去杠桿負(fù)債轉(zhuǎn)移之權(quán)益工具的設(shè)計(jì)運(yùn)用

【摘要】為促使高負(fù)債企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率盡快回歸合理水平，降杠桿、減負(fù)債持續(xù)成為這幾年中央企業(yè)全力開(kāi)展的一項(xiàng)工作，很多企業(yè)為此綢繆繾綣、絞盡腦汁，文章試著從去杠桿負(fù)債轉(zhuǎn)移的舉措方法、結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、賬務(wù)處理以及財(cái)稅新規(guī)等四個(gè)方面探討權(quán)益工具的設(shè)計(jì)運(yùn)用。

【關(guān)鍵詞】權(quán)益工具；去杠桿；負(fù)債轉(zhuǎn)移；設(shè)計(jì)運(yùn)用

【中圖分類號(hào)】F235.19

近年隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)，央企國(guó)企債務(wù)總規(guī)模在攀升，“兩金”與現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)在聚集，研究降杠桿、減負(fù)債的路徑、設(shè)計(jì)方法架構(gòu)刻不容緩，我國(guó)進(jìn)入強(qiáng)制去杠桿的階段。

隨著《關(guān)于加強(qiáng)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債約束的指導(dǎo)意見(jiàn)》及《關(guān)于加強(qiáng)地方國(guó)有企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控工作的指導(dǎo)意見(jiàn)》的發(fā)布，一個(gè)擬通過(guò)建立和完善國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債約束機(jī)制，強(qiáng)化監(jiān)督管理，促使高負(fù)債國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率盡快回歸合理水平的指導(dǎo)思想體系正逐步建立形成[1]，降杠桿、減負(fù)債持續(xù)成為這幾年中央企業(yè)全力開(kāi)展的一項(xiàng)工作，既要穩(wěn)投資保增長(zhǎng)，又要降負(fù)債去杠桿，欲求兩全舉措美，怎悟一法遂兼甘，很多企業(yè)為此綢繆繾綣，絞盡腦汁。

從原有高負(fù)債企業(yè)資本結(jié)構(gòu)分析，共性是高度依賴借款融資補(bǔ)充流動(dòng)資金，高負(fù)債率意味著企業(yè)面臨較大的財(cái)務(wù)壓力和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，削弱了企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)抵御的能力。通常意義上傳統(tǒng)財(cái)務(wù)管理根據(jù)優(yōu)序融資理論，降負(fù)債的途徑無(wú)非采用資產(chǎn)償還債務(wù)，或通過(guò)提質(zhì)增效，從而發(fā)揮降低資產(chǎn)負(fù)債率的作用，企業(yè)應(yīng)首選內(nèi)源（即利潤(rùn)留存）融資；其次債券融資，然而，當(dāng)投資增效、資產(chǎn)創(chuàng)效、市場(chǎng)掣肘，去杠桿負(fù)債轉(zhuǎn)移面臨瓶頸時(shí)，很多企業(yè)把提質(zhì)增效的目光轉(zhuǎn)向了所有者權(quán)益，通過(guò)債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)，發(fā)行權(quán)益類永續(xù)債，資產(chǎn)證券化ABS等新型權(quán)益工具降低負(fù)債，增加所有者權(quán)益，以達(dá)到降低資產(chǎn)負(fù)債率的作用。

一、去杠桿負(fù)債轉(zhuǎn)移之權(quán)益工具的舉措方法。

（一）權(quán)益類永續(xù)債模式

顧名思義，永續(xù)債兼具股權(quán)和債務(wù)特性，借債券之名，行權(quán)益之實(shí)是其最大特點(diǎn)。

通過(guò)發(fā)行權(quán)益類永續(xù)債，可以減少負(fù)債率，而且永續(xù)債無(wú)投票權(quán)，無(wú)論是普通永續(xù)債還是次級(jí)永續(xù)債對(duì)于清償順序方面都是劣后于其他普通債務(wù)的，不用擔(dān)心控制權(quán)脫離和優(yōu)先償還問(wèn)題，正因?yàn)槠浒磿?huì)計(jì)核算計(jì)入其他權(quán)益工具科目，故權(quán)益類永續(xù)債模式被廣泛適用于降低資產(chǎn)負(fù)債率去財(cái)務(wù)杠桿的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)中。

