上市公司盈利能力的影響因素研究
——基于A股上市公司2011—2020年的數(shù)據(jù)

況玉書 韋杰宇 孫芹

（1廣東財(cái)經(jīng)大學(xué)會計(jì)學(xué)院 廣東廣州 510320 2海南政法職業(yè)學(xué)院法務(wù)技術(shù)系 海南?？?571100）

一、引言

盈利能力通常是指企業(yè)在一定時期內(nèi)賺取利潤的能力，企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的好壞可以通過盈利能力來反映。對于企業(yè)管理層來說，盈利能力是企業(yè)各環(huán)節(jié)經(jīng)營活動的具體體現(xiàn)，通過對盈利能力的深入分析，可以發(fā)現(xiàn)經(jīng)營管理中的重大問題，進(jìn)而采取解決措施。對于債權(quán)人來講，通過分析企業(yè)的盈利能力，可以進(jìn)一步確定企業(yè)的償債能力，便于債權(quán)人進(jìn)行決策。對于投資者而言，其更傾向于將資金投向盈利能力強(qiáng)的企業(yè)，通過分析企業(yè)的盈利能力，投資者可以確定企業(yè)的投資回報(bào)率，便于做出投資決策。

二、文獻(xiàn)綜述

從盈利能力的定義來看，葛家澍和占美松（2008）認(rèn)為，盈利能力是由核心利潤提供的投資回報(bào)能力。從盈利能力的影響因素來看，孫銀英（2011）認(rèn)為，上市公司的盈利能力包括銷售利潤率、成本費(fèi)用利潤率等指標(biāo)；邵文武和姜艷陽（2019）認(rèn)為，影響上市公司盈利能力的指標(biāo)有總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、可持續(xù)增長率、第一大股東持股比例、資產(chǎn)負(fù)債率等。從上市公司盈利能力的影響結(jié)果來看，袁超杰等（2017）認(rèn)為，流動資產(chǎn)率、資產(chǎn)負(fù)債率、主營業(yè)務(wù)收入正面影響房地產(chǎn)上市公司的盈利能力；吳淑琨（2002）發(fā)現(xiàn)，股權(quán)集中度、內(nèi)部持股比例與上市公司績效呈顯著倒U型關(guān)系；馮延超（2010）研究發(fā)現(xiàn)，上市公司的股權(quán)集中度對其盈利能力具有正向影響；宋哲和于克信（2017）認(rèn)為，西部資源型上市公司的流動比率、股權(quán)集中度對公司績效有顯著的正向影響；李彬（2013）認(rèn)為，公司規(guī)模與盈利能力顯著正相關(guān)。

由此可見，以往文獻(xiàn)主要從企業(yè)的營運(yùn)能力、償債能力、發(fā)展能力、資本結(jié)構(gòu)及股權(quán)結(jié)構(gòu)等方面對上市公司的盈利能力進(jìn)行研究，也有研究考察了行業(yè)上市公司的盈利能力。本文在前人研究的基礎(chǔ)上，擬利用2011—2020年A股上市公司數(shù)據(jù)為樣本，從上市公司的資本盈利能力、資產(chǎn)盈利能力、商品盈利能力以及市場價值四個方面對上市公司盈利能力的影響因素進(jìn)行研究。

三、研究假設(shè)

投入資本回報(bào)率是描述資本化資產(chǎn)的獲利能力，用于衡量投出資金的使用效果，是評價上市公司盈利能力強(qiáng)弱的重要指標(biāo)之一，影響著上市公司的未來價值。如果一家上市公司擁有較高的投入資本回報(bào)率，那么可以說該公司具有較強(qiáng)的價值創(chuàng)造能力。因此，提高上市公司資本化資產(chǎn)的獲利能力，便可以提高上市公司的整體盈利能力。據(jù)此，本文提出以下假設(shè)：

假設(shè)1：投入資本回報(bào)率的提高能促進(jìn)上市公司整體盈利能力的提升。

總資產(chǎn)報(bào)酬率是以投資報(bào)酬為基礎(chǔ)來分析企業(yè)的獲利能力，是息稅前利潤與期末總資產(chǎn)的比率，表示企業(yè)全部資產(chǎn)獲取收益的水平，能夠全面反映企業(yè)的獲利能力和投入產(chǎn)出狀況（鄭治平，2018）。簡單來說，企業(yè)的總資產(chǎn)報(bào)酬率越高，說明企業(yè)資產(chǎn)獲取收益的能力越高，企業(yè)資產(chǎn)的運(yùn)用效率越好，也就意味著企業(yè)資產(chǎn)的盈利能力越強(qiáng)。據(jù)此，本文提出以下假設(shè)：

