審計(jì)監(jiān)管合作協(xié)議對中概股的影響及應(yīng)對策略

李凱涵

【摘要】中美資本市場發(fā)展不對等、對中概股企業(yè)跨境審計(jì)監(jiān)管存在觀點(diǎn)分歧使得跨境審計(jì)監(jiān)管合作的發(fā)展存在著不少困難。文章以43家海外上市的中國公司作為研究樣本，采用事件研究法分析中概股企業(yè)在中美簽署審計(jì)監(jiān)管合作協(xié)議所受到的影響。研究發(fā)現(xiàn)，中美簽署監(jiān)管審計(jì)合作協(xié)議將對中概股企業(yè)股價(jià)產(chǎn)生顯著負(fù)向影響。據(jù)此提出優(yōu)化公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、強(qiáng)化信息披露制度等建議，以期保護(hù)各方投資者利益，更好地維護(hù)中美證券市場的穩(wěn)定。

【關(guān)鍵詞】中概股；跨境審計(jì)監(jiān)管；合作協(xié)議；事件研究法

【中圖分類號】D922.2

一、引言

隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化的加深，跨境上市也成為了中國企業(yè)融資的主要渠道之一。由此，對中概股的跨境審計(jì)監(jiān)管也越來越受到重視。

2001年安然事件后，美國推出了薩班斯法案，并成立了美國公眾公司會計(jì)監(jiān)督委員會（PCAOB）。然而，由于大多數(shù)中概股采用可變利益實(shí)體（VIE）架構(gòu)，因此美國證監(jiān)會和中國證監(jiān)會都很難對中概股企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營進(jìn)行審計(jì)和監(jiān)督，加之存在一定的文化差異，這也引發(fā)了第一輪中概股危機(jī)。

第二輪中概股危機(jī)的導(dǎo)火索是瑞幸咖啡財(cái)務(wù)舞弊事件，這一輪危機(jī)也伴隨著美國“逆全球化”和“去中國化”的趨勢而逐步加劇[ 1 ]。在這一趨勢下，時(shí)任美國總統(tǒng)的特朗普在2020年12月簽署了《外國公司問責(zé)法案》，不僅使得中概股在美上市受到更大限制，并且使已上市的中概股面臨更大的退市風(fēng)險(xiǎn)[2]。由于世界各地的投資者投資于境外上市公司，管轄主體眾多，導(dǎo)致部分必要的監(jiān)管信息無法獲取或產(chǎn)生監(jiān)管重疊的情況。同時(shí)中美在主權(quán)政治、經(jīng)濟(jì)文化、會計(jì)審計(jì)準(zhǔn)則、監(jiān)管體系等方面存在差異[3]，加之新冠疫情持續(xù)以及俄烏地緣沖突等其他政治元素[4]，中美兩國的博弈對于中概股的發(fā)展也產(chǎn)生巨大影響。因此，跨境審計(jì)監(jiān)管合作的必要性不言而喻[5]。

2022年8月26日，中國證券監(jiān)督管理委員會、財(cái)政部與PCAOB簽署審計(jì)監(jiān)管合作協(xié)議（以下簡稱“合作協(xié)議”），這意味著中美監(jiān)管機(jī)構(gòu)在解決中概股審計(jì)問題又到了新的發(fā)展階段。

本文基于中美簽署合作協(xié)議這一事件，采用事件研究法分析合作協(xié)議的簽署前后中概股異常收益率和累計(jì)超額回報(bào)率的變化情況，著重探索簽署合作協(xié)議對中概股的影響，進(jìn)而為如何促進(jìn)跨境審計(jì)監(jiān)管提出有效建議，有助于對中美跨境審計(jì)監(jiān)管的未來展望提供參考。

二、中美簽署合作協(xié)議對中概股股價(jià)的影響

（一）研究假設(shè)

許多中國企業(yè)選擇在海外上市受很多因素的影響。一方面，由于在國內(nèi)上市涉及到國內(nèi)相關(guān)部門對企業(yè)是否符合上市條件進(jìn)行審查，要求十分嚴(yán)格，很多國內(nèi)企業(yè)很難達(dá)到國內(nèi)上市的標(biāo)準(zhǔn)[ 6 ] [ 7 ]。另一方面，在海外上市相對于在國內(nèi)上市門檻更低，所需要的時(shí)間更少。在海外上市也更容易實(shí)現(xiàn)融資途徑國際化[8]，也能避免對國內(nèi)市場造成壓力。中國企業(yè)赴海外上市，企業(yè)不僅要按照有關(guān)規(guī)定向證監(jiān)會及交易所提交信息披露申請并進(jìn)行詳細(xì)說明，還要符合相關(guān)行業(yè)主管部門的規(guī)定，充分關(guān)注一些財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面的特殊要求和披露要求。

