數(shù)字普惠金融、金融發(fā)展水平與制造業(yè)企業(yè)創(chuàng)新效率

[摘要]數(shù)字普惠金融可以突破研發(fā)資源配置時空邊界，為制造業(yè)企業(yè)提供更加廣泛、高效和便捷的金融服務(wù)，但潛在的數(shù)字鴻溝和地區(qū)金融發(fā)展不平衡等問題也可能會加劇企業(yè)創(chuàng)新的不確定性。選取A股制造業(yè)上市公司的微觀數(shù)據(jù)進(jìn)行實證分析，以地區(qū)金融發(fā)展水平為門檻，探究數(shù)字普惠金融對制造業(yè)企業(yè)創(chuàng)新效率的影響，進(jìn)一步分析東中西部地區(qū)和產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的異質(zhì)性。最終得出結(jié)論：在不同金融發(fā)展水平下，數(shù)字普惠金融對制造業(yè)企業(yè)創(chuàng)新效率的影響具有顯著的雙門檻效應(yīng)。在不同的門檻區(qū)間內(nèi)，影響效果均為正向，且在第一門檻值和第二門檻值之間時影響效果最為明顯；就地區(qū)異質(zhì)性而言，數(shù)字普惠金融對不同地區(qū)的制造業(yè)企業(yè)創(chuàng)新效率均存在門檻效應(yīng)。東部地區(qū)存在雙門檻效應(yīng)，中部和西部地區(qū)存在單門檻效應(yīng)，數(shù)字普惠金融在西部地區(qū)的影響效果最為顯著；就產(chǎn)權(quán)異質(zhì)性而言，國有企業(yè)存在單門檻效應(yīng)，民營企業(yè)存在雙門檻效應(yīng)，且數(shù)字普惠金融對國有企業(yè)創(chuàng)新效率影響的功效更強?；谝陨辖Y(jié)論，建議持續(xù)深化數(shù)字普惠金融應(yīng)用，優(yōu)化金融服務(wù)，強化風(fēng)險防控，以全面促進(jìn)制造業(yè)企業(yè)創(chuàng)新效率的提升。

[關(guān)鍵詞]數(shù)字普惠金融；創(chuàng)新效率；制造業(yè)企業(yè)

一、 引言

習(xí)近平總書記指出，制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展是我國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重中之重1。制造業(yè)作為國民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，其創(chuàng)新效率的提升對經(jīng)濟(jì)整體增長至關(guān)重要。我國作為世界第一制造業(yè)大國，目前依然存在創(chuàng)新資源碎片化以及產(chǎn)業(yè)協(xié)同創(chuàng)新體系不健全等問題，尤其在研發(fā)設(shè)計服務(wù)、研發(fā)成功率等方面缺乏競爭力，這些問題制約了工業(yè)體系的生產(chǎn)效率與創(chuàng)新發(fā)展能力。為激發(fā)制造業(yè)的創(chuàng)新效率，有效的金融供給不可或缺。傳統(tǒng)金融在服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)上存在成本高昂、服務(wù)局限、信息不對稱、透明度不足等問題，導(dǎo)致制造業(yè)的發(fā)展沒有得到很好的助力。金融與數(shù)字技術(shù)的高效融合就成為金融有效服務(wù)實體企業(yè)的必經(jīng)之路。2023年《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)普惠金融高質(zhì)量發(fā)展的實施意見》提出，要從提升普惠金融科技水平、打造健康的數(shù)字普惠金融生態(tài)、健全數(shù)字普惠金融監(jiān)管體系三個方面，有序推進(jìn)數(shù)字普惠金融的發(fā)展2。數(shù)字普惠金融通過降低服務(wù)成本、提高融資效率、降低準(zhǔn)入門檻等精準(zhǔn)地支持實體企業(yè)的發(fā)展。鑒于上述背景，本文探討金融發(fā)展水平差異下，數(shù)字普惠金融對促進(jìn)制造業(yè)企業(yè)創(chuàng)新效率的具體作用及其在東中西部地區(qū)和不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)企業(yè)中的異質(zhì)性，以期為相關(guān)政策制定者和制造業(yè)企業(yè)提供關(guān)于如何優(yōu)化數(shù)字普惠金融政策、縮小數(shù)字鴻溝、平衡地區(qū)金融發(fā)展以提升企業(yè)創(chuàng)新效率的重要參考和理論支持。

