新《環(huán)保法》如何影響重污染企業(yè)ESG表現(xiàn)？

【摘要】文章以2011—2021年我國(guó)滬深A(yù)股上市企業(yè)為研究樣本，通過(guò)使用雙重差分法分析新《環(huán)保法》對(duì)重污染企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響。研究表明：實(shí)施新《環(huán)保法》可以顯著提升重污染企業(yè)ESG表現(xiàn)，并且該提升作用對(duì)市值壓力較大、機(jī)構(gòu)投資者比例較低以及第二產(chǎn)業(yè)GDP占比較大的重污染企業(yè)更加顯著。綠色技術(shù)創(chuàng)新和融資約束是新《環(huán)保法》影響重污染企業(yè)ESG表現(xiàn)的重要機(jī)制；進(jìn)一步分析表明，新《環(huán)保法》實(shí)施后，重污染企業(yè)積極開(kāi)展ESG活動(dòng)有助于提升企業(yè)績(jī)效。

【關(guān)鍵詞】新《環(huán)保法》；ESG表現(xiàn)；綠色技術(shù)創(chuàng)新；融資約束

【中圖分類(lèi)號(hào)】F272

★ 基金項(xiàng)目：湖南省教育廳優(yōu)秀青年項(xiàng)目“新《環(huán)保法》對(duì)重污染企業(yè)勞動(dòng)投資效率的影響機(jī)制及后果研究”（23B0504）；武陵山民族地區(qū)綠色減貧與發(fā)展研究中心開(kāi)放基金項(xiàng)目“新《環(huán)保法》對(duì)重污染企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響及機(jī)制研究”（LSJP2301）。

一、引言

實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)、社會(huì)與環(huán)境的可持續(xù)發(fā)展是我國(guó)政府的重要目標(biāo)。黨的二十大報(bào)告強(qiáng)調(diào)生態(tài)文明建設(shè)，從國(guó)家戰(zhàn)略層面倡導(dǎo)環(huán)境保護(hù)和可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略。企業(yè)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的主體，承擔(dān)著推動(dòng)可持續(xù)發(fā)展的重要責(zé)任。企業(yè)ESG表現(xiàn)涵蓋了其在環(huán)境、社會(huì)和公司治理三個(gè)方面的表現(xiàn)和實(shí)踐，不僅關(guān)系到企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，也是其社會(huì)責(zé)任的具體體現(xiàn)。良好的ESG表現(xiàn)可以降低企業(yè)的融資成本[1]、提升財(cái)務(wù)績(jī)效[2]。而企業(yè)ESG表現(xiàn)在很大程度上取決于相關(guān)政策的制定與執(zhí)行效率。現(xiàn)有文獻(xiàn)主要分析了環(huán)境保護(hù)稅法[3]、地方政府官員環(huán)保考核制度[4]、中央環(huán)保督察[5]對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響，但鮮有針對(duì)新《環(huán)保法》對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)影響的研究。

作為命令控制型環(huán)境規(guī)制工具，新《環(huán)保法》于2015年1月1日起正式實(shí)施。與舊《環(huán)保法》相比，新《環(huán)保法》要求企業(yè)如實(shí)向社會(huì)公開(kāi)披露環(huán)境信息，新增了按日計(jì)罰和行政拘留的規(guī)定，加強(qiáng)了對(duì)企業(yè)的監(jiān)管處罰力度。同時(shí)，對(duì)于在環(huán)境合規(guī)基礎(chǔ)上進(jìn)一步減排的企業(yè)，新《環(huán)保法》為其提供政府補(bǔ)助、綠色金融信貸等資源支持。已有研究表明，新《環(huán)保法》的實(shí)施提高了企業(yè)的環(huán)保投資[6]，促進(jìn)了綠色技術(shù)創(chuàng)新[7， 8]，推動(dòng)了重污染企業(yè)的綠色轉(zhuǎn)型[9]。雖然這些研究為了解新《環(huán)保法》對(duì)企業(yè)行為的影響提供了參考，但是缺乏從環(huán)境、社會(huì)和治理三個(gè)維度的可持續(xù)發(fā)展視角對(duì)新《環(huán)保法》的政策效應(yīng)的研究。那么新《環(huán)保法》如何影響重污染企業(yè)ESG表現(xiàn)呢？基于此，本文采用雙重差分法實(shí)證研究新《環(huán)保法》對(duì)重污染企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響，不僅有助于深入理解新《環(huán)保法》對(duì)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的影響，而且拓展了企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響因素研究。

