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    數(shù)字金融能緩解中小企業(yè)融資約束嗎?

    2024-04-29 00:00:00姚登寶解宏?duì)N廖雨艷
    宜賓學(xué)院學(xué)報(bào) 2024年2期

    摘 要:作為數(shù)字技術(shù)與金融創(chuàng)新深度融合的產(chǎn)物,數(shù)字金融為緩解中小企業(yè)融資約束提供了可能。基于2012—2020年中小板上市企業(yè)的數(shù)據(jù),實(shí)證檢驗(yàn)了數(shù)字金融對(duì)中小企業(yè)融資約束的影響效應(yīng)及機(jī)制效應(yīng)。研究結(jié)果顯示:數(shù)字金融對(duì)于緩解中小企業(yè)融資約束具有長期驅(qū)動(dòng)作用;結(jié)構(gòu)效應(yīng)表明數(shù)字金融覆蓋廣度、使用深度是主要驅(qū)動(dòng)力;異質(zhì)性分析表明數(shù)字金融在大規(guī)模企業(yè)、高信息披露質(zhì)量企業(yè)、制造業(yè)以及經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)的驅(qū)動(dòng)作用更強(qiáng);機(jī)制分析顯示數(shù)字金融能夠通過提高金融資源配置效率、降低中小企業(yè)融資成本兩大渠道緩解中小企業(yè)融資約束。

    關(guān)鍵詞:數(shù)字金融;中小企業(yè);融資約束;金融資源配置效率;融資成本

    中圖分類號(hào):F832

    DOI: 10.19504/j.cnki.issn1671-5365.2024.02.04

    習(xí)近平總書記在二十大報(bào)告中指出要“堅(jiān)持把發(fā)展經(jīng)濟(jì)的著力點(diǎn)放在實(shí)體經(jīng)濟(jì)上”,“支持中小微企業(yè)發(fā)展”。2022年12月的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議也指出引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)對(duì)小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展等領(lǐng)域的支持力度。然而,由于中小企業(yè)經(jīng)營穩(wěn)定性較差,抵押品缺乏,信息透明度較低,在融資時(shí)面臨歧視。根據(jù)《中國小微經(jīng)營者調(diào)查2022年第四季度報(bào)告》顯示,中小企業(yè)現(xiàn)金流平均可維持時(shí)間僅2.4個(gè)月,影響中小企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營。近年來,我國的數(shù)字金融快速發(fā)展,尤其在數(shù)字支付、數(shù)字理財(cái)、數(shù)字信貸等領(lǐng)域處于全球領(lǐng)先地位,由于數(shù)字金融具有金融與科技的雙重屬性,能夠克服傳統(tǒng)金融的弊端,擴(kuò)大金融服務(wù)的覆蓋面,能夠促進(jìn)資金融入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

    目前數(shù)字金融的研究成果比較豐富,然而研究中關(guān)于數(shù)字金融與中小企業(yè)融資約束之間具體作用渠道的并不多。

    一、理論分析

    (一)數(shù)字金融與中小企業(yè)融資約束

    數(shù)字金融作為新興金融業(yè)態(tài),可成為解決金融服務(wù)“最后一公里”難題的重要工具,為緩解中小企業(yè)融資困境提供支持。數(shù)字金融作為一種金融基礎(chǔ)設(shè)施,實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)定持續(xù)高效的金融資源供給[1],使金融機(jī)構(gòu)擺脫了線下金融業(yè)務(wù)的區(qū)域限制,促進(jìn)金融資源的跨區(qū)調(diào)配;數(shù)字金融還能在保障資金安全上發(fā)揮作用。數(shù)字金融賦能金融機(jī)構(gòu)充分挖掘中小企業(yè)信息,合理評(píng)估中小企業(yè)融資前的信貸風(fēng)險(xiǎn),同時(shí)數(shù)字金融還可以實(shí)時(shí)監(jiān)控資金流向,保障融資后的資金安全,提高中小企業(yè)的信貸可獲得性[2]。數(shù)字金融能夠聚集市場上零散投資者的資金,擴(kuò)充金融機(jī)構(gòu)的資金來源[3],為金融機(jī)構(gòu)向中小企業(yè)提供資金支持打下了現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。基于此提出假設(shè):