二、 文獻(xiàn)回顧

金融與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新之間的互動關(guān)系歷來是研究的重點。現(xiàn)有文獻(xiàn)已深入分析了傳統(tǒng)金融在推動企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新方面的作用。傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)通過貸款、風(fēng)險投資、股權(quán)投資等方式，為企業(yè)提供必要的資金支持。這些資金有助于企業(yè)緩解技術(shù)創(chuàng)新的資金壓力，加速研發(fā)進(jìn)程，推動技術(shù)創(chuàng)新成果的實現(xiàn)[1]。金融機(jī)構(gòu)往往具備專業(yè)的風(fēng)險評估和風(fēng)險管理能力，能夠幫助企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新過程中規(guī)避風(fēng)險。同時，通過多元化的投資組合[2]分散投資風(fēng)險，提高企業(yè)整體抗風(fēng)險能力。企業(yè)提供上市融資、債券發(fā)行等服務(wù)來擴(kuò)大融資渠道，降低融資成本，提高資金使用的靈活性和效率，從而支持企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新活動[3]。傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)還通過與其他金融機(jī)構(gòu)、科研機(jī)構(gòu)、政府部門等建立合作關(guān)系，形成協(xié)同效應(yīng)，共同推動企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新[4-5]。然而，如果在金融抑制的環(huán)境下，企業(yè)的融資渠道受到較大限制，不得不依賴非正規(guī)金融融資，反而會增加企業(yè)的融資成本和風(fēng)險[6]。從企業(yè)方面看，對金融市場的過度關(guān)注會使企業(yè)短視，進(jìn)而抑制企業(yè)的創(chuàng)新能力[7]。從金融機(jī)構(gòu)方面看，對金融創(chuàng)新的過度監(jiān)管導(dǎo)致企業(yè)創(chuàng)新成本增加、創(chuàng)新周期延長[8]。

為了更好滿足人民群眾和實體經(jīng)濟(jì)多樣化的金融需求，切實解決貸款難貸款貴問題，近十年來，我國致力于推進(jìn)普惠金融高質(zhì)量發(fā)展，構(gòu)建一個靈活的、具備競爭力和普惠特征的現(xiàn)代化金融體系。在2016年G20峰會上，20國集團(tuán)的金融高層代表制定了《G20數(shù)字普惠金融高級原則》，旨在通過數(shù)字化技術(shù)推動普惠金融的發(fā)展1。自數(shù)字普惠金融理念被提出后，各國政府、各類金融機(jī)構(gòu)和科技企業(yè)均增強了投入力度，共同推動數(shù)字普惠金融的蓬勃發(fā)展。通過構(gòu)建數(shù)字金融基礎(chǔ)設(shè)施、開發(fā)數(shù)字金融產(chǎn)品和服務(wù)、加強金融監(jiān)管等措施，數(shù)字普惠金融在提升金融服務(wù)可獲得性、降低金融服務(wù)成本、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展[9]等方面取得了顯著成效。目前，學(xué)者關(guān)于數(shù)字普惠金融對企業(yè)創(chuàng)新影響的研究可以概括為兩個方面：線性影響和非線性影響。首先，數(shù)字普惠金融通過技術(shù)聯(lián)動效應(yīng)和產(chǎn)業(yè)優(yōu)化效應(yīng)，推動了企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新。數(shù)字普惠金融高新技術(shù)和創(chuàng)新理念的發(fā)展吸引了企業(yè)借鑒經(jīng)驗，運用高新技術(shù)對自身進(jìn)行完善和再創(chuàng)造。同時，數(shù)字普惠金融促進(jìn)了資本向?qū)嶓w產(chǎn)業(yè)的流動，加速了落后產(chǎn)業(yè)的升級改造，為企業(yè)提供了更多的資金支持和創(chuàng)新動力。其次，數(shù)字普惠金融利用大數(shù)據(jù)、云計算等先進(jìn)技術(shù)，降低了金融服務(wù)的門檻和成本，拓寬了企業(yè)的融資渠道，推動了企業(yè)創(chuàng)新活動的開展[10-12]。相較于傳統(tǒng)金融服務(wù)，數(shù)字普惠金融能更準(zhǔn)確地評估企業(yè)的信用狀況和經(jīng)營能力，減少企業(yè)融資費用[13]，從而推動中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。再次，數(shù)字普惠金融能對海量標(biāo)準(zhǔn)化和非標(biāo)準(zhǔn)化數(shù)據(jù)進(jìn)行挖掘，降低“金融部門—企業(yè)主體”的信息不對稱程度[14]，從而更好地將資源與企業(yè)創(chuàng)新項目的風(fēng)險特征相互匹配，并規(guī)避金融市場中的逆向選擇和道德風(fēng)險問題[15]。最后，數(shù)字普惠金融的出現(xiàn)使傳統(tǒng)金融部門產(chǎn)生了“鯰魚效應(yīng)”，活躍了金融市場，倒逼傳統(tǒng)金融部門提高風(fēng)險承受能力，將金融服務(wù)覆蓋到更多長尾客戶群體。此外，數(shù)字普惠金融對企業(yè)創(chuàng)新的影響并非全是線性的，而是復(fù)雜的非線性關(guān)系。在數(shù)字普惠金融發(fā)展的初級階段，其通過降低金融服務(wù)門檻、拓寬融資渠道等方式，為企業(yè)創(chuàng)新提供了重要的資金支持，從而推動了企業(yè)創(chuàng)新活動開展。隨著數(shù)字普惠金融的不斷發(fā)展，市場競爭加劇、資金成本上升等因素開始顯現(xiàn)，導(dǎo)致數(shù)字普惠金融對企業(yè)創(chuàng)新的作用出現(xiàn)促進(jìn)減弱甚至抑制效果[16]。在數(shù)字普惠金融發(fā)展至成熟階段時，其對企業(yè)創(chuàng)新的影響可能更加復(fù)雜。一方面，數(shù)字普惠金融可以通過提供更加精準(zhǔn)、高效的服務(wù)來支持企業(yè)創(chuàng)新；另一方面，市場競爭的加劇也可能導(dǎo)致企業(yè)在創(chuàng)新方面面臨更大的挑戰(zhàn)[17]。

