慵懶的勝利

姚斌

托馬斯· 菲爾普斯/著

托馬斯·菲爾普斯的《股市中的100倍股》出版于1972年，據(jù)說早已絕版了。在亞馬遜官網(wǎng)上，其新書售價(jià)最低為683美元，即使是封面缺失、破損發(fā)霉了的二手書，售價(jià)也高達(dá)73美元。

《股市中的100倍股》講述的是關(guān)于投資1萬美元買入數(shù)百只股票中的任何一只并長期持有，最終使這1萬美元增值為100萬美元的非虛構(gòu)性故事。或許有人認(rèn)為菲爾普斯所研究的投資案例都屬于“幸存者偏差”。然而，菲爾普斯發(fā)現(xiàn)，從1932年到1971年，投資者每年都有機(jī)會(huì)從眾多的股票中選出一只增值至少100倍的股票。

買對(duì)公司并持有

菲爾普斯的策略核心簡而言之就是“買對(duì)的股票，然后持有它們”。他研究了從1932年到1971年期間的百倍回報(bào)股，涵蓋了365只股票。最近的百倍回報(bào)股開始于1967年，這只股票僅用4年時(shí)間就完成了任務(wù)，但這只股票1971年就終止了交易。菲爾普斯列出了公司一系列歷史財(cái)務(wù)指標(biāo)，如EPS、ROE等，但這些指標(biāo)里面沒有股價(jià)。在舉例之后，菲爾普斯說：“一個(gè)投資者是否會(huì)僅僅基于這些數(shù)字就決定買入或賣出一只股票，我對(duì)此深表懷疑？”但事實(shí)上，邁耶認(rèn)為，如果他們依賴于這些指標(biāo)做決策，他們確實(shí)會(huì)變得更富有。

菲爾普斯不贊成賣掉好公司。他列舉一個(gè)名叫卡爾·佩蒂特的投資人的故事?？枴づ宓偬厥且晃粚?shí)業(yè)家、發(fā)明家，也是一位投資者。許多年前他賣掉了自己持有100萬美元IBM的股票，以開創(chuàng)自己的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)?，F(xiàn)在這些股票價(jià)值20億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過他作為經(jīng)紀(jì)人賺得的收益。菲爾普斯還回顧自己的親身經(jīng)驗(yàn)。他在1954年賣掉了自己持有價(jià)值為7415美元的寶麗來公司股票以支付一位價(jià)格昂貴的醫(yī)生的賬單。他一直以此事為戒，提醒自己不要做荒唐事。因?yàn)檫@些股票現(xiàn)在價(jià)值843000美元。對(duì)于菲爾普斯來說，這的確是一次昂貴的求診。

菲爾普斯也反對(duì)進(jìn)行市場(chǎng)擇時(shí)。他在職業(yè)生涯中曾多次預(yù)測(cè)熊市，但他說：“如果我不去正確預(yù)測(cè)熊市，而是把精力放在尋找這些有百倍回報(bào)的股票上，我將比現(xiàn)在更加富有。”因?yàn)樽约旱氖д`，他錯(cuò)過了許多入市的機(jī)會(huì)。菲爾普斯強(qiáng)調(diào)：“熊市會(huì)蒙蔽一個(gè)人的雙眼，過分在意市場(chǎng)走勢(shì)反而會(huì)錯(cuò)過入市的時(shí)機(jī)?！薄耙詣樯娜私K將會(huì)死于劍下?！彼a(bǔ)充說，“當(dāng)經(jīng)驗(yàn)豐富的投資者不為市場(chǎng)中的股價(jià)波動(dòng)而動(dòng)心時(shí)，并不是他不喜歡錢，而是歷史和現(xiàn)實(shí)使他們確信，這不是持久的生財(cái)之道?！?/p>

