地方性銀行的投資風(fēng)險(xiǎn)

郝慶晟

這兩年地方性銀行因?yàn)闃I(yè)績增速較高而受到市場的追捧，但地方性銀行（城商行與農(nóng)商行）存在一些固有（先天）的劣勢，投資人不可不慧眼識(shí)別。

本文以某家農(nóng)村商業(yè)銀行為例討論一下投資地方性銀行時(shí)需要注意哪些問題，2018年至2019年，從這兩年開始該農(nóng)村商業(yè)銀行的基本面開始走壞。從其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中，可一見端倪。

數(shù)據(jù)中的異常

該農(nóng)村商業(yè)銀行H股在2012年12月31日收盤價(jià)為4.24港元，2017年12月29日收盤價(jià)為5.52港元，2022年12月30日收盤價(jià)為2.67港元。

在不復(fù)權(quán)的情況下，從2013年到2017年這5年，該農(nóng)商行H股的股價(jià)年化上漲5.4%，表現(xiàn)相對好于建設(shè)銀行H股（3%），但2018年到2022年這5年股價(jià)年化下跌13.5%，表現(xiàn)顯著弱于建設(shè)銀行H股（-7.4%）。整個(gè)這10年股價(jià)年化下跌了5.5%，表現(xiàn)也比建行H股弱很多（-2.6%）。

該農(nóng)商行2017年至2021年4年凈利潤累計(jì)只增長了7%，由于2019年其A股上市導(dǎo)致股本增加，這4年間每股收益還下降了11%，2022年前三季度凈利潤也只增長了5.6%。這是該農(nóng)商行最近5年股價(jià)表現(xiàn)欠佳的主要原因。

從其歷史變動(dòng)可以看出，轉(zhuǎn)折點(diǎn)發(fā)生在2018年至2019年，該農(nóng)村商業(yè)銀行的基本面開始走壞。但就在2019年8月底公司發(fā)布半報(bào)后，還有大V發(fā)文稱該行“港股的估值已經(jīng)極低，投資價(jià)值已經(jīng)是極其罕見級(jí)別”。

回顧過去數(shù)年，根據(jù)2019年之前的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，能否發(fā)現(xiàn)什么問題？

可以看出來的是，其信用成本快速增長。實(shí)際上在2018年的時(shí)候，該農(nóng)商行的信用減值數(shù)據(jù)就已經(jīng)在預(yù)警了，當(dāng)年的信用減值占利息凈收入的比重同比幾乎翻倍，從2017年的17.2%猛增到30.8%，而當(dāng)年?duì)I業(yè)收入增長8.87%，凈利潤增長僅為1.37%。

銀行的撥備是一種逆周期調(diào)節(jié)工具，在營收不理想的情況下，依靠降低撥備計(jì)提來釋放利潤，保持核心一級(jí)資本的穩(wěn)定增長，這是銀行的基本策略。因此，大部分銀行都是在保持利潤增速穩(wěn)定的前提下，加大撥備計(jì)提的力度。但該農(nóng)商行從2018年開始，寧可犧牲凈利潤也要加大撥備計(jì)提的力度，除了謹(jǐn)慎之外，很可能還有別的原因。

數(shù)據(jù)顯示，該農(nóng)商行的撥備數(shù)據(jù)一直很充足，在2015年之后撥貸比一直維持在4%之上，不良加關(guān)注類貸款的總撥備覆蓋率一直保持在100%之上。

這樣的撥備水平，很可能會(huì)讓人覺得業(yè)績的安全墊很厚，利潤增速會(huì)很穩(wěn)定。但實(shí)際上，盡管2019年其通過A股上市補(bǔ)充了核心一級(jí)資本，但該農(nóng)商行2017年至2021年4年凈利潤累計(jì)只增長了7%，而由于股本增加，這4年間每股收益還下降了11%。

