上市公司股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司績(jī)效影響的實(shí)證研究

李明依

摘 要：隨著企業(yè)的發(fā)展壯大，所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)逐漸分離，委托代理成本便成為企業(yè)管理方面的一個(gè)重要問(wèn)題。股權(quán)激勵(lì)很大程度上解決了企業(yè)面臨的代理困境，降低了管理成本，提高了企業(yè)績(jī)效。在我國(guó)，股權(quán)激勵(lì)制度不斷發(fā)展和完善。本文選取實(shí)驗(yàn)樣本，通過(guò)介紹委托代理理論和激勵(lì)理論，數(shù)據(jù)結(jié)合進(jìn)行實(shí)證分析，以驗(yàn)證相關(guān)假設(shè)，最后得出相關(guān)結(jié)論并提出相應(yīng)的建議。

關(guān)鍵詞：代理問(wèn)題；股權(quán)激勵(lì)；軟件與信息技術(shù)服務(wù)行業(yè)；公司績(jī)效

2005年，我國(guó)開(kāi)始了為以后股權(quán)激勵(lì)奠定制度基礎(chǔ)的第一步——進(jìn)行企業(yè)股權(quán)分置。一年后，我國(guó)相繼出臺(tái)有關(guān)股權(quán)激勵(lì)的管理辦法并相繼得到實(shí)施，成果顯著，這表明我國(guó)正在逐漸完善股權(quán)激勵(lì)制度。同時(shí)我國(guó)證券市場(chǎng)也在進(jìn)行改革和發(fā)展，兩者的雙管齊下，為許多上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)創(chuàng)造了有利的條件，對(duì)股權(quán)激勵(lì)的重視也更上一個(gè)臺(tái)階。據(jù)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，我國(guó)正在或?qū)⒁獙?shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司數(shù)量正在不斷增加，其中特別是正處于黃金發(fā)展時(shí)期的軟件和信息服務(wù)業(yè)，由于行業(yè)的特點(diǎn)，人才成為公司發(fā)展的重中之重，二股權(quán)激勵(lì)作為一種激勵(lì)的工具，能夠很大程度上保證對(duì)人才的吸引和激勵(lì)，正因如此，各個(gè)企業(yè)爭(zhēng)相實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，目前正處于井噴狀態(tài)。但是隨著相關(guān)股權(quán)實(shí)踐的開(kāi)展，人們對(duì)股權(quán)激勵(lì)的作用及其產(chǎn)生的效果產(chǎn)生了質(zhì)疑，理論界也展開(kāi)了研究討論，但尚未形成統(tǒng)一的結(jié)論，各個(gè)結(jié)論之間爭(zhēng)議較大，這無(wú)疑不利于對(duì)實(shí)踐的指導(dǎo)。為探究在新時(shí)代的背景下，股權(quán)激勵(lì)的具體效果如何以及如何選擇相應(yīng)的激勵(lì)工具，本文以科技創(chuàng)新企業(yè)為樣本進(jìn)行實(shí)證分析，并結(jié)合委托代理等相關(guān)理論進(jìn)行綜合研究。

一、創(chuàng)新企業(yè)股權(quán)激勵(lì)現(xiàn)狀

科技創(chuàng)新企業(yè)中大多數(shù)是民營(yíng)企業(yè)，在我國(guó)股權(quán)激勵(lì)發(fā)展的過(guò)程中，其地位是舉足輕重的。截止到2020年，已經(jīng)有100多家科技創(chuàng)新企業(yè)實(shí)施或準(zhǔn)備實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，在整個(gè)上市公司總體中占有很高的比例。主要原因在于行業(yè)的特點(diǎn)，公司對(duì)人才的需求相較于其他企業(yè)而言更加旺盛。在工具的選擇方面，目前科技創(chuàng)新企業(yè)主要是已股票期權(quán)和限制性股票為主，其中限制性股票占據(jù)七成以上，各個(gè)公司，或者采用單一的激勵(lì)工具，或者采用股票期權(quán)和限制性股票相結(jié)合的方式同時(shí)進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)。

但是與此同時(shí)，股權(quán)激勵(lì)也存在不少的問(wèn)題和缺點(diǎn)。首先，由于我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展時(shí)間較短，其中大部分包括股權(quán)激勵(lì)是借鑒西方的現(xiàn)有成果，但由于市場(chǎng)發(fā)展不完善，發(fā)達(dá)國(guó)家的股權(quán)激勵(lì)制度不能很好的適應(yīng)我國(guó)的具體國(guó)情，導(dǎo)致激勵(lì)的模式和激勵(lì)的種類單一，而軟件與信息服務(wù)行業(yè)便是其中的典型代表。