（二）結(jié)構(gòu)化金融模式

目前，關(guān)于結(jié)構(gòu)化金融，尚無(wú)一個(gè)統(tǒng)一的界限和認(rèn)可，它旨在幫助企業(yè)最好地解決其投融資需要，即由商業(yè)銀行利用其獨(dú)特的業(yè)務(wù)渠道資源優(yōu)勢(shì)，推出多種多樣的、具體的、靈活的、結(jié)構(gòu)化的融資方案，以適應(yīng)不同類型的客戶的投資要求。如供應(yīng)鏈金融、項(xiàng)目融資、融資租賃，尤其是杠桿租賃、金融衍生品等，都可以設(shè)計(jì)成結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品。

“固定+衍生”作為結(jié)構(gòu)性金融的核心概念，旨在通過(guò)融入金融產(chǎn)品和金融服務(wù)，使得客戶既獲得穩(wěn)健回報(bào)，也獲得更大額度融資，該方法通過(guò)把金融產(chǎn)品和金融服務(wù)有機(jī)地融為一體，在合理設(shè)定負(fù)債承擔(dān)的前提下搭設(shè)權(quán)益結(jié)構(gòu)，達(dá)到既降低資產(chǎn)負(fù)債率，又解決融資需求的目的。

（三）保理資產(chǎn)證券化模式

應(yīng)收賬款從某種意義上說(shuō)是對(duì)資源的占用，沉淀了資金，給自身帶來(lái)流動(dòng)性的壓力，為了轉(zhuǎn)嫁此壓力，避免資產(chǎn)負(fù)債雙高，這就催生了“保理”及“資產(chǎn)證券化”。

“保理”通常被定義為資金方通過(guò)提供貸款、承擔(dān)擔(dān)保、收購(gòu)和處理現(xiàn)有和未來(lái)的財(cái)富來(lái)管理公司的賬款。資產(chǎn)證券化作為創(chuàng)新性的融資工具，也有學(xué)者認(rèn)為是一種結(jié)構(gòu)性金融技術(shù)，這種資產(chǎn)融資，即基于資產(chǎn)信用的一種融資，通過(guò)將自身的債權(quán)資產(chǎn)、固定資產(chǎn)或其他不動(dòng)產(chǎn)等資產(chǎn)進(jìn)行證券化，在滿足會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的前提下實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)出表，在不增加債務(wù)規(guī)模的前提下補(bǔ)充企業(yè)的流動(dòng)性，通過(guò)償還帶息負(fù)債實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債表左右兩端的雙降。

二、權(quán)益工具去杠桿負(fù)債轉(zhuǎn)移的方案設(shè)計(jì)

（一）永續(xù)債模式設(shè)計(jì)

永續(xù)債作為一種混合資本證券，它具有權(quán)益與負(fù)債的雙重屬性，還通常附帶發(fā)行人贖回權(quán)和利差調(diào)整機(jī)制等，權(quán)益類永續(xù)債通常被設(shè)計(jì)成降杠桿權(quán)益融資的工具。

基于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，如果存在不能無(wú)條件地避免交付現(xiàn)金或其他金融資產(chǎn)的合同義務(wù)，則應(yīng)認(rèn)定為金融負(fù)債，不能認(rèn)定為權(quán)益工具的考慮[2]，在設(shè)計(jì)權(quán)益工具合同條款時(shí)應(yīng)著重研討以下方面：

1.不能無(wú)條件的避免贖回之合同義務(wù)約定投資者保護(hù)條款的研討

當(dāng)一家企業(yè)發(fā)行了一份沒(méi)有固定期限的中期票券，而該企業(yè)的募集說(shuō)明書(shū)又規(guī)定，當(dāng)這筆票券的期限屆滿，且企業(yè)面臨著一系列諸如無(wú)法按期還款、承受巨額負(fù)擔(dān)、減少注冊(cè)資本、合并、分離、解散、破產(chǎn)等突發(fā)情況時(shí)，企業(yè)將會(huì)啟動(dòng)投資者保護(hù)應(yīng)急預(yù)案，允許持股方對(duì)該企業(yè)進(jìn)行反向索賠，而企業(yè)及相關(guān)關(guān)聯(lián)方則將無(wú)條件贖回，應(yīng)當(dāng)將其確認(rèn)為一項(xiàng)金融負(fù)債而不能做權(quán)益工具。