二、理論分析與研究假設(shè)

新《環(huán)保法》是促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的命令控制型政策，兼具強(qiáng)制性和激勵(lì)性特征。本文預(yù)期綠色技術(shù)創(chuàng)新的提升和融資約束的緩解是新《環(huán)保法》影響重污染企業(yè)ESG表現(xiàn)的重要機(jī)制。

新《環(huán)保法》的實(shí)施能夠“倒逼”企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新。一方面，新《環(huán)保法》強(qiáng)制要求排污企業(yè)披露環(huán)境信息，明確規(guī)定環(huán)境信息披露內(nèi)容，強(qiáng)化公眾監(jiān)督，使得企業(yè)的違法排污行為被發(fā)現(xiàn)的概率大幅增加。另一方面，新《環(huán)保法》對(duì)違法排污企業(yè)的處罰方式不僅包括按日計(jì)罰，而且增加了行政拘留。按日計(jì)罰增加了違法排污企業(yè)的經(jīng)濟(jì)成本，而行政拘留使得違法排污的企業(yè)聲譽(yù)受損，增加了其非經(jīng)濟(jì)成本[7]。因此，污染成本的增加使得重污染企業(yè)傾向于將資源投入綠色技術(shù)創(chuàng)新領(lǐng)域，通過(guò)獲得“創(chuàng)新補(bǔ)償效應(yīng)”降低企業(yè)的成本粘性[10， 11]。綠色技術(shù)創(chuàng)新有利于提升重污染企業(yè)的ESG表現(xiàn)。首先，當(dāng)重污染企業(yè)在生產(chǎn)工藝方面進(jìn)行綠色創(chuàng)新后，將會(huì)用綠色新工藝取代落后工藝，降低企業(yè)在生產(chǎn)過(guò)程中的能源消耗和污染物排放，提高資源利用率，改善企業(yè)在社會(huì)責(zé)任和環(huán)境責(zé)任方面的表現(xiàn)。同時(shí)，綠色產(chǎn)品能夠提高重污染企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，降低綠色生產(chǎn)成本，有利于企業(yè)更好履行環(huán)境責(zé)任和社會(huì)責(zé)任。其次，重污染企業(yè)將綠色工藝應(yīng)用于末端治理時(shí)，將增加企業(yè)的就業(yè)機(jī)會(huì)，穩(wěn)就業(yè)也是企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的表現(xiàn)。此外，綠色創(chuàng)新能力的提高推動(dòng)了重污染企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，有助于激勵(lì)企業(yè)管理層優(yōu)化內(nèi)部管理，提高內(nèi)部治理效率，建立與創(chuàng)新能力相匹配的綠色治理體系。因此，重污染企業(yè)通過(guò)綠色技術(shù)創(chuàng)新提升品牌形象和企業(yè)聲譽(yù)，向外部利益相關(guān)者傳遞積極履行ESG責(zé)任的信號(hào)，獲得在ESG評(píng)級(jí)方面的優(yōu)勢(shì)，提升企業(yè)ESG表現(xiàn)。

