基于因素分析法和杜邦分析法的企業(yè)盈利能力分析
——以中國(guó)建筑為例

夏振宇

（中國(guó)建筑股份有限公司）

一、盈利能力的概念及分析工具

盈利能力是指企業(yè)獲取利潤(rùn)的能力，也稱為企業(yè)的資金或資本增值能力，通常表現(xiàn)為一定時(shí)期內(nèi)企業(yè)收益數(shù)額的多少及其水平的高低。通過(guò)對(duì)盈利能力的分析，可以發(fā)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)管理環(huán)節(jié)出現(xiàn)的問(wèn)題。反映企業(yè)盈利能力的指標(biāo)主要有營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)率、總資產(chǎn)凈利率、凈資產(chǎn)收益率等。其中營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)率是營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和營(yíng)業(yè)收入的比值，反映的是企業(yè)收入的創(chuàng)效能力；總資產(chǎn)凈利率是凈利潤(rùn)和平均總資產(chǎn)的比值，反映企業(yè)資產(chǎn)的獲利水平；凈資產(chǎn)收益率是凈利潤(rùn)和平均凈資產(chǎn)的比值，反映股東投資的回報(bào)水平。因此從財(cái)務(wù)管理“股東財(cái)富最大化”的目標(biāo)出發(fā)，采用凈資產(chǎn)收益率作為企業(yè)盈利能力的分析指標(biāo)較為適宜。

二、采用杜邦分析法和因素分析法對(duì)中國(guó)建筑的分析結(jié)論

（一）公司概述

中國(guó)建筑集團(tuán)有限公司（簡(jiǎn)稱中建集團(tuán)）組建于1982 年，是我國(guó)專業(yè)化發(fā)展最久、市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)最早、一體化程度最高、全球規(guī)模最大的投資建設(shè)集團(tuán)之一。中建集團(tuán)主要以上市企業(yè)中國(guó)建筑股份有限公司為平臺(tái)開展經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)，擁有上市公司8 家，二級(jí)控股子公司100 余家。中國(guó)建筑的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)遍布國(guó)內(nèi)及海外100 多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，業(yè)務(wù)布局涵蓋投資開發(fā)、工程建設(shè)、勘察設(shè)計(jì)、新業(yè)務(wù)等板塊。2020 年中國(guó)建筑合同額首次突破3 萬(wàn)億大關(guān)，實(shí)現(xiàn)3.2 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)11.6%；完成營(yíng)業(yè)收入1.62 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)13.7%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)449.4 億元，同比增長(zhǎng)7.3%；是全球建筑行業(yè)唯一新簽合同額、營(yíng)業(yè)收入達(dá)到“雙萬(wàn)億”的企業(yè)。

（二）分析思路

根據(jù)杜邦分析法，凈資產(chǎn)收益率可以拆解為收入凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)。按照因素分析法的理論，將分析指標(biāo)分解為各個(gè)可以計(jì)量的因素，并根據(jù)各個(gè)因素之間的依存關(guān)系，順次用各因素的比較值替代基準(zhǔn)值，據(jù)以測(cè)定各因素對(duì)分析指標(biāo)的影響。因此結(jié)合因素分析法和杜邦分析法，可以有效得出收入凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)三個(gè)指標(biāo)對(duì)凈資產(chǎn)收益率的影響系數(shù)，從而輔助決策。

（三）杜邦分析法的財(cái)務(wù)指標(biāo)

根據(jù)杜邦分析法的模型，通過(guò)萬(wàn)德數(shù)據(jù)庫(kù)，收集到2017—2021 年中國(guó)建筑的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，如表1 所示。

表1 中國(guó)建筑近五年杜邦分析指標(biāo)表

（四）因素分析

1.權(quán)益乘數(shù)分析

權(quán)益乘數(shù)=資產(chǎn)總額/所有者權(quán)益=1/（1-資產(chǎn)負(fù)債率），主要反映了資產(chǎn)總額和股東投入的關(guān)系，與企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率呈正相關(guān)的關(guān)系。從近五年數(shù)據(jù)分析，權(quán)益乘數(shù)呈現(xiàn)逐年下降態(tài)勢(shì)，說(shuō)明了資產(chǎn)負(fù)債率也是逐年降低的。按照因素分析法，將2018 年的權(quán)益乘數(shù)替代至2017 年，2019年替代2018 年，2020 年替代2019 年，2021 年替代2020 年，得到表2 如下。

