ESG表現(xiàn)、研發(fā)投入與企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力

谷豐 王越卓 姜 煜 任杰媛

【摘 要】 在高質(zhì)量發(fā)展和“雙碳”目標(biāo)背景下，提升環(huán)境、社會(huì)和治理表現(xiàn)（ESG）成為企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的重要途徑。研究ESG表現(xiàn)和企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力關(guān)系，有助于企業(yè)加強(qiáng)ESG實(shí)踐，增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，對(duì)推動(dòng)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展具有重要意義。文章選取2012—2021年滬深A(yù)股上市公司數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)了ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的影響，探究了研發(fā)投入在兩者之間的作用機(jī)制。研究發(fā)現(xiàn)，良好的ESG表現(xiàn)能夠顯著提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，這一結(jié)論通過(guò)了穩(wěn)健性檢驗(yàn)。影響機(jī)制表明，ESG表現(xiàn)通過(guò)促進(jìn)企業(yè)加大研發(fā)投入提升競(jìng)爭(zhēng)力。進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，在非國(guó)有企業(yè)、審計(jì)質(zhì)量低的企業(yè)和處于成長(zhǎng)期的企業(yè)中，ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力正向影響更顯著。研究為企業(yè)從ESG視角提升競(jìng)爭(zhēng)力提供了借鑒，對(duì)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展具有啟示作用。

【關(guān)鍵詞】 ESG表現(xiàn)； 企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力； 研發(fā)投入； 高質(zhì)量發(fā)展

【中圖分類(lèi)號(hào)】 F275；F230? 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A? 【文章編號(hào)】 1004-5937（2024）14-0090-08

一、引言

黨的二十大報(bào)告指出，高質(zhì)量發(fā)展是全面建設(shè)社會(huì)主義現(xiàn)代化國(guó)家的首要任務(wù)。新發(fā)展階段下，企業(yè)作為實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重要主體，在實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益的同時(shí)，要加強(qiáng)ESG實(shí)踐以提升ESG表現(xiàn)，創(chuàng)造更多社會(huì)價(jià)值，即注重環(huán)境保護(hù)（E）、履行社會(huì)責(zé)任（S）和提高治理能力（G）。ESG發(fā)展理念強(qiáng)調(diào)企業(yè)在環(huán)境、社會(huì)和治理方面多維發(fā)展，與“創(chuàng)新、綠色、協(xié)調(diào)、開(kāi)放、共享”新發(fā)展理念高度契合。2018年，證監(jiān)會(huì)發(fā)布修訂后的《上市公司治理準(zhǔn)則》，要求上市公司披露環(huán)境、社會(huì)和治理相關(guān)方面的信息。ESG信息披露質(zhì)量成為各主體識(shí)別企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力的重要因素，得到企業(yè)利益相關(guān)者的重視和關(guān)注。

近年來(lái)，我國(guó)不斷重視科技創(chuàng)新，發(fā)布相關(guān)政策文件，致力于促進(jìn)企業(yè)加大研發(fā)投入，激發(fā)企業(yè)科技創(chuàng)新活力，推動(dòng)高水平科技自立自強(qiáng)。技術(shù)研發(fā)是一項(xiàng)資源投入多、門(mén)檻高且具有周期長(zhǎng)和風(fēng)險(xiǎn)高特征的活動(dòng)。企業(yè)踐行ESG理念，既能向利益相關(guān)者提供環(huán)境、社會(huì)和治理方面的非財(cái)務(wù)信息，降低信息不對(duì)稱(chēng)，又能調(diào)整企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，提高管理水平，從而整合內(nèi)外資源，推動(dòng)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新并提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。因此，研究ESG表現(xiàn)與企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)系以及影響機(jī)制，對(duì)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展相當(dāng)重要。

