關(guān)于智能投顧的技術(shù)和業(yè)態(tài)研究

鄭旻逸

一、前言

進(jìn)入21 世紀(jì)以后，我國(guó)的科技信息技術(shù)發(fā)展水平越來(lái)越高，其在各行業(yè)領(lǐng)域的應(yīng)用力度也不斷提高。在金融領(lǐng)域中，金融科技的發(fā)展建設(shè)也為智能投顧奠定了良好的發(fā)展基礎(chǔ)，而智能投顧所具備的低門(mén)檻、低費(fèi)用、信息透明、效率高等特點(diǎn)也受到了我國(guó)金融市場(chǎng)的廣泛青睞，因此在我國(guó)也有著較高的發(fā)展前景。基于此，本文就智能投顧的技術(shù)和業(yè)態(tài)進(jìn)行了分析研究，以期能夠?yàn)槲覈?guó)智能投顧的發(fā)展提供一定的參考依據(jù)。

智能投顧是基于投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好和投資需求，運(yùn)用大數(shù)據(jù)和人工智能等技術(shù)，為客戶提供智能化、個(gè)性化專業(yè)投資顧問(wèn)服務(wù)的新興理財(cái)模式。尤其是近幾年人工智能的發(fā)展，其在金融活動(dòng)中的應(yīng)用越來(lái)越廣泛，近些年來(lái)，智能投顧發(fā)展迅速，甚至已經(jīng)代替?zhèn)鹘y(tǒng)的理財(cái)經(jīng)理直接管理各類資產(chǎn)，在促進(jìn)我國(guó)金融市場(chǎng)的繁榮發(fā)展上也發(fā)揮著重要的作用。

二、智能投顧的概念

“智能投顧”是基于投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好和投資需求，運(yùn)用大數(shù)據(jù)和人工智能等技術(shù)，為客戶提供智能化、個(gè)性化專業(yè)投資顧問(wèn)服務(wù)的新興理財(cái)模式，其包含兩種服務(wù)類型，一種是投資建議型智能投顧，即運(yùn)用人工智能對(duì)市場(chǎng)狀況和客戶個(gè)人情況進(jìn)行分析，根據(jù)客戶的個(gè)人特質(zhì)和偏好，提供個(gè)性化的投資建議，但不代客戶執(zhí)行交易；另一種則是全權(quán)委托型智能投顧，即在提供第一種類型服務(wù)的基礎(chǔ)上，根據(jù)客戶的全權(quán)委托，為客戶提供交易代執(zhí)行和資產(chǎn)再平衡等服務(wù)。在具體的操作流程上，智能投顧首先需要通過(guò)在線調(diào)查問(wèn)卷的方式收集與客戶理財(cái)目標(biāo)、投資范圍、收入和其他資產(chǎn)信息、風(fēng)險(xiǎn)承受能力等方面相關(guān)的信息，以此為基礎(chǔ)完成對(duì)客戶的情況了解。基于對(duì)客戶的了解就可以運(yùn)用人工智能算法給出投資組合建議。而智能投顧提出的建議，客戶也可以選擇采納或不采納。如不采納可要求智能投顧給出新的投資組合建議。如果采納建議后還可以由智能投顧根據(jù)其全權(quán)委托來(lái)執(zhí)行交易。此外，客戶也可以根據(jù)自身的情況和偏好，隨時(shí)要求智能投顧對(duì)投資組合進(jìn)行再調(diào)整。