    H1:數(shù)字金融可以緩解中小企業(yè)融資約束。

    (二)數(shù)字金融、金融資源配置效率與中小企業(yè)融資約束

    金融機(jī)構(gòu)在資源配置時(shí),會(huì)優(yōu)先配置給國有企業(yè)或大型企業(yè),中小企業(yè)則被排斥在外。中小企業(yè)只能轉(zhuǎn)向非正規(guī)渠道配置資金,這無疑加重了中小企業(yè)的融資約束。而數(shù)字金融能夠促使金融機(jī)構(gòu)更加快捷簡便地搜集到企業(yè)的相關(guān)信息,從而使金融機(jī)構(gòu)在選擇融資對(duì)象時(shí)從所有制以及企業(yè)規(guī)模屬性轉(zhuǎn)向多維度考慮,使金融資源能夠配置到效益更高的中小企業(yè),緩解中小企業(yè)的融資問題[4]。同時(shí)數(shù)字金融也推動(dòng)了新型金融機(jī)構(gòu)的產(chǎn)生,促使傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型,改善金融服務(wù)質(zhì)量[5],提高資金使用效率。此外,數(shù)字金融的發(fā)展還加劇了銀行業(yè)之間的競爭,倒逼銀行更加注重于尾部客戶,促進(jìn)金融資源的合理配置[6],因此提出假設(shè):

    H2:數(shù)字金融通過提高金融資源配置效率緩解中小企業(yè)融資約束。

    (三)數(shù)字金融、融資成本與中小企業(yè)融資約束

    融資成本也是中小企業(yè)融資過程中不可忽視的因素。金融機(jī)構(gòu)為了保障資金的安全會(huì)要求中小企業(yè)準(zhǔn)備更多的備付金[7],而當(dāng)中小企業(yè)轉(zhuǎn)向民間融資時(shí),融資鏈條的延長又會(huì)加重其融資負(fù)擔(dān)。數(shù)字金融的發(fā)展有效緩解了這個(gè)問題。金融機(jī)構(gòu)能夠利用大數(shù)據(jù)技術(shù)為客戶畫像從而提高風(fēng)控模型的準(zhǔn)確性,減輕金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)控成本[8]。同時(shí)數(shù)字金融的發(fā)展極大影響了以銀行為主導(dǎo)的傳統(tǒng)金融體系,促進(jìn)了傳統(tǒng)金融體系之外的融資渠道的發(fā)展[9],各種新型融資工具不斷涌現(xiàn),以低成本、低門檻的形式為中小企業(yè)注入了豐富的資金?;诖颂岢黾僭O(shè):

    H3:數(shù)字金融通過降低中小企業(yè)融資成本緩解中小企業(yè)融資約束。

    二、研究設(shè)計(jì)

    (一)變量說明

    1. 被解釋變量。融資約束(FC)。采用SA指數(shù)絕對(duì)值衡量融資約束[10]。該指數(shù)剔除了內(nèi)生性的影響,較為合理地衡量了融資約束;此外,該指數(shù)的絕對(duì)值越大,中小企業(yè)面臨的融資約束問題越嚴(yán)重。

    2. 解釋變量。數(shù)字金融(DIFI)。由于北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)深度刻畫了我國數(shù)字金融的演變趨勢,因此選用該指數(shù)作為解釋變量,同時(shí)為了避免省內(nèi)不同城市的發(fā)展差異,選擇市級(jí)層面的數(shù)據(jù),將其對(duì)數(shù)化處理;還引入了二級(jí)指標(biāo)覆蓋廣度(Breadth)、使用深度(Depth)、數(shù)字化程度(Digital)展開分析。