通過(guò)梳理現(xiàn)有文獻(xiàn)，發(fā)現(xiàn)ESG表現(xiàn)好能夠促進(jìn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，具體表現(xiàn)為：第一，ESG表現(xiàn)具有價(jià)值創(chuàng)造效應(yīng)，提升企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值。ESG表現(xiàn)傳遞積極信號(hào)，吸引市場(chǎng)關(guān)注，實(shí)現(xiàn)價(jià)值效應(yīng)[ 1 ]。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越激烈，企業(yè)通過(guò)ESG實(shí)踐提升競(jìng)爭(zhēng)力的意愿越明顯，發(fā)揮的價(jià)值創(chuàng)造效應(yīng)越強(qiáng)[ 2 ]。第二，ESG表現(xiàn)提高企業(yè)投融資能力。一方面，ESG信息披露質(zhì)量高的企業(yè)債務(wù)成本低[ 3 ]，企業(yè)能以較低的成本獲取資源。企業(yè)高質(zhì)量披露環(huán)境信息，能降低環(huán)境負(fù)面消息對(duì)企業(yè)融資成本的消極影響[ 4 ]。新《環(huán)保法》實(shí)施后，倒逼企業(yè)加強(qiáng)ESG信息披露質(zhì)量，也能獲取更多經(jīng)濟(jì)資源，緩解融資約束[ 5 ]。另一方面，ESG表現(xiàn)能有效減少管理層代理問(wèn)題，從而抑制過(guò)度投資和緩解投資不足[ 6 ]。企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任，降低信息不對(duì)稱(chēng)，有效提高投資效率[ 7 ]。第三，ESG表現(xiàn)提高企業(yè)在供應(yīng)鏈中的話語(yǔ)權(quán)[ 8 ]。ESG表現(xiàn)降低雙方信息不對(duì)稱(chēng)，滿(mǎn)足客戶(hù)的多元化消費(fèi)需求，降低供應(yīng)鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)，從而提升客戶(hù)穩(wěn)定度[ 9 ]。

技術(shù)創(chuàng)新能提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。企業(yè)投入資源開(kāi)展研發(fā)活動(dòng)，在關(guān)鍵環(huán)節(jié)掌握核心技術(shù)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)創(chuàng)新，為企業(yè)參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)占據(jù)主動(dòng)優(yōu)勢(shì)。制造業(yè)企業(yè)加大研發(fā)投入能提高創(chuàng)新績(jī)效，增加企業(yè)專(zhuān)利產(chǎn)出數(shù)量[ 10 ]，為企業(yè)提升競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)提供技術(shù)支持。研發(fā)投入激發(fā)企業(yè)活力，增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，促進(jìn)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值提升[ 11 ]。

綜上所述，現(xiàn)有研究從資本市場(chǎng)、供應(yīng)鏈、債權(quán)人角度認(rèn)為ESG表現(xiàn)能促進(jìn)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力提升。然而，將研發(fā)投入作為ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的影響機(jī)制的研究較少。為此，本文提出并回答以下問(wèn)題：第一，ESG表現(xiàn)能給企業(yè)帶來(lái)一系列資源，當(dāng)企業(yè)ESG評(píng)級(jí)高時(shí)，是否能夠提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力？第二，研發(fā)投入是否能作為ESG表現(xiàn)影響企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的機(jī)制？第三，ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的影響是否存在異質(zhì)性？這些問(wèn)題的答案將有助于企業(yè)從ESG角度思考提升競(jìng)爭(zhēng)力的措施。

本文采用2012—2021年滬深A(yù)股上市公司數(shù)據(jù)，研究ESG表現(xiàn)與企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)：（1）良好的ESG表現(xiàn)能顯著提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，采用工具變量法、傾向得分匹配法和替換解釋變量進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)后，結(jié)論仍然成立。（2）ESG表現(xiàn)通過(guò)促進(jìn)企業(yè)加大研發(fā)投入，實(shí)現(xiàn)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力提升。（3）在非國(guó)有企業(yè)、審計(jì)質(zhì)量低的企業(yè)和處于成長(zhǎng)期的企業(yè)中，ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力正向影響更顯著。

本文的主要貢獻(xiàn)：（1）豐富了ESG表現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)研究，從企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力角度驗(yàn)證了良好的ESG表現(xiàn)對(duì)上市公司的價(jià)值，為上市公司加強(qiáng)ESG信息披露和表現(xiàn)提供了理論依據(jù)。（2）進(jìn)一步實(shí)證檢驗(yàn)了研發(fā)投入在ESG表現(xiàn)和企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力之間的中介作用。（3）拓展了企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力影響因素的相關(guān)研究，以往研究主要集中在數(shù)字化、企業(yè)文化、稅收政策等方面。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）ESG表現(xiàn)能提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力