迄今為止，眾多學(xué)者已通過實證研究深入探討了金融與企業(yè)創(chuàng)新之間的聯(lián)系，并證實了其間存在顯著的線性關(guān)系，也有部分學(xué)者探究數(shù)字普惠金融對企業(yè)創(chuàng)新的非線性影響，但仍不夠全面，對地區(qū)異質(zhì)性和產(chǎn)權(quán)性質(zhì)異質(zhì)性下的非線性影響的研究更是微乎其微。本文在以往研究的基礎(chǔ)上，繼續(xù)探討數(shù)字普惠金融與企業(yè)創(chuàng)新之間的非線性關(guān)系，并將研究主體細(xì)化至制造業(yè)企業(yè)的創(chuàng)新效率。引入門檻變量地區(qū)金融發(fā)展水平來探討數(shù)字普惠金融對制造業(yè)企業(yè)創(chuàng)新效率影響的非線性關(guān)系，并將樣本量分為東中西三個地區(qū)和國有企業(yè)及民營企業(yè)兩部分來探討其異質(zhì)性影響效果。

三、 理論分析與研究假設(shè)

1. 數(shù)字普惠金融與制造業(yè)企業(yè)創(chuàng)新效率

當(dāng)?shù)貐^(qū)金融發(fā)展水平較低，即未達(dá)到某一門檻值時，金融市場功能尚不完善，資本要素流動性較弱。傳統(tǒng)金融通常存在服務(wù)效率低、覆蓋面有限、成本高昂、風(fēng)險管理有限等難題，一些具有創(chuàng)新需求的企業(yè)難以得到及時的信貸支持，技術(shù)創(chuàng)新活動因此受到影響[18]。數(shù)字普惠金融作為一種新型的金融服務(wù)模式，依托大數(shù)據(jù)、云計算等技術(shù)手段，實現(xiàn)了資金供需雙方的高效精準(zhǔn)匹配，將社會閑散資金有效轉(zhuǎn)化為多樣化的金融理財產(chǎn)品，提升了資金的配置效率。對企業(yè)而言，這樣能夠更便捷地獲取研發(fā)所需資金，降低了融資成本，進(jìn)一步促進(jìn)其創(chuàng)新效率的提升。此外，數(shù)字普惠金融通過構(gòu)建信息共享平臺，整合各方資源，實現(xiàn)信息的高效流通和共享，降低了金融機(jī)構(gòu)獲取企業(yè)信息的難度和成本，提高了信息透明度，從而能夠更加精準(zhǔn)地評估企業(yè)的償債能力，降低了信息不對稱風(fēng)險。這在一定程度上增強了投資者的信心，使具有創(chuàng)新潛力的企業(yè)獲得更多的資金支持。當(dāng)?shù)貐^(qū)金融發(fā)展水平處于較高的階段時，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)能夠提供較為完善的金融服務(wù)，滿足企業(yè)的融資需求。此時，數(shù)字普惠金融對制造業(yè)創(chuàng)新的支持作用邊際效應(yīng)遞減，甚至可能對傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)生替代效應(yīng)，導(dǎo)致金融市場的競爭加劇，降低金融服務(wù)的整體質(zhì)量。這種替代效應(yīng)會削弱金融機(jī)構(gòu)對制造業(yè)企業(yè)創(chuàng)新活動的支持，從而抑制創(chuàng)新效率。同時在地區(qū)金融發(fā)展水平過高的情況下容易出現(xiàn)過度金融化的現(xiàn)象，即大量資金流入金融市場而非實體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。這會使制造業(yè)企業(yè)陷入資金成本上升、融資難度增加的困境。在這個階段，數(shù)字普惠金融雖然能夠提升風(fēng)險管理能力，也可能會加劇金融風(fēng)險的積累。一旦金融市場出現(xiàn)波動或危機(jī)，這些風(fēng)險就會迅速傳導(dǎo)至制造業(yè)企業(yè)，影響企業(yè)的正常經(jīng)營和創(chuàng)新活動?；诖?，本文提出以下假設(shè)。

H1：當(dāng)金融發(fā)展水平不一致時，數(shù)字普惠金融對制造業(yè)企業(yè)創(chuàng)新效率的影響會出現(xiàn)顯著差異，存在門檻效應(yīng)。

具體而言，當(dāng)金融發(fā)展水平低于門檻值時，數(shù)字普惠金融能夠促進(jìn)制造業(yè)企業(yè)的創(chuàng)新效率提升；當(dāng)金融發(fā)展水平超過門檻值時，數(shù)字普惠金融對制造業(yè)企業(yè)創(chuàng)新效率的影響變小甚至出現(xiàn)抑制作用。

