創(chuàng)業(yè)板上市公司研發(fā)投入影響因素研究

宋志賽　吳淑芳

[摘要]企業(yè)的研發(fā)活動(dòng)不僅是提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵因素，也是供給側(cè)改革的迫切需要。通過(guò)收集整理創(chuàng)業(yè)板314家上市公司相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，研究影響企業(yè)研發(fā)投入的影響因素。研究發(fā)現(xiàn)：組織激勵(lì)、財(cái)務(wù)資源和企業(yè)規(guī)模與研發(fā)投入顯著正相關(guān)，負(fù)債水平與研發(fā)投入負(fù)相關(guān)。技術(shù)創(chuàng)新和研發(fā)活動(dòng)可以通過(guò)擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模、增加財(cái)務(wù)支持和保障能力、提升對(duì)高管內(nèi)部激勵(lì)等方式來(lái)提高能力，為目前供給側(cè)改革任務(wù)提供保障。研究結(jié)果對(duì)于供給側(cè)改革順利進(jìn)行具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。

[關(guān)鍵詞]創(chuàng)業(yè)板；上市公司；研發(fā)投入；影響因素；結(jié)論

一、引言

供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革是在我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩的大背景下提出的，目的是加強(qiáng)企業(yè)提供高技術(shù)產(chǎn)品的能力、調(diào)整供給與需求的不平衡。企業(yè)想要維髖爭(zhēng)中的優(yōu)勢(shì)地位，需要持續(xù)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，在技術(shù)創(chuàng)新過(guò)程中，穩(wěn)定的研發(fā)投入是關(guān)鍵。近年來(lái)我國(guó)對(duì)科學(xué)技術(shù)發(fā)展越加重視，研發(fā)投人大幅增加，2014年研發(fā)支出占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值比例2.01%。但與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，研發(fā)支出占GDP比例和相對(duì)研究人員數(shù)量與發(fā)達(dá)國(guó)家相比仍處于落后位置。熊彼特在1912年首次提出了創(chuàng)新理論，在他看來(lái)，創(chuàng)新是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的原始動(dòng)力。

二、理論分析和研究假設(shè)

（一）組織激勵(lì)

高管是企業(yè)創(chuàng)新過(guò)程中計(jì)劃、組織、協(xié)調(diào)與控制的核心。一是高管能力。高管能力包含前期規(guī)劃、中期調(diào)控和事后總結(jié)。在董事會(huì)與股東大會(huì)做出決定后，企業(yè)高管通過(guò)協(xié)調(diào)各利益相關(guān)者，確定研發(fā)活動(dòng)的技術(shù)與操作細(xì)節(jié)，制定研發(fā)資源分配方案，調(diào)動(dòng)技術(shù)人員實(shí)施具體研發(fā)。企業(yè)高管要在整個(gè)研發(fā)活動(dòng)進(jìn)行的同時(shí)，組織相關(guān)部門及時(shí)提供幫助。研發(fā)終止后，高管還要提煉左右研發(fā)成敗的關(guān)鍵因素用以指導(dǎo)下次研發(fā)?？傊吖苣芰δ軌蜃笥移髽I(yè)研發(fā)過(guò)程，在研發(fā)活動(dòng)中起到潤(rùn)滑劑的作用。二是高管的風(fēng)險(xiǎn)偏好。高風(fēng)險(xiǎn)是研發(fā)投入的特征之一，研發(fā)的高額投入與產(chǎn)出的不確定性使得高管人員對(duì)于研發(fā)的決策其實(shí)是企業(yè)利益與自身利益之間的博弈的結(jié)果。風(fēng)險(xiǎn)厭惡型管理者趨向于規(guī)避研發(fā)活動(dòng)產(chǎn)出的不確定性而消極對(duì)待研發(fā)項(xiàng)目，從而保全自身利益。反之，風(fēng)險(xiǎn)追求者會(huì)從公司戰(zhàn)略遠(yuǎn)景布局出發(fā)，積極協(xié)調(diào)技術(shù)研發(fā)活動(dòng)。第三，高管機(jī)會(huì)掌控意識(shí)。經(jīng)驗(yàn)豐富、眼光獨(dú)到的高管能夠綜合需求信息、產(chǎn)品推廣過(guò)程中發(fā)現(xiàn)的信息以及研究人員提供的技術(shù)信息，挖掘出市場(chǎng)對(duì)于新技術(shù)的需求。企業(yè)高管如果有能力通過(guò)評(píng)估精確獲得進(jìn)行研發(fā)所需資源與獲得回報(bào)的概率，就能領(lǐng)先于市場(chǎng)做出決策，為競(jìng)爭(zhēng)占得先機(jī)。