因此，該農(nóng)商行的例子說明，不能僅僅因?yàn)槟臣毅y行的撥備充足就認(rèn)為其一定能夠保持較好的利潤增長，還要考慮其他因素。

而且該農(nóng)商行的不良生成率在2018年大幅提升，這同信用成本一樣，提供另一個(gè)預(yù)警。但2019年又恢復(fù)到前幾年的水平，這可能讓很多人誤以為該農(nóng)商行的資產(chǎn)質(zhì)量在2019年大幅改善了。然而，該農(nóng)商行A股在2019年上市，之后2020年和2021年連續(xù)兩年不良生成都比較高。

如果考察不良加關(guān)注的占比，會(huì)發(fā)現(xiàn)2019年不良關(guān)注率較2018年大幅上升，也高于2017年。因此，盡管2019年的不良生成顯著下降，似乎恢復(fù)了正常，但不良關(guān)注率這個(gè)指標(biāo)并沒得到改善。

需要注意的是，不良率與關(guān)注率都是財(cái)報(bào)日的數(shù)據(jù)快照，也就是12月31日那一天的情況，如果要看整個(gè)財(cái)報(bào)期的情況，需要還原核銷的數(shù)據(jù)。核銷前不良關(guān)注率（核銷率＋不良率＋關(guān)注率），從2017年至2019年分別為3.95%，4.01%，4.02%，從指標(biāo)看，該農(nóng)商行2019年的資產(chǎn)質(zhì)量并沒有實(shí)質(zhì)性的改善。

該農(nóng)商行另外一大問題在于非息收入占比過低，手續(xù)費(fèi)凈收入占比不足10%，是大部分銀行的一半，僅為招商銀行的三分之一?？偟姆窍⑹杖胝急炔坏?5%，顯著低于城商行、股份行和國有行。非息收入表明，該農(nóng)商行的收入嚴(yán)重依賴于息差業(yè)務(wù)，因此，信貸質(zhì)量和凈息差對其業(yè)績影響較其他銀行會(huì)更加明顯。

這幾年該農(nóng)商行凈利潤的疲軟，主要是因?yàn)閮粝⒉畛霈F(xiàn)了快速的下降，2017年之前凈息差過高，導(dǎo)致這幾年的大環(huán)境對該農(nóng)商行非常不利，再加上非息收入占比很低，因此該農(nóng)商行從2017年至2021年這4年?duì)I收年化增長每年只有6.5%。而信用成本的大幅提升，則進(jìn)一步導(dǎo)致凈利潤年化增速不足2%。

凈息差的下降來自于兩方面原因，一方面資產(chǎn)收益率出現(xiàn)了較大的下降，另一方面負(fù)債的成本率出現(xiàn)了較大的上升。而其他銀行要么資產(chǎn)端收益率能夠維持穩(wěn)定，要么負(fù)債端成本率能夠保持下降。

再來看該農(nóng)商行資產(chǎn)及負(fù)債結(jié)構(gòu)。

其存款以零售存款為主，占比達(dá)到80%，對公業(yè)務(wù)存貸比（企業(yè)貸款/企業(yè)存款）高達(dá)200%，該農(nóng)商行對公業(yè)務(wù)留不住存款，說明其對公客戶主要業(yè)務(wù)的資金往來都不在該行進(jìn)行，這也表明其客戶的綜合收益較差。

該農(nóng)商行的零售存款中，活期存款占比只有20%，而且逐年下降，一方面說明該農(nóng)商行可能通過地域優(yōu)勢獲得了較多的零售存款，因此傾向于通過負(fù)債定資產(chǎn)。另一方面，也說明該農(nóng)商行只能通過利率較高的定期存款吸收負(fù)債，這間接反映出該農(nóng)商行針對個(gè)人客戶的理財(cái)服務(wù)相對較差，或者說明其零售客戶群體風(fēng)險(xiǎn)偏好較低，不喜歡權(quán)益投資或理財(cái)。

該農(nóng)商行的主動(dòng)負(fù)債（央行借款、同業(yè)存單）占比這幾年在快速提升，目前已達(dá)到24%，說明目前負(fù)債嚴(yán)重不足，只能大量通過成本較高又不能維系客戶關(guān)系的主動(dòng)負(fù)債來補(bǔ)充。