中美簽署合作協(xié)議表明了中概股在信息披露方面將受到更嚴(yán)格的限制。據(jù)此，本文提出關(guān)于中美簽署合作協(xié)議對中概股上市公司股價(jià)影響的假設(shè)。

H1：中美簽署審計(jì)監(jiān)管合作協(xié)議將對中概股上市公司股價(jià)產(chǎn)生顯著負(fù)向影響。

（二）研究設(shè)計(jì)

1.數(shù)據(jù)來源

上市公司數(shù)據(jù)主要來自國泰安數(shù)據(jù)庫，數(shù)據(jù)處理和計(jì)量分析主要運(yùn)用Excel和Stata進(jìn)行處理。

2.研究思路

選擇海外上市的中國公司作為研究樣本，采用事件研究法分析經(jīng)濟(jì)市場股價(jià)波動與跨境審計(jì)監(jiān)管之間的相關(guān)性、持續(xù)性[ 9 ]。將中國證監(jiān)會、財(cái)政部與PCAOB簽署合作協(xié)議作為一次事件，該事件的發(fā)生日2022年8月26日即為事件日，企業(yè)在事件日附近的股票超額回報(bào)可以作為股東收益的度量[10]。將股票市場上合作協(xié)議的簽署作為第一次公告日定義為事件的發(fā)生日“0”，依次把事件日前后一個(gè)交易日分別定義“-1”和“1”，選?。?1，1）、（-2，2）、（-5，5）、（-5，10）作為事件窗，事件窗前180個(gè)交易日作為估計(jì)窗口。選取的上市公司樣本55個(gè)，剔除估計(jì)期不足180天的上市公司，上市公司樣本為43個(gè)。

以定義的估計(jì)窗口數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，對市場模型的參數(shù)進(jìn)行估計(jì)測算。依據(jù)前180個(gè)交易日的中概股企業(yè)個(gè)股收益率和普爾500指數(shù)收益率，對市場模型中的αi、βi進(jìn)行估計(jì)，市場模型為：

3.實(shí)證檢驗(yàn)

由圖1可見：異常收益率和累計(jì)超額回報(bào)率在事件日前5天和后10天的變化情況。事件日發(fā)生前，中概股股價(jià)呈現(xiàn)波動態(tài)勢，事件日之后，累計(jì)超額回報(bào)率CAR呈現(xiàn)出下降的趨勢。CAR在事件日之后第0～8天始終呈現(xiàn)下降趨勢，說明簽署合作協(xié)議使得中概股上市公司的股價(jià)下跌。

同時(shí)，如圖1所示，短期內(nèi)在發(fā)行日0與事件日前兩個(gè)交易日在10%的顯著性水平上呈顯著相關(guān)，在事件日之后的第一和第八個(gè)交易日，在5%的顯著性水平下相關(guān)，說明市場股價(jià)在事件日第一天和第一天后反應(yīng)變的更加顯著，且是負(fù)向的超額累計(jì)回報(bào)率。觀察異常收益率的顯著性水平，發(fā)現(xiàn)在事件日當(dāng)天起三天內(nèi)該事件對異?；貓?bào)率的影響在5%的顯著性水平下均呈顯著負(fù)相關(guān)反應(yīng)。表1數(shù)據(jù)表明，短期（-5，10）內(nèi)，累積平均異常收益率從事件日后第一日開始均更顯著的小于0，呈逐漸下降趨勢，并且下降的幅度較大，表明中概股股票市場對簽署合作協(xié)議引起的反應(yīng)較為靈敏，簽署合作協(xié)議后對中概股上市公司股價(jià)產(chǎn)生了較為明顯的影響。

根據(jù)表2可知，在事件窗內(nèi)（-1，1）、（-2，2）、（-5，5）和（-5，10）內(nèi)，累積平均異常收益檢驗(yàn)結(jié)果在1%水平正向顯著，在整體短期事件窗口（-5，10）內(nèi)，中概股企業(yè)的股價(jià)對中美簽署合作協(xié)議產(chǎn)生顯著負(fù)向反應(yīng)。

