ESG表現(xiàn)、融資約束與企業(yè)雙元?jiǎng)?chuàng)新

中圖分類號(hào)：F275；F832.5 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A doi：10.3969/j.issn.1672-2272.202502049

ESG Performance， Financing Constraints and Corporate Ambidextrous Innovation ： A Discussion on the Moderating Role of Digital Transformation

Zou Peiyan

（Schoolof Economics and Management，Hunan Universityof Technology，Zhuzhou 412Ooo，China）

Abstract：This study examines the relationship between digital transformation，corporate ESG performance，and dual innovation using panel data from Shanghai and Shenzhen A-share listed companies from 2017 to 2O22，while also investigating the mediating role of financing constraints in this process.Empirical analysis reveals that strong ESG performance significantly promotes both exploratory and developmental innovation.Additionally，digital transformation exerts apositive moderating effect：superior ESG performance reduces financing constraints，thereby facilitating dual innovation. Heterogeneity analysis shows that the promotional effect of ESG performance on dual innovation is more prominent in non-state-owned enterprises，high-tech industry firms，and companies with standard audit opinions. The findings provide theoretical support for enhancing corporate ESG performance，optimizing financing channels，accelerating digital transformation，and improving national policies in China，while offering important practical guidance for promoting corporate dual innovation.

Key Words：ESG Performance；Dual Innovation；Financing Constraints；Digital Transformation

0 引言

近年來，氣候變化、貧富差距和公共衛(wèi)生事件等全球性的社會(huì)、生態(tài)問題，對(duì)人類的生存和發(fā)展構(gòu)成了嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，促使可持續(xù)發(fā)展理念的興起，并逐漸推動(dòng)可持續(xù)發(fā)展理念成為重塑各國發(fā)展模式的核心理念[]。在投資決策實(shí)踐中，應(yīng)始終秉持“綠水青山就是金山銀山”的發(fā)展理念，將環(huán)境（E）、社會(huì)（S）、企業(yè)治理（G）3個(gè)維度融入企業(yè)投資決策框架，從而為應(yīng)對(duì)全球性社會(huì)議題、推動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)以及實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展提供理論支撐與實(shí)踐參考。同時(shí)，在動(dòng)態(tài)變化的商業(yè)環(huán)境中，企業(yè)需在提升創(chuàng)新能力的基礎(chǔ)上，保障可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。在當(dāng)今社會(huì)，ESG表現(xiàn)已成為促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展、實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的重要因素2，這既是市場(chǎng)對(duì)企業(yè)整體業(yè)績的期望，也是對(duì)可持續(xù)發(fā)展經(jīng)營理念的認(rèn)可與支持。社會(huì)公眾對(duì)ESG表現(xiàn)的關(guān)注也越來越多。因此，企業(yè)必須在ESG領(lǐng)域展現(xiàn)出更強(qiáng)的領(lǐng)導(dǎo)力和行動(dòng)力，以適應(yīng)這一趨勢(shì)，確保在競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)中

保持領(lǐng)先地位[3]

黨的十九大報(bào)告指出，“創(chuàng)新是引領(lǐng)發(fā)展的第一動(dòng)力，是建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系的戰(zhàn)略支撐”。在企業(yè)層面，創(chuàng)新的實(shí)踐主要表現(xiàn)為兩種形式：探索性創(chuàng)新和開發(fā)性創(chuàng)新。兩類創(chuàng)新模型在風(fēng)險(xiǎn)程度、所需資源投入和期望收益等方面存在顯著差異[4]。雙元?jiǎng)?chuàng)新通過挖掘新的商業(yè)機(jī)遇，優(yōu)化資源分配，以適應(yīng)不斷變化的市場(chǎng)需求，是維持企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的重要戰(zhàn)略。March[5最早提出了“探索與開發(fā)”的概念，并突出了組織學(xué)習(xí)的二元性，之后學(xué)者們又把這一概念運(yùn)用到了創(chuàng)新研究中，并把企業(yè)的創(chuàng)新分為探索性和開發(fā)性兩種類型。已有研究表明，在信息不完全透明的市場(chǎng)環(huán)境下，企業(yè)在環(huán)境、社會(huì)、治理（ESG）等領(lǐng)域的卓越績效能夠提升其在金融機(jī)構(gòu)、供應(yīng)商、消費(fèi)者等核心利益相關(guān)方的公信力。對(duì)于企業(yè)而言，與利益相關(guān)方建立信任是非常重要的，因?yàn)檫@與降低經(jīng)營成本、提高經(jīng)營效率有著直接的關(guān)系[。因此，理解ESG表現(xiàn)如何影響雙元?jiǎng)?chuàng)新能力，對(duì)于企業(yè)在創(chuàng)新過程中實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展具有重要意義。

