企業(yè)ESG表現(xiàn)對(duì)經(jīng)營(yíng)效率的影響研究

［摘 要］ 企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率的提升不僅是提高企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要手段，也是推進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵，ESG為其提供了新的引擎。利用2012—2023年A股上市公司相關(guān)數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)企業(yè)ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率的影響。結(jié)果表明，企業(yè)ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率具有顯著促進(jìn)作用，在采取更換被解釋變量、更換核心解釋變量及更換固定效應(yīng)等處理后，回歸結(jié)果依然穩(wěn)健；機(jī)制分析表明，ESG通過(guò)降低企業(yè)的融資約束和對(duì)管理層進(jìn)行薪酬激勵(lì)兩個(gè)渠道影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率；異質(zhì)性分析發(fā)現(xiàn)，相較于國(guó)有企業(yè)，ESG表現(xiàn)對(duì)非國(guó)有企業(yè)的影響更顯著；最后，進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)ESG各分指標(biāo)中治理評(píng)級(jí)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率的提升作用最明顯。研究結(jié)論為企業(yè)通過(guò)ESG投資促進(jìn)經(jīng)營(yíng)效率的提升提供了經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

［關(guān)鍵詞］ ESG表現(xiàn) 經(jīng)營(yíng)效率 融資約束 薪酬激勵(lì)

［作者簡(jiǎn)介］ 方先明（1969—），江蘇高郵人，管理學(xué)博士，南京大學(xué)商學(xué)院金融與保險(xiǎn)學(xué)系教授，博士生導(dǎo)師，研究方向：金融理論與政策、金融市場(chǎng)與金融投資。

一、引言

習(xí)近平總書(shū)記在黨的二十大報(bào)告中強(qiáng)調(diào)，“高質(zhì)量發(fā)展是全面建設(shè)社會(huì)主義現(xiàn)代化國(guó)家的首要任務(wù)”。企業(yè)作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的重要參與者，在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的過(guò)程中居于核心地位。2024年7月，黨的二十屆三中全會(huì)指出，“完善中國(guó)特色現(xiàn)代企業(yè)制度，弘揚(yáng)企業(yè)家精神，支持和引導(dǎo)各類企業(yè)提高資源要素利用效率和經(jīng)營(yíng)管理水平、履行社會(huì)責(zé)任，加快建設(shè)更多世界一流企業(yè)”。作為企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要體現(xiàn)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率的提升在實(shí)現(xiàn)上述目標(biāo)中發(fā)揮著重要的作用，其不僅是企業(yè)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的核心要素，也是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重要保障。目前，已有研究探究了企業(yè)類型、機(jī)構(gòu)投資者交易方式與政府審計(jì)等對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率的影響[1-3]。然而，隨著氣候、環(huán)境等問(wèn)題的日益嚴(yán)峻，社會(huì)各界對(duì)企業(yè)的要求已不僅僅局限于經(jīng)濟(jì)價(jià)值的創(chuàng)造，還包括社會(huì)責(zé)任的承擔(dān)。當(dāng)前，如何在綠色低碳轉(zhuǎn)型的背景下提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率，ESG提供了新的方案。

ESG是環(huán)境（Environment）、社會(huì)（Social）及公司治理（Governance）的簡(jiǎn)稱，是指在企業(yè)的投資決策與經(jīng)營(yíng)理念中將上述因素一并考慮在內(nèi)。在企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，ESG不僅作為企業(yè)自我監(jiān)督的重要依據(jù)，也作為外部投資者判斷企業(yè)是否滿足綠色可持續(xù)發(fā)展的重要準(zhǔn)則[4]。中國(guó)的ESG發(fā)展雖起步晚但進(jìn)展迅速，自2020年“雙碳”目標(biāo)提出以來(lái)，中國(guó)ESG發(fā)展進(jìn)入新的階段[5]。2020年10月國(guó)務(wù)院頒布《關(guān)于進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量的意見(jiàn)》指出，要完善信息披露標(biāo)準(zhǔn)，提升信息披露的質(zhì)量；2022年中國(guó)人民銀行等四部委聯(lián)合發(fā)布《金融標(biāo)準(zhǔn)化“十四五”發(fā)展規(guī)劃》指出，要加快建立企業(yè)環(huán)境信息披露標(biāo)準(zhǔn)，建立ESG評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)體系；2024年4月，北京、上海、深圳交易所同時(shí)發(fā)布《上市公司自律監(jiān)管指引——可持續(xù)發(fā)展報(bào)告（試行）》，明確了ESG信息強(qiáng)制披露的范圍；2024年5月，財(cái)政部頒布《企業(yè)可持續(xù)披露準(zhǔn)則——基本準(zhǔn)則（征求意見(jiàn)稿）》，對(duì)企業(yè)可持續(xù)信息披露的質(zhì)量提出了更具體的要求。在政策的指引下，企業(yè)也在積極踐行ESG理念。從具體數(shù)據(jù)上來(lái)看，截至2024年6月，已有2090家A股上市公司發(fā)布ESG報(bào)告，占比38.9%，同比增長(zhǎng)6.0%

數(shù)據(jù)來(lái)自商道咨詢發(fā)布的《2024中國(guó)上市公司ESG信息披露分析與展望報(bào)告》，2024年8月20日，syntao.com.cn/newsinfo/7498960.html。。

