并購(gòu)過(guò)程中媒體企業(yè)商譽(yù)減值成因及應(yīng)對(duì)措施

摘 要：近年來(lái)，隨著企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)日益增多，商譽(yù)的規(guī)模也在不斷擴(kuò)大，商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)也逐漸凸顯。為有效規(guī)避這一風(fēng)險(xiǎn)，許多企業(yè)選擇在并購(gòu)過(guò)程中簽訂業(yè)績(jī)承諾協(xié)議。然而，由于目標(biāo)企業(yè)的高業(yè)績(jī)承諾與其實(shí)際運(yùn)營(yíng)表現(xiàn)可能不符，因此，并購(gòu)雙方簽訂的業(yè)績(jī)承諾協(xié)議有時(shí)無(wú)法幫助并購(gòu)方有效規(guī)避巨額商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。本文以YW集團(tuán)為例，闡述了其高溢價(jià)收購(gòu)XL傳媒的過(guò)程，分析了其商譽(yù)減值的原因，并提出了應(yīng)對(duì)商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)的有效措施，以期為相關(guān)企業(yè)降低并購(gòu)過(guò)程中的商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)提供有益參考。

關(guān)鍵詞：并購(gòu)；媒體企業(yè)；商譽(yù)減值；業(yè)績(jī)承諾協(xié)議

近年來(lái)，部分媒體企業(yè)選擇通過(guò)并購(gòu)來(lái)獲取其他企業(yè)的所有權(quán)或控制權(quán)，以擴(kuò)張資本和擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍。然而，作為典型的輕資產(chǎn)企業(yè)，媒體企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)難以全面、準(zhǔn)確地體現(xiàn)在財(cái)務(wù)報(bào)表中，這在一定程度上增加了并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。因此，為規(guī)避并購(gòu)過(guò)程中可能出現(xiàn)的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，媒體企業(yè)往往會(huì)在并購(gòu)協(xié)議中增加高業(yè)績(jī)承諾條款。但是這種高業(yè)績(jī)承諾容易誤導(dǎo)并購(gòu)方做出高溢價(jià)并購(gòu)行為，導(dǎo)致“高估值、低兌現(xiàn)”現(xiàn)象的出現(xiàn)，從而使并購(gòu)方面臨商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。

一、相關(guān)概述

商譽(yù)是指企業(yè)所擁有或控制的、能為企業(yè)帶來(lái)未來(lái)超額收益的不可辨認(rèn)的無(wú)形資產(chǎn)。如果企業(yè)在合并中形成的商譽(yù)價(jià)值低于其賬面價(jià)值，就需要計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備。商譽(yù)減值會(huì)對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生一定影響。具體來(lái)說(shuō)，商譽(yù)減值會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的凈資產(chǎn)減少，資產(chǎn)負(fù)債率上升。如果商譽(yù)減值金額較小，企業(yè)業(yè)績(jī)?nèi)栽诜€(wěn)步上升，投資者對(duì)企業(yè)的發(fā)展前景依舊看好，那么商譽(yù)減值對(duì)企業(yè)的影響相對(duì)較??；如果商譽(yù)減值金額較大，市場(chǎng)已經(jīng)對(duì)企業(yè)的業(yè)績(jī)和前景產(chǎn)生懷疑，那么這種減值可能會(huì)引發(fā)大范圍的賣(mài)壓（市場(chǎng)面臨較大的拋售壓力，即投資者或交易者傾向于賣(mài)出股票或其他金融產(chǎn)品），從而導(dǎo)致企業(yè)股價(jià)大幅下跌。

目前，輕資產(chǎn)企業(yè)的高溢價(jià)并購(gòu)現(xiàn)象較為普遍，得到了專(zhuān)家學(xué)者的廣泛關(guān)注。陳英認(rèn)為，高溢價(jià)并購(gòu)?fù)鶎?duì)應(yīng)高業(yè)績(jī)承諾，被并購(gòu)企業(yè)通過(guò)高業(yè)績(jī)承諾來(lái)抬高自身估值，產(chǎn)生巨額商譽(yù)，使并購(gòu)方面臨較大的商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。[1]雷芳等學(xué)者通過(guò)績(jī)效研究，發(fā)現(xiàn)并購(gòu)溢價(jià)與并購(gòu)方績(jī)效存在一定的U形關(guān)系，即如果被并購(gòu)企業(yè)達(dá)不到預(yù)期經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，那么并購(gòu)方將持續(xù)面臨商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。[2]杜婧雯認(rèn)為，優(yōu)化業(yè)績(jī)承諾制度是避免并購(gòu)方因被并購(gòu)企業(yè)未達(dá)成業(yè)績(jī)承諾而出現(xiàn)“不良資產(chǎn)”的必要舉措。[3]孫夢(mèng)舒提出，高質(zhì)量的內(nèi)部控制能夠有效化解商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。[4]姚波認(rèn)為，完善的內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制可以保證媒體企業(yè)穩(wěn)健快速發(fā)展，有效規(guī)避因管理不當(dāng)而產(chǎn)生的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。[5]盛任和鄧軍蓉雖然同樣認(rèn)為完善的內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制能夠促進(jìn)媒體企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，但是他們還強(qiáng)調(diào)了外部監(jiān)管機(jī)構(gòu)的重要性。[6]