ESG表現(xiàn)會(huì)降低信息不對(duì)稱(chēng)、傳遞積極信號(hào)、掌握獨(dú)特資源，進(jìn)而提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。第一，信息不對(duì)稱(chēng)理論認(rèn)為，在市場(chǎng)交易中，交易雙方對(duì)信息掌握程度不一致，存在信息劣勢(shì)方和信息優(yōu)勢(shì)方。利益相關(guān)者一般通過(guò)企業(yè)公開(kāi)的財(cái)務(wù)報(bào)告來(lái)了解企業(yè)信息，很少能獲得其他增量信息，處于信息劣勢(shì)。ESG表現(xiàn)作為企業(yè)非財(cái)務(wù)信息，吸引投資者、債權(quán)人關(guān)注和分析師追蹤，降低信息不對(duì)稱(chēng)，有效助力企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力提升。從投資者層面看，由于ESG信息對(duì)投資業(yè)績(jī)非常重要，大多數(shù)投資者在投資決策中會(huì)考慮ESG信息[ 12 ]?；贓SG帶來(lái)的信息效應(yīng)，緩解企業(yè)與投資者的信息不對(duì)稱(chēng)，提高信息透明度，使投資者更傾向于選擇ESG信息披露質(zhì)量高的企業(yè)。企業(yè)積極提高環(huán)境信息披露水平，得到投資者關(guān)注和信任，增加投資者持股比例，提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效[ 13 ]，有助于增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能力，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。從債權(quán)人層面看，ESG表現(xiàn)好的企業(yè)向債權(quán)人提供高質(zhì)量信息，降低信息不對(duì)稱(chēng)，提高企業(yè)融資能力，更容易獲得長(zhǎng)期債務(wù)融資，優(yōu)化債務(wù)期限結(jié)構(gòu)[ 14 ]，緩解企業(yè)開(kāi)展研發(fā)活動(dòng)以及擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模的融資約束，為企業(yè)提升競(jìng)爭(zhēng)力提供資金支持。從分析師層面看，ESG評(píng)價(jià)高的企業(yè)可以給分析師開(kāi)展盈余預(yù)測(cè)提供高質(zhì)量信息并降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而提高盈余預(yù)測(cè)質(zhì)量[ 15 ]，向外界提供準(zhǔn)確性高的企業(yè)內(nèi)在價(jià)值，降低了信息不對(duì)稱(chēng)，抑制市場(chǎng)操縱，維護(hù)市場(chǎng)交易環(huán)境[ 16 ]，為企業(yè)持續(xù)發(fā)展提供健康的外部環(huán)境。

第二，企業(yè)聲譽(yù)是有價(jià)值的無(wú)形資產(chǎn)?；谑袌?chǎng)聲譽(yù)治理效應(yīng)，企業(yè)受到新聞媒體、公眾等的監(jiān)督，在外部強(qiáng)大的關(guān)注壓力下，企業(yè)為維護(hù)自身聲譽(yù)，會(huì)完善在環(huán)境、社會(huì)和治理方面的表現(xiàn)，提升ESG表現(xiàn)。媒體關(guān)注能提升企業(yè)ESG信息披露質(zhì)量[ 17 ]。新聞媒體、公眾等外部監(jiān)督者在傳遞信號(hào)環(huán)節(jié)扮演著重要角色，投資者根據(jù)傳遞信號(hào)考慮投資企業(yè)。媒體報(bào)道企業(yè)ESG負(fù)面消息，投資者將其視為一種消極信號(hào)，認(rèn)為企業(yè)未來(lái)收益具有不確定性、風(fēng)險(xiǎn)高，從而降低企業(yè)股價(jià)[ 18 ]。基于信號(hào)傳遞理論，ESG表現(xiàn)好的企業(yè)向外界傳遞積極信號(hào)，贏得利益相關(guān)者的信任，形成競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