企業(yè)積極踐行ESG理念也對(duì)其自身產(chǎn)生了重要影響。已有研究表明，企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)在提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效[6]、提升企業(yè)的投資效率[7]、提高企業(yè)的創(chuàng)新能力[8]、降低企業(yè)的融資約束[9]、推動(dòng)企業(yè)升級(jí)[10]等方面都具有顯著的作用。此外，也有研究指出，良好的ESG表現(xiàn)也可以提升企業(yè)的就業(yè)水平[4]。現(xiàn)有研究較少關(guān)注企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率對(duì)ESG的影響，而經(jīng)營(yíng)效率是企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的最重要組成部分。那么，企業(yè)ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率會(huì)產(chǎn)生何種影響？其具體的作用機(jī)理是什么？不同所有制的企業(yè)受到的影響是否相同？ESG三個(gè)分指標(biāo)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率的影響是否有所差異？厘清上述問(wèn)題有利于企業(yè)更好地制定經(jīng)營(yíng)管理策略，加快世界一流企業(yè)建設(shè)，進(jìn)而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

基于此，本文選取2012—2023年中國(guó)滬深兩市A股上市公司作為研究樣本，采用華證ESG評(píng)級(jí)作為ESG表現(xiàn)的代理變量，以探究ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率的影響。研究結(jié)果表明，企業(yè)的ESG表現(xiàn)提升了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率，且這種提升效應(yīng)對(duì)于非國(guó)有企業(yè)更顯著。機(jī)制檢驗(yàn)表明，ESG表現(xiàn)可以緩解企業(yè)的融資約束、增加管理者的薪酬水平，進(jìn)而提升企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率。進(jìn)一步研究還發(fā)現(xiàn)，ESG的各分指標(biāo)中，治理評(píng)級(jí)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率的促進(jìn)作用要優(yōu)于社會(huì)評(píng)級(jí)，環(huán)境評(píng)級(jí)反而降低了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率。

本研究可能的創(chuàng)新性在于：第一，將研究視角聚焦在企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率，拓寬ESG相關(guān)領(lǐng)域的研究。學(xué)者們對(duì)ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)的影響已展開(kāi)大量研究，但大多聚焦在企業(yè)的融資成本[11]、企業(yè)創(chuàng)新[8]、企業(yè)價(jià)值[12]、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)[13]、企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型[14]等方面，較少有對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率方面的研究。而企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率不僅決定著企業(yè)的盈利能力，它還是企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要組成部分。探究企業(yè)ESG表現(xiàn)對(duì)經(jīng)營(yíng)效率的影響不僅有利于企業(yè)的綠色低碳轉(zhuǎn)型，也有利于推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。第二，從影響機(jī)制來(lái)看，現(xiàn)有文獻(xiàn)大都從企業(yè)的融資約束渠道入手探究ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)產(chǎn)生影響的機(jī)理。然而，除緩解融資約束外，ESG表現(xiàn)還會(huì)通過(guò)“董高監(jiān)”的薪酬激勵(lì)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率產(chǎn)生影響。因此，本文除檢驗(yàn)了企業(yè)的融資約束渠道，還對(duì)企業(yè)“董高監(jiān)”薪酬激勵(lì)渠道進(jìn)行了檢驗(yàn)。結(jié)果顯示，ESG表現(xiàn)通過(guò)降低企業(yè)的融資約束和提高“董高監(jiān)”的薪酬進(jìn)而提升企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率。豐富了ESG對(duì)企業(yè)影響渠道的相關(guān)研究。第三，在考察ESG對(duì)企業(yè)的影響時(shí)，現(xiàn)有研究大都從整體角度出發(fā)，探究企業(yè)ESG總體表現(xiàn)對(duì)企業(yè)的相關(guān)作用。本文除考察ESG整體指標(biāo)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率的影響外，還考察ESG各分指標(biāo)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率的影響有何不同。ESG理念由環(huán)境（E）、社會(huì)（S）、治理（G）三方面構(gòu)成，各分項(xiàng)指標(biāo)對(duì)于企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率的作用可能存在不同。因此，細(xì)分研究各分項(xiàng)指標(biāo)對(duì)于企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率的影響具有極為重要的現(xiàn)實(shí)意義。研究發(fā)現(xiàn)治理評(píng)級(jí)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率的影響最為顯著，社會(huì)評(píng)級(jí)次之，環(huán)境評(píng)級(jí)反而對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率有負(fù)向作用。這一發(fā)現(xiàn)為尋找ESG提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率的著力點(diǎn)指明了方向。

二、文獻(xiàn)綜述與研究假說(shuō)提出

（一）ESG表現(xiàn)與企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率

企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率的提升對(duì)于企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展有著重要意義，但信息不對(duì)稱及委托代理等問(wèn)題的普遍存在，導(dǎo)致企業(yè)在資金來(lái)源、生產(chǎn)成本等方面受到不同程度的約束，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率難以得到有效提升。

良好的ESG表現(xiàn)可以緩解上述問(wèn)題。由信號(hào)傳遞理論及利益相關(guān)者理論可知，一方面，除披露日常的財(cái)務(wù)信息，良好的ESG表現(xiàn)還要求企業(yè)向大眾披露有關(guān)環(huán)境保護(hù)、社會(huì)責(zé)任與企業(yè)治理等非財(cái)務(wù)方面的信息，不僅可以緩解企業(yè)與投資者之間的信息不對(duì)稱問(wèn)題，也幫助企業(yè)向外界傳遞了其愿意承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的積極信號(hào)，樹(shù)立了良好的企業(yè)形象。良好的社會(huì)形象作為企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要組成部分，為其帶來(lái)品牌競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)[15]，這使企業(yè)更容易獲得消費(fèi)者、投資者及政府的青睞，消費(fèi)者會(huì)增加對(duì)其產(chǎn)品與服務(wù)的需求，政府也會(huì)給予更多的政策支持與資金保障。此外，良好的企業(yè)形象也會(huì)提高員工的企業(yè)認(rèn)同感與工作滿意度，不僅會(huì)提高員工的工作效率，也會(huì)吸引更多人才的進(jìn)入[4]。外部生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大與資金來(lái)源的拓寬、內(nèi)部企業(yè)員工效率的提高與企業(yè)人才數(shù)量的提升都使企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率得到提升。另一方面，企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)還可以緩解委托代理問(wèn)題。ESG水平越高企業(yè)委托代理問(wèn)題就越小，企業(yè)管理者的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力與管理水平就越高[7-8]。此外，現(xiàn)有研究也表明，企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)能夠提升企業(yè)創(chuàng)新效率和投資效率，進(jìn)而降低企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本。而企業(yè)管理水平的提高與經(jīng)營(yíng)成本的降低也會(huì)在一定程度上提升企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率。基于此，本文提出研究假說(shuō)H1。