智能投顧最早興起于美國(guó)，即2008 年美國(guó)紐約成立了全球首家數(shù)字化金融公司Betterment，之后兩年內(nèi)又相繼成立了Wealth front、Personal Capital、Future Adviser 等一批數(shù)字化金融公司，由此真正的進(jìn)入到了智能化財(cái)富管理時(shí)代，而我國(guó)智能投顧的發(fā)展是從2014 年開(kāi)啟的，隨著金融市場(chǎng)的繁榮發(fā)展以及國(guó)民財(cái)富的迅速累計(jì)，人們的投資理財(cái)需求也越來(lái)越高，在網(wǎng)絡(luò)信息技術(shù)的支持下，很多網(wǎng)絡(luò)用戶也開(kāi)始通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)獲取投資信息、建議和策略，依托互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)進(jìn)行財(cái)富管理，再加上近些年來(lái)計(jì)算機(jī)技術(shù)和人工智能技術(shù)的應(yīng)用，互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理市場(chǎng)也得到了迅速的發(fā)展。在我國(guó)的智能投顧應(yīng)用中，其主要具有兩方面的功能，一個(gè)是其本質(zhì)功能，即資產(chǎn)管理，其主要是指“銀行、信托、證券、基金、期貨、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)等金融機(jī)構(gòu)接受投資者委托，對(duì)受托的投資者財(cái)產(chǎn)進(jìn)行投資和管理的金融服務(wù)”，根據(jù)《五部委指導(dǎo)意見(jiàn)》第22 條關(guān)于“金融機(jī)構(gòu)運(yùn)用人工智能技術(shù)、采用機(jī)器人投資顧問(wèn)開(kāi)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)經(jīng)金融監(jiān)督管理部門(mén)許可，取得相應(yīng)的投資顧問(wèn)資質(zhì)，充分披露信息，報(bào)備智能投顧模型的主要參數(shù)以及資產(chǎn)配置的主要邏輯”的規(guī)定，我國(guó)監(jiān)管層更傾向于將智能投顧視同資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。另一個(gè)是從屬功能，即投資咨詢，根據(jù)《投資咨詢暫行規(guī)定》第2 條，向投資者銷售或者提供“薦股軟件”，并直接或者間接獲取經(jīng)濟(jì)利益的，屬于從事證券投資咨詢業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)許可，取得證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。但是單純的投資顧問(wèn)只需具備較低的資格便可向投資者提供投資建議服務(wù)，但資產(chǎn)管理經(jīng)營(yíng)者必須符合較高條件，甚至必須是信用度較高的金融機(jī)構(gòu)，經(jīng)監(jiān)管部門(mén)核準(zhǔn)后，才有資格從事賬戶全權(quán)委托的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。

三、智能投顧的技術(shù)原理分析

（一）MPT 模型原理及實(shí)現(xiàn)

MPT 模型即現(xiàn)代投資組合理論，也被稱作是“均值-方差”模型，其基本原理是構(gòu)建最優(yōu)收益的投資組合，同時(shí)這也是當(dāng)前智能投顧技術(shù)實(shí)現(xiàn)的基本理論依據(jù)，具體來(lái)說(shuō)需要關(guān)注以下幾個(gè)方面。

1.投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好以及期望收益。由于每個(gè)投資者自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力不同，其對(duì)不同的風(fēng)險(xiǎn)程度也會(huì)有著相應(yīng)的期望收益，而準(zhǔn)確的獲取風(fēng)險(xiǎn)偏好有助于掌握投資者的預(yù)期收益率和風(fēng)險(xiǎn)水平，因此還需要借助互聯(lián)網(wǎng)，通過(guò)在線問(wèn)卷調(diào)查來(lái)對(duì)投資者進(jìn)行量化評(píng)估，并以此為基礎(chǔ)來(lái)劃分風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)。除此以外，借助大數(shù)據(jù)技術(shù)也能夠來(lái)分析投資者的行為數(shù)據(jù)、交易記錄、財(cái)務(wù)狀況、個(gè)人信息等方面的數(shù)據(jù)，并以此為基礎(chǔ)進(jìn)行建模，最終可以得出較為準(zhǔn)確的“客戶畫(huà)像”，從而明確投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好以及期望收益。

2.在有效前沿上進(jìn)行資產(chǎn)分配。有效前沿指的是利用MPT 模型構(gòu)建最佳收益投資組合。在智能投顧中，每一個(gè)投資組合里面都會(huì)有很多不同的資產(chǎn)，并且每個(gè)資產(chǎn)在整個(gè)投資組合中也會(huì)占有不同的比重，同時(shí)資產(chǎn)之間的相關(guān)性也各不相同，在這種情況下，必須要確保投資者組合的構(gòu)建滿足其實(shí)際要求，因此在有效前沿上進(jìn)行資產(chǎn)構(gòu)建也至關(guān)重要，同時(shí)再結(jié)合了投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好程度，那么就可以最終構(gòu)建出基于投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好程度的最優(yōu)投資組合。

3.組合再平衡的自動(dòng)化策略。在智能投顧中，其主要采用的就是資產(chǎn)配置以及被動(dòng)管理等策略，其中在資產(chǎn)配置中主要借助的是其學(xué)習(xí)建模的技術(shù)以及監(jiān)督和非監(jiān)督學(xué)習(xí)的方法，從而可以實(shí)現(xiàn)動(dòng)態(tài)的以及多維度的對(duì)資產(chǎn)市場(chǎng)產(chǎn)品進(jìn)行分析，然后就可以根據(jù)現(xiàn)代投資組合理論來(lái)構(gòu)建最優(yōu)有效前沿投資組合，這對(duì)于增強(qiáng)投資收益也有著十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。