第三，資源基礎(chǔ)理論認(rèn)為，企業(yè)擁有獨(dú)特資源，可以形成企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。ESG評(píng)級(jí)好的企業(yè)更容易獲取綠色資源，進(jìn)行綠色技術(shù)創(chuàng)新，企業(yè)利用綠色技術(shù)創(chuàng)新能力形成綠色產(chǎn)品差異化，滿(mǎn)足消費(fèi)者綠色需求，提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力[ 19 ]。ESG表現(xiàn)好的企業(yè)具有勞動(dòng)力吸引效應(yīng)，吸引更多人才加入企業(yè)，形成人力資本[ 20 ]。具有ESG優(yōu)勢(shì)的企業(yè)會(huì)重視對(duì)員工知識(shí)和能力的培養(yǎng)，激發(fā)員工的積極性和創(chuàng)新性，將個(gè)人知識(shí)和能力轉(zhuǎn)化成企業(yè)的人才優(yōu)勢(shì)，提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。

基于以上分析，提出如下假設(shè)：

H1：ESG表現(xiàn)能提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。

（二）ESG表現(xiàn)促進(jìn)研發(fā)投入，提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力

現(xiàn)有研究認(rèn)為企業(yè)ESG表現(xiàn)能提高企業(yè)創(chuàng)新能力，提升企業(yè)績(jī)效[ 21 ]。一方面，ESG表現(xiàn)促進(jìn)企業(yè)研發(fā)投入。第一，良好的ESG表現(xiàn)能幫助企業(yè)從不同利益相關(guān)方獲取資源，緩解資源約束，抑制企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)[ 22 ]，進(jìn)而順利開(kāi)展生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。具體來(lái)說(shuō)，ESG表現(xiàn)好的企業(yè)在市場(chǎng)上樹(shù)立品牌形象，容易獲得客戶(hù)好感，擴(kuò)大潛在客戶(hù)群體[ 23 ]。良好的ESG表現(xiàn)能幫助企業(yè)獲得更多商業(yè)信用，緩解融資困境，促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新投入水平[ 24 ]。近年來(lái)，政府推出了一系列鼓勵(lì)企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新的措施，ESG表現(xiàn)好的企業(yè)會(huì)得到政府的認(rèn)可，更容易獲得政府補(bǔ)貼扶持，激活企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新活力。2018年，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《上市公司治理準(zhǔn)則》修訂版，強(qiáng)調(diào)了ESG信息披露的重要性，引導(dǎo)企業(yè)加強(qiáng)ESG信息披露。ESG信息披露質(zhì)量高有利于降低企業(yè)獲取社會(huì)資源的成本[ 25 ]，提高企業(yè)融資能力，為企業(yè)研發(fā)活動(dòng)提供資金支持。第二，ESG表現(xiàn)通過(guò)提高管理層環(huán)保意識(shí)，提高企業(yè)綠色創(chuàng)新數(shù)量和質(zhì)量[ 26 ]。ESG評(píng)級(jí)高的企業(yè)更具有可持續(xù)發(fā)展理念，重視綠色發(fā)展，對(duì)綠色產(chǎn)品生產(chǎn)迅速做出反應(yīng)，開(kāi)展綠色研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)，推出市場(chǎng)需求產(chǎn)品，滿(mǎn)足消費(fèi)者綠色需求。ESG表現(xiàn)好的企業(yè)加強(qiáng)培養(yǎng)管理層綠色意識(shí)，積極踐行ESG理念，推動(dòng)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。同時(shí)，企業(yè)加強(qiáng)內(nèi)部控制，提高治理水平，避免管理層自利行為，將企業(yè)資源用于研發(fā)活動(dòng)中，提高創(chuàng)新研發(fā)能力，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中占有一席之地。

另一方面，ESG表現(xiàn)通過(guò)促進(jìn)研發(fā)投入，進(jìn)而提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。技術(shù)創(chuàng)新是企業(yè)提高競(jìng)爭(zhēng)力的重要因素，企業(yè)將獲取的資源用于開(kāi)展長(zhǎng)期研發(fā)活動(dòng)，突破技術(shù)難關(guān)，在市場(chǎng)上具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。研發(fā)投入能提高企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效[ 27 ]，有助于促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新活力。企業(yè)研發(fā)投入使用內(nèi)部資金開(kāi)展創(chuàng)新活動(dòng)，更能應(yīng)對(duì)市場(chǎng)需求，即企業(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度越大，越能提升企業(yè)創(chuàng)新能力[ 28 ]。創(chuàng)新活動(dòng)持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)，需要穩(wěn)定的研發(fā)投入支持，那么研發(fā)投入穩(wěn)定性強(qiáng)能促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力[ 29 ]。