假設(shè)2：總資產(chǎn)報(bào)酬率的提高能夠促進(jìn)上市公司盈利能力的提升。

銷售利潤率是一定時期銷售利潤總額與營業(yè)總收入的比率，表明單位銷售收入獲得的利潤。銷售利潤率越高，說明企業(yè)的商品經(jīng)營能力越強(qiáng)，企業(yè)的獲利能力越強(qiáng)，進(jìn)而上市公司整體盈利能力也就越強(qiáng)。據(jù)此，本文提出以下假設(shè)：

假設(shè)3：銷售利潤率的提高能正向促進(jìn)上市公司整體盈利能力的提升。

成本利潤率是指一定時期的銷售利潤總額與營業(yè)總成本的比率，能夠反映企業(yè)的投入產(chǎn)出水平，即所得與成本的比率，體現(xiàn)了增加利潤是以降低成本及費(fèi)用為基礎(chǔ)的（趙團(tuán)結(jié)等，2021）。成本利潤率越高，表明生產(chǎn)和銷售產(chǎn)品的每1元成本取得的利潤就越多，勞動耗費(fèi)的效益就越高，上市公司的盈利能力也就越強(qiáng)。據(jù)此，本文提出以下假設(shè)：

假設(shè)4：成本利潤率的提升能夠提高上市公司的盈利能力。

每股收益是指凈利潤與實(shí)收資本的比率，它是普通股股東每持有一股所能享有的企業(yè)凈利潤或需承擔(dān)的企業(yè)凈虧損，是衡量上市公司盈利能力的特殊指標(biāo)（梁美健等，2016）。簡單來說，企業(yè)在資本一定的條件下，每股收益越高，則凈利潤越高，整體盈利能力相對就越強(qiáng)。據(jù)此，本文提出以下假設(shè)：

假設(shè)5：提升每股收益能使上市公司的盈利能力增強(qiáng)。

四、數(shù)據(jù)來源、變量選取與模型構(gòu)建

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源。本文選取2011—2020年我國A股1 995家上市公司數(shù)據(jù)為樣本，考慮到公司的可持續(xù)性發(fā)展以及研究數(shù)據(jù)的完整性，使研究結(jié)果更具有意義，剔除了ST、*ST、PT、暫停上市、終止上市以及數(shù)據(jù)缺失的樣本。本文數(shù)據(jù)全部來源于CCER數(shù)據(jù)庫。

（二）變量選取。上市公司的盈利能力主要包括資本盈利能力、資產(chǎn)盈利能力、商品盈利能力以及市場價值等方面，本文將從這四個方面中選取具有代表性的指標(biāo)作為變量。

1.被解釋變量：凈資產(chǎn)收益率。凈資產(chǎn)收益率（roe）是反映上市公司盈利能力的核心指標(biāo)，也是衡量所有者權(quán)益或股東價值最大化的指標(biāo)，它能夠直接反映上市公司的盈利能力（王金云等，2021）。

2.解釋變量：（1）投入資本回報(bào)率（roic）。資本盈利能力是指企業(yè)在經(jīng)營過程中通過優(yōu)化配置來提高資本經(jīng)營效益，即企業(yè)以一定的資本投入來取得盡可能多的收益，故本文使用投入資本回報(bào)率（roic）來反映上市公司的資本盈利能力。（2）總資產(chǎn)報(bào)酬率（roa）。資產(chǎn)盈利能力是指企業(yè)運(yùn)營資產(chǎn)而產(chǎn)生利潤的能力，故用總資產(chǎn)報(bào)酬率（roa）來反映上市公司的資產(chǎn)盈利能力。（3）銷售利潤率（spr）和成本利潤率（cpr）。銷售利潤率（spr）和成本利潤率（cpr）能夠反映上市公司商品盈利的能力（張穎等，2018）。（4）每股收益（eps）。盈利能力的分析還應(yīng)當(dāng)結(jié)合上市公司自身的特點(diǎn)，分析與公司股票或市場價值相關(guān)的指標(biāo)，故使用企業(yè)的每股收益（eps）指標(biāo)來反映上市公司的市場價值。

