董事高管責(zé)任保險(xiǎn)對(duì)創(chuàng)新績(jī)效影響研究

張琳諾

摘?要：文章選取2017—2021年滬深上市公司為樣本，從研發(fā)投入中介視角出發(fā)研究董事高管責(zé)任保險(xiǎn)與企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的關(guān)系。結(jié)果表明：董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的引入對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效存有正向促進(jìn)作用；研發(fā)投入在董事高管責(zé)任保險(xiǎn)對(duì)創(chuàng)新績(jī)效的效應(yīng)中，發(fā)揮著正向的中介作用。

關(guān)鍵詞：董事高管責(zé)任保險(xiǎn)；創(chuàng)新績(jī)效；研發(fā)投入；中介效應(yīng)

中圖分類號(hào)：F272.9?文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A?文章編號(hào)：1005-6432（2024）09-0000-00

1?引言

近些年以來(lái)，中國(guó)取得了巨大的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。但是創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)依舊很低。隨著我國(guó)對(duì)科技研發(fā)的投入逐步加大，創(chuàng)新能力擁有了保障。國(guó)有資產(chǎn)和中央企業(yè)在驅(qū)動(dòng)創(chuàng)新的發(fā)展方面做出了強(qiáng)化舉措，在目前經(jīng)濟(jì)下行的壓力逐漸增大、國(guó)家的財(cái)政收入相對(duì)緊縮的情況下，科技的研發(fā)投入繼續(xù)保持良好的增勢(shì)，說(shuō)明中國(guó)在創(chuàng)新發(fā)展方面需求緊迫。董事高管責(zé)任保險(xiǎn)，也稱董責(zé)險(xiǎn)，可以作為對(duì)沖企業(yè)管理層執(zhí)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、降低決策風(fēng)險(xiǎn)的工具，我國(guó)引入董責(zé)險(xiǎn)的時(shí)間較晚，其發(fā)展也一直處于初級(jí)階段，因此對(duì)于董責(zé)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響作用的結(jié)論還存在爭(zhēng)議。文章以2017—2021年中國(guó)滬深A(yù)股上市公司為樣本，實(shí)證研究檢驗(yàn)了董責(zé)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的影響。

2理論分析與文獻(xiàn)綜述

2.1董責(zé)險(xiǎn)與創(chuàng)新績(jī)效

我國(guó)引入董責(zé)險(xiǎn)的時(shí)間較晚，其發(fā)展也一直處于初級(jí)階段。因此可能存在滯后性的問(wèn)題。凌士顯等（2020）[1]研究發(fā)現(xiàn)引入董責(zé)險(xiǎn)越長(zhǎng)時(shí)間越有利于企業(yè)創(chuàng)新。公司的特征也會(huì)影響兩者之間的關(guān)系。周冬華等（2022）[2]研究證實(shí)，公司特征差異影響董責(zé)險(xiǎn)與企業(yè)創(chuàng)新之間的關(guān)系，而且發(fā)現(xiàn)行業(yè)差異和市場(chǎng)環(huán)境差異也會(huì)對(duì)二者之間的關(guān)系產(chǎn)生影響?；诓煌?guī)模和股權(quán)集中度的影響，肖小虹等（2021）[3]發(fā)現(xiàn)企業(yè)之中的促進(jìn)效應(yīng)存在差別，相較于大型企業(yè)，其對(duì)中小型企業(yè)的影響更大。高管責(zé)任保險(xiǎn)可以影響高管戰(zhàn)略制定激進(jìn)程度。袁蓉麗等（2021）[4]發(fā)現(xiàn)購(gòu)買董事高管責(zé)任保險(xiǎn)能夠降低企業(yè)戰(zhàn)略激進(jìn)度。但是邢斐等（2020）[5]持反對(duì)意見，通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)戰(zhàn)略激進(jìn)度反而會(huì)顯著提高，這是由于董事高管責(zé)任保險(xiǎn)增加了管理層風(fēng)險(xiǎn)性投資行為?？偟膩?lái)說(shuō)高管責(zé)任保險(xiǎn)可以影響高管管理能力。

高層管理人員是企業(yè)的靈魂人物。企業(yè)的結(jié)構(gòu)會(huì)受到內(nèi)部管理者治理觀念的影響，管理者在應(yīng)對(duì)損失時(shí)合理的認(rèn)知和判斷十分重要。由委托代理理論可知，由于企業(yè)中股東與管理者之間利益不一致，企業(yè)高層可能面臨道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇。由信號(hào)傳遞理論知，內(nèi)部控制好的企業(yè)更易在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中獲取更多的捐助貸金，形成良性循環(huán)。這時(shí)候董責(zé)險(xiǎn)就發(fā)揮了重要作用。綜上，提出本文研究假設(shè)：