表2 因素分析法—權(quán)益乘數(shù)

如表2所示，2017年權(quán)益乘數(shù)由4.54變成4.34時(shí)，凈資產(chǎn)收益率由14.75%下降至14.09%，即，權(quán)益乘數(shù)下降0.2 倍，凈資產(chǎn)收益率下降0.65 個(gè)百分點(diǎn)，由此可見，權(quán)益乘數(shù)與凈資產(chǎn)收益率同向變動(dòng)；同理，2018 年權(quán)益乘數(shù)下降0.29 倍，凈資產(chǎn)收益率下降0.94 個(gè)百分點(diǎn)；2019 年權(quán)益乘數(shù)下降0.25 倍，凈資產(chǎn)收益率下降0.86 個(gè)百分點(diǎn)；2020 年權(quán)益乘數(shù)下降0.07 倍，凈資產(chǎn)收益率下降0.23 個(gè)百分點(diǎn)。

2.總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分析

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映了企業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率，2017 年中國(guó)建筑是0.72 次，2021 年是0.83 次，五年間，雖然2018 年略有下跌，但總體呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。按照因素分析法，對(duì)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率進(jìn)行逐年替代，得到結(jié)果如表3 所示。

表3 因素分析法—總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

如表3 所示，2017 年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率由0.72 變?yōu)?.70 時(shí)，凈資產(chǎn)收益率從14.09%變?yōu)?3.82%，下降了0.27 個(gè)百分點(diǎn)，說(shuō)明總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與凈資產(chǎn)收益率呈正相關(guān)關(guān)系。同理，2018 年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提升0.03 次，凈資產(chǎn)收益率提升0.50 個(gè)百分點(diǎn)；2019 年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提升0.03 次，凈資產(chǎn)收益率提升0.62 個(gè)百分點(diǎn)；2020 年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提升0.07次，凈資產(chǎn)收益率提升1.04 個(gè)百分點(diǎn)。

3.收入凈利率分析

收入凈利率是企業(yè)收入創(chuàng)效的能力，從近五年結(jié)果看，2017 年中國(guó)建筑收入凈利率是4.54%，2021年是4.1%，呈現(xiàn)了逐年下降趨勢(shì)。按照因素分析法，對(duì)收入凈利率進(jìn)行逐年替代，得到結(jié)果如表4 所示。

表4 因素分析法—收入凈利率

如表4 所示，2017 年收入凈利率由4.54%提升為4.71%時(shí)，凈資產(chǎn)收益率從13.82%提高至14.36%，提高了0.53 個(gè)百分點(diǎn)，說(shuō)明收入凈利率與凈資產(chǎn)收益率呈正相關(guān)關(guān)系。同理，2018 年，收入凈利率下降0.11 個(gè)百分點(diǎn)，凈資產(chǎn)收益率下降了0.34 個(gè)百分點(diǎn)；2019 年，收入凈利率下降0.07個(gè)百分點(diǎn)，凈資產(chǎn)收益率下降了0.19 個(gè)百分點(diǎn)；2020 年，收入凈利率下降0.39 個(gè)百分點(diǎn)，凈資產(chǎn)收益率下降了1.19 個(gè)百分點(diǎn)。

