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    金融科技發(fā)展對(duì)實(shí)體企業(yè)金融化的影響研究

    2023-08-11 15:44:47戴瑛
    商場(chǎng)現(xiàn)代化 2023年14期
    關(guān)鍵詞:企業(yè)金融化融資約束金融科技

    摘 要:金融科技為糾偏實(shí)體企業(yè)金融化傾向、推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供了重要契機(jī)?;诖?,選取2016—2021年我國(guó)全部A股上市公司數(shù)據(jù),研究金融科技發(fā)展對(duì)實(shí)體企業(yè)金融化的影響及其作用機(jī)制。研究結(jié)果表明:第一,金融科技發(fā)展顯著降低了實(shí)體企業(yè)金融化水平;第二,金融科技通過(guò)緩解實(shí)體企業(yè)融資約束、縮小金融投資與實(shí)體投資的收益率差抑制實(shí)體企業(yè)金融化。因此,應(yīng)持續(xù)推進(jìn)金融科技發(fā)展,充分發(fā)揮金融科技促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用。

    關(guān)鍵詞:金融科技;企業(yè)金融化;融資約束;收益率差

    一、引言

    近年來(lái),由于新冠疫情反復(fù)以及國(guó)際形勢(shì)的復(fù)雜多變,我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)下行壓力不斷加大,越來(lái)越多的實(shí)體企業(yè)想通過(guò)從事金融投資活動(dòng)來(lái)追逐利潤(rùn),導(dǎo)致實(shí)體企業(yè)金融化傾向嚴(yán)重,造成經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”。黨的二十大報(bào)告明確提出要“堅(jiān)持把發(fā)展經(jīng)濟(jì)的著力點(diǎn)放在實(shí)體經(jīng)濟(jì)上”。因此,探索實(shí)體企業(yè)金融化的影響因素至關(guān)重要,這對(duì)抑制實(shí)體企業(yè)金融化趨勢(shì)、推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有重要意義。

    金融科技是助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)鍵手段,為抑制實(shí)體企業(yè)“脫實(shí)向虛”創(chuàng)造了可能。從金融行業(yè)層面來(lái)看,金融科技發(fā)展顯著降低了商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)水平(金洪飛等,2020;Cheng和Qu,2020)以及提升了銀行的盈利效率(徐曉萍等,2021)。從企業(yè)層面來(lái)看,有學(xué)者證實(shí)了金融科技有助于促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新(李春濤等,2020)、降低企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)(馮素玲等,2021)、提高企業(yè)全要素生產(chǎn)率(宋敏等,2021)以及促進(jìn)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型(唐松和蘇雪莎等,2022)。

    目前關(guān)于金融科技發(fā)展影響實(shí)體企業(yè)金融化的研究還比較有限?;诖?,本文將金融科技納入企業(yè)金融化的分析框架,以企業(yè)金融化動(dòng)機(jī)為切入點(diǎn),研究金融科技發(fā)展對(duì)實(shí)體企業(yè)金融化的影響及其具體作用機(jī)制。這不僅有利于拓展對(duì)金融科技經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的研究、深化對(duì)企業(yè)金融化影響因素的認(rèn)識(shí),還有利于政府合理引導(dǎo)金融科技發(fā)展、緩解企業(yè)“脫實(shí)向虛”問題。

    二、理論分析和研究假設(shè)

    辛大楞(2021)研究發(fā)現(xiàn)金融科技通過(guò)降低企業(yè)金融投資收益率和財(cái)務(wù)費(fèi)用抑制了企業(yè)“脫實(shí)向虛”趨勢(shì)。此外,陳春華等(2021)和鐘凱等(2022)也研究發(fā)現(xiàn)數(shù)字金融發(fā)展對(duì)實(shí)體企業(yè)金融化具有一定的抑制作用??傊鹑诳萍嫉陌l(fā)展能夠更好地發(fā)揮金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用,在一定程度上抑制實(shí)體企業(yè)金融化。基于以上分析,提出假說(shuō)1:

    H1:金融科技發(fā)展可以顯著降低實(shí)體企業(yè)的金融化水平。

    一方面,實(shí)體企業(yè)持有金融資產(chǎn)是出于“預(yù)防性儲(chǔ)蓄”動(dòng)機(jī)。企業(yè)為了預(yù)防可能出現(xiàn)的融資約束困境(胡奕明等,2017),會(huì)投資流動(dòng)性較強(qiáng)的金融資產(chǎn)作為貨幣資金儲(chǔ)備,以降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。而金融科技能夠以較低成本為企業(yè)提供更便捷的融資渠道,緩解實(shí)體企業(yè)的融資約束(黃銳等,2020)。此時(shí),實(shí)體企業(yè)基于預(yù)防性儲(chǔ)備而持有金融資產(chǎn)的動(dòng)機(jī)減弱,從而企業(yè)金融化水平降低?;谝陨戏治?,提出假說(shuō)2:

    H2:金融科技發(fā)展通過(guò)緩解企業(yè)融資約束,減弱企業(yè)的預(yù)防性儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)從而抑制實(shí)體企業(yè)金融化。

    另一方面,實(shí)體企業(yè)金融化是出于“投資替代”動(dòng)機(jī)。大多數(shù)實(shí)體企業(yè)持有金融資產(chǎn)的目的是追求金融領(lǐng)域的超額收益(楊箏和王紅建,2017),當(dāng)企業(yè)金融投資收益率與實(shí)體投資收益率的差距越大,其基于投資替代而持有金融資產(chǎn)的動(dòng)機(jī)就越強(qiáng)。而金融科技的發(fā)展促進(jìn)了金融業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng),抑制了金融行業(yè)的超額收益率,從而導(dǎo)致企業(yè)投機(jī)套利動(dòng)機(jī)相應(yīng)減弱,最終使得企業(yè)對(duì)金融資產(chǎn)的投資減少?;谝陨戏治?,提出假說(shuō)3:

    H3:金融科技發(fā)展通過(guò)縮小金融投資與實(shí)體投資的收益率差,減弱企業(yè)的投資替代動(dòng)機(jī)從而抑制實(shí)體企業(yè)金融化。

    三、研究設(shè)計(jì)

    1.變量設(shè)計(jì)

    (1) 被解釋變量

    借鑒杜勇等(2017)的研究方法,本文使用金融資產(chǎn)與總資產(chǎn)的比值衡量企業(yè)金融化水平(Fin)。具體公式為:企業(yè)金融化水平=(交易性金融資產(chǎn)+衍生金融資產(chǎn)+發(fā)放貸款及墊款+可供出售金融資產(chǎn)+持有至到期投資+投資性房地產(chǎn))/總資產(chǎn)。金融資產(chǎn)與總資產(chǎn)的比值越高,表明企業(yè)金融化水平越高。

    (2) 解釋變量

    運(yùn)用文本挖掘法和網(wǎng)絡(luò)爬蟲技術(shù)構(gòu)建地區(qū)金融科技指數(shù)。具體方法如下:首先,根據(jù)李春濤(2020)以及相關(guān)新聞和會(huì)議,提取了42個(gè)與金融科技相關(guān)的關(guān)鍵詞;其次,在百度新聞中分年份搜索中國(guó)所有地級(jí)市或直轄市+42個(gè)關(guān)鍵詞,如搜索“蘇州+區(qū)塊鏈”,百度新聞可以顯示出2016—2021年既包含“蘇州”又包含“區(qū)塊鏈”的新聞頁(yè)面的數(shù)量;最后,運(yùn)用網(wǎng)絡(luò)爬蟲技術(shù),爬取出百度新聞高級(jí)檢索頁(yè)面的數(shù)量,并將同年份同一地級(jí)市或直轄市層面所有關(guān)鍵詞的頁(yè)面數(shù)量加總,得到總搜索量(Fintech),并對(duì)其做對(duì)數(shù)變換,得到衡量金融科技發(fā)展水平(FT)的指標(biāo)。

    (3) 控制變量

    參考劉貫春等(2020)和楊名彥等(2022)關(guān)于企業(yè)金融化的研究,其他企業(yè)層面和地區(qū)層面的因素也會(huì)對(duì)實(shí)體企業(yè)金融化產(chǎn)生重要影響,所以加入了一系列控制變量,變量的定義及說(shuō)明如表1所示。

    2.模型構(gòu)建

    首先,為了檢驗(yàn)金融科技發(fā)展對(duì)實(shí)體企業(yè)金融化的影響(H1),構(gòu)建如下基準(zhǔn)模型:

    Fini,t=α0+α1FTi,t+∑iαiControlsi,t+φt+δi+εi,t(1)

    其次,為了檢驗(yàn)金融科技發(fā)展對(duì)實(shí)體企業(yè)金融化影響的作用機(jī)制(H2和H3),本文引入融資約束(FC)與金融科技的交互項(xiàng)、金融投資與實(shí)體投資的收益率差(GAP)與金融科技的交互項(xiàng),構(gòu)建如下模型:

    Fini,t=β0+β1FCi,t+β2FTi,t+β3FCi,t×FTi,t+∑i βiControlsi,t+ δi+φt+εi,t(2)

    Fini,t=γ0+γ1GAPi,t+γ2FTi,t+γ3GAPi,t×FTi,t+∑iγ iControlsi,t+

    δi+φt+εi,t (3)

    其中,上述模型中i、t分別表示企業(yè)和年份,Controlsi,t表示一系列控制變量,δi表示企業(yè)個(gè)體固定效應(yīng),φt表示年份固定效應(yīng),εi,t為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