具體變量的選取如表1所示。

表1 變量名稱、定義及解釋

（三）模型的構(gòu)建。在處理面板數(shù)據(jù)時，究竟是使用固定效應(yīng)模型還是使用隨機(jī)效應(yīng)模型是一個需要解決的基本問題，為了確定選取的模型更優(yōu)，需要對這兩類模型進(jìn)行豪斯曼（Hausman）檢驗(yàn)。經(jīng)過檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)檢驗(yàn)P值為0.0000，遠(yuǎn)小于0.01，故本文采用固定效應(yīng)模型進(jìn)行回歸分析。

本文構(gòu)建的固定效應(yīng)模型如下：

其中，β為常數(shù)項(xiàng)，n表示第n家上市公司，t表示第t年，ε為隨機(jī)擾動項(xiàng)。

五、上市公司盈利能力影響因素分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)分析。如表2所示，2011—2020年1 995家上市公司凈資產(chǎn)收益率平均值為4.93%，而投入資本回報(bào)率、總資產(chǎn)報(bào)酬率、銷售利潤率、成本利潤率、每股收益的平均值分別為6.72%、5.36%、9.97%、13.61%、0.41元，平均值均大于0，說明A股上市公司的整體盈利能力處于良好狀態(tài)。上市公司凈資產(chǎn)收益率、投入資本回報(bào)率、總資產(chǎn)報(bào)酬率、銷售利潤率、成本利潤率、每股收益的最小值分別為-76.63%、-64.16%、-22.34%、-89%、-33.03%、-7.49元，最大值分別為42.48%、61.10%、33.27%、78.41%、38.40%、39.42元。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

（二）回歸結(jié)果分析。如下頁表3所示，首先，從各變量的系數(shù)上看，投入資本回報(bào)率、總資產(chǎn)報(bào)酬率、銷售利潤率、成本利潤率、每股收益的系數(shù)分別為0.209、0.373、0.0175、0.0686、5.619，各變量的系數(shù)均為正，說明各變量與凈資產(chǎn)收益率成正比，即各變量能夠正向促進(jìn)上市公司的盈利能力，支持了假設(shè)1至假設(shè)5。其次，從模型的整體顯著性上看，Prob＞F值為0.0000，遠(yuǎn)小于0.01，說明模型具有顯著性。再次，從各變量的顯著性上看，投入資本回報(bào)率、總資產(chǎn)報(bào)酬率、成本利潤率、每股收益以及常數(shù)項(xiàng)都在1%的水平上顯著，而銷售利潤率在10%的水平上顯著。最后，從模型的擬合度上看，R的值為0.2108，擬合度較低，主要原因是影響上市公司盈利能力的因素較多，而本文可能存在遺漏的影響因素。總的來說，投入資本回報(bào)率、總資產(chǎn)報(bào)酬率、銷售利潤率、成本利潤率和每股收益對凈資產(chǎn)利潤率的影響都非常顯著。

表3 FE回歸結(jié)果

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)?；貧w結(jié)果的穩(wěn)健性可以采用替換變量、補(bǔ)充變量、改變樣本容量或改變計(jì)量方法等方法來進(jìn)行檢驗(yàn)，本文采用改變計(jì)量方法對回歸結(jié)果進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。首先，對面板數(shù)據(jù)進(jìn)行隨機(jī)效應(yīng)模型（RE）回歸、普通最小二乘法（OLS）回歸和極大似然估計(jì)法（MLE）回歸，然后根據(jù)回歸結(jié)果進(jìn)行穩(wěn)健性分析。如表4所示，隨機(jī)效應(yīng)模型（RE）回歸、普通最小二乘法（OLS）回歸和極大似然估計(jì)法（MLE）回歸的結(jié)果與固定效應(yīng)模型（FE）回歸的結(jié)果相似，從各變量系數(shù)看，投入資本回報(bào)率、總資產(chǎn)報(bào)酬率、銷售利潤率、成本利潤率、每股收益的系數(shù)均為正，說明回歸結(jié)果具有穩(wěn)健性。