基于以上分析，提出如下假設(shè)：

H2：ESG表現(xiàn)通過(guò)促進(jìn)企業(yè)加大研發(fā)投入，實(shí)現(xiàn)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力提升。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取2012—2021年滬深A(yù)股上市公司為研究樣本，并進(jìn)行以下處理：一是剔除金融保險(xiǎn)行業(yè)，ST、*ST和PT樣本以及數(shù)據(jù)缺失的樣本；二是為消除極端值的影響，對(duì)連續(xù)變量進(jìn)行了上下1%的縮尾處理（Winsorize）；三是剔除只有一年數(shù)據(jù)的上市公司樣本。最終得到21 044個(gè)觀測(cè)值。ESG表現(xiàn)數(shù)據(jù)來(lái)源于華證ESG評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)庫(kù)，企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)源于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。

（二）模型設(shè)定

為驗(yàn)證前文假設(shè)，本文采用個(gè)體和年份雙向固定效應(yīng)模型，并在公司層面聚類(lèi)，構(gòu)造模型。其中模型（1）是檢驗(yàn)ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的影響。被解釋變量為SGR，是企業(yè)i在t時(shí)期的可持續(xù)增長(zhǎng)率；解釋變量為ESG，是企業(yè)i在t時(shí)期的環(huán)境、社會(huì)和治理方面的表現(xiàn)。Controls為控制變量，Company為個(gè)體虛擬變量，Year為年份虛擬變量，？著i，t為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

SGRi，t=？茁0+？茁1ESGi，t+？茁2Controlsi，t+∑Company+∑Year+？著i，t

（1）

為考察ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的影響，本文以研發(fā)投入（RD）作為機(jī)制變量，構(gòu)造模型（2）和（3）檢驗(yàn)企業(yè)ESG表現(xiàn)通過(guò)加大研發(fā)投入，提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。

RDi，t=？茁0+？茁1ESGi，t+？茁2Controlsi，t+∑Company+∑Year+？著i，t

（2）

SGRi，t=？茁0+？茁1ESGi，t+？茁2RDi，t+？茁3Controlsi，t+∑Company+

∑Year+？著i，t （3）

本文采用溫忠麟等[ 30 ]的機(jī)制檢驗(yàn)三步法：第一步是模型（1）中ESG系數(shù)需顯著；第二步是模型（2）中的ESG系數(shù)顯著，且模型（3）中的RD系數(shù)顯著；第三步，若檢驗(yàn)完全中介效應(yīng)，進(jìn)行第三步檢驗(yàn)，需模型（3）中的ESG系數(shù)不顯著。

（三）主要變量定義

1.被解釋變量

本文的被解釋變量為企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，選取企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)率（SGR）作為企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的代理變量，可持續(xù)增長(zhǎng)率計(jì)算公式如下。

可持續(xù)增長(zhǎng)率=

■

2.解釋變量

本文的解釋變量為ESG表現(xiàn)。ESG評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)來(lái)源于華證ESG評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)庫(kù)，ESG評(píng)級(jí)分為C—CCC、B—BBB、A—AAA共9個(gè)等級(jí)。本文借鑒高杰英等[ 6 ]的做法，根據(jù)ESG評(píng)級(jí)從C到AAA依次賦值1—9衡量企業(yè)總體ESG表現(xiàn)。

3.中介變量

本文將研發(fā)投入（RD）作為中介變量，采用研發(fā)投入總額取自然對(duì)數(shù)來(lái)衡量。

4.控制變量

本文選取股權(quán)集中度（Top1）、企業(yè)成長(zhǎng)性（Growth）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、企業(yè)規(guī)模（Size）、機(jī)構(gòu)投資者持股比例（Inst）、托賓Q值（Tobinq）、董事會(huì)規(guī)模（Board）、獨(dú)立董事占比（Indep）作為控制變量。

