資本市場(chǎng)賦能科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新融合發(fā)展的難點(diǎn)與對(duì)策

【摘要】科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新融合發(fā)展是我國(guó)深入實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略的內(nèi)在要求，資本市場(chǎng)在優(yōu)化資源配置、風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)、強(qiáng)化激勵(lì)約束等方面具有獨(dú)特功能。兩者緊密相連，前者是后者的重要保障和源頭活水，后者是前者的強(qiáng)大動(dòng)力和關(guān)鍵支撐。結(jié)合當(dāng)前實(shí)際看，我國(guó)資本市場(chǎng)在促進(jìn)科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新融合發(fā)展過程中存在融資體系不匹配、估值方法不適配、投資者保護(hù)機(jī)制不完善、耐心資本供給不足等難點(diǎn)和堵點(diǎn)。為此，可通過構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)、優(yōu)化估值評(píng)價(jià)體系、加強(qiáng)監(jiān)管與公司治理、培育壯大耐心資本，為科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新融合發(fā)展賦能，進(jìn)而助力發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

【關(guān)鍵詞】資本市場(chǎng) 科技創(chuàng)新" 產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新" 投資者保護(hù)" 耐心資本

【中圖分類號(hào)】F832" " " " " " " " " " " " " " " " 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A

【DOI】10.16619/j.cnki.rmltxsqy.2025.12.008

當(dāng)前，全球經(jīng)濟(jì)格局深度調(diào)整，新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革加速演進(jìn)，在此背景下，推動(dòng)科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新深度融合，關(guān)系新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，關(guān)系中國(guó)式現(xiàn)代化全局。黨的二十屆三中全會(huì)強(qiáng)調(diào)，“加強(qiáng)創(chuàng)新資源統(tǒng)籌和力量組織，推動(dòng)科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新融合發(fā)展”。經(jīng)濟(jì)發(fā)展、技術(shù)革命與資本市場(chǎng)的興盛相伴相生。黨的十八大以來(lái)，我國(guó)資本市場(chǎng)快速發(fā)展，在促進(jìn)資源優(yōu)化配置、支持科技創(chuàng)新、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展和社會(huì)長(zhǎng)期穩(wěn)定等方面發(fā)揮了重要作用。新時(shí)代構(gòu)建支持全面創(chuàng)新體制機(jī)制和服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展對(duì)資本市場(chǎng)提出更高要求。如何將資本市場(chǎng)的一般規(guī)律同中國(guó)國(guó)情市情相結(jié)合，全面深化資本市場(chǎng)改革，持續(xù)健全資本市場(chǎng)功能，大力引導(dǎo)要素資源向新質(zhì)生產(chǎn)力集聚，不斷完善支持經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的監(jiān)管體系和市場(chǎng)生態(tài)，以賦能科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新融合發(fā)展，這既是機(jī)遇也是挑戰(zhàn)。鑒于此，結(jié)合我國(guó)發(fā)展實(shí)踐，在準(zhǔn)確把握資本市場(chǎng)與“科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新融合發(fā)展”內(nèi)在機(jī)理的基礎(chǔ)上，剖析資本市場(chǎng)賦能科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新融合發(fā)展的堵點(diǎn)難點(diǎn)，并提出有針對(duì)性的對(duì)策建議，顯得尤為重要。

資本市場(chǎng)與“科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新融合發(fā)展”的內(nèi)在機(jī)理

當(dāng)前，世界百年未有之大變局加速演進(jìn)，科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新融合發(fā)展已成為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展、增強(qiáng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的核心動(dòng)力。金融是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的血脈，資本市場(chǎng)在資源配置中發(fā)揮著樞紐作用。資本市場(chǎng)是推進(jìn)科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新融合發(fā)展的強(qiáng)大動(dòng)力和關(guān)鍵支撐，科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新融合發(fā)展是資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的重要保障和源頭活水，兩者之間的良性互動(dòng)對(duì)培育新質(zhì)生產(chǎn)力進(jìn)而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展具有重要意義。

資本市場(chǎng)是推動(dòng)科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新融合發(fā)展的強(qiáng)大動(dòng)力和關(guān)鍵支撐。當(dāng)前，我國(guó)傳統(tǒng)以銀行主導(dǎo)的間接融資體系難以有效支撐科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新融合發(fā)展。以銀行信貸為代表的間接融資方式傾向于支持具有穩(wěn)定現(xiàn)金流和充足抵押品的企業(yè)，往往通過短期貸款來(lái)規(guī)避信息不對(duì)稱和代理問題等資本市場(chǎng)不完美因素引致的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)。[1]然而，這與科技創(chuàng)新企業(yè)輕資產(chǎn)、高風(fēng)險(xiǎn)、長(zhǎng)周期等特性并不適配，導(dǎo)致其在推動(dòng)科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新融合發(fā)展過程中面臨支撐力不足的困境。與之形成鮮明對(duì)比的是，涵括股權(quán)融資、債券融資、風(fēng)險(xiǎn)投資等直接融資方式的資本市場(chǎng)，可以通過融資支持、風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)、激勵(lì)兼容等機(jī)制為科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展賦能。[2]

其一，融資支持機(jī)制。資本市場(chǎng)為科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新融合發(fā)展提供了多元化的融資渠道，有效滿足了不同發(fā)展階段企業(yè)的融資需求。對(duì)于初創(chuàng)期的科技企業(yè)，天使投資、風(fēng)險(xiǎn)投資等早期投資機(jī)構(gòu)能夠提供種子資金，幫助企業(yè)啟動(dòng)研發(fā)項(xiàng)目、搭建團(tuán)隊(duì)。隨著企業(yè)的發(fā)展壯大，企業(yè)可以通過新三板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板等資本市場(chǎng)平臺(tái)進(jìn)行股權(quán)融資，進(jìn)一步擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、提升技術(shù)水平。此外，企業(yè)還可以通過發(fā)行債券、資產(chǎn)證券化等方式進(jìn)行債權(quán)融資，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。[3]

