氣候變化是頭頂?shù)臑踉?，還是發(fā)展新契機

氣候變化對企業(yè)來說，只是懸在頭頂?shù)臑踉?，還是能靠合理應(yīng)對轉(zhuǎn)化為發(fā)展新契機？圍繞這個引人深思的問題，論文《公司氣候風(fēng)險：量化和應(yīng)對》（Corporate Climate Risk： Measurements and Responses）（以下簡稱論文）的研究從定量評估、風(fēng)險分布再到戰(zhàn)略響應(yīng)的脈絡(luò)逐步展開，呈現(xiàn)出一幅企業(yè)與氣候風(fēng)險博弈的畫卷。論文由美國佛羅里達大學(xué)商學(xué)院助理教授李晴、中歐國際工商學(xué)院金融學(xué)長聘副教授單宏宇、美國佛羅里達大學(xué)商學(xué)院教授唐岳華和美國佐治亞州立大學(xué)商學(xué)院教授姚文雄（Vincent Yao）共同撰寫，2024年6月發(fā)表在《金融研究評論》（Review of Financial Studies）。

氣候風(fēng)險對企業(yè)的多維度沖擊

隨著國際社會對氣候變化問題的重視，企業(yè)面臨的氣候風(fēng)險不再局限于自然災(zāi)害和能源價格波動。監(jiān)管機構(gòu)日益嚴格的環(huán)保法規(guī)、消費者對可持續(xù)發(fā)展的關(guān)注，以及因極端天氣導(dǎo)致的供應(yīng)鏈中斷，都讓企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境變得更加復(fù)雜。盡管如此，金融學(xué)領(lǐng)域此前關(guān)于氣候風(fēng)險的研究主要集中在宏觀層面，缺乏針對企業(yè)微觀層面的深入分析。

論文關(guān)注的核心問題是：企業(yè)在面臨氣候風(fēng)險時如何進行量化評估？這些風(fēng)險會如何影響企業(yè)的資產(chǎn)配置、資本成本以及長期價值？為了回答這些問題，論文構(gòu)建了一個綜合性的研究框架，系統(tǒng)探討氣候風(fēng)險的成因、量化方法及企業(yè)應(yīng)對策略。

氣候風(fēng)險：企業(yè)的隱形壓力

論文用翔實的數(shù)據(jù)證明，氣候風(fēng)險絕非某些特定行業(yè)的“專屬難題”，而是一種無處不在的潛在威脅。它可以通過供應(yīng)鏈的斷裂、政策的變化，甚至投資者的心理預(yù)期層層放大，最終對企業(yè)的經(jīng)營和財務(wù)決策造成深遠影響。

為了透徹揭示這一隱藏風(fēng)險，論文構(gòu)建了獨特的量化體系。通過對企業(yè)盈利電話會議記錄進行細致入微的文本分析，將氣候風(fēng)險細分為物理風(fēng)險和轉(zhuǎn)型風(fēng)險。研究發(fā)現(xiàn)，那些在氣候風(fēng)險量化中表現(xiàn)出較高暴露程度的企業(yè)，在資本市場中的表現(xiàn)和財務(wù)狀況確實受到了顯著干擾。例如部分企業(yè)在融資時遭遇了更高的難度，資金成本顯著增加，股價波動也更為頻繁和劇烈。進一步深入剖析可知，這種影響主要通過以下幾條傳導(dǎo)路徑得以實現(xiàn)：

直接沖擊：氣候事件的“現(xiàn)實暴擊”

極端天氣事件是氣候風(fēng)險最直接的表現(xiàn)形式，對企業(yè)的運營能力造成了一次性且顯著的沖擊。以颶風(fēng)為例，2017年席卷美國東南部的“哈維”颶風(fēng)造成大量基礎(chǔ)設(shè)施癱瘓，一家生產(chǎn)高端半導(dǎo)體的公司因廠區(qū)位于災(zāi)區(qū)，不得不臨時關(guān)閉主要生產(chǎn)線。這種中斷不僅影響了企業(yè)自身的產(chǎn)品供應(yīng)，還連鎖波及其上下游客戶和合作伙伴，導(dǎo)致整個行業(yè)陷入短期混亂。

