數(shù)字金融發(fā)展對企業(yè)間商業(yè)信用融資的影響研究

摘要：數(shù)字金融有效破解了金融排斥困境，緩解了企業(yè)融資約束，但其對企業(yè)間商業(yè)信用融資的影響仍有待檢驗(yàn)。以2011—2019年中國A股非金融類上市公司為研究對象，實(shí)證檢驗(yàn)數(shù)字金融發(fā)展對企業(yè)間商業(yè)信用融資的影響。研究結(jié)果表明：數(shù)字金融的發(fā)展抑制了企業(yè)間的商業(yè)信用融資行為。調(diào)節(jié)機(jī)制檢驗(yàn)表明：行業(yè)競爭程度越低、供應(yīng)商集中度越高、客戶集中度越高，數(shù)字金融對企業(yè)間商業(yè)信用融資的抑制作用越強(qiáng)。進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)：基于供應(yīng)鏈的銀行信用，在數(shù)字金融發(fā)展影響企業(yè)間商業(yè)信用融資的過程中發(fā)揮了部分中介作用；數(shù)字金融技術(shù)促進(jìn)了銀行的供應(yīng)鏈金融服務(wù)發(fā)展，抑制了企業(yè)間通過商業(yè)信用進(jìn)行融資的需求，能夠緩解企業(yè)間占款問題。今后，應(yīng)發(fā)揮數(shù)字金融的優(yōu)勢，挖掘供應(yīng)鏈金融的潛力，規(guī)范金融監(jiān)管，引導(dǎo)企業(yè)合理利用各種融資方式。

關(guān)鍵詞：數(shù)字金融發(fā)展；商業(yè)信用融資；供應(yīng)鏈金融；供應(yīng)商集中度；客戶集中度

中圖分類號(hào)：F832.51;F270;F275

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1673-5595（2024）04-0087-09

一、引言

商業(yè)信用是指企業(yè)在正常的經(jīng)營活動(dòng)與商品交易過程中，基于延期付款、預(yù)收賬款等方式所形成的企業(yè)間的一種常見的信貸關(guān)系，其本質(zhì)是商業(yè)信用的提供方為商業(yè)信用的需求方提供的短期信貸。

［1］由于信息不對稱、銀行對貸款客戶存在歧視等原因，融資難、融資貴等問題一直制約著企業(yè)的發(fā)展。商業(yè)信用作為傳統(tǒng)融資方式的有益補(bǔ)充，對我國企業(yè)發(fā)展起到了重要的支持作用?，F(xiàn)有研究主要從需求和供給兩個(gè)角度，分別以替代性融資理論和買方市場理論，解釋了商業(yè)信用存在的原因。替代性融資理論認(rèn)為，商業(yè)信用源于信貸配給不平衡，這導(dǎo)致有些借款者無法從銀行獲得充足的貸款，從而不得不求助于供應(yīng)商，這種需求導(dǎo)向促進(jìn)了商業(yè)信用作為銀行貸款的重要替代性融資方式而存在。［2］買方市場理論認(rèn)為，由于買方具備談判優(yōu)勢或者買方信譽(yù)良好，出于更好更迅速地促成銷售行為的目的，供應(yīng)商往往更有意愿向客戶提供商業(yè)信用。［3］在企業(yè)日常經(jīng)營中，上下游企業(yè)間的商業(yè)信用融資活動(dòng)有利于保障企業(yè)產(chǎn)品供給和擴(kuò)大銷售規(guī)模，能夠提升企業(yè)競爭優(yōu)勢及穩(wěn)固其行業(yè)地位。［4］

數(shù)字金融作為一種新興的金融業(yè)務(wù)模式，依托數(shù)字技術(shù)開展金融服務(wù)，借助大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等先進(jìn)的信息技術(shù)，緩解金融市場中存在的信息不對稱問題，拓展了金融邊界，提升了資金需求方的信貸可得性。［5-6］數(shù)字金融在提高金融可得性、緩解金融排斥、降低金融成本方面發(fā)揮了巨大作用。［7］相較傳統(tǒng)金融模式而言，數(shù)字金融突破了物理網(wǎng)點(diǎn)限制，能夠?qū)?shù)據(jù)作為新的生產(chǎn)要素，更加細(xì)致、精確地為有融資需求的企業(yè)提供針對性的金融服務(wù)，緩解了企業(yè)的融資約束。［8］數(shù)字金融改善了區(qū)域市場化環(huán)境，提升了金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的質(zhì)效，憑借平臺(tái)與技術(shù)優(yōu)勢滿足企業(yè)的融資需求。［9］數(shù)字金融發(fā)展會(huì)對傳統(tǒng)的企業(yè)融資活動(dòng)產(chǎn)生沖擊。數(shù)字金融通過“去中介化”有效降低了企業(yè)融資成本，緩解了企業(yè)融資約束，降低了企業(yè)對銀行信貸的依賴。［10］

商業(yè)信用作為銀行信貸資金之外的企業(yè)間短期資金融通的重要補(bǔ)充方式，在解決企業(yè)間短期資金融通問題的同時(shí)，也引發(fā)了信用違約風(fēng)險(xiǎn)和企業(yè)間長期占款等問題。目前關(guān)于數(shù)字金融發(fā)展影響企業(yè)商業(yè)信用融資的研究相對較少，且未形成統(tǒng)一的意見。李永奎等［11］認(rèn)為，數(shù)字金融的發(fā)展可以緩解企業(yè)雙方的信息不對稱程度，有利于企業(yè)獲得商業(yè)信用融資；而陳廉等［12］認(rèn)為，數(shù)字金融的發(fā)展會(huì)加劇金融行業(yè)競爭，使得更多資源向企業(yè)傾斜，進(jìn)而擠出商業(yè)信用融資。因此，數(shù)字金融發(fā)展對企業(yè)間商業(yè)信用融資的影響仍有待檢驗(yàn)。