大量研究顯示，良好的ESG表現(xiàn)不但能夠塑造企業(yè)的良好公共形象，而且能夠顯著提高企業(yè)的財(cái)務(wù)業(yè)績與市值。在當(dāng)今社會(huì)，人們?cè)絹碓蕉嗟仃P(guān)注企業(yè)的社會(huì)責(zé)任，因此企業(yè)要想獲得可持續(xù)發(fā)展，就必須解決好企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)責(zé)任問題。Capelle一Blancard等研究發(fā)現(xiàn)，消極的ESG事件會(huì)降低企業(yè)的價(jià)值，但積極的ESG表現(xiàn)也不一定能給企業(yè)帶來額外的利潤。Eliwa等研究表明，ESG表現(xiàn)對(duì)公司的負(fù)債成本有好處，同時(shí)公司價(jià)值也會(huì)受到負(fù)債成本和權(quán)益成本的影響。李井林等9認(rèn)為，提高ESG表現(xiàn)能夠有效協(xié)調(diào)企業(yè)與各方之間的關(guān)系，推動(dòng)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。譚勁松等[1°基于企業(yè)資源獲取視角，以A股上市公司為研究樣本探究ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的影響，其研究表明，ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)具有明顯的抑制作用，在對(duì)其機(jī)理進(jìn)行分析后，認(rèn)為ESG表現(xiàn)能夠使企業(yè)在各種途徑中獲得較低成本的資金，同時(shí)獲得政府補(bǔ)助，進(jìn)而降低企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)企業(yè)創(chuàng)新。ESG表現(xiàn)的提高對(duì)于企業(yè)來說有多方面的益處：一方面可以提高企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和財(cái)務(wù)狀況，另一方面可以通過減少融資成本、獲得政府補(bǔ)助等方式來降低企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)企業(yè)的創(chuàng)新動(dòng)力。因此，理解ESG表現(xiàn)如何影響雙元?jiǎng)?chuàng)新能力，對(duì)于企業(yè)在創(chuàng)新過程中實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展具有重要意義。

目前在ESG績效表現(xiàn)方面，已有研究多從公司治理、價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)3個(gè)角度進(jìn)行探討。在雙元?jiǎng)?chuàng)新方面，已有研究多從政府補(bǔ)貼、投資效率、公司治理等角度探討其作用機(jī)理，但在此基礎(chǔ)上，針對(duì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型與融資約束對(duì)企業(yè)成長的作用機(jī)理研究較少。為此，本文以中國2017一2022年的滬深A(yù)股上市公司作為研究對(duì)象進(jìn)行實(shí)證研究，旨在深入研究ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)雙元?jiǎng)?chuàng)新的影響，檢驗(yàn)融資約束的中介作用和數(shù)字化轉(zhuǎn)型的調(diào)節(jié)作用。本文可能的邊際貢獻(xiàn)體現(xiàn)在3個(gè)層面：其一，聚焦ESG表現(xiàn)與企業(yè)創(chuàng)新績效的關(guān)聯(lián)，通過實(shí)證分析進(jìn)一步完善ESG表現(xiàn)與雙元?jiǎng)?chuàng)新關(guān)系的理論體系；其二，探索ESG表現(xiàn)通過緩解企業(yè)融資約束對(duì)雙元?jiǎng)?chuàng)新能力形成的間接影響機(jī)制，同時(shí)從多維度深人解析ESG表現(xiàn)作用于企業(yè)創(chuàng)新戰(zhàn)略的具體路徑；其三，基于企業(yè)創(chuàng)新策略視角，考察數(shù)字化轉(zhuǎn)型在ESG表現(xiàn)與雙元?jiǎng)?chuàng)新績效關(guān)系中的調(diào)節(jié)效應(yīng)，為企業(yè)在復(fù)雜市場(chǎng)環(huán)境中實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展提供理論依據(jù)與實(shí)踐參考。

1理論分析與研究假設(shè)

1.1 ESG與雙元?jiǎng)?chuàng)新

企業(yè)ESG表現(xiàn)對(duì)雙元?jiǎng)?chuàng)新具有重要意義，具體體現(xiàn)在公司治理、社會(huì)資源獲取和國家政策層面。

首先，從公司治理的角度來看，良好的ESG表現(xiàn)能夠顯著優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)，為雙元?jiǎng)?chuàng)新打下堅(jiān)實(shí)的人才和知識(shí)資源基礎(chǔ)[11]。優(yōu)秀的公司治理結(jié)構(gòu)能夠有效解決委托一代理問題，并使管理者更多地關(guān)注企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展。這種治理的優(yōu)越性不僅體現(xiàn)在對(duì)研發(fā)與創(chuàng)新投入的重視上，更在于其能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)[12]。透明的信息披露機(jī)制（如定期發(fā)布的ESG報(bào)告），既能展現(xiàn)企業(yè)在ESG領(lǐng)域的實(shí)踐行動(dòng)與成果，也有助于塑造企業(yè)公眾形象、提升投資者信心，并吸引人才與客戶。這種信息透明度使投資者能夠全面了解企業(yè)財(cái)務(wù)與非財(cái)務(wù)表現(xiàn)，從而更愿意為雙元?jiǎng)?chuàng)新提供資源支持[13]

其次，從社會(huì)資源獲取的角度來看，ESG實(shí)踐表現(xiàn)出色的企業(yè)更易于獲得外部利益相關(guān)者的資源和信息支持。企業(yè)環(huán)保行動(dòng)是一種“利他主義”的信號(hào)，有助于企業(yè)樹立良好的品牌形象，獲得利益相關(guān)者的認(rèn)同，進(jìn)而增加企業(yè)與外界的合作機(jī)遇[14]。在環(huán)境保護(hù)的壓力背景下，高校、研究機(jī)構(gòu)等外部技術(shù)支撐對(duì)企業(yè)創(chuàng)新具有重要的推動(dòng)作用[15]。同時(shí)，企業(yè)可以借助ESG實(shí)踐，匯聚各方力量，增強(qiáng)交流合作，在復(fù)雜變化的環(huán)境中，更好地面對(duì)各種挑戰(zhàn)，從而促進(jìn)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。