難以避免的固有問題

該農(nóng)商行的問題并不是個(gè)案。

開辦地方性銀行的目的就是為了支持當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)發(fā)展，因?yàn)榇笮豌y行沒有經(jīng)營區(qū)域的限制，它們在中西部等經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)的地區(qū)設(shè)立網(wǎng)點(diǎn)后，往往更注重于吸收當(dāng)?shù)氐拇婵?，由于?dān)心不良問題而相對較少投放信貸。而地方性銀行只能在當(dāng)?shù)亻_展業(yè)務(wù)，因此信貸也只能投放在當(dāng)?shù)?，可以有效解決大型銀行的風(fēng)險(xiǎn)偏好問題。

但由于地方性銀行的經(jīng)營范圍被限制在當(dāng)?shù)兀虼艘矌砹艘恍﹩栴}。

首先，一個(gè)省份或者城市，其產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)往往會(huì)集中于某個(gè)行業(yè)，或者集中于產(chǎn)業(yè)鏈中的某個(gè)環(huán)節(jié)，這便導(dǎo)致該地區(qū)的銀行信貸投放會(huì)過于集中，或者受到特定產(chǎn)業(yè)或行業(yè)的影響會(huì)較為嚴(yán)重。而全國性銀行其信貸投放的產(chǎn)業(yè)比較均衡，相對風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)小很多。例如，上文提到的該農(nóng)商行在2021年核銷的制造業(yè)貸款為39.86億元，占全部不良貸款核銷的50%，2020年制造業(yè)核銷占比也高達(dá)42%。

其次，一家企業(yè)如果發(fā)展的好，必然會(huì)將業(yè)務(wù)擴(kuò)展到全國甚至是全世界，而地方性銀行由于只能在當(dāng)?shù)亟?jīng)營，在其他區(qū)域沒有網(wǎng)點(diǎn)，這就不可能滿足業(yè)務(wù)分布在全國的大公司的所有需求。

比如，某公司如果資金不足可能會(huì)找開戶行開一張承兌票據(jù)用來支付供應(yīng)商的貨款，但如果公司拿著一張地方性銀行的票據(jù)，外地的供應(yīng)商可能會(huì)拒收，一來對方可能都沒聽過這家銀行不知道這張票據(jù)能否最終兌現(xiàn)，二來當(dāng)這家供應(yīng)商自己也缺乏現(xiàn)金時(shí)，它可能會(huì)拿著這種票據(jù)找一家銀行進(jìn)行“再貼現(xiàn)”，這時(shí)候，如果票據(jù)是一家地方性銀行開具的，那么也有可能會(huì)被當(dāng)?shù)氐你y行拒收，或者是需要一個(gè)較高的貼現(xiàn)利息，所以供貨商更愿意收全國性銀行開具的票據(jù)。

不過，很多地方性銀行在服務(wù)小微企業(yè)方面確實(shí)能力突出，本土的信貸員對當(dāng)?shù)匦∥⒖蛻舾煜じ櫢芮?，這是大型銀行所不具備的。這些問題導(dǎo)致地方性銀行經(jīng)營差異非常大。

最后，近幾年銀行都在大力發(fā)展大財(cái)富業(yè)務(wù)，這塊業(yè)務(wù)對投研能力要求很高，但投研能力會(huì)顯著受到資管規(guī)模的影響，通常規(guī)模越大的銀行在投研方面越具備優(yōu)勢，而投研能力強(qiáng)的銀行又能吸引更多的資金，因此這塊業(yè)務(wù)具有典型的馬太效應(yīng)，強(qiáng)者恒強(qiáng)。

另外，經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)地區(qū)的銀行，其零售客戶群體可能風(fēng)險(xiǎn)偏好較低，不愿意進(jìn)行權(quán)益類產(chǎn)品或理財(cái)，只愿意做定期存款。這就意味著地方性的小銀行在這塊先天就處于劣勢低位。

聲明：本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)；作者聲明：本人不持有文中所提及的股票