2.發(fā)行人可能承擔(dān)合同義務(wù)及后續(xù)補(bǔ)充協(xié)議終止導(dǎo)致發(fā)行人義務(wù)變化的研討

公司通過(guò)權(quán)益工具進(jìn)行募集，并且在協(xié)議中規(guī)定，一旦公司沒(méi)有完成首次公開(kāi)募股，股東就會(huì)對(duì)公司的股權(quán)進(jìn)行贖買。因?yàn)樯鲜械牟淮_定性，發(fā)行人無(wú)法證明其不屬于可能被持有人指定的回購(gòu)義務(wù)，這種情況下，公司的權(quán)益就像一項(xiàng)看跌期權(quán)。隨著補(bǔ)充協(xié)議的達(dá)成，發(fā)行人結(jié)束承擔(dān)的回購(gòu)責(zé)任，終止就該回購(gòu)義務(wù)確認(rèn)的金融負(fù)債，并按當(dāng)日的公允價(jià)格重置一項(xiàng)新的權(quán)益工具。上述重分類均不追溯調(diào)整。

3.設(shè)計(jì)方案時(shí)盡量避免強(qiáng)制付息

如果一項(xiàng)永續(xù)債，每年直接或間接地按固定股息率強(qiáng)制支付股息，或可能在不利的條件必須交付現(xiàn)金或資產(chǎn)，這些均可形成支付現(xiàn)金的合同義務(wù)，應(yīng)當(dāng)確認(rèn)為金融負(fù)債。但在企業(yè)實(shí)操過(guò)程中，企業(yè)選擇履行支付義務(wù)的是非金融合同義務(wù)，或交付自身權(quán)益工具，或相關(guān)永續(xù)債合同包含票息遞增幅度小，影響不大的利率跳升條款，尚不構(gòu)成間接義務(wù)。

4.必須設(shè)計(jì)交付固定數(shù)量的自身權(quán)益結(jié)算

假設(shè)未來(lái)進(jìn)行結(jié)算時(shí)支付的權(quán)利工具總量是可變化的，或者說(shuō)收取對(duì)價(jià)的數(shù)額是可變化的，則該資產(chǎn)的支付將對(duì)其余權(quán)利工具所表示的權(quán)利產(chǎn)生不確定性，也就不符合權(quán)益工具的含義，除非滿足“固定換固定”條件，即發(fā)出方以一定比例自身權(quán)益工具換取一定數(shù)額的現(xiàn)款或金融負(fù)債，則該衍生工具是權(quán)益工具。否則，該衍生工具是金融負(fù)債。

總之，在設(shè)計(jì)權(quán)益類永續(xù)債時(shí)，必須堅(jiān)持：企業(yè)能夠避免強(qiáng)制交付現(xiàn)金或資產(chǎn)；能避免承擔(dān)義務(wù)；盡量避免強(qiáng)制付息；交付固定數(shù)量的自身權(quán)益結(jié)算等，只有從這些大到框架小到細(xì)節(jié)的精心設(shè)計(jì)，才能達(dá)到權(quán)益工具永續(xù)債降杠桿的作用。

（二）結(jié)構(gòu)化金融模式設(shè)計(jì)

結(jié)構(gòu)化金融模式通常采用股權(quán)+債權(quán)互補(bǔ)組合設(shè)計(jì)，金融機(jī)構(gòu)通過(guò)此方式將募集的資金混合投資于適格主體，這樣可以在保證收益的前提下，通過(guò)加入債權(quán)產(chǎn)品來(lái)有效地解決股權(quán)投資無(wú)法按期獲得收益的問(wèn)題，通過(guò)增加所有者權(quán)益，盡量減少債務(wù)達(dá)到增加企業(yè)資產(chǎn)、降低資產(chǎn)負(fù)債率的作用。

結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)具體流程為：首先，金融機(jī)構(gòu)募集資金作為有限合伙人和普通投資者組建企業(yè)，由該企業(yè)向適格主體提供定向委托信貸，由于GP與適格主體系同一控制或一致行動(dòng)人，從而適格主體的實(shí)際控制權(quán)并未改變，從整個(gè)企業(yè)集團(tuán)來(lái)看，GP以股權(quán)注入適格主體的資金將合并抵銷適格主體的實(shí)收資本，專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃LP出資的部分則計(jì)入了少數(shù)股東權(quán)益，增加合并報(bào)表層面總權(quán)益。