類似的，干旱也對農(nóng)業(yè)和食品加工企業(yè)構(gòu)成毀滅性影響。例如：美國加州的持續(xù)干旱顯著減少了農(nóng)作物產(chǎn)量，從而抬高了供應(yīng)鏈中的原料成本，使得食品企業(yè)在價格傳導(dǎo)上面臨雙重困境：既要承受成本上升的壓力，又害怕因漲價失去市場競爭力。

論文的研究指出，這些氣候事件的影響通常伴隨著不可預(yù)見性和區(qū)域集中性，即風(fēng)險的集中爆發(fā)讓企業(yè)措手不及，而高度依賴某一區(qū)域資源的企業(yè)受到的打擊尤為嚴重。

政策傳導(dǎo)：從合規(guī)要求到成本壓力

與直接沖擊不同，政策傳導(dǎo)是氣候風(fēng)險的隱性路徑，但其影響卻更加持久且具有普遍性。近年來，全球范圍內(nèi)圍繞碳排放和可持續(xù)發(fā)展的政策密集出臺，讓許多企業(yè)措手不及。一個典型案例是歐盟的“碳邊境調(diào)節(jié)機制”（CBAM），這項政策要求高碳排放產(chǎn)品在進入歐盟市場時須支付額外的碳稅。對于一些能源密集型行業(yè)，這一政策無疑增加了產(chǎn)品出口的成本。而在歐盟市場占有重要份額的跨國企業(yè)，不得不重新調(diào)整生產(chǎn)和供應(yīng)鏈布局，以避免政策帶來的沉重經(jīng)濟負擔。同樣，在國內(nèi)市場，環(huán)保法規(guī)的逐步嚴格也使得高排放企業(yè)面臨更大的合規(guī)壓力。

論文進一步指出，政策傳導(dǎo)的影響并不僅限于高排放行業(yè)。一些以技術(shù)創(chuàng)新為核心的企業(yè)，雖然自身的直接碳排放不高，但由于供應(yīng)鏈上的高排放環(huán)節(jié)，同樣可能面臨政策壓力。這種間接影響提醒人們，政策的傳導(dǎo)效應(yīng)具有廣泛性和深層次的特征。

市場反饋：投資者的“綠色標準”

市場反饋是氣候風(fēng)險對企業(yè)影響的第三條重要路徑。它主要體現(xiàn)在投資者和資本市場對氣候透明度及可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略的關(guān)注和要求上。

近年來，環(huán)境、社會和治理（ESG）投資在全球范圍內(nèi)快速崛起。投資者希望將資金投向那些更注重環(huán)保和社會責(zé)任的企業(yè)，因此，企業(yè)的氣候信息披露質(zhì)量直接影響其吸引資本的能力。例如：一家高科技企業(yè)在年報中全面披露了其碳中和目標及實現(xiàn)路徑，成功獲得了多只ESG基金的支持，使得其股價在資本市場表現(xiàn)優(yōu)異。相比之下，那些未能有效披露氣候風(fēng)險的企業(yè)，往往被市場視為“風(fēng)險黑箱”，導(dǎo)致其融資成本上升，甚至被排除在綠色金融的體系之外。

此外，論文還指出，氣候風(fēng)險透明度低的企業(yè)不僅難以吸引資本，還可能面臨品牌價值的流失。隨著消費者對綠色消費的關(guān)注度上升，投資者更傾向于支持那些能夠體現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展價值的品牌。缺乏綠色戰(zhàn)略的企業(yè)，可能在資本市場和消費市場雙雙受挫。

研究方法：創(chuàng)新視角下的多維探索

論文通過基于盈利電話會議記錄的文本分析方法來構(gòu)建氣候風(fēng)險量化指標，其中一個重要步驟是構(gòu)建氣候詞典。研究團隊采用詞典法，經(jīng)過手動精心篩選和構(gòu)建，最終形成了包含37個單字和1，649個雙字的氣候詞典。在構(gòu)建過程中，特意排除了與能源價格和一般環(huán)境風(fēng)險相關(guān)的關(guān)鍵詞，以此確保量化指標能精準聚焦于氣候風(fēng)險本身，從而更準確地識別和量化文本中的氣候風(fēng)險相關(guān)信息。

