行業(yè)反內(nèi)卷：結(jié)構(gòu)性機會和風險

本輪行業(yè)反內(nèi)卷是為了提質(zhì)，走高質(zhì)量發(fā)展道路，而非簡單的“去產(chǎn)能”。近期召開的中央財經(jīng)委員會第六次會議強調(diào)，依法依規(guī)治理企業(yè)低價無序競爭，引導企業(yè)提升產(chǎn)品品質(zhì)，推動落后產(chǎn)能有序退出。在政策號召下，包括汽車、光伏、水泥、工程機械等行業(yè)已開始行動，通過調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、減產(chǎn)等方式“反內(nèi)卷”。

“內(nèi)卷”（Involution）源于人類學家克利福德·格爾茨的研究，原指一種社會發(fā)展模式停滯的狀態(tài)：即所有人都付出更多努力，但整體收益卻沒提高，甚至下降。正常競爭的特點是：競爭能推動整體進步（企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新→行業(yè)技術(shù)升級），個體在競爭中成長（通過學習提升能力）；而內(nèi)卷的特點是：競爭只導致內(nèi)耗（壓價格→全行業(yè)利潤下降），在競爭中被消耗。

當前，中國工業(yè)領(lǐng)域供需失衡壓力較大，表現(xiàn)為產(chǎn)能利用率與價格體系雙重承壓。截至2025年6月，PPI（生產(chǎn)者價格指數(shù)）已連續(xù)33個月同比負增長。從產(chǎn)能利用率看，工業(yè)產(chǎn)能利用率自2021年二季度的78.4%持續(xù)回落，2025年二季度降至74.0%。其中，非金屬礦物制品、汽車制造業(yè)等行業(yè)產(chǎn)能利用率分別降至62.3%和71.3%，設(shè)備閑置與產(chǎn)能沉淀問題突出。

回顧2015年-2017年的行業(yè)供給側(cè)改革，本輪行業(yè)反內(nèi)卷具有新的內(nèi)涵和影響，面對的宏觀環(huán)境不同，行業(yè)覆蓋范圍不同，主要的措施方法不同，預(yù)期的目標也不同。本文將從整體和結(jié)構(gòu)分化的角度，全面分析本輪行業(yè)反內(nèi)卷與上一輪供給側(cè)改革的異同，評估其對經(jīng)濟和行業(yè)的影響和風險，尋找結(jié)構(gòu)性機會。

圖1：中國工業(yè)企業(yè)產(chǎn)能利用率

一、部分行業(yè)產(chǎn)能過剩壓力大

中國目前工業(yè)產(chǎn)能利用率降至74.0%，處于十年來歷史較低區(qū)域，產(chǎn)能過剩狀況堪憂。本文用產(chǎn)能利用率指標來刻畫產(chǎn)能過剩狀況，是實際工業(yè)總產(chǎn)出對最大生產(chǎn)能力的比率。產(chǎn)能利用率的過低，造成人員、生產(chǎn)設(shè)備的閑置及成本的浪費，即表現(xiàn)為產(chǎn)能過剩。從測算數(shù)據(jù)和方法看，由于部分統(tǒng)計數(shù)據(jù)的缺失，我們主要使用了隨機前沿分析（Stochastic Frontier Analysis，簡稱SFA）來測算和擬合缺失的中國工業(yè)部門總體產(chǎn)能利用率水平（之前統(tǒng)計部門并不公布連續(xù)的產(chǎn)能利用率數(shù)據(jù)）。隨機前沿分析是前沿分析中參數(shù)方法的典型代表，在考慮隨機因素的情況下，測算要素投入所對應(yīng)的最大產(chǎn)出集合，從而得到產(chǎn)能利用率。

