基于哈佛框架的山西汾酒財(cái)務(wù)分析

郝亞杰 韓 陽

（作者單位：1.山西工程技術(shù)學(xué)院；2.國(guó)家電網(wǎng)陽泉供電公司）

山西汾酒擁有“杏花村”“竹葉青”“汾”三大中國(guó)馳名商標(biāo)，主要生產(chǎn)和銷售汾酒、竹葉青和杏花村酒，其中汾酒是中國(guó)名白酒的領(lǐng)頭者、清香型白酒國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)的制定者。汾酒歷史文化悠長(zhǎng)，杜牧的“借問酒家何處有？牧童遙指杏花村”的詩句中也提到了汾酒。山西汾酒釀造技藝精湛，清香品質(zhì)卓越，真正見證了中國(guó)白酒的發(fā)展歷史，是當(dāng)之無愧的“中國(guó)酒魂”。但面對(duì)嚴(yán)峻的競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì)和市場(chǎng)環(huán)境，山西汾酒需要加強(qiáng)財(cái)務(wù)管理，明確經(jīng)營(yíng)發(fā)展中存在的問題[1]。

一、戰(zhàn)略分析

（一）優(yōu)勢(shì)

山西汾酒白酒文化歷史悠久，公元561 年，北齊武成帝所飲“汾青”就是杏花村釀造的。消費(fèi)者對(duì)山西汾酒公司酒品也有一定文化認(rèn)同感。該公司是省管骨干公司，是山西省對(duì)外的“明信片”，并且在山西市場(chǎng)上具有絕對(duì)知名度，政府管理部門因此也給予其一定優(yōu)惠政策。此外，山西汾酒在全國(guó)也較為知名，甚至曾獲世界名譽(yù)，有較高的品牌知名度。公司實(shí)施縱向一體化發(fā)展戰(zhàn)略，在山西等地?fù)碛谐^7 公頃的原糧種植基地，擁有國(guó)內(nèi)外超105萬家終端銷售網(wǎng)點(diǎn)，形成了從田間原料、生產(chǎn)、銷售到餐桌的布局。

（二）劣勢(shì)

從員工情況來看，2021 年公司行政人員占比14.45%，比茅臺(tái)占比的5.57%和古井貢酒的8.99%都高，行政人員人數(shù)過多，意味著公司管理成本高，存在管理效率不高的問題。從研發(fā)投入來看，2021 年公司研發(fā)投入總額占營(yíng)業(yè)收入的0.12%，遠(yuǎn)低于古井貢酒的2.27%，由此可見，公司研發(fā)力度不夠，科技創(chuàng)新投入不足。從省內(nèi)外收入分布來看，山西省內(nèi)營(yíng)業(yè)收入占40.74%，但省外市場(chǎng)要比省內(nèi)市場(chǎng)容量大，省內(nèi)、省外營(yíng)業(yè)收入相差不多，說明省外市場(chǎng)拓展力度不夠。

（三）機(jī)會(huì)

國(guó)家大力推進(jìn)“一帶一路”建設(shè)[2]，給各行業(yè)發(fā)展帶來了新的市場(chǎng)，拓寬了市場(chǎng)邊緣，可以使企業(yè)放眼國(guó)際，開辟新的市場(chǎng)。白酒行業(yè)呈現(xiàn)整體增長(zhǎng)趨勢(shì)，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)，2021 年全國(guó)規(guī)模以上白酒企業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售收入6 033.48 億元，同比增長(zhǎng)18.60%。白酒行業(yè)出現(xiàn)的“強(qiáng)分化”趨勢(shì)在“十四五”規(guī)劃期間會(huì)有延續(xù)表現(xiàn)，多數(shù)名酒公司會(huì)獲得高質(zhì)量發(fā)展。消費(fèi)者越來越關(guān)注品牌和性價(jià)比，要求產(chǎn)品“健康”“品質(zhì)”和“服務(wù)便捷”，這種消費(fèi)者升級(jí)也給白酒行業(yè)分層繁榮帶來機(jī)遇。另外，電商平臺(tái)的興起和發(fā)展轉(zhuǎn)變了消費(fèi)者傳統(tǒng)的線下消費(fèi)情況，拓寬了銷售渠道。這些變化都給山西汾酒帶來了新的發(fā)展機(jī)遇。

（四）挑戰(zhàn)