2. 數(shù)字普惠金融對制造業(yè)企業(yè)創(chuàng)新效率的影響具有地區(qū)異質(zhì)性

我國疆域遼闊，不同地區(qū)在金融發(fā)展水平、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、政策支持、科技基礎(chǔ)等方面存在差異。改革開放以來，東部地區(qū)一直是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“領(lǐng)頭羊”，金融發(fā)展水平相對較高，地方政府在推動數(shù)字普惠金融發(fā)展方面也具有較高的積極性，政策支持力度較大。東部地區(qū)不僅在經(jīng)濟(jì)規(guī)模和政府政策上具有優(yōu)勢，還在金融服務(wù)的創(chuàng)新、金融產(chǎn)品的多樣性以及金融市場的成熟度等方面處于領(lǐng)先地位，且東部地區(qū)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相對較為先進(jìn)，高技術(shù)制造業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)占比較大。這些產(chǎn)業(yè)對金融服務(wù)的需求更為復(fù)雜和多樣，數(shù)字普惠金融能夠提供更靈活和精準(zhǔn)的金融服務(wù)，從而更有效地提高這些企業(yè)的創(chuàng)新效率。與東部地區(qū)相比，中西部地區(qū)的金融發(fā)展水平相對較低，金融資源相對稀缺，金融服務(wù)的覆蓋范圍有限，金融市場的發(fā)展相對不成熟。在數(shù)字普惠金融的支持下，原本沒有融資途徑的制造業(yè)企業(yè)，也能夠獲得一定程度的金融支持，因此，數(shù)字普惠金融的推廣對中西部地區(qū)制造業(yè)創(chuàng)新活動的影響更加顯著。鑒于此，數(shù)字普惠金融的發(fā)展，需要進(jìn)一步考慮地區(qū)差異性，制定差異化的政策措施，以更好地發(fā)揮數(shù)字普惠金融對制造業(yè)企業(yè)創(chuàng)新效率的促進(jìn)作用?；诖?，本文提出以下假設(shè)。

H2：數(shù)字普惠金融對制造業(yè)企業(yè)創(chuàng)新效率的影響具有地區(qū)異質(zhì)性。

3. 數(shù)字普惠金融對制造業(yè)企業(yè)創(chuàng)新效率的影響具有產(chǎn)權(quán)性質(zhì)異質(zhì)性

在“新興+轉(zhuǎn)軌”的特定時代背景下，政府干預(yù)成為顯著的制度特點。尤其是國有企業(yè)，其承擔(dān)更多的非市場使命，承受更深程度的政府干預(yù)，這在一定程度上造成國有企業(yè)管理效率低和人力資本僵化[19-20]；民營企業(yè)通常規(guī)模較小，組織結(jié)構(gòu)靈活，能夠更快地作出決策并調(diào)整策略以應(yīng)對市場變化，且往往更加重視技術(shù)創(chuàng)新和市場導(dǎo)向，為了在市場競爭中保持領(lǐng)先地位，企業(yè)傾向于持續(xù)進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新、服務(wù)創(chuàng)新和管理創(chuàng)新。國企常常由于體制和機(jī)制的限制，創(chuàng)新動力和活力相對不足。因此，當(dāng)推動數(shù)字普惠金融時，民營企業(yè)與國有企業(yè)受到的影響可能不一致?；诖?，本文提出以下假設(shè)。

H3：數(shù)字普惠金融對制造業(yè)企業(yè)創(chuàng)新效率的影響具有產(chǎn)權(quán)性質(zhì)異質(zhì)性。

四、 研究設(shè)計

1. 樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文以2017—2022年中國A股制造業(yè)上市公司為研究對象，并對數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)處理，剔除金融保險類、ST、*ST類以及部分年份數(shù)據(jù)缺失的企業(yè)數(shù)據(jù)，最終得到738家制造業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)，共4428個有效觀測值。數(shù)字普惠金融的相關(guān)數(shù)據(jù)，采用北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心編制的《數(shù)字普惠金融指數(shù)》中的省級層面指數(shù)[21]。其他變量的數(shù)據(jù)來源于中國經(jīng)濟(jì)金融研究（China Stock Market Accounting Research，CSMAR）數(shù)據(jù)庫、相關(guān)年份的地區(qū)《統(tǒng)計年鑒》和《中國統(tǒng)計年鑒》等。

2. 變量說明

（1）被解釋變量

制造業(yè)企業(yè)創(chuàng)新效率（Eff）。常用的效率評估方式有兩種：隨機(jī)前沿分析法（Stochastic Frontier Analysis，SFA）和數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法（Data Envelopment Analysis，DEA）。通常而言，DEA會因離散程度較大而導(dǎo)致效率值被低估。鑒于此，本文用SFA估算創(chuàng)新效率并考察數(shù)字普惠金融對制造業(yè)創(chuàng)新效率的影響。企業(yè)的創(chuàng)新投入一般包括R＆D經(jīng)費投入和R＆D人員投入兩個方面，R＆D經(jīng)費投入選用企業(yè)年度研發(fā)支出數(shù)據(jù)來衡量，R＆D人員投入用企業(yè)研發(fā)人員數(shù)量來衡量。產(chǎn)出變量采用企業(yè)當(dāng)年發(fā)明專利、實用新型和外觀設(shè)計專利的總授予量來衡量，并對上述投入產(chǎn)出變量進(jìn)行對數(shù)化處理。最終構(gòu)建以下生產(chǎn)函數(shù)為柯布-道格拉斯形式的隨機(jī)前沿模型（1）：