H1：企業(yè)購(gòu)買董責(zé)險(xiǎn)有助于促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。

我國(guó)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)可分為國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)。與非國(guó)有企業(yè)相比，國(guó)有企業(yè)具有更好的資本實(shí)力、人才、硬件設(shè)備等優(yōu)勢(shì)，為創(chuàng)新投入提供了強(qiáng)大的物質(zhì)支持。綜上，提出本文研究假設(shè)：

H2：董責(zé)險(xiǎn)對(duì)創(chuàng)新績(jī)效的促進(jìn)作用在非國(guó)有企業(yè)中更顯著。

2.2研發(fā)投入與創(chuàng)新績(jī)效

經(jīng)濟(jì)政策不確定性會(huì)影響創(chuàng)新績(jī)效。顧夏銘等（2018）[6]研究表明，經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)上市公司創(chuàng)新績(jī)效具有激勵(lì)作用，但是也有負(fù)向影響，如阻礙企業(yè)的資本投資活動(dòng)。在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下，Hong等（2019）[7]建立應(yīng)用結(jié)構(gòu)方程模型，對(duì)12個(gè)行業(yè)的國(guó)家數(shù)據(jù)調(diào)查進(jìn)行實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)公司協(xié)作研發(fā)網(wǎng)絡(luò)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新績(jī)效具有積極的重大影響。徐欣等（2019）[8]探討了研發(fā)聯(lián)盟與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新之間的影子關(guān)系，得出結(jié)論，研發(fā)聯(lián)盟可以促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，多維度影響企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。政府資助研發(fā)是企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵，研發(fā)支出是企業(yè)績(jī)效提升的重要因素之一，目前的問(wèn)題是，國(guó)家對(duì)科學(xué)研究的投資回報(bào)不高。董志勇（2018）[9]認(rèn)為，創(chuàng)新人才嚴(yán)重配置不當(dāng)、科研成果浪費(fèi)是主要問(wèn)題。

由技術(shù)創(chuàng)新理論可得，創(chuàng)新需要變革的機(jī)制引進(jìn)新產(chǎn)品、新技術(shù)，研發(fā)投入是支撐以上行為實(shí)施的基礎(chǔ)。通過(guò)閱讀文獻(xiàn)可知，研發(fā)投入的目的是促進(jìn)企業(yè)發(fā)展，且其對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)具有積極作用。技術(shù)進(jìn)步的前提是在合理范圍內(nèi)政府對(duì)科學(xué)研究長(zhǎng)期、穩(wěn)定、大量的投入。內(nèi)部研發(fā)投入可以抵消技術(shù)引進(jìn)降低績(jī)效的不利影響。因此結(jié)合本文提出假設(shè)：

H3：董責(zé)險(xiǎn)通過(guò)影響研發(fā)投入提高創(chuàng)新績(jī)效。

3研究設(shè)計(jì)

3.1樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取2017—2021年滬深A(yù)股上市公司作為研究樣本，根據(jù)以下原則篩選數(shù)據(jù)：（1）剔除ST、*ST類公司；（2）剔除數(shù)據(jù)存在缺失的公司。研究中的董責(zé)險(xiǎn)數(shù)據(jù)來(lái)自于CNRDS數(shù)據(jù)庫(kù)，其余數(shù)據(jù)來(lái)自于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)和樣本企業(yè)2017-2021的年報(bào)，數(shù)據(jù)處理采用Excel2007和stata15軟件。

3.2變量定義與研究模型

3.2.1變量定義

被解釋變量：創(chuàng)新績(jī)效（INNO）。本文采用年度專利申請(qǐng)數(shù)量衡量創(chuàng)新績(jī)效。

解釋變量：董責(zé)險(xiǎn)（DO）。為虛擬變量，本文定義為企業(yè)是否購(gòu)買董責(zé)險(xiǎn)，若購(gòu)買則為1，否則為0。

中介變量：研發(fā)投入（INRD）。研發(fā)投入是企業(yè)創(chuàng)新的動(dòng)力源泉，本文采用研發(fā)投入金額取自然對(duì)數(shù)來(lái)衡量變量。

控制變量：

（1）企業(yè)規(guī)模（SIZE）。一般來(lái)說(shuō)，公司規(guī)模大的企業(yè)相對(duì)于公司規(guī)模小的企業(yè)，資金力量、市場(chǎng)規(guī)模、人員儲(chǔ)備占優(yōu)勢(shì)，這更加有利于企業(yè)加大研發(fā)投入以促進(jìn)創(chuàng)新績(jī)效。