二、案例分析

（一）并購(gòu)雙方企業(yè)

1.并購(gòu)方

YW集團(tuán)是一家媒體企業(yè)，于2017年11月8日在香港上市。該企業(yè)以文化傳播和數(shù)字閱讀為主要業(yè)務(wù)，以網(wǎng)絡(luò)閱讀和版權(quán)運(yùn)營(yíng)為核心業(yè)務(wù)。作為中國(guó)最大的網(wǎng)絡(luò)文學(xué)集團(tuán)之一，YW集團(tuán)擁有完善的網(wǎng)絡(luò)文學(xué)平臺(tái)和眾多知名簽約作家，同時(shí)持有一系列廣為人知的網(wǎng)絡(luò)文學(xué)IP及衍生品牌。

2.被并購(gòu)方

XL傳媒是一家集影視制作、節(jié)目發(fā)行、藝人經(jīng)紀(jì)、娛樂(lè)宣傳等多種業(yè)務(wù)于一體的大型影視公司，擁有高素質(zhì)的演員團(tuán)隊(duì)、頂尖的策劃團(tuán)隊(duì)和實(shí)力雄厚的影視制作團(tuán)隊(duì)，出品了諸多觀眾熟知的影視作品。

（二）并購(gòu)動(dòng)機(jī)分析

從XL傳媒的視角來(lái)看，XL傳媒三次申請(qǐng)上市失敗為并購(gòu)奠定了基礎(chǔ)。其中，前兩次取消上市申請(qǐng)是因?yàn)楣緝?nèi)部問(wèn)題，而第三次中止上市進(jìn)程是因?yàn)槠涔蓶|將自身持有的所有XL傳媒股份轉(zhuǎn)讓給了TX公司，這一舉動(dòng)使TX公司成為XL傳媒的控股股東。另外，XL傳媒還陷入資金短缺困境，這也成為YW集團(tuán)成功并購(gòu)的重要因素。

YW集團(tuán)擁有國(guó)內(nèi)最大的IP庫(kù)且IP種類(lèi)豐富，此次并購(gòu)后，YW集團(tuán)釋放了大量網(wǎng)文資源，不再局限于版權(quán)經(jīng)營(yíng)，開(kāi)創(chuàng)了一條全新的商業(yè)道路。同時(shí)，XL傳媒利用YW集團(tuán)旗下的網(wǎng)文資源，發(fā)揮自身的影視制作能力和明星影響力將許多熱門(mén)網(wǎng)文IP改編成影視作品，進(jìn)一步提升了網(wǎng)文IP的知名度。

（三）并購(gòu)過(guò)程及業(yè)績(jī)承諾協(xié)議

1.并購(gòu)過(guò)程

YW集團(tuán)采用市場(chǎng)法對(duì)XL傳媒進(jìn)行了估值，通過(guò)市場(chǎng)法中的可比交易法確定了XL傳媒的股權(quán)估值范圍為139.37億元～184.33億元，最終將并購(gòu)價(jià)確定為155億元。

2018年8月13日，YW集團(tuán)宣布以現(xiàn)金與新股相結(jié)合的方式收購(gòu)XL傳媒全部股份。其中，YW集團(tuán)以100%代價(jià)股份收購(gòu)TX公司所持有的代價(jià)總值約為52.89億元的XL股份，再以現(xiàn)金和股份各50%的結(jié)算方式收購(gòu)XL傳媒管理層所持有的代價(jià)總值約為102.11億元的股份。至此，YW集團(tuán)獲得XL傳媒的全部股份。

