專利質押融資與中小企業(yè)高質量創(chuàng)新

中圖分類號：F272 文獻標識碼：A doi：10.3969/j.issn.1672-2272.202505003

Patent Pledge Financing and High Quality Innovation of Small and Medium Sized Enterprises

Zhang Ting，Xi Min （Chongqing Intelectual Property College，Chongqing University of Technology，Chongqing 40o054，China）

Abstract：Smalland medium-sized enterprises （SMEs） serve as the mainstay of national economic and social development，forming a crucial foundation for building a modern economic system and driving high-quality economic growth.Based on data from SMEs listed on the Small and Medium Enterprise Board between 20o05 and 202O，this study employs a multi-period diference-in-differences （DID） model to evaluate the impact of the pilot patent pledge financing policy on corporate innovation quality. The research finds that this policy significantly promoted the enhancement of innovation quality among SMEs，a conclusion validated through robustness checks.Mechanism tests reveal that the policy influences innovation quality improvement through three pathways：alleviating corporate financing constraints，increasing Ramp;D investment intensity，and elevating human capital levels.Heterogeneity tests indicate that the policys effects are particularly pronounced in non-state-owned enterprises and smallersized firms.This research provides empirical evidence for promoting patent pledge financing，refining policy precision，deepening cooperation among financial institutions，and strengthening talent support mechanisms.

Key Words：Pilot Policy for Patent Pledge Financing;Smalland Medium-sized Enterprises（SMEs）;Innovation Quality;Financing Constraints;Ramp;D investment;Human Capital

0 引言

黨的二十大報告強調要“加快實施創(chuàng)新驅動發(fā)展戰(zhàn)略”\"強化企業(yè)科技創(chuàng)新主體地位”。作為創(chuàng)新的主體和主力軍中小企業(yè)在我國創(chuàng)新體系中扮演著重要角色。工業(yè)和信息化部統(tǒng)計數據顯示，我國中小企業(yè)占比超過99% ，貢獻了 70% 以上的技術創(chuàng)新成果，是經濟社會高質量發(fā)展的重要力量。然而，我國中小企業(yè)仍面臨諸多成長困境，一是研發(fā)活動具有高成本、高風險和正外部性特征，導致企業(yè)研發(fā)投入動力不足，制約其創(chuàng)新水平提升。二是在以銀行為主導的金融體系下，企業(yè)需提供有形資產或股權作為抵押物獲取貸款，而中小企業(yè)常因實物資產不足、規(guī)模小等原因面臨融資難、貸款成本高的問題[2。融資難、融資慢、融資貴等問題嚴重阻礙了中小企業(yè)的創(chuàng)新活動。

為緩解中小企業(yè)融資困境、拓寬企業(yè)融資渠道，銀行等金融機構不斷推出金融創(chuàng)新舉措，專利質押融資便是其中之一。相較于歐美國家，我國專利質押起步較晚。1995年《中華人民共和國擔保法》的出臺，標志著我國專利質押制度框架的建立。截至2006年，全國僅有682項專利在國家知識產權局進行過質押登記，質押總金額不足50億元。由此可見，當時我國專利質押融資規(guī)模小、發(fā)展慢，在緩解企業(yè)融資壓力方面的作用有限。2008年《國家知識產權戰(zhàn)略綱要》頒布實施，旨在突出企業(yè)在知識產權創(chuàng)造和運用中的主體作用，推動企業(yè)將自主創(chuàng)新成果轉化為知識產權，并進一步實現(xiàn)商品化、產業(yè)化；同時引導企業(yè)進行知識產權的轉讓、許可和質押，最終有效實現(xiàn)知識產權的市場價值。由此，知識產權質押成為我國知識產權運用戰(zhàn)略的重要組成部分。為促進創(chuàng)新發(fā)展和優(yōu)化營商環(huán)境，2008年12月，國家知識產權局正式在北京市海淀區(qū)、吉林省長春市、江西省南昌市、湖南省湘潭市、廣東省佛山市南海區(qū)、寧夏回族自治區(qū)啟動知識產權質押融資試點工作，并于2009年、2010年、2012年先后確定第2至第4批試點地區(qū)。4次試點共覆蓋18個地區(qū)。2016年又公布了第一批專利質押融資試點示范城市名單，包含40個試點城市。2021年，中共中央、國務院發(fā)布《知識產權強國建設綱要（2021一2035年）》，強調發(fā)展知識產權金融的重要性，鼓勵開展多種類型知識產權混合質押和保險，規(guī)范探索知識產權融資模式創(chuàng)新。此后，我國專利質押數量和融資金額均呈現(xiàn)高速增長：2023年專利商標質押融資項目約4.2萬個，融資金額達8539.9億元，同比增長 75.4% ，惠及各類企業(yè)2.7萬家。專利質押已成為企業(yè)獲取資金的重要渠道之一。然而，由于法律、評估、市場等各類風險因素的存在，政策的普惠效應未能得到充分發(fā)揮。

