通用設(shè)備制造行業(yè)商譽(yù)減值的市場(chǎng)績(jī)效

第一作者簡(jiǎn)介：王瀟，沈陽(yáng)建筑大學(xué)管理學(xué)院，碩士研究生。研究方向：財(cái)務(wù)管理。

通信作者：寇鑫，沈陽(yáng)建筑大學(xué)管理學(xué)院，講師，博士。研究方向：財(cái)務(wù)管理、管理會(huì)計(jì)。

摘要：為了研究企業(yè)商譽(yù)減值對(duì)市場(chǎng)績(jī)效的影響，以我國(guó)通用設(shè)備制造行業(yè)在2020年計(jì)提商譽(yù)減值的24家上市公司為樣本，采用事件研究法分析樣本公司商譽(yù)減值后的長(zhǎng)短期市場(chǎng)績(jī)效，研究商譽(yù)減值后的影響。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，商譽(yù)減值對(duì)短期市場(chǎng)具有負(fù)面影響，對(duì)長(zhǎng)期市場(chǎng)具有正面影響。

關(guān)鍵詞： 通用設(shè)備制造業(yè)；商譽(yù)減值；市場(chǎng)績(jī)效

中圖分類號(hào)：F275;F832.5;F426.4

一、引言

在經(jīng)濟(jì)全球化浪潮中，通用設(shè)備制造業(yè)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中扮演著至關(guān)重要的角色，國(guó)家也比較注重通用設(shè)備制造業(yè)的發(fā)展，而巨額商譽(yù)減值會(huì)影響通用設(shè)備制造業(yè)的發(fā)展。分析Wind數(shù)據(jù)庫(kù)的數(shù)據(jù)可知，2018—2022年通用設(shè)備制造行業(yè)商譽(yù)減值數(shù)額居高不下， 2020年我國(guó)通用設(shè)備制造行業(yè)商譽(yù)減值總額已超過(guò)45億元。為研究高額商譽(yù)減值對(duì)市場(chǎng)績(jī)效的影響，本研究選取 2020 年作為研究的起始時(shí)間，深入剖析商譽(yù)減值所帶來(lái)的市場(chǎng)反應(yīng)，研究樣本公司商譽(yù)減值后的市場(chǎng)績(jī)效，分析商譽(yù)減值帶來(lái)的影響，給相關(guān)行業(yè)投資者及上市公司制定科學(xué)決策提供指導(dǎo)。

二、文獻(xiàn)綜述

國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)商譽(yù)減值進(jìn)行了研究。王春麗等^[1]研究發(fā)現(xiàn)，公司內(nèi)部治理水平越低，商譽(yù)減值對(duì)公司短期績(jī)效的負(fù)面影響就越突出，公司長(zhǎng)期績(jī)效的正向影響也更為顯著。張宏婧等^[2]研究表明，企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量越高，商譽(yù)減值問(wèn)題越小。Yang^[3]認(rèn)為，高溢價(jià)并購(gòu)商譽(yù)減值會(huì)導(dǎo)致股價(jià)下降。王美麗等 ^[4]運(yùn)用事件研究法研究后發(fā)現(xiàn)，商譽(yù)減值在短期內(nèi)會(huì)引起負(fù)面的市場(chǎng)反應(yīng)，在長(zhǎng)期內(nèi)引起正向的市場(chǎng)反應(yīng)。楊晟毅^[5]通過(guò)實(shí)證研究企業(yè)商譽(yù)減值后的長(zhǎng)短期市場(chǎng)績(jī)效得出，短期累計(jì)超額收益率與企業(yè)計(jì)提商譽(yù)減值的比例呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

根據(jù)相關(guān)學(xué)者的研究可以得出，內(nèi)部控制水平較差會(huì)導(dǎo)致商譽(yù)減值，從而導(dǎo)致短期市場(chǎng)績(jī)效的下降，長(zhǎng)期市場(chǎng)績(jī)效上升。本研究的貢獻(xiàn)有：首先，目前的文獻(xiàn)對(duì)通用設(shè)備制造行業(yè)商譽(yù)減值方面的研究較少，本研究豐富了通用設(shè)備制造行業(yè)商譽(yù)減值的市場(chǎng)績(jī)效研究的文獻(xiàn)內(nèi)容；其次，本研究對(duì)商譽(yù)減值對(duì)長(zhǎng)短期市場(chǎng)績(jī)效的影響展開分析，以更清楚地了解商譽(yù)減值帶來(lái)的后果，給相關(guān)決策者提供科學(xué)的參考意見。

三、通用設(shè)備制造行業(yè)商譽(yù)減值的市場(chǎng)績(jī)效研究

本研究運(yùn)用Stata軟件，使用基于市場(chǎng)模型的兩種方法計(jì)算公司市場(chǎng)績(jī)效：①對(duì)于短期市場(chǎng)績(jī)效，計(jì)算超額收益率（AR）、累計(jì)超額收益率（CAR）；②對(duì)于長(zhǎng)期市場(chǎng)績(jī)效，計(jì)算購(gòu)買并持有超額收益率（BHAR）。研究中使用的數(shù)據(jù)來(lái)自國(guó)泰安 CSMAR 數(shù)據(jù)庫(kù)，本研究剔除了事件發(fā)生日股價(jià)異常的公司。

