ESG表現(xiàn)、動(dòng)態(tài)能力與企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效

梁畢明　徐曉東

【摘要】基于“雙碳”背景， 綠色轉(zhuǎn)型如何引領(lǐng)和助推企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效提升已成為學(xué)界和業(yè)界廣泛關(guān)注的一項(xiàng)重要研究議題。以2010 ～ 2021年滬深A(yù)股上市公司數(shù)據(jù)為研究樣本， 探究ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的影響及其作用機(jī)理。研究結(jié)果表明： ESG表現(xiàn)及其三個(gè)維度均會(huì)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效起到促進(jìn)作用； 動(dòng)態(tài)能力在ESG表現(xiàn)與創(chuàng)新績(jī)效之間發(fā)揮中介效應(yīng)； ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的影響具有持續(xù)性， 但該種影響會(huì)隨著時(shí)間的推移逐漸降低。進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)， ESG表現(xiàn)與企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效之間的正向關(guān)系在非國有企業(yè)、 高新技術(shù)企業(yè)以及非重污染企業(yè)中更加顯著。

【關(guān)鍵詞】ESG表現(xiàn)；動(dòng)態(tài)能力；創(chuàng)新績(jī)效；企業(yè)創(chuàng)新

【中圖分類號(hào)】F272? ? ? 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A? ? ? 【文章編號(hào)】1004-0994（2023）14-0048-8

一、 引言

在新發(fā)展理念下， 創(chuàng)新是引領(lǐng)發(fā)展的第一動(dòng)力， 在創(chuàng)新過程中融入?yún)f(xié)調(diào)、 綠色、 開放、 共享的生產(chǎn)方式對(duì)于構(gòu)建高質(zhì)量的現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系具有十分重要的戰(zhàn)略意義。特別是在可持續(xù)發(fā)展的背景下， ESG作為對(duì)企業(yè)環(huán)境、 社會(huì)責(zé)任與公司治理的系統(tǒng)化考察， 更加契合企業(yè)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的要求。在ESG實(shí)踐呼聲高漲的“雙碳”時(shí)代， 企業(yè)在獲取優(yōu)勢(shì)資源的同時(shí)仍然能夠提升長(zhǎng)期價(jià)值儼然已經(jīng)成為社會(huì)共識(shí)（王波和楊茂佳，2022）。但創(chuàng)新過程中所面臨的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性已經(jīng)迫使企業(yè)逐漸加強(qiáng)對(duì)組織外部資源的依賴， 僅僅依靠傳統(tǒng)的封閉式創(chuàng)新并不能充分滿足市場(chǎng)日新月異的需求（彭正龍和王?；?，2010）。那么， 企業(yè)應(yīng)如何基于可持續(xù)發(fā)展的理念突破原有封閉和效率低下的創(chuàng)新體系， 整合內(nèi)外部創(chuàng)新資源， 實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新突破？動(dòng)態(tài)能力作為企業(yè)感知、 捕獲與重新配置資源的重要體現(xiàn)， 是否會(huì)從ESG的動(dòng)態(tài)環(huán)境中整合新知識(shí)與新資源以實(shí)現(xiàn)企業(yè)突破式創(chuàng)新？探討上述問題對(duì)企業(yè)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展、 提升可持續(xù)創(chuàng)新績(jī)效具有重要意義。

本文以2010 ～ 2021年滬深A(yù)股上市公司為樣本， 探討上市公司ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效產(chǎn)生的影響及其作用機(jī)理。相較于已有研究， 本文的或有貢獻(xiàn)在于： ①提供了ESG影響企業(yè)微觀行為的新證據(jù)。本文通過探討ESG表現(xiàn)與企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效之間的直接關(guān)系， 并基于動(dòng)態(tài)能力視角構(gòu)建“資源—能力—績(jī)效”的研究范式， 探討ESG的外部資源獲取效應(yīng)在提升企業(yè)動(dòng)態(tài)能力的同時(shí)對(duì)于創(chuàng)新績(jī)效的促進(jìn)作用， 重點(diǎn)關(guān)注ESG在企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造過程中的影響。②基于可持續(xù)發(fā)展的視角， 豐富了現(xiàn)有影響企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的相關(guān)研究。從利益相關(guān)者理論、 資源依賴?yán)碚撘约拔写砝碚摰榷嘀匾暯顷U述ESG表現(xiàn)作為環(huán)境保護(hù)、 社會(huì)責(zé)任以及公司治理的綜合體現(xiàn)及其各子維度對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的影響。本文既是對(duì)已有企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)影響因素相關(guān)文獻(xiàn)的傳承和學(xué)習(xí)， 又是對(duì)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)創(chuàng)新行為關(guān)系的發(fā)展和延伸。

二、 理論分析與研究假設(shè)

