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    產(chǎn)融結合之資產(chǎn)經(jīng)營與資本經(jīng)營探討

    2022-06-27 13:48:16馬志宏張亞旭薛軍亮
    中國民商 2022年5期
    關鍵詞:產(chǎn)融結合

    馬志宏 張亞旭 薛軍亮

    摘 要:資產(chǎn)、資本“兩個經(jīng)營”融合、融通之道,是近年來業(yè)界廣泛探討和研究的課題。本文從資產(chǎn)經(jīng)營和資本經(jīng)營概述入手,加深對“兩個經(jīng)營”的認識與理解,結合中鐵xx集團企業(yè)在“兩個經(jīng)營”方面的主要做法,在深入分析“兩個經(jīng)營”在企業(yè)發(fā)展中面臨的形勢及制約因素基礎上,提出加快設立基金公司資本運營載體、發(fā)行PPP項目專項債券、實現(xiàn)產(chǎn)融結合等建議措施,促進“兩個經(jīng)營”深入開展。

    關鍵詞:產(chǎn)融結合;資產(chǎn)經(jīng)營;資本經(jīng)營

    資產(chǎn)經(jīng)營與資本經(jīng)營深入融合,拓寬融資渠道,提高資金質量與效益,加快集團公司新常態(tài)下高質量發(fā)展,是近年來企業(yè)經(jīng)營發(fā)展中的熱點問題,得到了眾多集團公司的關注。如何認識資產(chǎn)經(jīng)營和資本經(jīng)營,實現(xiàn)二者的深度融合,中鐵xx集團在“兩個經(jīng)營”方面做出了積極嘗試,并取得良好成效。但與此同時,也應當看到,“兩個經(jīng)營”在企業(yè)發(fā)展中面臨著一定的制約因素,企業(yè)應結合形勢發(fā)展,因勢利導,創(chuàng)新舉措,促進“兩個經(jīng)營”持續(xù)融合,實現(xiàn)企業(yè)效益最大化。

    一、資產(chǎn)經(jīng)營和資本經(jīng)營概述

    山東高速董事長孫亮曾經(jīng)提出:實體經(jīng)濟是支持經(jīng)濟發(fā)展的支柱,虛擬經(jīng)濟是支持經(jīng)濟發(fā)展的保障,兩者目標相一致。沒有虛擬經(jīng)濟給予實體經(jīng)濟的保障,實體經(jīng)濟難以實現(xiàn)快速發(fā)展;沒有實體經(jīng)濟的快速發(fā)展,也難以培植虛擬經(jīng)濟市場興旺。兩者相輔相成,互為一體,相互補充,共同發(fā)展。筆者深以為然,實體經(jīng)濟就是資產(chǎn)經(jīng)營,虛擬經(jīng)濟就是資本經(jīng)營。資產(chǎn)經(jīng)營做規(guī)模,是企業(yè)做大的基礎;資本經(jīng)營做質量,是企業(yè)做優(yōu)做強的保障。

    中鐵xx集團是工程建設投資領域上中下游一體化產(chǎn)業(yè)鏈的平臺之一,公司的定位是投資、建設、總包、運營“四位一體”。作為建設領域投資平臺,投資經(jīng)營、融資經(jīng)營一體化產(chǎn)融結合是推進資產(chǎn)經(jīng)營、資本經(jīng)營協(xié)同發(fā)展的根本路徑。

    (一)投資經(jīng)營是資產(chǎn)經(jīng)營之基

    資產(chǎn)經(jīng)營是以企業(yè)經(jīng)營績效最大化為目標,以企業(yè)資產(chǎn)流動重組為特征,通過以生產(chǎn)經(jīng)營為基礎和以獲取最有利的盈利機會為方式的現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營觀念,在產(chǎn)品經(jīng)營基礎上,借助于企業(yè)資產(chǎn)的流動與重組而展開的戰(zhàn)略性、超常規(guī)的經(jīng)營活動。資產(chǎn)經(jīng)營涵蓋企業(yè)所有生產(chǎn)要素,作用就是把企業(yè)資產(chǎn)負債表左邊的一切經(jīng)濟資源調(diào)動起來,讓每一項資產(chǎn)高效運轉并產(chǎn)生效益。資產(chǎn)經(jīng)營是以生產(chǎn)經(jīng)營和物質產(chǎn)品為基礎的實體經(jīng)濟經(jīng)營。投資公司不僅包括表內(nèi)資產(chǎn)的經(jīng)營,同時也包括表外資產(chǎn)的經(jīng)營。就這個角度而言,中鐵xx集團投資的基礎設施產(chǎn)品、延伸的“基礎設施+產(chǎn)業(yè)”等屬于實體范疇,沒有投資經(jīng)營就沒有投資公司的實體經(jīng)濟,就沒有資產(chǎn)經(jīng)營。