（二）B-L 模型原理及實(shí)現(xiàn)

B-L 模型即Black-Litterman 模型，該模型是由Fisher Black 和Robert Litterman 在MPT 模型的資本資產(chǎn)定價(jià)理論和貝葉斯分析方法的基礎(chǔ)上，對(duì)MPT 模型的改進(jìn)模型，其在實(shí)際應(yīng)用中允許投資者對(duì)未來(lái)的資產(chǎn)收益有自己的主觀判斷，并且也會(huì)根據(jù)每一種判斷賦予不同的信息水平。除此以外，投資者主觀的期望收益可以源于自上而下或者自下而上的基礎(chǔ)分析、基于技術(shù)分析做出的判斷、機(jī)器學(xué)習(xí)模型以及大數(shù)據(jù)分析技術(shù)等。

（三）模型應(yīng)用對(duì)比分析

在上述兩種模型的實(shí)際應(yīng)用中，MPT 模型是一種基礎(chǔ)模型，而B(niǎo)-L 模型是在MPT 模型的基礎(chǔ)上創(chuàng)建并擴(kuò)展而來(lái)的，因此B-L 模型的應(yīng)用會(huì)使得MPT 模型中假設(shè)的預(yù)期收益更加合理，同時(shí)，B-L 模型還盡可能的融入了投資者的觀點(diǎn)，因此在智能投顧平臺(tái)的搭建中可以按照其實(shí)際需求來(lái)采用不同的模型，即不需要人為主觀意愿進(jìn)行干預(yù)的情況下采用的是MPT 模型，如果更加重視主觀分析意愿則使用B-L 模型。

四、我國(guó)智能投顧的業(yè)態(tài)分析

（一）智能投顧優(yōu)勢(shì)明顯

智能投顧進(jìn)入我國(guó)以后就展現(xiàn)出諸多的優(yōu)勢(shì)特點(diǎn)，從而在我國(guó)金融市場(chǎng)上得到了迅速的發(fā)展。具體包括以下幾個(gè)方面，一是技術(shù)優(yōu)勢(shì)，在金融科技的支持下，智能投顧在應(yīng)用中利用了人工智能技術(shù)、互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)等諸多先進(jìn)的基礎(chǔ)手段，在此基礎(chǔ)上可以結(jié)合客戶提供的信息，并通過(guò)算法中預(yù)設(shè)的各種財(cái)務(wù)模型和相關(guān)假設(shè)向客戶推薦與其相匹配的金融產(chǎn)品和服務(wù)，而且還能夠采取多元投資方式分散投資、降低風(fēng)險(xiǎn)，大大降低了投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)；二是成本優(yōu)勢(shì)，智能投顧主要實(shí)施的是在線職能服務(wù)，幾乎不需要人工的干預(yù)，因此成本費(fèi)用也比較低；三是算法優(yōu)勢(shì)，成熟的算法在復(fù)雜的投資決策和預(yù)測(cè)中可能比人腦更精確、無(wú)偏，因此可以克服傳統(tǒng)投資顧問(wèn)主觀上的缺陷，尤其是一些傳統(tǒng)投資顧問(wèn)本身會(huì)具有一定的風(fēng)險(xiǎn)好惡、情感偏見(jiàn)等，而智能投顧中采用的成熟算法可以有效的提高投資建議的科學(xué)性與合理性，大大降低了投資風(fēng)險(xiǎn)。

（二）我國(guó)智能投顧市場(chǎng)潛力巨大

隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，我國(guó)國(guó)民的可投資資產(chǎn)也迅速增加，據(jù)統(tǒng)計(jì)，去年年底，居民可投資資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)突破200 萬(wàn)億元，但是我國(guó)的財(cái)富管理行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模并不高，僅僅只有2 萬(wàn)億美元，與貝萊德、先鋒、瑞銀等大型金融機(jī)構(gòu)管理的財(cái)富規(guī)模相差甚遠(yuǎn)，而我國(guó)國(guó)民在家庭金融資產(chǎn)配置也主要是以儲(chǔ)蓄存款為主，占據(jù)41.07%，還有11.7%為銀行理財(cái)，股票、債券、基金投資僅占居民總投資的11.91%，其他的則是一些現(xiàn)金或者高風(fēng)險(xiǎn)投資，隨著金融市場(chǎng)的繁榮，智能投顧也逐漸走進(jìn)大眾視野，可以說(shuō)其市場(chǎng)潛力也越來(lái)越大。