在量化氣候風(fēng)險時，對于短期和長期實體風(fēng)險，有著特定的要求，即相關(guān)關(guān)鍵詞必須在風(fēng)險同義詞附近（±1句子）出現(xiàn)，這樣做的目的是確保企業(yè)確實面臨與氣候事件相關(guān)的不確定性。而轉(zhuǎn)型風(fēng)險的量化則基于其關(guān)鍵詞在討論中的出現(xiàn)情況，無須與風(fēng)險同義詞相鄰。此外，依據(jù)企業(yè)在討論轉(zhuǎn)型風(fēng)險時所使用的動詞，將轉(zhuǎn)型風(fēng)險進一步分解為積極和非積極成分。通過這樣的方式，成功得到了企業(yè)層面的三個氣候風(fēng)險量化指標，分別是短期物理氣候風(fēng)險、長期物理氣候風(fēng)險、轉(zhuǎn)型風(fēng)險，同時也得到了轉(zhuǎn)型風(fēng)險的兩個成分，并且這些指標均按季度頻率進行計算。

論文進行的關(guān)鍵詞頻率分析發(fā)現(xiàn)，在短期氣候風(fēng)險指標中，颶風(fēng)、風(fēng)暴等關(guān)鍵詞被頻繁提及；長期氣候風(fēng)險指標里，天氣、溫度等關(guān)鍵詞較為常見；轉(zhuǎn)型風(fēng)險指標中，能源效率、可再生能源等關(guān)鍵詞出現(xiàn)頻率較高。這一結(jié)果與預(yù)期的風(fēng)險類型高度吻合。

通過深入研究指標的時間序列模式，論文發(fā)現(xiàn)短期物理氣候風(fēng)險在特定年份（如爆發(fā)“卡特里娜”颶風(fēng)的2005年）出現(xiàn)峰值；長期風(fēng)險相對較為平穩(wěn)，但在某些時期（如2012—2014年）也存在波動；轉(zhuǎn)型風(fēng)險在2008年前呈現(xiàn)上升趨勢，隨后有所下降，且與美國溫室氣體排放趨勢相符。

從“風(fēng)險”到“機會”：氣候博弈的新格局

許多企業(yè)視氣候風(fēng)險為無法避免的難題，但論文的研究卻展示了另一種可能性：在挑戰(zhàn)中尋找機遇。論文的研究發(fā)現(xiàn)，積極應(yīng)對氣候變化的企業(yè)，常常能夠化解風(fēng)險，甚至借此提升自身競爭力。這些應(yīng)對策略不僅在財務(wù)數(shù)據(jù)上得到體現(xiàn)，還在品牌形象、市場份額等方面帶來了長遠的優(yōu)勢。

當下我國 “雙碳” 目標穩(wěn)步推進，企業(yè)面臨綠色轉(zhuǎn)型大考。希望論文能夠給企業(yè)帶來一些啟示：先得精準量化自身氣候風(fēng)險，借助科學(xué)指標明晰薄弱點；進而積極謀劃應(yīng)對，加大綠色技術(shù)投入、優(yōu)化供應(yīng)鏈，順勢打造綠色品牌，借此拓寬市場、提升競爭力，方能于低碳浪潮中穩(wěn)健前行。

（單宏宇為中歐國際工商學(xué)院金融學(xué)長聘副教授。論文《公司氣候風(fēng)險：量化和應(yīng)對》（Corporate Climate Risk： Measurements and Responses）由美國佛羅里達大學(xué)商學(xué)院助理教授李晴、中歐國際工商學(xué)院金融學(xué)長聘副教授單宏宇、美國佛羅里達大學(xué)商學(xué)院教授唐岳華和美國佐治亞州立大學(xué)商學(xué)院教授姚文雄（Vincent Yao）共同撰寫，2024年6月發(fā)表在《金融研究評論》（Review of Financial Studies）。特約編輯/孫世選，責(zé)任編輯/丁開艷）