旅游企業(yè)ESG表現(xiàn)、違規(guī)行為抑制與企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展

摘要：在我國經(jīng)濟從高速發(fā)展轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展以及全球ESG投資蓬勃發(fā)展的背景下，為探究作為環(huán)境友好型的旅游企業(yè)能否通過ESG表現(xiàn)促進企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，以2009—2023年我國A股上市旅游企業(yè)為研究對象，分析旅游企業(yè)ESG表現(xiàn)與高質(zhì)量發(fā)展之間的關(guān)系。實證結(jié)果表明：良好的ESG表現(xiàn)能促進全要素生產(chǎn)率提升、推動旅游企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，經(jīng)過替換解釋變量及更換衡量方式等一系列穩(wěn)健性檢驗驗證了研究結(jié)果。作用機制研究表明，ESG 表現(xiàn)良好的企業(yè)主要通過抑制違規(guī)行為提升全要素生產(chǎn)率，進而促進企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。研究細(xì)化了ESG表現(xiàn)對旅游企業(yè)的經(jīng)濟后果及相應(yīng)作用機理，為旅游企業(yè)提高全要素生產(chǎn)率、高質(zhì)量發(fā)展提供參考。

關(guān)鍵詞：ESG表現(xiàn)；旅游企業(yè)；高質(zhì)量發(fā)展

中圖分類號：F592；X322；F832.51

一、引言

中國經(jīng)濟從高速發(fā)展轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，宏觀經(jīng)濟形勢的變化給作為國民經(jīng)濟戰(zhàn)略性支柱產(chǎn)業(yè)的旅游業(yè)帶來較大影響；旅游企業(yè)作為旅游業(yè)的微觀組成，其持續(xù)、高質(zhì)量發(fā)展對于我國經(jīng)濟的高質(zhì)量發(fā)展意義重大。2023年，國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于釋放旅游消費潛力推動旅游業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的若干措施》，提出多項措施，全力促進旅游業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。全球ESG投資蓬勃發(fā)展，促進企業(yè)提升ESG表現(xiàn)；ESG理念要求企業(yè)在關(guān)注短期經(jīng)濟效益的同時，以對環(huán)境、社會的影響與長期價值創(chuàng)造作為更重要的發(fā)展目標(biāo)，完全契合我國新發(fā)展理念，即創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享的發(fā)展理念。2024年4月12日，在中國證監(jiān)會的統(tǒng)一部署和指導(dǎo)下，上交所、深交所和北交所正式發(fā)布了上市公司可持續(xù)發(fā)展報告指引，要求上證180指數(shù)、科創(chuàng)50指數(shù)、深證100指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)樣本公司及境內(nèi)外同時上市的公司，應(yīng)當(dāng)最晚在2026年首次披露2025年度可持續(xù)發(fā)展報告。相比污染企業(yè)，旅游企業(yè)可投入更少的成本踐行ESG，更好兼顧利益相關(guān)者的利益，是ESG視角下的理想企業(yè)[1]。

旅游企業(yè)積極踐行ESG，有助于規(guī)范和監(jiān)督自身行為，從內(nèi)部視角及時采取措施減少違規(guī)行為，為企業(yè)可持續(xù)健康發(fā)展保駕護航，全面促進企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。以此為出發(fā)點，本研究以2009—2023年的中國A股滬深兩市旅游公司為研究樣本，建立回歸模型，實證檢驗旅游企業(yè)ESG表現(xiàn)對其高質(zhì)量發(fā)展的助推作用及影響機制。結(jié)果表明，旅游企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)，能顯著抑制企業(yè)各類違規(guī)行為，進而助推企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

二、文獻(xiàn)回顧、理論分析與研究假設(shè)