    3. 控制變量。參考現(xiàn)有文獻(xiàn)[3][11-12],選擇以下變量作為控制變量:(1)企業(yè)規(guī)模(Size),選用中小企業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模的自然對(duì)數(shù)進(jìn)行衡量。企業(yè)規(guī)模越大,在融資時(shí)越具有優(yōu)勢,面臨的歧視越少。(2)企業(yè)成長性(Grow),選用中小企業(yè)凈利潤增長率進(jìn)行衡量。高成長性的企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)展得越快,對(duì)資金的需求越大,因此不能忽略該變量的影響。(3)企業(yè)年齡(Age),以企業(yè)上市的時(shí)間進(jìn)行衡量。不同年齡的企業(yè),生產(chǎn)經(jīng)營能力不同,從而所面臨的融資約束不同。(4)董事會(huì)規(guī)模(Boardsize),以企業(yè)各年份董事會(huì)人數(shù)進(jìn)行衡量。董事會(huì)具有的人數(shù)越多,越能管理好企業(yè),越能提升決策的正確性,從而提高投資者為企業(yè)注入資金的意愿。(5)股權(quán)集中度(LargestHolderRate),以第一大股東股份占比進(jìn)行衡量。當(dāng)股份集中于少數(shù)幾個(gè)股東時(shí),能夠加強(qiáng)對(duì)管理層的監(jiān)督管理,從而減輕了道德風(fēng)險(xiǎn),緩解了融資約束。(6)兩職合一(Duality),以董事長與總經(jīng)理是否兼任進(jìn)行衡量,若兼任取1,否則取0。當(dāng)董事長與總經(jīng)理兼任時(shí),意味著他們有更大的自由,更能積極解決企業(yè)融資問題。

    (二)數(shù)據(jù)來源

    選擇2012—2020 年我國中小板上市企業(yè)為研究樣本。數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫,為了避免特殊值的影響,剔除ST企業(yè)、*ST企業(yè)、金融類企業(yè)與數(shù)據(jù)不完善企業(yè),并對(duì)所有連續(xù)變量進(jìn)行1%的縮尾處理,最終保留了490家企業(yè),4 410個(gè)樣本觀測值。數(shù)字金融數(shù)據(jù)來自北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心網(wǎng)站。

    (三)模型設(shè)定

    為了探究中小企業(yè)融資約束與數(shù)字金融的關(guān)系,建立模型:

    其中,F(xiàn)C 為中小企業(yè)融資約束程度,DIFI 為數(shù)字金融指數(shù),Controls 為控制變量,ε 為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng),μt 為時(shí)間固定效應(yīng),νk 為行業(yè)固定效應(yīng)。

    表1給出了上述變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果,其中被解釋變量融資約束的標(biāo)準(zhǔn)差為0.22,極值為1.074,表明中小企業(yè)都面臨融資約束,且面臨的融資約束有所差異。數(shù)字金融指數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)差為0.304,極值為1.272,說明了近年來各省市的數(shù)字金融水平都有所進(jìn)步,但各省市之間的發(fā)展不平衡。從數(shù)字金融不同維度的最值可以看出,相較于覆蓋廣度與使用深度,數(shù)字化程度的發(fā)展更加迅猛,處于高速發(fā)展時(shí)期。

    三、實(shí)證分析

    (一)基準(zhǔn)回歸分析

    表2列(1)為未添加控制變量時(shí)數(shù)字金融影響中小企業(yè)融資約束的回歸結(jié)果,顯示數(shù)字金融對(duì)中小企業(yè)融資約束存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系,具體為-0.174,說明在不考慮其他因素的情況下,數(shù)字金融能緩解中小企業(yè)融資約束。列(2)為添加控制變量后數(shù)字金融對(duì)中小企業(yè)融資約束的回歸結(jié)果,回歸系數(shù)為-0.155,說明中小企業(yè)的融資約束隨著數(shù)字金融的不斷發(fā)展而逐漸減輕,證實(shí)了假設(shè)1。

    動(dòng)態(tài)效應(yīng)檢驗(yàn)數(shù)字金融對(duì)中小企業(yè)融資約束的影響是具有短期效應(yīng)還是長期效應(yīng),回歸結(jié)果見表2的列(3)至列(5),結(jié)果顯示,雖然在滯后1至3期后數(shù)字金融系數(shù)逐漸變小,但其依舊顯著為負(fù),說明了數(shù)字金融緩解中小企業(yè)融資約束呈現(xiàn)出持續(xù)性,進(jìn)一步證實(shí)了假設(shè)H1。

    (二)結(jié)構(gòu)效應(yīng)

