家庭資產(chǎn)對消費的非線性效應(yīng)研究：水平與結(jié)構(gòu)的雙重視角

摘要：本文基于中國家庭金融調(diào)查數(shù)據(jù)，運用交互效應(yīng)模型和二次項模型，系統(tǒng)分析家庭資產(chǎn)對消費的非線性效應(yīng)。研究發(fā)現(xiàn)，住房資產(chǎn)對消費的影響存在明顯的臨界效應(yīng)，在不同水平下表現(xiàn)出“抑制—促進(jìn)”的轉(zhuǎn)換特征；而金融資產(chǎn)的促進(jìn)作用則在較低資產(chǎn)規(guī)模時即開始顯現(xiàn)，且隨資產(chǎn)積累遞增。本文的分析為理解家庭資產(chǎn)對消費的影響機制，以及差異化消費促進(jìn)政策的制定提供了實證依據(jù)。

關(guān)鍵詞：家庭資產(chǎn)；居民消費；非線性效應(yīng)

中圖分類號：F23"""""" 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A""""" doi：10.19311/j.cnki.16723198.2025.13.059

0 引言

擴大內(nèi)需是經(jīng)濟實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。2024年7月，黨的二十屆三中全會明確提出，要“加快培育完整內(nèi)需體系，完善擴大消費的長效機制”。提升居民消費能力和意愿已成為經(jīng)濟政策的重要著力點。與此同時，我國居民財富快速增長，家庭資產(chǎn)規(guī)模不斷擴大，然而長期以來，我國居民消費增長的步伐未能與資產(chǎn)同步增長，這一現(xiàn)象引發(fā)了學(xué)術(shù)界對家庭資產(chǎn)與消費關(guān)系非線性特征的關(guān)注。

理論上，家庭資產(chǎn)對消費的影響可能呈現(xiàn)出復(fù)雜的非線性特征。原因在于以下幾方面：首先，住房資產(chǎn)兼具消費品和投資品的雙重屬性，這使其財富效應(yīng)的發(fā)揮具有不確定性；其次，資產(chǎn)流動性的差異導(dǎo)致不同類型資產(chǎn)對消費的邊際影響存在差異；此外，資產(chǎn)價格的波動會改變家庭的預(yù)期，這種預(yù)期帶來的影響往往呈現(xiàn)出非對稱的特點。

目前，我國家庭資產(chǎn)結(jié)構(gòu)正在發(fā)生深刻變化。一方面，住房資產(chǎn)仍在家庭資產(chǎn)組合中占據(jù)主導(dǎo)地位，但房地產(chǎn)市場的深度調(diào)整使其增值效應(yīng)趨于理性；另一方面，金融市場的快速發(fā)展和居民投資意識的提升，推動金融資產(chǎn)配置日益豐富。家庭資產(chǎn)對消費的影響機制仍有待深入探討。為此，本文構(gòu)建非線性分析模型，系統(tǒng)分析我國居民家庭資產(chǎn)對消費影響的非線性特征。

1 文獻(xiàn)綜述

家庭資產(chǎn)的財富效應(yīng)是指家庭因其資產(chǎn)價值的變動而引起消費行為變化的現(xiàn)象。這一效應(yīng)在經(jīng)濟學(xué)理論中得到了廣泛探討，其作用機制包含流動性約束、心理賬戶等多個維度。這些理論在中國的實踐檢驗中呈現(xiàn)出復(fù)雜的特征。張浩等（2017）［1］研究發(fā)現(xiàn)，房屋資產(chǎn)對家庭消費具有顯著的財富效應(yīng)，但這種效應(yīng)會隨著房屋投資屬性的降低而減弱，表現(xiàn)出明顯的非線性特征。臧旭恒和張欣（2018）［2］進(jìn)一步指出，中國居民家庭呈現(xiàn)“資產(chǎn)規(guī)模增長、結(jié)構(gòu)多元化”與“消費需求相對不足”共存的現(xiàn)象，凸顯了資產(chǎn)流動性在消費決策中的重要作用。嚴(yán)艷和陳磊（2020）［3］通過時間序列分析發(fā)現(xiàn)，住房資產(chǎn)的增加并未對非居住消費起到顯著促進(jìn)作用，而金融資產(chǎn)的財富效應(yīng)往往被低估，這印證了不同類型資產(chǎn)財富效應(yīng)的差異性。

近期的相關(guān)研究進(jìn)一步揭示了資產(chǎn)對消費影響的多重路徑。姚健等（2022）［4］指出，家庭信貸和資產(chǎn)配置在消費對收入變化的反應(yīng)中發(fā)揮著重要的調(diào)節(jié)作用。伍再華和程瑞祺（2023）［5］則發(fā)現(xiàn)，流動資產(chǎn)的分布對家庭邊際消費傾向存在非線性影響，特別是購房意愿會促進(jìn)家庭儲蓄但抑制其他類型的消費。