其二，風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制。科技創(chuàng)新活動(dòng)具有高風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，失敗率較高。而資本市場(chǎng)通過多元化投資主體和分散化投資方式能有效分擔(dān)科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新融合發(fā)展過程中的風(fēng)險(xiǎn)。資本市場(chǎng)擁有豐富多樣的投資主體，涵蓋風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)、私募股權(quán)投資基金、天使投資人、產(chǎn)業(yè)資本以及各類金融機(jī)構(gòu)等。不同投資主體的投資偏好、風(fēng)險(xiǎn)承受能力和投資策略各不相同，這使得它們?cè)趨⑴c科技創(chuàng)新項(xiàng)目投資時(shí)，能夠從多個(gè)維度分散風(fēng)險(xiǎn)。資本市場(chǎng)的開放性和流動(dòng)性打破了地域、行業(yè)和投資者類型的限制，吸引著全球范圍內(nèi)不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者參與其中，使得相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)能夠在更廣范圍內(nèi)得到分散。另外，資本市場(chǎng)通過可轉(zhuǎn)換債券、資產(chǎn)證券化、科技保險(xiǎn)等金融創(chuàng)新，能降低和分散科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新融合發(fā)展過程中的風(fēng)險(xiǎn)。[4]

其三，激勵(lì)兼容機(jī)制。從企業(yè)層面看，資本市場(chǎng)通過強(qiáng)化約束和激勵(lì)推動(dòng)企業(yè)加強(qiáng)公司治理、健全內(nèi)控和規(guī)范經(jīng)營(yíng)，培育現(xiàn)代企業(yè)制度，激發(fā)企業(yè)家發(fā)揮管理才能和創(chuàng)新精神，股權(quán)激勵(lì)機(jī)制將員工的個(gè)人利益與企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展緊密結(jié)合，為科技創(chuàng)新型企業(yè)的核心團(tuán)隊(duì)和員工提供有效激勵(lì)，推動(dòng)科技創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展。[5]從行業(yè)層面看，資本市場(chǎng)發(fā)揮樞紐功能，通過價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能將各類資金匯集并轉(zhuǎn)化為資本，引領(lǐng)人才、科技、數(shù)據(jù)等要素資源協(xié)同集聚融合，助力傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、未來(lái)產(chǎn)業(yè)快速成長(zhǎng)，推動(dòng)科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新融合發(fā)展。[6]

科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新融合發(fā)展是資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的重要保障和源頭活水。經(jīng)濟(jì)強(qiáng)則金融強(qiáng)?？萍紕?chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新融合發(fā)展并非單向依賴資本市場(chǎng)的支持，其自身也對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生著全方位、深層次的影響，并對(duì)資本市場(chǎng)制度的包容性、適應(yīng)性提出更高要求，成為資本市場(chǎng)發(fā)展的重要驅(qū)動(dòng)力。隨著科技創(chuàng)新不斷催生新興產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新加速傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，資本市場(chǎng)的生態(tài)環(huán)境被深刻重塑。從行業(yè)結(jié)構(gòu)革新到定價(jià)邏輯重塑，再到制度創(chuàng)新和國(guó)際話語(yǔ)權(quán)的提升，科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新融合發(fā)展從多個(gè)維度為資本市場(chǎng)注入源源不斷的發(fā)展活力，推動(dòng)資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)規(guī)模的合理增長(zhǎng)和結(jié)構(gòu)質(zhì)量的持續(xù)改善。

行業(yè)結(jié)構(gòu)變革與定價(jià)邏輯重塑?？萍紕?chuàng)新與產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新融合發(fā)展促使科創(chuàng)企業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)不斷涌現(xiàn)并快速成長(zhǎng)，這深刻改變著資本市場(chǎng)的行業(yè)結(jié)構(gòu)。截至2024年底，科創(chuàng)板上市公司共581家，首次公開發(fā)行（簡(jiǎn)稱IPO）融資9176.12億元。創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制實(shí)施后新上市公司558家，IPO融資5380.72億元，大多屬于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。截至2024年底，北交所上市公司共262家，累計(jì)融資552.37億元，其中戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、先進(jìn)制造業(yè)占比超八成。新三板掛牌企業(yè)6101家，其中科技型企業(yè)3887家，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)1481家，國(guó)家級(jí)專精特新“小巨人”企業(yè)1091家。[7]在資本市場(chǎng)行業(yè)結(jié)構(gòu)變革的同時(shí)，科技創(chuàng)新型企業(yè)的特點(diǎn)也促使資本市場(chǎng)定價(jià)邏輯發(fā)生變化。傳統(tǒng)的資本市場(chǎng)定價(jià)邏輯主要依據(jù)企業(yè)的歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和現(xiàn)有資產(chǎn)規(guī)模，而科技創(chuàng)新型企業(yè)具有輕資產(chǎn)、高成長(zhǎng)潛力、前期盈利少甚至虧損的特性，這促使資本市場(chǎng)定價(jià)更加關(guān)注企業(yè)創(chuàng)新能力、研發(fā)投入強(qiáng)度、技術(shù)專利數(shù)量、市場(chǎng)份額增長(zhǎng)趨勢(shì)以及創(chuàng)新生態(tài)系統(tǒng)的構(gòu)建等因素。

倒逼制度創(chuàng)新。當(dāng)前，全球范圍內(nèi)新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革深入發(fā)展，驅(qū)動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的核心動(dòng)力正在從主要依靠要素投入的規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)向主要依靠創(chuàng)新引領(lǐng)的效率提升。這一轉(zhuǎn)型迫切需要更具靈活性和包容性的融資環(huán)境，對(duì)資本市場(chǎng)制度建設(shè)提出新的挑戰(zhàn)和要求。2024年4月國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》，隨后中國(guó)證監(jiān)會(huì)會(huì)同有關(guān)方面制定修訂若干配套文件和制度規(guī)則，形成“1＋N”政策體系，系統(tǒng)性重塑資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度和監(jiān)管底層邏輯。為推進(jìn)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展，黨的二十屆三中全會(huì)要求“健全投資和融資相協(xié)調(diào)的資本市場(chǎng)功能”，2024年底召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)，“深化資本市場(chǎng)投融資綜合改革，打通中長(zhǎng)期資金入市卡點(diǎn)堵點(diǎn)，增強(qiáng)資本市場(chǎng)制度的包容性、適應(yīng)性”。