另一方面，集團(tuán)內(nèi)部資金也可被拆借到適格融資主體，由于該企業(yè)被視作集團(tuán)的一員，因此它們的債務(wù)項(xiàng)目會(huì)被合并，這樣就會(huì)減少集團(tuán)合并報(bào)告中的負(fù)債項(xiàng)?？偠灾瘓F(tuán)利用這種結(jié)構(gòu)化融資方式，可以提高權(quán)益降低負(fù)債，從而達(dá)到降低資產(chǎn)負(fù)債率的目標(biāo)。

（三）保理資產(chǎn)證券化模式設(shè)計(jì)

保理資產(chǎn)證券化模式設(shè)計(jì)，首先要確定資產(chǎn)證券化目標(biāo)，如果企業(yè)有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，又不想通過(guò)發(fā)行債券進(jìn)行籌資，那么可以將它證券化，通過(guò)發(fā)行資產(chǎn)支持證券或出售未來(lái)可回收現(xiàn)金的方式獲得融資，因該融資方式可不進(jìn)入負(fù)債而進(jìn)入權(quán)益，又可達(dá)到降低資產(chǎn)負(fù)債率的目的。

產(chǎn)品設(shè)計(jì)第一步：組建資產(chǎn)池，將應(yīng)收和可收的資產(chǎn)進(jìn)行組合，根據(jù)預(yù)定證券化目標(biāo)值確定資產(chǎn)數(shù)，將這些資產(chǎn)匯集形成資產(chǎn)池。

第二步產(chǎn)品設(shè)計(jì)：設(shè)置一家信托機(jī)構(gòu)SPV，以便讓資產(chǎn)能夠被有效出售，在SPV正式運(yùn)營(yíng)之前，需要先和發(fā)起人訂立一份買賣協(xié)議，以確保資產(chǎn)池內(nèi)資產(chǎn)能夠被有效出售，這樣可以有效地防止資產(chǎn)原持有人破產(chǎn)對(duì)投資者造成損失，從而保護(hù)他們免遭信貸危機(jī)。

第三步是優(yōu)化產(chǎn)品的架構(gòu)，包括調(diào)整交易流程、優(yōu)化上市條款、加強(qiáng)對(duì)客戶的信心以及對(duì)客戶的風(fēng)險(xiǎn)管理，通過(guò)信用增信及主體評(píng)級(jí)，我們可以給客戶提供一個(gè)明智的決策參考，使投資者的利益能得到有效的保護(hù)和實(shí)現(xiàn)。

此外，通過(guò)資產(chǎn)證券化，加上金融工具中的特定合成與動(dòng)態(tài)復(fù)制等技術(shù)手段，實(shí)際上可以做到突破原有一切金融的極限。比如通過(guò)合成型CDO，在SPV中加入CDS，可以有效構(gòu)建有資產(chǎn)擔(dān)保的信貸關(guān)聯(lián)證券；在SPV中加入保險(xiǎn)合約，可以構(gòu)建巨災(zāi)保險(xiǎn)債券，從而使得資本市場(chǎng)可以介入再保險(xiǎn)市場(chǎng)；在SPV中加入針對(duì)股票指數(shù)的總收益互換，可以構(gòu)建股指期貨債券等等；也可以通過(guò)對(duì)SPV中的基礎(chǔ)資產(chǎn)，比如國(guó)債的現(xiàn)金流進(jìn)行分割，構(gòu)建PO與IO，以實(shí)現(xiàn)套利。

可以在SPV中加入任何想要加入的金融工具，或者可以對(duì)SPV中基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流作出任意想要的現(xiàn)金流分割與重新組合，優(yōu)勢(shì)非常明顯。

三、去杠桿負(fù)債轉(zhuǎn)移之權(quán)益工具的賬務(wù)處理。

（一）權(quán)益類永續(xù)債模式的會(huì)計(jì)處理

1.發(fā)行時(shí)

（1）發(fā)行人：

應(yīng)按照《永續(xù)債相關(guān)會(huì)計(jì)處理的規(guī)定》進(jìn)行會(huì)計(jì)處理，即：計(jì)入其他權(quán)益工具科目。