創(chuàng)新是企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的內在動力。提升企業(yè)創(chuàng)新質量，對加快實現(xiàn)科技自立自強、打好關鍵核心技術攻堅戰(zhàn)具有重要意義。《世界知識產權指標報告》顯示，2022年中國專利申請數量高達160萬件，位居全球之首。然而在《2023年全球創(chuàng)新指數》中，中國僅排名第12位。二者鮮明對比說明我國創(chuàng)新質量與數量未實現(xiàn)同步增長。為此，我國出臺了一系列政策以推動企業(yè)高質量發(fā)展。眾多研究也開始逐步關注政策效果，包括稅收優(yōu)惠[3]、財政補貼[4，5]、產學研合作[6]等。然而，現(xiàn)有研究極少關注專利質押融資試點政策對企業(yè)創(chuàng)新質量的影響。目前，我國關于專利質押融資政策的研究主要集中在試點政策的經濟后果方面且聚焦于企業(yè)層面。研究發(fā)現(xiàn)，該政策能夠減輕企業(yè)的融資約束，從而擴大企業(yè)勞動雇傭規(guī)模，提升全要素生產率[8以及提高績效水平[9]等。但對其創(chuàng)新質量的作用機制研究明顯不足。在中國創(chuàng)新驅動發(fā)展戰(zhàn)略背景下，專利質押融資試點政策能否激勵企業(yè)為獲得更多的融資進而實施促進技術進步和獲得競爭優(yōu)勢的實質性創(chuàng)新呢？鑒于此，本文利用我國中小板上市企業(yè)數據，運用多期雙重差分模型對以下問題展開深入探究： ① 專利質押融資試點政策能否促進中小企業(yè)提升創(chuàng)新質量？ ② 若存在顯著的正向作用，其背后的作用機理是什么？ ③ 該政策對不同類型企業(yè)的作用效果有何差異？

與已有研究相比，本文可能的邊際貢獻有：第一，拓展了產業(yè)政策支持創(chuàng)新理論的研究框架。本文將專利質押融資試點政策納入理論分析框架，并提出了相應的研究假設，對產業(yè)政策支持創(chuàng)新理論進行了深人和細化。第二，豐富了專利質押融資試點政策對企業(yè)創(chuàng)新質量影響機制的理論分析?，F(xiàn)有文獻重點關注專利質押融資試點政策的緩解融資約束功能，本文從創(chuàng)新投入和人力資本新視角來厘清兩者之間的邏輯關系。第三，本文結論能為我國政府如何進一步制定和完善專利質押融資政策支持企業(yè)融資提供建議，有助于提升政策的有效性。同時，政策異質性檢驗對政策經驗推廣、精準實施具有一定的借鑒意義。第四，以往研究多以大型上市企業(yè)為研究樣本，鮮有針對中小企業(yè)的研究，本文結論能為我國中小企業(yè)緩解融資約束、增強研發(fā)投入強度、提升人力資本水平、提高創(chuàng)新質量提供新思路。

1理論分析與研究假設

企業(yè)在進行專利質押融資時，其專利信息可視為向銀行傳遞的一種信號，有助于銀行防范企業(yè)可能存在的逆向選擇與道德風險行為[10]。新型專利質押融資模式以企業(yè)的科技創(chuàng)新能力為審核重點。具體而言，銀行依據企業(yè)所釋放的專利數量信號來評估其科技創(chuàng)新能力，進而作出相應的投資決策。然而，這一模式的實施面臨困境：一方面，專利數量的偽裝成本較低，滋生了“搭便車\"行為；另一方面，一些原本具備償還能力的企業(yè)因傳遞出較弱的專利信號而面臨融資困難[11]。專利質量是影響企業(yè)專利變現(xiàn)價值的關鍵因素。研究表明，只有通過高質量的實質性創(chuàng)新，企業(yè)才能夠提升技術水平、獲取競爭優(yōu)勢并實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展[12-14]。因此，在專利質押融資過程中，對專利的價值評估應當重點關注其質量。高質量專利因其較高的經濟價值以及在發(fā)生違約風險時更易于許可和轉讓的特性，能夠更順利地通過銀行的資質審核[15]。因此，為降低融資時間成本并增加融資額度，企業(yè)有動機主動開展高質量的研發(fā)創(chuàng)新活動。據此，本文提出如下假設：

H₁ ：專利質押融資試點政策能夠促進中小企業(yè)創(chuàng)新質量的提升。

1.1 緩解融資約束

信息不對稱理論指出，在不完全競爭市場中，資金供需雙方的事前信息不對稱和事后信息摩擦，會導致資金供給方面臨更高的財務風險，同時引發(fā)需求方融資約束的產生[16]。信貸配給理論，在分配信貸資源時，以銀行為主的傳統(tǒng)金融機構更偏愛那些具有可靠還款能力的大型國有企業(yè)[17-18]。盡管我國中小企業(yè)在實體經濟中極具潛力，但受限于自身實力不足、缺乏抵押物、規(guī)模較小等因素，面臨著更加嚴峻的融資約束。這種資源配置的扭曲導致部分高生產率企業(yè)因融資“約束”而難以發(fā)展[19]

為緩解中小企業(yè)融資難題，專利質押融資試點地區(qū)實施了多項政策推動專利質押融資的深入開展。從資金供給方（銀行）看，試點地區(qū)通過設立風險補償基金等機制來分散銀行貸款風險，從而提升其業(yè)務意愿，降低企業(yè)融資難度。從資金需求方（企業(yè)）看，試點地區(qū)政府通過提供一定比例的專利質押融資利息補貼等方式，有效降低了企業(yè)的融資成本。這些舉措在政策支持下，多維度緩解了試點地區(qū)企業(yè)的融資困境。

