雙碳背景下企業(yè)綠色債券融資動因與績效

一、引言

中國是全球最大的碳排放國家，為了應(yīng)對日益嚴(yán)峻的氣候變化危機，中國出臺了相關(guān)政策，并加強了國際間的技術(shù)合作，以實現(xiàn)《巴黎協(xié)定》中要求的2065年-2070年全球范圍內(nèi)的“碳達峰、碳中和”目標(biāo)。交通運輸行業(yè)是中國四大重點碳排放行業(yè)之一，其在全球溫室氣體排放中占比達到15%，其中機動車碳排放占據(jù)了90%以上。積極發(fā)展新能源汽車對中國早日實現(xiàn)雙碳目標(biāo)具有重要意義，為了幫助企業(yè)實現(xiàn)綠色低碳轉(zhuǎn)型，綠色債券作為綠色金融的重要工具應(yīng)運而生。綠色債券具有信用等級高、使用時間長、成本低、放款速度快等優(yōu)勢，可以緩解企業(yè)在綠色低碳轉(zhuǎn)型時的資金壓力，減輕綠色項目債務(wù)。然而，目前只有吉利、北汽、比亞迪和奇瑞這四家新能源汽車企業(yè)通過綠色債券進行了相關(guān)技術(shù)和基礎(chǔ)建設(shè)布局，現(xiàn)有的綠色債券融資規(guī)模無法滿足中國新能源汽車產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的需求。因此，積極推動中國綠色債券的發(fā)展對于促進新能源汽車企業(yè)向綠色低碳轉(zhuǎn)型，早日實現(xiàn)雙碳目標(biāo)以及實現(xiàn)經(jīng)濟共贏具有重要意義。

二、案例介紹

1.比亞迪發(fā)行綠色債券情況。為緩解BYD資金壓力，推動新能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，國家發(fā)展改革委于2018年11月23日批準(zhǔn)BYD發(fā)行綠色債券，總額不超過60億元。其中30億元將用于符合國家產(chǎn)業(yè)政策的新能源汽車、零部件、電池及電池材料等項目，另外30億元將用于比亞迪流動資金的補充。BYD于2018年12月18日和2019年6月17日在深圳證券交易所完成了兩期綠色債券的發(fā)行，分別為“18亞迪綠色債券G1”和“19亞迪綠色債券G1”，票面金額均為100元，平價發(fā)行，發(fā)行總額10億元。本期國債兩期票面利率分別為4.98%和4.86%，期限均為5年。本期債券期限5年，采用固定利率方式，按年付息、到期一次還本的方式進行。資信等級全部為AAA級。

三、比亞迪發(fā)綠債動因四維度分析

1.資本市場維度。證券市場是許多公司獲取資金的重要途徑之一，比亞迪集團發(fā)行債券的主要目的是滿足企業(yè)低成本的融資需求。比亞迪作為中國新能源汽車行業(yè)的領(lǐng)頭羊，對新能源傾注了大量資金，而要保持這一行業(yè)領(lǐng)先的地位仍需要持續(xù)加大研發(fā)投入。所以資金缺口越來越大，單一的股票市場無法滿足比亞迪的融資需求，只有實行多元化的融資戰(zhàn)略才能滿足企業(yè)融資需求，優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，以幫助擴大企業(yè)新能源汽車市場，提升市場影響力。因此，要求比亞迪融資以降低自身的財務(wù)風(fēng)險，以確保經(jīng)營活動和投資活動所需的現(xiàn)金流能夠滿足企業(yè)日常經(jīng)營和生產(chǎn)活動的協(xié)調(diào)，不斷增加的新能源研發(fā)項目導(dǎo)致的融資需求不斷增長的現(xiàn)狀顯得愈發(fā)重要。為此，比亞迪集團與各大商業(yè)銀行和國家政策性銀行都有深度合作，例如光大銀行截止2017年累計為比亞迪提供120億元的融資。但銀行貸款過多，容易導(dǎo)致比亞迪集團債務(wù)壓力過大，同時防止期限錯位，找到既符合國家政策又能有效降低資金使用壓力的融資渠道。綠色債券因其資金使用期限相對長、還款方式靈活，可以極大降低資金使用壓力，并且利率同比更低，滿足優(yōu)序融資理論的要求，對比亞迪來說是十分理想的融資工具。