（2）資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）。它可以表明公司是否有能力將債權(quán)人提供的資金用于其商業(yè)活動(dòng)，資產(chǎn)負(fù)債率越高的企業(yè)，研發(fā)投入力度可能減弱，由此影響創(chuàng)新績(jī)效。

（3）資產(chǎn)收益率（ROA）。利用凈利潤(rùn)占總資產(chǎn)比率衡量，該比率越高，表明公司在收入最大化和資源使用效率方面的成功。

（4）產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（SOE）：我國(guó)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)可分為國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)。本文將企業(yè)性質(zhì)作為虛擬變量，國(guó)有企業(yè)取1，非國(guó)有企業(yè)取0。

（5）經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流比率（CFO）：本文以經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流占總資產(chǎn)的比率來(lái)衡量該指標(biāo)。企業(yè)經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流越大，表明企業(yè)的剩余資金越豐富，通過(guò)該比率可判別企業(yè)財(cái)務(wù)狀況是否良好、公司運(yùn)行是否健康。

（6）年度（YEAR）：在2017—2021年度之間創(chuàng)建虛擬變量。若樣本數(shù)據(jù)為該年度則取１，否則為０。

3.2.2研究模型

1. 董事高管責(zé)任保險(xiǎn)對(duì)創(chuàng)新績(jī)效的影響模型為：

①

1. 研發(fā)投入的中介效應(yīng)模型為：

②

③

4實(shí)證研究與分析

4.1描述性統(tǒng)計(jì)

創(chuàng)新績(jī)效（INNO）數(shù)值相差大，可以看出企業(yè)之間申請(qǐng)專利方面存在較大差異。董責(zé)險(xiǎn)（DO）的均值接近0.1，說(shuō)明購(gòu)買董責(zé)險(xiǎn)的公司數(shù)量較少，上司公司購(gòu)買董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的意識(shí)不強(qiáng)。從研發(fā)投入強(qiáng)度（INRD）數(shù)值可以發(fā)現(xiàn)不同企業(yè)之間對(duì)研發(fā)投入的看重程度相差較大。限于篇幅，未列示。

4.2相關(guān)性分析

各變量之間都是有關(guān)系的，說(shuō)明變量的選取符合條件。董責(zé)險(xiǎn)與創(chuàng)新績(jī)效的相關(guān)系數(shù)為0.041，且顯著正相關(guān)，說(shuō)明董責(zé)險(xiǎn)提高了企業(yè)的創(chuàng)新績(jī)效。研發(fā)投入、企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)收益率、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流比率與創(chuàng)新績(jī)效的相關(guān)系數(shù)分別為0.181、0.071、0.051、0.063、0.032，且均顯著正相關(guān)，說(shuō)明研發(fā)投入、企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)收益率、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流比率都會(huì)影響創(chuàng)新績(jī)效。董責(zé)險(xiǎn)還受資產(chǎn)負(fù)債率、研發(fā)投入、企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)收益率的影響，董責(zé)險(xiǎn)與研發(fā)投入、企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、資產(chǎn)收益率、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的相關(guān)系數(shù)分別為0.130、0.215、0.108、-0.015、0.165，其中研發(fā)投入、企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與董責(zé)險(xiǎn)顯著正相關(guān)，資產(chǎn)收益率與董責(zé)險(xiǎn)顯著負(fù)相關(guān)。資產(chǎn)負(fù)債率、創(chuàng)新績(jī)效、企業(yè)規(guī)模、董責(zé)險(xiǎn)、資產(chǎn)收益率五個(gè)變量都與研發(fā)投入顯著相關(guān)，相關(guān)系數(shù)分別為0.187、0.181、0.531、0.130、0.130，且均在１％的水平上顯著正相關(guān)。

4.3回歸分析

4.3.1董責(zé)險(xiǎn)與創(chuàng)新績(jī)效關(guān)系研究

根據(jù)模型①的檢驗(yàn)結(jié)果可知董責(zé)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效有影響，且在1%的水平上顯著為正，這表示董責(zé)險(xiǎn)的認(rèn)購(gòu)會(huì)促進(jìn)企業(yè)的專利產(chǎn)出，假設(shè)1得證?？赡苡捎诙?zé)險(xiǎn)可以起到風(fēng)險(xiǎn)兜底的作用，使得企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平提高，從而提高了企業(yè)的創(chuàng)新意愿。企業(yè)規(guī)模與創(chuàng)新績(jī)效顯著正相關(guān)，可能因?yàn)槠髽I(yè)規(guī)模越大，資源越好，從而更可能進(jìn)行創(chuàng)新。資產(chǎn)收益率與創(chuàng)新績(jī)效顯著正相關(guān)，可能因?yàn)橘Y產(chǎn)收益率高的企業(yè)盈利能力越強(qiáng)，可以為創(chuàng)新提供更多資金。董責(zé)險(xiǎn)對(duì)創(chuàng)新績(jī)效的促進(jìn)作用在非國(guó)有企業(yè)中更顯著，假設(shè)2得證。