最后，從國家政策層面的角度來看，政府通過稅收優(yōu)惠、財(cái)政補(bǔ)貼和研發(fā)補(bǔ)貼等激勵(lì)措施，促進(jìn)企業(yè)提高ESG表現(xiàn)。例如，政府對(duì)綠色低碳技術(shù)的創(chuàng)新項(xiàng)目給予資助，能夠促進(jìn)企業(yè)在探索性創(chuàng)新上的投人[16-17]。國家將\"雙碳”目標(biāo)與ESG理念相結(jié)合，通過政策體系的構(gòu)建，推動(dòng)企業(yè)在實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰和碳中和的過程中，加強(qiáng)環(huán)境、社會(huì)和治理的綜合考量。這種融合為企業(yè)提供了一個(gè)總體指導(dǎo)框架，促進(jìn)了企業(yè)在環(huán)境和社會(huì)領(lǐng)域的創(chuàng)新活動(dòng)，為雙元?jiǎng)?chuàng)新提供了強(qiáng)有力的政策支持[18]。

據(jù)此，本文提出以下假設(shè)：

H₁ ：企業(yè)ESG表現(xiàn)對(duì)雙元?jiǎng)?chuàng)新有正向促進(jìn)作用。

1.2融資約束的中介效應(yīng)

融資約束是企業(yè)雙元?jiǎng)?chuàng)新進(jìn)程中的重要阻礙。中國的資本市場(chǎng)還處于起步階段，大量的企業(yè)，特別是中小企業(yè)，是技術(shù)革新的主體，而股權(quán)融資卻不能很好地滿足其迫切的融資需求。因此，探討如何有效地解決企業(yè)融資約束問題，已成為推進(jìn)雙元?jiǎng)?chuàng)新發(fā)展的重要課題。

與傳統(tǒng)投資相比，創(chuàng)新投資的風(fēng)險(xiǎn)更大，收益周期更長，沉淀成本更高，因此對(duì)基金的穩(wěn)定性提出了更高的要求。在企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新過程中，融資約束是影響企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的主要因素[19]。由于企業(yè)和融資方在技術(shù)創(chuàng)新方面存在著信息不對(duì)稱性，從而在一定程度上影響了金融機(jī)構(gòu)的借貸意愿[1，20]。企業(yè)ESG信息屬于重要的非財(cái)務(wù)信息，能夠?yàn)殂y行及其他投資者提供更多關(guān)于該企業(yè)獨(dú)有的信息。ESG表現(xiàn)良好的企業(yè)通常具有更強(qiáng)的信息披露意愿，且其披露的信息質(zhì)量更高。從實(shí)踐效果看，增加ESG信息的披露數(shù)量并提升其質(zhì)量，有助于減少企業(yè)與債權(quán)人之間的信息不對(duì)稱程度，降低企業(yè)在獲取外部資金時(shí)需承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平，從而對(duì)融資約束問題起到有效的緩解作用[21]。ESG表現(xiàn)是對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表的一個(gè)重要補(bǔ)充，其能夠?yàn)橥獠坷骊P(guān)系人提供更多關(guān)于企業(yè)的內(nèi)部信息；還能夠有效縮小管理層和外部股東的信息鴻溝，緩解由于管理層的信息優(yōu)勢(shì)而產(chǎn)生的諸如盈余操縱、內(nèi)部人交易、稅收規(guī)避等代理問題[22]。通過提供更全面的企業(yè)信息，ESG報(bào)告有助于供應(yīng)商評(píng)估合作伙伴的財(cái)務(wù)穩(wěn)定性和潛在風(fēng)險(xiǎn)，這對(duì)于建立和維護(hù)雙方的長期信任和合作關(guān)系至關(guān)重要[23]。

從利益相關(guān)者理論視角分析，企業(yè)開展高水平的ESG實(shí)踐更易被各利益相關(guān)方認(rèn)知和識(shí)別，進(jìn)而為其積累更多發(fā)展所需的資源，這對(duì)提升企業(yè)創(chuàng)新能力具有促進(jìn)作用。有研究表明，重視社會(huì)與環(huán)境責(zé)任的企業(yè)，其面臨道德風(fēng)險(xiǎn)和基礎(chǔ)層面糾紛的可能性較低，因而更易獲得利益相關(guān)者的信任。這種信任關(guān)系的構(gòu)建能夠有效改善企業(yè)的融資環(huán)境，有效緩解融資約束問題[24]。

優(yōu)化ESG表現(xiàn)使企業(yè)的投資更加透明，減少了代理沖突，提升了利益相關(guān)者的權(quán)益。在有限的財(cái)務(wù)資源下，能夠最大化地提高資本的利用效率，在某種程度上減輕了融資約束，給企業(yè)帶來了比較充足的資本，讓其能夠進(jìn)行探索性創(chuàng)新和開發(fā)式創(chuàng)新，大大提高了雙元?jiǎng)?chuàng)新的層次。企業(yè)ESG表現(xiàn)的提高，既能夠改善企業(yè)融資環(huán)境，降低融資約束，又能為推動(dòng)雙元?jiǎng)?chuàng)新奠定堅(jiān)實(shí)的資本基礎(chǔ)。