注：對(duì)于不屬于權(quán)益工具投資的永續(xù)債，持有方將其分類為以攤余成本計(jì)量的金融資產(chǎn)，以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益的金融資產(chǎn)，或以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)[3]。

（2）持有方：

應(yīng)按照企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第2號(hào)長(zhǎng)期股權(quán)投資、第22號(hào)金融工具確認(rèn)和計(jì)量、第37號(hào)金融工具列報(bào)及《永續(xù)債相關(guān)會(huì)計(jì)處理的規(guī)定》進(jìn)行會(huì)計(jì)處理，即：將其分類為以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)，或在符合條件時(shí)對(duì)非交易性權(quán)益工具投資初始指定為以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益[4]。

2.分配股利時(shí)

（1）發(fā)行方：

按企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則解釋第16號(hào)，對(duì)于所分配的利潤(rùn)來(lái)源于以前產(chǎn)生損益的交易或事項(xiàng)，該股利的所得稅影響應(yīng)當(dāng)計(jì)入當(dāng)期損益；對(duì)于所分配的利潤(rùn)來(lái)源于以前確認(rèn)在所有者權(quán)益中的交易或事項(xiàng)，該股利的所得稅影響應(yīng)當(dāng)計(jì)入所有者權(quán)益項(xiàng)目（含其他綜合收益項(xiàng)目）[5]。

即發(fā)行方應(yīng)于確認(rèn)股利分配：

借：利潤(rùn)分配——未分配利潤(rùn)

貸：應(yīng)付股利（永續(xù)債股利）

同時(shí)執(zhí)行產(chǎn)生所得稅影響的會(huì)計(jì)處理：

永續(xù)債分類為權(quán)益工具時(shí)，分配的利潤(rùn)來(lái)源于所有者權(quán)益的分配：

借：應(yīng)交所得稅

貸：其他綜合收益

永續(xù)債分類為金融負(fù)債時(shí)，所分配的利潤(rùn)來(lái)源于以前產(chǎn)生損益：

借：應(yīng)交所得稅

貸：所得稅費(fèi)用

（2）持有方：

權(quán)益類永續(xù)債，股利不納入所得稅前計(jì)算收益；

借：應(yīng)收股利（永續(xù)債股利）

貸：投資收益

負(fù)債類永續(xù)債，債券利息收入納入所得稅前計(jì)算收益；

借：應(yīng)收利息（永續(xù)債利息）

貸：投資收益、利息收入

（二）結(jié)構(gòu)化金融模式

依據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第33號(hào)—合并財(cái)務(wù)報(bào)表》，集團(tuán)合并財(cái)務(wù)報(bào)表，GP的長(zhǎng)期股權(quán)投資與實(shí)收資本相抵消，LP出資計(jì)入少數(shù)股東收益，增加集團(tuán)合并報(bào)表權(quán)益部分。

即：企業(yè)集團(tuán)母子公司合并抵銷分錄

借：實(shí)收資本（資本公積、盈余公積、未分配利潤(rùn)等所有者權(quán)益類科目）

貸：長(zhǎng)期股權(quán)投資、少數(shù)股東權(quán)益

此外，集團(tuán)內(nèi)部拆借的資金，在合并報(bào)表時(shí)債權(quán)債務(wù)也必須相互抵消，從而不計(jì)入集團(tuán)合并報(bào)表負(fù)債科目。

借：應(yīng)付債券

貸：債權(quán)投資

（三）保理資產(chǎn)證券化模式的會(huì)計(jì)處理

1.發(fā)行時(shí)

（1）發(fā)行人：

將證券化資產(chǎn)出表，同時(shí)確認(rèn)證券化資產(chǎn)出售收入、成本、利潤(rùn)。

借：營(yíng)業(yè)成本等

貸：應(yīng)收賬款、存貨等（資產(chǎn)池出售資產(chǎn)成本結(jié)轉(zhuǎn)）

借：實(shí)收資本（股本）等（證券化進(jìn)入權(quán)益部分）

貸：銷售收入（資產(chǎn)池出售資產(chǎn)確認(rèn)收入等）

應(yīng)交稅費(fèi)

如果資產(chǎn)未正式出售，實(shí)質(zhì)為融資變通，則該資產(chǎn)仍需記錄于資產(chǎn)負(fù)債表中，交易所產(chǎn)生的費(fèi)用視為融資成本。

