人民幣匯率變化對(duì)股市產(chǎn)生的影響分析

【摘 要】 我國(guó)人民幣匯率相繼經(jīng)過了人民幣盯住美元的匯率制度、人民幣不再盯住單一美元、人民幣兌美元匯率中間報(bào)價(jià)機(jī)制三個(gè)階段的改革歷程。每一個(gè)階段都會(huì)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生一定的影響，本文主要研究人民幣匯率改革的第三個(gè)階段，即人民幣兌美元匯率中間報(bào)價(jià)機(jī)制的改革對(duì)我國(guó)股市產(chǎn)生的影響分析。

【關(guān)鍵詞】 人民幣匯率 中間報(bào)價(jià)機(jī)制 改革 股市

一、我國(guó)人民幣匯率改革的歷程

根據(jù)人民幣匯率改革的歷程可以將人民幣匯率變化對(duì)中國(guó)股市的影響分成三個(gè)階段：

（一）第一階段，2005年以前我國(guó)實(shí)行盯住美元的匯率制度。

在這一階段，匯率的變化對(duì)股市的影響情況如下：

1.宏觀方面，匯率正處于較嚴(yán)格的管制之下，市場(chǎng)機(jī)制尚未完全建立，各種價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制經(jīng)常處于失靈狀態(tài)，實(shí)質(zhì)上當(dāng)時(shí)實(shí)行的仍是固定匯率制度，匯率的浮動(dòng)范圍極小，匯率的變動(dòng)不能反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)的真實(shí)變化，導(dǎo)致匯率對(duì)股市的影響更加微弱。

2.微觀方面，在國(guó)內(nèi)上市的公司的國(guó)際性不強(qiáng)，大部分上市公司主要業(yè)務(wù)都在國(guó)內(nèi)，對(duì)匯率變動(dòng)的敏感性較低，同時(shí)由于我國(guó)實(shí)行的是盯住美元的匯率制度，美元與人民幣之間的匯率基本上是維持不變的，而我國(guó)上市公司中的進(jìn)出口業(yè)務(wù)有相當(dāng)一部分都是以美元結(jié)算的，因此人民幣對(duì)其他貨幣匯率變動(dòng)的敏感程度進(jìn)一步降低，匯率對(duì)股市的影響就更加微弱。

（二）第二階段，人民幣匯率不再盯住單一美元

2005年7月21日起，我國(guó)開始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，人民幣匯率不再盯住單一美元，形成更富彈性的人民幣匯率機(jī)制。自此以后，人民幣產(chǎn)生升值預(yù)期，從而在總體上對(duì)股票市場(chǎng)造成以下影響：

1.全球視野下，人民幣升值可以提高國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的估值水平，因此將吸引國(guó)際投機(jī)資本，以正規(guī)和非正規(guī)渠道進(jìn)入中國(guó)證券市場(chǎng)進(jìn)行套匯，人民幣升值將提升以人民幣計(jì)價(jià)的A股的國(guó)際估值，隨著全球?qū)χ袊?guó)經(jīng)濟(jì)的關(guān)注程度越來越高，特別是在人民幣升值的大背景下，已經(jīng)有越來越多的國(guó)際資本對(duì)中國(guó)市場(chǎng)機(jī)會(huì)感興趣。而QFII則打通了外資進(jìn)入中國(guó)證券市場(chǎng)的一個(gè)重要通道，2005年6月我國(guó)將QFII額度從40億美元提升到100億美元，隨著未來市場(chǎng)對(duì)人民幣進(jìn)一步升值的預(yù)期，后來有越來越多的國(guó)際資本進(jìn)入國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)，并提升整個(gè)證券市場(chǎng)的國(guó)際化估值。

2.由于人民幣升值幅度遠(yuǎn)未達(dá)到熱錢的預(yù)期，投機(jī)性熱錢進(jìn)入市場(chǎng)的可能性在進(jìn)一步加大。當(dāng)時(shí)對(duì)于人民幣升值幅度的預(yù)期普遍在5%～10%左右，因此在人民幣升值幅度遠(yuǎn)未達(dá)到熱錢預(yù)期之前，投機(jī)性熱錢進(jìn)入市場(chǎng)的可能性在進(jìn)一步加大。特別是在是否升值的不確定性因素消失后，投機(jī)性的熱錢可能會(huì)迅速放大，進(jìn)入市場(chǎng)。所以從當(dāng)時(shí)“熱錢”預(yù)期效應(yīng)來看，人民幣升值對(duì)當(dāng)時(shí)的證券市場(chǎng)構(gòu)成正面影響，沖淡長(zhǎng)期的負(fù)面因素，因此“熱錢”繼續(xù)進(jìn)入房地產(chǎn)、債券和股票等人民幣資產(chǎn)。

