財(cái)務(wù)投資人的參與固然重要，但產(chǎn)業(yè)投資人的選擇更為關(guān)鍵。這一過(guò)程并非只是簡(jiǎn)單地追求出價(jià)最高者，而需進(jìn)行綜合全面的考察：這些投資人能否助力公司恢復(fù)主業(yè)經(jīng)營(yíng)，以及是否有助于提升產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。為實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，必須精心設(shè)計(jì)重整程序，以確保流程合理、透明，從而有效避免潛在糾紛，嚴(yán)格守住法律底線。

（二）完善對(duì)債權(quán)人權(quán)益的保護(hù)

公司破產(chǎn)重整時(shí)，明確債權(quán)清償順序至關(guān)重要，其中員工薪資、稅款等優(yōu)先債權(quán)應(yīng)優(yōu)先于普通債權(quán)得到償付。清償策略應(yīng)具備多樣性，涵蓋現(xiàn)金支付、資產(chǎn)抵償及債務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整等多種手段，且需全面評(píng)估公司財(cái)務(wù)狀況，以確保方案的可行性與持續(xù)性，同時(shí)兼顧債權(quán)人的合法權(quán)益保護(hù)[11]。在選擇清償方式時(shí)，需審慎權(quán)衡各種策略的優(yōu)劣，通過(guò)合理設(shè)定股票定價(jià)與清償機(jī)制、合法合規(guī)地行使債權(quán)人權(quán)利、強(qiáng)化與各方的有效溝通等途徑，實(shí)現(xiàn)資金的快速回收，并促進(jìn)公司財(cái)務(wù)穩(wěn)定與債權(quán)人利益最大化的雙贏局面。

（三）構(gòu)建多元化信息披露體系

在上市公司面臨破產(chǎn)重整的特殊情況時(shí)，其實(shí)際控制人的信息披露面臨一些獨(dú)特的挑戰(zhàn)。我們不妨借鑒美國(guó)在破產(chǎn)法立法方面的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，引入一項(xiàng)“安全港”條款，這樣的規(guī)則設(shè)計(jì)旨在平衡法律的穩(wěn)定性與靈活性，確保在維護(hù)法律框架不變的同時(shí)，為應(yīng)對(duì)特殊情況提供足夠的法律支持和保護(hù)。

規(guī)則設(shè)計(jì)參考如下：一是設(shè)立信息披露的“安全港”規(guī)則，參考《美國(guó)破產(chǎn)法》的立法經(jīng)驗(yàn)，設(shè)立特定條件下的“安全港”規(guī)則，以免除證券法上的部分責(zé)任，保障重整計(jì)劃的順利執(zhí)行[12]；二是采用多元化披露方式，除了傳統(tǒng)的公告形式，還可以通過(guò)投資者說(shuō)明會(huì)、網(wǎng)絡(luò)直播、電話會(huì)議等方式，增加與投資者的互動(dòng)，提高信息的可接受度；三是實(shí)施差異化披露策略，根據(jù)信息的性質(zhì)和投資者的需求，對(duì)不同類型的信息采取差異化的披露策略，確保信息對(duì)不同的利益相關(guān)者都具有針對(duì)性和實(shí)用性。

（四）利用資本公積金彌補(bǔ)虧損

根據(jù)新《公司法》的相關(guān)規(guī)定，公司可以使用資本公積金來(lái)彌補(bǔ)虧損，這在一定程度上加快了虧損彌補(bǔ)的速度。然而，也需要注意，資本公積金主要用于反映股東投入的超過(guò)法定資本部分的資金，其本質(zhì)并非企業(yè)利潤(rùn)，而是投資者投入的資本。投資人需要重新評(píng)估破產(chǎn)重整企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)與潛在回報(bào)。考慮到資本公積金彌補(bǔ)虧損可能帶來(lái)得更快恢復(fù)速度，投資人可能會(huì)更加傾向于投資這類企業(yè)，但同時(shí)也需要關(guān)注企業(yè)的長(zhǎng)期盈利能力和償債能力。

針對(duì)這一變化，投資人勢(shì)必要靈活調(diào)整其投資策略，將焦點(diǎn)更加鮮明地聚焦于企業(yè)的財(cái)務(wù)穩(wěn)健性與潛在的復(fù)蘇潛力之上。在構(gòu)建投資決策框架時(shí)，投資人應(yīng)當(dāng)采取一種全面且深入的視角，不僅審視企業(yè)的行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)與未來(lái)展望，還要深入剖析其管理團(tuán)隊(duì)的領(lǐng)導(dǎo)力、執(zhí)行力以及行業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力等多維度因素。

五、結(jié)束語(yǔ)

在深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革及應(yīng)對(duì)“僵尸企業(yè)”的挑戰(zhàn)中，困境企業(yè)重整再生至關(guān)重要。它不僅能推動(dòng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健前行，優(yōu)化資源配置，助力公司轉(zhuǎn)型升級(jí)與價(jià)值重塑，還能健全市場(chǎng)主體的救治與有序退出機(jī)制。上市公司破產(chǎn)重整程序作為多元利益主體博弈與合作的司法程序，是促進(jìn)企業(yè)新生、保障債權(quán)清償、緩解就業(yè)壓力及維護(hù)社會(huì)福祉的關(guān)鍵途徑。通過(guò)深入分析上市公司破產(chǎn)重整的多維現(xiàn)象，揭示破產(chǎn)重整在資本市場(chǎng)中的重要性及其對(duì)各方利益主體的影響。研究表明，破產(chǎn)重整不僅是解決上市公司財(cái)務(wù)困境、吸引重組方的有效途徑，也是上市公司“保殼”的關(guān)鍵策略。上市公司破產(chǎn)重整的研究應(yīng)更加注重動(dòng)態(tài)監(jiān)管機(jī)制的構(gòu)建，以及對(duì)重整后企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力的評(píng)價(jià)。同時(shí)，應(yīng)加強(qiáng)對(duì)信息披露制度的完善，確保所有利益相關(guān)者能夠在一個(gè)公平、透明的環(huán)境中做出決策。通過(guò)這些措施，可以促進(jìn)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展，提高上市公司破產(chǎn)重整的成功率，保護(hù)投資者和債權(quán)人的合法權(quán)益。

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