菲爾普斯認(rèn)為：“投資就像釣魚，魚餌之所以吸引人，是因?yàn)樗鼈儽谎b在旋轉(zhuǎn)的吊鉤上?！蓖顿Y者就像魚兒一樣，緊緊盯住有上漲空間的股票。他們往往對(duì)股票的正常波動(dòng)失去耐心，頻繁地進(jìn)行交易但卻從來享受不到巨額回報(bào)。投資者們?nèi)绱讼矚g采取行動(dòng)，這恰恰是華爾街存在的基石。媒體推波助瀾，好像每天都有重要的事情發(fā)生一樣，結(jié)果就是每天都有數(shù)以億計(jì)的股票易手。

投資者應(yīng)該關(guān)注較少的股票，并專注于最好的想法。“不要太關(guān)注小利益。”菲爾普斯希望投資者將資本集中在可能獲得百倍回報(bào)的股票上，不要去持有動(dòng)物園式的股票組合和一個(gè)平庸的結(jié)果。投資者需要區(qū)分交易和結(jié)果。菲爾普斯在書中寫道：“年幼時(shí)我跟隨父親學(xué)做木工，父親教導(dǎo)我，‘好的木工身邊并不會(huì)多少刨花。”投資者僅憑一個(gè)季度和年度的片面信息來決定股票的買入或賣出，投資分析師或是投資組合經(jīng)理也會(huì)因?yàn)楣善币荒昊騼赡陜?nèi)的疲軟表現(xiàn)而放棄這只股票。

豐厚回報(bào)需要長期持有

菲爾普斯在書中舉了一個(gè)例子，輝瑞公司的股票價(jià)格從1946年到1949年一直在下跌，然后相似的狀況在1951年到1956年又發(fā)生了?！斑^分關(guān)注股票表現(xiàn)的客戶多半會(huì)對(duì)于建議他們持續(xù)持有這些股票的顧問滿腹牢騷”，但是那些從1942年開始堅(jiān)持持有輝瑞到1972年的人獲得了141倍的收益。菲爾普斯通過這個(gè)例子說明，如果只看到輝瑞的財(cái)務(wù)指標(biāo)，將新聞、股票市場(chǎng)、經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)以及其他亂七八糟的消息通通忽略，你是決不會(huì)賣掉輝瑞股票的。

輝瑞公司自始至終都是盈利的，有良好的凈資產(chǎn)回報(bào)率，盈利水平也逐年攀升。年復(fù)一年，該公司保持著穩(wěn)定的15%-19%的凈資產(chǎn)收益率，前后持續(xù)了20年。菲爾普斯問道：“只看這些數(shù)據(jù)的人會(huì)不斷買入賣出這只股票嗎？”答案當(dāng)然是否定的。這就提出了一個(gè)問題，為什么如此多的投資者無法堅(jiān)持不操作？這是一個(gè)投資者必須為自己回答的問題。投資者給出各種各樣的答案，但正如菲爾普斯所說，記住這點(diǎn)：獲取49倍收益或者100倍收益的唯一方法是“果斷買入并堅(jiān)持持有”。即使是較低的回報(bào)率累計(jì)起來也是可觀的，15%的年收益率意味著5年翻倍，10年后是原來的4倍，20年的增長累積起來，將超過原始價(jià)值的14倍。

菲爾普斯展示了一份公司的股價(jià)實(shí)現(xiàn)百倍增長的年回報(bào)率和對(duì)應(yīng)的時(shí)間：14%的回報(bào)率漲到100倍的時(shí)間需要35年；16.6%的回報(bào)率漲到100倍的時(shí)間需要30年；20%的回報(bào)率漲到100倍的時(shí)間需要25年；26%的回報(bào)率漲到100倍的時(shí)間需要20年；36%的回報(bào)率漲到100倍的時(shí)間需要15年。

可以看到，實(shí)現(xiàn)100倍回報(bào)需要很長的持有時(shí)間，尤其是在如今這樣一個(gè)股票的平均持有期按月計(jì)算的時(shí)代。這才是重點(diǎn)，巨額財(cái)富來自于咬緊牙關(guān)堅(jiān)定持有。

