地方平臺(tái)公司轉(zhuǎn)型升級某種路徑的系統(tǒng)性分析

地方平臺(tái)公司是特定歷史條件下的產(chǎn)物，其債務(wù)問題是中國經(jīng)濟(jì)面臨的重大風(fēng)險(xiǎn)。嚴(yán)控增量、消化存量是平穩(wěn)解決系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的唯一方法，這預(yù)示著地方債務(wù)政策會(huì)逐漸收緊，平臺(tái)公司面臨轉(zhuǎn)型升級的壓力。本文給出了平臺(tái)公司轉(zhuǎn)型升級某種系統(tǒng)性的路徑，包括轉(zhuǎn)型方向和思路、合適的組織結(jié)構(gòu)以及典型的市場化業(yè)務(wù)模式，以期為各地方平臺(tái)公司順利轉(zhuǎn)型提供參考。

一、引言

1994年分稅制改革后，地方政府調(diào)控稅收能力下降，同樣的支出責(zé)任增加了地方政府的財(cái)政壓力。為了擴(kuò)大地方永續(xù)稅基，地方政府對整個(gè)轄區(qū)規(guī)劃建設(shè)、營造投資環(huán)境、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、扶植主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)和重點(diǎn)企業(yè)，以盡可能提高轄區(qū)的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出。基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和招商引資需要大量前期資金且無短期收益，無法依賴外部社會(huì)資本，地方平臺(tái)公司應(yīng)運(yùn)而生。地方政府依靠財(cái)政收入、土地出讓金和土地稅收等為平臺(tái)公司背書，平臺(tái)公司作為融資主體和投資主體進(jìn)行建設(shè)。經(jīng)過近30年的發(fā)展，平臺(tái)公司已經(jīng)完全跟地方政府捆綁在一起。政策性項(xiàng)目投資、招商優(yōu)惠政策兌現(xiàn)、還本付息三座大山壓在平臺(tái)公司，疊加多數(shù)平臺(tái)公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)質(zhì)量差、融資成本高，政策性投資無收益、社會(huì)投資效率低，使得財(cái)務(wù)成本像雪球一樣越滾越大，長久來看存在爆雷風(fēng)險(xiǎn)，地方平臺(tái)公司亟需轉(zhuǎn)型升級。

二、平臺(tái)公司轉(zhuǎn)型升級的方向和思路

地方平臺(tái)公司聚集了優(yōu)質(zhì)的政策、土地、金融等資源要素，本應(yīng)該發(fā)揮產(chǎn)業(yè)投資培育、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、金融服務(wù)和資本招商等作用。目前平臺(tái)公司多充當(dāng)“第二財(cái)政”角色，以基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和招商為主業(yè)，基建項(xiàng)目公益屬性強(qiáng)、資金需求量大，招商項(xiàng)目短期內(nèi)只有支出、長期收益不確定，兩者的投資回報(bào)周期均很長。

為了實(shí)現(xiàn)平臺(tái)公司財(cái)務(wù)三表實(shí)質(zhì)性提升，提高信用評級、降低融資成本，盤活資產(chǎn)、提高資產(chǎn)使用效率，提高社會(huì)化營利能力成為平臺(tái)公司轉(zhuǎn)型升級的重要方向。一是以基建業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)迅速做大資產(chǎn)規(guī)模；二是聚焦政府主導(dǎo)的競爭不充分的準(zhǔn)公益性行業(yè)做大營收和現(xiàn)金流，例如城市公共服務(wù)運(yùn)營（供水電煤氣、垃圾處置、污水處理等）；三是以產(chǎn)業(yè)投資、金融服務(wù)（兼顧招商引資）、商業(yè)地產(chǎn)開發(fā)、施工總承包為市場化核心業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)完全的市場化競爭和收益。

