城投公司融資管理存在的問題及解決對策

摘 要：城投公司是一種特殊的市場經(jīng)營體，作為各大城市政府的投融資平臺，是地方政府推動城市建設(shè)和發(fā)展的重要力量。文中總結(jié)了城投公司融資管理問題的特點，并分析了管理實踐中的共性問題，進而提出了優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)、健全保障體系、改進融資方法、加強風(fēng)險防范等解決對策，以期為城投公司的可持續(xù)發(fā)展提供有效參考。

關(guān)鍵詞：城投公司；融資管理；風(fēng)險

城投公司主要通過銀行貸款、債券、信托、融資租賃等金融工具籌集資金，并應(yīng)用到房地產(chǎn)開發(fā)、保障性住房等項目中，所建設(shè)和運營的國有資產(chǎn)大多是城市基礎(chǔ)設(shè)施，不以營利為目的，公益性較強。城投公司雖然帶有政府性質(zhì)，但同時也采取市場化方式運作，承擔(dān)相關(guān)建設(shè)任務(wù)。近些年來，各地政府不斷規(guī)范城投公司的融資行為，且二者之間的信用關(guān)系也在逐步弱化，給其融資管理工作帶來較大影響。

一、城投公司融資管理問題的特點

（一）客觀性

城投公司在融資過程中，無論采取何種融資方式，都不可避免地會面臨各種風(fēng)險，這類風(fēng)險并非主觀臆造，而是客觀存在的。一是融資活動普遍會涉及多個環(huán)節(jié)、多個利益相關(guān)者，其中的細微問題在周轉(zhuǎn)中被不斷放大，進而引發(fā)融資問題；二是公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)、財務(wù)狀況、項目管理能力等多種因素相互作用、相互影響，會增加公司的融資成本和償債壓力；三是由于市場環(huán)境的不斷變化，城投公司無法完全規(guī)避融資問題。因此，企業(yè)管理者應(yīng)當(dāng)意識到，融資問題無法徹底消除，而是要將其控制在允許范圍內(nèi)。

（二）不確定性

城投公司融資管理問題的不確定性主要體現(xiàn)在以下幾方面：一是市場環(huán)境的不確定性。政策調(diào)整、利率波動等因素都會導(dǎo)致市場環(huán)境發(fā)生變化，進而增加城投公司的融資成本。二是融資需求與供給的不匹配。城投公司的融資需求具有一定時效性，而融資市場的供給容易產(chǎn)生波動，在無法匹配的情況下，城投公司將難以在規(guī)定時間內(nèi)籌集到足夠的資金。三是信用風(fēng)險的不確定性。城投公司的信用狀況會影響其融資能力，但容易因項目延期、成本超支等要素產(chǎn)生起伏。四是政策與法規(guī)的不確定性。比如對地方債務(wù)的監(jiān)管政策、對融資行為的限制等。

（三）可測性

城投公司融資的管理問題具有間接的“可測性”，可通過分析歷史融資數(shù)據(jù)、市場環(huán)境變化、政策趨勢等信息，基于統(tǒng)計方法和模型，預(yù)測未來利率的變動范圍等，進而確定融資管理風(fēng)險。針對這一特性，城投公司可建立健全風(fēng)險管理體系，將融資風(fēng)險納入企業(yè)經(jīng)營管理范疇，將預(yù)測結(jié)果作為可靠依據(jù)，進而制定有效的應(yīng)急方案，降低融資管理問題的發(fā)生概率。雖然不能完全規(guī)避相關(guān)風(fēng)險，但可以在最大程度上減少企業(yè)損失。

（四）雙重性

城投公司融資管理問題的雙重性是指利益和風(fēng)險并存。面對市場風(fēng)險、政策風(fēng)險、信用風(fēng)險、流動性風(fēng)險，公司應(yīng)當(dāng)抓住機遇，將風(fēng)險轉(zhuǎn)化為利益，促進自身的管理能力得到提升，管理體系得到完善，不斷優(yōu)化社會資源配置。在借新還舊成為融資新常態(tài)的背景下，城投公司應(yīng)通過優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、提高運營效率、加強風(fēng)險管理等措施，實現(xiàn)轉(zhuǎn)型發(fā)展。注意要建立健全內(nèi)部控制體系，及時發(fā)現(xiàn)和應(yīng)對潛在風(fēng)險。同時加強對外部環(huán)境的監(jiān)測和分析，提高對市場變化的敏感度和應(yīng)對能力。