企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)具有周期長、投入大、風險高等特點，資金是其中最重要的要素投人。由于研發(fā)成果難以在短期內快速變現(xiàn)，企業(yè)無法及時獲得相應的現(xiàn)金流回報。因此，當面臨較強融資約束時，企業(yè)往往會減少對高投入、高風險創(chuàng)新活動的支出[20]。資金的缺乏不僅限制了中小企業(yè)的快速發(fā)展，也阻礙了其科技創(chuàng)新活動的持續(xù)推進[21]。此外，企業(yè)融資約束程度越嚴重，其發(fā)展受限就越明顯，企業(yè)在投人決策時會更加謹慎，進而削弱創(chuàng)新動力[22]。因此，融資約束是企業(yè)提升創(chuàng)新質量的核心制約因素之一。專利質押融資試點政策為試點地區(qū)企業(yè)拓展了一種新的高效且經濟的融資渠道，借助質押獲取的現(xiàn)金流能夠緩解中小企業(yè)的融資約束，有效增強試點地區(qū)企業(yè)對創(chuàng)新成本和風險的承受能力，促使企業(yè)將創(chuàng)新目標從“短平快\"項目轉向高質量創(chuàng)新活動中。

綜上，本文提出如下假設：

H₂ ：專利質押融資試點政策能夠緩解中小企業(yè)融資約束，進而提升企業(yè)創(chuàng)新質量。

1.2 提高研發(fā)投入強度

資源基礎理論強調，企業(yè)實現(xiàn)高質量發(fā)展需要投入大量資源。在激烈的市場競爭中，資源是企業(yè)立足的基石，其中具有價值型、稀缺性和難以復制性的核心資源尤為關鍵，這些核心資源深度融入企業(yè)日常生產經營活動，通過協(xié)同作用形成企業(yè)核心競爭力[23]。

專利質押融資試點政策為試點地區(qū)企業(yè)開辟了新的融資渠道，使其獲得更多的融資金額，相應地擴大研發(fā)預算。試點地區(qū)還推出了“專利保險\"等產品，旨在降低企業(yè)在研發(fā)活動中面臨的風險，為企業(yè)研發(fā)活動提供了安全保障，促使企業(yè)更加大膽地增加研發(fā)投入，進行技術創(chuàng)新。此外，試點地區(qū)還推行了一系列研發(fā)投入獎勵政策。根據政府發(fā)放研發(fā)補助和企業(yè)形成科研成果的時間順序，補助被分為前補助和后補助兩種方式，尤其是后補助方式，能夠減少企業(yè)政策套利行為，鼓勵和引導企業(yè)增加研發(fā)投人以完成研發(fā)任務最終獲得

補助[5]

研發(fā)投入是企業(yè)核心資源配置決策之一，反映管理者的資源分配取舍與公司戰(zhàn)略方向[24]。創(chuàng)新理論指出，技術創(chuàng)新依賴持續(xù)的資金支持。充分的研發(fā)投入使企業(yè)能夠購置先進設備材料、擴充研發(fā)團隊，進而提升創(chuàng)新質量[25-26]，最終促進產業(yè)結構升級。因此，研發(fā)投入與企業(yè)創(chuàng)新質量存在顯著關聯(lián)[27]。

企業(yè)進行高質量創(chuàng)新的核心動力在于保持行業(yè)領先地位、獲取超額利潤并提升績效[28]。專利質押融資試點政策為激勵創(chuàng)新提供了新路徑，使企業(yè)還能從創(chuàng)新產出中獲得額外收益。這種“融資支持 + 創(chuàng)新收益”的雙重機制顯著提升了企業(yè)研發(fā)投入熱情與強度，推動實質性高質量創(chuàng)新。綜上，該政策為企業(yè)創(chuàng)新提供了新動力，通過促進研發(fā)投人增長，助力實現(xiàn)更高層次創(chuàng)新。據此，本文提出以下假設：

H₃ ：專利質押融資試點政策能夠提高中小企業(yè)研發(fā)投入強度，進而提升企業(yè)創(chuàng)新質量。

1.3 提升人力資本水平

人力資本理論的誕生可追溯至20世紀60年代，這一重要理論是由兩位杰出的美國經濟學家舒爾茨和貝克爾共同創(chuàng)立的。該理論指出體現(xiàn)在人身上的知識和技能即為人力資本[29]，企業(yè)層面的人力資本是企業(yè)可能獲得競爭優(yōu)勢的一種資源[30]。專利質押融資試點政策促進試點地區(qū)企業(yè)優(yōu)化人力資本結構，提升人力資本水平。一方面，專利質押融資試點政策通過強化對知識產權的運用，使得知識產權的經濟價值真正意義上得以有效發(fā)揮。具體而言，專利質押融資政策試點能夠增加專利權的融資價值，幫助企業(yè)化“知產”為“資產”，從而解決企業(yè)的資金難題。因此，專利質押融資試點政策將促使企業(yè)經營者意識到研發(fā)創(chuàng)新的重要性[31]。為推動創(chuàng)新成果產出以及企業(yè)競爭力提升，企業(yè)對高素質、高技能員工的人力資本的需求也隨之增加，相應地提高企業(yè)內部的勞動配置效率[。另一方面，企業(yè)通過抵押專利獲取到充足的資金支持后，更能吸引那些尋求良好研發(fā)環(huán)境、渴望實現(xiàn)職業(yè)發(fā)展目標的高技術人才，形成“人才聚集效應”。