（一）ESG表現(xiàn)與企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效

創(chuàng)新作為企業(yè)保持核心競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵因素， 對(duì)于企業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值的穩(wěn)步提升至關(guān)重要?，F(xiàn)有研究認(rèn)為， 影響企業(yè)創(chuàng)新的根源在于兩方面： 信息不對(duì)稱和代理沖突。一方面， 創(chuàng)新投資相較于其他方面的投資具有長(zhǎng)期性（Holmstrom，1989）。相較于其他投資， 研發(fā)投入還具有較高的不確定性和保密性限制， 因此銀行等金融機(jī)構(gòu)難以掌握相關(guān)信息， 企業(yè)與銀行等金融機(jī)構(gòu)間的信息不對(duì)稱程度會(huì)因此而加大， 進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)依靠外部資金支持創(chuàng)新的難度提升（Hsu等，2014）。另一方面， 創(chuàng)新活動(dòng)所具有的隱蔽性不僅會(huì)引發(fā)管理層的道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇問題， 同時(shí)也會(huì)加大外部利益相關(guān)者對(duì)管理者創(chuàng)新活動(dòng)的監(jiān)督難度， 增加管理層在創(chuàng)新過程中的機(jī)會(huì)主義行為動(dòng)機(jī)（馮根福和溫軍，2008）。ESG作為企業(yè)實(shí)現(xiàn)環(huán)境效益提升、 社會(huì)責(zé)任承擔(dān)以及公司治理水平提升的綜合反映， 能夠成為企業(yè)在創(chuàng)新過程中獲取重要資源的途徑（Pavelin和Porter，2008）。具體影響包括：

1. 企業(yè)ESG實(shí)踐能有效推動(dòng)企業(yè)整體創(chuàng)新績(jī)效。一方面， 隨著社會(huì)環(huán)保意識(shí)的提高， 利益相關(guān)者會(huì)要求公司承擔(dān)更多的環(huán)境責(zé)任， 這會(huì)加強(qiáng)企業(yè)對(duì)自身產(chǎn)品的綠色要求， 激勵(lì)企業(yè)的綠色創(chuàng)新活動(dòng)， 以此作為踐行綠色責(zé)任的回應(yīng)（梁畢明和徐曉東，2023）。另一方面， 在綠色金融體系的指引下， 銀行等信貸機(jī)構(gòu)會(huì)嚴(yán)格評(píng)估企業(yè)的綠色項(xiàng)目， 基于信息不對(duì)稱理論， 良好的環(huán)境實(shí)踐能夠緩解金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)之間的信息不對(duì)稱， 降低企業(yè)融資成本進(jìn)而緩解企業(yè)融資約束（邱牧遠(yuǎn)和殷紅，2019；沈洪濤和馬正彪，2014）， 為企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)提供更加充足的外部資金， 以促進(jìn)新技術(shù)與新產(chǎn)品之間的效益轉(zhuǎn)化， 進(jìn)而推動(dòng)企業(yè)綜合創(chuàng)新績(jī)效的提升。

2. 企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任能夠?yàn)閯?chuàng)新活動(dòng)提供更多資源?；诶嫦嚓P(guān)者理論， 企業(yè)披露的ESG信息會(huì)涉及“員工權(quán)益保護(hù)”“利益相關(guān)者權(quán)益”等重要話題， 企業(yè)積極履行ESG責(zé)任能夠與利益相關(guān)者建立友好關(guān)系， 提升企業(yè)聲譽(yù)， 積累社會(huì)信任和資本（Eliwa等，2021；Wang和Chen，2017）， 進(jìn)而幫助企業(yè)獲得創(chuàng)新所需的外部資源。同時(shí)也能向資本市場(chǎng)傳遞積極信號(hào)， 產(chǎn)生信息效應(yīng)， 緩解企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的資金約束（錢明等，2016）。此外， 企業(yè)管理層履行社會(huì)責(zé)任也能夠有效規(guī)避管理者短視行為， 緩解代理問題， 使其出于對(duì)公司長(zhǎng)遠(yuǎn)利益的考慮而增加研發(fā)支出， 促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新成果的轉(zhuǎn)化， 以此提升公司長(zhǎng)遠(yuǎn)價(jià)值。

3. 公司治理是突破企業(yè)創(chuàng)新障礙的關(guān)鍵。代理沖突、 股權(quán)結(jié)構(gòu)以及董事會(huì)運(yùn)行機(jī)制不合理等公司治理問題是影響企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的重要因素（馮根福和溫軍， 2008）。公司治理是ESG信息披露的重點(diǎn)。從內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的角度看， ESG信息披露體系會(huì)詳盡地披露有關(guān)股東治理、 董監(jiān)高治理以及股權(quán)結(jié)構(gòu)等內(nèi)容， 在公司內(nèi)部治理水平較高的情況下能夠減少管理層的機(jī)會(huì)主義行為， 有效監(jiān)督管理者著眼于公司的長(zhǎng)期價(jià)值， 激發(fā)管理者的創(chuàng)新意愿， 提升企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效。從外部治理的角度看， 在ESG披露的公司治理信息中， 會(huì)涉及“中小股東權(quán)益保護(hù)”、 控股股東與大股東行為以及投資者關(guān)系等內(nèi)容， 這會(huì)更加吸引機(jī)構(gòu)投資者和社會(huì)媒體的廣泛關(guān)注（周方召等，2020）， 形成良好的外部監(jiān)督效應(yīng)， 管理層出于維護(hù)自身良好形象以及公司聲譽(yù)的考慮， 會(huì)增加企業(yè)的研發(fā)活動(dòng)， 推動(dòng)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效提升。