[LnYit=a0+a1LnLit+a2LnKit+（vit?uit）] （1）

式（1）中[，Yit]表示i地區(qū)制造業(yè)企業(yè)在t時期的專利授予總量，[Lit]表示i地區(qū)制造業(yè)企業(yè)在t時期研發(fā)人員投入，Kit表示在i地區(qū)制造業(yè)企業(yè)在t時期研發(fā)資本的投入，a為估計系數(shù)。復(fù)合結(jié)構(gòu)[（vit?uit）]表示誤差項，其中[vit]代表隨機(jī)擾動項的影響，[uit]為技術(shù)非效率項，服從非負(fù)斷尾正態(tài)分布，即[uit～N+（μ，σ2）]。決策單位的創(chuàng)新效率[Effit]可以通過式（2）算出。

[Effit=exp（?uit）] （2）

隨機(jī)前沿模型估計結(jié)果如表1所示，同時還給出了[σ2u]和[σ2v]和[γ]的統(tǒng)計量，[γ]值為0.6646，代表了無效率項在復(fù)核擾動項中占主導(dǎo)地位，說明通過無效率項來估計創(chuàng)新效率具有合理性。

（2）解釋變量

數(shù)字普惠金融（[Df]）是綜合性指標(biāo)。北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心公布的數(shù)字普惠金融指數(shù)，旨在全面衡量中國數(shù)字普惠金融的發(fā)展水平和趨勢，其覆蓋了數(shù)字金融的多個維度，包括數(shù)字金融覆蓋廣度、數(shù)字金融使用深度以及普惠金融數(shù)字化程度。這些維度能夠全面反映數(shù)字普惠金融的發(fā)展?fàn)顩r。本文采用數(shù)字普惠金融發(fā)展總指數(shù)作為解釋變量，并同時除以1000，以減少變量間的量綱差距。

（3）控制變量

門檻變量金融發(fā)展水平（Fd）。金融體系能夠?qū)χ圃鞓I(yè)企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展提供有效的資金支持，另外數(shù)字普惠金融雖具備數(shù)字化的特征，但本質(zhì)仍是金融的一種方式，因此金融發(fā)展水平對數(shù)字普惠金融以及制造業(yè)企業(yè)創(chuàng)新的發(fā)展，均具有一定的影響。本文參考何闊云[22]的做法，用各地區(qū)金融機(jī)構(gòu)存貸款余額占GDP的比值來衡量各地區(qū)的金融發(fā)展水平。該比值能夠直觀反映金融體系對地區(qū)經(jīng)濟(jì)的支持程度和活躍程度，存貸款余額越高，通常意味著金融體系在地區(qū)經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮的作用越大。

其余控制變量參考趙曉鴿等[23]的做法：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（Ato），用來揭示企業(yè)資產(chǎn)管理的優(yōu)劣程度以及利用效率的高低；前十大股東持股比例（Top10），衡量股權(quán)制衡機(jī)制在企業(yè)創(chuàng)新方面的影響；資產(chǎn)負(fù)債率（Lev），企業(yè)的負(fù)債總額占資產(chǎn)總額的比例，較高的資產(chǎn)負(fù)債率可能意味著企業(yè)面臨較大的償債壓力；總資產(chǎn)收益率（Roa），反映了企業(yè)整體的投資績效和投資效率；融資約束（Ww），企業(yè)本身的融資能力差異，必然會反映在數(shù)字普惠金融對企業(yè)的影響上。

3. 模型建構(gòu)

根據(jù)研究目標(biāo)，本文以制造業(yè)企業(yè)創(chuàng)新效率作為被解釋變量，數(shù)字普惠金融作為解釋變量，同時將金融發(fā)展水平等作為控制變量，構(gòu)造基準(zhǔn)面板模型（3）：

[Effit=β0+β1Dfit+β2controlsit+εit] （3）

式（3）中，被解釋變量[Eff][it]為制造業(yè)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新效率，由隨機(jī)前沿函數(shù)算得。解釋變量[Df][it]為數(shù)字普惠金融發(fā)展指數(shù)，[controls][it]為控制變量，[εit]為隨機(jī)誤差項，下標(biāo)i和[t]分別表示企業(yè)和年份。[β]為估計系數(shù)。為了探究數(shù)字普惠金融對制造業(yè)創(chuàng)新效率的門檻效應(yīng)，進(jìn)一步構(gòu)建Hansen的門檻面板模型，利用此模型來描述變量間的非線性關(guān)系。門檻回歸模型如下：

[Effit=γ0+γ1Dfit×I（qit≤χ1）+γ2Dfit×I（χ1＜qit≤χ2）+…+γnDfit×I（χn?1＜qit≤χn）+γnDfit×I（χn＜qit≤χn+1）+γicontrolsit+εit] （4）

式（4）中，[qit]為門檻變量，I為指示函數(shù)，[χ]為測算出的門檻值，[γ]為估計系數(shù)，代表不同門檻區(qū)間內(nèi)數(shù)字普惠金融對制造業(yè)企業(yè)創(chuàng)新效率的影響。

五、 實證結(jié)果

1. 描述性統(tǒng)計

各個指標(biāo)的描述性統(tǒng)計如表2所示。

2. 數(shù)字普惠金融對制造業(yè)創(chuàng)新效率的影響

本文數(shù)據(jù)處理及實證分析采用Stata17.0軟件。在進(jìn)行門檻效應(yīng)研究時，采用300次Bootstrap抽樣方法，以檢驗門檻效應(yīng)的顯著性。門檻效應(yīng)檢驗結(jié)果如表3所示。

