承德露露不如少存錢多分紅

孫旭東

承德露露（000848.SZ）2022年利潤分配方案為：以公司2022年度利潤分配方案實(shí)施時(shí)股權(quán)登記日的總股本扣除公司已回購股份為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3元（含稅），送紅股0股（含稅），不以公積金轉(zhuǎn)增股本。

以5分制進(jìn)行評價(jià)，我給這一方案打2分。

2022年在點(diǎn)評承德露露2021年度利潤分配方案時(shí)，我在文章中用了“曙光在望”這樣的小標(biāo)題，我認(rèn)為，“雖然如此，畢竟反對（和棄權(quán)）與萬向財(cái)務(wù)簽訂協(xié)議的中小股東票數(shù)在2021年股東大會上創(chuàng)出了新高，這讓人們看到了曙光。如果將來有一天真能把該協(xié)議否決掉，承德露露的利潤分配或?qū)⒊尸F(xiàn)出新的氣象?！?/p>

事實(shí)證明，我想多了！

1月12日，承德露露召開了2023年第一次臨時(shí)股東大會，會議通過了與萬向財(cái)務(wù)公司（下稱“萬向財(cái)務(wù)”）簽訂《金融服務(wù)協(xié)議》的議案。在參與投票表決的中小股東中，同意62，627，780股，占中小股東所持股份的69.7992％。然而，在上一次的投票中，同意只有44，648，559股，只占中小股東所持股份的55.86%。很顯然，中小股東們比上一年更加支持承德露露與萬向財(cái)務(wù)的關(guān)聯(lián)交易了。

這樣的表決結(jié)果出乎我的意料。我還注意到，承德露露這次并沒有把與萬向財(cái)務(wù)簽訂《金融服務(wù)協(xié)議》的議案放到年度股東大會上表決，而是放在2023年第一次臨時(shí)股東大會上表決。需要說明的是，前者于5月12日召開，而后者于1月12日召開。

承德露露這么著急是為了什么？

萬向財(cái)務(wù)存貸比過高

打開承德露露2022年12月27日發(fā)布的《關(guān)于萬向財(cái)務(wù)有限公司的風(fēng)險(xiǎn)評估報(bào)告》，我對其中披露的萬向財(cái)務(wù)的經(jīng)營情況頗有些驚訝，相關(guān)內(nèi)容如下：

截至2021年12月31日，財(cái)務(wù)公司吸收存款余額1，991，422.78萬元，發(fā)放貸款余額2，058，118.27萬元。2021年度營業(yè)收入31，750.50萬元，凈利潤50，046.38萬元。（以上數(shù)據(jù)經(jīng)審計(jì)）

截至2022年9月30日，財(cái)務(wù)公司吸收存款余額1，949，977.63萬元，發(fā)放貸款余額2，002，649.53萬元。2022年1-9月營業(yè)收入17，988.21萬元，凈利潤15，448.07萬元。（以上數(shù)據(jù)未經(jīng)審計(jì)）

萬向財(cái)務(wù)的貸款余額比存款余額還高，存貸比達(dá)到了103%，這使我十分驚訝。存貸比，即貸款總額/存款總額，此前中國曾有過商業(yè)銀行存貸比不得超過75%的規(guī)定，2015年全國人大通過了《商業(yè)銀行法修正草案》，取消了這項(xiàng)規(guī)定。

國家取消存貸比紅線自有其道理。雖然如此，但萬向財(cái)務(wù)的存貸比也實(shí)屬高了些。

我隨手查閱了一下百度百科，其中有一段專門講存貸比為什么不宜過高?！皬你y行抵抗風(fēng)險(xiǎn)的角度講，存貸比例不宜過高，因?yàn)殂y行還要應(yīng)付廣大客戶日?，F(xiàn)金支取和日常結(jié)算，這就需要銀行留有一定的庫存現(xiàn)金存款準(zhǔn)備金（就是銀行在央行或商業(yè)銀行的存款），如存貸比過高，這部分資金就會不足，會導(dǎo)致銀行的支付危機(jī)，如支付危機(jī)擴(kuò)散，有可能導(dǎo)致金融危機(jī)，對地區(qū)或國家經(jīng)濟(jì)的危害極大?！?h4>表1：承德露露近5年現(xiàn)金分紅情況

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我又查閱了中國財(cái)務(wù)公司協(xié)會公布的財(cái)務(wù)公司行業(yè)基本經(jīng)營數(shù)據(jù)（2021年第四季度），行業(yè)貸款總額為39702.06億元，存款總額為71419.00億元，這樣算下來存貸比為56%。與行業(yè)平均水平相比，萬向財(cái)務(wù)的存貸比高了不是一星半點(diǎn)兒。

