新動(dòng)能釋放,中國(guó)金融市場(chǎng)11月穩(wěn)步回暖

宏觀金融狀況指數(shù)解讀

從數(shù)據(jù)來(lái)看，中國(guó)金融市場(chǎng)總指數(shù)在2024年11月環(huán)比由118.3上升至120.8，總指數(shù)增長(zhǎng)2.2%，整體呈現(xiàn)出穩(wěn)定回暖的趨勢(shì)。與2023年同期相比，總指數(shù)從104.0上升至120.8，同比上升16%，體現(xiàn)出市場(chǎng)在宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇、政策支持逐步深化以及市場(chǎng)信心得到提振的背景下，實(shí)現(xiàn)了顯著的增長(zhǎng)。

其中，股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)表現(xiàn)尤為突出，資本流入增加以及債券配置需求上升推動(dòng)了市場(chǎng)活躍度的回升。同時(shí)，貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性改善，交易活躍度進(jìn)一步提升，為金融市場(chǎng)整體向好提供了支撐。盡管銀行與信貸市場(chǎng)小幅回落，但整體波動(dòng)可控，非傳統(tǒng)銀行金融市場(chǎng)也保持平穩(wěn)運(yùn)行。

2024年11月，中國(guó)金融市場(chǎng)總體延續(xù)回暖趨勢(shì)，流動(dòng)性顯著改善，股票、貨幣與債券市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勁，成為推動(dòng)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?，而信貸市場(chǎng)需求較為疲軟，傳統(tǒng)與新興市場(chǎng)分化格局依舊明顯。

股票市場(chǎng)金融環(huán)比增長(zhǎng)3.2%，從18.8升至19.4，反映出市場(chǎng)整體活躍度逐步回升，投資者信心得到一定改善，部分資本流入推動(dòng)交易恢復(fù)。從宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇為企業(yè)業(yè)績(jī)提升奠定了基礎(chǔ)。隨著國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)的逐步回暖以及出口形勢(shì)的好轉(zhuǎn)，企業(yè)盈利能力不斷增強(qiáng)，吸引了投資者的關(guān)注。同時(shí)，政策層面對(duì)于資本市場(chǎng)的支持力度也在不斷加大。例如，加大對(duì)“兩新”（新型基礎(chǔ)設(shè)施和新型城鎮(zhèn)化）及高科技領(lǐng)域的政府投資力度，為相關(guān)企業(yè)的發(fā)展提供了廣闊的空間，也提升了投資者對(duì)這些領(lǐng)域的信心。

然而，與2023年同期相比，股票市場(chǎng)金融指標(biāo)同比僅上升了3.2%，顯示市場(chǎng)基本面雖有所改善，但整體增幅依然較為溫和，投資者情緒尚未完全恢復(fù)，市場(chǎng)仍在尋求新的增長(zhǎng)動(dòng)力。為進(jìn)一步推動(dòng)股票市場(chǎng)發(fā)展，建議加強(qiáng)政策引導(dǎo)，持續(xù)加大對(duì)“兩新”及高科技領(lǐng)域的支持力度，增強(qiáng)上市企業(yè)的盈利能力。通過(guò)優(yōu)化企業(yè)融資環(huán)境，降低融資成本，緩解融資難問(wèn)題，為企業(yè)經(jīng)營(yíng)擴(kuò)張?zhí)峁┯辛χС?。此外，深化資本市場(chǎng)改革，完善發(fā)行制度、優(yōu)化交易規(guī)則和提高上市公司質(zhì)量，推動(dòng)資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)效發(fā)展。

宏觀杠桿市場(chǎng)環(huán)比微增0.6%，從16.5升至16.6，表明杠桿水平整體保持平穩(wěn)，資金運(yùn)作效率有所提升。從同比來(lái)看，宏觀杠桿金融指標(biāo)增長(zhǎng)6.4%，進(jìn)一步顯示出資金配置結(jié)構(gòu)的逐步優(yōu)化和宏觀政策的穩(wěn)健支持。

為進(jìn)一步釋放杠桿效用，建議通過(guò)國(guó)債轉(zhuǎn)貸地方、專項(xiàng)債發(fā)行等手段幫助地方政府減輕債務(wù)壓力，釋放更多財(cái)政資源支持高質(zhì)量發(fā)展。同時(shí)，將杠桿資金優(yōu)先投入回報(bào)率較高的科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展等領(lǐng)域，避免資源浪費(fèi)。進(jìn)一步完善財(cái)政與貨幣政策的協(xié)同機(jī)制，通過(guò)寬松的貨幣政策為財(cái)政支出提供更有力的金融環(huán)境，并推動(dòng)財(cái)政政策優(yōu)化支出結(jié)構(gòu)，加大對(duì)民生和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新領(lǐng)域的投入。

貨幣與同業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)突出，金融指標(biāo)環(huán)比增長(zhǎng)4.3%，從23.2升至24.2，反映出市場(chǎng)流動(dòng)性顯著改善，機(jī)構(gòu)間交易更加活躍。從同比來(lái)看，該指標(biāo)大幅增長(zhǎng)43.2%，顯示出流動(dòng)性寬松政策的持續(xù)傳導(dǎo)效果，以及市場(chǎng)交易需求的強(qiáng)勁回升。