（三）智能投顧政策環(huán)境日趨友好

資管新規(guī)出臺(tái)后，過(guò)去投資者習(xí)慣的保本理財(cái)模式退出，投資者不得不嘗試接受浮動(dòng)收益模式，從2019 年底基金投顧試點(diǎn)啟動(dòng)以后，基金業(yè)務(wù)也逐漸開(kāi)始嘗試全權(quán)委托，再加上2020 年《公開(kāi)募集證券投資基金銷售機(jī)構(gòu)監(jiān)督管理辦法》出臺(tái)，智能投顧的發(fā)展環(huán)境也越來(lái)越好，同時(shí)也進(jìn)一步推動(dòng)了我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展。

（四）智能投顧成為中低資產(chǎn)客戶群體的良好選擇

智能投顧依托大數(shù)據(jù)、機(jī)器學(xué)習(xí)算法等技術(shù)，在獲取投資者投資偏好、風(fēng)險(xiǎn)承受水平以及預(yù)期收益目標(biāo)的基礎(chǔ)上，能為普通投資者提供專業(yè)、低成本的投資咨詢和資產(chǎn)管理服務(wù)，有望成為普通投資者的重要投資渠道。

五、推動(dòng)我國(guó)智能投顧業(yè)務(wù)健康有序發(fā)展的對(duì)策建議

（一）明確智能投顧業(yè)務(wù)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)

在美國(guó)智能投顧的發(fā)展過(guò)程中可以發(fā)現(xiàn)，其針對(duì)智能投顧業(yè)務(wù)的監(jiān)管主要是規(guī)定券商使用的數(shù)字化建議工具要向FINRA 登記注冊(cè)并接受自律監(jiān)管，為客戶進(jìn)行全權(quán)資產(chǎn)管理的機(jī)器人顧問(wèn)要在SEC 注冊(cè)為投資顧問(wèn)，并接受1940 年《投資顧問(wèn)法》的監(jiān)管；再就是澳大利亞則是需要獲得金融服務(wù)許可牌照，或者成為持照人的授權(quán)代表。通過(guò)上述成功經(jīng)驗(yàn)，我國(guó)在智能投顧業(yè)務(wù)的監(jiān)管中也可以將其納入現(xiàn)有的監(jiān)管框架，明確規(guī)定提供智能投顧服務(wù)的機(jī)構(gòu)必須取得證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格并接受證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管，從而確保智能投顧業(yè)務(wù)的規(guī)范發(fā)展。

（二）適當(dāng)放寬法律法規(guī)對(duì)投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)范圍的限制

在智能投顧中，其業(yè)務(wù)范圍包括投資咨詢和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)等，各國(guó)在其發(fā)展過(guò)程中并沒(méi)有完全將投資咨詢和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)相分離，而是不同程度地允許投資顧問(wèn)和券商為客戶提供全權(quán)資產(chǎn)管理服務(wù)，在其實(shí)踐中也可以發(fā)現(xiàn)，實(shí)現(xiàn)投資咨詢業(yè)務(wù)與資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的連通和流程化協(xié)同，能更好地滿足客戶對(duì)財(cái)富管理專業(yè)化、多樣化的需求。因此，在我國(guó)的智能投顧發(fā)展中也應(yīng)該適當(dāng)放寬法律法規(guī)對(duì)投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)范圍的限制，允許智能投顧平臺(tái)為客戶提供投資咨詢和資產(chǎn)管理服務(wù)。近幾年，我國(guó)居民財(cái)富管理的需求不斷擴(kuò)大，證券行業(yè)的投資咨詢業(yè)務(wù)也不斷成熟，智能投顧業(yè)務(wù)也可以逐漸的擴(kuò)大其范圍，從而不斷推動(dòng)智能投顧平臺(tái)的建設(shè)發(fā)展。

（三）推動(dòng)智能投顧平臺(tái)與持牌金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展業(yè)務(wù)合作

就我國(guó)國(guó)內(nèi)在智能投顧的發(fā)展中可以發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)開(kāi)展智能投顧業(yè)務(wù)的互聯(lián)網(wǎng)金融公司并沒(méi)有取得拍照的相關(guān)完善條件，而且很多智能投顧平臺(tái)會(huì)通過(guò)與證券公司、基金管理公司合作的方式來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，由此可見(jiàn)，還應(yīng)該推動(dòng)智能投顧平臺(tái)與持牌金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展業(yè)務(wù)合作，使其可以成為真正的持牌證券公司、證券投資咨詢機(jī)構(gòu)的授權(quán)注冊(cè)代表，確保智能投顧的發(fā)展更加的規(guī)范有序，這也是推動(dòng)我國(guó)金融市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的重要舉措。