考慮到新冠疫情因素對研究結(jié)論可能產(chǎn)生干擾，本文以2011—2019年中國A股非金融類上市公司為研究對象，聚焦供應(yīng)鏈視角，探究數(shù)字金融發(fā)展對企業(yè)間商業(yè)信用融資的影響。擬從供應(yīng)鏈融資視角進(jìn)行中介機(jī)制檢驗(yàn)，驗(yàn)證在金融科技影響下企業(yè)供應(yīng)鏈融資中銀行信用與商業(yè)信用間的關(guān)系，以期為企業(yè)的供應(yīng)鏈融資決策提供新的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。本文的研究貢獻(xiàn)主要表現(xiàn)為兩點(diǎn)：第一，為金融機(jī)構(gòu)借助科技創(chuàng)新和業(yè)務(wù)拓展更好地服務(wù)于地方企業(yè)發(fā)展提供依據(jù)；第二，為企業(yè)的短期融資決策提供合理依據(jù)，企業(yè)可充分利用銀行提供的供應(yīng)鏈金融服務(wù)，緩解企業(yè)間占款問題帶來的潛在風(fēng)險(xiǎn)，有利于維護(hù)良好的供應(yīng)鏈關(guān)系。

二、研究假設(shè)

（一）數(shù)字金融與企業(yè)間商業(yè)信用融資

我國金融體系的主導(dǎo)者為商業(yè)銀行。在信貸業(yè)務(wù)方面，商業(yè)銀行存在著“所有制歧視”與“規(guī)模歧視”，大多數(shù)的商業(yè)銀行貸款都流向國有企業(yè)和規(guī)模較大的公司，非國有企業(yè)和中小規(guī)模公司獲取商業(yè)銀行貸款的數(shù)量少、難度大。在此情況下，商業(yè)信用作為銀行信貸的替代，成為了我國正式金融體系的有益補(bǔ)充。［13］數(shù)字金融作為傳統(tǒng)金融的補(bǔ)充與延伸，在解決企業(yè)融資問題方面發(fā)揮著重要的作用，緩解了企業(yè)的融資約束，對企業(yè)間的商業(yè)信用融資行為產(chǎn)生影響。

數(shù)字金融的發(fā)展拓寬了金融服務(wù)的范圍，增加了資金來源。金融市場中存在大量分散的小規(guī)模投資者，由于成本高昂、技術(shù)難以達(dá)標(biāo)等問題，傳統(tǒng)的金融市場難以充分、高效地吸納這部分小規(guī)模投資者。［6］數(shù)字金融的發(fā)展拓寬了金融渠道，構(gòu)建了新的平臺(tái)，使得金融服務(wù)的門檻與成本大大降低；同時(shí)，它充當(dāng)了金融信息匹配的中介，直接將個(gè)體之間的借貸需求對接，提高了金融服務(wù)的效率，更好地發(fā)揮了長尾效應(yīng)，為需要融資的企業(yè)提供了更多的資金來源，降低了其對商業(yè)信用的依賴。大數(shù)據(jù)、信息技術(shù)等創(chuàng)新性技術(shù)的發(fā)展，補(bǔ)充與完善了傳統(tǒng)的征信系統(tǒng)。對于信用記錄不全、信息少的企業(yè)，以往金融機(jī)構(gòu)出于信用風(fēng)險(xiǎn)考慮，往往會(huì)提高其借貸的門檻及成本［14］；而在數(shù)字金融下，信息不對稱、信息缺失等問題得到了緩解，銀行等金融機(jī)構(gòu)能夠更高效地根據(jù)企業(yè)具體情況向其提供金融服務(wù)，導(dǎo)致其商業(yè)信用需求減少［15］。此外，替代理論認(rèn)為，在商業(yè)信用關(guān)系中，供給方處于強(qiáng)勢地位，這可能導(dǎo)致商業(yè)信用成本高昂，并致使需求方承受較高的信用違約成本。［16-17］數(shù)字金融發(fā)展水平不斷提高，銀行等金融機(jī)構(gòu)可以為中小供應(yīng)商及客戶提供成本較低的、多元化的金融服務(wù)，這同樣會(huì)導(dǎo)致企業(yè)降低對成本較高的商業(yè)信用的需求［18］，進(jìn)而減弱企業(yè)間商業(yè)信用融資行為的動(dòng)機(jī)，即數(shù)字金融的發(fā)展抑制了企業(yè)間的商業(yè)信用融資行為，緩解了企業(yè)間占款問題?；谏鲜龇治?，提出本文第一個(gè)假設(shè)。

假設(shè)1：在其他條件一定的情況下，數(shù)字金融的發(fā)展抑制了企業(yè)間的商業(yè)信用融資行為。

（二）行業(yè)競爭程度的調(diào)節(jié)作用

商業(yè)信用作為一種融資渠道，也是企業(yè)銷售的客觀需要。［19］在激烈的行業(yè)競爭環(huán)境中，為了從市場中獲得更多的客戶資源，取得銷售優(yōu)勢，企業(yè)通常主動(dòng)為客戶提供更多的商業(yè)信用。市場競爭越激烈，客戶就越容易找到替代品，企業(yè)在交易過程中就越被動(dòng)，這時(shí)企業(yè)不得不提供更多的商業(yè)信用來吸引、維持客戶。在這種情況下，商業(yè)信用被看作一種銷售手段。在行業(yè)競爭程度較低的環(huán)境中，市場上替代品或競爭產(chǎn)品的數(shù)量相對較少，企業(yè)的產(chǎn)品或者服務(wù)容易進(jìn)行銷售，此時(shí)，企業(yè)通過提供商業(yè)信用來增加客源、擴(kuò)大銷售的效果通常不顯著，因此企業(yè)對商業(yè)信用的使用意愿和規(guī)模會(huì)下降。若此時(shí)企業(yè)選擇提供商業(yè)信用，更多是為其上下游客戶企業(yè)提供融資支持，緩解其資金壓力。［18］隨著數(shù)字金融的發(fā)展，上下游企業(yè)用于融資的方式和渠道增加，獲取資金的便利性提高，對于商業(yè)信用融資的依賴性和需求都有所下降，企業(yè)提供商業(yè)信用支持、進(jìn)行企業(yè)間商業(yè)信用融資行為的必要性和動(dòng)機(jī)會(huì)有所下降?；谏鲜龇治?，本文提出第二個(gè)假設(shè)。

