港股年底前大概率出現(xiàn)反彈行情高股息和科技股將更受資金青睞

吳海珊

截至10月19日，2023年以來恒生指數(shù)累計(jì)跌幅為12.56%，恒生科技指數(shù)同期累計(jì)下跌10.38%，港股整體表現(xiàn)不佳。

但當(dāng)下，各種利好正不斷累積。7月底以來，南向資金加速流入港股。同時(shí)，美債利率大概率即將觸頂，也將邊際改善國際資本流動性，而大幅低于10年平均值的估值為投資港股提供了較高的安全邊際。包括高盛在內(nèi)的多家知名機(jī)構(gòu)，近期紛紛表態(tài)看好港股，例如，高盛預(yù)計(jì)，年底前港股大概率將出現(xiàn)反彈行情，其中恒生科技指數(shù)有望表現(xiàn)得更好。

數(shù)據(jù)顯示，自7月中央政治局工作會議以后，南向資金正在加速流入港股。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至10月19日，南向資金年內(nèi)累計(jì)流入港股2795.36億港元。近3個(gè)月達(dá)到1524.56億港元，超過此前6個(gè)月的總和。近30日，南向資金僅有4日流出，其余日期均為流入。尤其是8月、9月，南向資金成交凈買入額分別高達(dá)755.3億港元和544.6億港元，大幅高于7月的158億港元。

從持倉市值來看，南向資金持倉的十大標(biāo)的為騰訊控股、中國移動、中國海洋石油、匯豐控股、美團(tuán)-W、建設(shè)銀行、工商銀行、小米集團(tuán)-W、藥明生物和快手-W等。

高盛研究部股票策略分析師付思表示：“滬深港通的資金流入預(yù)示著年底前港股可能出現(xiàn)反彈?！?/p>

10月19日，美國10年期收益率上漲了0.1個(gè)百分點(diǎn)，至4.97%，距離市場心理上限5%僅以一步之遙。美國國債收益率最近一年多以來大幅上漲。僅自7月以來，10年期國債收益就攀升了1.2個(gè)百分點(diǎn)。投資者越來越多地定價(jià)美聯(lián)儲高于預(yù)期加息，并將其在高位維持更長時(shí)間的可能性。同時(shí)，兩年期國債收益率攀升至5.23%。而三年前（2020年），10年期美債利率的收益率低點(diǎn)僅為0.5%，基準(zhǔn)利率為零。

為了應(yīng)對數(shù)十年少見的通脹，美聯(lián)儲過去一年多以來持續(xù)加息，今年以來美聯(lián)儲分別在3月、5月加息25基點(diǎn)后，7月再次加息25基點(diǎn)。同時(shí)數(shù)據(jù)顯示，勞動力市場、零售銷售等經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域表現(xiàn)強(qiáng)勁，這提高了對通脹的預(yù)期，疊加美聯(lián)儲主席的鷹派發(fā)言，加劇投資者擔(dān)憂2023年晚些時(shí)候美聯(lián)儲或?qū)⒖紤]更緊的貨幣政策的可能性。

美債的高收益率讓敏感的資金流出新興市場，去追逐美元的高收益，畢竟5%的無風(fēng)險(xiǎn)收益以及達(dá)到106的美元指數(shù)，對資本來說相當(dāng)具有吸引力。作為自由市場的港股，自然更容易受到國際資金流動的影響。

根據(jù)高盛的統(tǒng)計(jì)，國際機(jī)構(gòu)投資者持有中國離岸市場39%的市值，而在A股僅持有4%。因此，國際資金的流動對港股的影響更為深刻。

但是這一不利因素已經(jīng)或者接近到頂。這主要是由于市場對于美聯(lián)儲利率已經(jīng)觸頂或接近觸頂?shù)念A(yù)期較高，即便美聯(lián)儲再次加息，大概率將是最后一次。有業(yè)內(nèi)人士表示，目前美債加息預(yù)期計(jì)入已較為充分。

且最近包括摩根大通CEO吉米·戴蒙在內(nèi)的美國資本市場知名人物開始警告市場，關(guān)注高利率對美國經(jīng)濟(jì)的影響。芝商所執(zhí)行董事兼高級經(jīng)濟(jì)學(xué)家艾瑞克·諾蘭德（ErikNorland）不久前對本刊表示，按照歷史經(jīng)驗(yàn)，如此高幅度的加息疊加利率倒掛，大概率會導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)衰退，明年美聯(lián)儲將不得不降息，且降息幅度可能會大于市場預(yù)期。

屆時(shí)，美元高利率資產(chǎn)的吸引力將會下降，資本將再次流向全球，尋求高收益。估值大幅低于近10年平均數(shù)的港股，也有望成為國際資金的新去處。

作為“價(jià)值洼地”的港股，其低估值早已獲得市場關(guān)注。

截至10月19日，恒生指數(shù)市盈率（TTM）為8.5倍，低于過去十年的平均值10.57。恒生科技的市盈率（TTM）為21.54倍，同樣大幅低于過去十年平均值39.51倍。