    四、實(shí)證結(jié)果與分析

    1.基準(zhǔn)回歸

    (1) 基準(zhǔn)回歸分析

    基準(zhǔn)回歸結(jié)果如表2所示,金融科技(FT)的系數(shù)在5%顯著性水平下為負(fù)值,這說(shuō)明地區(qū)金融科技發(fā)展對(duì)實(shí)體企業(yè)金融化具有顯著的負(fù)向影響。此外,一是參考胡海峰等(2020)相關(guān)研究,剔除了投資性房地產(chǎn)項(xiàng)目重新衡量企業(yè)金融化指標(biāo)來(lái)進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn);二是剔除了4個(gè)直轄市樣本進(jìn)行重新估計(jì),回歸結(jié)果與基準(zhǔn)回歸結(jié)果都一致,研究結(jié)論穩(wěn)健。

    2.機(jī)制分析

    為了進(jìn)一步探討金融科技影響實(shí)體企業(yè)金融化的作用機(jī)制,本文從融資約束和收益率差兩個(gè)角度進(jìn)行分析。一是采用 KZ 指數(shù)(Kaplan and Zingales,1997)來(lái)衡量實(shí)體企業(yè)融資約束程度(FC);二是借鑒莊旭東(2022)的研究,用金融投資收益率②-實(shí)體投資收益率③來(lái)衡量收益率差(GAP)?;貧w結(jié)果如表3所示,融資約束與金融科技、收益率差與金融科技的交互項(xiàng)系數(shù)都在1%水平上顯著為負(fù),表明融資約束越高、收益率差越大時(shí),金融科技發(fā)展對(duì)實(shí)體企業(yè)金融化的抑制作用就越強(qiáng)。因此金融科技通過(guò)緩解融資約束、縮小收益率差從而抑制實(shí)體企業(yè)金融化,研究假設(shè)2和假設(shè)3得到驗(yàn)證。

    五、結(jié)論與啟示

    金融科技的發(fā)展有助于提高我國(guó)金融服務(wù)的質(zhì)量和效率,促使金融更好地為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)。本文選取2016—2021年我國(guó)全部A股上市公司數(shù)據(jù),探討了金融科技發(fā)展對(duì)實(shí)體企業(yè)金融化的影響以及其具體的作用機(jī)制。研究結(jié)果表明:第一,金融科技發(fā)展對(duì)實(shí)體企業(yè)金融化具有一定的抑制作用;第二,金融科技發(fā)展通過(guò)緩解企業(yè)融資約束以及縮小金融投資與實(shí)體投資的收益率差,減弱其預(yù)防性儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)和投資替代動(dòng)機(jī)從而抑制實(shí)體企業(yè)金融化。

    基于以上結(jié)論,得到以下啟示:第一,政府要持續(xù)推進(jìn)金融科技健康發(fā)展,我國(guó)金融科技的發(fā)展尚未完全成熟,各種金融科技產(chǎn)品仍未加以規(guī)范,存在技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)等諸多風(fēng)險(xiǎn)。因此,政府應(yīng)當(dāng)統(tǒng)籌金融科技發(fā)展與監(jiān)管,完善金融科技監(jiān)管機(jī)制,確保金融科技可以健康有效地發(fā)展。第二,從實(shí)體企業(yè)金融化的動(dòng)機(jī)來(lái)看,當(dāng)企業(yè)實(shí)體投資機(jī)會(huì)相對(duì)匱乏時(shí),企業(yè)可能通過(guò)持有金融資產(chǎn)來(lái)獲取更高的收益,但任何金融投資的收益是不可持續(xù)的,最終還是要回歸到發(fā)展實(shí)體業(yè)務(wù)上來(lái)。為此不僅要鼓勵(lì)實(shí)體企業(yè)加強(qiáng)研發(fā)投資,還要通過(guò)政策支持等方式提升實(shí)體投資的回報(bào)率,以此減弱企業(yè)的投資替代動(dòng)機(jī)和預(yù)防性儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī),促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

    注釋:

    ①***、**、*分別表示在1%、5%、10%的水平下顯著,括號(hào)里的數(shù)值為聚類標(biāo)準(zhǔn)誤修正后的t值,下表同。

    ②金融投資收益率=(投資收益+公允價(jià)值變動(dòng)收益-對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)和合營(yíng)企業(yè)的投資收益)/總資產(chǎn)

    ③實(shí)體投資收益率=(營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本-營(yíng)業(yè)稅金及附加-銷售費(fèi)用-管理費(fèi)用-財(cái)務(wù)費(fèi)用-資產(chǎn)減值損失)/總資產(chǎn)

    參考文獻(xiàn):

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    作者簡(jiǎn)介:戴瑛(1999— ),女,漢族,湖南婁底人,蘇州科技大學(xué)碩士生,主要研究方向:公司金融與投融資管理。

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