H1：ESG表現(xiàn)可以提升企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率。

（二）ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率影響的作用渠道

融資約束是制約企業(yè)發(fā)展的主要因素之一，其對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率產(chǎn)生不利影響的同時(shí)也制約著經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)與轉(zhuǎn)型[16-17]。企業(yè)不穩(wěn)定的資金來(lái)源不僅阻礙了企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)[18]，也降低了企業(yè)的全要素生產(chǎn)率[19]。已有研究表明，提升ESG表現(xiàn)可以有效地緩解企業(yè)的融資約束[8，10]，其原因在于：一方面，企業(yè)融資約束很大程度上是由于信息不對(duì)稱導(dǎo)致的[20]，而良好的ESG表現(xiàn)要求企業(yè)更詳細(xì)地披露自己的財(cái)務(wù)信息與非財(cái)務(wù)信息，提高信息的透明度，進(jìn)而緩解企業(yè)與投資者之間的信息不對(duì)稱問(wèn)題[10]。相關(guān)研究也表明，進(jìn)行企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露的企業(yè)融資約束要明顯低于未披露的企業(yè)，且信息披露質(zhì)量越高，企業(yè)的融資約束就越低[21]。另一方面，良好的ESG表現(xiàn)也向外界傳遞了企業(yè)愿意承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的信號(hào)，有助于幫助企業(yè)建立良好的社會(huì)形象。企業(yè)良好聲譽(yù)的形成不僅會(huì)推動(dòng)企業(yè)升級(jí)、提高企業(yè)的全要素生產(chǎn)率[10]，也會(huì)使企業(yè)更容易受到分析師的關(guān)注與監(jiān)督[7]。此外，良好的社會(huì)形象也可以使其更容易獲得來(lái)自政府等部門(mén)的資金支持，從而降低融資成本[22]。基于此，本文提出研究假說(shuō)H2a。

H2a：ESG表現(xiàn)通過(guò)緩解企業(yè)的融資約束提升企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率。

現(xiàn)代公司財(cái)務(wù)理論表明，缺乏激勵(lì)與信息不對(duì)稱是導(dǎo)致代理問(wèn)題的主要原因。因此，薪酬激勵(lì)被看作是解決股東與管理層之間委托-代理問(wèn)題的主要手段。企業(yè)管理是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)性工程，在信息不對(duì)稱的情況下，企業(yè)的管理層更容易傾向于自身利益最大化而非企業(yè)價(jià)值最大化，從而對(duì)企業(yè)產(chǎn)生不利影響[23]。然而，對(duì)高管進(jìn)行薪酬激勵(lì)或股權(quán)激勵(lì)可以有效緩解此類問(wèn)題。一方面，薪酬激勵(lì)可以有效調(diào)動(dòng)管理層的管理積極性，提高其工作的努力程度。另一方面，薪酬激勵(lì)可以將管理層自身的利益與公司股東的利益統(tǒng)一化，這種激勵(lì)相容的機(jī)制會(huì)導(dǎo)致其減少謀取個(gè)人私利的動(dòng)機(jī)，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化[24]。已有相關(guān)研究表明，對(duì)高管進(jìn)行薪酬激勵(lì)可以提高企業(yè)的資產(chǎn)回報(bào)率[25]、促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新[26]、提升企業(yè)的投資效率[27]。因此，當(dāng)高管的薪酬與企業(yè)ESG表現(xiàn)掛鉤時(shí)，會(huì)使其重新調(diào)整經(jīng)營(yíng)管理理念，促使企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率的提升。基于此，本文提出研究假說(shuō)H2b。

H2b：ESG表現(xiàn)通過(guò)薪酬激勵(lì)提升企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率。

（三）ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率影響的異質(zhì)性

企業(yè)所有制的不同，會(huì)導(dǎo)致ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率的影響也有所不同。從動(dòng)機(jī)來(lái)看，非國(guó)有企業(yè)執(zhí)行ESG的動(dòng)機(jī)更多是基于自身發(fā)展考慮，試圖以ESG發(fā)展幫助其獲得更多的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)，而國(guó)有企業(yè)執(zhí)行ESG則優(yōu)先考量政策因素。這就導(dǎo)致國(guó)有企業(yè)與非國(guó)有企業(yè)在實(shí)施ESG時(shí)側(cè)重點(diǎn)也有所差異。非國(guó)有企業(yè)優(yōu)先滿足利益相關(guān)者的需求，而國(guó)有企業(yè)則存在較嚴(yán)重的委托-代理問(wèn)題[3，12]。從自身特點(diǎn)來(lái)看，國(guó)有企業(yè)鑒于其擁有國(guó)家干預(yù)與自身市場(chǎng)參與者雙重身份，在獲取政策優(yōu)惠、資金支持等方面要明顯優(yōu)于非國(guó)有企業(yè)，其融資成本更低，融資約束問(wèn)題也更小。然而，雙重身份也意味著國(guó)有企業(yè)要在穩(wěn)就業(yè)、促經(jīng)濟(jì)等方面承擔(dān)更多的社會(huì)責(zé)任[28]，從而導(dǎo)致資源配置效率較低。已有研究表明，在企業(yè)績(jī)效[6]、企業(yè)價(jià)值[12]、企業(yè)對(duì)外投資[5]等方面ESG對(duì)非國(guó)有企業(yè)的影響都更為顯著?；诖耍疚奶岢鲅芯考僬f(shuō)H3。