（一）文獻(xiàn)回顧

1.旅游企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展研究

高質(zhì)量發(fā)展已成為旅游業(yè)發(fā)展的主基調(diào)[2]，學(xué)者們研究了鄉(xiāng)村旅游[3]、體育旅游等不同旅游業(yè)態(tài)的發(fā)展現(xiàn)狀，也有從旅游韌性體系、數(shù)字賦能等角度展開的研究；但當(dāng)前旅游業(yè)呈現(xiàn)出“宏觀報喜，微觀報憂”的現(xiàn)象，微觀企業(yè)視角的研究相對較少。國外微觀企業(yè)視角的研究，聚焦在旅游可持續(xù)發(fā)展、旅游資源質(zhì)量上；國內(nèi)旅游企業(yè)研究，主要針對旅游上市公司效率等；但高質(zhì)量發(fā)展還需協(xié)調(diào)環(huán)境、社會等因素，以滿足人民日益增長的美好生活需要。企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，是企業(yè)具備內(nèi)外部資源配置協(xié)調(diào)、內(nèi)部管理機制完善、生產(chǎn)經(jīng)營方式綠色化、產(chǎn)品服務(wù)質(zhì)量優(yōu)、科技自主創(chuàng)新能力強等多種特征的一種狀態(tài)[4]，是企業(yè)追求高水平、高層次、高效率的價值創(chuàng)造和卓越持續(xù)成長能力的發(fā)展范式。企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，涉及各相關(guān)利益者感知的經(jīng)營活動全過程及所有投入與影響因素，是指企業(yè)發(fā)展的規(guī)劃、實施及結(jié)果能滿足相關(guān)主體共識、共建、共治、共享的高水平程度[5]。

2. 旅游企業(yè)ESG表現(xiàn)

ESG是一種全面關(guān)注企業(yè)財務(wù)和非財務(wù)因素的投資理念和企業(yè)評價標(biāo)準(zhǔn)，于2004年在聯(lián)合國的一次報告中首次被正式提出。ESG體系，包含ESG實踐及ESG信息披露、ESG評級、ESG投資，建立了“投資者—企業(yè)—可持續(xù)發(fā)展”的市場機制。企業(yè)ESG表現(xiàn)，可以反映企業(yè)追求經(jīng)濟、社會、環(huán)境價值統(tǒng)一的發(fā)展觀， ESG投入有助于企業(yè)提高信用水平和積累聲譽，進而獲得利益相關(guān)者的認(rèn)可與資源支持。基于三重底線理論，從價值創(chuàng)造視角，企業(yè)提升ESG表現(xiàn)，在利益相關(guān)者之間尋求合理均衡，最終能為所有利益相關(guān)者創(chuàng)造價值[1]。

不同行業(yè)有不同的行業(yè)特點，導(dǎo)致不同行業(yè)之間的ESG關(guān)注重點有明顯差別。當(dāng)前學(xué)界對ESG的研究集中于重污染企業(yè)，相對來說，非污染企業(yè)可能會投入更少的成本發(fā)展企業(yè)的ESG。黃世忠[1]認(rèn)為，旅游企業(yè)能較好地兼顧股東和其他利益相關(guān)者的利益，是ESG視角下最理想的企業(yè)。但當(dāng)前旅游企業(yè)ESG表現(xiàn)的相關(guān)研究較少。

3. ESG表現(xiàn)與旅游企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展關(guān)系研究

企業(yè)ESG表現(xiàn)越好，盈余持續(xù)性越強[6]。良好的ESG表現(xiàn)，不僅能提升經(jīng)營效率，增強企業(yè)融資能力[7]；還能通過增強創(chuàng)新能力[8]提升企業(yè)業(yè)績和價值[9-11]，減輕金融風(fēng)險，具有較強的綜合抗風(fēng)險能力[12]和競爭優(yōu)勢，而且能顯著提高企業(yè)全要素生產(chǎn)率[13-14]，進而促進企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。ESG理念與中國新發(fā)展理念高度契合，是實現(xiàn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的有效工具，企業(yè)可通過踐行ESG理念為自身高質(zhì)量發(fā)展注入新動力；但當(dāng)前關(guān)于ESG表現(xiàn)與企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展關(guān)系的研究文獻(xiàn)不多。張小溪等[15]通過構(gòu)建ESG“101”理論框架分析了ESG與上市企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展之間的關(guān)系，研究結(jié)果表明，ESG表現(xiàn)對企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展具有顯著的促進作用，尤其是營商環(huán)境較差地區(qū)的企業(yè)和成熟期企業(yè)。具體到旅游企業(yè)的層面，ESG表現(xiàn)通過提升債務(wù)融資能力降低財務(wù)風(fēng)險[16]，但ESG表現(xiàn)如何促進高質(zhì)量發(fā)展有待研究。