表3顯示，在原假設(shè)為不存在門檻的條件下，單一門檻和雙重門檻均通過了顯著性檢驗，門檻值分別為3.2975和6.6224，第三個門檻未通過顯著性檢驗，故不存在第三個門檻值。為了進(jìn)一步驗證結(jié)果的有效性，本文繪制似然比函數(shù)圖（圖1），藍(lán)色曲線殘差平方和與紅色虛線LR統(tǒng)計量相交，說明門檻值真實有效。據(jù)此，數(shù)字普惠金融對制造業(yè)創(chuàng)新效率的影響存在雙重門檻效應(yīng)。

Df1、Df2、Df3分別表示金融發(fā)展水平小于第一門檻值、金融發(fā)展水平大于第一門檻值并小于第二門檻值、金融發(fā)展水平高于第二門檻值的三種情況下，數(shù)字普惠金融對制造業(yè)企業(yè)創(chuàng)新效率的影響。由表3、表4可知，當(dāng)金融發(fā)展水平處于第一門檻值3.2975以下時，數(shù)字普惠金融對制造業(yè)企業(yè)創(chuàng)新效率的影響為顯著的正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為0.3945；當(dāng)金融發(fā)展水平處于第一門檻值3.2975與第二門檻值6.6224之間，兩者之間的影響關(guān)系依然為正，相關(guān)指數(shù)增大至0.3998，說明此時數(shù)字普惠金融對制造業(yè)企業(yè)創(chuàng)新效率的影響效果隨著金融發(fā)展水平的提高而增強；在金融發(fā)展水平超過第二門檻值6.6224的情況下，數(shù)字普惠金融對制造業(yè)企業(yè)創(chuàng)新效率的影響系數(shù)降至0.3903。說明數(shù)字普惠金融對制造業(yè)企業(yè)創(chuàng)新效率的正向促進(jìn)作用減弱，存在邊際遞減效應(yīng)。總的來說，數(shù)字普惠金融對制造業(yè)企業(yè)創(chuàng)新效率的促進(jìn)作用，會隨著金融發(fā)展水平的提高而增強，但達(dá)到一定的門檻值之后，其促進(jìn)作用反而會減弱。

3. 異質(zhì)性分析

（1）地區(qū)異質(zhì)性分析

不同地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、資源稟賦以及政策環(huán)境等因素都存在顯著差異，這些差異會直接影響數(shù)字普惠金融在該地區(qū)的發(fā)展水平和普及程度。此外，不同地區(qū)的金融發(fā)展水平、金融機(jī)構(gòu)的服務(wù)水平以及金融產(chǎn)品的創(chuàng)新程度等，也會影響數(shù)字普惠金融對制造業(yè)企業(yè)創(chuàng)新效率的作用。鑒于此，本文將所有樣本按照地理位置劃分為東部、中部、西部地區(qū)，分別針對這三個區(qū)域，分析數(shù)字普惠金融是否對制造業(yè)企業(yè)創(chuàng)新效率有影響，是否也存在門檻效應(yīng)，并進(jìn)一步比較各區(qū)域之間的差異。

由表5可知，東部地區(qū)單一門檻和雙重門檻效應(yīng)顯著，門檻值分別為4.0513和4.3608，三重門檻不顯著；中部地區(qū)單一門檻通過了顯著性檢驗，雙重門檻效應(yīng)不顯著，因此中部地區(qū)存在一個門檻，門檻值為3.3024；西部地區(qū)單一門檻通過了顯著性檢驗，雙重門檻未通過顯著性檢驗，因此西部地區(qū)存在門檻值為4.2797的單一門檻。東、中、西部地區(qū)的似然比函數(shù)分別見圖2、圖3、圖4。

東部地區(qū)的有效觀測值為3002，占總樣本觀測值的多數(shù)，因此回歸的結(jié)果也和總樣本的門檻回歸結(jié)果相同，存在雙門檻效應(yīng)并且影響系數(shù)均為正，說明數(shù)字普惠金融對制造業(yè)創(chuàng)新效率起正向促進(jìn)作用；在大于第一門檻值小于第二門檻值之間的影響系數(shù)最大，說明東部地區(qū)金融發(fā)展水平在這個區(qū)間的時候，數(shù)字普惠金融對制造業(yè)企業(yè)創(chuàng)新效率的促進(jìn)作用最強。中部和西部地區(qū)存在單一門檻效應(yīng)Df1顯著為正，說明中部和西部地區(qū)金融發(fā)展水平低于門檻值時，數(shù)字普惠金融對制造業(yè)企業(yè)創(chuàng)新效率起到促進(jìn)作用；Df2也顯著為正說明中部和西部地區(qū)金融發(fā)展水平高于門檻值時，數(shù)字普惠金融對制造業(yè)企業(yè)創(chuàng)新效率依然起促進(jìn)作用。但中部和西部的Df2影響系數(shù)均低于Df1的影響系數(shù)，說明地區(qū)金融發(fā)展水平高于門檻值后影響效果減弱，存在邊際遞減效應(yīng)。同時橫向比較來看，東部地區(qū)Df1的系數(shù)為0.3940、中部地區(qū)Df1的系數(shù)為0.4261、西部地區(qū)Df1的系數(shù)為0.4668，東中西部地區(qū)在低于第一門檻值區(qū)間內(nèi)影響系數(shù)遞增，說明西部地區(qū)制造業(yè)企業(yè)的創(chuàng)新活動受數(shù)字普惠金融的影響最大，東部地區(qū)最小。在高于第一門檻值的區(qū)間里，Df2的系數(shù)也是西部地區(qū)的最高，這說明在西部地區(qū)數(shù)字普惠金融對制造業(yè)創(chuàng)新效率的影響更大。東部地區(qū)市場化程度較高，創(chuàng)新人才與各種信息資源豐富，為企業(yè)創(chuàng)新提供了良好的外部環(huán)境；西部地區(qū)市場化程度相對較低，創(chuàng)新資源和環(huán)境相對不足。這可能導(dǎo)致西部地區(qū)企業(yè)開展創(chuàng)新活動時，受數(shù)字普惠金融的影響更為明顯。