白酒行業(yè)會(huì)受到宏觀經(jīng)濟(jì)影響，宏觀經(jīng)濟(jì)的任何波動(dòng)，如宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變化，都會(huì)對(duì)白酒企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生一定影響。白酒行業(yè)集中度的提高加劇了白酒行業(yè)內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)，加之啤酒、紅酒等替代品的出現(xiàn)也在擠占白酒市場(chǎng)。消費(fèi)者需求多元化，不再滿意于白酒這單一產(chǎn)品，轉(zhuǎn)而追求啤酒、紅酒、調(diào)味酒等產(chǎn)品，對(duì)白酒的忠誠(chéng)度也在下降。白酒行業(yè)對(duì)原材料依賴程度較高，其原材料主要是糧食等農(nóng)作物，而農(nóng)作物又容易受到氣候等不確定因素的影響，存在供應(yīng)不穩(wěn)定的情況。這些影響因素同樣給山西汾酒的發(fā)展帶來了挑戰(zhàn)。

二、會(huì)計(jì)分析

（一）存貨分析

由山西汾酒2017—2021 年財(cái)務(wù)報(bào)表可知，其存貨凈值每年都有所增長(zhǎng)，其中2019 年增長(zhǎng)最多，為74.77%，這是因?yàn)?019 年公司收購集團(tuán)旗下10 項(xiàng)資產(chǎn)，提高了酒曲產(chǎn)量，提升了白酒產(chǎn)能，增加了系列酒產(chǎn)品，以及原材料、在產(chǎn)品增加和成品酒增產(chǎn)。2020 年，其存貨凈值增長(zhǎng)率只有9.37%，是因?yàn)楣緦?duì)系列酒進(jìn)行停產(chǎn)整頓、重新定位，對(duì)產(chǎn)品架構(gòu)進(jìn)行梳理調(diào)整，產(chǎn)量有所減少。2017—2021 年，其存貨占總資產(chǎn)的比率在25.76%～34.74%，變化不大，說明公司存貨管理有效，沒有出現(xiàn)存貨過多或過少的現(xiàn)象。

（二）固定資產(chǎn)分析

由山西汾酒2017—2021 年財(cái)務(wù)報(bào)表可知，其固定資產(chǎn)原值逐年增長(zhǎng)，說明公司注重對(duì)生產(chǎn)設(shè)備等固定資產(chǎn)的投資，以求不斷提高生產(chǎn)能力。2019 年的增長(zhǎng)率最低，為2.44%；2021 年的增長(zhǎng)率最高，為19.98%。原因是公司固定資產(chǎn)項(xiàng)目中有房屋和建筑物，其建造需要時(shí)間，2021 年在建工程大量轉(zhuǎn)入造成固定資產(chǎn)原值顯著增加。公司沒有計(jì)提固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，說明資產(chǎn)利用程度高，沒有資產(chǎn)閑置。

（三）應(yīng)收款項(xiàng)分析

由山西汾酒2017—2021 年財(cái)務(wù)報(bào)表可知，其營(yíng)業(yè)收入逐年遞增，增速不同，2018 年增長(zhǎng)48.46%，2020 年增長(zhǎng)最少，增長(zhǎng)率為17.63%，2021 年增長(zhǎng)最多，增長(zhǎng)率為42.75%。應(yīng)收款項(xiàng)的增長(zhǎng)率除2018 年增長(zhǎng)69.95%外，2019—2021 年都在下降，其中2019 年為-99.83%，更是呈現(xiàn)斷崖式下降。2017 年和2018 年應(yīng)收款項(xiàng)占營(yíng)業(yè)收入的比率分別為35.55%和40.70%，2019—2021 年的占比大大下降，分別為0.05%、0.01%。2017 年和2018 年應(yīng)收款項(xiàng)由應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)組成，2019—2021 年就只有應(yīng)收賬款。數(shù)據(jù)分析可知，雖然2017 年和2018 年應(yīng)收款項(xiàng)占營(yíng)業(yè)收入的比重大，但是主要由銀行承兌匯票組成，采用銀行承兌匯票的收款方式可以在放寬收款時(shí)間吸引消費(fèi)的同時(shí)保證收款的可靠性，因?yàn)殂y行承兌匯票的付款人是銀行，到期銀行會(huì)無條件支付[3]。2019年后，山西汾酒改變了信用收款方式，徹底清理了應(yīng)收票據(jù)，只剩下應(yīng)收賬款，并且每年的應(yīng)收賬款占營(yíng)業(yè)收入的比率很低，可以保證營(yíng)業(yè)收入現(xiàn)金收回，壞賬率降低。