內生增長理論強調人力資本是技術創(chuàng)新和經濟增長的推動力[32]?，F(xiàn)代企業(yè)競爭歸根到底是人才的競爭。企業(yè)的創(chuàng)新活動除了需要持續(xù)不斷的資金投入，人力資源的投入與使用也是其中關鍵一環(huán)[33]。人力資本是影響企業(yè)創(chuàng)新的重要決定因素[34]。熊彼特提出，高等教育能夠顯著提升員工的綜合素質，從而影響人力資本的積累并進一步促進企業(yè)創(chuàng)新。人才是知識資本的流動載體，當企業(yè)人力資本密集度更高時，能為創(chuàng)新活動提供更多的知識源泉。此外，較強的學習能力和思考能力也有助于解決創(chuàng)新過程中遇到的問題。因此，人力資本積累能顯著促進企業(yè)創(chuàng)新行為和創(chuàng)新質量[35]。

專利質押融資試點政策強化了地方政府對人才要素的吸引，為企業(yè)引進高素質人才提供了良好的外部環(huán)境。高質量的技術創(chuàng)新離不開高素質人才，企業(yè)人力資本水平的提高有利于加速其高質量創(chuàng)新進程。由此，本文提出如下假設：

H₄ ：專利質押融資試點政策能夠提升中小企業(yè)人力資本水平，進而提升企業(yè)創(chuàng)新質量。

本研究理論框架如圖1所示。

2 研究設計

2.1研究樣本與數據來源

專利質押融資試點政策的出臺旨在解決中小企業(yè)的融資難題，鑒于這一政策背景以及數據的可得性，本文選取中小板上市企業(yè)樣本數據作為研究對象，構建2005-2020 年面板數據集進行實證分析。其中，企業(yè)相關數據源于國泰安數據庫（CSMAR），專利相關數據取自中國研究數據服務平臺（CNRDS）中的專利引用（CITE）部分。本文對研究數據進行了篩選與處理，具體步驟如下：剔除金融類行業(yè)樣本;剔除ST或*ST上市企業(yè)樣本；剔除關鍵變量數據存在缺失樣本；剔除注冊地址在試點地區(qū)與非試點地區(qū)之間變更的企業(yè)。本文對所有連續(xù)變量進行了上下 1% 的縮尾處理以消除極端值對分析的潛在干擾；同時，為了確保研究結果的準確性不受異方差性的影響，實證中均采用聚類穩(wěn)健性標準誤。對于控制變量缺失和遺漏的數據，運用線性插值法予以補充。最終，獲得711家中小板上市企業(yè)的5744個企業(yè)年度觀測值。

2.2 變量定義

2.2.1 被解釋變量

本文被解釋變量為創(chuàng)新質量（Quality）。現(xiàn)有研究通常將企業(yè)的專利數據作為創(chuàng)新的代理變量，并從以下4個視角進行測度。一是知識寬度：基于專利IPC分類號的差異來評價專利蘊含的知識復雜程度進而測度企業(yè)的創(chuàng)新質量[36]；二是發(fā)明專利：由于發(fā)明專利的技術復雜程度和授權難度更高，一些學者采用發(fā)明專利數據來衡量創(chuàng)新質量，如發(fā)明專利的申請數量或者授權數量，亦或者是發(fā)明專利的占比；三是專利維持：當專利成果能夠被實際應用并獲得收益時，理性的專利權人才會持續(xù)支付專利年費，支付年費時間越長意味著專利蘊含的價值越高[37]；四是專利引用：許多學者認為，高質量的專利不僅要體現(xiàn)出技術上的創(chuàng)新性，而且要具備實踐中的應用性，專利引用次數正是專利應用程度和影響力的直接反映[38-39]

本文界定當技術發(fā)明應用于經濟活動時即實現(xiàn)創(chuàng)新。某件專利被引用較高頻率意味著其在某技術領域內的重要價值或在產業(yè)化中得到廣泛運用，即專利被引數量既能體現(xiàn)專利的技術質量，也能反映其市場價值。因此，本文選取專利的被引用次數作為企業(yè)創(chuàng)新質量的衡量指標。同時，考慮到專利質押融資政策的時滯效應，本文借鑒曹春方等[40]、高智林等[41]的做法，以企業(yè)試點后1年所申請專利被他人引用次數的總和加1后取自然對數來衡量整體創(chuàng)新質量；以企業(yè)試點后1年所申請專利被他人引用次數的平均數加1取自然對數反映平均創(chuàng)新質量，進行穩(wěn)健性檢驗。

2.2.2核心解釋變量

本文的核心解釋變量是專利質押融資試點政策（Did）。當企業(yè)位于專利質押融資試點地區(qū)時，分組虛擬變量Treat賦值為1，反之為0；政策實施后的時間虛擬變量Post設置為1，反之為0；以二者的交互項Did為專利質押融資試點是否實施的虛擬變量。

2.2.3 控制變量

梳理以往文獻發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的基本特征、經營狀況、治理能力都可能影響其創(chuàng)新質量，本文借鑒郝項超等[42]、鄭曼妮等[43]的做法，選取以下指標作為本文的控制變量：企業(yè)基本特征變量有企業(yè)規(guī)模 （Size） 、產權性質（Soe）、員工人數（Employ）；企業(yè)經營狀況變量有資產收益率 （Roa） 、企業(yè)市場價值（TobinQ）、營業(yè)收入增長率（Growth）；企業(yè)治理能力變量有兩職合一（Dual）、第一大股東持股比例 （Top1） 。具體變量定義見表1。