基于上述分析， 本文提出如下假設(shè)：

H1： ESG表現(xiàn)與企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效呈正相關(guān)關(guān)系。

（二）ESG表現(xiàn)、 動(dòng)態(tài)能力與企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效

在ESG實(shí)踐過程中， 企業(yè)需要不斷地創(chuàng)造、 開發(fā)、 利用資源， 并將其轉(zhuǎn)化為內(nèi)部創(chuàng)造力以助力企業(yè)的可持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展。為了能夠有效地吸收資源， 企業(yè)內(nèi)部需要構(gòu)建一種內(nèi)生動(dòng)力， 通過感知、 捕獲、 重新配置的方式， 快速適應(yīng)外部變化帶來的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)即動(dòng)態(tài)能力。Teece 等（1997） 認(rèn)為“動(dòng)態(tài)能力”是在動(dòng)態(tài)環(huán)境下挖掘競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)新來源的一種逐漸顯現(xiàn)出來的綜合能力， 是企業(yè)整合、 建立和再配置內(nèi)外部能力以適應(yīng)環(huán)境快速變化的能力， 是更新企業(yè)能力的能力， 具體包括吸收能力、 適應(yīng)能力與創(chuàng)新能力。無論是針對(duì)環(huán)境的改善、 社會(huì)責(zé)任的承擔(dān)還是公司治理水平提升對(duì)創(chuàng)新活動(dòng)的影響， ESG實(shí)踐對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效而言均是以資源為基礎(chǔ)， 不斷吸收、 創(chuàng)造與轉(zhuǎn)化的綜合過程， 具體包括三個(gè)方面：

1. 企業(yè)ESG表現(xiàn)的提升有利于提高企業(yè)的吸收能力。吸收能力不僅包括獲取和應(yīng)用知識(shí)的能力， 還包括調(diào)整與反饋的能力。在提升ESG表現(xiàn)的過程中， 為及時(shí)響應(yīng)外部的可持續(xù)發(fā)展需求， 企業(yè)自身必須不斷從外部環(huán)境中吸收異質(zhì)性知識(shí)， 捕獲外部的創(chuàng)新機(jī)會(huì)來提高自身關(guān)于環(huán)境表現(xiàn)、 社會(huì)責(zé)任以及公司治理的整體水平。響應(yīng)外部環(huán)境變化、 識(shí)別有價(jià)值知識(shí)的過程也增強(qiáng)了企業(yè)對(duì)于知識(shí)的學(xué)習(xí)能力， 知識(shí)學(xué)習(xí)能力越強(qiáng)， 企業(yè)越會(huì)不斷地轉(zhuǎn)化反饋， 創(chuàng)新績(jī)效就會(huì)越顯著（Lai等，2014）。同時(shí)， ESG表現(xiàn)越好， 企業(yè)越會(huì)注重滿足員工、 消費(fèi)者等利益相關(guān)者的需要， 這會(huì)進(jìn)一步增加企業(yè)在個(gè)體層面獲取新知識(shí)和異質(zhì)性資源的機(jī)會(huì)， 使得企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效得到提升（張爽和陳晨，2022）。

2. 企業(yè)ESG表現(xiàn)的提升有利于提高企業(yè)的適應(yīng)能力。適應(yīng)能力是企業(yè)在外部環(huán)境不斷變化的過程中自身資源與戰(zhàn)略需求不斷平衡適應(yīng)的能力。在這一過程中， 企業(yè)大量資源會(huì)被占用， 但與此同時(shí)， 企業(yè)還需維持正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)， 所以有效配置現(xiàn)有資源是企業(yè)提升自身ESG表現(xiàn)的關(guān)鍵（Fainshmidt等，2018）。因此， 企業(yè)ESG實(shí)踐的表現(xiàn)越好， 組織的適應(yīng)能力就會(huì)越強(qiáng)， 企業(yè)對(duì)于內(nèi)外部資源的調(diào)整以及資源配置的靈活性就會(huì)越高， 企業(yè)創(chuàng)新過程中資源配置不均的問題就會(huì)減少， 從而提升企業(yè)的創(chuàng)新效率。

3. 企業(yè)ESG表現(xiàn)的提升有利于提高企業(yè)的創(chuàng)新能力。企業(yè)ESG實(shí)踐的最終目的是增強(qiáng)其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)， 創(chuàng)新是增強(qiáng)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要手段。從內(nèi)部創(chuàng)新能力來看， 企業(yè)踐行ESG理念后會(huì)加強(qiáng)其對(duì)內(nèi)部員工責(zé)任的履行和需求的關(guān)注， 營(yíng)造良好的創(chuàng)新氛圍與創(chuàng)新環(huán)境， 從而吸引高水平的人才， 增強(qiáng)公司創(chuàng)新活動(dòng)的核心競(jìng)爭(zhēng)力（Turban和Greening，1997）、 提高內(nèi)部創(chuàng)新績(jī)效（彭正龍和王?；?，2010）。