（二）理論分析與研究假設(shè)

1.旅游企業(yè)ESG表現(xiàn)與企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展

根據(jù)聲譽傳遞理論，ESG可發(fā)揮企業(yè)形象管理工具的作用。良好的ESG表現(xiàn)向公眾傳遞旅游企業(yè)重視社會責(zé)任[17]、環(huán)境保護和治理的信號，通過向外界傳遞企業(yè)踐行ESG理念的舉措、提高企業(yè)的聲譽資本[18]、緩解融資約束、塑造競爭優(yōu)勢[19]，進而提升企業(yè)價值，促進企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。旅游產(chǎn)業(yè)極其依賴資源稟賦，因而必須重視社會、環(huán)境方面的長遠(yuǎn)發(fā)展。作為旅游產(chǎn)業(yè)的微觀構(gòu)成，旅游企業(yè)必須秉持ESG理念才能實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。旅游企業(yè)自身屬性決定其ESG表現(xiàn)的要求，并不低于污染企業(yè)。踐行ESG能助力旅游企業(yè)樹立負(fù)責(zé)、環(huán)保的形象，并建立更為廣泛、全面的社會合作關(guān)系網(wǎng)，獲得更多利益相關(guān)方的支持。良好的ESG表現(xiàn)，也更能贏得社會各方支持和旅游市場的認(rèn)可，減輕旅游企業(yè)在經(jīng)營過程中的各類阻力和成本壓力，從內(nèi)部產(chǎn)生自驅(qū)力，推動企業(yè)可持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展。

利益相關(guān)者理論強調(diào)，企業(yè)除了關(guān)注股東利益最大化，還應(yīng)該平衡各方利益相關(guān)者的利益，加強環(huán)境保護意識，實現(xiàn)更多社會價值等[20]。旅游企業(yè)作為關(guān)系敏感型企業(yè)更需切實踐行ESG，提升ESG表現(xiàn)，以吸引長線投資者；長線投資者不易受短期或突發(fā)事項干擾，更關(guān)注企業(yè)長期可持續(xù)發(fā)展能力。旅游企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)能吸引注重長期價值的投資者，這些投資者會協(xié)助旅游企業(yè)處理來自政府、市場等各類外部環(huán)境的不確定事件，讓企業(yè)專注長遠(yuǎn)可持續(xù)優(yōu)質(zhì)發(fā)展[21]。企業(yè)ESG表現(xiàn)良好能向外部傳達(dá)其在社會、環(huán)境、治理等方面的持續(xù)努力的信息，能提升各類旅游產(chǎn)品、服務(wù)的同業(yè)競爭力，吸引更多的忠實消費者，進而穩(wěn)步提高旅游市場份額。因此，提出假設(shè)H1： ESG表現(xiàn)能助推旅游企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展。

2. 旅游企業(yè)ESG表現(xiàn)與違規(guī)行為的關(guān)系

旅游企業(yè)依賴旅游資源開發(fā)、消費者的流動，生產(chǎn)與消費同步進行，任何違規(guī)行為都將會受到廣泛的利益相關(guān)者不良評價[22]；由于旅游活動涉及食、住、行、游、購、娛等多重要素，需要不同旅游企業(yè)提供產(chǎn)品與服務(wù)，各企業(yè)之間相互依賴，還可能導(dǎo)致旅游市場、甚至行業(yè)遭受信任危機。與一般企業(yè)相比，除了信息披露違規(guī)、大股東和高管違紀(jì)違規(guī)等，旅游企業(yè)違規(guī)行為還有其產(chǎn)業(yè)特殊性，例如，開發(fā)旅游資源時，開發(fā)項目環(huán)境評估文件缺失、操作不規(guī)范等違規(guī)行為；旅游產(chǎn)品購買與體驗分離也為旅游企業(yè)提供了違規(guī)機會，旅游企業(yè)憑借信息優(yōu)勢向客戶提供較差產(chǎn)品，如不合理低價游、旅游交通事故、旅游餐飲衛(wèi)生問題、酒店衛(wèi)生問題、景區(qū)安全事故、強制消費問題等。當(dāng)旅游企業(yè)違規(guī)行為被曝光后，旅游市場會快速反饋，因為旅游產(chǎn)品的高度可替代性，消費者可迅速取消計劃、退費，或者選擇其他旅游產(chǎn)品。