新《環(huán)保法》的實(shí)施有助于緩解企業(yè)融資約束，從而推動(dòng)企業(yè)積極承擔(dān)環(huán)境和社會(huì)責(zé)任，改善公司治理。一方面，基于利益相關(guān)者理論，新《環(huán)保法》強(qiáng)制要求企業(yè)公開(kāi)披露環(huán)境信息，這有利于緩解企業(yè)信息不對(duì)稱(chēng)，使得投資人、消費(fèi)者等利益相關(guān)者更深入地了解企業(yè)在環(huán)保方面的立場(chǎng)和決心。這不僅有利于改善企業(yè)形象，提高企業(yè)聲譽(yù)，而且有利于吸引投資者的資金投入，增加消費(fèi)者的購(gòu)買(mǎi)意愿，增強(qiáng)企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)而幫助企業(yè)獲得更為充裕和穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流，緩解企業(yè)的融資約束。另一方面，政府對(duì)超額完成污染減排企業(yè)給予財(cái)政、稅收、價(jià)格、采購(gòu)等方面的補(bǔ)助，這既能直接給企業(yè)帶來(lái)資金流入，也能向市場(chǎng)傳遞企業(yè)重視綠色環(huán)保的正面形象，從而吸引更多投資者的資金投入，為企業(yè)提供充足的社會(huì)資金保障，緩解融資約束[12]。融資約束是影響重污染企業(yè)提升ESG表現(xiàn)的重要因素。首先，在環(huán)境方面，污染防治技術(shù)或設(shè)施的更新和改造往往需要顯著的資金投入。如果重污染企業(yè)難以獲得外部融資，將影響其環(huán)境表現(xiàn)。其次，在社會(huì)責(zé)任方面，融資約束可能限制重污染企業(yè)在社會(huì)治理方面采取預(yù)防措施的能力，例如投資于員工培訓(xùn)、安全措施或合規(guī)系統(tǒng)。這可能會(huì)增加企業(yè)面臨的法律、聲譽(yù)或操作風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而影響其長(zhǎng)期的ESG表現(xiàn)。最后，在公司治理方面，資金充足的企業(yè)更容易吸引高素質(zhì)的董事會(huì)成員，并建立更有效的內(nèi)部控制和監(jiān)督機(jī)制，提高公司治理水平，從而改善ESG表現(xiàn)。基于此，本文提出以下假設(shè)：

H1：新《環(huán)保法》的實(shí)施提升了重污染企業(yè)ESG表現(xiàn)。

H2：新《環(huán)保法》通過(guò)促進(jìn)綠色技術(shù)創(chuàng)新提升重污染企業(yè)ESG表現(xiàn)。

H3：新《環(huán)保法》通過(guò)緩解融資約束提升重污染企業(yè)ESG表現(xiàn)。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取和數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取2011—2021年的滬深A(yù)股上市公司，剔除金融行業(yè)、PT、ST以及主要變量數(shù)據(jù)缺失的樣本，得到10 665個(gè)樣本觀測(cè)值。ESG數(shù)據(jù)來(lái)自彭博數(shù)據(jù)庫(kù)，綠色專(zhuān)利數(shù)據(jù)來(lái)自CNRDS數(shù)據(jù)庫(kù)，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)自CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)，并對(duì)變量進(jìn)行縮尾處理以消除極端值影響，此外，還使用了公司聚類(lèi)穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤。

（二）變量定義

1.被解釋變量：企業(yè)ESG表現(xiàn)（ESG）。本文借鑒王雙進(jìn)等（2022）[13]的做法，用彭博數(shù)據(jù)庫(kù)的ESG綜合評(píng)分衡量企業(yè)ESG表現(xiàn)，該值越大，表明企業(yè)ESG表現(xiàn)越好。

2.解釋變量：政策凈效應(yīng)（Treat×Time）。政策凈效應(yīng)為T(mén)reat和Time的交互項(xiàng)，本文借鑒Fang Z et al.（2021）[8]的方法，將屬于重污染行業(yè)上市企業(yè)分類(lèi)為實(shí)驗(yàn)組（Treat=1），非重污染行業(yè)上市企業(yè)分類(lèi)為控制組（Treat=0）。Time為虛擬變量，表示新《環(huán)保法》的實(shí)施時(shí)間，若為2015年及以后年份，則Time取1，否則Time取0。

3.控制變量

本文借鑒胡潔等（2023）[14]的方法，選取以下變量作為控制變量：公司規(guī)模（Size）、公司年齡（Age）、資產(chǎn)負(fù)債比率（Lev）、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（Growth）、獨(dú)立董事比例（Indep）、兩職合一（Dual）、股權(quán)集中度（Top1）、董事會(huì)規(guī)模（Board），變量定義見(jiàn)表1。