提升國(guó)際話語(yǔ)權(quán)。隨著我國(guó)科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新融合發(fā)展取得顯著成效，一批具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的科技企業(yè)相繼崛起，尤其是處于關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)領(lǐng)域的“硬科技”企業(yè)先后登陸資本市場(chǎng)，有力提升了我國(guó)資本市場(chǎng)在國(guó)際上的影響力和話語(yǔ)權(quán)。從2019年科創(chuàng)板注冊(cè)制至今，電子、計(jì)算機(jī)、通信、傳媒等TMT行業(yè)新上市公司合計(jì)474家，約占同期A股新上市公司家數(shù)的四分之一，科技創(chuàng)新向產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化成績(jī)突出。[8]2025年DeepSeek的發(fā)布讓全球投資者重新審視中國(guó)科技創(chuàng)新能力，改變了國(guó)際市場(chǎng)對(duì)中國(guó)科技實(shí)力的認(rèn)知，其引發(fā)的科技股浪潮使得我國(guó)資本市場(chǎng)成為全球投資者關(guān)注的焦點(diǎn)之一，吸引大量國(guó)際資金流入，提升了中國(guó)科技企業(yè)在全球資本市場(chǎng)定價(jià)和資產(chǎn)配置中的地位和話語(yǔ)權(quán)。

資本市場(chǎng)賦能科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新融合發(fā)展的難點(diǎn)堵點(diǎn)

當(dāng)下全球經(jīng)濟(jì)格局加速調(diào)整，創(chuàng)新成為國(guó)家的核心競(jìng)爭(zhēng)力，資本市場(chǎng)對(duì)科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新融合發(fā)展的賦能作用愈發(fā)重要。然而，當(dāng)前金融供給體系尚未形成有效支撐，制約著科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新深度融合，不利于新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展。精準(zhǔn)識(shí)別并剖析這些問題，對(duì)完善資本市場(chǎng)機(jī)制以促進(jìn)創(chuàng)新發(fā)展、構(gòu)建適配新發(fā)展格局的現(xiàn)代金融體系具有重要現(xiàn)實(shí)意義。

科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新融合發(fā)展的融資需求與現(xiàn)有融資體系不匹配。在科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新融合發(fā)展過程中，企業(yè)的融資需求呈現(xiàn)階段演進(jìn)、形態(tài)多樣和規(guī)模躍升的特點(diǎn)。具體而言，在基礎(chǔ)研究階段，資金主要用于支付創(chuàng)新人才薪酬和購(gòu)置專用設(shè)備，企業(yè)需要大量耐心資本支撐高強(qiáng)度、長(zhǎng)周期的科研活動(dòng)。在中試轉(zhuǎn)化階段，企業(yè)的設(shè)備投資占比增加，技術(shù)并購(gòu)支出開始出現(xiàn)。此時(shí)，融資需求規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，并要求融資工具兼具風(fēng)險(xiǎn)緩沖和增值服務(wù)功能。在產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張階段，企業(yè)融資需求不僅體現(xiàn)在規(guī)模擴(kuò)張上，還需要匹配全球化布局的貨幣工具組合及跨境資本運(yùn)作能力。

我國(guó)資本市場(chǎng)經(jīng)過數(shù)十年發(fā)展已初步形成多層次體系，但融資期限結(jié)構(gòu)與風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制仍存在結(jié)構(gòu)性缺陷。一方面，以商業(yè)銀行為主的間接融資渠道，基于審慎經(jīng)營(yíng)原則，更傾向于支持具有穩(wěn)定現(xiàn)金流和充足抵押物的成熟企業(yè)，難以有效滿足科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新融合發(fā)展的融資需求。另一方面，我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展還不充分，其支持科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新融合發(fā)展的作用尚未得到充分釋放。具體而言，現(xiàn)有融資體系對(duì)科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新融合發(fā)展的資金支持存在以下兩個(gè)突出問題。

傳統(tǒng)間接融資體系難以覆蓋科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新融合發(fā)展全過程的融資需求。從風(fēng)險(xiǎn)偏好來(lái)看，科技創(chuàng)新型企業(yè)往往呈現(xiàn)“輕資產(chǎn)、少擔(dān)保、缺乏抵押品”的特征，并且技術(shù)研發(fā)和創(chuàng)新活動(dòng)面臨高度不確定性，面臨較高失敗風(fēng)險(xiǎn)。這使得商業(yè)銀行在向其提供信貸支持時(shí)較為謹(jǐn)慎。從融資期限來(lái)看，科技創(chuàng)新項(xiàng)目從研發(fā)到成果轉(zhuǎn)化再到產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用，往往需要較長(zhǎng)的周期，一般在5～10年甚至更長(zhǎng)時(shí)間。而銀行貸款通常以短期流動(dòng)資金貸款為主，難以滿足科技創(chuàng)新型企業(yè)長(zhǎng)期、持續(xù)的資金需求。根據(jù)中國(guó)人民銀行發(fā)布的金融機(jī)構(gòu)貸款投向數(shù)據(jù)，截至2024年末，科技型中小企業(yè)本外幣貸款余額3.27萬(wàn)億元，獲得貸款支持的科技型中小企業(yè)26.25萬(wàn)家，獲貸率為46.9%。近年來(lái)，在相關(guān)政策的大力支持引導(dǎo)下，科技型中小企業(yè)、“專精特新”企業(yè)貸款余額增速雖然高于其他各項(xiàng)貸款，但其在金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款中的占比仍較低，2024年僅為1.27%。[9]