二、城投公司融資管理存在的問題

（一）融資渠道單一

城投公司融資管理的主要問題是融資渠道過于單一，主要表現(xiàn)為以下兩方面：一是嚴重依賴銀行渠道。雖然銀行貸款具有資金量大、成本相對較低等優(yōu)勢，但如果銀行信貸政策收緊或宏觀經(jīng)濟環(huán)境發(fā)生變化，城投公司的融資難度將大幅增加，會直接影響公司的正常運營和項目推進。同時還會導(dǎo)致公司的債務(wù)結(jié)構(gòu)失衡，短期債務(wù)比重過高，流動性風(fēng)險較大，公司償債壓力極強。二是忽視直接融資，比如股票、債券等。直接融資具有資金期限長、使用靈活等優(yōu)勢，但由于城投公司的特殊性質(zhì)和監(jiān)管要求，其直接融資能力相對較弱[1]。

（二）管理機制薄弱

城投公司融資管理機制薄弱主要表現(xiàn)為以下兩方面：一是治理結(jié)構(gòu)不完善。受歷史和政策等因素的影響，城投公司往往存在政企分離不徹底的情況，政府過多干預(yù)會降低公司的獨立性，難以完全按照市場規(guī)律進行融資決策。加之內(nèi)部控制專責(zé)機構(gòu)的定位不高，未能厘清相應(yīng)的責(zé)權(quán)，也增加了公司的融資風(fēng)險。二是融資管控制度和保障措施不完善，沒有確立擔(dān)保、保險等風(fēng)險緩釋機制，對融資資金的籌集、使用、償還等環(huán)節(jié)缺乏有效監(jiān)控，無法保證融資方案的最優(yōu)性和可行性，會增加公司的償債壓力。

（三）融資成本較高

城投公司的業(yè)務(wù)模式多為基礎(chǔ)設(shè)施代建，開展業(yè)務(wù)時可能需在前期墊付大量成本費用，加之融資成本較高，取得收入時若無法達到預(yù)期目標，將會嚴重影響公司的自主經(jīng)營能力和造血能力。融資成本較高的原因主要有以下幾點：一是融資結(jié)構(gòu)不合理，中長期貸款較多，相應(yīng)的利息支出更多；二是發(fā)行政策的監(jiān)管力度不斷提升，城投公司發(fā)行債券的工作難度在增大，其融資成本不僅包括債券利率產(chǎn)生的利息，還涵蓋了發(fā)行債券的隱性成本；三是部分地區(qū)的信用體系建設(shè)相對滯后，市場參與者對城投公司的信用評估較低，為了獲得融資，城投公司需要提供更多的擔(dān)保物，或是接受更高的融資成本。

（四）債券市場低迷

債券市場低迷表現(xiàn)在以下三方面：一是城投債的發(fā)行規(guī)模出現(xiàn)明顯下降趨勢，難以通過發(fā)行債券籌集到足夠的資金；二是為了吸引投資者，城投公司需要提高債券的發(fā)行利率，直接增加了其融資成本，對公司財務(wù)狀況造成巨大壓力；三是部分城投債在發(fā)行時可能會面臨認購不足的情況，進一步加劇了融資難度，無法滿足項目建設(shè)和運營的資金需求。主要原因是宏觀環(huán)境的影響，比如經(jīng)濟增長放緩、通脹壓力上升等因素導(dǎo)致投資者信心不足，或是政府對地方債務(wù)的嚴格監(jiān)管限制了城投公司的融資行為。

三、城投公司融資管理問題的解決對策

（一）優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)

1.拓寬融資渠道

2014年發(fā)布的《關(guān)于加強地方政府性債務(wù)管理的意見》中強調(diào)，地方政府融資被限制在政府債券或PPP模式中，城投公司的地方融資平臺功能被剝離，成為自主經(jīng)營的國有企業(yè)。因此，城投公司應(yīng)向市場化轉(zhuǎn)型，以銀行貸款為基礎(chǔ)，以發(fā)行債券為補充，拓寬新型融資渠道，實現(xiàn)投融資格局的多元化。以PPP項目為例，可通過BOT、BTO、BOOT、TOT等模式進行融資，各個模式在適用范圍、融資主體、承擔(dān)風(fēng)險、授權(quán)情況等方面存在一定差異，但可以減少短期資金的投入，一定程度降低城投公司的融資壓力，并分攤了公司在項目建設(shè)和運營中的風(fēng)險，幫助城投公司更高效地完成建設(shè)任務(wù)[2]。

