貨幣政策轉(zhuǎn)向后的全球經(jīng)濟：穩(wěn)定經(jīng)濟增長是關(guān)鍵

一個國家的經(jīng)濟在面臨高、中、低三條增長路徑時，該如何選擇？這似乎是一個簡單問題，但答案可能并不簡單。當(dāng)一個國家面臨有良好回報的發(fā)展機遇時，如果因為政策發(fā)力不足、協(xié)調(diào)不完善，尤其是財政政策和貨幣政策端發(fā)力協(xié)調(diào)不夠，而錯過了新投資機會帶來的經(jīng)濟增長，錯失繁榮，那將非?？上?。

當(dāng)前全球經(jīng)濟增長的一個特點是美國經(jīng)濟持續(xù)增長的韌性，美國GDP規(guī)模拉開了與全球一些主要經(jīng)濟體的差距。例如，歐元區(qū)GDP相對美國的比重從2008年的97%，下降到2020年初的62%，再繼續(xù)降至2024年底的56%。2020年初以來，美國經(jīng)濟占全球的比重持續(xù)上升。

值得注意的是，2008年金融危機之后到2019年之前，美國經(jīng)濟面臨的最大結(jié)構(gòu)性風(fēng)險是陷入日本式的三低（低增長、低通脹、低利率）長期衰退，薩默斯（Larry Summers）2012年在IMF的著名演講對此擔(dān)憂表述得十分清晰。

2020年新冠疫情暴發(fā)后，美國財政和貨幣政策的力度都遠超2008年應(yīng)對金融危機的水平。美國2020年4月到2021年4月期間的新增財政赤字達到驚人的6萬億美元，接近GDP的30%。政府通過一系列法案和計劃向居民和企業(yè)發(fā)放資金，緩解經(jīng)濟壓力。同時，美聯(lián)儲從2020年4月開始推行無上限的量化寬松，在6個月內(nèi)就擴表4萬億美元。

在2022年通脹高企時，美聯(lián)儲開啟加息，自2022年3月至2023年7月持續(xù)11次加息，累計加息幅度達525個基點。歷史上，在如此短的時間內(nèi)加息如此之快，經(jīng)濟無一例外隨后都陷入了衰退。然而，美國GDP在2023年增長了2.9%，2024年可能增長2.8%，相當(dāng)出人意料！美國居民在新冠疫情期間積累的2.1萬億美元的超額儲蓄，被主要用于消費。2020年之后，美國的財政政策也一直相當(dāng)寬松，年赤字規(guī)模維持在GDP的5%。超額儲備和寬松財政政策這兩個因素，才是美國經(jīng)濟在美聯(lián)儲強力加息的背景下沒有陷入衰退的主要原因，也促成了其在疫情后幾年的增長屢超預(yù)期。

美國經(jīng)濟增長的韌性源于其面對危機和挑戰(zhàn)時宏觀政策層面的積極和協(xié)調(diào)。每當(dāng)面臨重大危機時，政策發(fā)力充足，力爭邁向高增長之路。

美國經(jīng)濟韌性的根源，也在于善用科技創(chuàng)新和資本市場兩個經(jīng)濟增長發(fā)動機協(xié)同發(fā)力。反映到資本市場上，美國從應(yīng)對2008年金融危機開始，到應(yīng)對2020年疫情危機期間，培育出7個市值超萬億美元的科技公司。這背后的深層次原因是資本市場對風(fēng)險投資的積極態(tài)度。只有科技創(chuàng)新和資本市場兩個經(jīng)濟增長發(fā)動機協(xié)同發(fā)力，才能實現(xiàn)高質(zhì)量、高速度增長?？梢哉f，無金融，不科技。

隨著通脹的大幅回落，全球的央行2024年都改變了緊縮的貨幣政策立場，進入降息周期——日本除外。寬松的貨幣政策和積極的財政政策有利于提升投資風(fēng)險偏好，培育創(chuàng)投市場，扶持更多的新興科技企業(yè)。歐洲、日本以及其他地區(qū)，能否抓住機會，扭轉(zhuǎn)發(fā)展的頹勢，拉近與美國GDP規(guī)模的差距，非常值得關(guān)注和研究。

2024年12月9日召開的中共中央政治局會議和2024年12月11日至12日召開的中央經(jīng)濟工作會議，提出要實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，釋放了多項重磅超預(yù)期信號。市場已經(jīng)建立起對于政策組合的良好預(yù)期，經(jīng)濟政策可以順勢而為，借勢發(fā)力，不僅可以繼續(xù)在財政和貨幣政策端協(xié)同發(fā)力，進一步提振市場信心，也可以更好地利用科技創(chuàng)新和資本市場兩個發(fā)動機，穩(wěn)中求進，實現(xiàn)高質(zhì)量增長。

（黃海洲為清華大學(xué)五道口金融學(xué)院特聘教授。）