H3：ESG表現(xiàn)對(duì)非國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率的提升作用更顯著。

三、數(shù)據(jù)說(shuō)明與計(jì)量檢驗(yàn)?zāi)Ｐ蜆?gòu)建

（一）數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取2012—2023年中國(guó)滬深兩市A股上市公司為研究樣本。這是因?yàn)?012年之前披露ESG相關(guān)信息的企業(yè)較少，不能很好地滿足樣本量的要求，因此，研究樣本以2012年為起始年，而2023年為目前可以獲取到的最新數(shù)據(jù)的年份。其中，ESG相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)自Wind資訊金融終端，企業(yè)層面相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)自CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。為排除異常數(shù)據(jù)的干擾，保證結(jié)果的準(zhǔn)確可靠，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行以下處理：（1）剔除特殊處理類（ST）企業(yè)和退市預(yù)警（*ST）企業(yè)。（2）剔除行業(yè)分類為金融業(yè)的企業(yè)。（3）剔除了樣本區(qū)間內(nèi)存在缺失值的企業(yè)。（4）對(duì)連續(xù)變量進(jìn)行了前后1%的縮尾。最終得到了1746個(gè)企業(yè)共20952個(gè)企業(yè)-年度觀測(cè)值。

（二）變量確定

1.被解釋變量

企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率：參考翁若宇等的研究[1]，本文選取企業(yè)經(jīng)營(yíng)費(fèi)用率Operexp用來(lái)衡量企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率，度量方法為企業(yè)銷售費(fèi)用與企業(yè)管理費(fèi)用之和占企業(yè)總收入的比值，其不僅能反映企業(yè)投入與產(chǎn)出的對(duì)比關(guān)系，也能夠衡量企業(yè)管理層對(duì)代理成本的控制效率[29]。此外，本文還采用企業(yè)管理費(fèi)用率進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

2.核心解釋變量

企業(yè)ESG表現(xiàn)：采用華證ESG評(píng)級(jí)來(lái)衡量。華證ESG評(píng)級(jí)在參考國(guó)際評(píng)級(jí)方法的基礎(chǔ)上結(jié)合中國(guó)公司的特點(diǎn)而建立。且相較于其他評(píng)級(jí)，華證ESG評(píng)級(jí)在覆蓋范圍及更新頻率等方面都具有獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)[7]。在具體評(píng)價(jià)體系中，其將企業(yè)由低到高分為C—AAA共9個(gè)等級(jí)。參考筆者等的研究[8]，將C—AAA九個(gè)等級(jí)由低到高分別賦值為1—9，用來(lái)衡量企業(yè)的ESG表現(xiàn)，分?jǐn)?shù)越高代表企業(yè)的ESG表現(xiàn)越好。此外，本文還采用商道融綠ESG評(píng)級(jí)指標(biāo)作為穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

3.控制變量

本文參考毛其淋等[4]、雷雷等[30]的研究，結(jié)合研究目的選取以下控制變量：企業(yè)規(guī)模Size、企業(yè)年齡Age、資產(chǎn)負(fù)債率Lev、總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率ROA、固定資產(chǎn)比率FixRatio、董事會(huì)成員數(shù)Drcnum、第一大股東持股比率LargestHolder、現(xiàn)金比率CashRatio。

表1列示了本文選取的變量及其具體計(jì)算方式。

（三）檢驗(yàn)?zāi)Ｐ徒?/p>

為檢驗(yàn)企業(yè)ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率的影響，構(gòu)建回歸模型（1）如下：

Efficiencyit=α+βESGit+γControlit+φi+μt+εit（1）

式（1）中，被解釋變量Efficiency表示企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率，采用企業(yè)經(jīng)營(yíng)費(fèi)用率來(lái)衡量；解釋變量ESG為企業(yè)的ESG表現(xiàn)，采用華證ESG評(píng)級(jí)來(lái)衡量；Control表示代表所有控制變量的特征向量；下標(biāo)i表示企業(yè)，t表示年份；ε表示誤差項(xiàng)。此外，為控制不可觀察的不隨個(gè)體和時(shí)間變化的因素的影響，本文還控制了個(gè)體固定效應(yīng)φi和時(shí)間固定效應(yīng)μt。

四、基準(zhǔn)檢驗(yàn)結(jié)果及分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表2報(bào)告了研究變量描述性統(tǒng)計(jì)的結(jié)果。

由表2可知，Operexp的平均值為15.836，最小值和最大值分別為1.242和62.232，說(shuō)明企業(yè)平均經(jīng)營(yíng)費(fèi)用率為15.836%，且不同企業(yè)之間經(jīng)營(yíng)效率有著很大的差異；ESG的平均值為4.173，說(shuō)明我國(guó)上市企業(yè)ESG表現(xiàn)整體處于中等偏低的水平，平均評(píng)級(jí)位于B級(jí)至BB級(jí)之間；ROA的最小值為-21.152，說(shuō)明樣本期內(nèi)有企業(yè)的總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率是-21.152%，即企業(yè)處于虧損狀態(tài)；Lev、FixRatio、LargestHolder、CashRatio等變量最小值與最大值之間均有較大差距，說(shuō)明不同的上市企業(yè)間也存在著較大的差異。