4.綜合分析

表5 綜合分析表

對(duì)三種因素的影響情況進(jìn)行綜合分析，2017—2018 年，凈資產(chǎn)收益率下降了0.39 個(gè)百分點(diǎn)，其中權(quán)益乘數(shù)因素影響了-0.65%，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率影響-0.27%，收入凈利率影響0.53%，權(quán)益乘數(shù)的影響最大，收入凈利率的影響次之。綜合四年的情況看，2018—2020 年是國(guó)有企業(yè)降杠桿減負(fù)債專項(xiàng)工作的推進(jìn)年度，因此在指標(biāo)上體現(xiàn)了資產(chǎn)負(fù)債率的快速下降，權(quán)益乘數(shù)也隨之快速降低。進(jìn)一步解析權(quán)益構(gòu)成可以發(fā)現(xiàn)，2017—2021 年，中國(guó)建筑的少數(shù)股東權(quán)益從1269 億元增長(zhǎng)至2958億元，增長(zhǎng)了1.3 倍，年均復(fù)合增速23.6%，歸母所有者權(quán)益從2148 億元增長(zhǎng)至3439 億元，增長(zhǎng)了60%，年均復(fù)合增速12.5%，少數(shù)股東權(quán)益的增速是歸母所有者權(quán)益增速的2 倍。從凈利潤(rùn)的構(gòu)成看，五年間少數(shù)股東損益的增速是17.7%，低于權(quán)益增速5.9 個(gè)百分點(diǎn)，歸母凈利潤(rùn)的增速是11.8%，低于歸母所有者權(quán)益增速0.7 個(gè)百分點(diǎn)，這說(shuō)明，五年期間，中國(guó)建筑通過(guò)快速的權(quán)益增長(zhǎng)，雖然降低了資產(chǎn)負(fù)債率，但是由于凈利潤(rùn)積累速度不匹配，從而導(dǎo)致了凈資產(chǎn)收益率下滑。此外，從2020—2021 年看，收入凈利率的下滑逐步成為了凈資產(chǎn)收益率下降的主要因素，分析原因，主要是地產(chǎn)行業(yè)的下行壓力，一方面導(dǎo)致了中國(guó)建筑的主要貢獻(xiàn)里面單位中海集團(tuán)利潤(rùn)下滑，另一方面也對(duì)中國(guó)建筑的房建主業(yè)產(chǎn)生影響。未來(lái)時(shí)間內(nèi)，在地產(chǎn)行業(yè)不出現(xiàn)明顯改觀的情況下，收入凈利率的下滑將會(huì)是中國(guó)建筑凈資產(chǎn)收益率的主要影響因素。

（五）對(duì)標(biāo)分析

為進(jìn)一步評(píng)價(jià)中國(guó)建筑的盈利能力，在對(duì)自身指標(biāo)進(jìn)行拆解的基礎(chǔ)上，本文選擇了同為建筑央企的中國(guó)中鐵、中國(guó)鐵建、中交集團(tuán)、中國(guó)能建、中國(guó)電建5 家單位作為對(duì)標(biāo)樣本，選取近五年數(shù)據(jù)，得出對(duì)標(biāo)樣本的平均值如表6。

表6 對(duì)標(biāo)企業(yè)平均指標(biāo)情況表

1.凈資產(chǎn)收益率對(duì)標(biāo)分析

如圖1 所示，中國(guó)建筑的凈資產(chǎn)收益率始終處于對(duì)標(biāo)企業(yè)的較高水平，從趨勢(shì)上看，整個(gè)建筑央企的凈資產(chǎn)收益率都在呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，但中國(guó)建筑的下降趨勢(shì)仍然是較緩的。

圖1 凈資產(chǎn)收益率對(duì)標(biāo)

2.權(quán)益乘數(shù)對(duì)標(biāo)分析

如圖2 所示，從趨勢(shì)看，中國(guó)建筑和對(duì)標(biāo)企業(yè)的權(quán)益乘數(shù)均呈現(xiàn)了明顯下降態(tài)勢(shì)，從倍數(shù)看，中國(guó)建筑的權(quán)益乘數(shù)與對(duì)標(biāo)企業(yè)相差無(wú)幾，處于同一水平，這也是與國(guó)資委對(duì)中央企業(yè)降杠桿減負(fù)債的統(tǒng)一目標(biāo)相吻合的。

圖2 權(quán)益乘數(shù)對(duì)標(biāo)

3.總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對(duì)標(biāo)分析

如圖3 所示，從趨勢(shì)看，中國(guó)建筑呈現(xiàn)了較快的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提升，對(duì)標(biāo)企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率基本處于穩(wěn)定水平，從周轉(zhuǎn)效率看，中國(guó)建筑的基期周轉(zhuǎn)率是與對(duì)標(biāo)單位持平的，經(jīng)過(guò)幾年的努力，目前已較對(duì)標(biāo)單位處于領(lǐng)先地位。

圖3 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對(duì)標(biāo)

4.收入凈利率對(duì)標(biāo)分析

如圖4 所示，從趨勢(shì)看，中國(guó)建筑和對(duì)標(biāo)企業(yè)在收入凈利率指標(biāo)上都呈現(xiàn)了先上升后下降的趨勢(shì)，這說(shuō)明了行業(yè)的利潤(rùn)率確實(shí)面臨較大的下行壓力，從指標(biāo)看，雖然都是呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，中國(guó)建筑仍處于行業(yè)的領(lǐng)先水平，不過(guò)值得警惕的是，2021 年對(duì)標(biāo)企業(yè)處于總體穩(wěn)定態(tài)勢(shì)，但中國(guó)建筑下降了0.39 個(gè)百分點(diǎn)。

圖4 收入凈利率對(duì)標(biāo)