因此，本文提出以下假設(shè)：

H₂ ：良好的ESG表現(xiàn)可以通過緩解企業(yè)融資約束水平提高企業(yè)雙元?jiǎng)?chuàng)新水平。

1.3數(shù)字化轉(zhuǎn)型的調(diào)節(jié)效應(yīng)

ESG表現(xiàn)是驅(qū)動(dòng)企業(yè)雙元?jiǎng)?chuàng)新的重要因素。但是，如何優(yōu)化企業(yè)信息利用效率、信息披露質(zhì)量和創(chuàng)新人員配置，已成為推動(dòng)我國企業(yè)實(shí)施雙元性創(chuàng)新戰(zhàn)略面臨的重要挑戰(zhàn)。隨著數(shù)字化轉(zhuǎn)型浪潮的到來，企業(yè)能夠更有效地利用環(huán)境并披露社會(huì)責(zé)任信息，同時(shí)也實(shí)現(xiàn)了快速、準(zhǔn)確的審計(jì)[25]。這一轉(zhuǎn)變有效地抑制了上市企業(yè)管理層的投機(jī)行為，降低了其通過年報(bào)操縱企業(yè)信息的可能性。隨著數(shù)字技術(shù)變革所產(chǎn)生的“聚光燈\"效應(yīng)，越來越多的媒體與分析師開始關(guān)注這一現(xiàn)象，并由此發(fā)展出一種強(qiáng)大的社會(huì)監(jiān)管能力[26]。在嚴(yán)格的監(jiān)管環(huán)境下，管理者通過降低年報(bào)可讀性來掩蓋信息的做法面臨更高難度，這促使企業(yè)必須提升信息披露質(zhì)量以應(yīng)對(duì)監(jiān)管要求，進(jìn)而提高相關(guān)企業(yè)年報(bào)可讀性。這有助于企業(yè)獲取更多綠色專利及相關(guān)信息，更有效地解決環(huán)境、社會(huì)和治理問題，實(shí)現(xiàn)更優(yōu)異的ESG表現(xiàn)[27-28]

在人力資源配置上，數(shù)字化轉(zhuǎn)型起到了積極的推動(dòng)作用。這既有利于企業(yè)吸引高層次人才，又能提高人力資本質(zhì)量，為企業(yè)增加創(chuàng)新投資提供可靠的人才保證。數(shù)字化技術(shù)的運(yùn)用能夠以更低成本的資金來代替和彌補(bǔ)那些高重復(fù)性、低技能的工作，實(shí)現(xiàn)人力資源的最優(yōu)分配[29]，提高企業(yè)的總體員工質(zhì)量，為企業(yè)的高端人才儲(chǔ)備創(chuàng)造了條件。與此同時(shí)，數(shù)字化轉(zhuǎn)型也給外部社會(huì)發(fā)出了一個(gè)正面信號(hào)，即公司具有廣闊的發(fā)展前景和巨大的盈利潛力[30]，從而吸引大批優(yōu)秀的人才進(jìn)入勞動(dòng)力市場(chǎng)，為企業(yè)實(shí)施雙元?jiǎng)?chuàng)新創(chuàng)造必要的人才儲(chǔ)備，促進(jìn)企業(yè)對(duì)創(chuàng)新的投入[31]。在此基礎(chǔ)上，通過數(shù)字化轉(zhuǎn)型，使企業(yè)的人力資源得到最大程度的優(yōu)化，同時(shí)也為企業(yè)的持續(xù)創(chuàng)新與長遠(yuǎn)發(fā)展提供重要?jiǎng)恿?。本文認(rèn)為數(shù)字化轉(zhuǎn)型在企業(yè)ESG表現(xiàn)與企業(yè)雙元?jiǎng)?chuàng)新關(guān)系中存在調(diào)節(jié)作用，基于此，提出以下假設(shè)：

H₃ ：數(shù)字化轉(zhuǎn)型在ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)雙元?jiǎng)?chuàng)新的影響中起正向調(diào)節(jié)作用。

2 研究設(shè)計(jì)

2.1 樣本來源

本文以2017一2022年間在滬深交易所上市的A股企業(yè)作為研究對(duì)象，同時(shí)剔除ST、*ST公司和不完全數(shù)據(jù)后，共得到有效樣本16718份。本文的數(shù)據(jù)來源于中國股票市場(chǎng)和會(huì)計(jì)研究數(shù)據(jù)庫（CSMAR）的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，以及華證公司的環(huán)境、社會(huì)和治理績效（ESG）指標(biāo)。對(duì)深圳、上海股票交易所官網(wǎng)進(jìn)行數(shù)據(jù)采集的基礎(chǔ)上，對(duì)上市公司年報(bào)進(jìn)行詞頻統(tǒng)計(jì)，得到有關(guān)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的相關(guān)資料。為保證分析結(jié)果的準(zhǔn)確性，對(duì)所有的連續(xù)變量進(jìn)行了 1% 的上下縮尾處理，以排除可能存在的異常值干擾。