2.實施資產(chǎn)證券化

城投公司可利用自身優(yōu)勢實施資產(chǎn)證券化，即將基礎(chǔ)資產(chǎn)未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為償付保證，通過信用等級、評級的提升發(fā)行資產(chǎn)證券，進而實現(xiàn)融資。首先可開展收益權(quán)ABS，將流動性一般、有未來現(xiàn)金流收入的項目打包成證券，出售給投資人，期限要控制在5年以下。其主體外部評級應(yīng)超過AA，且年收費收入超出5000萬元。其次可開展保障房ABS，基于保障房定價銷售收入構(gòu)造信托受益權(quán)、委貸債權(quán)，期限要控制在3年以下，具體涉及經(jīng)濟適用房、廉租房、公共租賃房等，應(yīng)納入省級項目庫，采用定向銷售模式。最后可開展應(yīng)付款A(yù)BS，將應(yīng)付賬款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，實現(xiàn)資金融通和風(fēng)險分散，注意單一債權(quán)人及關(guān)聯(lián)方的占比應(yīng)控制在30%以下。

（二）健全保障體系

1.確立市場化經(jīng)營機制

為了增強城投公司的核心競爭力，優(yōu)化資源配置，應(yīng)確立市場化經(jīng)營機制。首先應(yīng)建立可靠的組織基礎(chǔ)，推動政企分開，讓城投公司按照市場規(guī)律自主經(jīng)營、自負盈虧。明確總部、子公司的定位，采用適度集權(quán)和分權(quán)相結(jié)合的管控模式，保證總部的戰(zhàn)略導(dǎo)向作用，并激發(fā)子公司的經(jīng)營活力。其次應(yīng)改革選人用人機制，明確各崗位的職責(zé)、任職資格和績效標準，推動人崗適配，發(fā)揮員工的最大潛能。可從市場、高校、研究機構(gòu)等渠道吸引優(yōu)秀人才，并加強內(nèi)部人才培養(yǎng)和梯隊建設(shè)。最后應(yīng)改革激勵約束機制，打破平均主義，建立差異化薪酬體系。以市場化為核心，做到效率優(yōu)先、兼顧公平，增強公司的凝聚力和向心力[3]。

2.提升公司信用級別

城投公司的信用會被劃分為多個等級，等級越高，則證明公司的償還能力越好，違約風(fēng)險更低。城投公司應(yīng)著力提升自身的信用級別，擁有良好的信用記錄，進而提升其市場競爭力。一方面要開展主業(yè)提升行動，城投公司結(jié)合城市發(fā)展規(guī)劃和市場需求，對現(xiàn)有業(yè)務(wù)進行梳理和分析，剝離非核心業(yè)務(wù)和低效資產(chǎn)，集中資源發(fā)展具有競爭力和成長性的主業(yè)。通過業(yè)務(wù)整合和重組，形成具有核心競爭力的主業(yè)板塊。另一方面要壯大資產(chǎn)規(guī)模，對公司內(nèi)部資源進行整合和優(yōu)化配置，形成規(guī)模效應(yīng)和協(xié)同效應(yīng)，降低運營成本和管理成本，并積極向?qū)嶓w產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，拓展金融服務(wù)、國有資產(chǎn)運營等業(yè)務(wù)，推動營收、利潤等指標的快速增長。

（三）改進融資方法

1.盤活存量資產(chǎn)

城投公司存在大量閑置、經(jīng)營不善的資產(chǎn)，應(yīng)做好資產(chǎn)的分類工作，通過品牌化、專業(yè)化、市場化運作，推動資產(chǎn)變現(xiàn)，提高其收益率。一是采用售后回租模式進行處理，將持有的資產(chǎn)出售給租賃公司，并立即以租賃方式租回使用，在租賃期滿后再將資產(chǎn)買回。該模式的融資成本相對可控，獲取的資金通常沒有特別的限制條件。城投公司可在不喪失資產(chǎn)使用權(quán)的情況下，改善資產(chǎn)負債表結(jié)構(gòu)，提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，但要注意妥善處理涉稅風(fēng)險。二是采用股權(quán)信托模式進行處理，將持有的部分股權(quán)轉(zhuǎn)移給受托人，由受托人根據(jù)股權(quán)價值將資金注入城投公司形成股權(quán)，信托公司成為城投公司股東，并代為行使股東權(quán)利。通過引入社會資金，確保資產(chǎn)的正常運營和增值。

