基于財務(wù)戰(zhàn)略矩陣模型的科大訊飛企業(yè)價值分析

摘要：在我國社會經(jīng)濟快速轉(zhuǎn)型背景下，高新科技企業(yè)飛速發(fā)展，為我國提供了創(chuàng)新發(fā)展機會。其中，人工智能業(yè)務(wù)在高新技術(shù)企業(yè)的地位越來越高。我國人工智能市場存在巨大發(fā)展?jié)摿?，與該領(lǐng)域有關(guān)的公司呈現(xiàn)爆發(fā)式成長態(tài)勢。選取國內(nèi)智能語音行業(yè)的龍頭企業(yè)科大訊飛作為研究對象，以EVA理論與可持續(xù)增長理論為研究基礎(chǔ)，構(gòu)建財務(wù)矩陣模型，并提出相關(guān)建議，以期為人工智能行業(yè)發(fā)展提供借鑒。

關(guān)鍵詞：EVA；可持續(xù)增長；財務(wù)矩陣；企業(yè)價值；科大訊飛

0引言

隨著我國經(jīng)濟的不斷創(chuàng)新改革，高新技術(shù)企業(yè)日益成為促進市場經(jīng)濟發(fā)展的關(guān)鍵動力。一方面，高新技術(shù)企業(yè)雖然得到了極大關(guān)注，但是也面臨諸多困難，研發(fā)支出較大、資金回籠緩慢等是其固有缺陷；另一方面，高新技術(shù)企業(yè)如果資金投入不足，研發(fā)活動就會受到制約，進而降低其競爭力?，F(xiàn)實來看，有效使用資金、創(chuàng)造價值和實現(xiàn)可持續(xù)增長對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)至關(guān)重要。本文以EVA（經(jīng)濟增加值）理論與可持續(xù)增長理論為研究基礎(chǔ)，以科大訊飛股份有限公司（以下簡稱“科大訊飛”）的財務(wù)現(xiàn)狀作為研究出發(fā)點，構(gòu)建財務(wù)矩陣模型，整理該公司7年財務(wù)報表的有關(guān)指標(biāo)，分析該公司的價值狀況。另外，科大訊飛是我國高新技術(shù)企業(yè)中的佼佼者，通過對它的研究可以發(fā)現(xiàn)其所在行業(yè)的共性問題，進而提出優(yōu)化建議。

1EVA財務(wù)戰(zhàn)略矩陣概念和模型構(gòu)建

1.1概念

財務(wù)戰(zhàn)略矩陣?yán)碚撌菍⒖沙掷m(xù)增長理論和價值創(chuàng)造理論聯(lián)系在一起，先根據(jù)企業(yè)價值創(chuàng)造趨勢將其分為增值與減值2種狀態(tài)，再根據(jù)企業(yè)資金情況將其分為剩余和短缺2種狀態(tài)。財務(wù)戰(zhàn)略矩陣是指聯(lián)系以上2類指標(biāo)，得到4種發(fā)展?fàn)顟B(tài)，通過分析企業(yè)的實際情況，判斷其所屬狀態(tài)，對應(yīng)地提出財務(wù)戰(zhàn)略和經(jīng)營對策的系統(tǒng)過程。

1.2模型構(gòu)建

本文構(gòu)建二維矩陣模型，即通過橫縱軸分為4個象限，其中橫軸用于評價企業(yè)資金狀態(tài)，縱軸用于評價企業(yè)價值狀態(tài)[1]。4個象限分別為：①增值型現(xiàn)金短缺；②增值型現(xiàn)金剩余；③減損型現(xiàn)金剩余；④減損型現(xiàn)金短缺。通過2個維度、4個象限構(gòu)建企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略矩陣，可以清晰地反映企業(yè)所處的發(fā)展階段，有利于全面把握企業(yè)現(xiàn)狀[2]。企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略矩陣見圖1。

2科大訊飛財務(wù)戰(zhàn)略矩陣模型的構(gòu)建

2.1科大訊飛簡介

科大訊飛（股票代碼：002230）于20世紀(jì)90年代創(chuàng)立，總部設(shè)在合肥市。歷經(jīng)多年艱難摸索，科大訊飛于2008年在深圳證券交易上市?？拼笥嶏w是一家從事智能語音及語言技術(shù)研究的高新技術(shù)企業(yè)，公司股權(quán)相對分散，當(dāng)前第一大股東為中國移動。該公司正朝著語音、通信增值、嵌入式、教育、行業(yè)軟件和系統(tǒng)集成的行業(yè)方向發(fā)展。

現(xiàn)如今，人工智能無疑是我國發(fā)展最迅速且重要的行業(yè)之一，而此行業(yè)的一個重要發(fā)展領(lǐng)域是語音識別功能，科大訊飛前景可謂一片光明?？紤]到科大訊飛在人工智能行業(yè)具有內(nèi)舉足輕重的地位，本文選擇該公司作為研究對象頗具代表性。

2.2科大訊飛資金狀態(tài)