要實(shí)現(xiàn)100倍收益難度很大，需要長時(shí)間保持高收益率。比如，拖拉機(jī)供應(yīng)公司盈利每年增長23%，僅用12年就完成了增長百倍的目標(biāo)。接著是怪獸飲料公司，這只股票只用了10年就完成了百倍目標(biāo)，年增長率達(dá)到驚人的50%。菲爾普斯建議，尋找新方法、新材料、新產(chǎn)品——投資那些能夠提高生活質(zhì)量，有助于解決問題，以及能夠提供更好、更快、更廉價(jià)服務(wù)的產(chǎn)品。這正是他的投資特點(diǎn)——強(qiáng)調(diào)要投資那些能夠?yàn)槿祟愖鞒鲐暙I(xiàn)的公司。這需要有長遠(yuǎn)的眼光。菲爾普斯在書中寫道：“華爾街有句名言，環(huán)境和形勢(shì)要比數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)更有說服力?！眱H僅關(guān)注公司公開的增長趨勢(shì)、利潤率和市盈率是不夠的，投資者更應(yīng)該關(guān)注這家公司在未來是否能夠創(chuàng)造出更多的價(jià)值。

菲爾普斯強(qiáng)調(diào)，他并不是要倡導(dǎo)投資者盲目地持有股票。“我建議選擇對(duì)的股票，根據(jù)公司發(fā)展?fàn)顩r選擇性持有，而非單純買進(jìn)就放在一邊不管不顧?！比绻创朔椒o法獲得百倍回報(bào)怎么辦？菲爾普斯絕妙的投資方法重點(diǎn)其實(shí)在于，投資者應(yīng)當(dāng)關(guān)注收益的復(fù)合增長，而不是每天股價(jià)波動(dòng)。有些人持有這類股票但并沒有獲得百倍收益，因?yàn)樗麄兛傁腩A(yù)測(cè)市場(chǎng)時(shí)機(jī)或是頻繁買賣。有時(shí)候，股票需要很長時(shí)間才會(huì)啟動(dòng)。菲爾普斯持有的很多股票都說明，即使一只股票長時(shí)間內(nèi)不上漲甚至下跌，仍然有機(jī)會(huì)成為百倍股。

“投資的一條基本規(guī)則是，如果不是情非得已，不要為了任何非投資因素而采取投資行動(dòng)。”這是菲爾普斯的建議。這些非投資原因包括持有的股價(jià)太高、價(jià)格橫盤、管理層換屆、面臨新的競爭、明年的納稅額增加，等等。不要因?yàn)楣蓛r(jià)波動(dòng)就買賣股票，也不要為了獲得資本利得以彌補(bǔ)虧損而采取行動(dòng)。只有確定自己之前的決策是錯(cuò)誤時(shí)，才應(yīng)該謹(jǐn)慎賣出。

按照菲爾普斯的觀點(diǎn)，你可以認(rèn)為賣出其實(shí)是在承認(rèn)之前所犯的錯(cuò)誤，你持有一只股票的期限越短，說明你購買時(shí)所犯的錯(cuò)誤越嚴(yán)重。執(zhí)行菲爾普斯的投資策略難度很大，但有些人確實(shí)做到了。

盈利有道

菲爾普斯出生于1902年，他比“成長股之父”菲利普·費(fèi)雪大5歲，是同一個(gè)時(shí)代的人。他們各自發(fā)展出了成長股投資的策略。有所區(qū)別的是，費(fèi)雪發(fā)展出了“成長股”的投資策略，而菲爾普斯則發(fā)展出了“高收益”的投資策略。盡管如此，菲爾普斯在研究丹碧絲投資案例還是得出一個(gè)結(jié)論：“買入高收益股票就是買入成長股”。由此可見，“高收益”投資策略最終還是屬于成長股投資的范疇。