    表3為數(shù)字金融緩解中小企業(yè)融資約束的結(jié)構(gòu)效應(yīng)。列(1)(2)(3)分別代表覆蓋廣度、使用深度、數(shù)字化程度對(duì)中小企業(yè)融資約束的影響。從表3的回歸結(jié)果可以看出:覆蓋廣度、使用深度緩解中小企業(yè)融資約束的驅(qū)動(dòng)作用更好,數(shù)字化程度基本無影響;同時(shí)就覆蓋廣度與使用深度來說,覆蓋廣度的影響效應(yīng)更強(qiáng)。這可能是因?yàn)楦采w廣度極大地發(fā)揮了數(shù)字金融的普惠特性,拓寬了金融服務(wù)的覆蓋面,營造了良好的融資環(huán)境,提高了中小企業(yè)的資金可獲得性。而使用深度的不斷發(fā)展則是豐富了金融服務(wù)與金融產(chǎn)品的種類,滿足了中小企業(yè)對(duì)于不同金融產(chǎn)品的需求,從而拓寬了中小企業(yè)的資金渠道,緩解融資約束。但是由于我國各地區(qū)軟硬件設(shè)施差異較大,抑制了數(shù)字化程度發(fā)揮作用。這也說明數(shù)字化程度具有一定的潛力,因此未來應(yīng)推動(dòng)數(shù)字化與企業(yè)的不斷融合,提高數(shù)字金融的下沉程度,從而更好地釋放出數(shù)字金融的能量。

    (三)穩(wěn)健性檢驗(yàn)與內(nèi)生性處理

    1. 替換被解釋變量。為了避免融資約束的不同衡量方法對(duì)回歸結(jié)果產(chǎn)生影響,將SA指數(shù)替換為WW指數(shù)進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn),回歸結(jié)果見表4的列(1)。從表中可以看出,數(shù)字金融的回歸系數(shù)為-0.014,表明了數(shù)字金融可以緩解中小企業(yè)融資約束的結(jié)論是穩(wěn)健的。

    2. 剔除直轄市。由于我國直轄市具有特殊性,因此剔除直轄市后進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn),回歸結(jié)果見表4列(2)??梢钥闯鰯?shù)字金融系數(shù)為-0.185,反映了數(shù)字金融緩解了中小企業(yè)融資約束,與上述回歸結(jié)論相同,證明了實(shí)證結(jié)果的穩(wěn)健性。

    3. 更換回歸模型。參考現(xiàn)有文獻(xiàn)[11],選用“行業(yè)×?xí)r間”高階聯(lián)合固定效應(yīng),緩解模型存在的內(nèi)生性問題,回歸結(jié)果見表4的列(3)?;貧w系數(shù)顯示,數(shù)字金融顯著為負(fù),數(shù)值為-0.149,證明了數(shù)字金融對(duì)于緩解中小企業(yè)融資約束依然具有驅(qū)動(dòng)效應(yīng)。

    4. 工具變量回歸。采用數(shù)字金融及其二級(jí)指標(biāo)的滯后一期作為工具變量[13],采用兩階段最小二乘進(jìn)行回歸估計(jì),回歸結(jié)果見表4列(4)??梢钥闯觯ぞ咦兞客ㄟ^了不可識(shí)別檢驗(yàn)以及弱工具變量檢驗(yàn),證實(shí)了工具變量的有效性。數(shù)字金融的系數(shù)為-0.167,說明中小企業(yè)融資約束得到了緩解,與本文上述結(jié)論一致。

    (四)異質(zhì)性檢驗(yàn)

    1. 企業(yè)異質(zhì)性??紤]到企業(yè)的不同特征,基于企業(yè)規(guī)模以及信息披露質(zhì)量進(jìn)行分析。在企業(yè)規(guī)模方面,以中小企業(yè)每一年份企業(yè)規(guī)模的中位數(shù)為依據(jù),低于中位數(shù)的為小規(guī)模企業(yè),反之則為大規(guī)模企業(yè)?;貧w結(jié)果見表5的列(1)(2)。可以看出,數(shù)字金融在大規(guī)模的中小企業(yè)中發(fā)揮的作用更好。具體來看,大規(guī)模企業(yè)的市場占有率高,經(jīng)營狀態(tài)穩(wěn)定,人力資源豐富,運(yùn)行制度完整,管理層更加具有整體性、戰(zhàn)略性思維,因此相較于小規(guī)模企業(yè),大規(guī)模企業(yè)更能抓住數(shù)字金融帶來的機(jī)遇,利用數(shù)字金融緩解融資約束。