假設(shè)2：在行業(yè)競爭程度較低時(shí)，數(shù)字金融發(fā)展對企業(yè)間商業(yè)信用融資行為的抑制作用會(huì)增強(qiáng)。

（三）供應(yīng)商與客戶集中度的調(diào)節(jié)作用

供應(yīng)商集中度一定程度上反映了企業(yè)與供應(yīng)商的議價(jià)能力。在供應(yīng)商集中度較低時(shí)，企業(yè)對特定供應(yīng)商的依賴程度小，此時(shí)供應(yīng)商為了維持客戶，會(huì)提供較多商業(yè)信用，企業(yè)則會(huì)采用延期付款、延長還款期等手段從供應(yīng)商處獲得較多的商業(yè)信用融資，這使得企業(yè)的資金壓力小，有余力向其下游客戶企業(yè)提供更多的商業(yè)信用支持。相反，當(dāng)供應(yīng)商集中度比較高時(shí)，企業(yè)對特定供應(yīng)商的依賴程度大，供應(yīng)商在談判中處于主導(dǎo)地位，供應(yīng)商會(huì)采用縮短貨款回收期、減少賒銷等行為減少其提供的商業(yè)信用［20］，企業(yè)獲得的商業(yè)信用減少，其使用商業(yè)信用的成本會(huì)增高。此時(shí)，企業(yè)面臨的資金壓力相對較大，提供商業(yè)信用以進(jìn)行企業(yè)間商業(yè)信用融資行為的動(dòng)機(jī)和能力會(huì)下降，其提供的商業(yè)信用往往也存在數(shù)額小、期限短等問題。隨著數(shù)字金融的發(fā)展，供應(yīng)商集中度較高的企業(yè)，其下游客戶企業(yè)會(huì)更傾向于使用其他資本成本更低的融資方式，緩解了對企業(yè)間商業(yè)信用融資行為的迫切需求。

客戶集中度越高，意味著企業(yè)銷售的產(chǎn)品主要集中在少數(shù)重要的客戶手中。出于提升績效、擴(kuò)大銷售的目的，企業(yè)在選擇客戶時(shí)，往往更愿意選擇實(shí)力較強(qiáng)、市場地位較高的企業(yè)，而此類客戶往往能夠憑借自身的優(yōu)勢與市場地位，在簽訂合同的談判中占據(jù)主導(dǎo)，能夠通過各種手段將自身利益最大化。［21］企業(yè)迫于壓力，往往會(huì)提供較多的商業(yè)信用支持，此時(shí)下游客戶更可能將獲得商業(yè)信用作為一種融資手段。隨著數(shù)字金融的發(fā)展，客戶減少了對于這種融資方式的依賴性，企業(yè)提供商業(yè)信用支持，進(jìn)行企業(yè)間商業(yè)信用融資行為的意愿和規(guī)模也會(huì)有所減小。同時(shí)，數(shù)字金融的發(fā)展會(huì)降低企業(yè)與客戶之間的信息不對稱程度，加強(qiáng)上下游企業(yè)之間互通信息的能力，商業(yè)信用不必再作為擔(dān)?；蛳蚩蛻魝鬟f產(chǎn)品質(zhì)量的信息。［22］隨著客戶集中度的提高，企業(yè)與客戶之間的關(guān)系密切程度進(jìn)一步加深，雙方利益逐漸趨同。此時(shí)，出于長遠(yuǎn)合作的考慮，客戶會(huì)“體恤”上游供應(yīng)商，減少對其商業(yè)信用的占用，供應(yīng)商也就不必對客戶提供過多的商業(yè)信用［23］，這緩解了企業(yè)間商業(yè)信用融資行為。

基于上述分析，本文提出以下兩個(gè)假設(shè)。

假設(shè)3a：供應(yīng)商集中度越高，數(shù)字金融發(fā)展對企業(yè)間商業(yè)信用融資行為的緩解作用越明顯。

假設(shè)3b：客戶集中度越高，數(shù)字金融發(fā)展對企業(yè)間商業(yè)信用融資行為的緩解作用越明顯。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

考慮數(shù)據(jù)的可得性，并盡量避免新冠疫情這一重大事件對分析結(jié)果可能產(chǎn)生的影響，本文選取2011—2019年為樣本期間，以中國A股上市公司作為研究對象，對樣本公司做以下篩選：為避免異常值影響，剔除ST類上市公司；考慮到金融類企業(yè)會(huì)計(jì)處理特殊性，剔除金融類上市公司；為確保數(shù)據(jù)質(zhì)量和完整性，剔除期間相關(guān)數(shù)據(jù)指標(biāo)存在缺失的樣本。最終得到了735家公司的6615個(gè)觀測值。數(shù)字金融指數(shù)及其子指數(shù)的省級相關(guān)數(shù)據(jù)來自《北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)（2011—2020）》，其他數(shù)據(jù)均來自國泰安數(shù)據(jù)庫。為了排除極端值對實(shí)證結(jié)果的影響，本文對連續(xù)型變量進(jìn)行了1%以下和99%以上的縮尾處理。