2.企業(yè)財務(wù)維度。比亞迪集團的財務(wù)狀況顯示，在2016年-2020年期間，經(jīng)營活動現(xiàn)金流出變化較小，但投資和籌資活動導(dǎo)致現(xiàn)金流出大幅上升。這表明比亞迪面臨資金緊缺的局面，5年間投資活動導(dǎo)致現(xiàn)金流出增長了1.26倍。此次募捐活動的增幅達到近1.5倍，尤其是每年都保持較高的增幅，顯示了比亞迪對資金的巨大需求。然而，比亞迪近年來在新能源全產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略布局上投入了大量資金，項目回報周期長且在建項目眾多，導(dǎo)致流動負(fù)債占比超過非流動負(fù)債，短期償債壓力非常大。這與當(dāng)前新能源全產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略項目建設(shè)周期長、回報周期長的性質(zhì)相矛盾。因此，比亞迪選擇發(fā)行綠色債券作為融資方式，與其當(dāng)前的新能源全產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略相匹配。綠色債券發(fā)行不僅享受政府對綠色債券發(fā)展的政策支持，而且審批簡便、放款效率高，非常符合比亞迪的融資需求。通過對比償債能力相關(guān)指標(biāo)可以得知，在發(fā)行綠色債券之前，比亞迪的短期償債能力較差，反映在報表中是短期借款金額較大。然而，比亞迪發(fā)行綠色債券后，流動比率略有上升，速動比率變動較小，流動負(fù)債大幅下降。資產(chǎn)負(fù)債率也逐年下降，從68.81%下降到64.76%。因此，綠色債券優(yōu)化了比亞迪的負(fù)債結(jié)構(gòu)。

3.環(huán)境效益維度。綠色債券的發(fā)展是經(jīng)濟手段與企業(yè)社會責(zé)任協(xié)調(diào)發(fā)展的體現(xiàn)，反映出社會和企業(yè)對環(huán)保事業(yè)的重視。通過比較2017年-2021年比亞迪的能源消耗情況，可以觀察到在2018年首次進行綠色債券融資后，相較于2017年，比亞迪的水消耗量下降了4.56%，而對電和天然氣這兩種清潔能源的消耗有了顯著增長。電的消耗增長了18.56%，天然氣的消耗量增長了29.22%。在2019年發(fā)行第二支綠色債券后，比亞迪對水、汽油和柴油的消耗量均有所減少，其中汽油的降幅接近50%。這表明比亞迪在兩次發(fā)行綠色債券后逐漸減少了對傳統(tǒng)能源的依賴，增加了對電和天然氣等清潔能源的使用，從而有效降低了污染物排放，提升了能源利用效率。這反映了綠色債券推動企業(yè)減少傳統(tǒng)能源使用的能力。

綠色債券還對廢水和廢氣的排放產(chǎn)生了環(huán)境效益。比亞迪通過2018和2019兩次綠色債券發(fā)行后，工業(yè)廢水和廢氣的排放量都有所下降，特別是2019年，廢氣排放量的下降非常顯著。在相對較短的時間內(nèi)，通過發(fā)行兩期規(guī)模不大的綠色債券，比亞迪在環(huán)境方面取得了可觀的成績，展現(xiàn)出了未來可期的潛力。發(fā)行綠色債券的動因是為了減少污染、實現(xiàn)節(jié)能減排，以滿足ESG要求，同時助力提升環(huán)境效益。

4.企業(yè)聲譽維度。綠色債券在碳達峰和碳中和目標(biāo)的實現(xiàn)過程中發(fā)揮了重要作用。它是一種直接融資工具，滿足了企業(yè)融資需求，并展現(xiàn)了巨大的發(fā)展?jié)摿?。企業(yè)發(fā)行綠色債券與投資者的投資要求、國家政策以及關(guān)注點相契合，有望提升企業(yè)信譽，并實現(xiàn)資金需求、國家政策和投資者關(guān)注點的有機統(tǒng)一。比亞迪一直積極推行低碳發(fā)展，成為可持續(xù)發(fā)展的領(lǐng)導(dǎo)者。公司通過組織社會公益和環(huán)?；顒訌娀说吞紲p排理念，不斷推動綠色技術(shù)和產(chǎn)品的研發(fā)。比亞迪為國家和社會的綠色發(fā)展提供解決方案，倡導(dǎo)使用清潔能源以改善環(huán)境。公司的綠色發(fā)展帶動了交通運輸業(yè)和制造業(yè)的轉(zhuǎn)型。比亞迪發(fā)行綠色債券有助于吸引更多投資者的關(guān)注，提高市場曝光度，進而增強企業(yè)形象和聲譽。