另外一方面，行權(quán)有效期和授予股票數(shù)量也存在時(shí)間短、數(shù)量少的問(wèn)題，這對(duì)發(fā)揮股權(quán)激勵(lì)的作用產(chǎn)生了不利影響。但是在操作規(guī)范上取得了較大的進(jìn)步，股東不能直接轉(zhuǎn)讓買賣限制性股票和股票期權(quán)，這有利于規(guī)范市場(chǎng)行為，維護(hù)市場(chǎng)秩序。激勵(lì)對(duì)象的范圍也進(jìn)一步擴(kuò)大，由于軟件與信息技術(shù)服務(wù)業(yè)急需創(chuàng)新性人才和高效的管理團(tuán)隊(duì)，因此從一開(kāi)始只對(duì)管理層進(jìn)行激勵(lì)，逐漸發(fā)展到后來(lái)擴(kuò)大到對(duì)董監(jiān)高以及部門員工進(jìn)行激勵(lì)，這使得更多的員工與公司站在同一利益戰(zhàn)線上，促進(jìn)了企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展。如何建立行之有效的考核辦法，使得股權(quán)激勵(lì)能夠公平真實(shí)的反映管理層等相關(guān)激勵(lì)對(duì)象的工作情況，這對(duì)于發(fā)揮股權(quán)激勵(lì)的積極作用至關(guān)重要。

二、股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司績(jī)效的影響實(shí)證分析

（一）研究假設(shè)

1.股權(quán)激勵(lì)能夠提升公司績(jī)效

近年來(lái)，隨著企業(yè)的發(fā)展壯大，傳統(tǒng)的“權(quán)管一體”的企業(yè)模式已經(jīng)漸漸退出歷史舞臺(tái)，所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離的模式已成為主流。兩權(quán)的分離，導(dǎo)致公司股東與管理層不可避免的出現(xiàn)利益沖突，因此委托代理問(wèn)題也由此產(chǎn)生，其對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生了不利影響。管理層為了追求個(gè)人利益最大化，就必然會(huì)造成股東利益受損，進(jìn)而導(dǎo)致公司效益下滑，由此便產(chǎn)生了所謂的代理成本。股權(quán)激勵(lì)通過(guò)公司所有者出讓部分股權(quán)，使高管可以與其他股東一樣享有公司剩余權(quán)益，高管不再僅僅是一個(gè)打工人，而成為了公司的所有者之一，這使得高管與股東的利益趨于一致，有利于調(diào)動(dòng)高管的積極性，使其能夠站在公司的立場(chǎng)思考問(wèn)題，維護(hù)公司的中長(zhǎng)期利益，從而實(shí)現(xiàn)股東權(quán)益的最大化。

綜上，我們提出假設(shè)1：股權(quán)激勵(lì)能夠提升公司績(jī)效。

2.激勵(lì)強(qiáng)度越大越能提升公司績(jī)效

激勵(lì)強(qiáng)度一般是指高管的持股比例，也可以是用員工持股表示。理論上來(lái)說(shuō)，如果持股的比例越大，則意味著激勵(lì)對(duì)象與公司的關(guān)系就越緊密，歸屬感就愈加強(qiáng)烈，為了實(shí)現(xiàn)自身利益最大化，激勵(lì)對(duì)象便會(huì)以提高公司績(jī)效為己任，更加努力工作。

綜上，我們提出假設(shè)2：激勵(lì)強(qiáng)度越大越能提升公司績(jī)效

（二）樣本選擇和數(shù)據(jù)來(lái)源

本文的論文數(shù)據(jù)來(lái)自于csmar（國(guó)泰安）數(shù)據(jù)庫(kù)2016年1月1日-2020年12月31日階段的A上市公司數(shù)據(jù)。為了保證實(shí)證分析的準(zhǔn)確性和嚴(yán)謹(jǐn)性，需要對(duì)取得的數(shù)據(jù)進(jìn)行一定標(biāo)準(zhǔn)的選擇和剔除，篩選條件如下：

（1）去掉ST類型上市公司。因?yàn)镾T是指因?yàn)樨?cái)務(wù)狀況存在一定的異常，面臨退市的公司，因此，這類公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)并不具有代表性，不適合作為樣本數(shù)據(jù)，去掉該部分?jǐn)?shù)據(jù)有利于保證數(shù)據(jù)的代表性。

（2）去掉某些年份數(shù)據(jù)缺失的數(shù)據(jù)或者異常值數(shù)據(jù)，保證數(shù)據(jù)之間的匹配完整。

（三）變量選取與定義

1.被解釋變量

總資產(chǎn)收益率（ROA）：總資產(chǎn)收益率=息稅前利潤(rùn)/平均資產(chǎn)總額，能夠體現(xiàn)出公司總體資產(chǎn)的整體盈利能力，能夠反映企業(yè)的實(shí)際收益情況。