（二）變量定義與說明

1.被解釋變量：商業(yè)信用融資（TC）

參考孫昌玲等［24］對商業(yè)信用融資的定義，本文采用商業(yè)信用占用與商業(yè)信用支持的差額，即商業(yè)信用凈額定義企業(yè)所獲得的商業(yè)信用融資凈額。為剔除規(guī)模差異的影響，采用商業(yè)信用融資凈額與總資產(chǎn)的比值表示商業(yè)信用融資，

計(jì)算方法為：（應(yīng)收賬款+應(yīng)收票據(jù)+預(yù)付賬款-應(yīng)付賬款-應(yīng)付票據(jù)-預(yù)收賬款）/總資產(chǎn)。

2.解釋變量：數(shù)字金融指數(shù)（INDEX）

本文的解釋變量采用《北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)（2011—2020）》中的數(shù)字金融指數(shù)的省級層面統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，并將其與企業(yè)注冊地進(jìn)行匹配。為使實(shí)證結(jié)果更加直觀，取其自然對數(shù)。

3.調(diào)節(jié)變量

參考鐘凱等［18］的研究，行業(yè)競爭程度用赫芬達(dá)爾指數(shù)（HHI）表示，該指數(shù)由行業(yè)內(nèi)每個(gè)企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入占行業(yè)內(nèi)所有企業(yè)總的主營業(yè)務(wù)收入比重的平方和計(jì)算得到，其值越低表明行業(yè)競爭性越強(qiáng)。參考曹海敏等［25］的研究，供應(yīng)商集中度（SR）采用企業(yè)前5大供應(yīng)商采購額占企業(yè)年度總采購額的比例進(jìn)行衡量，客戶集中度（CR）則采用企業(yè)前5大客戶銷售額占企業(yè)年度總銷售額的比例進(jìn)行衡量，這兩個(gè)指標(biāo)值越大表明其集中程度越高。

4.控制變量

參考陸正飛等［26］的研究，考慮到其他可能影響商業(yè)信用融資行為的因素，本文選取以下控制變量：成長能力（GROW）、企業(yè)規(guī)模（SIZE）、資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）、有息負(fù)債（LOAN）、公司年齡（AGE）、盈利能力（ROE）、經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流（CF）、資產(chǎn)抵押能力（PPE）、企業(yè)價(jià)值（TobinQ）。相關(guān)變量的定義如表1所示。

（三）模型構(gòu)建

為了檢驗(yàn)數(shù)字金融的發(fā)展與企業(yè)間商業(yè)信用融資行為的關(guān)系，本文構(gòu)建如下回歸模型。

TC_i，t=α₀+α₁INDEX_m，t+∑CONTROLS_i，t+μ_i+γ_i+ε_i，t（1）

式中：TC_i，t為i企業(yè)在第t年的商業(yè)信用融資凈額，INDEX_m，t為m省份第t年的數(shù)字金融指數(shù)，∑CONTROLS_i，t為控制變量，μ_i為企業(yè)固定效應(yīng)，γ_i為年份固定效應(yīng)。

為了檢驗(yàn)行業(yè)競爭程度、供應(yīng)商集中度、客戶集中度在數(shù)字金融發(fā)展與企業(yè)間商業(yè)信用融資行為的關(guān)系中的調(diào)節(jié)作用，本文參考溫忠麟等［27］建立模型的方式，將調(diào)節(jié)變量及其與數(shù)字金融指數(shù)的交乘項(xiàng)加入回歸，構(gòu)建如下回歸模型。

TC_i，t=α₀+α₁INDEX_m，_t+α₂HHI_i，t+α₃INDEX_m，_t×HHI_i，t+∑CONTROLS_i，t+μ_i+γ_i+ε_i，t（2）

TC_i，t=α₀+α₁INDEX_m，_t+α₂SR_i，t+α₃INDEX_m，_t×SR_i，t+∑CONTROLS_i，t+μ_i+γ_i+ε_i，t（3）

TC_i，t=α₀+α₁INDEX_m，_t+α₂CR_i，t+α₃INDEX_m，_t×CR_i，t+∑CONTROLS_i，t+μ_i+γ_i+ε_i，t（4）

四、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

相關(guān)變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表2所示。商業(yè)信用融資凈額均值為-0.005，中位數(shù)為0．002，表明半數(shù)以上的企業(yè)對外提供的商業(yè)信用支持仍多于其占用的商業(yè)信用融資，但是整體上企業(yè)提供商業(yè)信用支持的積極性和數(shù)量不夠高。數(shù)字金融指數(shù)的均值為5.262，最小值為2.786，最大值為6.017，表明我國數(shù)字金融整體發(fā)展水平較高，但是不同省份之間的發(fā)展情況仍存在差異。赫芬達(dá)爾指數(shù)均值和中位數(shù)分別為0.233和0.157，表明樣本中企業(yè)所處行業(yè)的市場集中度普遍偏低，競爭程度較高。供應(yīng)商集中度的均值與中位數(shù)分別為0.308和0.262，說明樣本中企業(yè)的供應(yīng)商集中度普遍較低。客戶集中度的均值與中位數(shù)分別為0.271與0.208，說明樣本中企業(yè)的客戶集中度也普遍較低。