（一）短期市場(chǎng)績(jī)效

本研究采用累計(jì)超額收益率（CAR）對(duì)樣本公司的短期市場(chǎng)績(jī)效表現(xiàn)進(jìn)行分析，參考王美麗等^[4]和楊晟毅^[5]的研究，第一，將事件發(fā)生日定為企業(yè)單獨(dú)發(fā)布商譽(yù)減值信息的日期或發(fā)布2020年業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)披露商譽(yù)減值信息的日期，如果沒有單獨(dú)披露商譽(yù)減值信息，則將事件日定義為企業(yè)年報(bào)的發(fā)布日；第二，以事件發(fā)生前后的（-1，1）、（-2，2）、（-3，3）為事件窗口，以事件窗口期前120d作為估計(jì)窗口；第三，使用市場(chǎng)模型分別計(jì)算出事件窗口期內(nèi)公司的日超額收益率（ARit），如公式（1）所示；第四，通過(guò)公式（2）計(jì)算公司在事件窗口期的累計(jì)超額收益率（CAR）。

ARit=Rit-Rmt（1）

CAR（t1，t2）=^t2t1ARit（2）

式中：Rit為第 i 家公司事件日附近第 t 日的實(shí)際收益率，數(shù)據(jù)來(lái)源于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)中的“考慮現(xiàn)金紅利的日個(gè)股回報(bào)率”；Rmt 為第 i 家公司事件日附近第t 日對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)收益率，數(shù)據(jù)來(lái)自 CSMAR 數(shù)據(jù)庫(kù)中的“市場(chǎng)類型為63號(hào)的市場(chǎng)收益率”；t1 和 t2分別為事件窗口的開始日和結(jié)束日。所得結(jié)果如圖1所示。

圖1為樣本公司在發(fā)布商譽(yù)減值信息當(dāng)日及前后各3日的平均超額收益率（AAR）。從圖1可以看出，在事件窗口（-3， 3）里，平均超額收益率低于0的占4/7，均值為-0.091%，事件發(fā)生的前一天為正，但在事件日當(dāng)天AAR從0.56%下降到-0.95%，這個(gè)下降的幅度相較于其他時(shí)間段的變化幅度來(lái)說(shuō)是最為顯著的。表明商譽(yù)減值的信息披露對(duì)股票交易具有負(fù)面影響。

下面計(jì)算樣本公司在披露商譽(yù)減值信息后的累計(jì)平均超額收益（CAAR），結(jié)果如表1所示。

表1顯示，事件窗口（-1， 1）、（-2， 2）、（-3， 3）的平均超額累計(jì)收益均為負(fù)值，分別為 -0.56% 、-1.20% 、-0.64 %。經(jīng)過(guò)查找這24家公司資料發(fā)現(xiàn)，只有少數(shù)公司披露了商譽(yù)減值信息，有83.33%的公司并沒有披露與商譽(yù)減值有關(guān)的事件和商譽(yù)減值的原因。投資者得不到完整的信息，會(huì)認(rèn)為公司隱瞞了負(fù)面消息，進(jìn)而采取謹(jǐn)慎的投資策略，由此在事件日前后引起了負(fù)面的市場(chǎng)反應(yīng)。

（二）長(zhǎng)期市場(chǎng)績(jī)效

本研究運(yùn)用購(gòu)買并持有超額收益率（BHAR）法對(duì)樣本公司的長(zhǎng)期市場(chǎng)績(jī)效進(jìn)行分析，研究商譽(yù)減值的長(zhǎng)期超額收益。超額收益率（BHAR）是用來(lái)衡量投資者持有樣本公司股票一段時(shí)間后，股票收益率超過(guò)市場(chǎng)收益率的部分，計(jì)算公式如式（3）所示：

BHARit=∏Tt=1（1+Rit）-∏Tt=1（1+Rmt）（3）

式中：Rit為樣本公司第t個(gè)月的收益率；Rmt為參照CSMAR 數(shù)據(jù)庫(kù)中市場(chǎng)類型為63的市場(chǎng)在同月的收益率。

所有樣本公司的平均購(gòu)買并持有超額收益率的表達(dá)式如（4）所示：

BHAR（t1，t2）=1NNi=1BHARit（4）

式中：N為樣本公司的數(shù)量；t1和t2分別為事件窗口的開始月和結(jié)束月。

最后，本研究參考以往研究文獻(xiàn)，將半年及一年定義為長(zhǎng)期^[4-5]；將樣本公司發(fā)布商譽(yù)減值信息的日期或發(fā)布2020年業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)披露商譽(yù)減值信息的日期作為事件發(fā)生日，如果沒有單獨(dú)披露商譽(yù)減值信息，則將事件日定義為企業(yè)年報(bào)的發(fā)布日；運(yùn)用Stata，研究事件日后6個(gè)月、9個(gè)月、12個(gè)月、15個(gè)月、18個(gè)月期間的長(zhǎng)期超額收益 ，分別得到[0， 6]、[0， 9]、[0， 12]、[0， 15]、[0， 18]的BHAR值，如表2所示。