我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展對(duì)科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新融合發(fā)展的支撐作用仍有待加強(qiáng)。在股權(quán)融資方面，主板市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的盈利要求較高，許多處于成長(zhǎng)期的科創(chuàng)企業(yè)難以滿足上市條件。創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板雖降低了盈利門檻，更注重企業(yè)的科技創(chuàng)新能力，但在上市審核過程中，仍存在審核周期較長(zhǎng)、審核標(biāo)準(zhǔn)不夠靈活等問題。iFind數(shù)據(jù)顯示，從2024年第三季度到2025年第一季度末，各板塊IPO上市企業(yè)受理到上市平均用時(shí)最短的是主板市場(chǎng)，平均上市時(shí)間為106天；其次是北交所市場(chǎng)，平均上市時(shí)間為259天；第三是科創(chuàng)板，平均上市時(shí)間為397天；最后是創(chuàng)業(yè)板，平均用時(shí)為680天，還有進(jìn)一步提升空間。

傳統(tǒng)估值方法與科創(chuàng)企業(yè)輕資產(chǎn)、高風(fēng)險(xiǎn)、前期難以盈利等特征不匹配。傳統(tǒng)的企業(yè)估值方法，如市盈率（PE）、市凈率（PB）等，主要基于企業(yè)的歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和現(xiàn)有資產(chǎn)規(guī)模進(jìn)行估值。然而，科創(chuàng)企業(yè)具有輕資產(chǎn)、高風(fēng)險(xiǎn)、前期難以盈利等顯著特征，因而使用傳統(tǒng)估值方法難以準(zhǔn)確反映其真實(shí)價(jià)值。尤其是在科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展初期，大量資金投入研發(fā)往往導(dǎo)致企業(yè)利潤(rùn)微薄甚至虧損，此時(shí)使用市盈率或市凈率指標(biāo)不能有效反映科創(chuàng)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。采用傳統(tǒng)的企業(yè)估值方法，既不能有效反映企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展優(yōu)勢(shì)，也不利于市場(chǎng)資源向關(guān)鍵核心技術(shù)領(lǐng)域聚焦。當(dāng)前科創(chuàng)企業(yè)估值存在以下兩個(gè)突出問題。

科創(chuàng)企業(yè)的價(jià)值主要體現(xiàn)在其未來(lái)的增長(zhǎng)潛力和創(chuàng)新能力上，而非現(xiàn)有資產(chǎn)和盈利水平。一般而言，科創(chuàng)企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)“知識(shí)資本主導(dǎo)型”特點(diǎn)，無(wú)形資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重普遍超過70%，[10]主要支出為研發(fā)投入和品牌營(yíng)銷，其盈利、現(xiàn)金流等指標(biāo)的變化極不穩(wěn)定，企業(yè)價(jià)值也呈現(xiàn)非線性變化。[11]因此，傳統(tǒng)的企業(yè)估值方法不能有效反映企業(yè)的真實(shí)價(jià)值：一方面，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的剛性約束導(dǎo)致價(jià)值扭曲，研發(fā)支出費(fèi)用化處理使企業(yè)真實(shí)投入資本被系統(tǒng)性低估；另一方面，現(xiàn)金流折現(xiàn)模型的線性假設(shè)與創(chuàng)新價(jià)值的指數(shù)增長(zhǎng)規(guī)律相悖。同時(shí)，需要指出的是，適用于科創(chuàng)企業(yè)的估值體系仍處于探索階段，不僅需要引入多元的指標(biāo)、更動(dòng)態(tài)的折現(xiàn)因子，新估值體系的預(yù)測(cè)有效性也有待驗(yàn)證。

由于估值方法不匹配，資本市場(chǎng)對(duì)科創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行定價(jià)時(shí)往往存在較大偏差，容易引發(fā)市場(chǎng)失靈。一方面，與傳統(tǒng)要素不同，技術(shù)等創(chuàng)新要素在很大程度上呈現(xiàn)出不可量化、難以估值等特征。特別地，當(dāng)前我國(guó)尚未形成對(duì)創(chuàng)新要素的估值定價(jià)體系，不同行業(yè)之間、同行業(yè)不同科創(chuàng)企業(yè)之間的估值高度依賴投資者主觀判斷。[12]這使得科創(chuàng)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值難以被有效反映，部分具有發(fā)展?jié)摿Φ目苿?chuàng)企業(yè)難以獲得足夠的資本市場(chǎng)支持。另一方面，估值偏差也可能導(dǎo)致投資者對(duì)科創(chuàng)企業(yè)的投資決策出現(xiàn)失誤，加劇資源錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。一些早期投資機(jī)構(gòu)因無(wú)法準(zhǔn)確評(píng)估科創(chuàng)企業(yè)的價(jià)值，錯(cuò)失了投資具有潛力的企業(yè)的機(jī)會(huì)；而部分投資者可能因?yàn)閷?duì)科創(chuàng)企業(yè)價(jià)值判斷失誤，盲目投資導(dǎo)致?lián)p失。這些問題嚴(yán)重阻礙科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新融合發(fā)展。Wind數(shù)據(jù)庫(kù)統(tǒng)計(jì)顯示，2023年科創(chuàng)板全年IPO企業(yè)中有19.4%在上市首日跌破發(fā)行價(jià)，顯著高于滬深主板市場(chǎng)3.39%的破發(fā)率，例如，硬科技企業(yè)航材股份（688563）上市首日跌幅達(dá)19.43%，這反映出定價(jià)機(jī)制與市場(chǎng)認(rèn)可度存在偏差。