我們發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)能利用率與利潤率水平高度相關(guān)（+73.0%）：企業(yè)只有看到了利潤率的企穩(wěn)回升，產(chǎn)能利用水平才會自發(fā)的逐步提高。從發(fā)展趨勢看，中國工業(yè)產(chǎn)能利用率從最高峰的85.2%（2007年）降至目前的74.0%（2025年二季度），處于十年來的較低區(qū)域，產(chǎn)能過剩狀況堪憂。值得注意的是，1997年-2002年，中國總體產(chǎn)能利用率也處于低位，但當年通過大規(guī)模的“去產(chǎn)能”改革，企業(yè)利潤率重新抬升，產(chǎn)能利用率逐步恢復(fù)到較高水平。因此，借鑒歷史，中國產(chǎn)能過剩問題的解決最終需要進一步“反內(nèi)卷”供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，平衡好短期利益和中長期發(fā)展，逐漸恢復(fù)相關(guān)行業(yè)微觀企業(yè)的自生能力，引導全國統(tǒng)一大市場，避免重復(fù)建設(shè)。

鋼鐵、煤炭、汽車、電池、光伏、水泥、有色、石化等行業(yè)是產(chǎn)能過剩的“重災(zāi)區(qū)”。按照我們隨機前沿分析的分行業(yè)測算結(jié)果看，鋼鐵、煤炭、水泥、有色、石化等行業(yè)的產(chǎn)能利用率水平在全部行業(yè)分類中排名倒數(shù)。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革此前主要聚焦鋼鐵、煤炭等傳統(tǒng)行業(yè)，目標是通過去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿釋放生產(chǎn)要素，推動低端產(chǎn)能出清。此次“反內(nèi)卷”既涉及新能源汽車、光伏、電池等新興行業(yè)，也涵蓋鋼鐵、水泥等傳統(tǒng)行業(yè)，主要源于部分行業(yè)“價格戰(zhàn)”和地方重復(fù)建設(shè)，導致工業(yè)品價格下行，目標更側(cè)重于創(chuàng)新驅(qū)動和綠色轉(zhuǎn)型，強調(diào)目前通過技術(shù)升級、行業(yè)自律和市場機制優(yōu)化供給結(jié)構(gòu)。

圖2：分行業(yè)產(chǎn)能利用率

具體而言，我們從公開資料查詢的結(jié)果看，汽車、鋼鐵、水泥和光伏（硅料為例）行業(yè)目前的預(yù)計產(chǎn)能分別為4900萬輛、18億噸和36億噸和335萬噸，而根據(jù)我們調(diào)查和測算的行業(yè)產(chǎn)能利用率水平看，其潛在的過剩產(chǎn)能分別為1700萬輛、11億噸和18億噸和183萬噸，平均的過剩程度達到49%左右。從工業(yè)企業(yè)分行業(yè)數(shù)據(jù)看，“反內(nèi)卷”的壓力主要集中在這些領(lǐng)域。

“反內(nèi)卷”對短期經(jīng)濟和就業(yè)確有影響，但經(jīng)過一定的就業(yè)政策保障和增加新的有效供給，培育新的發(fā)展動力，短期壓力可以承受。“反內(nèi)卷”并非簡單去產(chǎn)能，而是一攬子“組合拳”，旨在穩(wěn)增長、促轉(zhuǎn)型，同時更注重建立長效機制，尤其是突出法治化，比如新修訂的反不正當競爭法、《公平競爭審查條例實施辦法》《關(guān)于完善市場準入制度的意見》等制度文件都有明確要求。

