民營環(huán)保企業(yè)逆向混改的動因及效果分析

馬向羽

隨著國家加強金融監(jiān)管和PPP項目風險管理，民營環(huán)保企業(yè)的融資環(huán)境日益嚴峻。為了打破這一困境，一些民營環(huán)保企業(yè)選擇與國有企業(yè)合作，通過逆向混改來實現(xiàn)資源共享和互利共贏，推動了環(huán)保行業(yè)逆向混改的浪潮。在此背景下，本文以T企業(yè)引入中國節(jié)能為控股股東，將國務院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會變更為實際控制人為例，分析了民營環(huán)保企業(yè)引入國有資本進行逆向混改的動因及效果，以期為相關企業(yè)的發(fā)展提供借鑒。

一、T企業(yè)與中國節(jié)能介紹

（一）T企業(yè)

T企業(yè)成立于2001年8月7日，并于2011年3月28日在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板上市，成為該板塊首家專注于生態(tài)環(huán)境建設的上市企業(yè)。T企業(yè)的主要業(yè)務領域包括生態(tài)修復、生態(tài)環(huán)保、生態(tài)景觀和生態(tài)科技。企業(yè)成立至今，業(yè)務已經(jīng)涵蓋規(guī)劃、設計、研發(fā)、投資、建設、生產(chǎn)、回收利用、經(jīng)營管理等多個方面，實現(xiàn)了全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋。

（二）中國節(jié)能

中國節(jié)能是一家以技術服務為核心，從事節(jié)能、環(huán)保事業(yè)的中央企業(yè)，其不僅是長江經(jīng)濟帶環(huán)境保護的重要平臺企業(yè)，還是經(jīng)國務院批準成立的唯一一家以節(jié)能和環(huán)保為主業(yè)的企業(yè)。

二、T企業(yè)逆向混改的實施過程

2020年4月10日，T企業(yè)的實際控制人與中國節(jié)能達成股份轉讓協(xié)議，其實際控制人將2.37億股股份轉讓給中國節(jié)能。2020年4月19日，T企業(yè)與中國節(jié)能簽訂非公開發(fā)行股票認購協(xié)議，中國節(jié)能認購4.69億股T企業(yè)股份。國家市場監(jiān)督管理總局、國務院國資委及中國證監(jiān)會先后給予批復。2021年2月，中國節(jié)能正式成為T企業(yè)的控股股東，而企業(yè)的控制權實際上由國務院國資委掌控。

三、T企業(yè)實施逆向混改的動因

（一）政策推動與戰(zhàn)略引導

1.政策推動

2015年9月，國務院印發(fā)《國務院關于國有企業(yè)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟的意見》（國發(fā)〔2015〕54號），提出鼓勵國有資本以多種方式入股非國有企業(yè)，國有企業(yè)可以通過投資入股、聯(lián)合投資、并購重組等多種方式，與非國有企業(yè)進行股權融合、戰(zhàn)略合作、資源整合，發(fā)展混合所有制經(jīng)濟。該文件的發(fā)布激發(fā)了T企業(yè)的活力和創(chuàng)造力，為T企業(yè)的發(fā)展帶來了新的機遇。

2.戰(zhàn)略引導

近年來，生態(tài)文明成為我國發(fā)展的重大課題，國家在“長江大保護”“黃河流域生態(tài)保護”等重大戰(zhàn)略部署中，將生態(tài)環(huán)境保護提到了空前的高度。在此背景下，T企業(yè)以2021年是中國共產(chǎn)黨成立一百周年暨“十四五”規(guī)劃開局之年為契機，以綠色環(huán)保、生態(tài)修復、生態(tài)景觀、生態(tài)旅游、鄉(xiāng)村振興為主要業(yè)務方向，堅定不移地推進企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略。

（二）戰(zhàn)略需求規(guī)劃

在“十四五”規(guī)劃期間，T企業(yè)在中國節(jié)能的領導下，圍繞生態(tài)修復、水環(huán)境綜合治理及生態(tài)保護等戰(zhàn)略進行了全面規(guī)劃和部署。例如，T企業(yè)緊扣國家重大戰(zhàn)略，以長江經(jīng)濟帶為中心，開展了植被修復、場地修復、園林綠化、固體廢棄物處理和水環(huán)境修復等方面的工作，并重點打造“山水林田湖草”綜合整治平臺。

（三）財務成本上升

近年來，T企業(yè)的資產(chǎn)負債率呈逐年上升趨勢。因此，T企業(yè)決定引入央企中國節(jié)能為控股股東，并充分利用中國節(jié)能在資本市場上的優(yōu)勢，加強與中節(jié)能財務集團等大型金融機構的合作，以有效應對因融資難及融資成本攀升而帶來的挑戰(zhàn)。