科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新融合發(fā)展對(duì)投資者保護(hù)的要求與現(xiàn)有公司治理不匹配?？萍紕?chuàng)新與產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的深度融合過程往往面臨著技術(shù)研發(fā)不確定性、商業(yè)模式迭代頻繁、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈、政策法規(guī)變化等諸多風(fēng)險(xiǎn)，還具有多主體協(xié)作、高強(qiáng)度投入和價(jià)值實(shí)現(xiàn)周期較長(zhǎng)等特點(diǎn)。特別地，因技術(shù)原理的專業(yè)性壁壘（即“技術(shù)黑箱”特性），導(dǎo)致企業(yè)對(duì)研發(fā)進(jìn)展、商業(yè)化路徑等重要信息披露不足而傳統(tǒng)公司治理機(jī)制普遍缺乏對(duì)技術(shù)戰(zhàn)略、知識(shí)產(chǎn)權(quán)和創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)的系統(tǒng)性關(guān)切，甚至衍生出“創(chuàng)新越前沿、投資者越弱勢(shì)”的現(xiàn)象。在此背景下，廣大投資者面臨的信息獲取難度、監(jiān)督參與壁壘和價(jià)值判斷復(fù)雜性都顯著上升，這對(duì)投資者保護(hù)以及相匹配的公司治理提出了更高的要求。近年來(lái)我國(guó)全面加強(qiáng)監(jiān)管，著力提升監(jiān)管執(zhí)法效能，投資者保護(hù)機(jī)制有所改善，但還存在以下問題。

尚未建立起與科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新融合發(fā)展相兼容的信息披露機(jī)制。加強(qiáng)信息披露制度是提高市場(chǎng)透明度和公司治理有效性的關(guān)鍵。企業(yè)通過定期、及時(shí)、準(zhǔn)確地公布財(cái)務(wù)報(bào)告、經(jīng)營(yíng)信息以及重大事項(xiàng)，能有效減少信息不對(duì)稱，使投資者全面了解企業(yè)的運(yùn)營(yíng)狀況和未來(lái)的發(fā)展?jié)摿?。但是，?duì)科技創(chuàng)新企業(yè)而言，其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中專利、專有技術(shù)、軟件著作權(quán)等無(wú)形資產(chǎn)占比較大，考慮到技術(shù)更新迭代速度、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、商業(yè)秘密保護(hù)等因素，如何準(zhǔn)確披露和評(píng)估其價(jià)值具有挑戰(zhàn)性。需要在信息造假欺詐發(fā)行與信息披露豁免保護(hù)商業(yè)秘密等敏感信息之間找到平衡。根據(jù)滬深交易所2023～2024年度信息披露工作評(píng)價(jià)結(jié)果顯示，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板有35家企業(yè)信息披露為D級(jí)（不合格）。[13]2024年證監(jiān)會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)、滬深北交易所對(duì)上市公司實(shí)施的處罰案例中，公司信息披露違規(guī)有1328件，占比高達(dá)26.57%；其中創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)版和北交所信息披露違規(guī)事件數(shù)量分別為303、64和33件。[14]

退市執(zhí)行難度較大，資本市場(chǎng)尚未建立優(yōu)勝劣汰的良好生態(tài)。近年來(lái)，我國(guó)不斷完善多元化退市機(jī)制，但由于上市殼資源溢價(jià)、地方政府干預(yù)等原因，一些經(jīng)營(yíng)不善、本應(yīng)退市的公司依然滯留在資本市場(chǎng)中。這些上市公司長(zhǎng)期處于虧損或微利狀態(tài)，業(yè)績(jī)不佳，股價(jià)低迷，不僅損害了投資者的利益，也使得市場(chǎng)上的優(yōu)質(zhì)企業(yè)難以脫穎而出、吸引更多資源。此外，由于缺乏有效的退市機(jī)制，資本市場(chǎng)的“入口”與“出口”無(wú)法形成良性循環(huán)，資本市場(chǎng)的優(yōu)化資源配置功能受到制約。iFind數(shù)據(jù)顯示，2024年我國(guó)A股退市公司數(shù)量為52家，退市率不到1%；與之形成鮮明對(duì)比的是，同年美股終止上市的企業(yè)數(shù)量為594家，退市率約為10%。

科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新融合發(fā)展對(duì)耐心資本的要求與現(xiàn)有產(chǎn)品供給和制度安排不匹配。科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新融合發(fā)展是技術(shù)突破驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、產(chǎn)業(yè)需求反哺技術(shù)迭代的雙向動(dòng)態(tài)過程，具有長(zhǎng)周期、高風(fēng)險(xiǎn)等特點(diǎn)，需要耐心資本的支持，而科技創(chuàng)新從基礎(chǔ)研究到商業(yè)化應(yīng)用通常要經(jīng)歷“實(shí)驗(yàn)室驗(yàn)證-中試放大-規(guī)?；a(chǎn)-市場(chǎng)滲透”的鏈條，因而需要解決技術(shù)適配、供應(yīng)鏈構(gòu)建、商業(yè)模式驗(yàn)證等復(fù)雜問題?？萍紕?chuàng)新與產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新融合發(fā)展同時(shí)面對(duì)技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，價(jià)值釋放具有滯后性，因而迫切需要能夠容忍較長(zhǎng)回報(bào)周期和不確定性的耐心資本支持。

經(jīng)過30多年的改革發(fā)展，我國(guó)股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)規(guī)模已躍居全球第二位，但我國(guó)資本市場(chǎng)仍然存在資金不穩(wěn)定、投資行為短期化、中長(zhǎng)期資金不足等問題，難以滿足科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新融合發(fā)展對(duì)耐心資本的需求。目前存在以下兩個(gè)突出問題。