    以國泰安中的我國上市公司會(huì)計(jì)信息質(zhì)量數(shù)據(jù)庫為依據(jù),信息披露質(zhì)量考評(píng)結(jié)果為優(yōu)秀的樣本定義為高信息披露質(zhì)量,其余則為低信息披露質(zhì)量,回歸結(jié)果見表5列(3)(4)。可以看出,數(shù)字金融在高信息披露質(zhì)量的中小企業(yè)中發(fā)揮的作用更好。信息是數(shù)字金融發(fā)展的基石,高信息披露質(zhì)量是數(shù)字金融發(fā)揮作用的重要保障,同時(shí)企業(yè)的信息披露質(zhì)量越好,金融機(jī)構(gòu)越能利用數(shù)字金融合理評(píng)估中小企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營水平以及抗風(fēng)險(xiǎn)能力,從而加大對(duì)其信貸力度,減輕資金壓力。

    2. 行業(yè)異質(zhì)性。制造業(yè)是國民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè),承擔(dān)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重任?;诖耍瑢⒅行∑髽I(yè)分為制造業(yè)與非制造業(yè),探討在不同行業(yè)中數(shù)字金融所發(fā)揮的作用。從表5 的列(5)(6)中可以看出,數(shù)字金融顯著緩解了制造業(yè)中小企業(yè)的融資約束,對(duì)非制造業(yè)影響并不顯著。制造業(yè)企業(yè)相較于非制造業(yè)企業(yè)的產(chǎn)品研發(fā)周期更長,研發(fā)成本更高,研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)更高,更加需要資金的支持,而數(shù)字金融不僅豐富了制造業(yè)企業(yè)的融資方式,也促進(jìn)了供應(yīng)鏈上下游企業(yè)與金融的深度融合,提升了供應(yīng)鏈韌性,從而改善了制造業(yè)企業(yè)的融資能力,支持制造業(yè)的健康發(fā)展。

    3. 區(qū)域異質(zhì)性。為了探討經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平不一致的情況下數(shù)字金融對(duì)中小企業(yè)融資約束的影響,選用各地區(qū)GDP衡量其經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平,若某一年度GDP低于該年度的中位數(shù),則為欠發(fā)達(dá)地區(qū),反之則為發(fā)達(dá)地區(qū),對(duì)樣本進(jìn)行分組檢驗(yàn),檢驗(yàn)結(jié)果見表6的列(7)(8)。可以看出,數(shù)字金融在發(fā)達(dá)地區(qū)和欠發(fā)達(dá)地區(qū)中都發(fā)揮了作用,緩解了中小企業(yè)融資約束,但是在欠發(fā)達(dá)地區(qū)中發(fā)揮的作用更強(qiáng)。可能是由于欠發(fā)達(dá)地區(qū)的傳統(tǒng)金融發(fā)展有所欠缺,所能提供的金融資源不足,數(shù)字金融發(fā)揮普惠作用的空間更大。數(shù)字金融能夠通過促進(jìn)金融資源在各地區(qū)合理配置,緩解了欠發(fā)達(dá)地區(qū)金融服務(wù)供給的不平等,改善了該地區(qū)的融資環(huán)境,為中小企業(yè)融資提供助力。

    (五)影響機(jī)制檢驗(yàn)

    采用金融錯(cuò)配程度即中小企業(yè)資金成本偏離度衡量中小企業(yè)的金融資源配置效率[6],該指標(biāo)為負(fù)向指標(biāo),即數(shù)值越大則說明錯(cuò)配越嚴(yán)重,資源配置效率越低,從而探究“數(shù)字金融-金融資源配置效率-融資約束”這一作用機(jī)制;采用財(cái)務(wù)費(fèi)用與總負(fù)債的比值衡量中小企業(yè)融資成本[14],該指標(biāo)為正向指標(biāo),即數(shù)值越大則說明企業(yè)面臨較高的融資成本,從而探究“數(shù)字金融-融資成本-融資約束”另一作用渠道。參考溫忠麟和葉寶娟的研究[15],構(gòu)建中介效應(yīng)模型進(jìn)行檢驗(yàn)。