（2）持有方：

應(yīng)按照企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第2號(hào)長(zhǎng)期股權(quán)投資、第22號(hào)金融工具確認(rèn)和計(jì)量、第37號(hào)金融工具列報(bào)進(jìn)行會(huì)計(jì)處理，即：將其分類為以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)，或在符合條件時(shí)對(duì)非交易性權(quán)益工具投資初始指定為以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益[6]。

借：長(zhǎng)期股權(quán)投資（以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益）

貸：應(yīng)付賬款等（購(gòu)買資產(chǎn)池資產(chǎn)支出）

2.分配股利時(shí)

（1）發(fā)行方：

即發(fā)行方應(yīng)于確認(rèn)股利分配：

借：利潤(rùn)分配——未分配利潤(rùn)

貸：應(yīng)付股利

（2）持有方：

如果將這筆永續(xù)債分類為權(quán)益工具，則應(yīng)將其列入發(fā)行方的權(quán)益項(xiàng)目，并且利息應(yīng)當(dāng)按照股息計(jì)算，不需要在稅前計(jì)算。

借：應(yīng)收股利

貸：投資收益

四、權(quán)益工具去杠桿負(fù)債轉(zhuǎn)移的財(cái)稅新規(guī)。

（一）權(quán)益類永續(xù)債模式財(cái)稅新規(guī)

按稅務(wù)總局公告2019年第64號(hào)《關(guān)于永續(xù)債企業(yè)所得稅政策問(wèn)題的公告》，永續(xù)債利息的所得稅稅務(wù)處理，既可以適用股息、紅利所得；也可以適用債券利息所得，區(qū)分以下兩種方式：

1.屬于股息、紅利性質(zhì)的收入，免征企業(yè)所得稅；支付的股息、紅利也不得在所得稅前扣除；

2.屬于債券利息的收入，收取方適用企業(yè)所得稅政策應(yīng)當(dāng)依法納稅，支付方準(zhǔn)予在企業(yè)所得稅稅前扣除。

企業(yè)在發(fā)行永續(xù)債時(shí)，必須按“募集說(shuō)明書(shū)”規(guī)定的稅務(wù)處理程序進(jìn)行披露，并且在確定之后，不得改變。

（二）結(jié)構(gòu)化金融模式財(cái)稅新規(guī)

《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》（俗稱《資管新規(guī)》）對(duì)于結(jié)構(gòu)化金融模式交易架構(gòu)設(shè)定了部分監(jiān)管新規(guī)定，我們必須綜合分析公司制、有限合伙、契約型結(jié)構(gòu)稅負(fù)問(wèn)題，結(jié)合不同資管產(chǎn)品的組合、套嵌與穿透監(jiān)管規(guī)定，國(guó)資背景企業(yè)擔(dān)任GP限制，綜合設(shè)計(jì)結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品與保底保收益架構(gòu)，控制跟投風(fēng)險(xiǎn)，避免在“先分后稅”或“先稅后分”等適用稅收制度下踩雷。

1.接受投資方

（1）結(jié)構(gòu)化金融模式權(quán)益類架構(gòu)投資分紅屬于股利分配，股利支付在稅后進(jìn)行，不得在所得稅前扣除。

（2）若永續(xù)債被認(rèn)定為金融負(fù)債，利息支出可以在所得稅前扣除。

2.投資方

（1）GP層面納稅

A、股息紅利收入：免增值稅；免企業(yè)所得稅；取得的權(quán)益類永續(xù)債利息收入屬于股息、紅利性質(zhì)，免征企業(yè)所得稅。

B、投資收益：不征收增值稅；所有收入扣除公司成本費(fèi)用后，計(jì)算繳納企業(yè)所得稅。

C、取得的負(fù)債類永續(xù)債利息收入屬于債券利息性質(zhì)，投資方取得的永續(xù)債利息收入應(yīng)當(dāng)依法納稅。

D、管理費(fèi)：應(yīng)繳納增值稅及企業(yè)所得稅，如有優(yōu)惠稅率適用優(yōu)惠稅率。

（2）LP層面納稅

A、股息紅利收入：自然人直接按照20%繳納個(gè)人所得稅，機(jī)構(gòu)免征企業(yè)所得稅。

B、投資收益：a.自然人：按照5%～35%繳納個(gè)人所得稅（如有優(yōu)惠稅率適用優(yōu)惠稅率）；b.公司：收入扣除成本費(fèi)用后按25%計(jì)算繳納企業(yè)所得稅（如有優(yōu)惠稅率適用優(yōu)惠稅率），不征收增值稅；c.有限合伙企業(yè)：不繳納增值稅、企業(yè)所得稅，代扣代繳合伙人應(yīng)繳個(gè)稅；管理團(tuán)隊(duì)：投資收益按照20%繳納個(gè)人所得稅。