三、盈利能力改善建議

（一）提升收入創(chuàng)效能力

無(wú)論是從因素分析還是從對(duì)標(biāo)分析都可以看出，中國(guó)建筑的收入凈利率下滑對(duì)公司的凈資產(chǎn)收益率影響巨大，雖然從外部環(huán)境看，有地產(chǎn)行業(yè)利潤(rùn)下行的不可抗力，但公司還是要努力將提質(zhì)創(chuàng)效工作放在更加突出的位置上，尋找新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。從地產(chǎn)業(yè)務(wù)看，要提升精細(xì)化水平。面對(duì)行業(yè)下行及利潤(rùn)率大幅下降的形勢(shì)，強(qiáng)化精益管理，向管理要效益。要優(yōu)化拿地方式，控制土地成本，爭(zhēng)取溢價(jià)率最低；要持續(xù)提升項(xiàng)目進(jìn)度、質(zhì)量、成本管控水平；優(yōu)化銷售渠道，整合銷售資源，有效降低銷售費(fèi)用。從建筑主業(yè)看，要努力促進(jìn)項(xiàng)目增收，加強(qiáng)項(xiàng)目“一體化”策劃，實(shí)現(xiàn)工期策劃、設(shè)計(jì)優(yōu)化、技術(shù)優(yōu)化和商務(wù)策劃全覆蓋，分析研判人工、材料價(jià)格趨勢(shì)，向業(yè)主主張補(bǔ)償或采取措施鎖定價(jià)格，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、減少損失。要強(qiáng)化項(xiàng)目成本管控。繼續(xù)擴(kuò)大區(qū)域集采范圍和規(guī)模，放大集采降本優(yōu)勢(shì)，打通供應(yīng)鏈上下游，強(qiáng)化資源配置能力；選擇優(yōu)質(zhì)分包分供商，建立長(zhǎng)期合作關(guān)系，有效降低成本。

（二）鞏固周轉(zhuǎn)效率優(yōu)勢(shì)

經(jīng)過(guò)幾年的努力，中國(guó)建筑的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率已經(jīng)提升到了相對(duì)較高的水準(zhǔn)，通過(guò)因素分析法也可以看出，較高的總資產(chǎn)收益率為公司凈資產(chǎn)收益率提升做了較大的貢獻(xiàn)，建議公司要繼續(xù)堅(jiān)持高質(zhì)量發(fā)展，持續(xù)關(guān)注資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)效率。進(jìn)一步夯實(shí)資產(chǎn)質(zhì)量，打開資產(chǎn)負(fù)債表，按照優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)、低效資產(chǎn)的三分法，開展資產(chǎn)分級(jí)分類管理，推動(dòng)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)增收創(chuàng)效、風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)化解隱患、低效資產(chǎn)清理去化，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)賬面價(jià)值、資產(chǎn)運(yùn)行效率與經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)的“重分類”，明確閥值、分類施治，不斷推動(dòng)資產(chǎn)效率、效益邁上新臺(tái)階。

（三）平衡權(quán)益融資和效益積累

從因素分析法看出，雖然近年來(lái)中國(guó)建筑的凈資產(chǎn)快速增加為企業(yè)降低負(fù)債率作出了巨大貢獻(xiàn)，但也直接拉低了凈資產(chǎn)收益率的水平，尤其是凈資產(chǎn)中較大的增加額來(lái)自少數(shù)股東權(quán)益，多數(shù)是權(quán)益融資產(chǎn)生的，權(quán)益融資猶如一把雙刃劍，雖然可以降低負(fù)債率，但是也會(huì)對(duì)的盈利能力造成較大的影響，國(guó)務(wù)院國(guó)資委近年來(lái)多次發(fā)文，要求嚴(yán)格控制權(quán)益融資的增長(zhǎng)規(guī)模，建議公司一方面要在保持資產(chǎn)負(fù)債率穩(wěn)定的前提下，逐年壓降權(quán)益融資規(guī)模，不斷提升權(quán)益資本的質(zhì)量；另一方面將凈資產(chǎn)收益率納入公司經(jīng)營(yíng)管控的重點(diǎn)指標(biāo)，將凈資產(chǎn)收益水平與子企業(yè)年度考核結(jié)果掛鉤，對(duì)于凈資產(chǎn)收益率較低的單位在考核上予以處罰，從而推動(dòng)公司凈資產(chǎn)收益率的逐步回升，助力實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化的目標(biāo)。