高層管理人員會(huì)受到來(lái)自企業(yè)內(nèi)部和外部?jī)煞矫娴募?lì)。來(lái)自企業(yè)內(nèi)部的稱為組織激勵(lì)，包括為管理者提供高額薪酬、股權(quán)和職位晉升機(jī)會(huì)，目的是誘導(dǎo)高管和企業(yè)形成利益共同體。來(lái)自企業(yè)以外的稱為經(jīng)理人市場(chǎng)激勵(lì)，包括競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在內(nèi)的其他公司會(huì)以更誘人的待遇使得高管對(duì)于自身現(xiàn)狀做出比較。企業(yè)高管可以通過(guò)權(quán)衡組織激勵(lì)與市場(chǎng)激勵(lì)，做出最有利于自己的選擇。

在經(jīng)紀(jì)人假設(shè)下，高管的管理水平和看待創(chuàng)新的視角雖然能夠?qū)ζ髽I(yè)研發(fā)起到正向促進(jìn)作用，但是管理者依然會(huì)在研發(fā)投入決策作出之前比較所承受風(fēng)險(xiǎn)與獲得的組織激勵(lì)。組織激勵(lì)的提升可以抵消管理者承受的決策失敗帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，從而提升管理者創(chuàng)新欲望。同時(shí)，企業(yè)提供的高年薪，不僅體現(xiàn)對(duì)高層管理者的器重，提高其在企業(yè)中的歸屬感受，促進(jìn)與企業(yè)利益一致，而且能削弱市場(chǎng)激勵(lì)，增加管理者在其他企業(yè)任職的機(jī)會(huì)成本，使管理者在企業(yè)發(fā)展中最大限度的施展才華。因此作出假設(shè)：

假設(shè)1：高管年薪與企業(yè)研發(fā)投入正相關(guān)。

（二）財(cái)務(wù)資源

企業(yè)進(jìn)行的每一項(xiàng)研發(fā)活動(dòng)都是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)、高投入的長(zhǎng)期過(guò)程，目前我國(guó)資本市場(chǎng)仍不發(fā)達(dá)的現(xiàn)狀決定了研發(fā)費(fèi)用多來(lái)自企業(yè)內(nèi)部這一事實(shí)仍將持續(xù)。企業(yè)需要強(qiáng)大的持續(xù)投入能力保障研發(fā)活動(dòng)平穩(wěn)有效進(jìn)行。一方面，穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)可以帶來(lái)充足的銷售收入，而銷售收入又是企業(yè)現(xiàn)金流最直接的來(lái)源，這就為企業(yè)研發(fā)活動(dòng)提供了堅(jiān)實(shí)的后盾。另一方面，企業(yè)占據(jù)市場(chǎng)規(guī)模越大，承受研發(fā)失敗帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)能力越強(qiáng)，越能增加研發(fā)投入決策的信心。調(diào)查數(shù)據(jù)分析結(jié)果顯示缺乏資金是企業(yè)決定創(chuàng)新時(shí)面對(duì)的主要阻力。因此作出假設(shè)：

假設(shè)2：企業(yè)銷售收入越多，研發(fā)投入越多。

（三）負(fù)債水平

國(guó)外研究都發(fā)現(xiàn)在研發(fā)過(guò)程中投入高的公司表現(xiàn)出較低的負(fù)債占比，相反負(fù)債水平高的公司研發(fā)投資金額少，結(jié)論是負(fù)債對(duì)研發(fā)投資有抑制。債券持有者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的特征決定了研發(fā)投入高的企業(yè)不是其理想的投資目標(biāo)，從而形成了高研發(fā)投入的公司低負(fù)債占比的狀況。同時(shí)，為負(fù)債支付利息而減少的現(xiàn)金也會(huì)成為研發(fā)投入這種高現(xiàn)金需求投資的阻力，所以高研發(fā)投入的公司會(huì)傾向于減少負(fù)債水平，緩解利息支出對(duì)原本可以投入研發(fā)活動(dòng)中的現(xiàn)金占用。因此作出假設(shè)：