（三）模型構(gòu)建

為檢驗(yàn)新《環(huán)保法》對(duì)重污染企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響，構(gòu)建雙向固定效應(yīng)的雙重差分模型。

其中，ESGi，t為被解釋變量，Treati×Timet為解釋變量，Controlsi，t為上述控制變量，γt為時(shí)間固定效應(yīng)，μi為企業(yè)固定效應(yīng)，εi，t為隨機(jī)誤差項(xiàng)，i和t表示企業(yè)和年份。本文主要關(guān)注政策凈效應(yīng)（Treati×Timet）的系數(shù)α1，它反映了新《環(huán)保法》對(duì)重污染企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響效應(yīng)。

四、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

由表2可知，企業(yè)ESG表現(xiàn)的均值為28.1877，最小值為11.5702，最大值為55.5980，表明不同上市企業(yè)的ESG表現(xiàn)存在較大差異。政策凈效應(yīng)（Treat×Time）平均值為0.2037，在樣本區(qū)間內(nèi)約有2172個(gè)企業(yè)-年度樣本受到了新《環(huán)保法》的影響，其他變量的取值均合理。

（二）基準(zhǔn)回歸結(jié)果與分析

基準(zhǔn)回歸結(jié)果如表3所示。無(wú)論是否加入控制變量，政策凈效應(yīng)（Treat×Time）的回歸系數(shù)均為正。說(shuō)明新《環(huán)保法》的實(shí)施顯著提升了重污染行業(yè)企業(yè)的ESG表現(xiàn)，證實(shí)假設(shè)H1。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.平行趨勢(shì)檢驗(yàn)

平行趨勢(shì)是雙重差分法的潛在假設(shè)，因此本文將2015年設(shè)為政策發(fā)生當(dāng)年（0），2011年為-4，2012年為-3，2013年為-2，2014年為-1，2016年為1，以此類(lèi)推。平行趨勢(shì)檢驗(yàn)結(jié)果如圖1顯示，2015年前的結(jié)果多接近于0且不顯著，這滿(mǎn)足政策發(fā)生前實(shí)驗(yàn)組和控制組擁有相同趨勢(shì)的假設(shè)。2015年之后的實(shí)驗(yàn)組顯著呈上升趨勢(shì)，驗(yàn)證了基礎(chǔ)回歸結(jié)果，因此樣本通過(guò)了平行趨勢(shì)檢驗(yàn)。

2. PSM-DID檢驗(yàn)

本文采用無(wú)放回的一對(duì)三最近鄰匹配方法進(jìn)行傾向值匹配。匹配處理后，所有匹配變量標(biāo)準(zhǔn)偏差的絕對(duì)值保持在10%以下，表明匹配結(jié)果合理。通過(guò)表4第（1）列可知，政策凈效應(yīng)（Treat×Time）的系數(shù)顯著為正，與原結(jié)論一致。

3.安慰劑檢驗(yàn)

為了進(jìn)一步檢驗(yàn)本文的結(jié)果是否受到除新《環(huán)保法》外其他不可觀測(cè)因素的影響，本文通過(guò)隨機(jī)分配重污染行業(yè)上市企業(yè)進(jìn)行安慰劑測(cè)試，并將隨機(jī)抽取的實(shí)驗(yàn)組和控制組按照模型（1）進(jìn)行回歸，重復(fù)800次，然后繪制政策凈效應(yīng)（Treat×Time）系數(shù)的估計(jì)系數(shù)分布圖。若隨機(jī)處理下政策凈效應(yīng)（Treat×Time）的估計(jì)系數(shù)分布在0周?chē)?，說(shuō)明沒(méi)有重要的影響因素被遺漏。從圖2可看出，虛假的雙重差分項(xiàng)的估計(jì)系數(shù)集中分布在0周?chē)?，表明基?zhǔn)分析中的影響效應(yīng)是由于新《環(huán)保法》的實(shí)施帶來(lái)的結(jié)果。

4.控制滯后一期企業(yè)ESG表現(xiàn)