為保持貨幣與同業(yè)市場(chǎng)的良好發(fā)展態(tài)勢(shì)，建議進(jìn)一步強(qiáng)化貨幣政策的精準(zhǔn)性，適時(shí)采取降準(zhǔn)、降息等措施，并擴(kuò)大公開(kāi)市場(chǎng)操作規(guī)模，優(yōu)化同業(yè)拆借機(jī)制，為機(jī)構(gòu)間交易提供穩(wěn)定支持，同時(shí)推動(dòng)資金高效流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。通過(guò)更大力度的貨幣政策支持，提高市場(chǎng)流動(dòng)性傳導(dǎo)效率，同時(shí)進(jìn)一步完善政策工具，防止低成本資金套利空轉(zhuǎn)。

債券市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勁，金融指標(biāo)環(huán)比增長(zhǎng)4.4%，從24.9升至26.0，顯示避險(xiǎn)資金需求顯著增加，市場(chǎng)活躍度持續(xù)提升。從同比來(lái)看，債券市場(chǎng)金融指標(biāo)增長(zhǎng)32.7%，在利率環(huán)境穩(wěn)定、投資者避險(xiǎn)情緒升溫的背景下，吸引了更多資本流入，配置需求顯著增強(qiáng)。

為進(jìn)一步推動(dòng)債券市場(chǎng)發(fā)展，建議加快專項(xiàng)債和特別國(guó)債的發(fā)行節(jié)奏，并將其資金重點(diǎn)引導(dǎo)至科技創(chuàng)新、城鄉(xiāng)融合發(fā)展等高回報(bào)領(lǐng)域。同時(shí)，通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)分散和收益引導(dǎo)，吸引更多機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者參與債券交易，推動(dòng)市場(chǎng)的多元化發(fā)展。進(jìn)一步優(yōu)化債券市場(chǎng)的監(jiān)管機(jī)制，提高市場(chǎng)透明度，增強(qiáng)投資者信心，為債券市場(chǎng)提供更穩(wěn)定的發(fā)展環(huán)境。

非傳統(tǒng)銀行金融市場(chǎng)表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)，環(huán)比微增0.2%，從15.9升至16.0，顯示整體運(yùn)行穩(wěn)定但增長(zhǎng)有限。從同比來(lái)看，該市場(chǎng)增長(zhǎng)13.6%，反映出金融創(chuàng)新發(fā)展與多元化融資需求的逐步擴(kuò)展。為推動(dòng)這一市場(chǎng)更快發(fā)展，建議減少非市場(chǎng)化干預(yù)，優(yōu)化政府性基金管理，確保民間資本與政府資本享有平等待遇，進(jìn)一步提升社會(huì)資本活躍度。此外，通過(guò)出臺(tái)容錯(cuò)免責(zé)機(jī)制、稅收優(yōu)惠政策和風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償措施，支持非傳統(tǒng)銀行機(jī)構(gòu)服務(wù)中小企業(yè)和高科技領(lǐng)域。

相比之下，銀行與信貸市場(chǎng)承壓，金融指標(biāo)環(huán)比下降1.1%，從18.9降至18.7，表明信貸需求有所減弱，可能與企業(yè)融資意愿不足和信貸投放節(jié)奏調(diào)整有關(guān)。從同比來(lái)看，銀行與信貸市場(chǎng)下降了2%，顯示出傳統(tǒng)信貸市場(chǎng)面臨需求疲軟和結(jié)構(gòu)性調(diào)整的雙重壓力。針對(duì)這一情況，建議優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，通過(guò)政策引導(dǎo)鼓勵(lì)信貸資源流向高增長(zhǎng)行業(yè)和創(chuàng)新領(lǐng)域，緩解傳統(tǒng)行業(yè)信貸需求不足的問(wèn)題。同時(shí)，降低企業(yè)融資成本，推動(dòng)投貸聯(lián)動(dòng)等創(chuàng)新融資模式，激發(fā)企業(yè)投資意愿，提升信貸市場(chǎng)活躍度。進(jìn)一步穩(wěn)定房地產(chǎn)相關(guān)信貸政策，避免房地產(chǎn)市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)信貸市場(chǎng)造成的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

政策建議總結(jié)

2024年11月，中國(guó)金融市場(chǎng)呈現(xiàn)“穩(wěn)中有進(jìn)、分化復(fù)蘇”的特征。為進(jìn)一步推動(dòng)金融市場(chǎng)穩(wěn)健發(fā)展和經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長(zhǎng)，政策應(yīng)從以下幾方面重點(diǎn)發(fā)力：通過(guò)財(cái)政與貨幣政策協(xié)同優(yōu)化投資環(huán)境，增強(qiáng)社會(huì)資本活力；加快專項(xiàng)債和特別國(guó)債的發(fā)行，支持高質(zhì)量產(chǎn)業(yè)發(fā)展；強(qiáng)化資本市場(chǎng)改革，提高上市公司質(zhì)量，推動(dòng)長(zhǎng)效發(fā)展；優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，支持高增長(zhǎng)行業(yè)與民生領(lǐng)域；減少非市場(chǎng)化干預(yù)，激發(fā)金融創(chuàng)新和中小企業(yè)融資活力。這些措施的落實(shí)將為金融市場(chǎng)注入更強(qiáng)內(nèi)生動(dòng)力，推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步邁向高質(zhì)量發(fā)展。

（田軒為清華大學(xué)國(guó)家金融研究院院長(zhǎng)、清華大學(xué)五道口金融學(xué)院副院長(zhǎng)，張鏵兮為清華大學(xué)五道口金融學(xué)院博士后研究員。本文受到國(guó)家自然科學(xué)基金委杰出青年科學(xué)基金延續(xù)資助項(xiàng)目（72425002）和教育部人文社科基金青年項(xiàng)目（23YJC790186）支持。數(shù)據(jù)搜集/康煒隆。責(zé)任編輯/周茗一）