（二）回歸結(jié)果分析

1.數(shù)字金融對企業(yè)間商業(yè)信用融資的影響分析

數(shù)字金融的發(fā)展對企業(yè)間商業(yè)信用融資行為的影響的回歸結(jié)果如表3所示。其中，列（1）是僅控制年份固定效應(yīng)的結(jié)果，列（2）是同時(shí)控制了個(gè)體以及年份固定效應(yīng)的結(jié)果?；貧w結(jié)果顯示：僅控制年份固定效應(yīng)時(shí)，數(shù)字金融指數(shù)的系數(shù)為-0.0349，且在1%水平下顯著；同時(shí)控制個(gè)體以及年份固定效應(yīng)時(shí)，數(shù)字金融指數(shù)的系數(shù)為-0.0243，且在1%水平下顯著。為避免可能存在的異方差問題，本文加入企業(yè)層面的cluster聚類重新進(jìn)行回歸，結(jié)果如列（3）所示，除t值發(fā)生變化外，各變量的系數(shù)基本保持不變。上述結(jié)果表明，數(shù)字金融的發(fā)展與企業(yè)提供的商業(yè)信用融資凈額呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，證實(shí)了數(shù)字金融的發(fā)展抑制了企業(yè)間的商業(yè)信用融資行為，緩解了企業(yè)間占款問題，支持了本文的假設(shè)1。

2.調(diào)節(jié)機(jī)制檢驗(yàn)結(jié)果分析

行業(yè)競爭程度、供應(yīng)商集中度、客戶集中度對數(shù)字金融發(fā)展影響企業(yè)間商業(yè)信用融資行為的調(diào)節(jié)關(guān)系的回歸結(jié)果如表4所示。列（1）為行業(yè)競爭程度的檢驗(yàn)結(jié)果，其中，數(shù)字金融與行業(yè)競爭程度的交乘項(xiàng)的回歸系數(shù)為負(fù)，且在1%水平下顯著，表明行業(yè)競爭程度較低時(shí)，會(huì)增強(qiáng)數(shù)字金融發(fā)展對企業(yè)間商業(yè)信用融資行為的抑制作用，支持了本文的假設(shè)2。

列（2）為供應(yīng)商集中度的檢驗(yàn)結(jié)果，數(shù)字金融與供應(yīng)商集中度的交乘項(xiàng)的回歸系數(shù)為負(fù)，且在1%水平下顯著，表明供應(yīng)商集中度越高，數(shù)字金融發(fā)展對企業(yè)間商業(yè)信用融資行為的緩解作用越明顯，支持了本文的假設(shè)3a。列（3）為客戶集中度的檢驗(yàn)結(jié)果，數(shù)字金融與客戶集中度的交乘項(xiàng)的回歸系數(shù)為負(fù)，且在1%水平下顯著，表明客戶集中度越高，數(shù)字金融發(fā)展對企業(yè)間商業(yè)信用融資行為的緩解作用越明顯，支持了本文的假設(shè)3b。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.內(nèi)生性檢驗(yàn)

為了避免內(nèi)生性問題，本文采用工具變量法進(jìn)行內(nèi)生性檢驗(yàn)。在工具變量的選取方面，由于數(shù)字金融的推廣與互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展密切相關(guān)，網(wǎng)絡(luò)的普及與數(shù)字金融存在緊密聯(lián)系，本文參考唐松等［28］的研究，選用網(wǎng)絡(luò)普及率（NET）作為工具變量進(jìn)行內(nèi)生性處理。各省網(wǎng)絡(luò)普及率來自中國互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)中心的《中國互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)發(fā)展?fàn)顩r統(tǒng)計(jì)報(bào)告》。

內(nèi)生性檢驗(yàn)的實(shí)證結(jié)果如表5所示。列（1）中，網(wǎng)絡(luò)普及率的回歸系數(shù)顯著為正，同時(shí)此工具變量通過了不可識(shí)別檢驗(yàn)以及弱工具變量檢驗(yàn)，說明工具變量的選擇是合理有效的。列（2）中，數(shù)字金融指數(shù)的回歸系數(shù)顯著為負(fù)，表明在控制了內(nèi)生性問題之后，數(shù)字金融發(fā)展依然顯著抑制了企業(yè)間商業(yè)信用融資行為。列（3）—列（5）的結(jié)果表明，在控制內(nèi)生性問題后，數(shù)字金融與行業(yè)競爭程度、供應(yīng)商集中度、客戶集中度的交乘項(xiàng)依然顯著為負(fù)，調(diào)節(jié)關(guān)系依舊存在，與前文結(jié)論保持一致。

2.替換解釋變量

覆蓋廣度和使用深度作為數(shù)字金融的子指標(biāo)，也能夠反應(yīng)數(shù)字金融的發(fā)展情況。為了保證結(jié)果的穩(wěn)健性，本文將核心解釋變量數(shù)字金融指數(shù)替換為其子指標(biāo)數(shù)字金融覆蓋廣度（COVERAGE）和數(shù)字金融使用深度（DEPTH），重新進(jìn)行回歸檢驗(yàn)。表6中列（1）和列（2）分別為替換變量后的回歸結(jié)果，結(jié)論與前文保持一致。

3.滯后性檢驗(yàn)

考慮到數(shù)字金融的發(fā)展對企業(yè)間商業(yè)信用融資行為的影響在時(shí)間上存在一定的滯后性，本文采用將核心解釋變量進(jìn)行滯后處理的方式來進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。將數(shù)字金融指數(shù)滯后二期（L2.INDEX），重新進(jìn)行回歸檢驗(yàn)，結(jié)果如表6中列（3）所示，結(jié)論與前文保持一致。

4.變更樣本區(qū)間

在本文研究的時(shí)間區(qū)間內(nèi)，考慮到2015年因股災(zāi)重大不利事件會(huì)對企業(yè)產(chǎn)生一定影響，因此將2015年的數(shù)據(jù)作為特殊樣本進(jìn)行剔除，重新進(jìn)行回歸檢驗(yàn)。變更樣本區(qū)間后的回歸結(jié)果如