四、比亞迪發(fā)行綠色債券內(nèi)部環(huán)境分析--基于SWOT模型

1.優(yōu)勢。政府的財政補貼和稅收優(yōu)惠政策為該市場提供了有力支持，國家高度重視新能源汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。比亞迪在新能源汽車領(lǐng)域的技術(shù)積累和創(chuàng)新實力非常強大。根據(jù)最新的新能源汽車專利榜單顯示，比亞迪在新能源汽車相關(guān)專利數(shù)量方面遙遙領(lǐng)先于其他企業(yè)，申請量超過4萬件，其中與新能源汽車相關(guān)的專利達到9426件，是行業(yè)領(lǐng)先者。比亞迪在電池技術(shù)方面表現(xiàn)出色，其電池具有高能量密度、高安全性和長周期壽命等優(yōu)勢，處于行業(yè)前沿位置。此外，比亞迪還擁有先進的新能源汽車生產(chǎn)線，實現(xiàn)了從零部件到整車的一體化生產(chǎn)，具備全產(chǎn)業(yè)鏈制造能力。比亞迪在國際市場上也取得了一定的成績，在新加坡、泰國、南美和歐洲等市場的銷量逐漸增加。在國內(nèi)市場，比亞迪一直保持著領(lǐng)先地位，市場占有率穩(wěn)步增長。總的來說，比亞迪以其強大的技術(shù)實力、全產(chǎn)業(yè)鏈制造能力和廣泛市場份額在新能源汽車市場上居于領(lǐng)先地位。發(fā)行綠色債券有助于進一步支持比亞迪的發(fā)展計劃，并推動可持續(xù)能源汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

2.劣勢。汽車制造是典型的重資產(chǎn)行業(yè)，建設(shè)周期長、資金需求大。比亞迪需要強大的資金儲備來高效完成項目建設(shè)并投入使用。為了滿足資金需求和提升生產(chǎn)效率，比亞迪積極擴建工廠，包括在國內(nèi)和海外建設(shè)新工廠。同時，比亞迪進行了大量的技術(shù)研發(fā)以保持行業(yè)領(lǐng)先地位。然而，比亞迪也面臨負(fù)債壓力和競爭挑戰(zhàn)。特別是在短期借款和應(yīng)付賬款方面，比亞迪需要注意負(fù)債管理。此外，隨著更多競爭對手進入新能源汽車市場，比亞迪需要調(diào)整市場策略以保持自己的市場地位。同時，比亞迪也應(yīng)該關(guān)注產(chǎn)品質(zhì)量問題，及時解決問題以維護品牌形象和市場信譽。

3.機會。自2016年中國推出綠色債券發(fā)行以來，陸續(xù)頒布了一系列相關(guān)政策，以促進和維護綠色債券市場的有序運行。中國在綠色債券制度建設(shè)方面走在世界前列，為比亞迪等新能源汽車企業(yè)提供了低成本、長期的融資渠道。同時，綠色環(huán)境得到社會大眾的肯定，新能源汽車成為熱門投資對象，帶動產(chǎn)業(yè)發(fā)展的動力和活力進一步增強。各地政府高度關(guān)注新能源汽車產(chǎn)業(yè)，給予新能源車企優(yōu)厚待遇以吸引其發(fā)展，新能源汽車產(chǎn)業(yè)迎來了井噴式的增長。在海外市場，比亞迪取得了顯著的銷售成績，尤其是在歐洲、大洋洲等發(fā)達地區(qū)，比亞迪的部分車型在新能源汽車銷量中位居冠軍地位。受到“一帶一路”倡議的影響，比亞迪集團的國際交流合作和海外業(yè)務(wù)拓展變得更加便捷順暢，進一步提升了企業(yè)的國際影響力。

