人民幣匯率升值、貿(mào)易開放水平與跨境人民幣結(jié)算

呂寒 樊媛

摘 要：本文基于2011—2021年我國省級平衡面板數(shù)據(jù)，使用pvar模型研究跨境人民幣結(jié)算金額、人民幣匯率及貿(mào)易開放三者之間的動態(tài)關(guān)系。結(jié)果表明：保持一定規(guī)模的貿(mào)易開放及穩(wěn)中有升的人民幣幣值會助推跨境人民幣結(jié)算規(guī)模的擴大，進而推進人民幣國際化進程?；诖?，本文就進一步發(fā)揮穩(wěn)定的對外開放水平和穩(wěn)中有升的人民幣幣值對跨境人民幣結(jié)算的促進作用提出相關(guān)政策建議，以供參考。

關(guān)鍵詞：跨境人民幣結(jié)算；人民幣匯率；貿(mào)易開放；pvar模型；人民幣國際化

本文索引：呂寒，樊媛.<變量 2>[J].中國商論，2024（11）：-008.

中圖分類號：F822 文獻標識碼：A 文章編號：2096-0298（2024）06（a）--04

1 引言

近年來，我國在推進跨境人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)的過程中，使用人民幣進行結(jié)算的國際市場參與主體越來越多，而對外貿(mào)易開放水平與匯率的變動對跨境人民幣結(jié)算有著重要影響，因此厘清三者之間的關(guān)系有著重要意義。本文基于省級面板數(shù)據(jù)，采用pvar模型探究匯率變動、貿(mào)易開放水平與跨境人民幣結(jié)算之間的相互影響。結(jié)果表明，人民幣幣值的穩(wěn)中有升與保持一定程度的貿(mào)易開放水平有利于跨境人民幣結(jié)算規(guī)模的擴大，進一步推進人民幣國際化進程。

2 文獻綜述

2.1 跨境人民幣結(jié)算與匯率

在關(guān)于跨境人民幣結(jié)算影響人民幣升值或貶值的研究中，部分文獻（李艷麗、曹文龍，2022；吳立雪，2019；宿玉海、姜明蕾，2018）研究表示，跨境人民幣結(jié)算的發(fā)展將抑制我國外匯儲備增長過快的問題，形成人民幣匯率升值的預(yù)期，從而抑制短期資本的流出。另有部分文獻（向宇，代沁雯，2021；費廣平，2018）研究了人民幣國際化對跨境資金流動的影響，表示人民幣國際化將提升跨境資金流動的空間，加劇人民幣匯率波動，形成人民幣貶值預(yù)期，因此對跨境人民幣結(jié)算造成負面影響。

跨境人民幣結(jié)算對人民幣匯率波動影響的研究中，部分文獻（唐文琳等，2019；王勝、廖曦，2017）研究了我國與世界其他經(jīng)濟體的貿(mào)易情況，發(fā)現(xiàn)人民幣跨境結(jié)算的發(fā)展將導(dǎo)致貿(mào)易國雙邊匯率的波動幅度增大，且波動幅度將會隨匯率傳遞程度的增長呈現(xiàn)先上漲后下降的趨勢。鄧貴川和彭紅楓（2019）研究發(fā)現(xiàn)，若在國際貿(mào)易活動中使用本幣進行定價的占比提高，將提高資源在國際的配置效率，使得匯率波動的幅度與通貨膨脹風(fēng)險下降。

2.2 跨境人民幣結(jié)算與對外開放

2005年，我國進行了匯率改革，人民幣兌美元的名義匯率因此迅速升值，然而我國國內(nèi)出口水平保持持續(xù)增長的趨勢。2020年6月，新冠疫情有效管控，我國經(jīng)濟逐步復(fù)蘇，人民幣匯率也隨之升值，但出口水平不斷提升，這兩大事實與傳統(tǒng)“匯率與出口反向變動”的理論相悖。因此，田侃（2019）研究“出口匯率不相關(guān)之謎”發(fā)現(xiàn)，匯率整體的升值或貶值與出口貿(mào)易無明顯關(guān)系。

也有學(xué)者觀點相反，曹偉（2016）、張會清（2019）從行業(yè)層面研究了匯率對進出口貿(mào)易的影響，發(fā)現(xiàn)人民幣的升值對進出口貿(mào)易規(guī)模的擴張具有顯著促進作用，但不利于優(yōu)化進出口貿(mào)易結(jié)構(gòu)；另一部分學(xué)者（李宏彬，2011；田朔，2016；潘慧，2019）從微觀企業(yè)層面進行研究，發(fā)現(xiàn)匯率的升值將抑制我國企業(yè)的出口。