2.業(yè)績(jī)承諾協(xié)議

為防止并購(gòu)過(guò)程中出現(xiàn)估值過(guò)高的情況，YW集團(tuán)與XL傳媒簽訂了一份高業(yè)績(jī)承諾協(xié)議，將XL傳媒每年的凈利潤(rùn)設(shè)為業(yè)績(jī)指標(biāo)，規(guī)定了XL傳媒每年的凈利潤(rùn)目標(biāo)，但在2018年與2019年，XL傳媒的實(shí)際凈利潤(rùn)均未達(dá)到協(xié)議規(guī)定的業(yè)績(jī)目標(biāo)，如表1所示。

2020年，YW集團(tuán)調(diào)整了該協(xié)議，將付款期延長(zhǎng)至2024年，同時(shí)設(shè)定了最低和最高參考純利標(biāo)準(zhǔn)。調(diào)整后，XL傳媒在2020—2022年均完成了業(yè)績(jī)承諾，如表2所示。

通過(guò)此次并購(gòu)，YW集團(tuán)雖然增加了69.33億元的商譽(yù)，但是并未發(fā)揮出預(yù)期的規(guī)模效應(yīng)，核心競(jìng)爭(zhēng)力也未得到明顯增強(qiáng)，反而影響了自身業(yè)績(jī)。2020年，YW集團(tuán)在合并報(bào)表中對(duì)XL傳媒的商譽(yù)計(jì)提了44.06億元的減值準(zhǔn)備，自上市以來(lái)首次出現(xiàn)虧損。

三、YW集團(tuán)商譽(yù)減值的原因

（一）業(yè)績(jī)承諾指標(biāo)不合理

由于YW集團(tuán)對(duì)XL傳媒及整個(gè)影視行業(yè)的了解不夠全面，忽視了影視行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)，因此，雙方在并購(gòu)時(shí)額外簽署了一份業(yè)績(jī)承諾協(xié)議，旨在減少并購(gòu)過(guò)程中出現(xiàn)的信息不對(duì)稱(chēng)現(xiàn)象，有效規(guī)避并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。但是YW集團(tuán)和XL傳媒僅將凈利潤(rùn)作為業(yè)績(jī)承諾指標(biāo)，且設(shè)定的業(yè)績(jī)承諾指標(biāo)過(guò)高，與XL傳媒的實(shí)際經(jīng)營(yíng)能力不符，導(dǎo)致YW集團(tuán)對(duì)XL傳媒的估值不準(zhǔn)確，從而面臨商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)。

另外，XL傳媒等媒體企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不穩(wěn)定且項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)周期較長(zhǎng)，容易受宏觀環(huán)境的影響。因此，雙方簽署的業(yè)績(jī)承諾協(xié)議缺乏靈活性，難以準(zhǔn)確反映后期資源整合效果。一旦XL傳媒在并購(gòu)后期的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)低于預(yù)期，YW集團(tuán)就需要調(diào)整商譽(yù)價(jià)值，以反映XL傳媒實(shí)際經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與業(yè)績(jī)承諾指標(biāo)之間的差距，從而造成巨額商譽(yù)減值。

（二）商譽(yù)后續(xù)計(jì)量不規(guī)范

通常，在進(jìn)行商譽(yù)減值測(cè)試時(shí)，企業(yè)可能會(huì)優(yōu)先考慮與自身利益相關(guān)的因素，并在盈余增長(zhǎng)時(shí)傾向于避免商譽(yù)減值，以保持穩(wěn)定的利潤(rùn)增長(zhǎng)。在該案例中，YW集團(tuán)可能存在盈余清洗動(dòng)機(jī)，即當(dāng)本期業(yè)績(jī)已遠(yuǎn)不如上期時(shí)，索性一次性計(jì)提大量商譽(yù)減值，換取來(lái)年輕裝上陣。2018—2019年，YW集團(tuán)沒(méi)有對(duì)XL傳媒的商譽(yù)計(jì)提減值準(zhǔn)備，反而在業(yè)績(jī)承諾協(xié)議規(guī)定的第三年一次性計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備40.16億元，導(dǎo)致當(dāng)年利潤(rùn)大幅下跌，甚至出現(xiàn)虧損。

四、商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)措施

（一）加強(qiáng)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理

在并購(gòu)前，并購(gòu)方必須進(jìn)行全面的盡職調(diào)查，充分了解目標(biāo)企業(yè)，并進(jìn)行合理估值，以避免因信息不對(duì)稱(chēng)而導(dǎo)致商譽(yù)減值。同時(shí)，并購(gòu)方應(yīng)選擇高水平的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)，將并購(gòu)溢價(jià)控制在合理范圍內(nèi)。