    其中Mediator 為中介變量,將依次采用金融資源配置效率(FM)以及中小企業(yè)融資成本(Cost)進(jìn)行影響機(jī)制檢驗(yàn)。首先對(duì)模型(2)中的系數(shù)α1進(jìn)行檢驗(yàn),若α1 顯著,進(jìn)行下一步;檢驗(yàn)?zāi)P停?)、(4)中的系數(shù)β1、γ2,若二者至少有一個(gè)不顯著,則需進(jìn)一步檢驗(yàn),若二者都顯著,進(jìn)行第三步檢驗(yàn);檢驗(yàn)?zāi)P停?)中的系數(shù)γ1,若系數(shù)γ1 顯著,說明中介變量發(fā)揮了部分中介效應(yīng),若系數(shù)γ1 不顯著,則說明中介變量發(fā)揮了完全中介效應(yīng)。

    1. 金融資源配置效率的機(jī)制檢驗(yàn)。表6的列(1)至列(3)為金融資源配置效率在數(shù)字金融影響中小企業(yè)融資約束中的中介作用。從列(2)可以看出數(shù)字金融的系數(shù)為負(fù),即金融錯(cuò)配會(huì)隨著數(shù)字金融的發(fā)展而減輕。列(3)表明金融錯(cuò)配的提高加重了中小企業(yè)的融資約束,綜合列(1)至列(3)的結(jié)果能夠發(fā)現(xiàn)金融資源配置效率在數(shù)字金融緩解中小企業(yè)融資約束中發(fā)揮了部分中介效應(yīng)。具體來看,列(1)中數(shù)字金融的回歸系數(shù)代表著總效應(yīng),列(3)數(shù)字金融的回歸系數(shù)為-0.148,代表了直接效應(yīng),根據(jù)列(2)(3)系數(shù)可以計(jì)算出間接效應(yīng)為-0.006,占總效應(yīng)的3.87%。在傳統(tǒng)的金融體系中,資本市場價(jià)格發(fā)生了扭曲,市場資源錯(cuò)配嚴(yán)重,致使中小企業(yè)面臨融資困境,而數(shù)字金融能夠助力金融機(jī)構(gòu)發(fā)掘出高效率企業(yè),為其提供資金支持,減輕資本市場缺陷的后果,提高了金融資源配置效率,從而形成了“數(shù)字金融-(提高)金融資源配置效率-(緩解)融資約束”的作用途徑,證實(shí)了假設(shè)H2。

    2. 融資成本的機(jī)制檢驗(yàn)。表6的列(4)至列(6)為融資成本在數(shù)字金融影響中小企業(yè)融資約束中的中介作用。從列(5)可以看出數(shù)字金融的系數(shù)為負(fù),即融資成本會(huì)隨著數(shù)字金融的發(fā)展而降低,列(6)表明融資成本的提高加重了中小企業(yè)的融資約束,因此列(4)至列(6)的結(jié)果說明了融資成本在數(shù)字金融緩解中小企業(yè)融資約束中發(fā)揮了部分中介效應(yīng)。具體來看,列(4)中數(shù)字金融的回歸系數(shù)代表著總效應(yīng),列(6)數(shù)字金融的回歸系數(shù)為-0.147,代表直接效應(yīng),根據(jù)列(5)(6)的回歸系數(shù)可以計(jì)算出間接效應(yīng)為-0.008,占總效應(yīng)的5.16%。數(shù)字金融不僅提升了金融市場的活力,豐富了金融市場的資金來源,同時(shí)數(shù)字金融的邊際成本較低,減輕了金融機(jī)構(gòu)開展新業(yè)務(wù)的資金壓力,進(jìn)而降低了中小企業(yè)的成本,從而形成了“數(shù)字金融-(降低)融資成本-(緩解)融資約束”作用途徑,證實(shí)了假設(shè)H3。

    四、結(jié)論與建議

    (一)結(jié)論

    借助2012—2020 年中小板上市企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),實(shí)證分析了數(shù)字金融對(duì)中小企業(yè)融資約束的影響及其作用機(jī)理,得出結(jié)論:第一,數(shù)字金融緩解了中小企業(yè)融資約束,同時(shí)該影響具有長期性而非短期性。第二,將數(shù)字金融分解為不同維度后發(fā)現(xiàn)數(shù)字金融在緩解中小企業(yè)融資約束時(shí)展現(xiàn)出結(jié)構(gòu)效應(yīng),其覆蓋廣度、使用深度是主要驅(qū)動(dòng)力。第三,數(shù)字金融緩解中小企業(yè)融資約束時(shí)在企業(yè)層面、行業(yè)層面以及區(qū)域?qū)用娲嬖谄蛐?。針?duì)規(guī)模較大企業(yè)、高信息披露質(zhì)量企業(yè)、制造業(yè)以及欠發(fā)達(dá)地區(qū)數(shù)字金融的緩解作用更強(qiáng)。第四,數(shù)字金融主要通過提高金融資源配置效率、降低中小企業(yè)融資成本對(duì)中小企業(yè)融資約束產(chǎn)生積極影響。