基于以上分析， 本文提出如下假設(shè)：

H2a： 吸收能力在ESG表現(xiàn)與企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效之間發(fā)揮中介作用。

H2b： 適應(yīng)能力在ESG表現(xiàn)與企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效之間發(fā)揮中介作用。

H2c： 創(chuàng)新能力在ESG表現(xiàn)與企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效之間發(fā)揮中介作用。

三、 研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文選取2010 ～ 2021年滬深A(yù)股上市公司作為研究樣本， 實(shí)證檢驗(yàn)ESG表現(xiàn)、 動(dòng)態(tài)能力與企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效之間的關(guān)系。本文使用的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、 公司治理數(shù)據(jù)來自于CSMAR數(shù)據(jù)庫， 上市公司ESG表現(xiàn)數(shù)據(jù)來源于Wind數(shù)據(jù)庫。剔除樣本中的ST、 金融行業(yè)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)異常的企業(yè)后， 為了避免極端值影響回歸結(jié)果的準(zhǔn)確性， 對(duì)連續(xù)數(shù)據(jù)進(jìn)行1%和99%分位的縮尾處理， 最終獲得3575家上市公司的28486個(gè)可觀測(cè)數(shù)據(jù)。

（二）變量定義

1. 被解釋變量： 企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效（Patent）。創(chuàng)新績(jī)效是衡量企業(yè)創(chuàng)新投入與產(chǎn)出效率的關(guān)鍵指標(biāo)， 而專利申請(qǐng)數(shù)量具有一定的客觀性， 在時(shí)間和數(shù)量上具有一定的可比性（Kim等，2016）， 因此， 結(jié)合本文研究的實(shí)際情況， 借鑒曹陽春等（2022）的衡量方式， 選取企業(yè)發(fā)明專利申請(qǐng)數(shù)量加1取自然對(duì)數(shù)衡量企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效， 該指標(biāo)能夠最大限度地反映企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出的實(shí)際情況。

2. 解釋變量： ESG表現(xiàn)（ESG）。ESG體系中包括的企業(yè)環(huán)境保護(hù)（E）、 社會(huì)責(zé)任（S）和治理水平（G）三項(xiàng)內(nèi)容在不同的情境下具有異質(zhì)性， 因此， 結(jié)合我國資本市場(chǎng)發(fā)展的實(shí)際情況， 參考李增福和馮柳華（2022）的研究， 選取華證ESG評(píng)級(jí)作為上市公司ESG表現(xiàn)的替代變量， 評(píng)級(jí)指數(shù)共分9檔（1 ～ 9）， 級(jí)數(shù)越高表明上市公司ESG實(shí)踐越全面、 ESG表現(xiàn)越好。

3. 中介變量： 動(dòng)態(tài)能力。借鑒趙鳳等（2016）、 楊林等（2020）的研究， 使用企業(yè)當(dāng)年研發(fā)支出與營(yíng)業(yè)收入之比度量企業(yè)的吸收能力（Absorption）。使用企業(yè)當(dāng)年研發(fā)、 資本以及廣告支出的變異系數(shù)來衡量企業(yè)的適應(yīng)能力。由于我國上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表未單獨(dú)披露廣告支出， 現(xiàn)有研究通常使用銷售費(fèi)用代替廣告支出。因此， 為了降低變量度量誤差對(duì)研究結(jié)論造成的影響， 本文使用上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表附注中涉及廣告支出的銷售費(fèi)用度量廣告支出， 以更加準(zhǔn)確地度量企業(yè)的適應(yīng)能力。同時(shí)， 為使變異系數(shù)值與適應(yīng)能力保持方向一致， 對(duì)變異系數(shù)取負(fù)值來衡量企業(yè)的適應(yīng)能力（Adaptation）。使用企業(yè)當(dāng)年的研發(fā)投入強(qiáng)度、 技術(shù)人員比例以及企業(yè)發(fā)明專利數(shù)三個(gè)指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)化合計(jì)數(shù)度量企業(yè)的創(chuàng)新能力（Innovation）。

其中： 適應(yīng)能力（Adaptation）的計(jì)算方式為： Adaptation=-α/mean（α為企業(yè)當(dāng)年研發(fā)、 資本以及廣告支出的標(biāo)準(zhǔn)差， mean為三者均值）。

4. 控制變量。參考已有研究， 本文控制其他影響企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的公司層面以及治理層面的相關(guān)變量， 主要包括企業(yè)規(guī)模（Size）、 資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、 總資產(chǎn)收益率（Roa）、 公司成長(zhǎng)性（Growth）、 現(xiàn)金流量（Cashflow）、 獨(dú)立董事比例（Indep）、 股權(quán)集中度（Top1）、 兩職合一（Dual）以及上市年限（Listage）。具體變量定義如表1所示。