企業(yè)違規(guī)行為會導(dǎo)致聲譽價值損失，因此，企業(yè)會主動抑制違規(guī)行為。當(dāng)違規(guī)帶來的短期收益無法抵消違規(guī)成本時，企業(yè)更偏向自覺降低違規(guī)動機，減少違規(guī)行為。媒體關(guān)注、機構(gòu)持股、分析師跟蹤、投服中心持股等外部治理機制均能顯著減少企業(yè)的嚴(yán)重違規(guī)行為，但對一般違規(guī)行為影響并不明顯。根據(jù)聲譽價值理論，企業(yè)ESG表現(xiàn)越好，越有助于獲得更高的顧客忠誠度、企業(yè)競爭力和經(jīng)濟回報；聲譽越高，違規(guī)成本越高，越能削弱違規(guī)動機，以降低聲譽受損風(fēng)險。企業(yè)ESG表現(xiàn)能夠改善旅游產(chǎn)品和服務(wù)的盈利能力，緩解融資約束，進而也能降低避稅、信息披露違規(guī)、股東掏空、內(nèi)幕交易等違規(guī)行為動機和發(fā)生概率。

綜上，提出假設(shè)H2：良好的ESG表現(xiàn)能夠減少旅游企業(yè)不當(dāng)行為，抑制違規(guī)行為。

3.旅游企業(yè)ESG表現(xiàn)、違規(guī)行為與企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)系

相較于財務(wù)報表對問題反饋的滯后性，ESG信息披露更能及時、全面地反映企業(yè)的表現(xiàn)。旅游企業(yè)基于呈現(xiàn)良好ESG表現(xiàn)的動機，會關(guān)注長期利益并主動披露ESG信息，減少違規(guī)行為。旅游企業(yè)管理者基于ESG理念，從內(nèi)外部各利益相關(guān)方的視角，全面而及時地審視企業(yè)是否有違規(guī)動機及前兆，及時防范或干預(yù)，使企業(yè)違規(guī)行為減少或?qū)p害降至最低。旅游企業(yè)提升ESG表現(xiàn)，樹立良好企業(yè)形象，減少違規(guī)行為，對旅游服務(wù)質(zhì)量具有重要影響，進而影響旅游產(chǎn)品銷售。企業(yè)聲譽建立在誠信、負(fù)責(zé)的基礎(chǔ)上，ESG的聲譽作用促進企業(yè)關(guān)注長期利益，避免違規(guī)行為的發(fā)生，從而促進企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展[23]。

旅游企業(yè)若在環(huán)境、社會責(zé)任、治理等方面發(fā)生違規(guī)行為，如果被曝光，與投資者、旅游消費者、供應(yīng)鏈等各利益相關(guān)者的關(guān)系都將受到負(fù)面影響，導(dǎo)致聲譽受損、發(fā)展機會流失等，這都迫使管理者降低短期機會主義傾向，注重企業(yè)長期價值。因而提升ESG表現(xiàn)，抑制違規(guī)行為，企業(yè)才能獲取長期利益，實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。反之，ESG表現(xiàn)優(yōu)秀的旅游企業(yè)，具有較高的盈利水平和良好的聲譽價值，違規(guī)行為將對其發(fā)展造成嚴(yán)重的負(fù)面沖擊；為實現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)步高質(zhì)量發(fā)展，在提升ESG的同時必然更注重防范違規(guī)行為的發(fā)生[24]。