本文通過計算銷售增長率與可持續(xù)增長率之差是否大于0來判斷科大訊飛的資金狀態(tài)。具體步驟是：先從科大訊飛的年報中查找相關(guān)數(shù)據(jù)，再計算銷售增長率與可持續(xù)增長率的差值，以此來判斷科大訊飛的資金情況[3]?？拼笥嶏w2015—2021年資金狀態(tài)見表1。

科大訊飛作為一家典型的高新技術(shù)企業(yè)，具有該類企業(yè)的普遍特點，即研發(fā)費用所占的比例較其他費用來說較高。這是由于相關(guān)研發(fā)項目一旦成功，就將助推企業(yè)核心競爭力的形成，但是大量研發(fā)投入造成其他項目的發(fā)展不平衡、不持續(xù)，進而可能出現(xiàn)資金鏈斷裂的財務(wù)風(fēng)險。由表1可知，2015年，科大訊飛現(xiàn)金短缺問題較嚴(yán)重，主要有2個原因：一是當(dāng)年開工項目成本增加；二是未達(dá)到結(jié)項條件的研發(fā)資本化項目投入金額較大。2017—2018年，科大訊飛現(xiàn)金短缺仍嚴(yán)重，主要原因在于這一時期銷售規(guī)模擴大的相關(guān)投入和公司新產(chǎn)品研發(fā)投入增加。2019年以后，科大訊飛現(xiàn)金短缺問題有所緩和，主要是因為公司收到的非公開發(fā)行募集資金增加，同時很多研發(fā)項目開發(fā)完成，增加了營業(yè)收入。但總體來說，該企業(yè)的現(xiàn)金短缺問題不容樂觀。

2.3科大訊飛價值狀態(tài)

EVA為經(jīng)濟增加值，它能更準(zhǔn)確地反映企業(yè)的實際經(jīng)營業(yè)績，更真實地反映公司價值情況。若EVA大于0，說明公司業(yè)務(wù)創(chuàng)造價值；若EVA小于0，說明公司價值被減損?？拼笥嶏w2015—2021年價值狀態(tài)見表2。

由表2可知，科大訊飛2015—2021年EVA變化幅度較大，主要是因為企業(yè)多年來一直在擴張規(guī)模，科技研發(fā)投入不斷增加，而很多大型項目仍處于開發(fā)階段。2015年以來，科大訊飛不斷進行科技創(chuàng)新，推進智慧教育、智慧醫(yī)療、智慧城市等業(yè)務(wù)規(guī)?；?。2017—2021年，科大訊飛一直處于價值創(chuàng)造狀態(tài)。

我國對人工智能技術(shù)的發(fā)展秉持高度重視的態(tài)度。國務(wù)院在《“十四五”數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展規(guī)劃》中明確了人工智能的重要性。我國已將人工智能列為“新型基礎(chǔ)設(shè)施”之一，重點扶持人工智能的發(fā)展，利用人工智能彌補民生需求的不足，建設(shè)“幸福中國”。相關(guān)政策為包括科大訊飛在內(nèi)的高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)造了適合發(fā)展的宏觀環(huán)境，有助于企業(yè)不斷進行價值創(chuàng)造。

2.4科大訊飛財務(wù)戰(zhàn)略矩陣的構(gòu)建

科大訊飛2015—2021年財務(wù)戰(zhàn)略矩陣見圖2。由圖2可知，科大訊飛多數(shù)年份處于財務(wù)戰(zhàn)略矩陣的第一象限，表明其營業(yè)收入無法支撐企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展，但仍創(chuàng)造了價值，發(fā)展前景良好，這也是成長期企業(yè)的典型特征?？傮w上看，科大訊飛的資金缺口較大，會對其價值創(chuàng)造能力產(chǎn)生不小的沖擊，需要對資金狀況予以重點關(guān)注。

3財務(wù)戰(zhàn)略矩陣模型企業(yè)價值分析中發(fā)現(xiàn)的問題及對策從科大訊飛發(fā)展?fàn)顟B(tài)和實際情況出發(fā)，綜合分析該企業(yè)在2015—2021年的財務(wù)戰(zhàn)略矩陣，發(fā)現(xiàn)了各階段存在的問題，并提出相關(guān)對策。

3.12015年和2016年的問題及對策

（1）問題。由圖2可知，2015年和2016年科大訊飛均處于價值減損、現(xiàn)金短缺狀態(tài)，位于第四象限。雖然企業(yè)銷售增長速度較快，但是價值有所下降。這表明將資本成本加入分析后，即便銷售額在增長，股東也并沒有盈利，而是出現(xiàn)虧損，其主要原因是企業(yè)稅后經(jīng)營凈利潤太少。此時，科大訊飛正處于技術(shù)突破期。在2014年之前，科大訊飛采用是TOB商業(yè)模式，有時甚至不得不依靠政府補貼。

（2）對策。針對價值減損、現(xiàn)金短缺狀態(tài)，科大訊飛應(yīng)采取提升投資資本回報率的戰(zhàn)略，具體分為兩步：一是提高稅后凈利率；二是提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。此外，科大訊飛通過減少資本成本和處置部分業(yè)務(wù)單元也可改善這種狀態(tài)。