（2）產(chǎn)權(quán)性質(zhì)異質(zhì)性分析

關(guān)于數(shù)字普惠金融對制造業(yè)企業(yè)創(chuàng)新效率的門檻效應(yīng)，本文將進(jìn)一步探究不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)企業(yè)是否存在不同影響。遵循研究慣例，依據(jù)企業(yè)最終控制人性質(zhì)，將整體樣本劃分為民營企業(yè)和國有企業(yè)兩個子樣本。

由表7可知，國有企業(yè)存在單一門檻效應(yīng)，民營企業(yè)存在雙重門檻效應(yīng)。為了進(jìn)一步考察真實性，本文分別繪制國有企業(yè)和民營企業(yè)的似然比函數(shù)圖（圖5、圖6）。

對于國有企業(yè)，當(dāng)?shù)貐^(qū)金融發(fā)展水平低于門檻值6.2910時，影響系數(shù)為0.4251，并通過顯著性檢驗；在高于門檻值時，影響系數(shù)變小但依然為正。說明無論地區(qū)金融發(fā)展水平如何，數(shù)字普惠金融對國有企業(yè)的創(chuàng)新效率均為促進(jìn)作用，但隨著金融發(fā)展水平越來越高，并跨過某一門檻值時，影響效應(yīng)會降低。同樣，對于民營企業(yè)，無論地區(qū)金融發(fā)展水平的高低，數(shù)字普惠金融對民營企業(yè)的創(chuàng)新效率都呈現(xiàn)正相關(guān)；在地區(qū)金融發(fā)展水平高于第一門檻值低于第二門檻值時，數(shù)字普惠金融對民營企業(yè)創(chuàng)新效率的影響系數(shù)最大。說明地區(qū)金融發(fā)展水平在適當(dāng)?shù)膮^(qū)間里時，數(shù)字普惠金融對民營企業(yè)制造業(yè)創(chuàng)新效率的影響最有效。橫向比較來看，國有企業(yè)的影響系數(shù)均比民營企業(yè)的大，可能是因為首先相較于民營企業(yè)，國有企業(yè)由于其背景和地位，通常擁有更穩(wěn)定的資金來源和更低的融資成本，數(shù)字普惠金融的引入能夠進(jìn)一步降低其融資門檻，使其更容易獲得資金支持，從而加大對創(chuàng)新活動的投入；民營企業(yè)面臨的融資約束更為嚴(yán)重，盡管數(shù)字普惠金融為其提供了更多的融資渠道和方式，但由于信息不對稱、風(fēng)險偏好等問題，其融資成本和難度仍然較高。其次，國有企業(yè)往往能夠獲得更多的政府支持和資源傾斜，包括政策優(yōu)惠、資金扶持等，這些支持使得國有企業(yè)在創(chuàng)新活動中更具優(yōu)勢，能夠更好地利用數(shù)字普惠金融帶來的機(jī)遇；民營企業(yè)雖然也具備創(chuàng)新能力，但由于其規(guī)模較小、風(fēng)險承受能力有限，可能更關(guān)注短期利潤和生存問題。因此，在利用數(shù)字普惠金融推動創(chuàng)新方面，民營企業(yè)會更加謹(jǐn)慎和保守。

（3）穩(wěn)健性檢驗

為驗證結(jié)果的可靠性，本文將解釋變量“數(shù)字普惠金融”的指標(biāo)“數(shù)字普惠金融總指數(shù)”，替換為“數(shù)字金融覆蓋廣度（Cob）”來表示進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗。如表9和表10所示，穩(wěn)健性檢驗結(jié)果與上文保持一致，結(jié)果穩(wěn)健。

此外，本文還采取了將因變量滯后一期以及替換隨機(jī)前沿函數(shù)中的投入變量，重新算出因變量企業(yè)創(chuàng)新效率的方法進(jìn)行回歸，結(jié)果均穩(wěn)健，基于篇幅原因，本文未展開論述。