三、財(cái)務(wù)分析

（一）償債能力分析

償債能力分為短期償債能力和長(zhǎng)期償債能力，償債能力高低決定公司是否會(huì)資不抵債，也是債權(quán)人決策的參考因素。償債能力可以通過流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率和產(chǎn)權(quán)比率指標(biāo)分析獲得[4]。由山西汾酒2017—2021 年財(cái)務(wù)報(bào)表可知，其流動(dòng)比率先下降后上升，2017 年時(shí)最高為265%，且超過財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)安全標(biāo)準(zhǔn)值2；2018—2021 年比率下降到標(biāo)準(zhǔn)值2 以下，但大于1.5。速動(dòng)比率是去除存貨后的指標(biāo)，變化趨勢(shì)和流動(dòng)比率相同，說明存貨保持接近，同樣2017 年速動(dòng)比率最高為169%，超過安全標(biāo)準(zhǔn)值1；2019 年和2020 年雖然不足1，但接近1。由此可知，山西汾酒的短期償債能力較弱。資產(chǎn)負(fù)債率一般在40%～60%較好，山西汾酒2017—2021年均在此范圍內(nèi)。產(chǎn)權(quán)比率能反映公司資金結(jié)構(gòu)，是負(fù)債和權(quán)益的比值，產(chǎn)權(quán)比率越高，說明財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，一般安全值為50%，而山西汾酒2017—2021 年5 年的值都超過了安全值，2019 年更是負(fù)債大于權(quán)益。所以說，山西汾酒的長(zhǎng)期償債能力也較弱，存在較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

為了與同行業(yè)其他上市公司的償債能力進(jìn)行對(duì)比，筆者繪制了圖1。由圖1 可知，山西汾酒的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率較其他三家公司來說是最低的，其他三家公司的指標(biāo)都處于標(biāo)準(zhǔn)值之上，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)低，但也從另一角度反映出三家公司的流動(dòng)資金過多，增加了公司的機(jī)會(huì)成本。山西汾酒的資產(chǎn)負(fù)債率高于其他三家公司，產(chǎn)權(quán)比率遠(yuǎn)高于其他三家公司，說明山西汾酒的長(zhǎng)期償債能力遠(yuǎn)不如其他三家公司，要注意改進(jìn)。

圖1 2021 年部分白酒上市公司償債能力指標(biāo)對(duì)比

（二）盈利能力分析

盈利能力是指公司獲取利潤(rùn)的能力，是公司所有者和債權(quán)人非常關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)，同時(shí)也能反映公司管理者的經(jīng)營(yíng)能力。盈利能力可以通過銷售凈利率、總資產(chǎn)報(bào)酬率和凈資產(chǎn)報(bào)酬率分析獲得。由山西汾酒2017—2021 年財(cái)務(wù)報(bào)表可知，其銷售凈利率2017—2021 年逐年遞增，2020年和2021 年出現(xiàn)大幅度提升，說明公司提出的“1357+10”的市場(chǎng)布局獲得了成效，山西汾酒正在不斷發(fā)展南方市場(chǎng)，并不斷開拓國(guó)際市場(chǎng)。總資產(chǎn)報(bào)酬率穩(wěn)中有增，凈資產(chǎn)報(bào)酬率持續(xù)增長(zhǎng)，說明公司經(jīng)營(yíng)者對(duì)資產(chǎn)管理有效，公司獲取利潤(rùn)的能力在逐年增強(qiáng)，保護(hù)了公司所有者權(quán)益。另外，凈資產(chǎn)報(bào)酬率遠(yuǎn)高于總資產(chǎn)報(bào)酬率，說明公司利用了財(cái)務(wù)杠桿，用債權(quán)人的投資為公司所有者賺取了更多的效益。

為了與同行業(yè)其他上市公司的盈利能力進(jìn)行對(duì)比，筆者繪制了圖2。由圖2 可知，山西汾酒銷售凈利率僅高于古井貢酒，遠(yuǎn)低于貴州茅臺(tái)，說明山西汾酒的銷售凈利率還有很大的提升空間，應(yīng)繼續(xù)努力。總資產(chǎn)報(bào)酬率與瀘州老窖、貴州茅臺(tái)相近，高于古井貢酒。凈資產(chǎn)報(bào)酬率較其他公司最高，說明公司經(jīng)營(yíng)管理資產(chǎn)有效，獲利能力較其他公司強(qiáng)。