（三）模型構(gòu)建

為了檢驗(yàn)上市公司ESG表現(xiàn)對(duì)創(chuàng)新績(jī)效的影響， 設(shè)定回歸模型（1）：

為了檢驗(yàn)吸收能力、 適應(yīng)能力與創(chuàng)新能力在ESG表現(xiàn)與企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效之間關(guān)系中所發(fā)揮的中介作用， 本文構(gòu)建了如下模型（5） ～ 模型（7）：

四、 實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表2為主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效（Patent）平均值為1.152， 中位數(shù)為0.693， 最大值為5.694， 這表明樣本企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展情況并不均衡， 部分企業(yè)存在創(chuàng)新實(shí)力較低的情況， 并且樣本中大量企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效存在較大差距。企業(yè)ESG表現(xiàn)（ESG）平均值為6.503， 最小值為1， 最大值為9， 這表明樣本企業(yè)在ESG實(shí)踐方面存在較大差距， ESG理念的踐行和推廣還需進(jìn)一步加強(qiáng)。企業(yè)吸收能力（Absorption）、 適應(yīng)能力（Adaptation）以及創(chuàng)新能力（Innovation）的平均值依次為0.038、 -2.284及0.221， 中位數(shù)依次為0.031、?-1.986、 0.158， 中位數(shù)與平均值之間尚存在一定的差距， 表明樣本企業(yè)的動(dòng)態(tài)能力相對(duì)較低。

（二）回歸結(jié)果分析

模型（1） ～ 模型（7）的回歸結(jié)果如表3所示。在第（1）列中， ESG 表現(xiàn)（ESG）的系數(shù)為0.112， 在1%的水平上顯著為正， 說明ESG表現(xiàn)與企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系， 表明企業(yè)在環(huán)境治理、 社會(huì)責(zé)任承擔(dān)以及公司治理的過程中會(huì)通過創(chuàng)新手段來不斷提升自身的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力， 進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效， H1得到驗(yàn)證。

在第（2） ～ （4）列中， ESG 表現(xiàn)（ESG）的系數(shù)均在1%的水平上顯著為正， 表明企業(yè)ESG表現(xiàn)與吸收能力（Absorption）、 適應(yīng)能力（Adaptation）以及創(chuàng)新能力（Innovation）之間均存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。吸收能力、 適應(yīng)能力與創(chuàng)新能力發(fā)揮的中介效應(yīng)分別是0.012、 0.010、 0.007［表3第（2）、（3）、（4）列系數(shù)與第（5）、（6）、（7）列Absorption、 Adaptation、 Innovation的系數(shù)分別相乘得到］， 并且從表3中可以看出， 加入中介變量后， ESG表現(xiàn)對(duì)于企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的直接效應(yīng)均小于未加入中介變量前ESG表現(xiàn)對(duì)于企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的總效應(yīng)。上述回歸結(jié)果表明， 吸收能力、 適應(yīng)能力與創(chuàng)新能力在ESG表現(xiàn)與企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的正向關(guān)系中存在部分中介效應(yīng)， 企業(yè)在進(jìn)行ESG實(shí)踐的過程中會(huì)通過對(duì)外部資源的整合、 吸收以及創(chuàng)造來提升自身的企業(yè)價(jià)值， H2a、 H2b與H2c得到驗(yàn)證。

五、 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

（一）工具變量法

由于創(chuàng)新績(jī)效良好的企業(yè)具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)， 其ESG表現(xiàn)也會(huì)隨之得到提升， 即ESG表現(xiàn)與企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效之間存在雙向因果的內(nèi)生性問題。本文選擇工具變量法來排除前述問題對(duì)回歸結(jié)果的干擾。參考盛明泉等（2022）的做法， 選取地區(qū)ESG表現(xiàn)均值（ESG_mean）作為工具變量， ESG表現(xiàn)的地區(qū)均值會(huì)影響企業(yè)ESG表現(xiàn)且與企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效不存在相關(guān)關(guān)系， 符合相關(guān)性和外生性假設(shè)。工具變量的檢驗(yàn)結(jié)果如表4第（1）、 （2）列所示。兩階段的回歸結(jié)果表明， ESG表現(xiàn)促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效提升的假設(shè)依然成立， 證實(shí)了基準(zhǔn)回歸結(jié)果的穩(wěn)健性。

（二）傾向性得分匹配（PSM）

考慮到樣本中存在自選擇的問題， 即企業(yè)披露更多關(guān)于環(huán)境、 社會(huì)以及治理的信息會(huì)受到自身財(cái)務(wù)狀況以及治理情況的影響， 本文采用傾向性得分匹配法來解決控制組與處理組之間的偏差， 通過樣本中ESG表現(xiàn)的均值構(gòu)造虛擬變量（ESG_dum）， 選取資產(chǎn)負(fù)債率、 總資產(chǎn)收益率、 公司成長(zhǎng)性、 股權(quán)集中度以及上市年限作為協(xié)變量， 構(gòu)建Logit模型測(cè)算PS值， 并采用1∶1最近鄰匹配的方式選擇對(duì)照組， 核密度分布圖以及匹配前后樣本特征對(duì)比表明樣本通過了平行趨勢(shì)檢驗(yàn)（見圖1、表5）。