主要變量定義見(jiàn)表1。

四、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)分析

描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果分析如表2所示。ESG表現(xiàn)最小值為1，最大值為8，均值為4.229，說(shuō)明上市公司ESG表現(xiàn)差異大，整體ESG表現(xiàn)水平中等偏下。其中E表現(xiàn)均值為2.020，S表現(xiàn)均值為4.495，G表現(xiàn)均值為5.433，表明上市公司在企業(yè)治理方面表現(xiàn)最好，社會(huì)表現(xiàn)次之，環(huán)境表現(xiàn)最差。SGR最大值為0.330，最小值為-0.025，均值為0.069，說(shuō)明上市公司的可持續(xù)增長(zhǎng)率差異大，整體水平較低。

（二）基準(zhǔn)回歸結(jié)果

表3列示了ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力影響的回歸結(jié)果，列（1）—列（5）均控制了個(gè)體固定效應(yīng)和年份固定效應(yīng)，并在公司層面聚類(lèi)。列（1）顯示在不加入任何控制變量的情況下，ESG的回歸系數(shù)在10%水平上正向顯著，說(shuō)明ESG表現(xiàn)與SGR呈正向關(guān)系。列（2）顯示在加入各項(xiàng)控制變量之后，ESG的回歸系數(shù)在1%水平上正向顯著，說(shuō)明良好的ESG表現(xiàn)能提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，H1得到驗(yàn)證。

列（3）—列（5）表示分別從環(huán)境、社會(huì)和治理方面驗(yàn)證與企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)系。列（3）表明環(huán)境表現(xiàn)E的回歸系數(shù)不顯著，列（4）和列（5）分別表明社會(huì)表現(xiàn)S和治理表現(xiàn)G的回歸系數(shù)在1%水平上正向顯著。由此可見(jiàn)，企業(yè)良好的社會(huì)表現(xiàn)和治理表現(xiàn)會(huì)提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，而環(huán)境表現(xiàn)不會(huì)對(duì)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力產(chǎn)生顯著促進(jìn)作用?？赡艿脑蛟谟冢髽I(yè)向不同利益相關(guān)者履行社會(huì)責(zé)任，樹(shù)立良好形象，贏得公眾好感，爭(zhēng)取市場(chǎng)口碑，綜合提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力[ 31 ]；企業(yè)加強(qiáng)治理能力，約束管理者機(jī)會(huì)主義行為，提高內(nèi)部控制質(zhì)量，促進(jìn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展；而相對(duì)于企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任和治理責(zé)任的成本，企業(yè)在承擔(dān)環(huán)境責(zé)任方面需要耗費(fèi)更多的資源和成本，降低了企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)勢(shì)。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.工具變量法

為緩解ESG表現(xiàn)與企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力互為因果的內(nèi)生性問(wèn)題，本文選取同年份同行業(yè)的其他上市公司ESG均值作為工具變量（ESG_mean），進(jìn)行兩階段最小二乘法回歸，結(jié)果表明，ESG_mean回歸系數(shù)在1%水平上呈正向顯著。不可識(shí)別檢驗(yàn)中Kleibergen-Paap rk LM統(tǒng)計(jì)值為21.454，p值為0.000。弱工具變量檢驗(yàn)中Kleibergen-Paap rk Wald F統(tǒng)計(jì)值為20.161，大于Stock-Yogo檢驗(yàn)10%水平的臨界值（16.38），說(shuō)明工具變量有效。在考慮變量互為因果的內(nèi)生性問(wèn)題之后，ESG對(duì)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力正向顯著影響的關(guān)系不變，H1仍然成立。

2.PSM檢驗(yàn)

為緩解樣本選擇問(wèn)題，本文采用傾向匹配得分法，將ESG評(píng)級(jí)高于ESG中位數(shù)4的企業(yè)作為處理組，將ESG評(píng)級(jí)低于ESG中位數(shù)4的企業(yè)作為控制組，以控制變量作為協(xié)變量，采用1：1近鄰匹配法對(duì)樣本進(jìn)行匹配，平衡性檢驗(yàn)結(jié)果（略）。匹配后的協(xié)變量標(biāo)準(zhǔn)差均小于10%且p值大于0.05，匹配效果好，通過(guò)平衡性檢驗(yàn)。本文將匹配后的樣本使用模型（1）進(jìn)行重新回歸，結(jié)果表明ESG表現(xiàn)提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的結(jié)論仍然成立。