2.解釋變量

股權(quán)激勵(lì)（SI）：該指標(biāo)是虛擬變量，其中實(shí)施股權(quán)激勵(lì)上市公司的取虛擬數(shù)值1，未實(shí)施的則取數(shù)值0。

股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度（SIP）：采用高管持股比例，也就是高管持股數(shù)量除以公司總股本數(shù)。

3.控制變量

資產(chǎn)規(guī)模（TA）：一般來(lái)說(shuō)，公司的總資產(chǎn)可以用來(lái)表示該公司的規(guī)模，但是由于數(shù)值太大，會(huì)對(duì)回歸分析產(chǎn)生負(fù)面影響，因此，在各個(gè)文獻(xiàn)中都用總資產(chǎn)的對(duì)數(shù)，即ln（總資產(chǎn)）表示。本文也沿用這一方法。

資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）：等于總負(fù)債除以總資產(chǎn)，該指標(biāo)用來(lái)反映公司所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大小。

股權(quán)集中度（OCEN）：用公司前10大股東持股比例之和來(lái)表示，該指標(biāo)反映公司的集權(quán)程度。

（四）模型的構(gòu)建

根據(jù)上述分析，本文構(gòu)建以下回歸模型：

[ROA=β0+β1SI+β2SIP+β3TA+β4LEV+β5OCEN+ε] （1）

其中：[β0]為常數(shù)項(xiàng)，[β1]～[β5]為待估系數(shù)，[ε]為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

（五）實(shí)證結(jié)果分析

1.描述性統(tǒng)計(jì)分析

根據(jù)異常指標(biāo)，將異常數(shù)據(jù)進(jìn)行刪除，再整理樣本數(shù)據(jù)，通過(guò)SPSS軟件分析，得到具體的數(shù)據(jù)，如表1所示。

從表1可以看出，在1222個(gè)有效樣數(shù)中，股權(quán)激勵(lì)（SI）的平均值為0.21，這數(shù)值表明在整個(gè)行業(yè)中，有21%的軟件與信息技術(shù)服務(wù)上市公司實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)方案；高管持股比例（SIP）最小值是0，最大值是69%，平均值是0.1581，這表明各個(gè)公司之間實(shí)施的股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度差異較大，且總體上實(shí)施強(qiáng)度并不大。

2.相關(guān)性分析

根據(jù)表2，我們可以看出，軟件與信息技術(shù)服務(wù)上市公司的總資產(chǎn)收益率（ROA）與股權(quán)激勵(lì)（SI）的相關(guān)系數(shù)是0.143，且在0.01的水平上顯著正相關(guān)，表明股權(quán)激勵(lì)能夠?qū)究?jī)效產(chǎn)生正影響?？傎Y產(chǎn)收益率（ROA）與股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度（SIP）的相關(guān)系數(shù)是0.188，且在0.01水平上顯著，這表明軟件與信息技術(shù)服務(wù)上市公司的股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度對(duì)公司績(jī)效有積極的作用，股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度也大，對(duì)激勵(lì)對(duì)象的激勵(lì)效果越好，從而公司績(jī)效越好。

3.多元回歸分析

（1）基于假設(shè)1與假設(shè)2，進(jìn)行多元回歸分析可得到表3回歸系數(shù)。

根據(jù)表3回歸系數(shù)，總資產(chǎn)收益率（ROA）與股權(quán)激勵(lì)（SI）的非標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)為0.026，在0.1水平上顯著正相關(guān)，這表明假設(shè)1成立，即股權(quán)激勵(lì)能夠提升公司績(jī)效。總資產(chǎn)收益率（ROA）與股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度（SIP）之間的非標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)為0.049，且在0.01水平上顯著，這表示假設(shè)2成立，即激勵(lì)強(qiáng)度越大越能提升公司績(jī)效。

4.研究結(jié)論

本文研究股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司績(jī)效的影響，通過(guò)對(duì)委托代理理論和激勵(lì)理論的論述，再此基礎(chǔ)上提出兩個(gè)假設(shè)，運(yùn)用實(shí)證分析的方法，進(jìn)行數(shù)據(jù)驗(yàn)證，得到如下結(jié)論：

對(duì)于A公司可得到結(jié)論：一是股權(quán)激勵(lì)能夠提高公司績(jī)效、二是激勵(lì)強(qiáng)度越大越能提升公司績(jī)效。

三、股權(quán)激勵(lì)相關(guān)建議

根據(jù)上文的實(shí)證分析得出的結(jié)論，并結(jié)合我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)實(shí)踐，為使得我國(guó)創(chuàng)新企業(yè)股權(quán)激勵(lì)進(jìn)一步發(fā)展，本文提出幾點(diǎn)相關(guān)建議。