六、 結(jié)論與啟示

金融是企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的重要外部環(huán)境，數(shù)據(jù)資源是助力企業(yè)創(chuàng)新效率發(fā)展的強勁引擎。在數(shù)字化時代，數(shù)字普惠金融利用自身優(yōu)勢給制造業(yè)企業(yè)帶來創(chuàng)新驅(qū)動力。本文通過實證研究發(fā)現(xiàn)：第一，在全國范圍內(nèi)，在不同金融發(fā)展水平下，數(shù)字普惠金融與制造業(yè)企業(yè)創(chuàng)新效率影響具有顯著的雙門檻效應(yīng)。在不同的門檻區(qū)間內(nèi)，影響效果均為正向；當(dāng)金融發(fā)展水平處于第一第二門檻值之間時，影響系數(shù)最大，說明在這個階段數(shù)字金融和實體相輔相成，數(shù)字普惠金融的發(fā)展，能夠最大限度地提升制造業(yè)企業(yè)的創(chuàng)新效率；當(dāng)金融發(fā)展水平高于第二門檻值時，數(shù)字普惠金融發(fā)展依舊促進(jìn)制造業(yè)企業(yè)創(chuàng)新效率的提高，但促進(jìn)作用明顯減弱。說明在過度金融化的情形下，數(shù)字普惠金融對企業(yè)創(chuàng)新活動的影響反而會變小。第二，基于區(qū)域劃分和產(chǎn)權(quán)要素的異質(zhì)性分析發(fā)現(xiàn)，西部地區(qū)制造業(yè)企業(yè)的創(chuàng)新活動受數(shù)字普惠金融的正向影響作用更大，數(shù)字普惠金融對國有企業(yè)的正向影響作用大于民營企業(yè)。根據(jù)結(jié)論本文提出如下政策建議：

第一，就企業(yè)層面來看，制造業(yè)企業(yè)應(yīng)積極擁抱數(shù)字普惠金融，利用其數(shù)字化的特征優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，降低融資成本，提高資金配置效率。對國有企業(yè)而言，要打破思維定勢，跟進(jìn)時代數(shù)字化腳步，結(jié)合自身情況，積極利用數(shù)字普惠金融提供的便捷條件，更好發(fā)揮科技創(chuàng)新的主體作用，特別是在研發(fā)周期長、投入大、其他所有制企業(yè)參與意愿不強的領(lǐng)域堅定投入，在加快形成新質(zhì)生產(chǎn)力上有更大作為。對民營企業(yè)而言，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力還在加大的形勢下，更大力度的金融支持，對提振發(fā)展信心、激發(fā)創(chuàng)新活力更顯重要，民營企業(yè)應(yīng)積極擁抱數(shù)字普惠金融機(jī)遇，進(jìn)一步堅定創(chuàng)新發(fā)展之路，更加重視技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品研發(fā)，鼓勵員工參加創(chuàng)新活動，同時不斷健全內(nèi)部管理機(jī)制，規(guī)范經(jīng)營管理行為，逐步完善信息披露。

第二，就金融機(jī)構(gòu)層面來看，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)切實落實好國家關(guān)于金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略部署，圍繞大力發(fā)展數(shù)字普惠金融，主動作為、創(chuàng)新作為，做好“科技金融”“數(shù)字金融”等大文章。要加強數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，尤其是金融地區(qū)發(fā)展水平低的區(qū)域，提升自身的數(shù)字化水平，為數(shù)字普惠金融的發(fā)展提供堅實的后盾。要利用數(shù)字技術(shù)拓展服務(wù)邊界，特別是在制造業(yè)集中區(qū)域，確保數(shù)字普惠金融服務(wù)的廣泛覆蓋，降低制造業(yè)企業(yè)的金融服務(wù)門檻，為制造業(yè)企業(yè)創(chuàng)新活動增動力、添活力。此外，還要加強與政府部門、行業(yè)協(xié)會、電商平臺等數(shù)據(jù)共享，打破信息孤島，提高數(shù)據(jù)資源的豐富性和準(zhǔn)確性。

第三，就政府層面來看，政府應(yīng)制定和完善相關(guān)政策，明確數(shù)字普惠金融在促進(jìn)制造業(yè)企業(yè)創(chuàng)新中的重要地位和作用，進(jìn)一步加強融資擔(dān)保體系建設(shè)，推動信用信息共享，鼓勵金融機(jī)構(gòu)和制造業(yè)企業(yè)積極參與數(shù)字普惠金融活動。要建立健全數(shù)字普惠金融的監(jiān)管機(jī)制，通過數(shù)字技術(shù)手段加強風(fēng)險監(jiān)控和防范，確保金融服務(wù)的合規(guī)性和安全性。特別是要關(guān)注偏遠(yuǎn)地區(qū)數(shù)字普惠金融發(fā)展，在金融發(fā)展水平較低的地區(qū)，優(yōu)先解決網(wǎng)絡(luò)覆蓋等信息基礎(chǔ)設(shè)施問題，縮小數(shù)字鴻溝，為數(shù)字普惠金融的發(fā)展提供堅實基礎(chǔ)。

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作者簡介：陳抗，女，博士，南京信息工程大學(xué)商學(xué)院副教授，碩士生導(dǎo)師，研究方向為產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)、創(chuàng)新管理；孫錦繁，女，南京信息工程大學(xué)商學(xué)院工商管理碩士研究生，研究方向為產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)、企業(yè)管理。

（收稿日期：2024-12-09" 責(zé)任編輯：殷 ?。?/p>