2.2 變量選擇

2.2.1 被解釋變量

雙元?jiǎng)?chuàng)新（TS、KF）。本文主要參考Dosi等[32的研究思路，基于專利申請(qǐng)數(shù)量對(duì)雙元?jiǎng)?chuàng)新（探索性創(chuàng)新和開發(fā)性創(chuàng)新）的水平進(jìn)行測(cè)度。借鑒黎文靖等[33]的研究方法，采用當(dāng)年發(fā)明專利申請(qǐng)量加1后取自然對(duì)數(shù)的方式，作為衡量探索性創(chuàng)新的指標(biāo)；將當(dāng)年實(shí)用新型專利與外觀專利申請(qǐng)量的總和加1后取自然對(duì)數(shù)，作為衡量開發(fā)性創(chuàng)新的指標(biāo)。

2.2.2 解釋變量

ESG表現(xiàn)（ESG）。參考白福萍等[34]的研究及華證ESG評(píng)級(jí)體系，將華證ESG評(píng)級(jí)“ C～ AAA\"分別賦予“1～9^s 的數(shù)值，以此對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)進(jìn)行量化評(píng)估。

2.2.3 中介變量

融資約束（SA）。借鑒宋敏等[35]的研究方法，將構(gòu)建的融資約束SA指數(shù)取絕對(duì)值作為中介變量，具體公式如下：

SA_i，t=-0.737Size+0.043Size²-0.040Age

根據(jù)公式計(jì)算得到的SA指數(shù)為負(fù)值，文中采用其絕對(duì)值作為融資約束的度量，絕對(duì)值越大說明融資約束越大。

2.2.4 調(diào)節(jié)變量

數(shù)字化轉(zhuǎn)型（Indigital）。本文參考吳非等[36]的研究成果，從人工智能、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、區(qū)塊鏈等數(shù)字技術(shù)角度，構(gòu)建了完整的數(shù)字關(guān)鍵詞詞頻分析體系?；诖?，使用Python工具對(duì)上市公司年度報(bào)告數(shù)據(jù)進(jìn)行深度挖掘，并進(jìn)行詞頻統(tǒng)計(jì)分析。最后，通過對(duì)各個(gè)公司年度報(bào)告中與數(shù)字化有關(guān)的關(guān)鍵詞詞頻進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，得到總體的數(shù)字詞頻，再利用對(duì)數(shù)變換法對(duì)其進(jìn)行量化。

2.2.5 控制變量

本文選取的控制變量包括企業(yè)規(guī)模（ （Size） 、資產(chǎn)負(fù)債率 （Lev） 、總資產(chǎn)凈利潤率（ （ROA） 第一大股東持股比例 （Top1） 、賬面市值比（BM）、企業(yè)上市年限（ListAge）、是否由四大審計(jì)事務(wù)所審計(jì) （Big4） 、審計(jì)意見（Opinion），并設(shè)置行業(yè)（Industry）和年份（Year）虛擬變量。主要變量、符號(hào)及定義見表1。

2.3 實(shí)證模型構(gòu)建

為了檢驗(yàn)假設(shè) H₁ ：ESG表現(xiàn)是否能提升企業(yè)雙元?jiǎng)?chuàng)新水平，本文構(gòu)建了以下模型：

TS/KF_i，t=α₀+α₁ESG_i，t+Σα₂Controls_i，t+ Industry_i+Year_t+ε_i，t （1）

為了驗(yàn)證假設(shè) H₂ ，構(gòu)建模型如下：

SA_i，t=β₀+β₁ESG_i，t+Σβ₂Controls_i，t+Industry_i+ Year_t+ε_i，t （2）

TS/KF_i，t=γ+γ_?1ESG_i，t+γ_?2SA_i，t

Σγ_?3Controls_i，t+Industry_?i+Year_?t+ε_i，t

其中， ESG_i，t 表示第 i 家企業(yè)在 Ψ_t 時(shí)期的 ESG 表現(xiàn)得分； 均為常數(shù)項(xiàng)； TS/KF_i，t 表示第 i 家企業(yè) Ψ_t 時(shí)期的雙元?jiǎng)?chuàng)新程度； Indigital_i，t 代表第 i 家企業(yè) Ψ_t 時(shí)期的數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度； SA_i，t 為融資約束水平；Controls為一系列控制變量；Industry和Year分別表示行業(yè)固定效應(yīng)和年份固定效應(yīng)； ε_i，t 為引入的隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

3 實(shí)證分析

3.1 變量描述性統(tǒng)計(jì)

表2數(shù)據(jù)顯示，滬深A(yù)股上市企業(yè)的ESG評(píng)級(jí)均值為4.182，評(píng)級(jí)最小值為1，最大值達(dá)8，標(biāo)準(zhǔn)差為1.148，這表明中國A股企業(yè)的ESG評(píng)分存在顯著差異，多數(shù)企業(yè)的ESG表現(xiàn)處于良好水平。探索性創(chuàng)新（TS）平均值為2.242，標(biāo)準(zhǔn)差為1.685；開發(fā)性創(chuàng)新（KF）平均值為2.538，標(biāo)準(zhǔn)差為1.755，反映出上市企業(yè)對(duì)開發(fā)性創(chuàng)新更側(cè)重，且不同企業(yè)間雙元?jiǎng)?chuàng)新程度差異 顯著。