綜上，提出假設(shè)H3：旅游企業(yè)ESG表現(xiàn)通過抑制違規(guī)行為，促進高質(zhì)量發(fā)展。

三、研究設(shè)計

（一）樣本選擇和數(shù)據(jù)來源

以2009—2023年A股滬深兩市的旅游公司為研究對象，即主營業(yè)務(wù)與景區(qū)、旅行社、會展服務(wù)、酒店、餐飲等旅游業(yè)務(wù)相關(guān)，且旅游收入占主營收入比重最大的公司，基于《2016年中國旅游上市企業(yè)發(fā)展報告》選取樣本。結(jié)合2009—2023年旅游上市公司主營業(yè)務(wù)的變更情況，為保證數(shù)據(jù)真實、客觀，對樣本進行以下處理：（1）剔除截至2023年12月31日處于被ST、*ST 、PT等特殊處理階段的財務(wù)困境的公司，包括退市的新都酒店、海航股份等；（2）剔除企業(yè)ESG評分缺失的樣本；（3）2020年及以后上市的公司樣本，如同慶樓餐飲股份有限公司，雖觀測時間較短，但同樣有意義，予以保留。

處理后，最終選定45家旅游上市公司2009—2023年的561條數(shù)據(jù)構(gòu)建非平衡面板數(shù)據(jù)，包括企業(yè)ESG表現(xiàn)評分、違規(guī)記錄、財務(wù)指標(biāo)等信息。財務(wù)數(shù)據(jù)主要從國泰安數(shù)據(jù)庫獲取，通過上市公司年報、和訊網(wǎng)、天眼查等對數(shù)據(jù)進行補充和查驗，確保數(shù)據(jù)可靠、有效。ESG數(shù)據(jù)來自華證ESG評級數(shù)據(jù)庫。采用Stata17軟件對數(shù)據(jù)進行處理，并對各連續(xù)變量進行了1%縮尾處理以消除極端值影響。

（二）主要變量定義及說明

1.被解釋變量：旅游企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展水平

學(xué)術(shù)界一致認(rèn)為企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展就是高效、綠色、可持續(xù)發(fā)展，除了經(jīng)濟價值外，環(huán)境和社會價值也同樣重要。本研究參考現(xiàn)有多數(shù)學(xué)者的研究，用企業(yè)全要素生產(chǎn)率（TFP）作為企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的代理變量。企業(yè)全要素生產(chǎn)率估算方法，主要有最小二乘法、非參數(shù)方法和參數(shù)方法，當(dāng)前學(xué)界認(rèn)可度較高的是LP法、OP法等參數(shù)估計法。OP法估算企業(yè)全要素生產(chǎn)率的前提是企業(yè)投資額必須大于零，容易損失過多樣本；而LP法考慮了更多會計指標(biāo)，用中間投入作為TFP代理變量，不用投資額作代理變量，樣本損失較少，且能夠較好地解決內(nèi)生性問題，計算過程更合理。因此，進行基準(zhǔn)回歸時首選LP法測算的TEP，后續(xù)的穩(wěn)健性檢驗時，則用OP法估算的TFP作為替代變量。

ln（yi，t）=θ0+θlln（Li，t）+θkln（Ki，t）+θmln（Mi，t）+εi，t（1）

式中，Y為企業(yè)的產(chǎn)出，用營業(yè)收入度量；L為企業(yè)勞動投入，采用企業(yè)年度人工總數(shù)衡量；K為資本投入，以當(dāng)年的固定資產(chǎn)凈額衡量；M是中間品的投入，用營業(yè)成本、期間費用和減折舊攤銷以及支付給職工的現(xiàn)金來衡量。

2.核心解釋變量：企業(yè)ESG表現(xiàn)（ESG）

用華證ESG綜合評分作為ESG表現(xiàn)的代理變量。華證ESG評級從中國實際情況出發(fā)分析各上市企業(yè)特點，更貼合中國國情，且旅游企業(yè)相關(guān)ESG評價數(shù)據(jù)更齊全。華證 ESG 評級指標(biāo)包含 C、CC、CCC、B、BB、BBB、A、AA、AAA 共9個等級，評級具體得分則采用百分制。相較于現(xiàn)有文獻(xiàn)采用的ESG評級賦值法，百分制評分法的信息更豐富，能夠更精準(zhǔn)地反映企業(yè)ESG表現(xiàn)。因此，選取企業(yè)ESG的具體得分分析企業(yè)ESG表現(xiàn)，將上市旅游公司ESG的9個等級從低到高分別賦值為1至9，作為穩(wěn)健性檢驗的代理變量ESG9。