3.基于升值通縮效應(yīng)以及國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)處于回落階段，促使國(guó)內(nèi)維持低利率水平的預(yù)期得到加強(qiáng)，各行業(yè)預(yù)期回報(bào)率下降將凸顯A股市場(chǎng)的資金洼地效應(yīng)。由于國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)已經(jīng)處于回落階段并且政府也擔(dān)心通縮壓力加大，因此未來一段時(shí)間內(nèi)，國(guó)內(nèi)的利率仍將維持較低水平并且各行業(yè)回報(bào)率水平仍在下降。除了股票市場(chǎng)，當(dāng)時(shí)已經(jīng)難以發(fā)現(xiàn)另外一個(gè)可以替代股市的長(zhǎng)期下跌的處于歷史低位的市場(chǎng)。多數(shù)實(shí)業(yè)投資的暴利讓位于宏觀調(diào)控；多數(shù)大宗商品價(jià)格處于歷史高點(diǎn)；黃金價(jià)格隨著美元走強(qiáng)開始疲弱；房地產(chǎn)價(jià)格受到國(guó)家嚴(yán)厲監(jiān)控；債券市場(chǎng)收益率已經(jīng)下降至2003年底水平，國(guó)債收益率已經(jīng)與當(dāng)前銀行存款的稅后收益率相當(dāng)；貨幣市場(chǎng)收益率也持續(xù)下降。我們發(fā)現(xiàn)，在市場(chǎng)游動(dòng)資金在房地產(chǎn)、大宗商品、債券及貨幣市場(chǎng)的游走過程中，從吸引力角度來看，隨著其它投機(jī)機(jī)會(huì)的逐步消退，股票市場(chǎng)無疑越來越具備投機(jī)吸引力。

（三）第三階段人民幣兌美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制的改革

匯率中間價(jià)形成機(jī)制調(diào)整之后人民幣匯率出現(xiàn)匯率貶值，這是市場(chǎng)機(jī)制對(duì)人民幣匯率的正常調(diào)整，人民幣貶值后，道瓊斯指數(shù)代表的美國(guó)股市和A股均受到了不同程度的沖擊。人民幣貶值必將改變我國(guó)現(xiàn)有進(jìn)出口狀況，進(jìn)而影響對(duì)進(jìn)出口依存度大的上市公司的基本面及業(yè)績(jī)，尤其是以美元結(jié)算的商品影響較為突出。雖然經(jīng)過多年的發(fā)展，我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，但出口產(chǎn)品中勞動(dòng)密集型產(chǎn)品仍居主導(dǎo)，主要是以價(jià)格取勝，人民幣貶值后，價(jià)格優(yōu)勢(shì)凸顯，從而出口規(guī)模擴(kuò)大，目前2700多家上市公司中與進(jìn)出口直接相關(guān)的個(gè)股板塊主要集中紡織、機(jī)電、從事外貿(mào)進(jìn)出口的行業(yè)。同時(shí)，由于進(jìn)口需求的增加，人民幣貶值意味進(jìn)口產(chǎn)品成本的增加，一些原料依靠進(jìn)口的上市公司也會(huì)因成本提高受到損失，如：石化板塊、航空板塊的上市公司，因?yàn)轱w機(jī)、汽油等進(jìn)口物品成本的大幅度提高，盈利下降，造成相關(guān)股市板塊的下挫。

二、人民幣中間匯率報(bào)價(jià)機(jī)制的改革對(duì)各行業(yè)的影響分析

（一）房地產(chǎn)行業(yè)

人民幣貶值一般意味著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)水平發(fā)展緩慢，甚至停滯不前，投資機(jī)會(huì)少而且收益水平相對(duì)較低，因此將有大量的外資通過各種渠道從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)流出，最近中國(guó)的股市和樓市遭遇的滑鐵盧也許和人民幣貶值有關(guān)。

（二）鋼鐵行業(yè)

人民幣貶值對(duì)鋼鐵行業(yè)造成的最大損失在于提高鋼鐵行業(yè)的采購(gòu)成本：目前40%左右的鐵礦石依賴進(jìn)口，而以鐵礦石為主的原料占鋼材成本的30%～40%。因此股市中的鋼鐵板塊也將受到牽連。

（三）紡織行業(yè)

紡織行業(yè)不僅滿足國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的需求，而且很多上市公司發(fā)展戰(zhàn)略放眼全球，訂單來自世界各地，因此人民幣貶值就會(huì)促進(jìn)紡織行業(yè)也快速發(fā)展。

（四）旅游業(yè)

人民幣貶值使境內(nèi)居民出境旅游變得更加昂貴，而外國(guó)游客入境旅游變得相對(duì)便宜，一方面有利于國(guó)內(nèi)的旅游景點(diǎn)類上市公司，另一方面不利于國(guó)內(nèi)的旅行社類上市公司。

作者簡(jiǎn)介：張建超（1988-），男，漢族，山東臨沂人，山西財(cái)經(jīng)大學(xué)碩士研究生，研究方向：社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)理論與實(shí)踐