4.對中概股企業(yè)、審計(jì)師、投資者的影響

從上文結(jié)果可知，中美簽署合作協(xié)議會使得中概股企業(yè)的股價(jià)下跌。合作協(xié)議的簽署，意味著對于中概股企業(yè)的管理、企業(yè)行為規(guī)范的要求更加嚴(yán)格，也導(dǎo)致中國企業(yè)在海外上市的優(yōu)勢減弱，中概股企業(yè)發(fā)展也將受到更加嚴(yán)峻的考驗(yàn)。

（1）對中概股企業(yè)的影響

企業(yè)的運(yùn)轉(zhuǎn)需要資金支持，如果中概股股價(jià)下跌嚴(yán)重，首先在融資方面會受到限制，對于想增發(fā)的企業(yè)來說，維持股價(jià)十分必要。其次，會增大上市公司輿論壓力，進(jìn)而對公司的聲譽(yù)產(chǎn)生不利影響。中概股如果出現(xiàn)大跌的情況，有可能會使得A股的股民拋售和中概股相關(guān)的概念股。當(dāng)出現(xiàn)大額拋售導(dǎo)致上證指數(shù)下跌時(shí)，也會使A股受到影響。最后，更加嚴(yán)格的監(jiān)管機(jī)制也會使得中概股企業(yè)喪失一部分在海外上市的優(yōu)勢，中概股企業(yè)自身的發(fā)展也將受到一定挑戰(zhàn)。

（2）對中概股審計(jì)師的影響

在中國證監(jiān)會、財(cái)政部、美國證監(jiān)會等監(jiān)管部門的持續(xù)監(jiān)管下，會計(jì)師事務(wù)所面臨著更復(fù)雜的審計(jì)工作以及更高的風(fēng)險(xiǎn)。因此，會計(jì)師事務(wù)所應(yīng)當(dāng)高度重視形勢變化，在事務(wù)所內(nèi)部開展專項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)評估，充分考慮政策變化對審計(jì)工作帶來的影響及應(yīng)對措施。對于境外上市的中概股企業(yè)審計(jì)而言，在發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)報(bào)表中存在大量虛假記載、重大遺漏或者不公允反映相關(guān)事項(xiàng)時(shí)，審計(jì)師需要確保在執(zhí)行過程中保持中立和獨(dú)立，以避免潛在的利益沖突或壓力干擾其判斷。

（3）對中概股投資者的影響

中美簽署合作協(xié)議引起了中概股股價(jià)下跌，一方面，會影響到投資者的信心，不利于股價(jià)回暖；另一方面，更加嚴(yán)格的監(jiān)管機(jī)制也對投資者的利益進(jìn)行更為完善的保障。嚴(yán)格的監(jiān)管機(jī)制使得中概股企業(yè)在信息披露不完全、財(cái)務(wù)造假等問題方面受到更嚴(yán)格的監(jiān)管，防止中概股企業(yè)“鉆漏洞”，完善的信息披露也為投資者進(jìn)行決策提供了更全面、準(zhǔn)確的信息，保障了投資者的利益。

三、完善中概股跨境審計(jì)監(jiān)管的建議

（一）優(yōu)化公司股權(quán)結(jié)構(gòu)

只有公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的建立具有合理性和有效性，才可以在跨境審計(jì)監(jiān)管合作中保障和發(fā)展自身的利益。合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)有助于平衡大股東與中小股東之間的利益，促進(jìn)利益協(xié)調(diào)和解決沖突，有效制衡上市公司的董事會以保證公司決策機(jī)制的效率與合理性。

優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)可以幫助中概股企業(yè)形成各方互相監(jiān)督，共同促進(jìn)的和諧局面，緩解企業(yè)內(nèi)部存在的矛盾。穩(wěn)定的內(nèi)部管理環(huán)境使公司發(fā)展無后顧之憂，這就更加需要完善公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部控制的效用。并且，企業(yè)可以靈活使用股權(quán)激勵(lì)政策，將股權(quán)作為激勵(lì)分配給管理者，使經(jīng)營者的利益同企業(yè)的發(fā)展捆綁起來，不僅大大增加了經(jīng)營者的工作積極性，緩解了所有者與經(jīng)營者之間的利益沖突，也降低了出現(xiàn)財(cái)務(wù)造假這種惡劣事件的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）強(qiáng)化信息披露制度

隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，中概股企業(yè)的信息管理水平也在不斷提高。通過對企業(yè)內(nèi)部控制制度和外部監(jiān)督制度等來保障信息使用的有效性，是現(xiàn)代公司治理機(jī)制中不可或缺的環(huán)節(jié)。在這樣的背景下，信息質(zhì)量要求越來越高，尤其在企業(yè)上市之后，信息披露更趨嚴(yán)格化與制度化。審計(jì)作為一項(xiàng)具有獨(dú)立性的經(jīng)濟(jì)監(jiān)督活動，是保障資本市場穩(wěn)定運(yùn)行、推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會進(jìn)步的重要力量。企業(yè)強(qiáng)化信息披露制度是規(guī)范公司內(nèi)部控制體系和外部監(jiān)督機(jī)制中重要內(nèi)容之一，審計(jì)工作應(yīng)認(rèn)真學(xué)習(xí)和貫徹落實(shí)相關(guān)規(guī)定及其實(shí)施細(xì)則，保證信息披露的規(guī)范性。

（三）提高會計(jì)師事務(wù)所審計(jì)質(zhì)量

為了保證中概股企業(yè)的會計(jì)信息真實(shí)、透明、準(zhǔn)確，跨境審計(jì)監(jiān)管合作更加順利，這就離不開會計(jì)師事務(wù)所審計(jì)質(zhì)量的提高。一方面，會計(jì)師事務(wù)所要借鑒國際先進(jìn)的監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，完善會計(jì)師事務(wù)所質(zhì)量管理體系，強(qiáng)化會計(jì)師事務(wù)所質(zhì)量控制、執(zhí)業(yè)過程監(jiān)督、內(nèi)部控制等方面的制度建設(shè)，從而不斷提高會計(jì)師事務(wù)所的審計(jì)質(zhì)量。另一方面，會計(jì)師事務(wù)所需要提升審計(jì)人員的專業(yè)技能水平，不僅要對審計(jì)人員進(jìn)行業(yè)務(wù)技能訓(xùn)練，也要培養(yǎng)審計(jì)人員的風(fēng)險(xiǎn)意識，加強(qiáng)職業(yè)謹(jǐn)慎，從而降低檢查風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)審計(jì)工作的效率和水平的提高。

（四）加強(qiáng)境內(nèi)監(jiān)管與跨境合作

長期以來，對于中概股企業(yè)境內(nèi)監(jiān)管存在著難度，這不僅不利于資本市場的發(fā)展，也影響到中概股企業(yè)在國際市場上的聲譽(yù)。因此，國家監(jiān)管部門應(yīng)該完善對于中概股企業(yè)境內(nèi)的監(jiān)管體系，一方面，加強(qiáng)對中概股企業(yè)的境內(nèi)日常管理，對企業(yè)赴美上市的過程進(jìn)行更加嚴(yán)格的審查，并在其上市之后時(shí)刻關(guān)注其經(jīng)營狀況；另一方面，如果發(fā)現(xiàn)中概股企業(yè)出現(xiàn)了隱瞞信息披露、財(cái)務(wù)造假等狀況，應(yīng)加大其懲罰力度，提高企業(yè)財(cái)務(wù)造假的成本，以此來遏制此類不良事件的發(fā)生。同時(shí)，國家監(jiān)管部門也應(yīng)盡力縮小與跨境審計(jì)監(jiān)管方的意見分歧，尋求雙方跨境合作中存在問題的解決方法，在堅(jiān)持維護(hù)國家利益的原則上積極推進(jìn)合作與談判，推進(jìn)國內(nèi)資本市場的國際化進(jìn)程。

四、結(jié)論與展望

結(jié)合中概股企業(yè)的發(fā)展歷程，通過對中美簽署審計(jì)監(jiān)管合作協(xié)議事件進(jìn)行詳細(xì)分析，運(yùn)用事件研究法分析了這一事件對于中概股企業(yè)的股價(jià)的影響，得出了中美簽署審計(jì)監(jiān)管合作協(xié)議后，中概股公司的股價(jià)將會下跌，其發(fā)展受到了更嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)這一結(jié)論。據(jù)此，本文分析了其對于中概股企業(yè)自身、審計(jì)師和投資者帶來的影響，并提出了相應(yīng)的建議。

在經(jīng)濟(jì)全球化飛速發(fā)展的背景下，我國需要與美國加強(qiáng)跨境審計(jì)監(jiān)管合作，進(jìn)而嚴(yán)格監(jiān)管中概股企業(yè)?？缇硨徲?jì)監(jiān)管機(jī)制還需完善，中美跨境審計(jì)監(jiān)管合作還需加強(qiáng)。為了促進(jìn)未來的證券市場更加高效、有序地發(fā)展，這仍然是一個(gè)需要長久維持和進(jìn)步的方向。

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責(zé)編：險(xiǎn)峰