然而，菲爾普斯似乎對(duì)“成長股”一詞十分謹(jǐn)慎。他認(rèn)同，當(dāng)增長和增長預(yù)期仍在持續(xù)時(shí)，時(shí)間是站在成長股買家一邊的。因?yàn)槿绻善钡氖杏时３植蛔?，那么成長股的價(jià)格漲幅將與盈利的增幅一樣。但是，“樹長不到天上去”，不能保證成長股永遠(yuǎn)風(fēng)光下去，灰姑娘的馬車有可能會(huì)原形畢露，變回南瓜。要想獲得更高的資本回報(bào)率，唯一的方法就是買入大多數(shù)人當(dāng)下看不出其價(jià)值的股票。在大多數(shù)情況下，只有非常有遠(yuǎn)見或韌性投資者才會(huì)持有百倍股度過艱難的時(shí)期。當(dāng)任何規(guī)則或公式成為思維的替代品而不是思維的輔助工具時(shí)，它就變得危險(xiǎn)了，應(yīng)該被拋棄。

就像下跳棋一樣，要想在股市中獲勝，至少要比對(duì)方多想一步棋。這便是菲爾普斯所說的“確認(rèn)勝算”，即投資中遇到的都是概率和可能性問題，而不是確定性問題。

未來是未知的，而且永遠(yuǎn)都是未知的。這正是正確假設(shè)和確認(rèn)勝算對(duì)投資成功至關(guān)重要的原因。歷史數(shù)據(jù)對(duì)投資者沒有任何幫助，只有對(duì)未來作出正確的假設(shè)才是關(guān)鍵所在。除非投資者做出的假設(shè)大大好于市場(chǎng)對(duì)股價(jià)的預(yù)期，否則仍然不能從中獲利。股市經(jīng)常走向了不合理的極端。對(duì)投資者來說，較為安全的做法是，把這些極端情況視為人類無法預(yù)見未來所導(dǎo)致的結(jié)果，而不是他們愚蠢的結(jié)果。事實(shí)上，在股市里，資金往往會(huì)從愚蠢的投資者流向聰明的投資者。

追求投資收益的過程，實(shí)際上是與世界上最優(yōu)秀的人才競爭的過程。菲爾普斯強(qiáng)調(diào)“盈利有道”。他提醒我們，永遠(yuǎn)不要和你不信任的人做生意。無論其前景多么誘人，無論快速獲利的可能性有多么大，都要遠(yuǎn)離做出過欺詐行為的人和公司。不要買入那些把賺錢當(dāng)做唯一目標(biāo)的公司。要把寶押在對(duì)滿足人類需求、解決人類問題充滿熱情的人和組織身上。當(dāng)良好的意圖與不懈的努力和非凡的智慧結(jié)合在一起時(shí)，利潤就不是必須追求的東西了，相反，它成為人們?cè)谔剿髅篮檬澜绲倪^程中一種意外收獲。

盈利與盈利能力不一樣

如果投資者正在尋找未來15-40年內(nèi)可能增值百倍的股票，那么就必須估計(jì)它們的盈利能夠繼續(xù)以12%-36%的年復(fù)合增長率增長的可能性。長期資本增長與長期盈利增長息息相關(guān)。投資者實(shí)現(xiàn)比上述增長率更多增長的唯一途徑是抓住股市情緒從樂觀轉(zhuǎn)向悲觀再從悲觀轉(zhuǎn)向樂觀的機(jī)會(huì)。但如果誤判了這些轉(zhuǎn)變，那么其資本增長可能會(huì)大大低于盈利的增長。

菲爾普斯認(rèn)為，所有成功的投資者都離不開投資者的遠(yuǎn)見，但光有遠(yuǎn)見還不夠，另一個(gè)必要條件是價(jià)值意識(shí)。菲爾普斯注意到就連薩繆爾·尼爾森也在《股市投機(jī)原理》中論述“價(jià)值”的問題。尼爾森指出，公眾犯下的最大錯(cuò)誤是關(guān)注價(jià)格而不是價(jià)值?！肮降卣f，在價(jià)值被明顯的展現(xiàn)出來前，公眾很少能看出價(jià)值，而價(jià)值通常是以相當(dāng)高的價(jià)格展現(xiàn)出來的。經(jīng)驗(yàn)表明，在投資者眼里，當(dāng)一只股票的價(jià)格相對(duì)高昂時(shí)，他們更容易相信它是便宜的；而當(dāng)它的價(jià)格比較便宜時(shí)，他們反而不那么容易相信它價(jià)格便宜了?！?/p>