支持科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新融合發(fā)展的金融產(chǎn)品有待進(jìn)一步豐富。科技創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)展高度依賴金融產(chǎn)品的適配性，對(duì)金融工具的風(fēng)險(xiǎn)收益結(jié)構(gòu)、期限匹配等方面有特殊要求。目前，我國(guó)資本市場(chǎng)主要關(guān)注股權(quán)投資類金融產(chǎn)品，對(duì)債券類金融產(chǎn)品的重視程度有待加強(qiáng)。債券融資具有期限長(zhǎng)、利率低等優(yōu)勢(shì)，是企業(yè)發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)、優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)的有效融資工具。雖然近年來(lái)科創(chuàng)公司債、科創(chuàng)票據(jù)等科創(chuàng)債券實(shí)現(xiàn)了一定發(fā)展，2022年至2024年，我國(guó)科創(chuàng)債券分別發(fā)行2605.14億元、7700億元和12178.89億元，但發(fā)行主體主要為國(guó)有企業(yè)，中小民營(yíng)企業(yè)發(fā)行較少。債券產(chǎn)品品種有限，基礎(chǔ)設(shè)施不動(dòng)產(chǎn)信托投資基金發(fā)行未能常態(tài)化，與科創(chuàng)債指數(shù)掛鉤的基金同樣較少。[15]

耐心資本的退出渠道有待拓寬，退出機(jī)制仍需進(jìn)一步完善。耐心資本的退出機(jī)制是決定長(zhǎng)期資本能否形成“投資-增值-退出-再投資”良性循環(huán)的核心環(huán)節(jié)。目前我國(guó)耐心資本退出渠道較為單一，主要依賴IPO，并購(gòu)市場(chǎng)活躍度不夠，二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性不高，這與科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新融合發(fā)展的長(zhǎng)周期、高風(fēng)險(xiǎn)特性存在顯著錯(cuò)配。財(cái)聯(lián)社創(chuàng)投通數(shù)據(jù)顯示，2024年前三季度并購(gòu)?fù)顺銮勒颊麄€(gè)退出市場(chǎng)的29%，較2023年上升3%；IPO退出渠道占比為44%，較2023年下降14%。[16]投資者對(duì)實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益的信心不足，不僅降低了廣大投資者投資意愿以及參與科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新融合發(fā)展的積極性，更制約了耐心資本的培育和壯大。

資本市場(chǎng)更好賦能科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新融合發(fā)展的對(duì)策建議

提升資本市場(chǎng)服務(wù)科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新融合發(fā)展的能力，需要從構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)、優(yōu)化估值體系、強(qiáng)化監(jiān)管與投資者保護(hù)、培育耐心資本等四個(gè)方面入手，以充分發(fā)揮資本市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的推動(dòng)作用。

構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)，大力發(fā)展直接融資，活躍并購(gòu)重組市場(chǎng)，匹配科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新融合發(fā)展的融資需求。其一，完善多層次資本市場(chǎng)體系架構(gòu)，提升服務(wù)覆蓋面和精準(zhǔn)度，將主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、北交所打造成為支持科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新融合發(fā)展的有機(jī)整體。我國(guó)資本市場(chǎng)經(jīng)過多年發(fā)展，初步形成了錯(cuò)位發(fā)展、功能互補(bǔ)的多層次資本市場(chǎng)體系。主板應(yīng)發(fā)揮其大盤藍(lán)籌股集聚的優(yōu)勢(shì)，為大型成熟科技企業(yè)提供持續(xù)融資和并購(gòu)重組的平臺(tái)，推動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與科技創(chuàng)新深度融合。創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板和北交所作為我國(guó)資本市場(chǎng)服務(wù)科技創(chuàng)新的主陣地，要進(jìn)一步強(qiáng)化其制度優(yōu)勢(shì)。持續(xù)完善以信息披露為核心的注冊(cè)制，精準(zhǔn)定位“硬科技”企業(yè)，鼓勵(lì)更多擁有自主核心技術(shù)、處于行業(yè)領(lǐng)先地位的科創(chuàng)企業(yè)上市。新三板要進(jìn)一步突出其“苗圃”和“孵化器”功能，完善分層管理和交易機(jī)制，提升市場(chǎng)流動(dòng)性。同時(shí)，要加強(qiáng)區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)、新三板與北交所、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板等市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)，暢通企業(yè)轉(zhuǎn)板機(jī)制，為不同發(fā)展階段的科創(chuàng)企業(yè)提供更為順暢的上升通道。

其二，鼓勵(lì)科技型企業(yè)開展同行業(yè)上下游產(chǎn)業(yè)并購(gòu)，支持上市公司圍繞產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、尋找第二增長(zhǎng)曲線開展并購(gòu)重組。適當(dāng)提高科創(chuàng)板上市公司并購(gòu)重組估值包容性，完善“并購(gòu)六條”配套機(jī)制，支持科創(chuàng)板上市公司著眼于增強(qiáng)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，收購(gòu)優(yōu)質(zhì)未盈利“硬科技”企業(yè)；支持科技型企業(yè)合理開展跨境并購(gòu)。豐富支付工具，鼓勵(lì)科技型上市公司綜合運(yùn)用股份、定向可轉(zhuǎn)債、現(xiàn)金等多種支付工具實(shí)施并購(gòu)重組，建立股份對(duì)價(jià)分期支付機(jī)制。在推動(dòng)科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新融合發(fā)展、更好服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展等方面盡快推出一批典型案例，更好發(fā)揮資本市場(chǎng)在并購(gòu)重組中的主渠道作用，服務(wù)上市公司轉(zhuǎn)型升級(jí)。[17]

探索優(yōu)化科創(chuàng)企業(yè)估值評(píng)價(jià)體系，提升資本市場(chǎng)定價(jià)能力。其一，建立多元化科創(chuàng)企業(yè)估值體系，強(qiáng)化對(duì)科技創(chuàng)新價(jià)值和信用風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別能力，助力科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新融合發(fā)展。在充分考慮科創(chuàng)企業(yè)輕資產(chǎn)、高波動(dòng)、不確定性強(qiáng)等特點(diǎn)基礎(chǔ)上，探索多元化的估值模型，重點(diǎn)引入技術(shù)能力、成長(zhǎng)性、政策適配性等新要素，突出科創(chuàng)企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新能力、市場(chǎng)前景、研發(fā)投入等方面的獨(dú)特性。尤其在實(shí)際估值過程中，應(yīng)提高科創(chuàng)企業(yè)估值包容性，根據(jù)科創(chuàng)企業(yè)的特點(diǎn)和發(fā)展階段，靈活運(yùn)用多種估值模型。對(duì)初創(chuàng)期的科創(chuàng)企業(yè)，要重點(diǎn)關(guān)注其技術(shù)團(tuán)隊(duì)實(shí)力、技術(shù)專利數(shù)量、市場(chǎng)潛力等因素，結(jié)合實(shí)物期權(quán)模型進(jìn)行估值；對(duì)成長(zhǎng)期的科創(chuàng)企業(yè)，可在考慮其歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，運(yùn)用DCF模型和可比公司法進(jìn)行綜合估值。同時(shí)，加強(qiáng)對(duì)估值模型的驗(yàn)證和調(diào)整，提高估值的準(zhǔn)確性和可靠性。