3.22017—2021年的問題及對策

（1）問題。由圖2可知，2017—2021年科大訊飛處于價值創(chuàng)造但現(xiàn)金短缺狀態(tài)，位于第一象限?？拼笥嶏w在此期間能夠增加企業(yè)價值，但是缺乏資金。從生命周期看，此時科大訊飛處于成長期，因此資金需求量較大。近幾年，科大訊飛堅持推進“平臺+賽道”的人工智能戰(zhàn)略，預(yù)計其資金緊張等問題短期內(nèi)不會消失。

（2）對策?？拼笥嶏w應(yīng)采取措施加快資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度，提高資金運營效率。處于成長期的企業(yè)通常會分配大量資金用于投資，科大訊飛可選擇多元化投資方式，有效降低風(fēng)險。同時，科大訊飛可通過優(yōu)化業(yè)務(wù)狀況實現(xiàn)更好的發(fā)展；構(gòu)建更加緊密的合作伙伴關(guān)系，與合作伙伴結(jié)成戰(zhàn)略聯(lián)盟，加強整體競爭能力；對資本支出進行預(yù)算規(guī)劃，進一步提升投資管理水平。

4對科大訊飛未來發(fā)展的建議

本文基于科大訊飛2015—2021年的財務(wù)報表分析，構(gòu)建財務(wù)戰(zhàn)略矩陣，計量其經(jīng)營業(yè)績和發(fā)展?fàn)顟B(tài)。從科大訊飛實際情況和分析結(jié)果看，其在發(fā)展過程中暴露出一些問題，在此提出相關(guān)優(yōu)化建議。

4.1優(yōu)化投資戰(zhàn)略

科大訊飛應(yīng)加大科研投入，在技術(shù)上保持領(lǐng)先地位，從而獲得競爭優(yōu)勢。科大訊飛努力跨越從核心技術(shù)突破到規(guī)?；a(chǎn)業(yè)應(yīng)用這一高門檻，在以語言技術(shù)為核心的基礎(chǔ)上，堅持“平臺＋賽道”的發(fā)展戰(zhàn)略，進一步拓寬市場，在關(guān)鍵賽道上“從領(lǐng)先一步到領(lǐng)先一路”的格局持續(xù)加強。接下來，科大訊飛要持續(xù)引領(lǐng)人工智能科技進步，實現(xiàn)可持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展。此外，科大訊飛可采取更加靈活的多元化投資方式，適當(dāng)減少不必要的投資，以此增加現(xiàn)金供應(yīng)。

4.2優(yōu)化籌資戰(zhàn)略

基于盈利水平有待提升的現(xiàn)狀，科大訊飛應(yīng)積極實施股權(quán)融資策略，從外部吸收資金，以股權(quán)融資和長期負(fù)債為主，保持較低水平的短期負(fù)債。當(dāng)盈利水平明顯改善時，科大訊飛可逐步增加短期負(fù)債，構(gòu)建較為合理、穩(wěn)定的資本結(jié)構(gòu)?？傊?，科大訊飛應(yīng)根據(jù)不同階段的發(fā)展?fàn)顩r和行業(yè)變化采取恰當(dāng)?shù)幕I資策略，在各個發(fā)展時期使用合理的融資方案，有效解決資金短缺問題，有效控制財務(wù)風(fēng)險。

4.3優(yōu)化營運資金戰(zhàn)略

科大訊飛應(yīng)采用提高應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度和存貨周轉(zhuǎn)速度的策略，以此提高經(jīng)營效率，解決資金短缺問題。除此之外，科大訊飛還應(yīng)提高應(yīng)收賬款和營運資金管理能力，通過加快資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度的方式減少該方面資金所占比例；同時把資產(chǎn)利潤率低、周轉(zhuǎn)速度慢的資產(chǎn)處理掉，以使資產(chǎn)利潤率上升。高新技術(shù)企業(yè)投入較多的研發(fā)支出確實有利于其長遠(yuǎn)發(fā)展，但也不能盲目投入，合理做法是加大投入資本化支出，盡量減少不必要的費用化支出，努力縮短項目研發(fā)周期，提高投資效率。

5結(jié)語

近年來，我國對人工智能扶持力度加大，給以智能化為核心的高新技術(shù)企業(yè)帶來了機遇，同時也使其面臨挑戰(zhàn)。在此背景下，科大訊飛更要抓住機遇，迎接挑戰(zhàn)?？拼笥嶏w正處于快速成長階段，應(yīng)特別關(guān)注企業(yè)價值創(chuàng)造和現(xiàn)金余缺情況，研究和分析各個階段的發(fā)展?fàn)顟B(tài)，并結(jié)合實際，及時調(diào)整和優(yōu)化企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略，以滿足不同時期的發(fā)展需要，持續(xù)創(chuàng)造企業(yè)價值，實現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展。

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收稿日期：2022-09-02

作者簡介：

楊文芳，女，1997年生，碩士研究生在讀，主要研究方向：審計、會計理論與實務(wù)。

任富強，男，1972年生，碩士研究生，副教授，主要研究方向：審計、會計理論與實務(wù)。

*基金項目：西藏自治區(qū)一流課程建設(shè)項目（32404200205）。