上述承德露露的評估報(bào)告中還披露了萬向財(cái)務(wù)2021年9月受到監(jiān)管部門處罰的具體情況，詳情如下：

2021年，中國銀保監(jiān)會浙江監(jiān)管局因財(cái)務(wù)公司向非成員單位提供結(jié)算服務(wù)并發(fā)放貸款，重組貸款風(fēng)險(xiǎn)分類不準(zhǔn)確、信貸管理不審慎，對財(cái)務(wù)公司給予70萬元罰款；中國人民銀行杭州中心支行因財(cái)務(wù)公司存款準(zhǔn)備金欠繳，對財(cái)務(wù)公司給予警告并處20萬元罰款，對責(zé)任人給予警告并處1萬元罰款。

結(jié)合這條信息，我對萬向財(cái)務(wù)的高存貸比行為就更感到奇怪了。財(cái)務(wù)公司只能向成員單位發(fā)放貸款，這是《企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司管理辦法》規(guī)定的。萬向財(cái)務(wù)違反相關(guān)法規(guī)向非成員單位發(fā)放貸款，是因?yàn)槌蓡T單位不需要太多的貸款，還是因?yàn)榉浅蓡T單位可以接受更高的貸款利率？從2021年末和2022年9月30日萬向財(cái)務(wù)的存貸比依然高達(dá)103%來看，應(yīng)該不是前者。

那么，問題來了，萬向財(cái)務(wù)為什么有這么強(qiáng)的盈利意愿？在這么強(qiáng)的盈利意愿下，其是否會有意無意地蔑視風(fēng)險(xiǎn)？讀著“重組貸款風(fēng)險(xiǎn)分類不準(zhǔn)確、信貸管理不審慎”這些字句，我心中不由得產(chǎn)生一些懷疑。

2022年10月13日，銀保監(jiān)會公布了新修訂的《企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司管理辦法》，新辦法規(guī)定，財(cái)務(wù)公司“貸款余額不得高于存款余額與實(shí)收資本之和的80%?！?/p>

承德露露4月19日公布的萬向財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評估報(bào)告中，披露了該公司的相關(guān)情況：

貸款余額（不含應(yīng)計(jì)利息和貸款損失準(zhǔn)備）為1，904，608.63萬元，存款余額（不含應(yīng)付利息）與實(shí)收資本合計(jì)數(shù)為2，198，701.49萬元，比例為86.62%，高于80%。

《企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司管理辦法》（銀保監(jiān)會令〔2022〕6號）（以下簡稱《辦法》）于2022年11月13日實(shí)施。同時(shí)，中國銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會發(fā)布《關(guān)于做好企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司管理辦法實(shí)施工作的通知》（銀保監(jiān)辦發(fā)〔2022〕95號），要求公司應(yīng)當(dāng)自《辦法》施行之日起6個(gè)月內(nèi)實(shí)現(xiàn)《辦法》第三十四條監(jiān)管指標(biāo)要求。公司本期貸款余額高于存款余額與實(shí)收資本的80%，符合過渡期內(nèi)監(jiān)管規(guī)定要求。

表2：承德露露2022年在萬向財(cái)務(wù)存款年利率估算

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表3：萬向錢潮2022年在萬向財(cái)務(wù)存款年利率估算

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表4：萬向錢潮2021年在萬向財(cái)務(wù)存款利率估算

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由此可知，萬向財(cái)務(wù)需要在5月13日前達(dá)到貸款余額不得高于存款余額與實(shí)收資本之和的80%這一要求，這很有可能就是承德露露要召開臨時(shí)股東大會提前表決與萬向財(cái)務(wù)關(guān)聯(lián)交易的原因。根據(jù)新的《金融服務(wù)協(xié)議》，承德露露及下屬控股子公司在萬向財(cái)務(wù)的各類存款余額由前一年的不超過25億元提高到了32億元。

關(guān)聯(lián)存款利率親疏有別

2022年12月28日，承德露露收到深交所的關(guān)注函，要求補(bǔ)充說明提高2023年日最高存款余額的原因，并結(jié)合公司發(fā)展規(guī)劃、經(jīng)營情況，論述該安排的合理性，是否有利于保障上市公司資金安全并提高資金使用效率。

承德露露在回復(fù)公告中稱，“公司在財(cái)務(wù)公司不同期限結(jié)構(gòu)的存款利率均高于央行基準(zhǔn)存款利率及其他商業(yè)銀行存款利率水平。2022年，公司在財(cái)務(wù)公司的存款按權(quán)責(zé)發(fā)生制計(jì)算的利息收入預(yù)計(jì)為4186萬元，存款年收益率約1.78%。”

這樣看，承德露露在萬向財(cái)務(wù)存款似乎是雙贏的事情，其實(shí)不然。我發(fā)現(xiàn)，和萬向錢潮（000559.SZ）相比，承德露露在萬向財(cái)務(wù)存款的利率明顯偏低。我按年報(bào)中的相關(guān)信息對承德露露和萬向錢潮在萬向財(cái)務(wù)存款的利率做了估算，詳見表2和表3。