2.3 模型構建

由于專利質押融資試點地區(qū)是分批設立的，因此，本文構建多期雙重差分模型開展實證檢驗，詳細見式（1）。

Quality_i，t=α+βDid_i，t+γControls_i，t+ （20 （1）

其中， Quality_i，t 代表中小企業(yè)創(chuàng)新質量，下標 i，t 分別指代具體的企業(yè)和對應的年份； Did 為核心解釋變量，表示專利質押融資試點政策沖擊；Controls為控制變量集；∑Industry表示行業(yè)固定效應， Σ Year表示時間固定效應； ε_i，t 為隨機擾動項。

3 實證分析

3.1 描述性統(tǒng)計分析

本文的描述性統(tǒng)計結果如表2所示，專利質押融資試點的均值為0.296，說明樣本期內約有 29.6% 的地區(qū)

進行了專利質押融資試點。本文對創(chuàng)新質量的衡量指標（專利被引用量）進行了對數處理，其均值是2.787，最

小值為0，最大值為6.575，標準差是1.433，可見我國中小板上市企業(yè)的創(chuàng)新質量存在較大差異。

3.2 基準回歸分析

基準回歸結果見表3，在未加入控制變量的情況下，專利質押融資試點對企業(yè)創(chuàng)新質量影響的檢驗結果如列（1）所示，核心解釋變量Did系數為0.216，并且這一結果在 5% 的水平上顯著，說明專利質押融資試點政策有利于提高中小企業(yè)的創(chuàng)新質量。為了進一步排除其他潛在因素對企業(yè)創(chuàng)新質量可能的影響，在列（2）中加入了控制變量，Did系數為0.228，且在 1% 水平上顯著，意味著專利質押融資試點政策的實施促進了中小企業(yè)創(chuàng)新質量的提升。列（1）、（2）均控制了行業(yè)和年份固定效應，并聚類到企業(yè)層面。由此，假設 H₁ 得到初步驗證。

4穩(wěn)健性檢驗

4.1 平行趨勢檢驗

采用多時點DID模型評估政策效應前要滿足實驗組和對照組在試點前具有共同趨勢這一前提，即通過平行趨勢檢驗。由于專利質押融資試點是分批實施的，因此，需要為各試點地區(qū)設定政策實施的相對時間值虛擬變量。本文利用事件研究法進行平行趨勢檢驗，并探討政策沖擊對中小板企業(yè)創(chuàng)新質量的動態(tài)效應，構建模型如下：

其中， Pre_i，j 為虛擬變量組，代表處理組（專利質押融資試點地區(qū)）在試點設立前第 j 年； Post_i，k 代表處理組在試點設立當年（ k=0 以及設立后的第 k 年；由于專利質押融資試點政策實施前后5年及以上的觀測值較少，容易造成有偏估計，本文參考Li等[44]、鄭曼妮等[43]的做法，將更早和更晚的期數分別進行歸并，只報告前后4年窗口期的估計結果，并以專利質押融資試點設立當年為基準期。

平行趨勢檢驗結果如圖2所示。在專利質押融資試點政策實施前，各虛擬變量系數均不顯著，表明實驗組和對照組滿足共同趨勢假定。關于政策的動態(tài)效應，專利質押融資試點對企業(yè)創(chuàng)新質量的作用在政策實施后第1期并不顯著，但從政策實施后第2期系數顯著為正且呈現(xiàn)緩慢上升趨勢。由此表明，專利質押融資試點政策對企業(yè)高質量創(chuàng)新產生了積極影響且效果不斷增強。綜上，專利質押融資試點政策效應雖有一定的滯后性，但對企業(yè)高質量創(chuàng)新具有動態(tài)持續(xù)的促進作用。

4.2 安慰劑檢驗

為了進一步排除其他隨機性因素對企業(yè)創(chuàng)新質量的影響，本文采用安慰劑檢驗識別專利質押融資試點效果的非偶然性。參考馬述忠等[45]的做法，隨機賦值專利質押融資試點的設立時間和地區(qū)進行多期DID回歸，重復上述過程1000次，得到“虛假政策變量\"的回歸系數并繪制核密度分布圖。如圖3所示，安慰劑檢驗的估計系數呈現(xiàn)均值為0的正態(tài)分布，遠小于實際政策的估計系數0.228，且p值多數大于0.1，在 10% 的水平上不顯著。因此，在隨機設定專利質押融資試點的設立時間和地區(qū)后，企業(yè)的創(chuàng)新質量沒有被顯著影響，驗證了上文結論的可靠性。

4.3 傾向得分匹配

公司的特征差異可能會對企業(yè)創(chuàng)新質量產生影響，從而導致回歸偏差，因此，本文將進一步采用傾向得分匹配法（PSM）為實驗組企業(yè)重新匹配對照組，以降低公司層面的特征差異對估計結果的影響。具體而言，以企業(yè)規(guī)模、資產收益率等前文所述控制變量作為協(xié)變量，通過 1：1 最鄰近匹配，從對照組中篩選出與實驗組企業(yè)所匹配變量特征最接近的企業(yè)，在剔除少數未匹配到的樣本后重新進行多期DID檢驗。回歸結果如表4列（1）所示， Did 的回歸系數為0.190，且在 5% 的水平上顯著，說明專利質押融資能夠促進中小企業(yè)高質量創(chuàng)新，再次驗證了假設 H₁ 。