很多時(shí)候，股價(jià)的漲跌與公司盈利能力的變化無關(guān)，甚至盈利的增減都與公司盈利能力的變化無關(guān)。然而，希望通過盈利增加在股市上賺取百倍收益的人都必須關(guān)注盈利能力這個(gè)指標(biāo)。盈利和盈利能力之間是有所區(qū)別的，盈利反映利潤的多少，不反映利潤是如何獲得的。盈利能力則是一種競爭能力，通過高于平均水平投入資本回報(bào)率、銷售利潤率和銷售增長率反映出來。未能區(qū)分短暫的盈利波動(dòng)和盈利能力的根本變化是造成過度交易的主要原因，許多人因此失去了在股市上獲得百倍收益的機(jī)會(huì)。當(dāng)投入資本回報(bào)率保持不變，股票的賬面價(jià)值通過留存盈利增加了時(shí)，我們就很容易看出公司實(shí)現(xiàn)了真正的增長，成功地找到百倍股的秘訣是關(guān)注盈利能力而不是價(jià)格。成為百倍股的公司一定是綜合了各種卓越的特征。

投資者必須聚焦于識(shí)別出具有卓越特征的優(yōu)秀公司。然而，良好的投資決策往往需要很長時(shí)間才能顯現(xiàn)出效果，有時(shí)需要兩三年甚至更長的時(shí)間。如果一個(gè)投資者的目標(biāo)是在未來10年或20年內(nèi)獲得最大的資本收益，那么他每次買入股票時(shí)都應(yīng)該抱著長期持有的心態(tài)。每一次賣出都應(yīng)該被視為一次認(rèn)錯(cuò)，也代表著他失去了一次機(jī)會(huì)。最明智的投資方法就是買入最優(yōu)質(zhì)的公司股票或者買入想一直持有，不到萬不得已絕不會(huì)賣出的公司股票。如果說歷史能給我們一些啟示的話，那就是，有些公司股票最終會(huì)讓我們獲得豐厚的收益。然而，股市在大部分時(shí)間內(nèi)表現(xiàn)得都很糟糕，但是，越是這樣就越要奉行“買對(duì)股票并堅(jiān)持持有”的原則。

菲爾普斯通過“7只百倍股的分析”表明，那些買入了7只股票中的任何一只并從中獲利百倍的人并非全靠運(yùn)氣，他們不受其他建議和臨時(shí)措施的干擾，堅(jiān)持持有股票，展現(xiàn)出了與眾不同的精神品質(zhì)。實(shí)際上，“買對(duì)股票并堅(jiān)持持有”的策略前提十分嚴(yán)苛，長期穩(wěn)定發(fā)展并具有“基業(yè)常青”的特質(zhì)必不可少。這種策略更是一種思維，一種長期的思維：不在于是否百倍，而在于是否長期。“買對(duì)股票”顯然需要遠(yuǎn)見和勇氣，對(duì)未來之事極具信心，對(duì)無法用數(shù)學(xué)證明的事物極具信心。而獲得百倍收益則需要耐心和非凡的毅力，需要堅(jiān)持持有股票的頑強(qiáng)意志。然后，才有可能做到如同菲爾普斯的老朋友德懷特·羅杰斯所說的“慵懶的勝利”。這種勝利與查理·芒格說過的“安坐”有著異曲同工之妙。芒格說，如果你買了一個(gè)偉大的公司，你就安坐那兒待著就行了。

據(jù)說莫尼什·帕伯萊把《股市中的100倍股》作為他最喜歡的兩本書之一。僅僅從1994年開始到1999年，他投資組合中有的股票已經(jīng)盈利了200倍。