通過匹配后的樣本再次對(duì)模型（1）進(jìn)行回歸， 結(jié)果如表4第（3）列所示。表4第（3）列中， ESG的系數(shù)為0.105， 在1%的水平上顯著為正。這一回歸結(jié)果表明， 在使用1∶1最近鄰匹配法對(duì)原有樣本進(jìn)行匹配并剔除未匹配樣本后， 即剔除樣本自選擇偏誤帶來的影響后， 研究結(jié)論依然成立。

（三）其他穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1. 滯后解釋變量。為進(jìn)一步緩解雙向因果造成的偏誤問題， 同時(shí)考慮ESG滯后變量不易受到當(dāng)期企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的影響， 本文將解釋變量分別滯后1期、 2期、 3期納入回歸模型。表6列（1） ～ 列（3）匯報(bào)了相應(yīng)的結(jié)果， ESG滯后項(xiàng)系數(shù)仍然顯著為正， 表明ESG表現(xiàn)能夠促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效提升的主要結(jié)論依然穩(wěn)健。

2. 替換解釋變量。本文通過替換華證ESG評(píng)級(jí)賦分方式進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。借鑒謝紅軍和呂雪（2022）的研究方法， 按照A、 B、 C三個(gè)等級(jí)替換華證ESG評(píng)級(jí)的賦值方式， 分別賦值為3、 2、 1加入回歸模型進(jìn)行檢驗(yàn)。具體回歸結(jié)果如表6第（4）列所示， 根據(jù)回歸結(jié)果可知， ESG1的系數(shù)為0.279且在1%的水平上顯著為正， 該結(jié)果證明本文的主要結(jié)論依然成立。

3. 更換被解釋變量。前文選取企業(yè)發(fā)明專利申請(qǐng)數(shù)量加1取自然對(duì)數(shù)衡量企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效， 在穩(wěn)健性檢驗(yàn)中， 選取企業(yè)獲得的發(fā)明專利數(shù)量加1取自然對(duì)數(shù)作為企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的替代變量（Patent1）， 回歸結(jié)果如表6第（5）列所示。根據(jù)回歸結(jié)果可知， ESG的系數(shù)為0.088且在1%的水平上顯著為正， 該結(jié)果證明本文的主要結(jié)論依然穩(wěn)健。

六、 進(jìn)一步分析

（一）異質(zhì)性分析

1. 基于產(chǎn)權(quán)異質(zhì)性視角。在我國特有的經(jīng)濟(jì)制度背景下， 國有企業(yè)與非國有企業(yè)在獲取資源方面存在差異。相比國有企業(yè)， 非國有企業(yè)會(huì)面臨更大程度的融資約束， 在創(chuàng)新活動(dòng)方面往往會(huì)更需要依靠外部資金進(jìn)行戰(zhàn)略投資和實(shí)地研發(fā)。國有企業(yè)因具有更多的政策性保護(hù)（祝繼高和陸正飛，2011）， 銀行等金融機(jī)構(gòu)出于防范風(fēng)險(xiǎn)考慮更加偏向于對(duì)國有企業(yè)放貸， 所以國有企業(yè)面臨更小的融資約束。因此， 為了研究在不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)情況下ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的差異化影響， 本文將樣本分為國有組與非國有組進(jìn)行分組回歸， 回歸結(jié)果如表7第（1）、 （2）列所示。從回歸結(jié)果看， 非國有企業(yè)回歸系數(shù)顯著大于國有企業(yè)， 費(fèi)舍爾檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)二者之間的系數(shù)差異在1%的水平上顯著?；貧w結(jié)果表明， 相較于國有企業(yè)， 非國有企業(yè)的ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的促進(jìn)作用更為明顯。

2. 基于是否為高新技術(shù)企業(yè)視角。作為提升我國自主創(chuàng)新能力的主力軍， 高新技術(shù)企業(yè)在可持續(xù)發(fā)展背景下能否把握ESG實(shí)踐給企業(yè)創(chuàng)新帶來的紅利效應(yīng)， 對(duì)于其自身發(fā)展尤為重要。因此， 本文將樣本按照是否屬于高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)行分組， 檢驗(yàn)高新技術(shù)企業(yè)與非高新技術(shù)企業(yè)ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的異質(zhì)性影響。按照是否屬于高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)行分組， 回歸結(jié)果如表7第（3）、 （4）列所示。從回歸結(jié)果來看， 高新技術(shù)企業(yè)的回歸系數(shù)要顯著大于非高新技術(shù)企業(yè)的回歸系數(shù)且從費(fèi)舍爾檢驗(yàn)的結(jié)果來看， 二者之間的系數(shù)差異在1%的水平上顯著， 該結(jié)果證明高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)行環(huán)境、 社會(huì)責(zé)任以及公司治理的信息披露更能夠形成競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)， 不斷吸收外部資源， 進(jìn)行改造升級(jí)， 提升企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效。