2.向適中型過渡

城投公司應(yīng)向適中型融資策略過渡，平衡資金需求與財務(wù)風(fēng)險。一方面中長期貸款雖然能夠為公司提供穩(wěn)定的資金來源，但往往伴隨著較高的利率和較大的還款壓力，提高了總體的融資成本。需關(guān)注市場動態(tài)和政策變化，適當(dāng)降低中長期貸款比例，讓公司的負債到期日與資產(chǎn)使用周期更加匹配。另一方面應(yīng)根據(jù)實際需求靈活采用更多的短期融資工具，調(diào)整融資規(guī)模，提高資金周轉(zhuǎn)速度。常用的工具主要為短期融資券，其期限在一年以內(nèi)，可快速滿足公司的資金需求，以及商業(yè)承兌匯票等銀行票據(jù)，便于公司支付貨款和融資。通過上述措施，幫助公司降低授信集中度，減少對少數(shù)金融機構(gòu)的依賴[4]。

（四）加強風(fēng)險防范

1.確立風(fēng)控機制

城投公司應(yīng)確立風(fēng)控機制，構(gòu)建風(fēng)控體系，避免出現(xiàn)無法償還債務(wù)資金、再難融資的問題。首先應(yīng)確立債務(wù)信息公開披露制度，幫助金融機構(gòu)準確評估公司的運營能力和償債能力，防止因過度放貸引發(fā)違約風(fēng)險。披露內(nèi)容包括債務(wù)規(guī)模、結(jié)構(gòu)、利率、期限、還款計劃等，需定期通過公司官網(wǎng)、交易所網(wǎng)站、指定媒體等渠道進行公布，不得存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述。其次應(yīng)確立項目融資決策責(zé)任制，避免盲目融資和過度融資。明確各個項目負責(zé)人的決策或管理責(zé)任，督促其做好評估工作，盡量提升項目資金使用效率。最后應(yīng)確立債務(wù)融資的還款機制，降低公司的到期債務(wù)償債壓力，維護公司信譽。針對可能出現(xiàn)的還款困難情況，需制定應(yīng)急預(yù)案，包括資產(chǎn)處置、債務(wù)重組等。

2.完善預(yù)警體系

完善城投公司的預(yù)警體系，使其覆蓋融資活動的各個環(huán)節(jié)，包括資金籌集、資金運用、債務(wù)償還等。首先要依照國資委發(fā)布的《企業(yè)績效評價標準值》，設(shè)置合理的預(yù)警指標，并確定各指標的級別范圍，比如短期償債能力指標為速動比率、現(xiàn)金流動負債比率，長期償債能力指標為資產(chǎn)負債率、已獲利息倍數(shù)；其次要利用現(xiàn)代信息技術(shù)手段，采用科學(xué)的預(yù)警模型和算法，實現(xiàn)風(fēng)險識別和評估，并將其嵌入到城投公司的日常管理中，定期生成預(yù)警報告進行反饋；最后要根據(jù)預(yù)警信號控制潛在風(fēng)險，相關(guān)負責(zé)人要做好跟蹤落實工作，保證風(fēng)險防控措施執(zhí)行到位[5]。

結(jié)語

城投公司在發(fā)展城市規(guī)模，提高局部開發(fā)經(jīng)濟、社會和環(huán)境效益等方面發(fā)揮著重要作用。受各類宏觀及微觀因素的影響，城投公司的融資管理面臨著諸多問題，為了保持行業(yè)地位與競爭優(yōu)勢，城投公司應(yīng)加強內(nèi)部控制，提高對風(fēng)險防范的重視度，在持續(xù)擴大自身資產(chǎn)規(guī)模的基礎(chǔ)上，有效提升其資產(chǎn)質(zhì)量、營收能力，通過市場化轉(zhuǎn)型實現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展，為城市建設(shè)貢獻力量。

參考文獻：

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