（二）基準(zhǔn)回歸

表3報(bào)告了企業(yè)ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率影響的基準(zhǔn)回歸結(jié)果。其中，列（1）在控制企業(yè)個(gè)體固定效應(yīng)及年份固定效應(yīng)的基礎(chǔ)上只加入了核心解釋變量。結(jié)果顯示，ESG的系數(shù)在1%的顯著性水平上顯著為負(fù)。列（2）至列（9）在上述基礎(chǔ)上逐步加入全部的控制變量。從回歸結(jié)果可以看出，在逐步加入控制變量的過(guò)程中，ESG的系數(shù)在1%的顯著性水平上也都顯著為負(fù)，表明企業(yè)ESG表現(xiàn)與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)費(fèi)用率呈反向變動(dòng)關(guān)系。從具體數(shù)值來(lái)看，列（9）中ESG的系數(shù)為-0.2853，表明ESG評(píng)級(jí)每提高一個(gè)單位，就會(huì)使企業(yè)經(jīng)營(yíng)費(fèi)用率下降0.2853%。綜上可見(jiàn)，ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率具有顯著促進(jìn)作用，回歸結(jié)果驗(yàn)證了假說(shuō)H1。

從表3中控制變量前的參數(shù)估計(jì)結(jié)果來(lái)看，列（9）中企業(yè)規(guī)模Size、企業(yè)年齡Age、企業(yè)總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率ROA的系數(shù)在1%的顯著性水平上都顯著為負(fù)，說(shuō)明企業(yè)規(guī)模、年齡及總資產(chǎn)利潤(rùn)率對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)費(fèi)用率都存在負(fù)向影響，即企業(yè)規(guī)模越大、年齡越大、總資產(chǎn)利潤(rùn)率越高，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率就越高；企業(yè)現(xiàn)金比率CashRatio的系數(shù)在1%的顯著性水平上顯著為正，說(shuō)明企業(yè)現(xiàn)金比率越高，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率就越低。雖然企業(yè)現(xiàn)金比率越高資產(chǎn)流動(dòng)性越強(qiáng)，短期償債能力也就越強(qiáng)，但是過(guò)高的現(xiàn)金比率會(huì)降低企業(yè)資金的使用效率，使得企業(yè)的盈利能力下降，進(jìn)而降低企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為確?；貧w結(jié)果的穩(wěn)健可靠，本文采用更換被解釋變量、更換核心解釋變量及更換固定效應(yīng)三種方式進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，表4展示了穩(wěn)健性檢驗(yàn)的回歸結(jié)果。

1.更換被解釋變量

選取企業(yè)管理費(fèi)用率Manaexp作為經(jīng)營(yíng)效率的代理變量進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。企業(yè)管理費(fèi)用率是企業(yè)管理費(fèi)用與營(yíng)業(yè)收入的比值，其是影響企業(yè)盈利能力的重要因素，在一定程度上可以反映出企業(yè)管理層的經(jīng)營(yíng)效率[31]。表4的列（1）報(bào)告了回歸結(jié)果。可以看出，更換被解釋變量后，ESG的系數(shù)仍在1%的顯著性水平上顯著為負(fù)，表明本文的回歸結(jié)果是穩(wěn)健可靠的。

2.更換核心解釋變量

ESG評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)眾多，各個(gè)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)評(píng)級(jí)指標(biāo)和評(píng)級(jí)方法的選擇也有不同的側(cè)重，導(dǎo)致ESG評(píng)級(jí)指標(biāo)會(huì)出現(xiàn)分歧[32]。因此，采用商道融綠ESG評(píng)級(jí)作為ESG表現(xiàn)的代理變量進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。商道融綠ESG評(píng)級(jí)于2015年推出，目前也已覆蓋中國(guó)境內(nèi)所有A股上市公司，在學(xué)術(shù)研究中也被廣泛采用[8，10]。其將企業(yè)ESG表現(xiàn)由低到高分為D、C-、C、C+、B-、B、B+、A-、A、A+共十個(gè)等級(jí)。考慮到樣本期內(nèi)并無(wú)評(píng)級(jí)為D的企業(yè)，因此將評(píng)級(jí)由C-至A依次賦值為1—9，數(shù)值越大表示企業(yè)ESG表現(xiàn)越好。表4的列（2）報(bào)告了回歸結(jié)果，可以看出，更換核心解釋變量后，ESG的系數(shù)在5%的顯著性水平上顯著為負(fù)，表明本文的回歸結(jié)果是穩(wěn)健可靠的。

3.更換固定效應(yīng)

考慮到行業(yè)本身可能具有不同的特點(diǎn)，而行業(yè)本身的不同特征也可能會(huì)導(dǎo)致本文結(jié)果出現(xiàn)偏誤，因此在原有個(gè)體固定效應(yīng)和時(shí)間固定效應(yīng)的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步控制行業(yè)×年份固定效應(yīng)，用以控制行業(yè)層面隨時(shí)間變化的不可觀測(cè)因素對(duì)估計(jì)結(jié)果的影響。表4的列（3）報(bào)告了回歸結(jié)果，可以看出，在控制行業(yè)×年份固定效應(yīng)后，ESG的系數(shù)在5%的顯著性水平上顯著為負(fù)，表明本文的回歸結(jié)果是穩(wěn)健可靠的。

（四）內(nèi)生性檢驗(yàn)

為了緩解可能會(huì)出現(xiàn)的內(nèi)生性問(wèn)題，采取滯后解釋變量和選取工具變量?jī)煞N方式進(jìn)行內(nèi)生性檢驗(yàn)。