（四）市場競爭加劇

T企業(yè)所處的生態(tài)保護和生態(tài)環(huán)境治理領域，擁有廣闊的發(fā)展空間，吸引了大規(guī)模的國有資金入場，使得環(huán)保企業(yè)數(shù)量激增。然而，隨著中央企業(yè)、國有企業(yè)紛紛進入環(huán)保行業(yè)，民營環(huán)保企業(yè)面臨的競爭也日益激烈。

（五）業(yè)務協(xié)同需求

一方面，中國節(jié)能與T企業(yè)的主要經(jīng)營方向一致，都屬于生態(tài)環(huán)保行業(yè)，并且T企業(yè)的生態(tài)修復業(yè)務與中國節(jié)能在土壤修復、環(huán)境保護領域的業(yè)務具有較強的關聯(lián)性。

另一方面，中國節(jié)能與T企業(yè)在經(jīng)營方式上存在一定的共性，具有較強的行業(yè)互補與協(xié)同效應，雙方建立伙伴關系不僅能夠為T企業(yè)創(chuàng)造更多的發(fā)展機遇，還能夠提高T企業(yè)的規(guī)范化管理水平，激發(fā)其活力與內(nèi)在驅動力，進而促進T企業(yè)長遠穩(wěn)定發(fā)展。

四、T企業(yè)逆向混改的效果分析

（一）基于非財務指標的績效分析

1.股權結構日趨多元化，治理與管理水平不斷提高

T企業(yè)引入中國節(jié)能后，中國節(jié)能持有該企業(yè)25.01%的股份，成為其最大股東，而T企業(yè)的前實際控制人的持股比例下降到19.15%，二者相互制約，這在一定程度上有助于提高T企業(yè)的經(jīng)營決策能力。同時，T企業(yè)積極探索混合所有制企業(yè)體制機制、運營管理模式，通過管理融合、制度融合、文化融合，釋放了廣大員工干事創(chuàng)業(yè)的潛能，激發(fā)了內(nèi)生動力，凝聚了發(fā)展共識；通過整合機構、管理補位，使企業(yè)內(nèi)部管理規(guī)范、有序，從而樹立了良好的企業(yè)形象，提高了企業(yè)的品牌影響力和行業(yè)聲譽。

2.增強債務融資能力，維護良好信譽

首先，T企業(yè)依托控股股東中國節(jié)能和外部金融機構，構建了“政策性銀行+四大國有銀行+其他股份制銀行”的金融合作體系。在逆向混改后，T企業(yè)調(diào)整了債務結構，優(yōu)化了存量貸款的期限和利率，全年貸款利率明顯下降。

其次，T企業(yè)通過加強與外部金融機構的合作，新增了多家金融機構授信，授信額度不斷增加，貸款利率持續(xù)下降，貸款期限得到調(diào)整，并全方位拓展了業(yè)務合作。

最后，T企業(yè)建立了嚴格的資金風險管控體系，通過制度約束、信息系統(tǒng)建設，達到嚴格防范資金風險的目的。在逆向混改后，T企業(yè)沒有出現(xiàn)信貸違約情況，不僅維護了自身在金融機構的信譽，還促進了各項生產(chǎn)經(jīng)營工作的開展。

（二）基于財務指標的績效分析

1.盈利能力分析

針對T企業(yè)逆向混改前后盈利能力的變化，筆者重點分析了營業(yè)利潤率和總資產(chǎn)報酬率兩項指標。

一方面，2018—2022年，T企業(yè)的營業(yè)利潤率波動較大，除了2018年、2020年為正值之外，其余年份均為負值，這表明T企業(yè)在2019年、2021年、2022年均處于虧損狀態(tài)。2021年，T企業(yè)的營業(yè)利潤率已跌至-15.68%，其原因在于雖然T企業(yè)成功引入了國資，但是由于國資引入時間較短，未能充分發(fā)揮作用，因此，T企業(yè)的營業(yè)收入和營業(yè)利潤沒有顯著提高。2022年，T企業(yè)的營業(yè)利潤率一度下滑到-35.96%，這也進一步說明了外部環(huán)境改變給T企業(yè)帶來了較大影響。

另一方面，由于國資引入時間較短，加之外部環(huán)境的影響，企業(yè)盈利水平在短期內(nèi)難以顯著提升，因此，T企業(yè)的總資產(chǎn)報酬率在2021年和2022年呈持續(xù)下跌趨勢。