其二，加大估值專業(yè)人才培養(yǎng)力度，提高資本市場(chǎng)從業(yè)人員的估值水平。估值作為一項(xiàng)高度專業(yè)化的工作，要求從業(yè)人員具備扎實(shí)的財(cái)務(wù)知識(shí)、行業(yè)分析能力和對(duì)科技創(chuàng)新的敏銳洞察力。一方面，要加大對(duì)資本市場(chǎng)估值專業(yè)人才教育的投入，不僅要在高等院校、科研機(jī)構(gòu)加強(qiáng)相關(guān)專業(yè)課程設(shè)置，培養(yǎng)既懂金融又懂科技的復(fù)合型人才；還要充分調(diào)動(dòng)社會(huì)資源，積極鼓勵(lì)資本市場(chǎng)機(jī)構(gòu)加大對(duì)從業(yè)人員的培訓(xùn)和繼續(xù)教育。另一方面，要充分利用全球資本市場(chǎng)人才再配置的機(jī)遇，進(jìn)一步完善人才引進(jìn)機(jī)制，營(yíng)造良好的人才發(fā)展環(huán)境，大力吸引海外估值專業(yè)人才，邀請(qǐng)國(guó)際知名估值專家進(jìn)行交流和指導(dǎo)，促進(jìn)國(guó)內(nèi)估值水平的提升。

加強(qiáng)監(jiān)管與退市制度，提升公司治理和投資者保護(hù)水平。加強(qiáng)上市公司的全鏈條監(jiān)管，提高監(jiān)管力度和精準(zhǔn)度，提升上市公司質(zhì)量。在資本市場(chǎng)服務(wù)科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新融合發(fā)展的過程中，應(yīng)加強(qiáng)對(duì)上市公司的全生命周期監(jiān)管。在企業(yè)上市環(huán)節(jié)，嚴(yán)厲打擊欺詐發(fā)行、財(cái)務(wù)造假等市場(chǎng)亂象，壓實(shí)發(fā)行人及中介機(jī)構(gòu)責(zé)任，有效保護(hù)中小投資者合法權(quán)益；在企業(yè)上市后，要加強(qiáng)對(duì)企業(yè)信息披露的監(jiān)管，要求企業(yè)及時(shí)、準(zhǔn)確、完整地披露研發(fā)進(jìn)展、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局、重大投資決策等信息，保障投資者知情權(quán)。對(duì)于科創(chuàng)企業(yè)完善信息披露豁免制度，要支持科創(chuàng)板上市公司依法依規(guī)豁免披露商業(yè)秘密等敏感信息。同時(shí)，落實(shí)監(jiān)管“長(zhǎng)牙帶刺”、有棱有角的要求，加大對(duì)違法違規(guī)行為的處罰力度，提高違法成本，依法查處內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)、違規(guī)減持等行為，維護(hù)資本市場(chǎng)秩序。制定上市公司市值管理指引，將其納入上市公司考核體系，引導(dǎo)上市公司對(duì)投資價(jià)值塑造的重視與投入，提高分紅比例，增強(qiáng)分紅穩(wěn)定性和可預(yù)期性。[18]

同時(shí)，加大退市監(jiān)管力度，加快形成常態(tài)化退市格局，構(gòu)建資本市場(chǎng)“優(yōu)勝劣汰”的生態(tài)。建立健全不同板塊差異化的退市標(biāo)準(zhǔn)體系，針對(duì)科創(chuàng)企業(yè)建立差異化的退市標(biāo)準(zhǔn)，除了考量傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)外，還應(yīng)兼顧企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力等因素。進(jìn)一步明晰并嚴(yán)格執(zhí)行退市標(biāo)準(zhǔn)，完善并收緊財(cái)務(wù)類和交易類退市指標(biāo)，加大規(guī)范類退市實(shí)施力度，細(xì)化重大違法類退市執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)和適用范圍。積極推進(jìn)證券集體訴訟制度實(shí)踐探索，健全退市過程中的投資者賠償救濟(jì)機(jī)制，加強(qiáng)退市過程中的投資者權(quán)益保護(hù)，提升投資者信心。[19]

引導(dǎo)中長(zhǎng)期資金入市，培育壯大耐心資本。一方面，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)產(chǎn)品創(chuàng)新，加大科創(chuàng)債券對(duì)科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新融合發(fā)展的支持力度。持續(xù)發(fā)展公司債券市場(chǎng)，鼓勵(lì)證券基金行業(yè)金融機(jī)構(gòu)探索開發(fā)更多科創(chuàng)主題債券，穩(wěn)步推進(jìn)品種創(chuàng)新，為中小科創(chuàng)企業(yè)提供靈活多樣、風(fēng)險(xiǎn)與成本相匹配的債券融資選擇；穩(wěn)步發(fā)展資產(chǎn)支持證券，探索知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，進(jìn)一步提升資產(chǎn)支持證券服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)功能；持續(xù)推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施不動(dòng)產(chǎn)信托投資基金（簡(jiǎn)稱REITs ）常態(tài)化發(fā)行，支持人工智能、數(shù)據(jù)中心、智慧城市等新型基礎(chǔ)設(shè)施以及科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)園區(qū)等領(lǐng)域項(xiàng)目發(fā)行不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金，促進(jìn)盤活存量資產(chǎn)，擴(kuò)大有效投資，形成投融資良性循環(huán)。