假設(shè)3：企業(yè)債務(wù)水平越高，研發(fā)投入越少。

（四）企業(yè)規(guī)模

熊彼特假說(shuō)涵蓋了影響創(chuàng)新的兩點(diǎn)因素：壟斷和企業(yè)規(guī)模。這是最早的有關(guān)企業(yè)規(guī)模與技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系的研究。之后的研究主要得出以下幾種結(jié)論：正相關(guān)關(guān)系。BragaandWillmore以巴西4342個(gè)企業(yè)為樣本，選取企業(yè)增加值作為企業(yè)規(guī)模的替代變量，研究發(fā)現(xiàn)R&D活動(dòng)與企業(yè)規(guī)模顯著正相關(guān)。W.Cohen指出，在不是很完善的資本市場(chǎng)上大企業(yè)可以獲得更多用于研發(fā)的資金，并且能夠形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。負(fù)相關(guān)關(guān)系。柴斌鋒研究發(fā)現(xiàn)在民營(yíng)上市公司中企業(yè)規(guī)模與研發(fā)密度呈現(xiàn)反向關(guān)系。吳延兵研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模與創(chuàng)新強(qiáng)度存在非線性遞增關(guān)系。李紹東研究發(fā)現(xiàn)研發(fā)投入與企業(yè)規(guī)模間呈現(xiàn)倒U型關(guān)系。牛澤東、張倩肖、王文以中國(guó)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的企業(yè)數(shù)據(jù)為樣本，研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模與技術(shù)創(chuàng)新之間存在很明顯的先遞增后減少的關(guān)系。

目前關(guān)于企業(yè)規(guī)模對(duì)研發(fā)投入影響關(guān)系的研究尚未得出統(tǒng)一結(jié)論。文獻(xiàn)認(rèn)為不同規(guī)模在創(chuàng)新方面具有不同的優(yōu)勢(shì)。小企業(yè)更加靈活，對(duì)外部反映更加敏感，企業(yè)家也更具有創(chuàng)新精神，更容易實(shí)施研發(fā)行為，具有一定的行為優(yōu)勢(shì)；而大企業(yè)規(guī)模較大，資源更為豐富，體系也較為成熟，對(duì)研發(fā)活動(dòng)這項(xiàng)需要長(zhǎng)期大量的人力、物力支持的投資活動(dòng)來(lái)說(shuō)，規(guī)模較大的企業(yè)代表研發(fā)活動(dòng)中提供更充裕的資源。另外，大企業(yè)能夠制定更具有執(zhí)行力的計(jì)劃，降低研發(fā)過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)，大企業(yè)具有一定的物質(zhì)優(yōu)勢(shì)。Schumpeter較早研究了企業(yè)規(guī)模與R&D投入的關(guān)系，指出較大的企業(yè)規(guī)模為企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)提供了所需要的資源稟賦。Baysinger and Hoskisson f19891、Baysinger等也認(rèn)為，公司規(guī)模對(duì)R&D投入具有正向影響作用。國(guó)內(nèi)學(xué)者王任飛（2005、吳延兵等也提出公司規(guī)模越大，越能促進(jìn)企業(yè)的R&D投入。

企業(yè)規(guī)模與研發(fā)投入存在正相關(guān)關(guān)系。原因如下：（1）研發(fā)投入的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)決定了企業(yè)擁有的市場(chǎng)份額大，具體到每個(gè)產(chǎn)品承擔(dān)的創(chuàng)新費(fèi)用就低，因而研發(fā)投入的產(chǎn)出相對(duì)要高；（2）由于資本市場(chǎng)不完善，高風(fēng)險(xiǎn)的R&D項(xiàng)目需要大量持續(xù)穩(wěn)定的投入資金，大型公司在資金供給上擁有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)（3）由于大型公司的部門功能結(jié)構(gòu)完整，類似營(yíng)銷部門與財(cái)務(wù)部門能夠有效配合研發(fā)部門計(jì)劃實(shí)施，有利于提高R&D生產(chǎn)效率。

假設(shè)4：企業(yè)規(guī)模越大，研發(fā)投入越多。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）變量設(shè)定

本文因變量選取研發(fā)投入金額RD代表研發(fā)投入指標(biāo)。為方便比較，選取其對(duì)數(shù)RD（Ln）消除公司間研發(fā)投人金額差距。自變量選取總資產(chǎn)TA（Ln）代表企業(yè)規(guī)模、高管前三名薪酬總額對(duì)數(shù)SL（Ln）代表組織激勵(lì)、資產(chǎn)負(fù)債率LEV代表財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、K（Ln）代表財(cái)務(wù)資源。

（二）樣本選取和數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取2014年創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)2014年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。為獲得正常經(jīng)營(yíng)狀況下的信息剔除sT類上市企業(yè)，最終獲得314個(gè)研究樣本。數(shù)據(jù)來(lái)自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)，使用EXCEL、SPSSl9.0進(jìn)行數(shù)據(jù)收集、匯總和分析。