圖2 2021 年部分白酒上市公司盈利能力指標(biāo)對(duì)比

（三）成長(zhǎng)能力分析

成長(zhǎng)能力分析是根據(jù)公司現(xiàn)階段的情況推測(cè)公司未來經(jīng)營(yíng)管理能力。成長(zhǎng)能力可以通過營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率和凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率分析獲得。由山西汾酒2017—2021 年財(cái)務(wù)報(bào)表可知，其各成長(zhǎng)能力分析指標(biāo)都是正值，說明2017—2021 年?duì)I業(yè)收入、凈利潤(rùn)、總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)每年都是增加的，只不過增速不同。這些都與公司多年堅(jiān)持深化改革有關(guān)。山西汾酒在營(yíng)銷方面經(jīng)歷整合、創(chuàng)新、優(yōu)化和全國(guó)布局，并通過戰(zhàn)略投資進(jìn)行資源整合，不斷提高品牌知名度，從基礎(chǔ)管理、戰(zhàn)略管理、人才建設(shè)、科研發(fā)展和板塊聯(lián)動(dòng)等方面實(shí)現(xiàn)了管理效能提升。

由圖2 可知，山西汾酒營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率較其他公司來說位居首位，說明公司在經(jīng)營(yíng)管理方面取得的成效較好，未來在獲取收益和利潤(rùn)方面的前景是非常好的；總資產(chǎn)增長(zhǎng)率和凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率低于古井貢酒但遠(yuǎn)高于其他兩家公司，說明山西汾酒在白酒行業(yè)具有較大的成長(zhǎng)潛力。

四、前景分析

前景分析主要是預(yù)測(cè)公司未來，所以本節(jié)將在前文分析的基礎(chǔ)上對(duì)山西汾酒的未來發(fā)展進(jìn)行預(yù)測(cè)，并提出建議。

白酒行業(yè)集中度呈現(xiàn)加速提升態(tài)勢(shì)，在“十四五”期間，預(yù)計(jì)分化趨勢(shì)將會(huì)延續(xù)，多數(shù)名酒公司呈現(xiàn)出高質(zhì)量發(fā)展的良好態(tài)勢(shì)[5]。另外，白酒行業(yè)在“十四五”期間會(huì)繼續(xù)革新，山西汾酒也在此形勢(shì)下獲得新的發(fā)展機(jī)遇。山西汾酒在這樣的宏觀環(huán)境下，一定要抓住機(jī)遇迎接挑戰(zhàn)，充分利用自己的優(yōu)勢(shì)，彌補(bǔ)自己的不足。

（一）擴(kuò)大品牌影響力，打破區(qū)域限制

山西汾酒歷史悠久，在國(guó)家大力推進(jìn)“一帶一路”建設(shè)的背景下，該品牌在國(guó)內(nèi)和國(guó)際上都有一定的知名度。山西汾酒應(yīng)繼續(xù)提升品牌影響力，運(yùn)用線上線下營(yíng)銷模式，加大省外營(yíng)銷力度，并進(jìn)軍國(guó)際市場(chǎng)，進(jìn)一步提升銷售凈利潤(rùn)。

（二）重建人員結(jié)構(gòu)，加大研發(fā)投入力度

山西汾酒應(yīng)減少行政人員數(shù)量，從而降低公司管理成本，重視人員綜合素質(zhì)的提升，加強(qiáng)人才隊(duì)伍建設(shè)。另外，創(chuàng)新是公司生命的源泉，山西汾酒應(yīng)增加研發(fā)和創(chuàng)新投入，創(chuàng)設(shè)人人參與創(chuàng)新的公司氛圍和企業(yè)文化。

（三）增強(qiáng)財(cái)務(wù)綜合能力，促進(jìn)公司穩(wěn)健發(fā)展

山西汾酒的財(cái)務(wù)綜合能力還有待提高，銷售凈利潤(rùn)有提升空間，償債能力有待增強(qiáng)，公司應(yīng)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，合理舉債，在提高盈利能力和經(jīng)營(yíng)管理能力的同時(shí)降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，以穩(wěn)中求進(jìn)，獲得可持續(xù)發(fā)展。