（一）積極推進(jìn)股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施

根據(jù)得到的結(jié)論，可以看出，A公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后，公司績(jī)效明顯提高，股權(quán)激勵(lì)能夠?qū)究?jī)效產(chǎn)生正面的影響。因此，為了降低委托代理成本，提高公司的績(jī)效水平，應(yīng)該在還未實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司中積極推進(jìn)股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施。

（二）提高股權(quán)激勵(lì)的強(qiáng)度

根據(jù)得到的結(jié)論，A企業(yè)的股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度與公司績(jī)效之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，也就是說(shuō)只要股權(quán)激勵(lì)的強(qiáng)度加大，公司績(jī)效則會(huì)隨之提升。因此，問(wèn)題就出在如何加強(qiáng)股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度上。提高激勵(lì)對(duì)象持股數(shù)量，是加大股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度的最直接的方法。通過(guò)增加激勵(lì)對(duì)象持股數(shù)量，使其成為公司的主人擁有者之一，代理成本也就隨之降低了。但是由于實(shí)踐中，法律法規(guī)對(duì)股權(quán)激勵(lì)中激勵(lì)對(duì)象持股比例做出了嚴(yán)格的限定，因此公司增加員工持股數(shù)量存在一定的束縛。希望隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，股權(quán)激勵(lì)制度的越加規(guī)范，有關(guān)部門能夠放寬股權(quán)激勵(lì)的限定，更大限度的發(fā)揮股權(quán)激勵(lì)對(duì)推動(dòng)上市公司業(yè)績(jī)的作用。

（三）加強(qiáng)監(jiān)督管理機(jī)制建設(shè)

上面提到過(guò)，股權(quán)激勵(lì)不是充分條件，而是必要條件。股權(quán)激勵(lì)只能起到激勵(lì)的作用而不能起到監(jiān)督約束的作用，因此，為保證股權(quán)激勵(lì)的順利實(shí)施，公司的內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制也是必不可少的。通過(guò)建立嚴(yán)格的內(nèi)部監(jiān)督制度，對(duì)內(nèi)部的財(cái)務(wù)信息做好調(diào)查，利用獨(dú)立董事等進(jìn)行獨(dú)立監(jiān)督，防止管理層出現(xiàn)舞弊和不作為現(xiàn)象，保證股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的順利實(shí)施，這對(duì)提升公司績(jī)效能夠產(chǎn)生正向的影響。

（四）相關(guān)機(jī)構(gòu)完善股權(quán)激勵(lì)的體制機(jī)制

健全的體制機(jī)制能夠營(yíng)造良好的市場(chǎng)環(huán)境，而良好的市場(chǎng)環(huán)境尤其是證券市場(chǎng)環(huán)境，對(duì)順利實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃有著至關(guān)重要的影響。因?yàn)樗^的股權(quán)激勵(lì)，本質(zhì)上離不開(kāi)市場(chǎng)上股票的價(jià)格變動(dòng)，如果體制機(jī)制不健全導(dǎo)致市場(chǎng)環(huán)境較差，此時(shí)股票所面臨的政策風(fēng)險(xiǎn)和未知的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)增加，從而導(dǎo)致被激勵(lì)對(duì)象對(duì)股權(quán)激勵(lì)并沒(méi)有太大的信心，因此股權(quán)激勵(lì)所發(fā)揮的效果也就大打折扣。因此，有關(guān)部門應(yīng)該加強(qiáng)證券市場(chǎng)體制機(jī)制建設(shè)，完善股權(quán)激勵(lì)配套設(shè)施，為股權(quán)激勵(lì)的順利實(shí)施提供保障。

四、結(jié)束語(yǔ)

近年來(lái)，隨著企業(yè)的發(fā)展壯大，傳統(tǒng)的“權(quán)管一體”的企業(yè)模式已經(jīng)漸漸退出歷史舞臺(tái)，所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離的模式已成為主流。兩權(quán)的分離，導(dǎo)致公司股東與管理層不可避免的出現(xiàn)利益沖突，因此委托代理問(wèn)題也由此產(chǎn)生，其對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生了不利影響。本文以此為研究背景，針對(duì)軟件與信息技術(shù)服務(wù)公司股權(quán)激勵(lì)能否影響公司績(jī)效等相關(guān)假設(shè)，首先提出相關(guān)理論基礎(chǔ)，然后再根據(jù)上市公司年報(bào)數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證分析。分析后發(fā)現(xiàn)，軟件與信息技術(shù)服務(wù)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)可以增加公司業(yè)績(jī)；股權(quán)激勵(lì)程度越高，公司業(yè)績(jī)就會(huì)越好。最后，根據(jù)所得到的結(jié)論，我們提出了四點(diǎn)相關(guān)的建議，寄希望軟件與信息技術(shù)服務(wù)上市公司能夠更好的實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，提高公司績(jī)效。

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