（三）模型構(gòu)建

根據(jù)以上研究假設(shè)和變量選取設(shè)計(jì)多元回歸模型如下：

RD（Ln）=a+B1SL（Ln）+B2LEV+B3TA（Ln）+B4K（Ln）+ε

其中ε為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)，B是各個(gè)因素的影響系數(shù)，表示對(duì)研發(fā)的影響程度。

四、實(shí)證檢驗(yàn)及結(jié)果分析

表1是對(duì)2014年314個(gè)研究樣本公司相關(guān)指標(biāo)的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。可以看出創(chuàng)業(yè)板上市公司研發(fā)強(qiáng)度均值0.07347，平均研發(fā)投入強(qiáng)度理想，表明創(chuàng)業(yè)板上市公司具有很高的技術(shù)創(chuàng)新意識(shí)。

方差膨脹因子（VIF）可以判斷各自變量之間的多重共線性，表2顯示模型各自變量VIF均小于5。一般認(rèn)為方差膨脹因子超過(guò)10時(shí)存在多重共線性，故認(rèn)為模型不存在嚴(yán)重的多重共線問(wèn)題。

表3顯示調(diào)整后的R方為0.326，表明模型具有較好的擬合優(yōu)度。

表4結(jié)果顯示各變量均在5%水平顯著，其中sL（Ln）、K（Ln）、TA（Ln）系數(shù)為正支持了假設(shè)2、假設(shè)3和假設(shè)5。說(shuō)明創(chuàng)業(yè)板上市公司重視長(zhǎng)期效益，采用組織激勵(lì)應(yīng)對(duì)高管出于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)而產(chǎn)生的短視行為；主營(yíng)業(yè)務(wù)收入作為資金最直接來(lái)源顯著影響創(chuàng)業(yè)板上市公司研發(fā)資金投入，從另一個(gè)角度也表明了我國(guó)資本市場(chǎng)還不夠健全，研發(fā)投資的高風(fēng)險(xiǎn)使得企業(yè)更趨向于使用自有資金；大型企業(yè)研發(fā)投入有規(guī)模效應(yīng)，產(chǎn)品數(shù)量能夠攤薄研發(fā)支出，R&D投入高投入、高風(fēng)險(xiǎn)的特性也決定了擁有資金優(yōu)勢(shì)大型企業(yè)敢于保持創(chuàng)新。LEV系數(shù)為負(fù)在5%水平顯著驗(yàn)證假設(shè)4，在說(shuō)明企業(yè)研發(fā)過(guò)程中，為規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和向債權(quán)人泄漏核心技術(shù)信息而降低債務(wù)比重。

五、結(jié)論

本文利用我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司2014年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，運(yùn)用回歸分析的方法進(jìn)行研究能夠?qū)ρ邪l(fā)投入產(chǎn)生影響的相關(guān)因素。在綜合國(guó)內(nèi)外研究成果的前提下對(duì)影響研發(fā)投入的因素進(jìn)行分析并提出假設(shè)。根據(jù)創(chuàng)新理論和代理理論，以組織激勵(lì)、財(cái)務(wù)資源、負(fù)債水平以及企業(yè)規(guī)模為自變量，研發(fā)投入作為因變量進(jìn)行數(shù)據(jù)的回歸分析。經(jīng)過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)：組織激勵(lì)與研發(fā)投入存在線性關(guān)系，代表組織激勵(lì)的高管薪酬越高，研發(fā)投入也就越多；財(cái)務(wù)資源與研發(fā)投入存在正相關(guān)關(guān)系，企業(yè)主要利用自有資金進(jìn)行研究開發(fā)，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入提供的現(xiàn)金流能夠保障研發(fā)活動(dòng)的順利進(jìn)行；負(fù)債水平與研發(fā)投入存在負(fù)相關(guān)的關(guān)系，利息和債權(quán)人獲取技術(shù)信息的需求抑制了研發(fā)活動(dòng)的進(jìn)行；企業(yè)規(guī)模與研發(fā)投入存在正相關(guān)的關(guān)系，能夠?qū)ρ邪l(fā)活動(dòng)起到承托作用。因此，技術(shù)創(chuàng)新和研發(fā)活動(dòng)可以通過(guò)擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模、增加財(cái)務(wù)支持和保障能力、提升對(duì)高管內(nèi)部激勵(lì)等方式來(lái)提高能力，為目前供給側(cè)改革任務(wù)提供保障。