從表2中可以看出，商譽(yù)減值信息公告公布后6個(gè)月、9個(gè)月的 BHAR分別為8.54%、11.33%，在12個(gè)月下降為0.31%，隨之在第15個(gè)月再次上升至26.03%，第18個(gè)月雖有短暫下降但依然保持較高的水平，為24.58%，且在商譽(yù)減值后的15個(gè)月以及18個(gè)月的顯著性水平較高。總體看，樣本公司在商譽(yù)減值公告發(fā)布后超額收益率（BHAR）為上升趨勢(shì)，且為正值的占比為100%，說(shuō)明從長(zhǎng)期市場(chǎng)績(jī)效看，公司在商譽(yù)減值后的負(fù)面影響得到了消減，長(zhǎng)期市場(chǎng)績(jī)效出現(xiàn)正向反應(yīng)。經(jīng)過(guò)查找相關(guān)資料發(fā)現(xiàn)，24家公司中在商譽(yù)減值后公布內(nèi)部控制相關(guān)評(píng)價(jià)報(bào)告的占95.83%，并且表示將會(huì)依據(jù)公司內(nèi)部環(huán)境與外部市場(chǎng)環(huán)境的變化以及自身發(fā)展需求，不斷調(diào)整并健全內(nèi)部控制體系，以確保內(nèi)部控制能夠切實(shí)有效地發(fā)揮作用，推動(dòng)公司健康可持續(xù)發(fā)展，公司的這種行為可以提升投資者信心。

四、改善公司商譽(yù)減值問(wèn)題的建議

（一）完善信息披露管理制度

本研究在整理樣本公司商譽(yù)減值相關(guān)信息時(shí)，發(fā)現(xiàn)大多數(shù)樣本公司在發(fā)布與商譽(yù)減值相關(guān)的公告中，未詳細(xì)說(shuō)明商譽(yù)減值的原因以及相關(guān)事件。股東由于無(wú)法獲取完整的信息，會(huì)覺得可能有更多壞消息被隱瞞，所以對(duì)商譽(yù)減值的反應(yīng)較為消極；公司需完善信息披露管理制度，公開全面完整信息，讓股東了解商譽(yù)減值發(fā)生原因等詳細(xì)內(nèi)容，從而提升股東對(duì)公司經(jīng)營(yíng)的信心。

（二）健全內(nèi)部控制制度

長(zhǎng)期看，在公司發(fā)布內(nèi)部控制相關(guān)報(bào)告后，負(fù)面反應(yīng)得到了消減，由此可以看出，內(nèi)部控制質(zhì)量較好的企業(yè)具備高水準(zhǔn)的信息披露質(zhì)量，能夠緩解投資者的負(fù)面情緒。并且內(nèi)部控制水平較高的企業(yè)，在未來(lái)發(fā)展中能夠憑借合理的運(yùn)營(yíng)管理方式，讓投資者意識(shí)到公司未來(lái)的盈利水平存在極大的反轉(zhuǎn)潛力，因此商譽(yù)減值引發(fā)的負(fù)面效應(yīng)持續(xù)時(shí)間短，給股票市場(chǎng)所帶來(lái)的不良影響相對(duì)微弱。

五、結(jié)論

隨著企業(yè)并購(gòu)不斷涌現(xiàn)，并購(gòu)商譽(yù)成為了社會(huì)關(guān)注的熱點(diǎn)問(wèn)題，而商譽(yù)減值對(duì)市場(chǎng)及公司的影響不容小覷。本研究致力于商譽(yù)減值對(duì)長(zhǎng)短期市場(chǎng)績(jī)效影響的研究，以期能夠?yàn)楣竞屯顿Y者提供參考依據(jù)。因此，利用事件研究法對(duì)商譽(yù)減值的市場(chǎng)績(jī)效進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)商譽(yù)減值在短期內(nèi)會(huì)引起負(fù)向的市場(chǎng)反應(yīng)；由于不公布商譽(yù)減值原因及詳細(xì)信息，以致于投資者把商譽(yù)減值信息當(dāng)作公司釋放的不利信號(hào)，由此對(duì)公司發(fā)展持有消極態(tài)度，進(jìn)而拋售持有的股票。公司需完善信息披露管理制度，提高信息披露質(zhì)量，公開全面完整的信息，讓股東了解到商譽(yù)減值發(fā)生原因等詳細(xì)內(nèi)容，從而使股東對(duì)公司經(jīng)營(yíng)有信心。對(duì)于長(zhǎng)期市場(chǎng)，上市公司通過(guò)公布內(nèi)部治理信息，提高內(nèi)部控制水平，使投資者轉(zhuǎn)變態(tài)度，增強(qiáng)信心，能夠引起正向的市場(chǎng)反應(yīng)。

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責(zé)任編輯：姜洪云