與此前淘汰水泥、平板玻璃等傳統(tǒng)行業(yè)落后產(chǎn)能不同，此次“反內(nèi)卷”聚焦領(lǐng)域從傳統(tǒng)重工業(yè)單極轉(zhuǎn)向傳統(tǒng)與新興行業(yè)雙軌。此次“反內(nèi)卷”既涉及新能源汽車等新興行業(yè)，也涵蓋鋼鐵、水泥等傳統(tǒng)行業(yè)，主要源于部分行業(yè)“價格戰(zhàn)”和地方重復(fù)建設(shè)，導致工業(yè)品價格下行，目標更側(cè)重于創(chuàng)新驅(qū)動和綠色轉(zhuǎn)型，強調(diào)目前通過技術(shù)升級、行業(yè)自律和市場機制優(yōu)化供給結(jié)構(gòu)。因此，我們通過估計“反內(nèi)卷”過程中產(chǎn)量適度控制，進一步提質(zhì)增效這個角度，研究反內(nèi)卷對整體經(jīng)濟的影響。我們利用投入產(chǎn)出表數(shù)據(jù)（2020年版），假設(shè)2025年-2026年在鋼鐵、煤炭、汽車、電池、光伏領(lǐng)域收縮5%的產(chǎn)能，那么對GDP（國內(nèi)生產(chǎn)總值）增速的整體影響為-0.22個百分點（行業(yè)增加值直接影響和其對其他行業(yè)的間接影響），對短期經(jīng)濟確有影響，但是并不顯著。

“反內(nèi)卷”可能逐步緩解價格通縮壓力。鋼鐵、水泥等行業(yè)面臨“需求收縮”與“供給優(yōu)化”的雙重壓力，由于房地產(chǎn)和地方政府債務(wù)推動型經(jīng)濟增長式微，傳統(tǒng)行業(yè)通縮壓力顯著緩解還需要更多需求側(cè)的政策配合。光伏、鋰電池等行業(yè)呈現(xiàn)“產(chǎn)能過?！迸c“技術(shù)升級”并存的特征，若技術(shù)突破速度不及產(chǎn)能出清節(jié)奏，部分環(huán)節(jié)可能出現(xiàn)價格企穩(wěn)回升的跡象。紡織、電子設(shè)備等行業(yè)受海外需求疲軟與“以價換量”策略影響，出口價格如以往持續(xù)承壓。

通過全國統(tǒng)籌規(guī)劃引導地方政府摒棄重復(fù)建設(shè)與無序競爭，構(gòu)建差異化競爭格局，使得行業(yè)逐步擺脫價格戰(zhàn)，經(jīng)濟走高質(zhì)量發(fā)展的道路。政策效果可能僅僅為壓低部分上游產(chǎn)品價格，對整體通脹水平的拉動可能不及上一輪的供給側(cè)改革的效果，但部分中游行業(yè)的利潤率可能上升。

二、與上一輪去產(chǎn)能的區(qū)別和結(jié)構(gòu)性機會

本輪反內(nèi)卷法治化與市場化結(jié)合，上一輪去產(chǎn)能主要以行政主導模式。上一輪去產(chǎn)能，中央設(shè)定產(chǎn)能淘汰硬指標（如鋼鐵去產(chǎn)能1.5億噸），納入地方政府考核體系，通過“一刀切”關(guān)停、限產(chǎn)實現(xiàn)快速出清。本輪“反內(nèi)卷”政策，具有一系列明確的法律約束，即新修訂的《反不正當競爭法》明確禁止“低于成本價傾銷”，建立公平競爭審查制度。同時，更為注重市場引導：通過產(chǎn)能置換指標交易（如水泥行業(yè)每新增1噸產(chǎn)能需退出1.5噸舊產(chǎn)能）、行業(yè)協(xié)會自律倡議（如光伏企業(yè)集體減產(chǎn)30%）實現(xiàn)漸進式出清。同時，上一輪去產(chǎn)能主要為國企主導實施。國有企業(yè)承擔80%鋼鐵去產(chǎn)能任務(wù)，政策執(zhí)行剛性強。本輪行業(yè)“反內(nèi)卷”，新興行業(yè)（如光伏、汽車等）民企占比超70%，政策更依賴行業(yè)自發(fā)協(xié)調(diào)（如中汽協(xié)倡議統(tǒng)一供應(yīng)商賬期）而非行政命令。同時，面對的行業(yè)也不一樣。本輪“反內(nèi)卷”所對應(yīng)的是部分先進制造業(yè)。由于部分先進制造業(yè)出海，前期按照全球需求進行產(chǎn)能布局，外需回落或暫時的貿(mào)易壁壘才加劇了供需錯配壓力。