3.中介變量：旅游企業(yè)的違規(guī)行為

旅游企業(yè)違規(guī)分為發(fā)生和查處兩階段。違規(guī)發(fā)生，是旅游企業(yè)經(jīng)營過程中發(fā)生的各類違規(guī)事件；而違規(guī)查處，是監(jiān)管機構(gòu)在旅游企業(yè)發(fā)生違規(guī)之后作出的處罰行為。根據(jù)海恩法則，每一次重大事故的背后，必然有多次輕微事故和未遂先兆。在統(tǒng)計分析時，由于很多旅游違規(guī)行為在被曝光前無法被發(fā)現(xiàn)，有的也因為處理及時未被查處；基于數(shù)據(jù)的可獲得性，只能觀測已發(fā)生違規(guī)行為并被查處和曝光的公司，將旅游上市企業(yè)當(dāng)年被曝光并被查處的違規(guī)次數(shù)作為代理中介變量。

4.控制變量

本研究考慮不同旅游企業(yè)的規(guī)模和經(jīng)營情況不同，進行以下變量的控制：①反映企業(yè)經(jīng)營特征的變量，如企業(yè)規(guī)模（Size）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、現(xiàn)金流量（Cashflow）、賬面市值比（BM）；②反映公司治理特征的變量，包括董事會規(guī)模（BoardSize）、獨董比例（Indep）、兩職合一（Dual）；③反映企業(yè)收入、成長的相關(guān)變量，如主營業(yè)務(wù)收入增長率（Growth）；④其他可能影響企業(yè)的特征變量，如企業(yè)年齡（Age）。具體變量定義見表1。

（三）模型的建立

建立基準(zhǔn)模型衡量旅游企業(yè)ESG表現(xiàn)對其高質(zhì)量發(fā)展（TFP）的影響：

TFPi，t=α0+α1ESGi，t+Controlsi，t+Ind+Year+εi，t（1）

式中：TFPi，t為LP法測算的全要素生產(chǎn)率；ESGi，t為華證信息披露；Controlsi，t為控制變量；Ind為個體效應(yīng)；Year為年度效應(yīng)；εi，t為隨機擾動項。

為進一步驗證本研究假設(shè)H3，引入違規(guī)次數(shù)Vtimes檢驗抑制違規(guī)行為在企業(yè)ESG表現(xiàn)與高質(zhì)量發(fā)展之間的中介效應(yīng)。具體模型為：

Vtimesi，t=α0+α1ESGi，t+Controlsi，t+Ind+Year+εi，t（2）

TFPi，t=α0+α1ESGi，t+α2Vtimei，t+Controlsi，t+Ind+Year+εi，t（3）

式中：Vtimei，t為第i個企業(yè)第t年的被公布的違規(guī)行為次數(shù)。

四、實證分析

（一） 描述性統(tǒng)計

如表2描述性統(tǒng)計的結(jié)果所示，45家樣本旅游上市企業(yè)整體的ESG評價得分一般，最高值為86.52、最低值為41.61、均值為72.023；50%的中位數(shù)為72.295，表示該評級分?jǐn)?shù)較為集中，說明半數(shù)旅游企業(yè)的ESG得分略高于總體均值，即中等偏上水平，仍有較大的提升空間；標(biāo)準(zhǔn)差為5.4，說明企業(yè)之間評級差距明顯。兩種方法計算出的全要素生產(chǎn)率雖不一致，但也較為接近。按LP法計算的全要素生產(chǎn)率（TFP）的最高值為8.55、最小值為-1.884、標(biāo)準(zhǔn)差為0.946；按照OP法計算的TFP的最高值為9.56、最小值為-1.573、標(biāo)準(zhǔn)差為1.034。各控制變量也存在不同程度的差異性。