4.4替換被解釋變量

為了驗證結論的穩(wěn)健性，本文將替換被解釋變量企業(yè)創(chuàng)新質量的度量方式。使用企業(yè)的平均創(chuàng)新質量 Cite2進行檢驗，同時固定行業(yè)和年份效應，回歸結果如表4列（2）所示， Did 的回歸系數為0.023，且在 5% 的水平上顯著。由于專利類型主要包括發(fā)明專利、實用新型專利和外觀設計專利，并且發(fā)明專利技術含量最高、審核周期更長、授權難度更大。因此，本文將進一步采用已授權發(fā)明專利的相關指標進行衡量。同時，借鑒劉柏等[46]、龍小寧等[47]的做法，設置窗口期2年（即專利申請日后2年的被引用次數）以消除專利年齡對被引用次數的影響。最終，將專利窗口期內他引次數加1并取對數，用作衡量企業(yè)創(chuàng)新質量的指標。檢驗結果如表4列（3）所示，Did的回歸系數為0.259，且在 1% 的水平上顯著。綜上，在替換了被解釋變量的衡量方式后，系數仍然顯著為正。

4.5排除其他政策干擾

在 2005-2020 年樣本期內，許多地區(qū)還實施了其他政策旨在鼓勵和推動企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。為了更精準地評估專利質押融資試點政策對企業(yè)創(chuàng)新質量的影響，本文排除了國家知識產權示范城市建設的政策干擾。我國從2012年開始逐步實施知識產權示范城市建設，旨在促進要素聚集和科技創(chuàng)新。因此，本文構建了6批次試點地區(qū)的政策虛擬變量Did2并將其納入基準回歸模型進行進一步檢驗?；貧w分析的結果展示在表4列（4）中，核心解釋變量Did的系數為0.158，且在 10% 水平上顯著。表明在剔除其他政策的疊加效應后，專利質押融資政策依舊能夠促進中小企業(yè)高質量創(chuàng)新，驗證了本文結論的穩(wěn)健性。

表4其他穩(wěn)健性檢驗

5異質性檢驗

異質性分析有助于識別不同類型企業(yè)對政策的差異化反應，從而精準評估政策效果，為后續(xù)政策優(yōu)化和推廣提供依據。由于中國企業(yè)信貸政策及創(chuàng)新行為與其產權性質、規(guī)模密切相關，專利質押融資試點政策對不同屬性、規(guī)模企業(yè)的創(chuàng)新質量提升效果可能存在差異[48]。因此，本研究按產權性質和企業(yè)規(guī)模劃分樣本，檢驗該政策對企業(yè)創(chuàng)新質量的異質性影響。

5.1產權性質異質性檢驗

基于我國的經濟背景，不同所有制的企業(yè)存在較大的內在差別。因此，本文將樣本企業(yè)細分為國有企業(yè)和非國有企業(yè)，進一步進行回歸分析。表5列（1）和列（2）顯示，在非國有企業(yè)中，Did的估計系數為0.267，在 1% 的水平上顯著為正，但是在國有企業(yè)樣本中， Did 的系數不顯著。因此，專利質押融資試點政策促進企業(yè)高質量創(chuàng)新的主要受益者是非國有企業(yè)?？赡艿脑蛉缦拢?/p>

首先，在目標導向方面，國有企業(yè)和非國有企業(yè)的發(fā)展目標側重點不同。國有企業(yè)在經濟發(fā)展中承擔著更多的公共職能和社會責任?；诶硇越洕思僭O，非國有企業(yè)在激烈的市場競爭環(huán)境下創(chuàng)新動機更強，因為其首要發(fā)展目標是追求經濟效益，將創(chuàng)新驅動戰(zhàn)略視為獲取可持續(xù)競爭優(yōu)勢、保障生存的核心策略。其次，在資源優(yōu)勢方面，國有企業(yè)得益于政策扶持、政府資金保障以及在銀行信貸獲取方面的優(yōu)勢，相比非國有企業(yè)面臨更少的融資約束。因此，專利質押融資試點政策對國有企業(yè)的創(chuàng)新激勵效應相對較弱。最后，在風險規(guī)避方面，由于創(chuàng)新活動具有高昂的沉沒成本特性，國有企業(yè)管理層為追求政績，往往持保守態(tài)度，承擔創(chuàng)新風險的意愿有限。

5.2企業(yè)規(guī)模異質性檢驗

企業(yè)規(guī)模是影響企業(yè)創(chuàng)新活動的重要因素。根據熊彼特假說，大規(guī)模企業(yè)在創(chuàng)新方面通常具有顯著優(yōu)勢。例如，大規(guī)模企業(yè)具備資金實力、人才吸引力以及技術儲備等創(chuàng)新資源優(yōu)勢。小規(guī)模企業(yè)在創(chuàng)新方面也有其獨特的生存之道，扁平的組織結構使其能夠快速應對環(huán)境變化，及時調整策略，在創(chuàng)新活動中更具靈活性、適應性。在專利質押融資試點政策對企業(yè)創(chuàng)新質量的促進作用方面，不同規(guī)模的企業(yè)表現(xiàn)有何差異呢？本文研究的是中小板上市企業(yè)，按照樣本企業(yè)規(guī)模是否大于中位數，將其劃分為較大規(guī)模企業(yè)和較小規(guī)模企業(yè)。結果如表5列（3）和列（4）所示，較小規(guī)模企業(yè)的Did系數為0.298，且在 1% 的水平上顯著，而較大規(guī)模企業(yè)的Did系數并不顯著。這說明專利質押融資試點政策對創(chuàng)新質量的促進效果主要體現(xiàn)在較小規(guī)模企業(yè)中。