現(xiàn)有研究為家庭資產(chǎn)與消費關(guān)系的探索奠定了重要基礎(chǔ)，但尚需更全面的實證檢驗，特別是關(guān)于可能存在的非線性特征及其作用機制仍需深入探討?；诖耍疚睦弥袊彝ソ鹑谡{(diào)查（CHFS）2013—2019年微觀數(shù)據(jù)，試圖從住房資產(chǎn)的非線性特征和不同類型資產(chǎn)的差異化影響兩個維度，深化對家庭資產(chǎn)與消費關(guān)系的理解。

2 數(shù)據(jù)來源與模型設(shè)定

2.1 數(shù)據(jù)來源和變量設(shè)定

本文的被解釋變量為家庭非居住消費支出。非居住消費是指剔除與居住相關(guān)支出（如住房租金、維修費、物業(yè)費等）后的消費支出，以避免居住消費與住房資產(chǎn)之間可能存在的內(nèi)生性問題。核心解釋變量包括家庭住房資產(chǎn)和金融資產(chǎn)（包括現(xiàn)金、存款、理財產(chǎn)品、股票、基金、債券等）?？刂谱兞堪彝ナ杖?、住房貸款、家庭規(guī)模、人口結(jié)構(gòu)特征以及戶主的個人特征。

2.2 模型構(gòu)建與參數(shù)估計

為探討不同類型資產(chǎn)對消費的非線性影響及其作用機制，本文構(gòu)建如下模型：

2.2.1 交互效應(yīng)模型

lnConsumit=β0+β1lnAssetit+β2DLi×lnAssetit+β3DHi×lnAssetit+β4Xit+μt+νi+εit

其中，Consumit表示家庭i在t期的非居住消費支出，Assetit代表家庭的住房資產(chǎn)Houseit或金融資產(chǎn)Finit。以樣本家庭總資產(chǎn)的33%和67%分位數(shù)為界劃分為財富水平，DLi和DHi分別表示低財富和高財富家庭的虛擬變量。Xit為控制變量向量，包括家庭收入、住房貸款、金融風(fēng)險偏好、家庭規(guī)模、家庭中老年人和兒童占比，以及戶主的受教育年限、婚姻狀況等特征變量。μt和νi分別表示年份和省份固定效應(yīng)，εit代表隨機擾動項。

2.2.2 二次項模型

lnConsumit=α0+α1lnAssetit+α2（lnAssetit）2+α3Xit+μt+νi+σit

二次項模型中的變量設(shè)定與交互效應(yīng)模型一致，（lnAssetit）2代表家庭資產(chǎn)的二次項，σit是二次項模型的隨機擾動項。

這兩個模型從不同角度刻畫了資產(chǎn)財富效應(yīng)的非線性特征：交互效應(yīng)模型通過引入虛擬變量DLi和DHi，考察不同財富水平下資產(chǎn)對消費影響的差異，便于識別財富效應(yīng)的結(jié)構(gòu)性特征，二次項模型關(guān)注的是資產(chǎn)對消費影響的連續(xù)變化軌跡，從而揭示資產(chǎn)積累與消費之間的動態(tài)關(guān)系。兩種模型同時使用既可以驗證結(jié)果的穩(wěn)健性，也能從不同角度刻畫家庭資產(chǎn)與消費間的非線性關(guān)系。

為確保數(shù)據(jù)質(zhì)量，在樣本數(shù)據(jù)中剔除了關(guān)鍵變量缺失的觀測值，為確保估計結(jié)果的穩(wěn)健性，對總資產(chǎn)、收入、和消費變量進(jìn)行了1%的縮尾處理；在所有回歸中均控制了省份和年份固定效應(yīng)，以消除地區(qū)異質(zhì)性和時間趨勢的影響。

3 實證分析

3.1 描述性統(tǒng)計分析

從表1的統(tǒng)計結(jié)果來看，樣本家庭消費支出和總資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差分別為0.88和1.58，這說明相比于居民消費，家庭財富水平的差異更大。從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來看，居民家庭住房資產(chǎn)均值遠(yuǎn)高于金融資產(chǎn)，體現(xiàn)了中國家庭資產(chǎn)配置中重視住房的特征。

3.2 實證結(jié)果分析

3.2.1 交互效應(yīng)模型分析

表2的列（1）和列（2）報告了交互效應(yīng)模型的估計結(jié)果。對住房資產(chǎn)而言，中等財富家庭的基準(zhǔn)效應(yīng)為0.004，在1%的水平下顯著。低財富組的總邊際效應(yīng)為（lnConsum）/（lnHouse）=β1+β2=-0.024，而高財富組的總邊際效應(yīng)為β1+β3=0.022。說明住房資產(chǎn)對消費的影響存在顯著的由抑制轉(zhuǎn)向促進(jìn)的躍遷特征，即在較低財富水平時，住房資產(chǎn)對消費主要表現(xiàn)出抑制作用，這可能是由于住房相關(guān)支出擠占了其他消費支出；而在較高財富水平時，住房資產(chǎn)才表現(xiàn)出顯著的正向財富效應(yīng)。