圖3：三大產(chǎn)能過剩行業(yè)：鋼鐵、煤炭、水泥

本輪行業(yè)“反內(nèi)卷”面臨總需求疲軟，通貨緊縮的宏觀背景；上一輪去產(chǎn)能時，需求端支撐，價格傳導順暢?？傂枨笾械牡禺a(chǎn)銷售面積同比下滑15%（2025年1月-6月），出口訂單指數(shù)降至48.2，政策需在“反內(nèi)卷”與“穩(wěn)增長”間平衡。雖然按照我們的測算，本來“反內(nèi)卷”對經(jīng)濟短期增長的負向作用并不顯著，但是在當前國內(nèi)外不確定性增強的宏觀背景下，政策力度可能需要慎重和仔細衡量。上一輪去產(chǎn)能時，棚改貨幣化釋放2.6億平方米商品房需求，基建投資增速超20%，形成“去產(chǎn)能+需求擴張”的正向循環(huán)，這給行業(yè)政策一個較為寬松的實施環(huán)境，也給本輪行業(yè)反內(nèi)卷提供了寶貴的總需求政策的參考。

綜上所述，“反內(nèi)卷”和“去產(chǎn)能”是治理行業(yè)供需失衡的一體兩面。對一些工業(yè)和制造業(yè)行業(yè)而言，“反內(nèi)卷”也勢必將導致一定程度的“去產(chǎn)能”。但不意味著以“去產(chǎn)能”為核心目的來推動“反內(nèi)卷”，更不適合剛性的以產(chǎn)量和投資下降等產(chǎn)能去化指標來衡量“反內(nèi)卷”效果。由于本輪調(diào)整的行業(yè)范圍與性質(zhì)較上一輪更為復(fù)雜，“反內(nèi)卷”必須堅持以糾正市場失靈，建立公平競爭的市場秩序為最終目標的改革思路，而不能變成新一輪的行政性“去產(chǎn)能”。本輪行業(yè)反內(nèi)卷的核心是提質(zhì)，走高質(zhì)量發(fā)展道路，而非簡單的“去產(chǎn)能”。

按照我們對行業(yè)“反內(nèi)卷”的分析和測算，本輪“內(nèi)卷”問題集中在上游的煤炭、鋼鐵、化工、電力和新能源。

汽車行業(yè)，“反內(nèi)卷”標志著價格戰(zhàn)壓力的緩解，政策引導與行業(yè)自律將共同推動折扣率收窄，為良性競爭創(chuàng)造關(guān)鍵窗口期。2025年1月-6月單車利潤降至1.4萬元，較2024年的1.5萬元降幅收窄，顯示價格戰(zhàn)邊際效應(yīng)遞減，疊加行業(yè)反內(nèi)卷的規(guī)范，有望使得汽車行業(yè)的價格戰(zhàn)壓力降低。此前汽車持續(xù)降價導致市場陷入“降價-觀望-再降價”的負向循環(huán)，價格戰(zhàn)告一段落，市場由價格競爭轉(zhuǎn)為價值競爭。短期來看，賬期縮短或給企業(yè)造成一定現(xiàn)金流壓力，但影響有限且可控。長期來看，更深層次的影響在于重構(gòu)產(chǎn)業(yè)鏈分工邏輯，推動技術(shù)升級。針對車企拖欠供應(yīng)商貨款的頑疾，工信部設(shè)立“賬期承諾反映窗口”，強制17家重點車企將支付賬期縮短至60天內(nèi)。這一舉措直接緩解了中小供應(yīng)商的現(xiàn)金流壓力，2025年6月汽車經(jīng)銷商庫存預(yù)警指數(shù)環(huán)比下降3.9個百分點，供應(yīng)鏈生態(tài)逐步修復(fù)?！胺磧?nèi)卷”政策引導企業(yè)加大研發(fā)投入，短期通過價格規(guī)范與產(chǎn)能出清緩解行業(yè)陣痛，中期依靠技術(shù)創(chuàng)新與出口升級培育新增長極。