3. 基于是否為重污染行業(yè)視角。近年來， 國家著力通過推進(jìn)實(shí)施環(huán)境規(guī)制、 綠色信貸政策等手段敦促重污染企業(yè)積極進(jìn)行綠色轉(zhuǎn)型升級(jí)， 呼吁重污染企業(yè)加強(qiáng)ESG實(shí)踐， 但重污染企業(yè)在進(jìn)行綠色轉(zhuǎn)型的過程中是否能夠利用其獲取的資源發(fā)揮最大價(jià)值， 實(shí)現(xiàn)企業(yè)長(zhǎng)期的發(fā)展目標(biāo)， 還需進(jìn)一步檢驗(yàn)。為此， 本文借鑒沈洪濤和馬正彪（2014）的研究， 將樣本劃分為重污染企業(yè)與非重污染企業(yè)進(jìn)行回歸分析?；貧w結(jié)果如表7第（5）、 （6）列所示， 從回歸結(jié)果來看， 重污染企業(yè)的系數(shù)要小于非重污染企業(yè)的系數(shù)， 從費(fèi)舍爾檢驗(yàn)的結(jié)果看， 二者之間的差異在5%的水平上顯著。研究結(jié)論表明重污染企業(yè)在ESG實(shí)踐的過程中應(yīng)更加關(guān)注獲取資源的有效利用， 通過提升企業(yè)創(chuàng)新能力的方式實(shí)現(xiàn)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

（二）ESG子維度（環(huán)境-社會(huì)-治理）分析

為了更加詳細(xì)地詮釋企業(yè)ESG表現(xiàn)對(duì)于創(chuàng)新績(jī)效產(chǎn)生的影響， 本文進(jìn)一步將企業(yè)ESG表現(xiàn)劃分為環(huán)境（Enviroment）、 社會(huì)（Society）以及治理（Government）三個(gè)子維度進(jìn)行分析， 探討ESG的子維度對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效產(chǎn)生的影響。采用華證ESG評(píng)級(jí)中對(duì)企業(yè)環(huán)境、 社會(huì)以及治理方面表現(xiàn)的打分， 將企業(yè)環(huán)境、 社會(huì)以及治理表現(xiàn)劃分為三個(gè)等級(jí)并由低到高賦分為1 ～ 3， 與企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效進(jìn)行回歸檢驗(yàn)， 回歸結(jié)果如表8第（1）、 （2）、 （3）列所示。從回歸結(jié)果看， ESG子維度對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的影響均在1%的水平上顯著為正， 這表明環(huán)境責(zé)任承擔(dān)、 社會(huì)責(zé)任實(shí)踐和良好的公司治理均能對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效產(chǎn)生積極的促進(jìn)作用， 也從側(cè)面證明企業(yè)加強(qiáng)ESG實(shí)踐的正向意義。

（三）ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效影響的持續(xù)性分析

創(chuàng)新作為企業(yè)實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)的重要方式， 對(duì)企業(yè)實(shí)現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、 獲取長(zhǎng)遠(yuǎn)利益至關(guān)重要， 而企業(yè)的ESG實(shí)踐能否對(duì)企業(yè)創(chuàng)新行為產(chǎn)生持續(xù)性的影響， 對(duì)于企業(yè)規(guī)劃ESG實(shí)踐戰(zhàn)略具有現(xiàn)實(shí)意義。為了檢驗(yàn)ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效影響的持續(xù)性， 本文將企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效滯后一期、 兩期、 三期加入回歸模型?；貧w結(jié)果如表9所示， 表9第（1）、 （2）、 （3）列分別列示了將被解釋變量滯后一期至三期的回歸結(jié)果。從回歸結(jié)果看， 滯后項(xiàng)的系數(shù)均在1%的水平上顯著為正， 但從回歸系數(shù)看其影響效果在持續(xù)減弱。原因可能在于， 企業(yè)履行環(huán)境保護(hù)、 社會(huì)責(zé)任本身就是對(duì)已有資源的占用， 當(dāng)企業(yè)社會(huì)責(zé)任投資超過自身承擔(dān)能力時(shí)就會(huì)減少相應(yīng)的支出， 因而ESG對(duì)創(chuàng)新績(jī)效的積極影響會(huì)削弱。但總體上企業(yè)加強(qiáng)ESG實(shí)踐仍然會(huì)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效產(chǎn)生積極的促進(jìn)作用。