表6中列（4）所示，結(jié)論與前文保持一致。

（四）進(jìn)一步分析

為了解決中小企業(yè)融資難問題，商業(yè)銀行提供了供應(yīng)鏈金融（SCF）服務(wù)，并受到廣泛關(guān)注。供應(yīng)鏈金融服務(wù)基于企業(yè)間形成的供應(yīng)鏈條，將核心企業(yè)及其上下游有業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)的中小企業(yè)視為整體，以企業(yè)間的業(yè)務(wù)合同為融資的擔(dān)保，從銀行等金融機(jī)構(gòu)獲得資金，加強(qiáng)了銀企之間的穩(wěn)定合作關(guān)系。［29］近年來，數(shù)字金融的蓬勃發(fā)展為商業(yè)銀行提供的供應(yīng)鏈金融服務(wù)提供了更大的發(fā)展空間，大大促進(jìn)了其模式創(chuàng)新。同時(shí)，物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)等新興數(shù)字化技術(shù)搭建起了新的金融科技平臺(tái)，能夠通過降低信息不對稱控制交易風(fēng)險(xiǎn)，有助于彌合借貸雙方信任缺失，進(jìn)而構(gòu)建起商業(yè)銀行與企業(yè)間穩(wěn)定的供應(yīng)鏈金融網(wǎng)絡(luò)信任關(guān)系［30］，中小企業(yè)在供應(yīng)鏈中的經(jīng)營數(shù)據(jù)更加透明，信用的可評價(jià)性與資產(chǎn)的可流通性更強(qiáng)，金融機(jī)構(gòu)和商業(yè)銀行能夠更加有效可靠地針對有需求的企業(yè)開展金融服務(wù)［31］。借助于與核心企業(yè)形成的供應(yīng)鏈關(guān)系，核心企業(yè)提供的商業(yè)信用支持是其上下游企業(yè)重要的融資渠道。然而，數(shù)字金融的發(fā)展大大促進(jìn)了銀企供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)的發(fā)展，為有融資需求的上下游企業(yè)提供了更加便利的融資手段，這會(huì)一定程度上降低企業(yè)間的商業(yè)信用融資需求。因此，本文預(yù)測，數(shù)字金融發(fā)展會(huì)通過促進(jìn)商業(yè)銀行提供的供應(yīng)鏈金融服務(wù)，抑制企業(yè)間的商業(yè)信用融資行為，即存在著“數(shù)字金融→銀行供應(yīng)鏈金融服務(wù)→企業(yè)間商業(yè)信用融資”的影響路徑。

為了進(jìn)一步探究銀行供應(yīng)鏈金融服務(wù)在數(shù)字金融影響企業(yè)間商業(yè)信用融資過程中發(fā)揮的中介作用，參考溫忠麟等［32］的方法，在模型（1）的基礎(chǔ)上，構(gòu)建模型（5）和模型（6）。

SCF_i，t=β₀+β₁INDEX_m，t+∑CONTROLS_i，t+μ_i+γ_i+ε_i，t（5）

TC_i，t=c₀+c₁INDEX_m，t+c₂SCF_i，t+∑CONTROLS_i，t+μ_i+γ_i+ε_i，t（6）

其中，SCFi，t表示銀行提供的供應(yīng)鏈金融規(guī)模。由于供應(yīng)鏈金融為企業(yè)提供的多是短期融資服務(wù)，其度量方式參考姚王信等［33］的做法，采用短期融資額作為供應(yīng)鏈金融規(guī)模的代理變量，計(jì)算方法為：（短期借款+應(yīng)付票據(jù)）/總資產(chǎn)。其余變量定義與前文一致。

中介作用的回歸結(jié)果如表7所示，列（2）中數(shù)字金融指數(shù)的回歸系數(shù)為0.0297，且在1%水平下顯著，說明數(shù)字金融的發(fā)展有利于企業(yè)獲得更多的供應(yīng)鏈金融服務(wù)。將數(shù)字金融指數(shù)和供應(yīng)鏈金融一起納入回歸模型后，列（3）中數(shù)字金融指數(shù)和供應(yīng)鏈金融都與企業(yè)間的商業(yè)信用融資顯著負(fù)相關(guān)，說明供應(yīng)鏈金融在影響過程中發(fā)揮了部分中介作用，數(shù)字金融發(fā)展通過促進(jìn)銀行提供的供應(yīng)鏈金融服務(wù)，抑制企業(yè)間的商業(yè)信用融資行為。

五、結(jié)論與建議

（一）結(jié)論

本文以2011—2019年中國A股非金融類上市公司為研究對象，實(shí)證研究了數(shù)字金融發(fā)展對企業(yè)間商業(yè)信用融資行為的影響，并分析了商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)提供的供應(yīng)鏈金融服務(wù)在其中的中介效應(yīng)，得出以下研究結(jié)論：（1）數(shù)字金融的發(fā)展抑制了企業(yè)間的商業(yè)信用融資行為，且行業(yè)競爭程度越低、供應(yīng)商集中度越高、客戶集中度越高，數(shù)字金融對企業(yè)提供商業(yè)信用支持的抑制作用就越強(qiáng)；（2）基于供應(yīng)鏈的銀行信用，在數(shù)字金融發(fā)展影響企業(yè)間商業(yè)信用融資的過程中，發(fā)揮了部分中介作用，數(shù)字金融促進(jìn)了銀行的供應(yīng)鏈金融服務(wù)發(fā)展，抑制了企業(yè)間通過商業(yè)信用進(jìn)行融資的需求，能夠緩解企業(yè)間占款問題。