（四）強(qiáng)化對(duì)智能投顧算法的審查和管理

在智能投顧中，成熟的算法使其實(shí)現(xiàn)投資過(guò)程的重要核心，目前在智能投顧中所使用到的算法主要是基于各種財(cái)務(wù)模型和假設(shè)將客戶輸入的有關(guān)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化為投資建議，加強(qiáng)對(duì)算法的審查和管理也是避免投資建議出現(xiàn)偏差的關(guān)鍵，因此需要進(jìn)一步建立完善的算法監(jiān)督與測(cè)試框架，在實(shí)際發(fā)展中還應(yīng)該積極借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，比如實(shí)操中初步審查和持續(xù)審查等，從而可以填補(bǔ)智能投顧算法的監(jiān)管空白。

（五）對(duì)智能投顧業(yè)務(wù)的投資者科學(xué)性管理

在智能投顧平臺(tái)中，機(jī)器人顧問(wèn)必須要詳細(xì)了解客戶的相關(guān)情況才能夠提供合適的投資建議，因此會(huì)通過(guò)在線問(wèn)卷調(diào)查的方式來(lái)了解相關(guān)信息，但是這一調(diào)查方式也會(huì)存在一定的局限性，導(dǎo)致信息了解不全面，因此可以引進(jìn)混合投顧的模式，除了機(jī)器人固位以外，還可以配備一定數(shù)量的專業(yè)投資顧問(wèn)，當(dāng)出現(xiàn)客戶對(duì)調(diào)查問(wèn)卷的關(guān)鍵問(wèn)題存在疑惑或者對(duì)類似問(wèn)題的回答前后不一致的情況就可以讓專業(yè)的投資顧問(wèn)對(duì)其進(jìn)行詳細(xì)的了解，這種與客戶進(jìn)行直接溝通的方式可以確保投資建議的科學(xué)性，減少投資風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

（六）提高智能投顧平臺(tái)的信息披露水平

智能投顧主要是依靠人機(jī)互動(dòng)來(lái)獲得客戶的信息并提供投資建議，在這一過(guò)程中由于人與人的互動(dòng)較好，因此客戶的知情權(quán)往往得不到保障，在這種情況下必須要進(jìn)一步提高智能投顧平臺(tái)的信息紕漏水平。針對(duì)這一點(diǎn)，美國(guó)SEC《機(jī)器人投資顧問(wèn)指導(dǎo)文件》明確機(jī)器人顧問(wèn)必須要在客戶注冊(cè)登錄之前將重要事項(xiàng)的信息進(jìn)行披露，并給予投資者一定的選擇機(jī)會(huì)，即是否選擇利用機(jī)器人投顧進(jìn)行投資。因此，在我國(guó)智能投顧平臺(tái)的發(fā)展過(guò)程中，還需要進(jìn)一步明確智能投顧平臺(tái)的信息披露義務(wù)，要求相關(guān)部門(mén)應(yīng)該出具政策來(lái)明確要求智能投顧平臺(tái)在客戶注冊(cè)或登錄之前預(yù)先向客戶披露重要信息，以便可以確保客戶能夠慎重的選擇這一服務(wù)，以便更好的滿足客戶的投資需求。

六、結(jié)語(yǔ)

綜上所述，智能投顧業(yè)務(wù)已經(jīng)成為當(dāng)前我國(guó)金融市場(chǎng)的重要組成部分，在當(dāng)前的發(fā)展過(guò)程中，有必要進(jìn)一步明確智能投顧的技術(shù)原理，明確我國(guó)智能投顧的業(yè)態(tài)現(xiàn)狀，從而不斷智能投顧平臺(tái)的建設(shè)與發(fā)展，在實(shí)際工作中，應(yīng)該進(jìn)一步明確智能投顧的屬性和監(jiān)管機(jī)構(gòu)并且要適度放寬法律法規(guī)對(duì)投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)范圍的限制，還要積極推動(dòng)智能投顧平臺(tái)與其他機(jī)構(gòu)的合作等，從而進(jìn)一步提高智能投顧在我國(guó)的發(fā)展水平，為我國(guó)的金融市場(chǎng)注入新的發(fā)展活力。