4.不足。企業(yè)微觀角度：企業(yè)對環(huán)保資金需求增加，投資和運營成本上升，國家環(huán)保政策要求提高。新能源汽車產(chǎn)業(yè)依賴國家支持和監(jiān)管框架，補貼下調(diào)及優(yōu)惠政策波動可能對企業(yè)不利。比亞迪供應(yīng)鏈?zhǔn)芤咔榈纫蛩赜绊?，?dǎo)致經(jīng)營虧損。

宏觀環(huán)境角度：跨界資本可能帶來金融投機風(fēng)險和資源錯配。充電基礎(chǔ)設(shè)施薄弱，產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)問題突出，需要完善技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)和市場進入標(biāo)準(zhǔn)，提升風(fēng)險預(yù)判能力。新能源汽車產(chǎn)業(yè)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)升級，降低對外依存，建立本地化供應(yīng)鏈體系。解決地方保護主義、二手車交易政策、保險制度等問題，促進健康發(fā)展。

五、比亞迪發(fā)綠債財務(wù)績效分析

1.償債能力分析。從短期償債的角度來看，比亞迪集團通過發(fā)行綠色債券籌集的資金中，有50%用于增加流動資金。這一舉措會提高比亞迪的短期還款額。在2016年至2021年期間，比亞迪的流動比率和速動比率并未出現(xiàn)顯著變化，但其數(shù)值表現(xiàn)一般。這反映了比亞迪短期償債能力不強，主要是因為該集團所處的行業(yè)特性導(dǎo)致其擁有較多的重資產(chǎn)，并且其變現(xiàn)能力一般。然而，數(shù)據(jù)顯示，發(fā)行綠色債券后，比亞迪的流動比率略微提升，這表明綠色債券對提升比亞迪的短期償債能力產(chǎn)生了一定的幫助。

在長期償債方面，比亞迪在2016年至2020年期間的資產(chǎn)負(fù)債率上升較為緩慢。這主要是由于比亞迪近年來持續(xù)進行擴張，打通行業(yè)上下游產(chǎn)業(yè)需要巨額資金成本，并且項目建設(shè)周期較長，短期內(nèi)無法產(chǎn)生收益。在2016年至2019年期間，比亞迪的利息保障倍數(shù)迅速下降，特別是在2018年和2019年發(fā)行綠色債券后，利息保障倍數(shù)達到近6年來的最低水平。這反映出比亞迪的負(fù)債持續(xù)增加，長期償債能力下降。從資產(chǎn)負(fù)債率的角度來看，綠色債券的發(fā)行對比亞迪的資產(chǎn)負(fù)債率有所提升。2018年和2019年的數(shù)據(jù)顯示了最高值，表明在2016年至2019年期間，比亞迪的長期償債能力持續(xù)下降，而在后兩年由于負(fù)債增加而有所上升。綠色債券為比亞迪帶來了低成本融資的機會，但同時也增加了債務(wù)和應(yīng)付款項，進一步提高了企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，影響了其長期償付能力。

2.盈利能力分析。從2016年到2021年，比亞迪的凈資產(chǎn)收益率（ROE）呈現(xiàn)出震蕩下滑的趨勢。其ROE從2016年的12%逐步下降至2019年的最低點2%，之后在2020年回升至7.43%，但又再次下跌?？傮w來看，ROE波動較大，扣除非經(jīng)常性項目后的調(diào)整ROE也呈現(xiàn)相似的趨勢。最高的調(diào)整ROE為11.81%，而最低甚至為-0.05%，這表明比亞迪在2016年至2021年期間的盈利狀況不穩(wěn)定。需要注意的是，2018年和2019年資產(chǎn)收益率高于扣除非經(jīng)常性項目后的凈資產(chǎn)收益率，這說明比亞迪的收益受到非經(jīng)常性收入的顯著影響，進一步嚴(yán)重影響了盈利能力。如果排除非經(jīng)常性收入，一些年度甚至?xí)霈F(xiàn)虧損，這說明比亞迪過于依賴政府補貼，其自身權(quán)益資本獲利能力較弱。銷售毛利率和銷售凈利率的總體變化趨勢與此一致。在2016年-2019年期間，這兩項指標(biāo)均呈下降趨勢。主要原因是燃油汽車受到新能源汽車影響較大，導(dǎo)致燃油汽車庫存積壓嚴(yán)重。比亞迪開始降價以消化庫存。而在2019年-2020年期間，這些指標(biāo)有所回升，主要是因為積壓的購買力和政策改善了局面。然而，在2021年，這些指標(biāo)再次出現(xiàn)下降趨勢，主要原因是芯片和原材料價格大幅上漲，成本快速上升導(dǎo)致利潤率下滑。