（二）建議

基于以上研究結(jié)論，本文提出如下政策建議。

第一，數(shù)字金融的發(fā)展使得企業(yè)擁有了更多的資金來源，同時(shí)也為企業(yè)提供了更多全新的融資渠道，使得企業(yè)在融資方面擁有了更多的選擇，對傳統(tǒng)融資方式的依賴有所降低。未來應(yīng)進(jìn)一步發(fā)揮數(shù)字金融使用便利、覆蓋廣泛、渠道多元、使用成本低廉等優(yōu)點(diǎn)，出臺(tái)和完善數(shù)字金融的支持政策，全面推進(jìn)大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等核心新技術(shù)的發(fā)展，為企業(yè)提供更加優(yōu)質(zhì)便利的金融服務(wù)，促進(jìn)企業(yè)健康穩(wěn)定發(fā)展。

第二，企業(yè)在市場競爭中應(yīng)該充分發(fā)揮自身優(yōu)勢，根據(jù)自身情況靈活運(yùn)用融資方式，合理調(diào)整融資結(jié)構(gòu)，提高自身的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。同時(shí)，正確處理與供應(yīng)鏈上下游企業(yè)的關(guān)系，既要發(fā)揮好供應(yīng)鏈的優(yōu)勢，又要防止因供應(yīng)鏈過度集中而造成的話語權(quán)不足以及資金占用嚴(yán)重等問題，實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈的合作共贏。

第三，供應(yīng)鏈金融作為新型的融資方式，具有巨大的潛力。政府應(yīng)完善與供應(yīng)鏈金融相關(guān)的法律政策，提高企業(yè)對供應(yīng)鏈金融的認(rèn)知度以及金融機(jī)構(gòu)對供應(yīng)鏈金融的參與度，正確引導(dǎo)企業(yè)合理運(yùn)用供應(yīng)鏈金融這一融資方式；同時(shí)，設(shè)立監(jiān)管機(jī)構(gòu)，規(guī)范監(jiān)管供應(yīng)鏈金融的運(yùn)作。金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該根據(jù)企業(yè)實(shí)際情況，創(chuàng)新服務(wù)模式，更好地緩解數(shù)字金融發(fā)展對傳統(tǒng)金融服務(wù)帶來的沖擊。

參考文獻(xiàn)：

［1］應(yīng)千偉，蔣天驕.市場競爭力、國有股權(quán)與商業(yè)信用融資［J］.山西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2012，34（9）：58-64.

［2］PetersenM，RajanR.TradeCredit：TheoriesandEvidence［J］.ReviewofFinancialStudies，1997，10（3）：661-691.

［3］GiannettiM，BurkartM，EllingsenT.WhatYouSellisWhatYouLend？ExplainingTradeCreditContracts［J］.ReviewofFinancialStudies，2011，24（4）：1261-1298.

［4］洪金明，王夢凱，馬德芳.商業(yè)信用供給的同伴效應(yīng)：近朱者赤乎？［J］.北京工商大學(xué)學(xué)報(bào)（社會(huì)科學(xué)版），2021，36（5）：102-113.

［5］黃益平，黃卓.中國的數(shù)字金融發(fā)展：現(xiàn)在與未來［J］.經(jīng)濟(jì)學(xué)（季刊），2018，17（4）：1489-1502.

［6］萬佳彧，周勤，肖義.數(shù)字金融、融資約束與企業(yè)創(chuàng)新［J］.經(jīng)濟(jì)評論，2020（1）：71-83.

［7］錢力，魯健，尚子嫣.數(shù)字普惠金融對共同富裕的影響——基于系統(tǒng)GMM和門檻效應(yīng)的檢驗(yàn)［J］.中國石油大學(xué)學(xué)報(bào)（社會(huì)科學(xué)版），2023，39（3）：63-70.

［8］胡貝貝，王勝光，段玉廠.互聯(lián)網(wǎng)引發(fā)的新技術(shù)——經(jīng)濟(jì)范式解析［J］.科學(xué)學(xué)研究，2019，37（4）：582-589.

［9］黃銳，賴曉冰，趙丹妮，等.數(shù)字金融能否緩解企業(yè)融資困境——效用識(shí)別、特征機(jī)制與監(jiān)管評估［J］.中國經(jīng)濟(jì)問題，2021（1）：52-66.

［10］李佳，段舒榕.數(shù)字金融減輕了企業(yè)對銀行信貸的依賴嗎？［J］.國際金融研究，2022（4）：88-96.

［11］李永奎，劉曉康.市場力量與政府作用：數(shù)字金融促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新的機(jī)制探究［J］.西部論壇，2022，32（3）：46-62.

［12］陳廉，易露，陳強(qiáng).數(shù)字金融、中小企業(yè)債務(wù)融資與債權(quán)人異質(zhì)性［J］.貴州財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2021（5）：53-60.

［13］張杰，劉元春，翟福昕，等.銀行歧視、商業(yè)信用與企業(yè)發(fā)展［J］.世界經(jīng)濟(jì)，2013，36（9）：94-126.

［14］廖婧琳，胡妍，項(xiàng)后軍.數(shù)字普惠金融發(fā)展緩解了企業(yè)融資約束嗎？——基于企業(yè)社會(huì)責(zé)任的調(diào)節(jié)效應(yīng)［J］.云南財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2020，36（9）：73-87.

［15］盛天翔，范從來.金融科技、最優(yōu)銀行業(yè)市場結(jié)構(gòu)與小微企業(yè)信貸供給［J］.金融研究，2020（6）：114-132.

［16］CunatV.TradeCredit：SuppliersasDebtCollectorsandInsuranceProviders［J］.TheReviewofFinancialStudies，2007，20（2）：491-527.

［17］孔東民，李海洋，楊薇.定向降準(zhǔn)、貸款可得性與小微企業(yè)商業(yè)信用——基于斷點(diǎn)回歸的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)［J］.金融研究，2021（3）：77-94.