3.替換解釋變量

為檢驗(yàn)結(jié)論穩(wěn)健性，更換ESG衡量方式。借鑒高杰英等[ 6 ]的做法，將華證ESG評(píng)級(jí)AAA—A賦值為3，BBB—B賦值為2，CCC—C賦值為1，得到新的解釋變量ESG_0。將E、S、G評(píng)級(jí)也進(jìn)行三級(jí)賦值，得到新的解釋變量E_0、S_0、G_0，使用新解釋變量依次進(jìn)行回歸。同樣證明ESG表現(xiàn)總體會(huì)促進(jìn)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，結(jié)論仍然穩(wěn)健。各子指標(biāo)表明企業(yè)社會(huì)表現(xiàn)和治理表現(xiàn)會(huì)提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，但環(huán)境表現(xiàn)不具有促進(jìn)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的作用，與前文研究結(jié)論一致。

（四）機(jī)制分析

本文檢驗(yàn)了研發(fā)投入在ESG表現(xiàn)與企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力之間的中介效應(yīng)。表4匯報(bào)了研發(fā)投入的機(jī)制檢驗(yàn)結(jié)果，列（2）表明ESG回歸系數(shù)在1%水平上正向顯著，說(shuō)明良好的ESG表現(xiàn)會(huì)使企業(yè)增加研發(fā)投入，進(jìn)行創(chuàng)新研發(fā)活動(dòng)。列（3）表明ESG和RD的回歸系數(shù)均在1%水平上正向顯著，表明良好的ESG表現(xiàn)能通過(guò)研發(fā)投入這一路徑提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，H2得到驗(yàn)證。

五、進(jìn)一步分析

（一）產(chǎn)權(quán)性質(zhì)

本文將總樣本按照實(shí)際控制性質(zhì)分為國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)，并進(jìn)行分組回歸。表5的列（1）和列（2）回歸結(jié)果顯示，非國(guó)有企業(yè)組的ESG回歸系數(shù)在1%水平上正向顯著，而國(guó)有企業(yè)組的ESG回歸系數(shù)不顯著，說(shuō)明非國(guó)有企業(yè)的ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的正向影響更明顯。這可能是因?yàn)橄啾葒?guó)有企業(yè)，非國(guó)有企業(yè)在獲取資源方面處于劣勢(shì)，存在融資約束和人才缺失的可能性更大，限制了研發(fā)活動(dòng)的開(kāi)展。因此，非國(guó)有企業(yè)會(huì)更重視ESG表現(xiàn)，積極提高ESG信息披露質(zhì)量，降低信息不對(duì)稱(chēng)，提高信息透明度，向不同利益相關(guān)者獲取資源，緩解融資約束和引進(jìn)高端復(fù)合型人才，促進(jìn)研發(fā)活動(dòng)，進(jìn)而提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。

（二）審計(jì)質(zhì)量

本文借鑒蔡春等[ 32 ]的做法，根據(jù)樣本企業(yè)的年報(bào)是否由國(guó)際四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)，將樣本企業(yè)分為審計(jì)質(zhì)量高的企業(yè)和審計(jì)質(zhì)量低的企業(yè)。表5的列（3）和列（4）的實(shí)證結(jié)果顯示，相比審計(jì)質(zhì)量高的企業(yè)，審計(jì)質(zhì)量低的企業(yè)ESG表現(xiàn)更能提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。這可能是因?yàn)閷徲?jì)質(zhì)量高的企業(yè)，受到外部審計(jì)的監(jiān)督，更能約束管理層自利行為，專(zhuān)注提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。審計(jì)質(zhì)量低的企業(yè)會(huì)通過(guò)ESG表現(xiàn)發(fā)揮的治理效應(yīng)，積極履行社會(huì)責(zé)任，促進(jìn)可持續(xù)發(fā)展，提高企業(yè)治理水平，將更多資源投入企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，進(jìn)而提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。