三、平臺(tái)公司轉(zhuǎn)型升級的組織結(jié)構(gòu)研究

平臺(tái)公司要做好轉(zhuǎn)型升級，增加社會(huì)化營收和利潤，首先要構(gòu)建合適的組織架構(gòu)，在提高社會(huì)競爭力的同時(shí)兼顧防控風(fēng)險(xiǎn)。平臺(tái)公司應(yīng)遵循“逐步轉(zhuǎn)型、穩(wěn)步發(fā)展”的經(jīng)營方針，循序漸進(jìn)、穩(wěn)妥改革：一方面繼續(xù)發(fā)揮融資平臺(tái)功能，一是增加融資規(guī)模，積極爭取政策性銀行貸款、商業(yè)銀行貸款，發(fā)行企業(yè)債、公司債、中票或開展非標(biāo)融資等方式籌集資金；二是調(diào)優(yōu)融資結(jié)構(gòu)，以長期性資金替代短期性資金，以低利率替換高利率融資；三是做好項(xiàng)目申報(bào)，積極爭取中央預(yù)算內(nèi)資金、地方政府專項(xiàng)債、地方財(cái)政預(yù)算來籌集項(xiàng)目建設(shè)資金。非市場化的組織架構(gòu)見下圖左側(cè)部分，全部歸于平臺(tái)公司部門化管理，以融資部門為核心。左側(cè)業(yè)務(wù)屬于政府投資項(xiàng)目，應(yīng)按審批制條線實(shí)行管理。另一方面主動(dòng)向市場化轉(zhuǎn)型，組織架構(gòu)見下圖右側(cè)部分，設(shè)立一級子公司獨(dú)立核算、自負(fù)盈虧。一級子公司完全剝離政府職能，完全參與市場競爭，以便能清晰區(qū)分和明確運(yùn)營成果，并接受績效考核。右側(cè)業(yè)務(wù)屬于企業(yè)投資項(xiàng)目，應(yīng)按核準(zhǔn)或備案制條線實(shí)行管理。

目前部分平臺(tái)公司缺乏造血功能，融入資金的投資效率和投資回報(bào)率低，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)，加之土地和房地產(chǎn)市場不景氣導(dǎo)致資產(chǎn)評估價(jià)值縮水，償還債務(wù)能力持續(xù)惡化。平臺(tái)公司轉(zhuǎn)型升級的正確做法應(yīng)該是維持左側(cè)業(yè)務(wù)穩(wěn)定，主動(dòng)做大右側(cè)業(yè)務(wù)，苦練內(nèi)功，參與市場化競爭，取得真正的社會(huì)化投資回報(bào)。這就要求地方政府和平臺(tái)公司增強(qiáng)定力，樹立長遠(yuǎn)發(fā)展的思想，勿以潛在質(zhì)地優(yōu)秀的子公司去融資和擔(dān)保債務(wù)，給予子公司正常發(fā)展的時(shí)間和信心。

四、平臺(tái)公司右側(cè)業(yè)務(wù)模式分析

1.商業(yè)地產(chǎn)開發(fā)版塊。在轉(zhuǎn)型升級的大背景下，商業(yè)地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)是轉(zhuǎn)型的重要方向。平臺(tái)公司可采取片區(qū)開發(fā)模式，實(shí)現(xiàn)區(qū)域整體增值和獲取一體化綜合開發(fā)收益，形成以土地一級開發(fā)、住宅銷售為主，商業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營和物業(yè)服務(wù)可持續(xù)收入為輔的多元化收入結(jié)構(gòu)，為公司獲得穩(wěn)定收益來源。商業(yè)地產(chǎn)開發(fā)除了具有普通開發(fā)商的盈利來源外，平臺(tái)公司還有其獨(dú)特的優(yōu)勢。（1）政策性地價(jià)購買地塊。開發(fā)公司與土地儲(chǔ)備機(jī)構(gòu)簽訂土地整理的委托代理協(xié)議。開發(fā)公司進(jìn)行一級土地整理后將熟地交還土儲(chǔ)機(jī)構(gòu)，土儲(chǔ)機(jī)構(gòu)撥付土地整理款或掛帳。開發(fā)公司通過“招拍掛”或協(xié)議出讓等方式獲取該地塊后，將應(yīng)收土地整理款或掛帳沖抵土地出讓金。（2）政策性的配套設(shè)施。利用申請的中央預(yù)算內(nèi)資金、地方政府專項(xiàng)債、地方財(cái)政支出、政策性銀行貸款等做好地塊周邊的公益性或準(zhǔn)公益性項(xiàng)目的配套建設(shè)，例如公園、學(xué)校、醫(yī)院、交通設(shè)施等，實(shí)現(xiàn)區(qū)域整體增值，產(chǎn)生土地溢價(jià)收益，并通過住宅商業(yè)項(xiàng)目變現(xiàn)。（3）物業(yè)和經(jīng)營性收益。選擇物業(yè)實(shí)力雄厚的開發(fā)商成立項(xiàng)目公司實(shí)施聯(lián)合開發(fā)。平臺(tái)公司以土地和部分自有資金入股，社會(huì)方以自有資金和管理技術(shù)入股，項(xiàng)目公司由平臺(tái)公司控股。除開住宅外，形成的包含物業(yè)服務(wù)在內(nèi)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)只租不售，自行運(yùn)營。（4）謀劃布局優(yōu)質(zhì)地塊。平臺(tái)公司與省市區(qū)縣相關(guān)政府職能部門熟悉，能提前謀劃布局優(yōu)質(zhì)地塊。