3.2 基準(zhǔn)回歸

企業(yè)ESG表現(xiàn)與雙元?jiǎng)?chuàng)新的基準(zhǔn)回歸結(jié)果如表3所示。表3列（1）和列（3）顯示，企業(yè)ESG表現(xiàn)對(duì)探索性創(chuàng)新（TS）及開發(fā)性創(chuàng)新 （KF） 的影響均在 1% 水平上顯著為正。列（2）、列（4）納入控制變量后，該正向影響仍保持統(tǒng)計(jì)顯著性，未發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化。這表明在控制其他條件時(shí)，企業(yè)ESG表現(xiàn)能夠顯著促進(jìn)雙元?jiǎng)?chuàng)新發(fā)展，假設(shè) H₁ 得到驗(yàn)證。

3.3 中介效應(yīng)分析

上述實(shí)證研究顯示，企業(yè)ESG表現(xiàn)對(duì)雙元?jiǎng)?chuàng)新存在顯著促進(jìn)作用。為驗(yàn)證中介假設(shè)是否成立，借鑒溫忠麟等[7]的研究方法，運(yùn)用模型（2）、（3）開展中介效應(yīng)檢驗(yàn)。

表4數(shù)據(jù)顯示，列（1）中企業(yè)ESG表現(xiàn)與融資約束（SA）呈顯著負(fù)向關(guān)聯(lián)，表明ESG表現(xiàn)能夠顯著緩解企業(yè)融資約束。列（2）和列（3）結(jié)果表明，企業(yè)融資約束水平與雙元?jiǎng)?chuàng)新呈顯著負(fù)相關(guān)，且企業(yè)ESG表現(xiàn)越好，對(duì)雙元?jiǎng)?chuàng)新的促進(jìn)效應(yīng)越強(qiáng)。當(dāng)企業(yè)環(huán)境、社會(huì)及治理（ESG）水平提升時(shí)，其面臨的融資約束程度會(huì)相應(yīng)降低。ESG的積極作用部分通過提升企業(yè)信息透明度實(shí)現(xiàn)，這有助于緩解信息不對(duì)稱問題，并獲取投資者、客戶、合作伙伴等關(guān)鍵利益相關(guān)者的信任與支持。此外，ESG表現(xiàn)還能推動(dòng)企業(yè)雙元?jiǎng)?chuàng)新，通過提升投資透明度、緩解代理沖突、降低財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)和融資約束，為企業(yè)開展雙元?jiǎng)?chuàng)新創(chuàng)造更有利的條件。

3.4 調(diào)節(jié)效應(yīng)分析

在此基礎(chǔ)上，通過回歸分析，研究了數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)企業(yè)雙元?jiǎng)?chuàng)新的影響。如表5所示，ESG表現(xiàn)和數(shù)字化轉(zhuǎn)型的交叉項(xiàng) （ESG×Indigital） 在 1% 顯著水平上顯著為正，說明數(shù)字化轉(zhuǎn)型是企業(yè)ESG表現(xiàn)影響雙元?jiǎng)?chuàng)新的一個(gè)重要途徑，能夠提高企業(yè)的信息透明度，增強(qiáng)ESG表現(xiàn)對(duì)雙元?jiǎng)?chuàng)新的促進(jìn)效果，讓企業(yè)獲得更多的綠色專利和信息，從而更有效地解決環(huán)境、社會(huì)和治理問題，達(dá)到更好的ESG表現(xiàn)。因此，假設(shè) ΔH₃ 得以驗(yàn)證。

3.5 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

在基準(zhǔn)回歸分析中，本文以華證ESG評(píng)分作為企業(yè)ESG表現(xiàn)的衡量指標(biāo)。分析顯示，上市企業(yè)ESG表現(xiàn)對(duì)雙元?jiǎng)?chuàng)新水平具有顯著正向影響。為驗(yàn)證結(jié)論的可靠性，本文將通過替換核心解釋變量、對(duì)解釋變量進(jìn)行滯后一期處理、擴(kuò)展控制變量集合以及運(yùn)用工具變量法等多種方式，對(duì)基準(zhǔn)回歸結(jié)果開展穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

3.5.1 替換解釋變量

基于ESG評(píng)級(jí)的廣泛適用性，本文參考王波等[38]的穩(wěn)健性檢驗(yàn)思路，對(duì)ESG進(jìn)行重新分級(jí)賦值（AAA至A等級(jí)賦值為3，BBB至B等級(jí)賦值為2，CCC至C等級(jí)賦值為1），形成新解釋變量WESG并用于模型（1）檢驗(yàn)。如表6所示，WESG三級(jí)評(píng)分與企業(yè)雙元?jiǎng)?chuàng)新在1% 顯著性水平下呈正相關(guān)，尤其對(duì)開發(fā)性創(chuàng)新的促進(jìn)作用更為明顯，該結(jié)論與基準(zhǔn)回歸結(jié)果一致，再次驗(yàn)證了假設(shè) H₁ ，即企業(yè)ESG表現(xiàn)能夠顯著推動(dòng)雙元?jiǎng)?chuàng)新發(fā)展。