（三）保理資產(chǎn)證券化模式財(cái)稅新規(guī)

1.增值稅

依據(jù)《財(cái)政部 國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化有關(guān)稅收政策問(wèn)題的通知》，取得管理費(fèi)收入按照“直接收費(fèi)金融服務(wù)”繳納增值稅；貸款利息收入按照“貸款服務(wù)”繳納增值稅；機(jī)構(gòu)投資者買賣資產(chǎn)支持證券視同金融商品轉(zhuǎn)讓繳納增值稅。

2.所得稅

轉(zhuǎn)讓保理證券化資產(chǎn)時(shí)應(yīng)確認(rèn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓收益或損失，按相關(guān)財(cái)稅規(guī)定計(jì)繳所得稅；證券化服務(wù)機(jī)構(gòu)服務(wù)費(fèi)收入應(yīng)繳納企業(yè)所得稅；投資者買賣資產(chǎn)證券收益應(yīng)繳納所得稅，損失經(jīng)申報(bào)后準(zhǔn)予扣除。

五、結(jié)語(yǔ)

通過(guò)構(gòu)建內(nèi)外兼治完善的管控體系，設(shè)計(jì)權(quán)益類永續(xù)債，結(jié)構(gòu)性金融工具的選擇，保理資產(chǎn)證券化的設(shè)計(jì)，提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率，提升企業(yè)盈利能力，加強(qiáng)企業(yè)自身“造血”功能，增加企業(yè)外部“補(bǔ)血”功效，是設(shè)計(jì)各類權(quán)益類金融工具的初衷，而不是只為了降杠桿滿足管控需求。

在日常操作中，我們必須謹(jǐn)慎、客觀地掌握權(quán)益壓降的尺度，規(guī)模不是越大越好，要管控好成本，避免利潤(rùn)被股息侵蝕；要防范衍生品風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)虛假出表，或有風(fēng)險(xiǎn)，抽屜協(xié)議，差額補(bǔ)足等要全面精確分析，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的真正轉(zhuǎn)移，企業(yè)的良性循環(huán)。

主要參考文獻(xiàn)：

[1]中共中央辦公廳、國(guó)務(wù)院辦公廳，《關(guān)于加強(qiáng)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債約束的指導(dǎo)意見(jiàn)》，中辦發(fā)[2018]75號(hào)，第1頁(yè).

[2]財(cái)政部，企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第37號(hào)——金融工具列報(bào)，2017年財(cái)會(huì)14號(hào)，第十條.

[3]財(cái)政部，《永續(xù)債相關(guān)會(huì)計(jì)處理的規(guī)定》，財(cái)會(huì)[2019]2號(hào)，第二條.

[4]財(cái)政部，《永續(xù)債相關(guān)會(huì)計(jì)處理的規(guī)定》，財(cái)會(huì)[2019]2號(hào)，第三條第（一）款.

[5]財(cái)政部，關(guān)于印發(fā)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則解釋第16號(hào)》的通知，財(cái)會(huì)[2022]31號(hào)，第二條第（一）款.

[6]財(cái)政部，企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第37號(hào)——金融工具列報(bào)，2017年財(cái)會(huì)14號(hào)，第十條.

[7]稅務(wù)總局公告2019年第64號(hào)《關(guān)于永續(xù)債企業(yè)所得稅政策問(wèn)題的公告》.

[8]《財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化有關(guān)稅收政策問(wèn)題的通知》.

[9]韓寅.企業(yè)集團(tuán)降杠桿減負(fù)債的問(wèn)題探析——以A企業(yè)為例[J].國(guó)際商務(wù)財(cái)會(huì)，2021，401（17）：76-78+82.

責(zé)編：吳迪