2.償債能力分析

針對T企業(yè)逆向混改后償債能力的變化，筆者重點分析了資產(chǎn)負債率和速動比率兩項指標。

一方面，2018—2020年，T企業(yè)的資產(chǎn)負債率呈上升趨勢，這說明企業(yè)的償債壓力較大。2021年，在中國節(jié)能出任企業(yè)股東后，T企業(yè)的資產(chǎn)負債率由2020年的77.45%降至74.48%，這說明中國節(jié)能的資金支持及融資渠道的拓展有效降低了企業(yè)的償債風險。

另一方面，T企業(yè)的速動比率一直維持在較低水平，主要是受到了企業(yè)營業(yè)性質(zhì)的影響，如墊款較多、回款期限較長等。在逆向混改初期，T企業(yè)的速動比率從0.5上升到0.8，表明企業(yè)抵御短期債務的能力有所提高，也說明引入中國節(jié)能為T企業(yè)帶來了資金，避免了財務狀況進一步惡化。

3.營運能力分析

針對T企業(yè)逆向混改前后營運能力的變化，筆者重點分析了總資產(chǎn)周轉率、存貨周轉率和應收賬款周轉率三項指標。

（1）2018—2022年，T企業(yè)的總資產(chǎn)周轉率呈下降趨勢，即使在T企業(yè)引入中國節(jié)能后，也未能有效回升。這是由于受到市場競爭加劇及新冠疫情的影響，企業(yè)資產(chǎn)創(chuàng)造銷售收入的能力下降。

（2）2018—2020年，T企業(yè)存貨周轉率均維持在1以下。在逆向混改后，2020年，T企業(yè)的存貨周轉率從0.84上升至5.01，2022年繼續(xù)升至6.06，這表明企業(yè)能夠有效管理存貨，將存貨轉化為銷售收入。

（3）2018—2022年，由于應收賬款積壓，回款周期較長，甚至許多應收賬款難以回收，因此，企業(yè)整體資金利用率較低。2022年，T企業(yè)的應收賬款周轉率下滑至1.06。

總體而言，在逆向混改后，雖然T企業(yè)的運營情況并不樂觀，但是逆向混改提振了企業(yè)信心，有效減緩了企業(yè)經(jīng)營水平下降的速度。

五、T企業(yè)逆向混改的啟示

可以說，逆向混改不僅推進了T企業(yè)的經(jīng)營管理變革，還為T企業(yè)贏得了更多的發(fā)展機會，進而促進了企業(yè)成長與發(fā)展。

首先，在引入國資進行逆向混改的動機方面，T企業(yè)積極順應混合所有制改革的趨勢，緊緊抓住國家的扶持政策，通過逆向混改來獲取更多的平臺紅利。同時，T企業(yè)通過引入國有資本，能夠改善股權結構，提高抗風險能力，增強市場競爭力，降低融資成本。

其次，就引入國資進行逆向混改的效果而言，雖然T企業(yè)引入國資時間不長，盈利水平短期內(nèi)并未顯著提高，但是國資的引入向市場傳出了良好的信號，從而有助于提高金融機構對T企業(yè)的信任度，使T企業(yè)新增多家金融機構授信，融資能力得以提升。然而，雖然以T企業(yè)為代表的企業(yè)經(jīng)歷了逆向混改的新歷程，并已逐漸走上正軌，但仍面臨著許多困難，恢復正常的盈利水平還需要一定時間。

此外，近年來，受宏觀經(jīng)濟形勢、金融環(huán)境變化等因素的影響，T企業(yè)存在部分工程項目工期延長，項目的結算、回款與預期相比存在差異等情況，可能會導致企業(yè)經(jīng)營出現(xiàn)虧損。因此，未來T企業(yè)能否把握住逆向混改這一機遇，實現(xiàn)業(yè)務協(xié)同，還有待進一步驗證。

六、結語

本文通過分析T企業(yè)逆向混改的過程，得出如下結論：第一，民營環(huán)保企業(yè)陷入財務危機或發(fā)展停滯時，可以通過引入國有資本，在短期內(nèi)給企業(yè)注入資金，并通過主動尋求戰(zhàn)略轉變，提高自身的綜合競爭力；第二，民營環(huán)保企業(yè)在運營過程中要時刻注意財務情況，適當控制財務風險，以免發(fā)生大額壞賬損失、資金流動不足等風險；第三，混合所有制改革不只是資本層面的混合，更重要的是管理層面的整合，民營環(huán)保企業(yè)需要不斷優(yōu)化企業(yè)治理結構，推進企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

（作者單位：河北工程大學）