可能的原因有：一方面，相對于較小規(guī)模企業(yè)，較大規(guī)模企業(yè)的融資渠道更多，受到的融資約束較小，因此政策的激勵效果不佳。另一方面，較大規(guī)模企業(yè)面臨委托代理問題，代理人出于職業(yè)發(fā)展考慮通常傾向于低風險的保守策略，盡可能規(guī)避高風險的研發(fā)投入，從而限制了企業(yè)的創(chuàng)新活動。此外，當代理人的個人利益與企業(yè)長期發(fā)展利益相悖時，很可能存在資源錯配問題。

6 機制檢驗

上文基本證實了專利質押融資試點政策對中小企業(yè)高質量創(chuàng)新的促進作用，接下來，結合前文理論分析對作用機制進行研究。為盡可能避免內生性問題，本文參考江艇[49]對因果推斷研究中的中介效應分析建議，運用“兩步法\"對專利質押融資試點影響機制進行檢驗，在模型（1）的基礎上構建模型（3）。

其中 Med_i，t 為作用機制變量融資約束、研發(fā)投入和人力資本，變量具體定義和測度方式將在下文詳細介紹，其他變量定義與模型（1）一致。

6.1 融資約束效應檢驗

本文理論分析部分指出，專利質押融資試點政策能夠減輕企業(yè)的融資約束，增加企業(yè)現(xiàn)金流，充裕的資金支持可以促進企業(yè)高質量發(fā)展。參考Hadlock等[50]、鞠曉生等[51的做法，本文采用SA指數作為衡量企業(yè)融資約束程度的指標，但需要注意的是，SA指數值為負數，并且其絕對值越大意味著企業(yè)面臨的融資約束問題越嚴重，故本文對SA指數的原始值進行了絕對值處理。已有大量文獻驗證了融資約束對企業(yè)創(chuàng)新質量的影響。因此，本文僅報告專利質押融資試點政策如何影響企業(yè)的融資約束。表6列（2）顯示，Did的估計系數為-0.030 ，且在 5% 的水平上顯著。表明專利質押融資試點政策能有效緩解中小企業(yè)的融資約束，進而提升企業(yè)創(chuàng)新質量。據此，假設 H₂ 通過檢驗。

6.2 研發(fā)投入效應檢驗

中國上市公司自2007年開始公布研發(fā)投入數據，因此樣本量有所減少。本文參考王艷等[52]的方法，采用公司研發(fā)投入與營業(yè)總收入的比值衡量企業(yè)研發(fā)投入強度 （RD） 。持續(xù)、穩(wěn)定的創(chuàng)新投入是企業(yè)進行創(chuàng)新行為、提升創(chuàng)新質量的必要條件[53]，本文理論分析部分也已進行了詳細論證。因此，接下來僅說明專利質押融資試點政策對增加研發(fā)投人的因果效應。表6列（4）顯示，專利質押融資試點政策對研發(fā)投入影響的回歸系數為0.011，且在 1% 的水平上顯著，表明專利質押融資試點政策促進了企業(yè)研發(fā)投入的增加，進而提升企業(yè)創(chuàng)新質量。假設 H₃ 得到驗證。

6.3 人力資本效應檢驗

上文理論分析指出人力資本是企業(yè)創(chuàng)新活動的重要影響因素，而教育水平直接影響著人力資本水平[30，34]。一方面，在教育的過程中，人能夠獲得知識積累和技能提升，教育程度越高，對新問題、新方法的接受能力及理解能力更快。另一方面，受教育程度高的員工更有可能產生創(chuàng)新想法并付諸實踐。本文參考周洲和吳馨童54的方法，采用企業(yè)本科及以上學歷人員占全體員工數量的比例衡量企業(yè)人力資本水平（HC）。具有較高專業(yè)知識素養(yǎng)的高端人才，更能引領技術創(chuàng)新，有利于企業(yè)深入推進高質量創(chuàng)新。下文僅論證專利質押融資試點政策對企業(yè)人力資本的影響。由表6列（6）可知，Did估計系數為0.041，且在 1% 的水平上顯著。因此，專利質押融資試點政策能夠顯著提升試點城市企業(yè)的人力資本水平。綜上所述，人力資本是專利質押融資試點政策提升企業(yè)創(chuàng)新質量的重要途徑。假設 H₄ 得到驗證。