付思表示：“我們維持A股和港股的超配評級，但戰(zhàn)術(shù)上更看好離岸市場，因其股票估值更具吸引力?！?/p>

眾所周知，H股股價(jià)相對于A股長期存在估值折扣。Wind數(shù)據(jù)顯示，最近恒生AH股溢價(jià)指數(shù)正在走高。

數(shù)據(jù)來源：wind

Wind數(shù)據(jù)顯示，滬港通中，A股對H股溢價(jià)大于30%的有111只股票，占據(jù)了絕對多數(shù)；溢價(jià)在0～30%的有7只，僅有一只是反向溢價(jià)。深港通中A股對H股溢價(jià)大于30%的有27只股票，占據(jù)了絕對多數(shù)；溢價(jià)0～30%的3只；沒有反向溢價(jià)。

高盛的研究顯示，從經(jīng)驗(yàn)上看，A股和H股之間的表現(xiàn)趨勢差距很常見，但是當(dāng)差距變得過于極端時(shí)，例如，達(dá)到15%，這個(gè)差距往往會在隨后的幾個(gè)月內(nèi)回落，趨于正?；òl(fā)生率為95%）。

截至10月19日，滬深300指數(shù)下跌8.73%，跑贏恒生指數(shù)近4個(gè)百分點(diǎn)。

付思表示，H股未來3個(gè)月的表現(xiàn)有超過70%的機(jī)會勝過A股，但預(yù)期超額回報(bào)率會較為溫和，估計(jì)約為5%。主要原因在于港股的估值更具有吸引力，以及港股通的資金流更為充沛。高盛研究模型顯示，未來3個(gè)月，MSCI中國指數(shù)回報(bào)有望達(dá)到9%。

值得注意的是，由于大幅低于平均數(shù)的估值，港股公司也在持續(xù)回購。

截至10月19日，今年已有163只港股獲公司回購，40只個(gè)股年內(nèi)累計(jì)回購金額超1億港元。其中，騰訊控股、友邦保險(xiǎn)、匯豐控股、長城汽車年內(nèi)累計(jì)回購金額最大，分別回購357.78億港元、219.35億港元、153.34億港元和21.98億港元。迄今港股回購總額908億港元，達(dá)到去年的88.7%，2022年全年回購總額為1024億港元。

港股市場的交易量一直相對較低。根據(jù)高盛統(tǒng)計(jì)，按照總市值來看，中國香港市場占中國股市的18%，但僅占總現(xiàn)金交易量的5%。尤其從最近一周交易量來講，港股日交易量出現(xiàn)了低于500億港元的地量。通常而言，這被解讀為市場觸底的信號。

事實(shí)上，今年以來，港股IPO市場也相對冷清。根據(jù)彭博統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，今年前9個(gè)月，僅有50家公司在港交所上市，相較于去年的89家公司出現(xiàn)較大幅度放緩。

而在過去14年中，有7年中國香港都是全球最大的IPO市場。為了進(jìn)一步提升交投活躍度，中國香港最近成立了促進(jìn)股票市場流動性的專責(zé)小組，討論放寬上市門檻、提高市場成交量、吸引IPO赴港上市，以及削減股票交易印花稅等問題，這有助于提升中國香港股票市場活躍度，增強(qiáng)投資者信心。

目前，討論比較多的是關(guān)于降低股票交易印花稅和允許少量購買股票的問題。港交所兩年前將印花稅從0.1%提高到0.13%，使港交所的印花稅高于全球大多數(shù)同行市場。有市場人士表示，如果不能完全取消，也許可以考慮將其減半，或者只向一個(gè)交易方收取費(fèi)用，而不是兩者都收取，因?yàn)槿绻灰壮杀疽恢焙芨?，高頻交易員就會慎重選擇是否加入這個(gè)市場。還有一些市場投資者建議港交所允許購買少量股票——甚至像美國那樣可以交易低至一股。要求批量購買對小型投資者來說可能令人望而卻步。

值得注意的是，9月以來，港股的IPO市場開始活躍，菜鳥驛站、美的等較大標(biāo)的將登陸港股市場，尤其是美的融資額可能達(dá)到110億美元，實(shí)現(xiàn)后將進(jìn)入港股有史以來前10大融資額。這也為國際投資者提供了在中國香港市場買入更為豐富的中國資產(chǎn)的機(jī)會。

港股市場聚集了包括騰訊控股、阿里巴巴、美團(tuán)等多家知名的中國科技公司，這些公司也是外資持有港股的重要組成部分。

國泰君安在研報(bào)中表示，如果短期海外流動性邊際改善，反彈期間將以成長為主，可以關(guān)注港股恒生科技指數(shù)以及互聯(lián)網(wǎng)零售等板塊。

高盛的模型也顯示，MSCI中國指數(shù)回報(bào)有望增長9%，但是在主要指數(shù)中，預(yù)計(jì)恒生科技指數(shù)可能表現(xiàn)最好，在未來三個(gè)月內(nèi)有望超過MSCI中國指數(shù)3%，并實(shí)現(xiàn)12%的絕對回報(bào)率。

另外，港股市場的高股息品種也是受資金追捧的優(yōu)質(zhì)投資資產(chǎn)，其中包括多家“中特估”公司。興業(yè)證券10月17日數(shù)據(jù)顯示，月初以來，中國香港中資企業(yè)指數(shù)股息率維持在大約7%的水平。（本文提及個(gè)股僅做分析，不做投資建議。）