4.3.2研發(fā)投入對(duì)董責(zé)險(xiǎn)與創(chuàng)新績(jī)效的中介效應(yīng)研究

關(guān)于研發(fā)投入對(duì)董責(zé)險(xiǎn)與創(chuàng)新績(jī)效關(guān)系中的中介作用通過(guò)逐步分析檢驗(yàn)。首先模型②檢驗(yàn)結(jié)果顯示，董事高管責(zé)任保險(xiǎn)與研發(fā)投入的系數(shù)為正（0.073）且顯著，這表明董事高管責(zé)任保險(xiǎn)可以促進(jìn)公司進(jìn)行研發(fā)投入。模型③檢驗(yàn)結(jié)果顯示，研發(fā)投入與創(chuàng)新績(jī)效的系數(shù)為0.206且顯著正相關(guān)，加入研發(fā)投入這個(gè)中介變量進(jìn)行回歸后，董責(zé)險(xiǎn)與創(chuàng)新績(jī)效的系數(shù)為0.124且顯著相關(guān)，對(duì)比模型①，董責(zé)險(xiǎn)的系數(shù)由0.139變?yōu)榱?.124，說(shuō)研發(fā)投入在董責(zé)險(xiǎn)與創(chuàng)新績(jī)效的中介作用效果為顯著。也就是說(shuō)，董責(zé)險(xiǎn)可以正向影響企業(yè)的研發(fā)投入，為企業(yè)帶來(lái)了充足的資源環(huán)境，并且研發(fā)投入可以正向影響企業(yè)的創(chuàng)新績(jī)效。假設(shè)3成立。

4.4穩(wěn)健性檢驗(yàn)

文章用專利授權(quán)數(shù)代替專利申請(qǐng)數(shù)，進(jìn)行二次回歸分析，檢驗(yàn)是否和上述研究結(jié)果一致。結(jié)果與上述分析一致。限于篇幅，未列示。

5結(jié)論

通過(guò)實(shí)證模型進(jìn)行回歸，結(jié)果表明：①董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的引入對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效存在正向促進(jìn)作用，且促進(jìn)作用在非國(guó)有企業(yè)中更顯著；②研發(fā)投入在董事高管責(zé)任保險(xiǎn)對(duì)創(chuàng)新績(jī)效的正向效應(yīng)中發(fā)揮中介作用。

文章提出以下建議：①政府需要完善董事高管責(zé)任保險(xiǎn)相關(guān)制度。董責(zé)險(xiǎn)缺乏完善的制度保障，因此導(dǎo)致其在我國(guó)發(fā)展相對(duì)緩慢。需要政府完善董責(zé)險(xiǎn)的相關(guān)制度與法律法規(guī)，并能夠結(jié)合中國(guó)的國(guó)情，為其在國(guó)內(nèi)的發(fā)展提供動(dòng)力與保障；②合理地引入董事高管責(zé)任保險(xiǎn)。企業(yè)需要具有長(zhǎng)遠(yuǎn)目光，注重創(chuàng)新質(zhì)量從而形成自我的核心競(jìng)爭(zhēng)力。適時(shí)適當(dāng)?shù)囊攵?zé)險(xiǎn)這種規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制，提升管理者的創(chuàng)新意愿，保留優(yōu)秀管理人才，提升企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)；③企業(yè)應(yīng)清楚企業(yè)內(nèi)部條件，合理配置企業(yè)的整體資源，建構(gòu)合理的內(nèi)部管理機(jī)制。靈活應(yīng)對(duì)外部環(huán)境的變化，建立良好信息迅速反饋機(jī)制，及時(shí)評(píng)估與反饋來(lái)減少信息不對(duì)稱。

文章的研究也存在一定的局限：①在研究的時(shí)候，沒(méi)有考慮到滯后效應(yīng)和時(shí)間因素，而且由于數(shù)據(jù)更新時(shí)間的限制，沒(méi)有研究到最新一年的數(shù)據(jù)；②樣本不具有很強(qiáng)的針對(duì)性，研究結(jié)論沒(méi)有集中在具體的行業(yè)上，因此是不是適用還需要后續(xù)進(jìn)一步的驗(yàn)證；③由于個(gè)人能力的問(wèn)題，本研究沒(méi)有涉及其他更多的影響因素。后續(xù)的研究可以考慮更多的權(quán)變因素進(jìn)行深化研究。

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