1.滯后解釋變量

考慮到可能會(huì)存在反向因果問(wèn)題，即企業(yè)的ESG表現(xiàn)會(huì)提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率，反過(guò)來(lái)經(jīng)營(yíng)效率更高的企業(yè)也會(huì)有更好的ESG表現(xiàn)，從而導(dǎo)致內(nèi)生性問(wèn)題。因此將解釋變量滯后一期進(jìn)行檢驗(yàn)，表5報(bào)告了回歸結(jié)果。同基礎(chǔ)回歸時(shí)的做法，列（1）在控制企業(yè)個(gè)體固定效應(yīng)及年份固定效應(yīng)的基礎(chǔ)上只加入了核心解釋變量。結(jié)果顯示，ESG滯后一期的系數(shù)（L.ESG）仍在1%的顯著性水平上顯著為負(fù)。在上述基礎(chǔ)上逐步加入控制變量，列（2）展示了加入全部控制變量后的回歸結(jié)果?？梢钥闯觯珽SG滯后一期的系數(shù)（L.ESG）在5%的顯著性水平上顯著為負(fù)，表明本文的回歸結(jié)果是穩(wěn)健可靠的

逐步加入控制變量后，ESG滯后一期的系數(shù)（L.ESG）也都在5%或10%的顯著性水平上顯著為負(fù)。受篇幅限制，結(jié)果未予展示，留存?zhèn)渌鳌！?/p>

2.工具變量回歸

參考王琳璘等的研究[12]，選取企業(yè)注冊(cè)地所在省份內(nèi)同期其他企業(yè)的ESG評(píng)級(jí)均值（ESG_IV）作為該企業(yè)ESG表現(xiàn)的工具變量。一方面，企業(yè)的ESG表現(xiàn)會(huì)受到同省份內(nèi)其他企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響，從而使其具有相關(guān)性；另一方面，同省份內(nèi)其他企業(yè)的ESG表現(xiàn)又不會(huì)直接對(duì)該公司的經(jīng)營(yíng)效率產(chǎn)生影響，滿足工具變量選取的要求。本文采用兩階段最小二乘法（2SLS）進(jìn)行回歸，表6報(bào)告了工具變量回歸的結(jié)果。回歸結(jié)果通過(guò)了弱工具變量檢驗(yàn)與不可識(shí)別檢驗(yàn)，表明工具變量的選取是有效的。其中ESG的系數(shù)在1%的顯著性水平上顯著為負(fù)，表明在考慮內(nèi)生性問(wèn)題后，本文的結(jié)果依然是穩(wěn)健可靠的。

五、作用機(jī)制檢驗(yàn)

基于前文的理論分析，良好的ESG表現(xiàn)可能會(huì)緩解企業(yè)的融資約束、提高管理層的薪酬待遇水平，基于此對(duì)融資約束渠道及薪酬激勵(lì)渠道進(jìn)行作用機(jī)制檢驗(yàn)。所采用的檢驗(yàn)?zāi)Ｐ团c式（1）相同，只是將被解釋變量更換成相對(duì)應(yīng)的代理變量。表7報(bào)告了作用機(jī)制檢驗(yàn)的回歸檢驗(yàn)結(jié)果。

（一）融資約束機(jī)制

參考李君平等的研究[33]，采用KZ指數(shù)作為企業(yè)融資約束的代理變量。KZ指數(shù)越大，

意味著企業(yè)面臨的融資約束就越高。表7列（1）報(bào)告了融資約束機(jī)制檢驗(yàn)的回歸結(jié)果。從回歸結(jié)果可以看出，列（1）中ESG的系數(shù)在1%的顯著性水平上顯著為負(fù)，說(shuō)明良好的ESG表現(xiàn)可以降低企業(yè)的融資約束。其原因在于，企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)不僅提高了信息透明度，緩解了信息不對(duì)稱問(wèn)題[7]，也幫助其樹(shù)立了良好的社會(huì)形象，使其拓寬了融資渠道、降低了融資成本[22]。而企業(yè)融資約束的降低可以提高企業(yè)的全要素生產(chǎn)率與投資效率，促使企業(yè)升級(jí)，從而使企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率提升[7，10]。綜上可見(jiàn)，企業(yè)融資約束是ESG影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率的一條作用渠道，回歸結(jié)果驗(yàn)證了假說(shuō)H2a。

（二）薪酬激勵(lì)機(jī)制

參考尹美群等的研究[34]，本文選取董監(jiān)高年薪總額（Salary）作為薪酬激勵(lì)的代理變量，在后續(xù)實(shí)證過(guò)程中對(duì)其進(jìn)行加1后取對(duì)數(shù)處理。此外，本文參考逯東等的研究[24]，構(gòu)建超額薪酬激勵(lì)（EX_ Salary）作為薪酬激勵(lì)的第二個(gè)代理變量。該變量通過(guò)對(duì)模型（2）進(jìn)行回歸，并根據(jù)殘差的正負(fù)而構(gòu)建。如果殘差項(xiàng)大于0，就將EX_ Salary賦值為1；如果殘差項(xiàng)小于0，就將EX_ Salary賦值為0。

Salaryit=α0+α1Levit+α2Sizeit+α3ROAit+α4ROAit-1+α5Revenueit+α6Revenueit-1+α7BMit-1+α8Drcunumit+φi+μt+εit（2）

式（2）中，Salary是企業(yè)董監(jiān)高的年薪總額，對(duì)其進(jìn)行加1后取對(duì)數(shù)處理；Lev是資產(chǎn)負(fù)債率；Size是企業(yè)規(guī)模；ROA是總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率；Revenue是企業(yè)營(yíng)業(yè)收入，對(duì)其進(jìn)行取對(duì)數(shù)處理；BM是賬面市值比；Drcnum是董事會(huì)成員數(shù)；下標(biāo)i表示企業(yè)，t表示年份；ε表示誤差項(xiàng)。此外，該模型也控制了個(gè)體固定效應(yīng)與年份固定效應(yīng)。