2.金融服務(wù)版塊。平臺(tái)公司金融服務(wù)的定位主要是作為地方產(chǎn)業(yè)培育的抓手，培育和發(fā)展契合地區(qū)產(chǎn)業(yè)特征的產(chǎn)業(yè)全生命周期的綜合金融服務(wù)，支撐當(dāng)?shù)刭Y本招商和產(chǎn)業(yè)發(fā)展。金融服務(wù)內(nèi)容主要包括產(chǎn)業(yè)金融服務(wù)、產(chǎn)業(yè)基金服務(wù)以及資產(chǎn)管理。（1）產(chǎn)業(yè)金融服務(wù)：獲取保理、融資租賃、擔(dān)保等金融牌照，同當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)鏈的重點(diǎn)龍頭企業(yè)緊密合作。依托產(chǎn)業(yè)鏈龍頭的信用背書，優(yōu)選上下游企業(yè)配套金融服務(wù)，逐步擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)金融服務(wù)范圍和規(guī)模。通過產(chǎn)業(yè)金融深入了解企業(yè)情況后，精選優(yōu)質(zhì)企業(yè)進(jìn)行投資，既可以支持其對上下游節(jié)點(diǎn)縱向并購，也可以橫向擴(kuò)建產(chǎn)能，還可以采取定增基金、PE基金、股權(quán)直投等形式投資入股，獲得長期分紅回報(bào)或通過二級市場退出。（2）產(chǎn)業(yè)基金服務(wù)：圍繞主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金，優(yōu)選具有產(chǎn)業(yè)資源和管理能力并能作為LP共同出資的基金管理人GP成立基金管理公司。同時(shí)完善基金投資決策機(jī)制，成立投資決策委員會(huì)，引入第三方獨(dú)立評估機(jī)構(gòu)，綜合投決會(huì)和第三方獨(dú)立機(jī)構(gòu)意見做出投資決策，嚴(yán)控投資風(fēng)險(xiǎn)、保障投資決策的準(zhǔn)確性和相應(yīng)的投資回報(bào)率。（3）資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)：盤活處置不良資產(chǎn)，從非主營業(yè)務(wù)退出。通過處置一些不符合發(fā)展方向的資產(chǎn)或占比小、缺乏管控權(quán)的股權(quán)資產(chǎn)，盤活現(xiàn)金流，集中力量發(fā)展主營業(yè)務(wù)。

五、結(jié)語

本文給出了平臺(tái)公司轉(zhuǎn)型升級的某種系統(tǒng)性路徑，包括轉(zhuǎn)型方向和思路、合適的組織結(jié)構(gòu)以及典型的市場化業(yè)務(wù)模式。平臺(tái)公司應(yīng)綜合自身業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)現(xiàn)狀、地方政府發(fā)展階段和訴求以及自身的優(yōu)勢條件，遵循“逐步轉(zhuǎn)型、穩(wěn)步發(fā)展”的經(jīng)營方針，合理選擇轉(zhuǎn)型路徑，循序漸進(jìn)穩(wěn)妥改革，降低轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)。