［18］鐘凱，梁鵬，董曉丹，等.數(shù)字普惠金融與商業(yè)信用二次配置［J］.中國工業(yè)經(jīng)濟(jì)，2022（1）：170-188.

［19］孫浦陽，李飛躍，顧凌駿.商業(yè)信用能否成為企業(yè)有效的融資渠道——基于投資視角的分析［J］.經(jīng)濟(jì)學(xué)（季刊），2014，13（4）：1637-1652.

［20］馬黎珺，張敏，伊志宏.供應(yīng)商—客戶關(guān)系會(huì)影響企業(yè)的商業(yè)信用嗎——基于中國上市公司的實(shí)證檢驗(yàn)［J］.經(jīng)濟(jì)理論與經(jīng)濟(jì)管理，2016（2）：98-112.

［21］修宗峰，劉然，殷敬偉.財(cái)務(wù)舞弊、供應(yīng)鏈集中度與企業(yè)商業(yè)信用融資［J］.會(huì)計(jì)研究，2021（1）：82-99.

［22］HillMD，KellyGW，LockhartGB.ShareholderReturnsfromSupplyingTradeCredit［J］.FinancialManagement，2012，41（1）：255-280.

［23］吳娜，于博.客戶集中度、體恤效應(yīng)與商業(yè)信用供給［J］.云南財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2017，33（4）：141-152.

［24］孫昌玲，王化成，王芃芃.企業(yè)核心競爭力對供應(yīng)鏈融資的影響：資金支持還是占用？［J］.中國軟科學(xué)，2021（6）：120-134.

［25］曹海敏，喬毓文.雙碳經(jīng)濟(jì)下環(huán)境信息披露與商業(yè)信用融資——基于供應(yīng)鏈集中度視角的研究［J］.會(huì)計(jì)之友，2023（6）：95-103.

［26］陸正飛，楊德明.商業(yè)信用：替代性融資，還是買方市場？［J］.管理世界，2011（4）：6-14.

［27］溫忠麟，侯杰泰，張雷.調(diào)節(jié)效應(yīng)與中介效應(yīng)的比較和應(yīng)用［J］.心理學(xué)報(bào)，2005（2）：268-274.

［28］唐松，伍旭川，祝佳.數(shù)字金融與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新——結(jié)構(gòu)特征、機(jī)制識(shí)別與金融監(jiān)管下的效應(yīng)差異［J］.管理世界，2020，36（5）：52-66.

［29］胡躍飛，黃少卿.供應(yīng)鏈金融：背景、創(chuàng)新與概念界定［J］.財(cái)經(jīng)問題研究，2009（8）：76-82.

［30］宋華，韓思齊，劉文詣.數(shù)字技術(shù)如何構(gòu)建供應(yīng)鏈金融網(wǎng)絡(luò)信任關(guān)系？［J］.管理世界，2022，38（3）：182-200.

［31］李健，王亞靜，馮耕中，等.供應(yīng)鏈金融述評：現(xiàn)狀與未來［J］.系統(tǒng)工程理論與實(shí)踐，2020，40（8）：1977-1995.

［32］溫忠麟，葉寶娟.中介效應(yīng)分析：方法和模型發(fā)展［J］.心理科學(xué)進(jìn)展，2014，22（5）：731-745.

［33］姚王信，夏娟，孫婷婷.供應(yīng)鏈金融視角下科技型中小企業(yè)融資約束及其緩解研究［J］.科技進(jìn)步與對策，2017，34（4）：105-110.

責(zé)任編輯：曲紅

ResearchontheImpactofDigitalFinanceDevelopmentonCommercialCreditFinancingBetweenEnterprises

SUNYanfang SONGChang WANGYining

（1.SchoolofEconomicsandManagement，ChinaUniversityofPetroleum（EastChina），Qingdao266580，Shandong，China;

2.CNPCOffshoreEngineeringCompanyLimited，Beijing100028，China）

Abstract：Digitalfinancehaseffectivelycrackedthefinancialexclusiondilemmaandeasedthefinancingconstraintsofenterprises，butitsimpactoninter-enterprisecommercialcreditfinancingremainstobetested.ThispapertakesChineseA-sharenon-financiallistedcompaniesfrom2011to2019astheresearchobjecttoempiricallytesttheimpactofthedevelopmentofdigitalfinanceoninter-enterprisecommercialcreditfinancing.Theresultsshowthatthedevelopmentofdigitalfinanceinhibitscommercialcreditfinancingbehavioramongenterprises.Theregulatorymechanismtestshowsthatthelowerthedegreeofindustrycompetition，thehigherthedegreeofsupplierconcentration，andthehigherthedegreeofcustomerconcentration，thestrongertheinhibitioneffectofdigitalfinanceoninter-enterprisecommercialcreditfinancing.Furtheranalysisshowsthatbankcreditbasedonsupplychainplaysapartofintermediaryroleintheprocessofdigitalfinancialdevelopmentsimpactoninter-enterprisecommercialcreditfinancingdigitalfinancialtechnologypromotesthedevelopmentofsupplychainfinancialservicesinbanks.Besides，itrestrainsthedemandforfinancingthroughcommercialcreditamongenterprises.Thiseffectcanalleviatetheproblemofexcessiveoccupationoffundsfromotherenterprises.Inthefuture，weshouldgivefullplaytotheadvantagesofdigitalfinance，tapthepotentialofsupplychainfinance，standardizefinancialregulation，andguideenterprisestomakereasonableuseofvariousfinancingmethods.

Keywords：developmentofdigitalfinance;commercialcreditfinancing;supplychainfinance;concentrationratioofsupplier;concentrationratioofcustomer

英文編校：馬志強(qiáng)