表7中列（2）至列（3）報(bào)告了薪酬激勵(lì)機(jī)制檢驗(yàn)的回歸結(jié)果，其中列（2）的被解釋變量為企業(yè)董監(jiān)高的年薪總額（Salary），列（3）的被解釋變量為超額薪酬激勵(lì)（EX_ Salary）。從回歸結(jié)果可以看出，列（2）和列（3）中ESG的系數(shù)分別在1%和5%的顯著性水平上顯著為正，說(shuō)明企業(yè)ESG表現(xiàn)越好，管理層的薪酬待遇就高。而薪酬待遇的提升又可以促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新、提高企業(yè)的投資效率與資產(chǎn)回報(bào)率，從而提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率[26-27，34]。綜上可見(jiàn)，企業(yè)薪酬激勵(lì)也是ESG影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率的一條作用渠道，回歸結(jié)果驗(yàn)證了假說(shuō)H2b。

六、進(jìn)一步分析

考慮到不同類型的企業(yè)可能受到ESG影響的情況不同、ESG各分指標(biāo)對(duì)企業(yè)的影響可能也有所差異，因此，從企業(yè)所有制角度進(jìn)行異質(zhì)性分析，并根據(jù)ESG分指標(biāo)進(jìn)行進(jìn)一步研究。所采用的計(jì)量檢驗(yàn)?zāi)Ｐ团c式（1）相同。

（一）基于企業(yè)所有制的異質(zhì)性分析

相較于非國(guó)有企業(yè)，國(guó)有企業(yè)基于其自身獨(dú)特的屬性，在獲取政策支持與資金幫助等方面都具有獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，這就導(dǎo)致不同所有制的企業(yè)受到ESG的影響可能也不盡相同。因此，本文將企業(yè)按照所有制性質(zhì)區(qū)分為國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)進(jìn)行異質(zhì)性分析。表8報(bào)告了異質(zhì)性分析的回歸結(jié)果，其中列（1）展示了ESG表現(xiàn)對(duì)國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率的影響，列（2）展示了ESG表現(xiàn)對(duì)非國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率的影響。從回歸結(jié)果可以看出，列（1）中ESG的系數(shù)為負(fù)但并不顯著，說(shuō)明企業(yè)ESG表現(xiàn)對(duì)于提升國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率并沒(méi)有顯著的作用。列（2）中ESG的系數(shù)在1%的顯著性水平上顯著為負(fù)，表明企業(yè)ESG表現(xiàn)提升了非國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率。這表明企業(yè)ESG表現(xiàn)對(duì)非國(guó)有企業(yè)的影響要顯著高于對(duì)國(guó)有企業(yè)的影響，回歸結(jié)果驗(yàn)證了假說(shuō)H3。

上述分析可以看出，企業(yè)ESG表現(xiàn)對(duì)非國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率的影響更大?？赡艿脑蛟谟?，一方面，相較于非國(guó)有企業(yè)以獲取更多利潤(rùn)作為其ESG活動(dòng)的動(dòng)機(jī)，國(guó)有企業(yè)采取ESG活動(dòng)的主要?jiǎng)訖C(jī)則基于響應(yīng)國(guó)家號(hào)召[12]。因此，非國(guó)有企業(yè)更能滿足利益相關(guān)者的要求，從而減輕委托代理問(wèn)題。另一方面，國(guó)有企業(yè)獨(dú)特的地位和優(yōu)勢(shì)也使其更容易獲得來(lái)自政府和銀行的資金支持，而非國(guó)有企業(yè)則存在較嚴(yán)重的融資約束問(wèn)題，使得其在通過(guò)提升ESG表現(xiàn)獲取資源等方面擁有更高的邊際效用[12]。這就導(dǎo)致ESG表現(xiàn)對(duì)非國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率的影響更顯著。

（二）基于ESG分項(xiàng)指標(biāo)的進(jìn)一步分析

ESG是一個(gè)復(fù)合的概念，具體而言由環(huán)境（E）、社會(huì)（S）和公司治理（G）三方面共同構(gòu)成。前文分析了企業(yè)ESG表現(xiàn)會(huì)降低企業(yè)的經(jīng)營(yíng)費(fèi)用率，提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率，但是并沒(méi)有揭示各維度對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率的影響是否有所差異。因此，進(jìn)一步探討ESG子類如何影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率。

華證ESG評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)中包含企業(yè)環(huán)境評(píng)級(jí)（ESG_E）、社會(huì)評(píng)級(jí)（ESG_S）和治理評(píng)級(jí)（ESG_ G），其評(píng)級(jí)規(guī)則也是由低到高分為C—AAA共9個(gè)等級(jí)，按照之前的處理方法，將每個(gè)子類按照等級(jí)由低到高依次賦值為1—9，得到相應(yīng)的分指標(biāo)變量，并分別將其作為解釋變量進(jìn)行回歸。表9報(bào)告了分指標(biāo)回歸的結(jié)果，其中列（1）展示了企業(yè)環(huán)境評(píng)級(jí)（ESG_E）作為解釋變量的回歸結(jié)果。從結(jié)果來(lái)看，ESG_E的系數(shù)在10%的顯著性水平上顯著為正，說(shuō)明企業(yè)的環(huán)境表現(xiàn)提高了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)費(fèi)用率，即降低了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率。這也不難理解，企業(yè)環(huán)境表現(xiàn)越好，意味著需要在資源開(kāi)發(fā)與利用、污染治理等方面付出更多的成本，企業(yè)的投入增加。與此同時(shí)，企業(yè)履行環(huán)境責(zé)任所帶來(lái)的收益不會(huì)立即呈現(xiàn)，可能需要長(zhǎng)時(shí)間的等待期[12]，因此表現(xiàn)為經(jīng)營(yíng)費(fèi)用率的上升；列（2）展示了企業(yè)社會(huì)評(píng)級(jí)（ESG_S）作為解釋變量的回歸結(jié)果?？梢钥闯?，ESG_S的系數(shù)在1%的顯著性水平上顯著為負(fù)，說(shuō)明企業(yè)的社會(huì)表現(xiàn)提高了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率。企業(yè)的社會(huì)表現(xiàn)越好意味著其在人力資本、產(chǎn)品品質(zhì)與供應(yīng)鏈關(guān)系等方面就越完善，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率也因此提高。此外，履行社會(huì)責(zé)任也會(huì)為企業(yè)帶來(lái)良好的聲譽(yù)，進(jìn)而又促進(jìn)了企業(yè)的升級(jí)[10]。列（3）展示了企業(yè)治理評(píng)級(jí)（ESG_G）為解釋變量的回歸結(jié)果?？梢钥闯?，ESG_ G的系數(shù)在1%的顯著性水平上也顯著為負(fù)，說(shuō)明企業(yè)的治理表現(xiàn)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率也表現(xiàn)為促進(jìn)作用。從具體數(shù)值來(lái)看，企業(yè)的治理評(píng)級(jí)（ESG_G）對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率影響最大，這也符合預(yù)期。企業(yè)治理能力越強(qiáng)，意味著其經(jīng)營(yíng)者能力就越強(qiáng)、公司治理結(jié)構(gòu)越完善、運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也越小，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率也就越高。