2.3 人民幣匯率與對外開放

針對這一研究，國內(nèi)外學(xué)者形成了不同觀點。關(guān)于匯率與對外貿(mào)易關(guān)系的研究，國外學(xué)者主要研究匯率的波動將對進出口貿(mào)易產(chǎn)生何種影響，且相關(guān)觀點存在較大爭議。在關(guān)于發(fā)展中國家的研究中，學(xué)者持有的態(tài)度不盡相同。Rashid 和 Waqar（2010）、Beedin（2015）研究認為，匯率的波動將對進出口貿(mào)易產(chǎn)生積極作用；而Grier 和 Smallwood（2019）的研究表明匯率波動幅度越大，對發(fā)達國家進出口貿(mào)易的負面影響越強。

國內(nèi)學(xué)者主要針對人民幣升值或貶值對進出口貿(mào)易的影響進行研究。部分學(xué)者（盧向前、戴國強，2005；宋逢明，2007）研究表明，匯率對外貿(mào)有顯著影響，匯率貶值改善貿(mào)易收支；但也有一些學(xué)者（金洪飛、周繼忠，2007）研究了中美貿(mào)易數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，無法通過匯率調(diào)節(jié)中美貿(mào)易順差現(xiàn)狀。

3 理論分析

3.1 基于凱恩斯貨幣需求理論的分析

凱恩斯貨幣需求理論從流動性偏好角度出發(fā)，認為人們對貨幣將產(chǎn)生三種動機：交易動機、預(yù)防動機和投機動機。無論出于哪種動機，當人民幣升值或人們預(yù)期人民幣升值，都更加傾向持有人民幣。

首先，從交易動機考慮，馬歇爾勒納條件表明，若一國進出口需求彈性＞1時，本幣升值（或預(yù)期升值），該國進口增加；本幣貶值（預(yù)期），該國出口增加。進出口的增加也將促進本幣結(jié)算金額增加。

其次，從預(yù)防動機考慮，當人民幣升值或人們預(yù)期人民幣未來將升值，為了避免升值對自身造成不良影響，人們往往會提前增持人民幣，滿足未來的結(jié)算需求。

最后，從投機動機考慮，由于我國尚未完全開放資本項目，離岸人民幣和在岸人民幣存在利差，許多投機者看到了投機機會。當在岸人民幣匯率低于離岸人民幣時，投機者將在在岸市場將人民幣兌換成美元，再從離岸市場兌換人民幣。因此，投機方面存在促進跨境人民幣結(jié)算的可能。

3.2 基于持幣信心和羊群效應(yīng)的分析

當國際上接受人民幣跨境結(jié)算的國家和地區(qū)增多，外匯市場對人民幣的需求大于供給時，人民幣就會升值，人民幣持續(xù)升值，人們持幣信心增加，容易形成普遍的人民幣升值預(yù)期，境外人民幣需求量進一步加大，進而促進我國出口；反之，如果全球人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算量縮減，境外人民幣供大于求，就會引起人民幣貶值，促使資本撤出，而大量資本的撤出可能造成市場恐慌，形成人民幣貶值預(yù)期，進一步減少人民幣的境外需求，對我國進出口貿(mào)易產(chǎn)生負面影響。隨著中國實力的不斷提高，國際社會看好中國的發(fā)展前景，跨境貿(mào)易雙方更愿意選用人民幣作為結(jié)算貨幣。當這種跨境貿(mào)易越來越頻繁時，容易形成羊群效應(yīng)，吸引更多境外企業(yè)接受人民幣結(jié)算，從而促使境外人民幣需求越來越大，形成普遍的升值預(yù)期；相反，若人民幣幣值不穩(wěn)定，出現(xiàn)大幅度的匯率波動，持有者為了避免潛在損失，紛紛拋售人民幣資產(chǎn)，則容易造成市場恐慌，形成較為一致的人民幣貶值預(yù)期，長此以往，可能形成惡性循環(huán)。