    (二)建議

    1.加快制度與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),為數(shù)字金融發(fā)揮普惠特性提供作用環(huán)境。制度與基礎(chǔ)設(shè)施完善與健全程度直接關(guān)系到數(shù)字金融的作用效果,關(guān)系到金融資源的合理配置。在制度建設(shè)方面,應(yīng)多向數(shù)字產(chǎn)業(yè)傾斜,支持?jǐn)?shù)字化發(fā)展,從而進(jìn)一步推動(dòng)產(chǎn)融合作;在基礎(chǔ)設(shè)施方面,則要推動(dòng)5G基礎(chǔ)設(shè)施、數(shù)據(jù)中心、物聯(lián)網(wǎng)等建設(shè),不斷提高互聯(lián)網(wǎng)的覆蓋率,為改善數(shù)字金融服務(wù)的廣度與深度打好基礎(chǔ)。同時(shí)在基礎(chǔ)設(shè)施投入方面,尤其要注重向經(jīng)濟(jì)落后地區(qū)傾斜,避免加重區(qū)域間的發(fā)展不平衡,違背數(shù)字金融的普惠特性。

    2.規(guī)范中小企業(yè)信息披露制度,充分激發(fā)數(shù)字金融的效能。通過企業(yè)異質(zhì)性分析發(fā)現(xiàn),在高質(zhì)量信息披露的情況下,數(shù)字金融緩解中小企業(yè)融資約束的驅(qū)動(dòng)作用更強(qiáng)。因此,中小企業(yè)應(yīng)把握好“數(shù)字金融-融資約束”的邏輯關(guān)系,加強(qiáng)公司內(nèi)部控制,建立合適的信息披露制度,設(shè)計(jì)全面、精準(zhǔn)的信息披露工具,逐步提升信息披露主動(dòng)性以及信息的完整性與真實(shí)性,降低資金供給者與需求者之間的信息不對(duì)稱,從而實(shí)現(xiàn)資金在不同企業(yè)之間的合理配置,促進(jìn)自身的可持續(xù)發(fā)展。

    3.針對(duì)不同類型中小企業(yè)實(shí)施數(shù)字金融差異化策略。企業(yè)規(guī)模、企業(yè)信息披露、企業(yè)所處行業(yè)以及所處地區(qū)都會(huì)影響數(shù)字金融作用的發(fā)揮,因此應(yīng)根據(jù)具體情況制定數(shù)字金融服務(wù)策略,做到因企制宜。要借助數(shù)字金融的技術(shù)優(yōu)勢以及資源優(yōu)勢,加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)對(duì)規(guī)模較小企業(yè)、低信息披露質(zhì)量企業(yè)、非制造業(yè)企業(yè)、經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)企業(yè)的金融支持;并充分利用數(shù)字金融提供針對(duì)性強(qiáng)的金融產(chǎn)品,拓展融資渠道,緩解企業(yè)的融資困境,實(shí)現(xiàn)數(shù)字金融活水精準(zhǔn)灌溉中小企業(yè)。

    4.引導(dǎo)傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)積極推進(jìn)數(shù)字金融相關(guān)業(yè)務(wù),實(shí)現(xiàn)融資幫扶。通過機(jī)制分析發(fā)現(xiàn),數(shù)字金融能夠通過提高金融資源的配置效率從而緩解中小企業(yè)融資約束。因此,金融機(jī)構(gòu)應(yīng)加快成立金融科技子公司,開展數(shù)字化轉(zhuǎn)型,利用數(shù)字手段打破信息壁壘,充分挖掘企業(yè)信息,開發(fā)出滿足不同場景需求的新型金融產(chǎn)品,引導(dǎo)資金流向中小企業(yè),提高資源配置效率,增強(qiáng)金融服務(wù)質(zhì)效,為中小企業(yè)的發(fā)展提供源源不斷的動(dòng)能。

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    【責(zé)任編輯:許潔】

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