光伏行業(yè)，當前面臨嚴重產(chǎn)能過剩，落后產(chǎn)能占比較高。近期政策端持續(xù)加碼“反內(nèi)卷”，中央財經(jīng)委及工信部明確要求治理低價競爭、推動落后產(chǎn)能退出，硅料和硅片價格已現(xiàn)反彈跡象。行業(yè)出清節(jié)奏分化，硅料、電池、玻璃環(huán)節(jié)因高啟停成本或技術(shù)迭代壓力或率先出清，而頭部企業(yè)憑借現(xiàn)金儲備及新技術(shù)優(yōu)勢有望穿越周期?！胺磧?nèi)卷”政策通過產(chǎn)能置換指標交易（如每新增1噸產(chǎn)能需退出1.5噸舊產(chǎn)能）和行業(yè)自律減產(chǎn)（如頭部企業(yè)集體減產(chǎn)30%），加速落后產(chǎn)能退出。2025年多晶硅產(chǎn)能利用率從2024年的不足50%回升至55%，頭部企業(yè)產(chǎn)能利用率超70%。工信部提高準入門檻（如新建項目資本金比例提升至30%），2024年以來超200家中小企業(yè)關(guān)停，行業(yè)集中度CR6從2024年的68%提升至76%。若政策能有效平衡供給收縮與需求修復(fù)，中國光伏產(chǎn)業(yè)或?qū)⒃?027年前后形成“技術(shù)標準輸出+全球品牌溢價”的競爭優(yōu)勢，實現(xiàn)從“制造大國”向“創(chuàng)新強國”的跨越。

外賣行業(yè)，“反內(nèi)卷”政策對其的影響呈現(xiàn)出多維度的結(jié)構(gòu)性變革，既重塑了平臺、商家、騎手與消費者的互動關(guān)系，也推動行業(yè)從“流量驅(qū)動”向“價值驅(qū)動”轉(zhuǎn)型。近期，相關(guān)部門約談外賣平臺，明確禁止低于成本價傾銷、虛假折扣等行為。市場監(jiān)管總局進一步要求平臺規(guī)范促銷規(guī)則，避免通過復(fù)雜算法誤導消費者。外賣行業(yè)長期則需通過差異化服務(wù)和格局優(yōu)化打破同質(zhì)化競爭，有效利用人工智能的工具，看好資金充裕、管理高效的頭部企業(yè)。

鋼鐵、建材等傳統(tǒng)行業(yè)而言，國內(nèi)鋼鐵行業(yè)景氣底部在行業(yè)自發(fā)性減產(chǎn)的幫助下，于2024年三季度期間已出現(xiàn)，隨后進入行業(yè)景氣修復(fù)周期；后續(xù)焦煤和鐵礦價格相對鋼價的超額下跌或?qū)⒊掷m(xù)幫助行業(yè)盈利改善；“反內(nèi)卷”若觸發(fā)粗鋼減產(chǎn)，或?qū)㈠\上添花進一步幫助行業(yè)利潤改善。水泥和玻纖自我平衡供給的能力相對較強，光伏玻璃減產(chǎn)動力強。

本輪“反內(nèi)卷”側(cè)重“治理無序競爭”“推動落后產(chǎn)能有序退出”，更加側(cè)重主體的規(guī)范、政策端強制快速去產(chǎn)能概率小。對于傳統(tǒng)行業(yè)而言，總需求政策的配合也將有助于行業(yè)“反內(nèi)卷”政策的影響程度。

（作者為望正資本全球宏觀對沖基金董事長，中國新供給五十人論壇理事；編輯：蘇琦）