上期企業(yè)ESG表現(xiàn)會(huì)對(duì)當(dāng)期ESG表現(xiàn)產(chǎn)生影響，本文借鑒石凡和吳克明（2023）[4]的做法，將上期彭博ESG綜合評(píng)分滯后一期作為控制變量，滯后一期ESG后，刪除了1668個(gè)缺失值，剩余8997個(gè)樣本量，使用模型（1）進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，回歸結(jié)果如表4第（2）列所示，政策凈效應(yīng)（Treat×Time）與企業(yè)ESG表現(xiàn)的系數(shù)依舊顯著為正。

五、進(jìn)一步分析

（一）影響機(jī)制檢驗(yàn)

模型（2）和模型（3）中，MV是本文待檢驗(yàn)的中介變量，分別代表企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新（INNO）和融資約束（LOAN），其他變量的設(shè)定與式（1）相同。如果式（2）和式（3）的系數(shù)β1θ2都是顯著，或者有一個(gè)不顯著，但Bootstrap檢驗(yàn)置信區(qū)間不包含0，則表明MV具有中介效應(yīng)，即綠色技術(shù)創(chuàng)新與融資約束是新《環(huán)保法》提升重污染企業(yè)ESG表現(xiàn)的中介變量。

1.綠色技術(shù)創(chuàng)新

本文參照王曉琪等（2020）[7]的做法，用企業(yè)綠色專(zhuān)利的申請(qǐng)數(shù)加1取自然對(duì)數(shù)衡量企業(yè)的綠色技術(shù)創(chuàng)新。表5的列（1）報(bào)告了相應(yīng)結(jié)果，政策凈效應(yīng)（Treat×Time）與綠色技術(shù)創(chuàng)新（INNO）的系數(shù)為正，但是不顯著，綠色技術(shù)創(chuàng)新（INNO）與企業(yè)ESG表現(xiàn)（ESG）的系數(shù)在為正，且在1%水平上顯著。進(jìn)一步Bootstrap檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，回歸的置信區(qū)間均不包含0。因此，新《環(huán)保法》對(duì)重污染企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響中，綠色技術(shù)創(chuàng)新起到了中介作用，證實(shí)假設(shè)H2。

2.融資約束

本文采用Whited和Wu（2006）[16]提出的WW指數(shù)衡量企業(yè)的融資約束程度，數(shù)值越大，說(shuō)明企業(yè)受到的融資約束越大。表5的列（2）報(bào)告了相應(yīng)結(jié)果，政策凈效應(yīng)（Treat×Time）與融資約束（LOAN）的系數(shù)為負(fù)但不顯著，融資約束（LOAN）與企業(yè)ESG表現(xiàn)（ESG）的系數(shù)顯著為負(fù)。進(jìn)一步Bootstrap檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，回歸的置信區(qū)間均不包含0。因此，新《環(huán)保法》對(duì)重污染企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響中，融資約束起到了中介作用，證實(shí)假設(shè)H3。

（二）異質(zhì)性分析

1.企業(yè)市值壓力

本文借鑒王禹等（2022）[3]的做法，采用托賓Q值（Tobinq）來(lái)衡量企業(yè)市值壓力，根據(jù)中位數(shù)將樣本分為市值壓力較大組和市值壓力較小組，具體回歸結(jié)果見(jiàn)表6第（1）列。結(jié)果顯示，在市值壓力較大的分組中，政策凈效應(yīng)（Treat×Time）與重污染企業(yè)ESG表現(xiàn)的系數(shù)在10%水平上顯著正相關(guān)；在市值壓力較小的分組中政策凈效應(yīng)（Treat×Time）與重污染企業(yè)ESG表現(xiàn)的系數(shù)為正但不顯著。可能是新《環(huán)保法》的實(shí)施增加了重污染企業(yè)的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)和污染成本，市值壓力較大的企業(yè)不得不重視自身的可持續(xù)發(fā)展，將資源投入到有利于提升企業(yè)形象和市場(chǎng)價(jià)值的環(huán)?；顒?dòng)中去，從而顯著提升重污染企業(yè)的ESG表現(xiàn)。