（二）相關(guān)性分析

對樣本數(shù)據(jù)進行相關(guān)性分析，觀察各變量間的共線性，結(jié)果如表3所示。

由表3可見，全要素生產(chǎn)率（TFP_LP）與ESG在5%的水平顯著為正，說明旅游企業(yè)ESG評級越高，其全要素生產(chǎn)率越高，初步驗證了本研究的假設(shè)H1。此外， 全要素生產(chǎn)率（TFP_LP）還與企業(yè)規(guī)模（Size）、經(jīng)營現(xiàn)金流（Cashflow）、企業(yè)成長速度（Growth）等控制變量的關(guān)系在10%的水平上顯著正相關(guān)；而與資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、企業(yè)年齡（Age）、董事會規(guī)模（BoardSize）、兩職合一（Dual）等控制變量的關(guān)系則在10%水平上顯著負(fù)相關(guān)，這可能是因為資金和資源形成了規(guī)模效應(yīng)的旅游企業(yè)生產(chǎn)效率相對更高，而企業(yè)年齡與董事會結(jié)構(gòu)對旅游企業(yè)發(fā)展的影響則相反。各變量間VIF值均遠(yuǎn)小于10，說明變量間不存在多重共線性問題。

（三）基準(zhǔn)回歸

對模型（1）進行驗證，首先對ESG與TFP進行基準(zhǔn)回歸和加上控制變量回歸測試，然后分別按照E、S、G三個分項與TFP進行回歸，結(jié)果如表4所示。

由表4可見，不考慮控制變量的情況下，ESG與TFP在1%的水平顯著，再加上各項控制變量后，仍然顯著；再將ESG各分項維度的E、S、G與TFP進行回歸，均在1%水平下顯著，其中S項的系數(shù)最小，為0.019，E和G相當(dāng)，分別為0.031和0.032，可見對旅游企業(yè)而言，不論是環(huán)境、社會還是治理方面的表現(xiàn)都能顯著影響其全要素生產(chǎn)率，尤其是環(huán)境和治理因素，促進作用更明顯。列（6）、（7）、（8）表明，各分維度加上控制變量之后仍然在1%水平下顯著。假設(shè)H1得到驗證：限定其他條件，ESG表現(xiàn)對旅游企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展存在正向影響。

（四）穩(wěn)健性檢驗

1.替換關(guān)鍵變量

更換關(guān)鍵變量進行穩(wěn)健性回歸檢驗，進一步驗證前述研究結(jié)果。首先，把基準(zhǔn)模型中LP法計算出的TFP替換為OP法計算的TFP，分別進行基準(zhǔn)回歸和控制變量后回歸；再將解釋變量原模型中的百分制ESG評級分?jǐn)?shù)替換為9級賦值的ESG值——ESG9，回歸結(jié)果如表5所示。

由表5可知，用OP法計算的TFP代替LP法計算的TFP，與ESG回歸結(jié)果為在1%水平上顯著，如列（1）；考慮控制變量后結(jié)果如列（2），仍然顯著，但系數(shù)有所下降；列（3）和（4）分別是用ESG九級評分賦值替換ESG百分制得分與TFP_LP的回歸結(jié)果，均為在1%水平上顯著；可見，多次替換關(guān)鍵變量之后，模型（1）回歸結(jié)果仍然顯著。

2.內(nèi)生性問題

（1）工具變量ESG滯后一期

工具變量法可緩解部分變量因時間變化產(chǎn)生的內(nèi)生性問題。把原模型中ESG的百分制評價分值進行滯后1期處理，回歸結(jié)果如表6所示。

由表6可知，更換解釋變量ESG為滯后一期的數(shù)據(jù)之后，模型的回歸系數(shù)仍然在1%的水平上顯著大于0。更換ESG衡量方式后，假設(shè)H1再次得到驗證： ESG 表現(xiàn)可促進旅游企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

（2）個體效應(yīng)

通過同時控制個體效應(yīng)和年度效應(yīng)進行回歸，回歸結(jié)果如表7所示。

從表7可以看出，在控制個體及時間效應(yīng)后，ESG回歸系數(shù)，列（1）、列（2）分別為0.064、0.031（考慮全部控制變量），列（3）、列（4）分別為0.045和0.018（考慮全部控制變量），均在1%水平上顯著，表明在控制個體效應(yīng)解決可能的內(nèi)生性問題后，旅游企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)可促進高質(zhì)量發(fā)展的假設(shè)依然成立。