7結論與建議

7.1 研究結論

中小板上市公司是成長性好、科技含量高的中小企業(yè)的代表，提升其創(chuàng)新質量對我國經濟高質量發(fā)展至關重要。本文基于 2005-2020 年中小企業(yè)板上市企業(yè)的專利和財務數據，運用多期雙重差分模型（DID），實證研究了專利質押融資試點政策對我國中小企業(yè)創(chuàng)新質量的影響及其作用機制。主要研究結論如下： ① 專利質押融資試點政策對中小企業(yè)創(chuàng)新質量具有顯著的提升作用。這一結論在通過平行趨勢檢驗、安慰劑檢驗、PSM一DID匹配、替換被解釋變量以及排除其他政策干擾等一系列穩(wěn)健性檢驗后依然成立； ② 異質性分析表明，專利質押融資試點政策對非國有企業(yè)和規(guī)模較小企業(yè)高質量創(chuàng)新的促進作用更為顯著； ③ 專利質押融資試點政策能夠通過緩解企業(yè)融資約束提升企業(yè)創(chuàng)新質量； ④ 專利質押融資試點政策通過其“雙重收益\"機制（即拓寬融資渠道與提升專利價值）激勵中小企業(yè)的創(chuàng)新動機，促使企業(yè)提升研發(fā)投入強度，從而推動企業(yè)高質量創(chuàng)新；⑤ 專利質押融資試點政策還產生了顯著的“人才效應”，為企業(yè)進行高質量創(chuàng)新營造了良好的外部環(huán)境。上述結論表明，專利質押融資試點政策有效促進了中小企業(yè)高質量創(chuàng)新，為該試點政策的深化推廣提供了經驗證據支持。

7.2 政策建議

基于上述研究結論，對我國科技金融賦能中小企業(yè)高質量發(fā)展提出如下政策建議：

第一，擴大專利質押融資試點政策的覆蓋范圍。本文研究發(fā)現(xiàn)，專利質押融資試點政策有效緩解了我國中小企業(yè)的融資約束，激發(fā)了企業(yè)加大創(chuàng)新投入的動力，促進了企業(yè)實施高質量的實質性創(chuàng)新。為切實解決我國中小企業(yè)普遍面臨的融資慢、融資難、融資貴以及研發(fā)投入不足等問題，擴大專利質押融資政策的應用范圍是推動我國經濟高質量發(fā)展的重要舉措。應積極推廣試點地區(qū)的成功經驗，充分發(fā)揮政策的普惠效應，確保政策惠及全國各地區(qū)中小企業(yè)，助力其紓困解難與創(chuàng)新發(fā)展。

第二，提升專利質押政策的精準性。本文研究結論表明，專利質押融資試點政策的效果存在所有制異質性和規(guī)模異質性。地方政府應據此及時調整政策支持重點，精準扶持融資需求迫切、創(chuàng)新意愿強烈的非國有企業(yè)和規(guī)模較小企業(yè)，為其提供稅收優(yōu)惠、貼息等針對性政策支持，持續(xù)釋放該政策的創(chuàng)新激勵效應。同時，應通過加強經驗交流與宣傳推廣，引導國有企業(yè)和規(guī)模較大企業(yè)積極開展專利質押業(yè)務，盤活企業(yè)無形資產，從而為企業(yè)發(fā)展注入新活力。

第三，發(fā)揮銀保擔等金融機構主力軍作用。一方面，鑒于專利質押融資試點政策具有緩解企業(yè)融資約束的機制，銀行業(yè)金融機構應當充分發(fā)揮關鍵作用：一是優(yōu)化質押登記服務。2024年5月，國家知識產權局和國家金融監(jiān)督管理總局聯(lián)合印發(fā)了《關于在銀行業(yè)金融機構全面開展知識產權質押登記全流程無紙化辦理的通知》。各銀行業(yè)金融機構應當加快完善專利業(yè)務線上辦理系統(tǒng)，簡化登記程序，縮短登記時間，提高審貸放貸效率，降低質押企業(yè)融資成本。二是深化銀擔合作。擔保機構的介入能夠分攤銀行風險，同時為貸款企業(yè)增加信用等級、提升貸款額度。銀行和擔保公司可以聯(lián)合制定準人標準，綜合評估其創(chuàng)新能力、成長潛力、市場前景等要素，客觀評價發(fā)明專利持有量、引用量等指標，為符合條件企業(yè)建立高質量創(chuàng)新企業(yè)白名單。針對白名單企業(yè)，擔保公司實行快速擔保審批流程甚至是“見貸即擔”，銀行也為其開辟綠色審批通道。另一方面，要激發(fā)保險機構的風險分擔功能。為激勵企業(yè)加大研發(fā)投入，鼓勵保險機構在現(xiàn)有研發(fā)費用損失險、研發(fā)中斷險基礎上，針對中小企業(yè)需求，積極研發(fā)更多適配產品，有效分散企業(yè)研發(fā)活動風險。

第四，以人才驅動高質量發(fā)展。人才資源被視為第一資源，且在創(chuàng)新活動中扮演著最為活躍、積極的角色。專利質押融資試點政策產生了“人才效應”，因此，政府和企業(yè)要積極發(fā)揮人才驅動作用，助力企業(yè)高質量發(fā)展。一方面，創(chuàng)新活動以高質量就業(yè)為載體，政府要完善就業(yè)優(yōu)先政策，促進高質量充分就業(yè)，為企業(yè)獲取優(yōu)質人才資源提供更為完善的制度環(huán)境。同時，政府要提供健全的勞動力市場保護機制，確保優(yōu)秀人才得到充分發(fā)展。另一方面，企業(yè)應當借此機會加大人力資源投入及人才培育力度，提升人才留存能力，進而釋放人才創(chuàng)新創(chuàng)造活力，提升企業(yè)創(chuàng)新質量。

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（責任編輯：王莊）