基于以上理論，本文提出假設(shè)：

假設(shè)1：人民幣幣值在一定幅度內(nèi)的升高將促進跨境人民幣結(jié)算規(guī)模的擴大；

假設(shè)2：對外開放水平在一定范圍內(nèi)的提升將促進跨境人民幣結(jié)算規(guī)模的擴大。

4 實證分析

4.1 變量選取及模型構(gòu)建

4.1.1 變量選取及數(shù)據(jù)來源

跨境結(jié)算問題從2010年開始受到國家的密切關(guān)注，鑒于數(shù)據(jù)的可得性與完整性，本文選取中國30個?。ǔ鞑兀?011—2021年的年度數(shù)據(jù)，建立了省級面板數(shù)據(jù)，并采用pvar模型研究跨境人民幣結(jié)算、對外開放及實際匯率之間的關(guān)系。為防止數(shù)據(jù)差異性對實證結(jié)果造成影響，本文對所有變量進行了對數(shù)處理。

對于跨境人民幣結(jié)算（rcts）發(fā)展水平，本文借鑒沈悅等（2023）的研究，采用跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算規(guī)模/gdp來度量，這種做法的好處是剔除了地區(qū)經(jīng)濟增長對跨境人民幣結(jié)算的影響。貿(mào)易開放程度（open）借鑒譚前進等（2023）的做法，采用進出口總額/gdp度量，這也是目前衡量對外開放水平最常用的方法。人民幣匯率（rex）借鑒鄧富華等（2018）的研究，用中美兩國物價指數(shù)衡量人民幣實際匯率，剔除了國內(nèi)通貨膨脹等因素的影響。

4.1.2 模型構(gòu)建

其中，Yit為1×3階的矩陣，Yit=[lnrcts，lnopen，lnrex]；rcts為跨境人民幣結(jié)算規(guī)模；open為對外開放；rex為實際匯率；ln表示取對數(shù)；p為滯后指數(shù)；j為變量滯后期數(shù)；βi為省份效應(yīng)；γi為時間效應(yīng)；εit為隨機擾動項。

4.2 實證過程

4.2.1 單位根檢驗

本文在進行模型估計之前，必須確保面板數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性，從而避免出現(xiàn)偽回歸問題。如表1所示，RCTS、open、rex三個變量均拒絕原假設(shè)，即都通過了平穩(wěn)性檢驗，因此可以建立pvar模型對該問題進行實證研究。

4.2.2 滯后階數(shù)確定

在正式的pvar模型檢驗之前，需確定最優(yōu)滯后階數(shù)。本文利用MBIC、MAIC、MQIC判斷最優(yōu)滯后階數(shù)，最終結(jié)果顯示，最優(yōu)的滯后階數(shù)為一階。

4.2.3 平穩(wěn)性檢驗

為保證模型中3個變量之間的長期穩(wěn)定關(guān)系，本文對模型的穩(wěn)定性進行檢驗，檢驗結(jié)果如圖1所示。本文共3個變量，且滯后階數(shù)為一階，因此共有3*1=3個特征根。由圖1可知，3個特征根的倒數(shù)模都小于1，即全部位于單位圓內(nèi)，因此該模型具有穩(wěn)定性，說明跨境人民幣結(jié)算、對外開放度、實際匯率之間存在長期穩(wěn)定關(guān)系，能夠進行實證步驟。

4.2.4 脈沖響應(yīng)分析

（1）匯率對其他變量的沖擊響應(yīng)

對來自人民幣實際匯率的沖擊，對外開放的反應(yīng)為立即呈現(xiàn)正向影響，在第一期達到頂峰之后又迅速下降，直到第五期時收斂為0，說明短期內(nèi)跨境人民幣結(jié)算均會驅(qū)動我國對外開放。

當跨境人民幣結(jié)算受到人民幣實際匯率的沖擊時，前四期會呈現(xiàn)負向影響，第一期時這種負向影響會達到頂峰，而到第四期時影響逐漸轉(zhuǎn)為正向，但正向影響較小，一直到第八期逐漸消散。這說明人民幣實際匯率上升（人民幣貶值）會抑制跨境人民幣結(jié)算；反之，人民幣升值將在很大程度上促進跨境人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)的發(fā)展。

（2）對外開放對其他變量的沖擊響應(yīng)

給對外開放一個單位標準差的正向沖擊，人民幣實際匯率會呈現(xiàn)負向反應(yīng)。第一期時負向反應(yīng)最大，到第五期逐漸削減為零。產(chǎn)生這種反應(yīng)的原因為對外開放程度越高，國外對人民幣的需求越大，因此會引起人民幣的升值。