2.資本市場(chǎng)關(guān)注

本文借鑒陳曉珊和劉洪擇（2023）[17]的做法，用機(jī)構(gòu)投資者持股比例衡量資本市場(chǎng)關(guān)注，根據(jù)中位數(shù)將樣本分為機(jī)構(gòu)投資者比例低組和機(jī)構(gòu)投資者比例高組，具體回歸結(jié)果見(jiàn)表6第（2）列。結(jié)果顯示，在機(jī)構(gòu)投資者比例低的分組中，政策凈效應(yīng)（Treat×Time）與重污染企業(yè)ESG表現(xiàn)的系數(shù)在10%水平上顯著正相關(guān)；在機(jī)構(gòu)投資者比例高的分組中，政策凈效應(yīng)（Treat×Time）與重污染企業(yè)ESG表現(xiàn)的系數(shù)不顯著?？赡苁菣C(jī)構(gòu)投資者比例高的企業(yè)可能已經(jīng)在ESG方面做了一些長(zhǎng)期規(guī)劃和投資，新《環(huán)保法》對(duì)其影響相對(duì)較小。而機(jī)構(gòu)投資者比例低的企業(yè)可能更容易受到新《環(huán)保法》的影響，因?yàn)樗麄兛赡芨枰揽客獠繅毫?lái)推動(dòng)ESG改善。

3.地區(qū)資源稟賦

本文借鑒王禹等（2023）[3]的做法，采用第二產(chǎn)業(yè)GDP占比來(lái)衡量地區(qū)資源稟賦差異，按照中位數(shù)將樣本分為第二產(chǎn)業(yè)GDP占比低組和第二產(chǎn)業(yè)GDP占比高組，具體回歸結(jié)果見(jiàn)表6第（3）列。結(jié)果顯示，在第二產(chǎn)業(yè)GDP占比低的分組中，政策凈效應(yīng)（Treat×Time）與重污染企業(yè)ESG表現(xiàn)的系數(shù)不顯著；在第二產(chǎn)業(yè)GDP占比高的分組中，政策凈效應(yīng)（Treat×Time）與重污染企業(yè)ESG表現(xiàn)的系數(shù)為正，并在5%的水平上顯著?？赡苁切隆董h(huán)保法》的實(shí)施可以進(jìn)一步加強(qiáng)第二產(chǎn)業(yè)GDP占比高地區(qū)企業(yè)的環(huán)保責(zé)任感和環(huán)保意識(shí)，推動(dòng)其加強(qiáng)環(huán)保措施。而在第二產(chǎn)業(yè)GDP占比低的地區(qū)，企業(yè)可能面臨的環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)和要求相對(duì)較低，因此新《環(huán)保法》對(duì)其ESG表現(xiàn)的提升作用相對(duì)較小。

（三）經(jīng)濟(jì)后果研究

在可持續(xù)發(fā)展的大環(huán)境下，重污染企業(yè)ESG表現(xiàn)的提升能否在緩解嚴(yán)格的環(huán)境規(guī)制壓力的同時(shí)提高企業(yè)績(jī)效？一方面，良好的ESG表現(xiàn)可以幫助重污染企業(yè)降低風(fēng)險(xiǎn)和成本。例如，有效的環(huán)境管理可以降低因環(huán)境違法行為導(dǎo)致的罰款和訴訟風(fēng)險(xiǎn)，減少污染成本；社會(huì)責(zé)任的履行可以提高員工忠誠(chéng)度和工作效率，降低員工流失率和培訓(xùn)成本；規(guī)范的公司治理結(jié)構(gòu)可以增強(qiáng)投資者和其他利益相關(guān)者的信任，降低公司治理成本。另一方面良好的ESG表現(xiàn)可以幫助企業(yè)建立良好的品牌形象，吸引更多的消費(fèi)者和投資者，同時(shí)擁有良好ESG表現(xiàn)的企業(yè)更容易獲得政府的各項(xiàng)優(yōu)惠、扶持政策與債權(quán)人的資金支持。因此，良好的ESG表現(xiàn)可以幫助重污染企業(yè)獲取多元化資源。