至于2018年和2019年兩次發(fā)行綠色債券后，對比亞迪在盈利指標(biāo)上的改善有限，其原因是多方面的。首先，這兩次綠色融資的金額相對較小，無法對負(fù)債進行有效緩解，對指標(biāo)的影響有限。其次，比亞迪投入了大量資金用于建設(shè)周期較長的項目，短期內(nèi)沒有產(chǎn)生收益，限制了資產(chǎn)的創(chuàng)收能力。最后，傳統(tǒng)燃油車受到新能源汽車沖擊較大，面臨較大的去庫存壓力，并且新能源市場競爭激烈，導(dǎo)致比亞迪的盈利能力大幅降低。

3.營運能力分析。比亞迪的存貨周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總體比較穩(wěn)定，變動不大。應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)與比亞迪發(fā)行債券籌集資金有著極大的關(guān)系，比亞迪的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在2016年-2021年遠低于行業(yè)平均水平，但是其自身的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)變化卻在2018、2019年發(fā)行了綠色債券后有上升的趨勢，從2016年到2017年從2.48下降到2.04，發(fā)行綠色債券后從2018年的2.64上漲到2019年的2.91，并在2021年達到最大值5.96。對此合理的解釋是比亞迪在2017年財報里公布一年內(nèi)到期的債券金額是40.93億元，為了償還債務(wù)，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下降。在2019、2018年發(fā)行的兩次綠色債券，有50%都用于補充比亞迪的流動資金，讓比亞迪資金使用效率得到了提升的同時，回款速度也有所改善。

六、結(jié)語

當(dāng)前受政策和環(huán)境意識推動，綠色債券市場正蓬勃發(fā)展，對中國實體經(jīng)濟的綠色轉(zhuǎn)型具有重要影響。比亞迪等企業(yè)積極響應(yīng)政府號召，利用綠色債券融資低成本且高效率，取得良好口碑。作為新能源行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，比亞迪在多渠道融資方面樹立了榜樣，推動其他企業(yè)采取綠色、低碳、可持續(xù)發(fā)展路徑，為中國實現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)貢獻力量。

基于以上分析，提出以下建議。首先，企業(yè)應(yīng)敏銳捕捉市場動向，靈活選擇適宜的融資渠道，特別是新能源汽車企業(yè)需拓寬融資來源。綠色債券具備政策支持和高效融資等優(yōu)勢，有助于樹立企業(yè)綠色形象和增強投資者信心。然而，企業(yè)在使用綠色債券時需承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任，確保?？顚Ｓ茫苊赓Y金錯配，推動綠色債券市場有序發(fā)展。其次，監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)加強制度完善和監(jiān)管力度。當(dāng)前綠色債券市場尚不成熟，為實現(xiàn)有序發(fā)展，監(jiān)管機構(gòu)需加強對籌資企業(yè)和資金流向的嚴(yán)格監(jiān)控，提高綠色債券資金流轉(zhuǎn)的透明度，防止濫用和挪用綠色資金行為。再其次，政府應(yīng)加大對綠色債券激勵政策的力度。面對環(huán)保項目經(jīng)濟效益低下和企業(yè)綠色債券發(fā)行積極性不足的問題，政府可出臺激勵政策，引導(dǎo)企業(yè)更多地使用綠色債券融資渠道，推動企業(yè)向綠色生產(chǎn)和低碳發(fā)展轉(zhuǎn)型，從而為綠色債券市場良性發(fā)展奠定堅實基礎(chǔ)，并為實現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)作出貢獻。