七、結(jié)論與啟示

隨著高質(zhì)量發(fā)展理念的不斷深入與經(jīng)濟(jì)社會(huì)綠色轉(zhuǎn)型的內(nèi)在需求的增加，ESG因素在企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理過(guò)程中發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用。作為企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的重要組成部分，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率是否會(huì)受到企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響？基于此，本文選取2012—2023年中國(guó)滬深兩市A股上市公司為研究樣本，實(shí)證檢驗(yàn)了企業(yè)ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率的影響及其影響機(jī)制。研究結(jié)果表明：第一，企業(yè)ESG表現(xiàn)提高了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率，表現(xiàn)為企業(yè)經(jīng)營(yíng)費(fèi)用率的降低；第二，ESG表現(xiàn)主要通過(guò)緩解公司融資約束和對(duì)管理者進(jìn)行薪酬激勵(lì)進(jìn)而影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率；第三，相較于國(guó)有企業(yè)，ESG表現(xiàn)對(duì)非國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率的影響更為顯著；第四，本文還進(jìn)一步研究了ESG分指標(biāo)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率的影響，發(fā)現(xiàn)治理評(píng)級(jí)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率的促進(jìn)作用最大。基于上述結(jié)論，本文提出如下建議：

第一，企業(yè)應(yīng)積極承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，加強(qiáng)ESG實(shí)踐。本文的研究結(jié)果顯示良好的ESG表現(xiàn)可以提升企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率。因此，企業(yè)應(yīng)將ESG理念融入生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的方方面面。應(yīng)積極采取措施提高資源利用效率、減少碳排放，加快完成企業(yè)綠色低碳轉(zhuǎn)型，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)綠色可持續(xù)發(fā)展。此外，隨著ESG信息披露標(biāo)準(zhǔn)的不斷完善，企業(yè)也應(yīng)積極進(jìn)行社會(huì)責(zé)任信息披露，不僅要提升信息披露的質(zhì)量，也應(yīng)提升信息披露的頻率。通過(guò)提升披露信息的真實(shí)性與透明度提高披露結(jié)果的公信力，幫助其樹(shù)立良好的社會(huì)形象。

第二，企業(yè)應(yīng)制定更完善的薪酬激勵(lì)方式。本文的機(jī)制研究表明良好的ESG表現(xiàn)主要通過(guò)緩解企業(yè)融資約束與對(duì)管理層進(jìn)行薪酬激勵(lì)兩條路徑提升企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率。而異質(zhì)性分析又表明，企業(yè)的治理能力對(duì)經(jīng)營(yíng)效率的提升作用最顯著。因此，相比于緩解融資約束，薪酬激勵(lì)作為提升管理者治理能力的外部作用手段應(yīng)格外受到股東等利益相關(guān)者的關(guān)注。應(yīng)將ESG表現(xiàn)納入業(yè)績(jī)考核的范圍，制定合理激勵(lì)方式，以提升管理者的的經(jīng)營(yíng)能力與經(jīng)營(yíng)積極性，進(jìn)而增強(qiáng)企業(yè)長(zhǎng)期的競(jìng)爭(zhēng)力。

第三，政府等相關(guān)部門(mén)應(yīng)制定更完善的ESG評(píng)價(jià)體系，針對(duì)不同的企業(yè)采取差異化的管理策略。本文的異質(zhì)性分析表明，相比于國(guó)有企業(yè)，企業(yè)ESG表現(xiàn)對(duì)非國(guó)有企業(yè)的影響更顯著。這就要求對(duì)于不同的企業(yè)要采取不同的管理手段。在保證非國(guó)有企業(yè)踐行ESG理念的同時(shí)，還應(yīng)采取激勵(lì)、減稅等相關(guān)措施，鼓勵(lì)國(guó)有企業(yè)積極開(kāi)展ESG實(shí)踐。此外，還應(yīng)在結(jié)合中國(guó)的制度、經(jīng)濟(jì)、文化背景的基礎(chǔ)上，建立符合中國(guó)國(guó)情的ESG評(píng)價(jià)體系。在指標(biāo)構(gòu)造方面將“雙碳目標(biāo)”“共同富?！钡戎袊?guó)特色元素考慮在內(nèi)；在制定評(píng)級(jí)規(guī)則時(shí)，也應(yīng)充分考慮不同企業(yè)的特點(diǎn)，建立分行業(yè)、分地域、分規(guī)模的多樣化評(píng)價(jià)體系，確保評(píng)價(jià)結(jié)果的真實(shí)可靠。

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（責(zé)任編輯 余 敏）