基于此，本文的企業(yè)績(jī)效用凈資產(chǎn)收益率（ROE）衡量。借鑒陳琪和劉卓琦（2023）[18]的做法，使用Treat×Time和ESG的交互項(xiàng)進(jìn)行經(jīng)濟(jì)后果檢驗(yàn)。結(jié)果如表7所示，Treat×Time和ESG的交互項(xiàng)與企業(yè)績(jī)效的系數(shù)為正，且在5%的水平上顯著，這表明新《環(huán)保法》實(shí)施后，重污染企業(yè)提升ESG表現(xiàn)有利于提高企業(yè)績(jī)效。

六、研究結(jié)論與建議

本文以2011—2021年我國(guó)滬深A(yù)股上市企業(yè)為研究樣本，將重污染行業(yè)上市企業(yè)分類(lèi)為實(shí)驗(yàn)組，非重污染行業(yè)上市企業(yè)分類(lèi)為控制組，通過(guò)使用雙重差分法實(shí)證分析新《環(huán)保法》對(duì)重污染企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響。研究表明：實(shí)施新《環(huán)保法》可以顯著提升重污染企業(yè)ESG表現(xiàn)，并且該提升作用對(duì)市值壓力較大、機(jī)構(gòu)投資者比例較低以及第二產(chǎn)業(yè)GDP占比較大的重污染企業(yè)更加顯著。綠色技術(shù)創(chuàng)新和融資約束是新《環(huán)保法》影響重污染企業(yè)ESG表現(xiàn)的重要機(jī)制；進(jìn)一步分析表明，新《環(huán)保法》實(shí)施后，重污染企業(yè)積極開(kāi)展ESG活動(dòng)有助于提升企業(yè)績(jī)效?；谏鲜鲅芯拷Y(jié)論，本文提出以下建議：

首先，政府部門(mén)要加強(qiáng)環(huán)境執(zhí)法力度，保障新《環(huán)保法》的有效實(shí)施。各執(zhí)法和監(jiān)管部門(mén)嚴(yán)格執(zhí)行新《環(huán)保法》的各項(xiàng)規(guī)制措施，貫徹落實(shí)可持續(xù)發(fā)展的監(jiān)管理念，同時(shí)，政府應(yīng)引導(dǎo)企業(yè)提高綠色技術(shù)創(chuàng)新水平，并加大對(duì)企業(yè)資源支持力度，重視綠色技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)鍵作用，為企業(yè)創(chuàng)造更好的綠色創(chuàng)新環(huán)境，激發(fā)創(chuàng)新活力。并且，對(duì)于遵守《環(huán)保法》的企業(yè)給予更多的資源支持，充分增強(qiáng)企業(yè)參與環(huán)境治理的意愿，促進(jìn)企業(yè)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

其次，政府部門(mén)要針對(duì)不同市值壓力、資本市場(chǎng)關(guān)注、地區(qū)資源稟賦實(shí)施差異化的環(huán)境規(guī)制政策。政府可以加大對(duì)環(huán)境違法行為的處罰力度，提高法治環(huán)境，促進(jìn)企業(yè)更加積極地履行環(huán)保責(zé)任，同時(shí)，鼓勵(lì)和支持機(jī)構(gòu)投資者參與環(huán)保項(xiàng)目，提高其在企業(yè)治理中的作用，并進(jìn)一步制定支持第二產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的政策，鼓勵(lì)企業(yè)采用更加環(huán)保的生產(chǎn)技術(shù)和工藝，最終提升企業(yè)的ESG表現(xiàn)。

最后，企業(yè)應(yīng)該重視與ESG有關(guān)的活動(dòng)，并加大資源投入，提高ESG的信息披露水平。在經(jīng)濟(jì)后果檢驗(yàn)中，發(fā)現(xiàn)新環(huán)保實(shí)施后，企業(yè)提高ESG表現(xiàn)可以提升企業(yè)績(jī)效。因此，在應(yīng)對(duì)嚴(yán)格的環(huán)境規(guī)制壓力時(shí)，企業(yè)應(yīng)當(dāng)將環(huán)境、社會(huì)責(zé)任和公司治理的ESG理念與企業(yè)日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)相融合，從而實(shí)現(xiàn)真正意義上的可持續(xù)發(fā)展。

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責(zé)編：夢(mèng)超