（三）企業(yè)生命周期

對(duì)于不同生命周期階段的企業(yè)而言，其ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力影響存在差異。借鑒曹裕等[ 33 ]的研究，基于現(xiàn)金流分類(lèi)法劃分生命周期，根據(jù)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流、投資現(xiàn)金流和籌資現(xiàn)金流的正負(fù)，將企業(yè)生命周期分為成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期三個(gè)階段。

表5列（5）表明處于成長(zhǎng)期企業(yè)的ESG回歸系數(shù)在1%水平上正向顯著，說(shuō)明企業(yè)處于成長(zhǎng)期時(shí)，ESG表現(xiàn)能提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。但是列（6）和列（7）顯示處于成熟期和衰退期企業(yè)的ESG回歸系數(shù)不顯著，表明企業(yè)處于成熟期或衰退期時(shí)，ESG表現(xiàn)不能提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。可能是因?yàn)槠髽I(yè)處于成長(zhǎng)期時(shí)，良好的ESG表現(xiàn)有助于企業(yè)從內(nèi)外部融資兩種渠道獲得資金，有較好的投資前景，逐步占據(jù)市場(chǎng)份額，提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。處于成熟期的企業(yè)，市場(chǎng)份額已鞏固，會(huì)更關(guān)注自身的高質(zhì)量發(fā)展，積極履行社會(huì)責(zé)任，踐行綠色理念，促進(jìn)企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。進(jìn)入衰退期的企業(yè)，缺乏資金和投資機(jī)會(huì)，自行研發(fā)能力不足，限制ESG表現(xiàn)的價(jià)值創(chuàng)造效應(yīng)發(fā)揮，難以解決企業(yè)最迫切的生存問(wèn)題。

六、研究結(jié)論與啟示

本文運(yùn)用2012—2021年滬深A(yù)股上市公司的數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)了ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的影響以及研發(fā)投入在兩者之間的中介作用。研究結(jié)果表明：（1）良好的ESG表現(xiàn)能夠提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，經(jīng)過(guò)一系列穩(wěn)健性檢驗(yàn)之后，結(jié)論仍然成立。（2）ESG表現(xiàn)通過(guò)促進(jìn)企業(yè)加大研發(fā)投入，實(shí)現(xiàn)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力提升。（3）ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的影響存在異質(zhì)性，對(duì)非國(guó)有企業(yè)、審計(jì)質(zhì)量低的企業(yè)和處于成長(zhǎng)期的企業(yè)而言，ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的正向影響更顯著。

研究啟示：第一，加快完善ESG評(píng)價(jià)體系。相關(guān)機(jī)構(gòu)應(yīng)建立統(tǒng)一的ESG評(píng)價(jià)體系，使企業(yè)ESG表現(xiàn)具有可比性，助力企業(yè)披露高質(zhì)量ESG信息，實(shí)現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。第二，企業(yè)應(yīng)重視和踐行ESG理念，主動(dòng)承擔(dān)環(huán)境、社會(huì)和治理方面的責(zé)任，提高ESG表現(xiàn)。首先，企業(yè)要培養(yǎng)綠色意識(shí)，其發(fā)展戰(zhàn)略要符合可持續(xù)發(fā)展理念，積極參與綠色環(huán)保、節(jié)能減污活動(dòng)，重視綠色技術(shù)研發(fā)活動(dòng)，提高企業(yè)環(huán)境表現(xiàn)。其次，企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任，與客戶(hù)、供應(yīng)商和員工建立良好的關(guān)系，發(fā)揮企業(yè)社會(huì)價(jià)值，提升社會(huì)表現(xiàn)。最后，企業(yè)需要提高內(nèi)部治理能力，建立合理的組織結(jié)構(gòu)，完善內(nèi)部控制機(jī)制，提高信息透明度，提升企業(yè)治理表現(xiàn)。第三，在高質(zhì)量發(fā)展和“雙碳”目標(biāo)的背景下，政府相關(guān)部門(mén)要著重關(guān)注ESG表現(xiàn)良好的企業(yè)，對(duì)企業(yè)開(kāi)展研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)給予政策傾斜，助力企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。企業(yè)要發(fā)揮ESG的治理效應(yīng)，提高資源配置效率，將資源真正投入到研發(fā)活動(dòng)上，從而推動(dòng)創(chuàng)新績(jī)效提升，增強(qiáng)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力。●

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