另一方面，拓寬資本退出渠道，構(gòu)建多元化退出機(jī)制。支持符合條件的科技企業(yè)在境內(nèi)外資本市場(chǎng)上市，并優(yōu)化跨境投融資管理制度，以拓寬企業(yè)融資渠道；統(tǒng)一協(xié)調(diào)區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)、新三板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、主板等資本市場(chǎng)，建立不同市場(chǎng)之間的轉(zhuǎn)板機(jī)制；優(yōu)化上市公司并購(gòu)重組制度，提供相關(guān)政策優(yōu)惠便利，鼓勵(lì)企業(yè)戰(zhàn)略并購(gòu)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)整合和技術(shù)升級(jí)；發(fā)展私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)，探索建立私募股權(quán)份額轉(zhuǎn)讓平臺(tái)并完善交易規(guī)則，為私募股權(quán)基金提供靈活的退出渠道；通過為創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資提供廣闊退出通道，提高耐心資本的流動(dòng)性，增強(qiáng)投資者信心，不斷培育壯大耐心資本，促進(jìn)“科技－產(chǎn)業(yè)－金融”的良性循環(huán)。[20]

（本文系湖北省社科基金重點(diǎn)項(xiàng)目-學(xué)習(xí)貫徹黨的二十屆三中全會(huì)精神研究專項(xiàng)“基于全過程創(chuàng)新視角的強(qiáng)化企業(yè)科技創(chuàng)新主體地位研究”的階段性成果，項(xiàng)目編號(hào)：HBSKJJ20240226；華中科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副教授杜立、碩士研究生王飛宇對(duì)本文亦有貢獻(xiàn)）

注釋

[1]李惠竹、王振山、劉井建：《短期信貸與銀企雙向?qū)ぷ猓捍嬖谧C據(jù)與形成機(jī)制》，《經(jīng)濟(jì)研究》，2024年第9期。

[2]武漢大學(xué)國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略研究院資本市場(chǎng)改革課題組：《創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展要深化資本市場(chǎng)改革——兼談科創(chuàng)板賦能創(chuàng)新發(fā)展》，《經(jīng)濟(jì)學(xué)動(dòng)態(tài)》，2019年第10期。

[3][4]辜勝阻、莊芹芹、曹譽(yù)波：《構(gòu)建服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)多層次資本市場(chǎng)的路徑選擇》，《管理世界》，2016年第4期。

[5]吳衛(wèi)紅、劉穎、張愛美：《股權(quán)激勵(lì)能促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新嗎——基于激勵(lì)對(duì)象和激勵(lì)模式異質(zhì)性的視角》，《會(huì)計(jì)研究》，2024年第4期。

[6]徐明：《資本市場(chǎng)創(chuàng)新賦能實(shí)體經(jīng)濟(jì)》，《中國(guó)金融》，2023年第20期。

[7]吳清：《充分發(fā)揮資本市場(chǎng)功能 更好服務(wù)新型工業(yè)化》，《新型工業(yè)化》，2025年第2期。

[8]《新財(cái)觀｜推動(dòng)科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新融合發(fā)展》，2025年3月7日，https：//www.cnfin.com/gs-lb/detail/20250307/4197009_1.html。

[9]《2024年四季度金融機(jī)構(gòu)貸款投向統(tǒng)計(jì)報(bào)告》，2025年2月14日，http：//www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5588566/index.html。

[10]B. H. Hall， Innovation and Market Value， NBER Working Paper， No. 6984， 1999.

[11]羅志恒、原野：《金融服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力：機(jī)制、路徑與對(duì)策》，《金融市場(chǎng)研究》，2024年第9期。

[12]楊成長(zhǎng)、龔芳、袁宇澤：《中國(guó)特色估值體系的六大新視角》，《上海證券報(bào)》，2023年5月26日，第8版。

[13]《滬市上市公司信息披露工作評(píng)價(jià)結(jié)果（2023-2024）》，2024年10月9日，https：//www.sse.com.cn/regulation/supervision/dynamic/c/c_20241009_10762586.shtml；《創(chuàng)業(yè)板上市公司2023-2024年度信息披露工作評(píng)價(jià)結(jié)果》，2024年10月11日，https：//www.szse.cn/disclosure/notice/t20241011_609932.html。

[14]《2024年監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)上市公司監(jiān)管處罰統(tǒng)計(jì)》，2025年1月15日，https：//caifuhao.eastmoney.com/news/20250115175900697329230。

[15]《新財(cái)觀｜科創(chuàng)債券書寫金融科技新篇章》，2025年3月3日，https：//www.cnfin.com/zs-lb/detail/20250303/4195055_1.html。

[16]《上市公司掀并購(gòu)熱潮 VC/PE迎并購(gòu)?fù)顺觥包S金時(shí)代”？｜2024年終盤點(diǎn)》，2024年12月22日，https：//www.chinastarmarket.cn/detail/1896578。

[17]《關(guān)于資本市場(chǎng)做好金融“五篇大文章”的實(shí)施意見》，2025年2月7日，http：//www.csrc.gov.cn/csrc/c100028/c7537234/content.shtml。

[18]吳溪、江雨佳、王彥超：《信息披露違法追責(zé)與中小投資者保護(hù)——來(lái)自證券虛假陳述民事訴訟的證據(jù)》，《經(jīng)濟(jì)研究》，2025年第1期。

[19]徐玉德、李昌振、廖婧秋：《我國(guó)證券投資者保護(hù)制度建設(shè)進(jìn)展、挑戰(zhàn)與應(yīng)對(duì)》，《財(cái)會(huì)通訊》，2025年第2期。

[20]王銘磊、張鐘文、張振華：《大力培育耐心資本，支持科技創(chuàng)新企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展》，《清華金融評(píng)論》，2024年第4期。

責(zé) 編∕鄧楚韻" 美 編∕梁麗琛