表4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果

經(jīng)過固定效應(yīng)模型回歸和穩(wěn)健性檢驗(yàn)，得出最終回歸模型：

根據(jù)回歸模型（2），從各解釋變量的經(jīng)濟(jì)意義來看，投入資本回報(bào)率與凈資產(chǎn)收益率成正比，即投入資本回報(bào)率每變動1%，凈資產(chǎn)收益率就會變動0.209%；總資產(chǎn)報(bào)酬率與凈資產(chǎn)收益率成正比，即總資產(chǎn)報(bào)酬率每變動1%，凈資產(chǎn)收益率就會變動0.373%；銷售利潤率與凈資產(chǎn)收益率成正比，即銷售利潤率每變動1%，會引起凈資產(chǎn)收益率變動0.0175%；成本利潤率的提高能促進(jìn)凈資產(chǎn)收益率的提高，即成本利潤率每增加1%，那么凈資產(chǎn)收益率就會增加0.0686%；每股收益的增加也能提高凈資產(chǎn)收益率，即每股收益每增加1%，凈資產(chǎn)收益率就會增加5.619%。從各解釋變量的影響程度來看，每股收益對凈資產(chǎn)收益率的影響最大，銷售利潤率對凈資產(chǎn)收益率的影響最小，即每股收益＞總資產(chǎn)報(bào)酬率＞投入資本回報(bào)率＞成本利潤率＞銷售利潤率。從各方面盈利能力的影響程度來看，市場價值對上市公司盈利能力的影響最大，其次是資產(chǎn)盈利能力，接著是資本盈利能力，而商品盈利能力位居最后，即市場價值＞資產(chǎn)盈利能力＞資本盈利能力＞商品盈利能力?？偟膩碚f，投入資本回報(bào)率、總資產(chǎn)報(bào)酬率、銷售利潤率、成本利潤率以及每股收益都正向影響凈資產(chǎn)收益率，這些影響因素的提升，能夠促進(jìn)凈資產(chǎn)收益率的提升，進(jìn)而促進(jìn)上市公司盈利能力的提高。

六、結(jié)論及啟示

（一）結(jié)論與不足。從最終回歸模型可以看出，投入資本回報(bào)率、總資產(chǎn)報(bào)酬率、銷售利潤率、成本利潤率及每股收益均與凈資產(chǎn)收益率成正比，即這些指標(biāo)能夠正向促進(jìn)上市公司盈利能力的提升。因此，上市公司要想增強(qiáng)自身的盈利能力，就要從資本、資產(chǎn)、商品以及市場價值方面入手，著重關(guān)注投入資本回報(bào)率、總資產(chǎn)報(bào)酬率、銷售利潤率、成本利潤率以及每股收益等因素，在制定盈利能力的提升策略時，緊緊圍繞這四個方面、五個指標(biāo)進(jìn)行決策部署，這樣將有利于上市公司進(jìn)一步提升自身的盈利能力，進(jìn)而不斷發(fā)展壯大。

本文在研究的過程中也存在一些不足之處：首先，在資本盈利能力、資產(chǎn)盈利能力、商品盈利能力和市場價值4個方面代表性指標(biāo)的選取上稍顯不足；其次，在解釋變量的模型構(gòu)建上，沒有完全將影響上市公司盈利能力的各個因素考慮進(jìn)去，還存在著遺漏變量，故在整體的模型回歸過程中，其擬合優(yōu)度稍低；最后，由于研究的對象是A股市場的上市公司，故研究成果的應(yīng)用價值具有一定的局限性。

（二）啟示。通過以上分析，本文得到以下啟示：首先，上市公司在資本投入規(guī)模一定的情況下，應(yīng)使每單位投入資本獲取盡可能多的利潤，不斷提高員工的工作效率以及產(chǎn)品的質(zhì)量，進(jìn)而提升上市公司的資本回報(bào)率和資本盈利能力。其次，上市公司應(yīng)控制好自身的金融杠桿比例。高杠桿雖然會帶來巨大的收益，但同時也伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)，為此，上市公司要加大對現(xiàn)金流的把控，避免資金鏈斷裂。在總資產(chǎn)規(guī)模一定的基礎(chǔ)上，提高公司的利潤，進(jìn)而提高總資產(chǎn)報(bào)酬率。再次，上市公司可以根據(jù)自身實(shí)際情況擴(kuò)大產(chǎn)品生產(chǎn)規(guī)模，形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)，不斷降低產(chǎn)品生產(chǎn)成本，進(jìn)一步增加利潤，進(jìn)而提高銷售利潤率與成本利潤率，提升上市公司的商品盈利能力。最后，上市公司應(yīng)控制自身的股本規(guī)模，減少庫存積壓，加快物資周轉(zhuǎn)以及資金流動，不斷提高每股收益，進(jìn)而提高上市公司的市場價值。