3.5.2解釋變量滯后一期

本文選取核心解釋變量的一階滯后項(xiàng)（L.ESG）作為工具變量，以防范可能存在的內(nèi)生性問題，并進(jìn)行回歸分析。從表7可以看出，ESG指數(shù)一階滯后項(xiàng)（L.ESG）的回歸系數(shù)仍顯著為正，這說明前面的實(shí)證結(jié)果具有穩(wěn)健性。

3.5.3增加控制變量

為了排除其他數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展政策可能帶來的影響，本文借鑒孫獻(xiàn)貞等[39]的研究，進(jìn)一步將“國家大數(shù)據(jù)綜合試驗(yàn)區(qū)政策\(yùn)"的虛擬變量（bigx）和“跨境電子商務(wù)綜合試驗(yàn)區(qū)”的虛擬變量（kuajingx）納入作為控制變量，用來控制大數(shù)據(jù)技術(shù)建設(shè)產(chǎn)生的影響。如表8所示，加入其他數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展政策后，企業(yè)ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)雙元?jiǎng)?chuàng)新仍具有顯著的促進(jìn)作用。

3.5.4 工具變量法

本文以樣本的ESG指數(shù)一階滯后項(xiàng) （L.ESG） 作為工具變量，采用最小二乘法進(jìn)行回歸分析，相關(guān)結(jié)果如表9所示。第一階段分析顯示，工具變量與ESG指數(shù)存在高度相關(guān)性；第二階段結(jié)果表明，在控制內(nèi)生性問題后，ESG表現(xiàn)與探索性創(chuàng)新、開發(fā)性創(chuàng)新仍顯著正相關(guān)，研究結(jié)論保持有效。

3.5.5 Bootstrap方法

本文運(yùn)用Bootstrap方法對(duì)企業(yè)融資約束的中介效應(yīng)進(jìn)行檢驗(yàn)，以8359個(gè)樣本作為抽樣基礎(chǔ)，進(jìn)行 1000 次重復(fù)抽樣，結(jié)果如表10所示。數(shù)據(jù)顯示，融資約束對(duì)探索性創(chuàng)新的直接效應(yīng)和間接效應(yīng)系數(shù)在 95% 置信水平下的區(qū)間均為 [-0.009 5，-0.002 6] ，在 95% 偏差糾正區(qū)間下分別為 [0.122 1，0.185 3] 和 [0.1217，0.1844] 且所有區(qū)間均不包含0值?？梢钥闯?，企業(yè)融資約束在ESG表現(xiàn)與雙元?jiǎng)?chuàng)新之間存在部分中介效應(yīng)。融資約束對(duì)開發(fā)性創(chuàng)新的直接效應(yīng)和間接效應(yīng)系數(shù)，在 95% 置信區(qū)間分別為 [-0.0091，-0.0024] 和 [-0.0094 ，-0.002 6] ，在 95% 偏差糾正區(qū)間均為[0.1019，0.1679]，且所有區(qū)間均不包含0值。這進(jìn)一步說明，企業(yè)融資約束在ESG表現(xiàn)與雙元?jiǎng)?chuàng)新的關(guān)系中發(fā)揮了部分中介作用[40]。綜合分析表明，企業(yè)融資約束在ESG表現(xiàn)促進(jìn)雙元?jiǎng)?chuàng)新的過程中具有部分中介效應(yīng)，假設(shè)H₂ 再次得到驗(yàn)證。

3.6 異質(zhì)性分析

3.6.1產(chǎn)權(quán)屬性異質(zhì)性

本文將樣本企業(yè)分為國有企業(yè)（賦值為“1\"）和非國有企業(yè)（賦值為“ 0^′′. ），以此探究不同產(chǎn)權(quán)屬性的企業(yè)ESG表現(xiàn)與雙元?jiǎng)?chuàng)新的異質(zhì)性影響。表11呈現(xiàn)了基于產(chǎn)權(quán)屬性的異質(zhì)性分析結(jié)果。結(jié)果顯示，非國有企業(yè)的ESG回歸系數(shù)明顯高于國有企業(yè)，這是由于非國企受到更多利益相關(guān)者的監(jiān)督，其ESG表現(xiàn)成果更易得到市場(chǎng)認(rèn)同。另外，與國企相比，非國企更依賴多元化融資渠道，在面臨融資約束時(shí)，更需要通過改善ESG信息披露來提升信用，從而吸引融資。良好的ESG表現(xiàn)能夠有效減輕非國有企業(yè)的融資約束，為其雙元?jiǎng)?chuàng)新活動(dòng)提供資金保障。

表10Bootstrap 結(jié)果分析

3.6.2企業(yè)類型異質(zhì)性

在行業(yè)層次上，根據(jù)高新技術(shù)企業(yè)數(shù)據(jù)庫將企業(yè)進(jìn)行高新行業(yè)區(qū)分（有過高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定的為“1”，否則為“0\"），用成組回歸方法進(jìn)行回歸分析，如表12所示，高新行業(yè)的企業(yè)ESG表現(xiàn)對(duì)雙元?jiǎng)?chuàng)新績效具有顯著的積極影響。這可能是由于高新技術(shù)企業(yè)具有更高的創(chuàng)新能力和更多的數(shù)字化需求，從而對(duì)企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)生更大的作用。高科技產(chǎn)業(yè)的一個(gè)顯著特征就是創(chuàng)新，因此，高新技術(shù)企業(yè)更傾向于通過環(huán)境、社會(huì)責(zé)任等績效來提高創(chuàng)新能力。