七、 研究結(jié)論

在我國“雙碳”目標(biāo)持續(xù)推進(jìn)的背景下， 綠色可持續(xù)的高質(zhì)量經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式已經(jīng)成為資本市場(chǎng)主體的重要發(fā)展方向， 上市公司通過加強(qiáng)ESG實(shí)踐不斷吸收外部?jī)?yōu)勢(shì)資源， 通過內(nèi)部的整合升級(jí)、 改造學(xué)習(xí)， 不斷提升自身的長(zhǎng)遠(yuǎn)價(jià)值。在此背景下， 本文探究了上市公司ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的影響及其作用機(jī)理， 研究發(fā)現(xiàn)：

首先， ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效具有促進(jìn)作用。該結(jié)論證實(shí)ESG作為企業(yè)實(shí)現(xiàn)環(huán)境效益、 社會(huì)責(zé)任承擔(dān)以及公司治理水平提升的綜合反映能夠在三者價(jià)值轉(zhuǎn)化的過程中產(chǎn)生增值效益， 促進(jìn)企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。因此， 上市公司應(yīng)持續(xù)加強(qiáng)ESG實(shí)踐， 政府相關(guān)部門也應(yīng)為上市公司的ESG實(shí)踐之路提供更多的政策幫助和具體指引， 將企業(yè)的創(chuàng)新績(jī)效結(jié)合環(huán)境、 社會(huì)以及治理納入ESG信息披露體系， 在規(guī)范上市公司ESG行為的同時(shí)也能通過ESG的實(shí)踐過程為企業(yè)創(chuàng)造更大的價(jià)值。

其次， ESG表現(xiàn)能夠提升企業(yè)動(dòng)態(tài)能力進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效提升。上市公司在ESG實(shí)踐中應(yīng)著重關(guān)注獲取資源的轉(zhuǎn)化以及價(jià)值創(chuàng)造， 不僅要充分利用公司內(nèi)部的現(xiàn)有資源， 通過提高資源配置效率來加強(qiáng)企業(yè)的綠色治理， 更要不斷提升公司自身的動(dòng)態(tài)能力， 抓住外部利益相關(guān)者以及環(huán)境變化帶來的機(jī)遇以獲取優(yōu)勢(shì)資源。通過內(nèi)部公司治理、 產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型以及資源結(jié)構(gòu)的不斷調(diào)整加強(qiáng)企業(yè)創(chuàng)新， 著重關(guān)注在ESG實(shí)踐中創(chuàng)新成果的轉(zhuǎn)化， 最終贏得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

再次， ESG對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的積極影響在非國有企業(yè)、 高新技術(shù)企業(yè)以及非重污染企業(yè)中表現(xiàn)得更強(qiáng)。因此， 國有上市公司、 非高新技術(shù)企業(yè)以及重污染企業(yè)更應(yīng)關(guān)注ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的積極作用， 通過識(shí)別自身在環(huán)境治理、 社會(huì)責(zé)任履行以及公司治理機(jī)制中存在的問題， 建立更加健全的ESG實(shí)踐體系， 將創(chuàng)新績(jī)效與企業(yè)的ESG實(shí)踐活動(dòng)緊密結(jié)合， 更加突出在ESG具體實(shí)踐路徑中的價(jià)值創(chuàng)造， 提升自身的吸收、 轉(zhuǎn)換以及創(chuàng)造能力， 更好地通過ESG實(shí)踐獲得更大的紅利效應(yīng)。

最后， ESG表現(xiàn)的子維度（環(huán)境、 社會(huì)、 治理）均能對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效產(chǎn)生積極的促進(jìn)作用， 并具有一定的持續(xù)性， 但該影響會(huì)隨著時(shí)間的推移遞減。因此， 在建立自身ESG發(fā)展體系時(shí)企業(yè)對(duì)子維度的環(huán)境、 社會(huì)以及公司治理層面的具體構(gòu)建要結(jié)合自身的發(fā)展特點(diǎn)， 彌補(bǔ)自身發(fā)展的不足， 提高企業(yè)的資源配置效率， 合理安排企業(yè)在具體維度的投資情況， 在保證企業(yè)自身健康發(fā)展的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)ESG不同層級(jí)的綜合效益， 產(chǎn)生“1+1>2”的效應(yīng)， 相關(guān)部門也應(yīng)關(guān)注行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀， 制定不同行業(yè)的ESG實(shí)踐規(guī)則， 引領(lǐng)上市公司開展更具價(jià)值的ESG實(shí)踐活動(dòng)。

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（責(zé)任編輯·校對(duì)： 黃艷晶? 許春玲）

【基金項(xiàng)目】吉林省社會(huì)科學(xué)基金項(xiàng)目“吉林省國有企業(yè)投資效率驅(qū)動(dòng)與風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警研究”（項(xiàng)目編號(hào)：2022B79）； 吉林財(cái)經(jīng)大學(xué)校級(jí)重點(diǎn)項(xiàng)目（項(xiàng)目編號(hào)：2021Z05）；吉林財(cái)經(jīng)大學(xué)九臺(tái)農(nóng)商銀行農(nóng)村金融研究院科研項(xiàng)目“吉林省綠色信貸對(duì)企業(yè)投資效率影響研究”