跨境人民幣結(jié)算受到對外開放的合理化沖擊時則迅速表現(xiàn)為正向反應(yīng)，且在第三期影響效應(yīng)最大，之后逐漸下降，直到第七期減弱為零。對外開放程度的提高會促進我國進出口規(guī)模擴大，因而對跨境人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)的發(fā)展產(chǎn)生顯著的正向影響。

（3）跨境人民幣結(jié)算對其他變量的沖擊響應(yīng)

當匯率受到跨境結(jié)算的正向沖擊時，迅速呈現(xiàn)負向影響，且在第一期達到峰值，第四期沖擊減弱為零。可能的原因是人民幣國際結(jié)算增多時，人們將會產(chǎn)生人民幣未來將升值的預(yù)期，因此境外人民幣的需求量將會進一步擴大，進一步導(dǎo)致人民幣升值。

4.2.5 格蘭杰因果檢驗

為進一步分析三者之間的因果關(guān)系，在前文分析的基礎(chǔ)上，本文做了格蘭杰因果檢驗。該檢驗的原假設(shè)為前一個變量不是后一個變量的原因，若P值小于0.05，則拒絕原假設(shè)，即因果關(guān)系成立，檢驗結(jié)果如表3所示，跨境人民幣結(jié)算、人民幣實際匯率及對外開放之間存在因果關(guān)系。其中，對外開放、人民幣匯率都是跨境人民幣結(jié)算的格蘭杰原因，表明對外開放的發(fā)展和匯率的變動都會對跨境人民幣結(jié)算產(chǎn)生影響，該模型的構(gòu)建具有意義。跨境人民幣結(jié)算和人民幣實際匯率之間具有雙向互動關(guān)系，兩者互為格蘭杰原因；對外開放和人民幣實際匯率之間也呈現(xiàn)雙向格蘭杰因果關(guān)系，但跨境結(jié)算并不是對外開放的格蘭杰原因，對外開放卻在一定程度上可以對跨境人民幣結(jié)算產(chǎn)生影響。

5 結(jié)語

5.1 結(jié)論

從實證結(jié)果來看，保持一定程度的貿(mào)易開放水平及穩(wěn)中有升的人民幣幣值，將促進跨境人民幣國際結(jié)算規(guī)模的擴大，進而引導(dǎo)廣大中小外貿(mào)企業(yè)自覺參與到跨境人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)中，從而推進人民幣國際化進程。

5.2 政策建議

首先，我國應(yīng)保持貿(mào)易開放水平的平穩(wěn)發(fā)展。由上述實證表明，對外開放的發(fā)展對跨境人民幣結(jié)算產(chǎn)生促進作用，且有利于人民幣升值。因此，我國應(yīng)貫徹新發(fā)展理念，注重國際貿(mào)易的轉(zhuǎn)型，改變以加工貿(mào)易為主導(dǎo)的現(xiàn)狀，致力于研發(fā)高技術(shù)產(chǎn)品，擺脫我國在國際貿(mào)易中的被動地位，提高在國際商務(wù)談判中的話語權(quán)，進而推進跨境人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)，助力人民幣國際化的實現(xiàn)。

其次，我國應(yīng)實行穩(wěn)健的貨幣政策。實證結(jié)果表明，人民幣升值對跨境人民幣結(jié)算的增長具有促進作用。因此，央行需保證人民幣幣值的穩(wěn)定，依據(jù)馬歇爾-勒納條件審慎判定是否應(yīng)通過人民幣貶值增加出口，協(xié)調(diào)進出口比例，合理控制順差，積極引導(dǎo)匯率波動對外貿(mào)的影響。人民幣幣值穩(wěn)中上升，不僅有利于人民幣國際結(jié)算的發(fā)展，還將促進人民幣國際化進程。

最后，我國應(yīng)加大對跨境人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)的政策支持。跨境人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)的發(fā)展需要金融安全意識及有力的市場監(jiān)管作為基礎(chǔ)。銀保監(jiān)會應(yīng)規(guī)范監(jiān)管金融市場，逐步放開市場，彌補我國與發(fā)達國家之間的差距，健全社會信用體系，提高商業(yè)銀行的跨境人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)能力，保證金融安全。雖然金融科技發(fā)展蒸蒸日上，但我國應(yīng)在注重發(fā)展的同時，未雨綢繆，規(guī)避其可能帶來的金融風(fēng)險。

參考文獻

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