在并購(gòu)過(guò)程中，并購(gòu)方應(yīng)積極尋求法律、財(cái)務(wù)和稅務(wù)顧問(wèn)的幫助，聽(tīng)取專(zhuān)業(yè)意見(jiàn)，確保交易合規(guī)、風(fēng)險(xiǎn)可控。同時(shí)，并購(gòu)方應(yīng)建立健全決策程序和審批機(jī)制，確保并購(gòu)過(guò)程合規(guī)、透明，避免管理層因個(gè)人利益而濫用商譽(yù)減值。

（二）合理設(shè)置業(yè)績(jī)承諾指標(biāo)

一方面，并購(gòu)方需要設(shè)置合理的業(yè)績(jī)承諾指標(biāo)，以避免商譽(yù)減值。業(yè)績(jī)承諾指標(biāo)不能局限于凈利潤(rùn)，還應(yīng)包括營(yíng)業(yè)收入、市場(chǎng)份額、品牌價(jià)值等，以便全面評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的績(jī)效。

另一方面，在設(shè)置業(yè)績(jī)承諾指標(biāo)時(shí)，并購(gòu)方應(yīng)考慮行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)和目標(biāo)企業(yè)特點(diǎn)，以確保業(yè)績(jī)承諾指標(biāo)的合理性和可達(dá)性。同時(shí)，雙方簽訂的業(yè)績(jī)承諾協(xié)議時(shí)間應(yīng)適當(dāng)延長(zhǎng)，以充分體現(xiàn)目標(biāo)企業(yè)的長(zhǎng)期價(jià)值。此外，雙方簽署的業(yè)績(jī)承諾協(xié)議還應(yīng)具有靈活性，以更好地適應(yīng)市場(chǎng)變化。

（三）優(yōu)化后續(xù)的商譽(yù)減值測(cè)試

輕資產(chǎn)企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中易形成高商譽(yù)，因此，優(yōu)化商譽(yù)減值測(cè)試至關(guān)重要。具體來(lái)說(shuō)，并購(gòu)方可從以下兩個(gè)方面入手來(lái)優(yōu)化后續(xù)的商譽(yù)減值測(cè)試：一方面，并購(gòu)方可以分期攤銷(xiāo)商譽(yù)價(jià)值，以便在發(fā)生商譽(yù)減值時(shí)及時(shí)確認(rèn)相應(yīng)的減值損失。分期攤銷(xiāo)有助于并購(gòu)方降低商譽(yù)減值對(duì)自身利益造成的不利影響，限制管理層操縱商譽(yù)減值的空間。另一方面，并購(gòu)方可以采用更加謹(jǐn)慎的估值方法，在并購(gòu)初期就對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行準(zhǔn)確估值，以降低商譽(yù)減值的可能性，從而確保并購(gòu)方利益最大化。

五、結(jié)語(yǔ)

商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)影響著并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和未來(lái)發(fā)展。因此，在并購(gòu)過(guò)程中，媒體企業(yè)應(yīng)重視商譽(yù)管理，通過(guò)加強(qiáng)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理、合理設(shè)置業(yè)績(jī)承諾指標(biāo)、優(yōu)化商譽(yù)后續(xù)減值測(cè)試等措施，化解商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)，以保障投資者利益，實(shí)現(xiàn)自身的可持續(xù)發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1] 陳英.高溢價(jià)并購(gòu)下輕資產(chǎn)企業(yè)商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)分析[J].合作經(jīng)濟(jì)與科技，2022（19）：146-147.

[2] 雷芳，朱玉歡，嚴(yán)俐蘋(píng).傳媒行業(yè)高溢價(jià)并購(gòu)績(jī)效研究——以D公司為例[J].東華理工大學(xué)學(xué)報(bào)（社會(huì)科學(xué)版），2021，40（02）：132-138.

[3] 杜婧雯.傳媒行業(yè)商譽(yù)減值問(wèn)題研究——以H公司為例[J].綠色財(cái)會(huì)，2022（02）：26-28.

[4] 孫夢(mèng)舒.內(nèi)部控制會(huì)影響商譽(yù)減值嗎？[D].杭州：浙江工商大學(xué)，2018.

[5] 姚波.輕資產(chǎn)企業(yè)并購(gòu)商譽(yù)減值成因及其影響研究——以中文在線為例[D].恩施：湖北民族大學(xué)，2023.

[6] 盛任，鄧軍蓉.高溢價(jià)并購(gòu)下商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)及防范[J].合作經(jīng)濟(jì)與科技，2022（12）：151-153.

（作者單位：福州工商學(xué)院）