對金融資產(chǎn)而言，其影響同樣呈現(xiàn)出財富水平相關(guān)的差異性特征。中等財富家庭的基準(zhǔn)效應(yīng)為0.051，顯著為正。低財富組的總邊際效應(yīng)為0.027，高財富組達(dá)到0.069。這表明金融資產(chǎn)對居民消費具有普遍的促進(jìn)作用，其效應(yīng)強度隨財富水平提升而增強。

3.2.2 二次項模型分析

表2的列（3）和列（4）報告了二次項模型的估計結(jié)果。對住房資產(chǎn)而言，一次項系數(shù)為-0.17，二次項系數(shù)為0.013，均在1%水平顯著。通過求解一階條件，得到邊際效應(yīng)由負(fù)轉(zhuǎn)正的臨界值為：

lnHouse=-α1/2*α2=0.17/（2×0.013）≈6.54

將對數(shù)換為實際金額可得這一臨界值約為69.2萬元，即家庭當(dāng)住房資產(chǎn)規(guī)模在該臨界點以下時，邊際效應(yīng)為負(fù)，對消費的抑制效應(yīng)占主導(dǎo)；超過此臨界點，促進(jìn)效應(yīng)開始顯現(xiàn)。這一結(jié)果驗證了前文交互效應(yīng)模型所發(fā)現(xiàn)的，住房資產(chǎn)對消費由抑制轉(zhuǎn)向促進(jìn)的躍遷特征，也進(jìn)一步揭示了效應(yīng)轉(zhuǎn)換的具體路徑。

對金融資產(chǎn)而言，其一次項系數(shù)和二次項系數(shù)分別為-0.035和0.007，計算得到的臨界值約為2.5，對應(yīng)金融資產(chǎn)13萬元。當(dāng)家庭金融資產(chǎn)規(guī)模超過臨界點后，其對消費的促進(jìn)作用即開始顯現(xiàn)。該臨界點顯著低于住房資產(chǎn)，與金融資產(chǎn)較強的流動性特征相吻合，也表明金融資產(chǎn)積累對釋放居民家庭消費潛力具有重要意義。

4 研究結(jié)論與政策建議

4.1 主要研究結(jié)論

本文通過構(gòu)建非線性分析模型，探討了家庭資產(chǎn)對消費的影響機制。研究發(fā)現(xiàn)，住房資產(chǎn)對消費的影響存在顯著的非線性特征，表現(xiàn)為“抑制—促進(jìn)”的轉(zhuǎn)換特征。具體而言，在住房資產(chǎn)規(guī)模較低時，對消費具有抑制作用，這可能源于住房相關(guān)支出擠占了家庭的可支配資源，而只有當(dāng)家庭積累了一定規(guī)模的住房資產(chǎn)后，其財富效應(yīng)才逐漸顯現(xiàn)。

與住房資產(chǎn)相比，金融資產(chǎn)對消費的影響同樣呈現(xiàn)出非線性特征，但其促進(jìn)效應(yīng)的發(fā)揮具有更低的門檻。這種差異主要源于金融資產(chǎn)較高的流動性特征。隨著家庭財富水平的提升，金融資產(chǎn)對消費的正向影響不斷增強，這說明提高居民金融資產(chǎn)配置比重有助于釋放消費潛力。

4.2 政策建議

本研究的結(jié)論表明，有效擴大內(nèi)需除了關(guān)注收入增長，優(yōu)化居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)同樣不容忽視。在住房市場方面，應(yīng)當(dāng)繼續(xù)深化房地產(chǎn)市場改革，穩(wěn)定房價預(yù)期，同時完善住房保障體系，降低中低收入家庭的住房壓力。此外，大力發(fā)展住房租賃市場，為居民提供多元化的住房選擇，也是減輕住房負(fù)擔(dān)的重要途徑。

在金融市場建設(shè)方面，應(yīng)當(dāng)加快發(fā)展多層次資本市場，豐富居民投資渠道。同時，通過創(chuàng)新金融產(chǎn)品，提高金融資產(chǎn)的流動性，并加強金融教育，提升居民的金融素養(yǎng)和風(fēng)險管理能力。這些措施有助于優(yōu)化居民資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，充分發(fā)揮金融資產(chǎn)對消費的促進(jìn)作用。

參考文獻(xiàn)

［1］張浩，易行健，周聰.房產(chǎn)價值變動、城鎮(zhèn)居民消費與財富效應(yīng)異質(zhì)性——來自微觀家庭調(diào)查數(shù)據(jù)的分析［J］.金融研究，2017，（8）：5066.

［2］臧旭恒，張欣.中國家庭資產(chǎn)配置與異質(zhì)性消費者行為分析［J］.經(jīng)濟研究，2018，53（3）：2134.

［3］嚴(yán)艷，陳磊.中國居民住房資產(chǎn)與金融資產(chǎn)的財富效應(yīng)研究［J］.云南財經(jīng)大學(xué)學(xué)報，2020，（8）：2637.

［4］姚健，臧旭恒，周博文.中國居民邊際消費傾向異質(zhì)性與消費潛力釋放——基于家庭信貸和資產(chǎn)配置視角的分析［J］.經(jīng)濟學(xué)動態(tài)，2022，（8）：4560.

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