需要說明的是，我對承德露露在萬向財(cái)務(wù)存款的年利率的估算結(jié)果是1.53%，這與公司估算的結(jié)果（1.78%）差了0.25個(gè)百分點(diǎn)。這一方面是因?yàn)槌械侣堵稖y算使用的是按權(quán)責(zé)發(fā)生制計(jì)算的利息收入，而其年報(bào)中使用收付實(shí)現(xiàn)制核算利息收入；另一方面則因?yàn)槲覀兒唵蔚赜媚瓿鯏?shù)和年末數(shù)的平均數(shù)作為全年平均數(shù)會有一些誤差。不過，這在下面的比較中應(yīng)該不會對結(jié)果產(chǎn)生太大的影響。

萬向錢潮2022年末在萬向財(cái)務(wù)的銀行存款中，定期存款只占14%，而承德露露為91%。眾所周知，銀行存款中定期存款的利率要比活期存款高得多。然而，根據(jù)上述估算，萬向錢潮在萬向財(cái)務(wù)存款的年利率（2.98%）卻遠(yuǎn)比承德露露（1.53%）高，這不能不讓人拍案驚奇。

我一度懷疑我對萬向錢潮的估算結(jié)果有誤，用同樣的方法對其2021年的情況做了估算后，可以確認(rèn)——萬向錢潮在萬向財(cái)務(wù)的存款利率確實(shí)高。

表5：魯偉鼎控制的上市公司在萬向財(cái)務(wù)存款情況

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表6：普星能量近三年有息負(fù)債情況

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承德露露和萬向錢潮雖然同受魯偉鼎先生控制，但后者與魯先生的關(guān)系顯然更親近一些。兩家公司在萬向財(cái)務(wù)存款的利率差別極大，我覺得這與其說是市場選擇的結(jié)果，不如說是因?yàn)檫h(yuǎn)近親疏不同。

問題是，如果平時(shí)的遠(yuǎn)近親疏都能導(dǎo)致存款利率存在這么大的差別，萬一萬向財(cái)務(wù)遭遇困境，承德露露又能否得到公平的對待呢？

關(guān)聯(lián)存款風(fēng)險(xiǎn)不容忽視

有意思的是，萬向財(cái)務(wù)存貸比很高，萬向錢潮卻基本上不向其借款，2022年末借款余額為零。更令人驚奇的是，萬向錢潮向萬向財(cái)務(wù)借款的利率僅為1.5211%。

那么，是萬向錢潮資金充裕到不需要有息負(fù)債的地步了么？答案是否定的。2022年末，萬向錢潮的有息負(fù)債比一年前增長了47%。

根據(jù)承德露露年報(bào)中的披露，魯偉鼎先生控制了承德露露、萬向錢潮、萬向德農(nóng)（600371.SH）、順發(fā)恒業(yè)（000631.SZ）和普星能量（00090.HK）5家上市公司。在這5家公司中，只有普星能量2022年末有向萬向財(cái)務(wù)貸款。

普星能量主要從事以天然氣為燃料的電廠建設(shè)、經(jīng)營和管理。2020年其盈利達(dá)到頂峰，為1.24億元，2021年和2022年分別下滑到1.04億元和0.52億元。這家公司的資產(chǎn)負(fù)債率并不是很高，2022年末為58.15%，但因?yàn)槎藤J長投，流動比率只有0.44。

近兩年來，隨著普星能量效益的下滑，銀行貸款對這家公司的支持力度隨之下滑，萬向財(cái)務(wù)則相反，反而增大了。還需要說明的是，2022年末普星能量出現(xiàn)了債務(wù)違約，公司年報(bào)稱，“于2002年12月31日，應(yīng)付本公司直接控股公司普星國際有限公司的未償還股東貸款本金額為108，457，000港元（相等于約人民幣96，881，000元），按年利率4.9%計(jì)息。”

通常情況下，企業(yè)集團(tuán)內(nèi)上市公司的質(zhì)地要好于非上市公司，而普星能量的情況已經(jīng)不是很能讓人放心了，萬向財(cái)務(wù)其他貸款對象的情形也就可想而知。

根據(jù)上述情況判斷，在萬向財(cái)務(wù)存款的風(fēng)險(xiǎn)要大于在商業(yè)銀行存款，若非如此，萬向財(cái)務(wù)也不會向承德露露開出比銀行更高的利率了。也正是因?yàn)檫@一點(diǎn)，承德露露要制定《關(guān)于在萬向財(cái)務(wù)有限公司存款的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)急處置預(yù)案》，而沒見過有上市公司制定過在商業(yè)銀行存款的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)急處置預(yù)案。

與魯偉鼎先生控制的其他上市公司相比，承德露露由于資金異常充裕，貨幣資金占資產(chǎn)的比重大，其在萬向財(cái)務(wù)存款有可能遭受比其他公司更嚴(yán)重的損失——2022年末，這家公司在萬向財(cái)務(wù)的存款余額約為凈資產(chǎn)的90%，遠(yuǎn)高于其他公司。

為了本公司股東利益計(jì)，承德露露還是少在萬向財(cái)務(wù)存款，多向股東分紅為好。