3.6.3審計(jì)意見結(jié)果異質(zhì)性

在審計(jì)意見異質(zhì)性層面，根據(jù)企業(yè)是否被出具標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見（被出具標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見的為“1”，否則為“0\"），將其進(jìn)行分組回歸分析，回歸結(jié)果如表13所示?？梢钥闯觯怀鼍吡藰?biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見的企業(yè)，其ESG表現(xiàn)對(duì)于企業(yè)的雙元?jiǎng)?chuàng)新具有顯著影響，相反沒有被出具標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)，其ESG表現(xiàn)并不會(huì)對(duì)企業(yè)雙元?jiǎng)?chuàng)新產(chǎn)生顯著的推動(dòng)效果。被出具了標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見的企業(yè)在會(huì)計(jì)信息披露方面具有較高的透明度和準(zhǔn)確性，能夠更好地提高企業(yè)ESG表現(xiàn)對(duì)雙元?jiǎng)?chuàng)新的推動(dòng)效果。

4結(jié)論與啟示

4.1 研究結(jié)論

本文以2017一2022年滬深A(yù)股上市企業(yè)為研究對(duì)象，采用實(shí)證分析方法考察企業(yè)ESG表現(xiàn)對(duì)雙元?jiǎng)?chuàng)新績效的影響，研究結(jié)果表明：第一，企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)對(duì)雙元?jiǎng)?chuàng)新具有顯著促進(jìn)作用，且經(jīng)穩(wěn)健性檢驗(yàn)后結(jié)論依然成立；第二，企業(yè)ESG表現(xiàn)能夠通過減輕融資約束，進(jìn)而推動(dòng)雙元?jiǎng)?chuàng)新發(fā)展；第三，數(shù)字化轉(zhuǎn)型具有正向調(diào)節(jié)作用，可通過提升ESG表現(xiàn)水平增強(qiáng)企業(yè)雙元?jiǎng)?chuàng)新能力；第四，在非國有企業(yè)、高新技術(shù)行業(yè)及被出具標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見的上市公司中，ESG表現(xiàn)對(duì)雙元?jiǎng)?chuàng)新的促進(jìn)作用更為顯著。

4.2 管理啟示

基于以上研究結(jié)論，本文得出如下管理啟示：

第一，創(chuàng)新ESG導(dǎo)向的融資渠道。構(gòu)建綠色創(chuàng)新信用信息系統(tǒng)，將綠色專利數(shù)量、創(chuàng)新轉(zhuǎn)化率等納入到銀行ESG信用評(píng)價(jià)中，研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)緩沖型金融產(chǎn)品。同時(shí)企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)環(huán)境、社會(huì)和治理（ESG）方面的管理和透明度，制定明確的ESG戰(zhàn)略，定期發(fā)布ESG報(bào)告，提升公眾和投資者的信任度。鼓勵(lì)企業(yè)探索綠色融資、社會(huì)責(zé)任投資（SRI等新型融資方式，以緩解融資約束，支持雙元?jiǎng)?chuàng)新項(xiàng)目的開展。要注重和加強(qiáng)與金融機(jī)構(gòu)的合作，促進(jìn)金融產(chǎn)品和服務(wù)的創(chuàng)新，尤其是對(duì)ESG評(píng)級(jí)較高的

企業(yè)提供優(yōu)惠政策。

第二，促進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。企業(yè)應(yīng)加大對(duì)數(shù)字化技術(shù)的投入，利用大數(shù)據(jù)、人工智能等技術(shù)手段提升ESG表現(xiàn)及創(chuàng)新能力。需要注意的是，在數(shù)字化轉(zhuǎn)型的進(jìn)程中，企業(yè)應(yīng)該重視將ESG表現(xiàn)與數(shù)字化戰(zhàn)略融合起來，通過對(duì)數(shù)字化人才的培訓(xùn)，提高企業(yè)人員數(shù)字化素養(yǎng)。部署ESG大數(shù)據(jù)平臺(tái)追蹤創(chuàng)新碳足跡，并且將AI預(yù)測(cè)的ESG風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)納入創(chuàng)新項(xiàng)目評(píng)估體系。

第三，完善相關(guān)政策。政府應(yīng)該通過稅收優(yōu)惠和財(cái)政補(bǔ)貼等措施來提高企業(yè)參與環(huán)境保護(hù)的動(dòng)力。制定行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，引導(dǎo)企業(yè)在ESG表現(xiàn)方面進(jìn)行良性競(jìng)爭(zhēng)，提升整體行業(yè)的創(chuàng)新能力。加強(qiáng)與國家發(fā)改委、生態(tài)環(huán)境部、人民銀行和國資委等有關(guān)部門的溝通，重點(diǎn)關(guān)注綠色投資、綠色金融、綠色低碳轉(zhuǎn)型和“雙碳\"等相關(guān)政策對(duì)ESG準(zhǔn)則的要求，加強(qiáng)ESG準(zhǔn)則與相關(guān)政策措施之間的對(duì)接。

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（責(zé)任編輯：周媛）