（五）中介效應(yīng)檢驗

表8為模型（2）和（3）的回歸結(jié)果，（1）至（4）列為違規(guī)行為在旅游企業(yè)ESG表現(xiàn)與高質(zhì)量發(fā)展間的中介效應(yīng)檢驗結(jié)果。

對比表4第（2）列和表8第（2）、（3）、（4）列可知，旅游企業(yè)ESG表現(xiàn)與高質(zhì)量發(fā)展的回歸中，ESG回歸系數(shù)在1%水平上顯著，說明良好的ESG表現(xiàn)可促進旅游企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。ESG表現(xiàn)抑制旅游企業(yè)違規(guī)的回歸中，系數(shù)為-0.06，在1%水平上顯著，在一定程度上說明旅游企業(yè)ESG表現(xiàn)越好，違規(guī)行為越少，即提升ESG表現(xiàn)，可以起到抑制違規(guī)的作用，良好的ESG表現(xiàn)能抑制違規(guī)行為的假設(shè)H2得以驗證。

分析表8第（2）列和第（3）列可知，考慮企業(yè)違規(guī)的中介變量后，無論是ESG與OP法計算的TFP，還是LP法衡量的TFP，回歸系數(shù)都保持在1%水平上顯著，且系數(shù)均小于表4和表5的回歸系數(shù)；這說明旅游企業(yè)ESG表現(xiàn)，通過抑制違規(guī)行為可以提升全要素生產(chǎn)率，進而助推企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的部分中介效應(yīng)存在，假設(shè)H3得到驗證。

五、 研究結(jié)論與啟示

（一）結(jié)論

本研究基于2009—2023年A股滬深旅游上市公司ESG表現(xiàn)及企業(yè)全要素生產(chǎn)率構(gòu)建非平衡面板數(shù)據(jù)，實證旅游企業(yè)ESG表現(xiàn)對高質(zhì)量發(fā)展的影響及作用機制。結(jié)果表明：旅游企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)可促進高質(zhì)量發(fā)展；經(jīng)過替換解釋變量、被解釋變量等關(guān)鍵變量后，再經(jīng)過以工具變量法緩解可能的內(nèi)生性問題等多項穩(wěn)健性檢驗之后，該結(jié)論依然成立。作用機制結(jié)果說明，旅游企業(yè)提升ESG表現(xiàn)能使得管理層避免短視行為、抑制違規(guī)行為，更注重企業(yè)可持續(xù)發(fā)展，即旅游企業(yè)ESG通過抑制各類旅游違規(guī)行為可以全面促進高質(zhì)量發(fā)展。

（二）啟示

1.對于旅游企業(yè)，應(yīng)加強ESG理念滲透，努力提升ESG表現(xiàn)，促進企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展；經(jīng)營過程中應(yīng)重視踐行ESG理念，全面提升企業(yè)ESG表現(xiàn)，基于ESG理念經(jīng)營與發(fā)展，才能從內(nèi)部視角、從違規(guī)意識源頭出發(fā)，全面抑制各類旅游違規(guī)行為，提高全要素生產(chǎn)率，實現(xiàn)可持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展。

2.對于旅游投資者，應(yīng)摒棄旅游資源第一的觀念，更重視旅游企業(yè)ESG表現(xiàn)。在投資決策時，除重視財務(wù)業(yè)績表現(xiàn)外，還應(yīng)考察旅游企業(yè)的ESG等非財務(wù)指標(biāo)。當(dāng)ESG表現(xiàn)優(yōu)秀的旅游企業(yè)出現(xiàn)暫時危機，可基于其近年良好的ESG表現(xiàn)，采取戰(zhàn)略性合作投資模式，為旅游企業(yè)可持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展提供更多支持。

3.政府可進一步完善和細(xì)化旅游行業(yè)的ESG標(biāo)準(zhǔn)及規(guī)則，加大對旅游企業(yè)ESG實踐的支持，對ESG評級高的旅游企業(yè)給予政策支持，對ESG表現(xiàn)較差的企業(yè)采取一定懲處措施。

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