    (二)融資經(jīng)營是資本經(jīng)營之源

    資本經(jīng)營是以價值化、證券化了的資本或可以按價值化、證券化操作的物化資本為基礎,通過加速流動、收購兼并、戰(zhàn)略聯(lián)盟、股份回購、分立合并、資產(chǎn)剝離、資產(chǎn)重組、租賃經(jīng)營、托管經(jīng)營、參股控股及債轉股等各種途徑,優(yōu)化資本配置,提高資本運營效率和效益,以實現(xiàn)最大限度增值目標的一種經(jīng)營方式。資本經(jīng)營主要是以權益資本增值和價值化管理為特征的虛擬經(jīng)濟經(jīng)營,是企業(yè)低成本快速擴張的主要方式,是實現(xiàn)國有資產(chǎn)保值增值的重要手段。對于中鐵xx集團來說,資本經(jīng)營更多地是從股東或投資者的角度,通過價值化、證券化等資本化操作途徑,以股權流動、資產(chǎn)組合等手段,實現(xiàn)資本的快速增值。股權基金設置、機構投資者引入、創(chuàng)新模式設立、金融創(chuàng)新產(chǎn)品打造等融資經(jīng)營的理念和手段,都是資本經(jīng)營的主要操作途徑。只有融資經(jīng)營做得好,資本經(jīng)營才能蓬勃發(fā)展。

    (三)資本經(jīng)營、資產(chǎn)經(jīng)營協(xié)同增值體現(xiàn)在投融資經(jīng)營一體化、產(chǎn)融結合上

    從企業(yè)設立過程來看,首先需要注冊資本金,沒有注冊資本金企業(yè)無法啟動運轉。注冊資本金從投資者角度看就是資本,但是從經(jīng)營者角度看,它就是貨幣資產(chǎn)或其他資產(chǎn)。任何資產(chǎn)只要用于價值化、證券化等投資行為,資產(chǎn)就轉化為資本身份。資本投資的標的又可以作為資產(chǎn)證券化等資本行為的資產(chǎn),所以,只有投融資相輔相成、產(chǎn)融結合,資產(chǎn)經(jīng)營和資本經(jīng)營才能互為一體、協(xié)同發(fā)展。

    中鐵xx集團長期實施的“兩個經(jīng)營”戰(zhàn)略,其目的就是要建立“兩個市場”?打造“兩個產(chǎn)品”,從而實現(xiàn)“兩個結合”,讓資本經(jīng)營、資產(chǎn)經(jīng)營協(xié)同增值?!皟蓚€經(jīng)營”即投資經(jīng)營和融資經(jīng)營。投資經(jīng)營是龍頭,沒有投資經(jīng)營,融資經(jīng)營就失去了服務對象;融資經(jīng)營是龍脈,沒有融資經(jīng)營,投資經(jīng)營就失去了血液滋養(yǎng)。只有“兩個經(jīng)營”持續(xù)提升,才能真正建立資本市場和建筑市場,打造融資產(chǎn)品和建筑產(chǎn)品,實現(xiàn)產(chǎn)融結合和政企銀結合,真正把資本經(jīng)營與資產(chǎn)經(jīng)營的理念、內(nèi)涵落到實處。

    二、中鐵xx集團“兩個經(jīng)營”主要做法

    (1)確立并深入推進“兩級公司”“兩個經(jīng)營”“兩個市場”“兩個產(chǎn)品”“兩個結合”的資本、資產(chǎn)一體化經(jīng)營體系。

    “兩級公司”:就是持續(xù)不斷推進集團公司和區(qū)域子公司建設,突出集團總部管控作用,強化區(qū)域子公司投融資主體和功能。

    “兩個經(jīng)營”:就是強化投資經(jīng)營和融資經(jīng)營,為開展資本、資產(chǎn)經(jīng)營,做實實體經(jīng)濟、探索虛擬經(jīng)濟提供前提和保障。

    “兩個市場”:就是做實資本市場和建筑市場。只有立足“兩個市場”,才能投資經(jīng)營、融資經(jīng)營統(tǒng)籌推進,防止“單腿跳龍門”。

    “兩個產(chǎn)品”:就是統(tǒng)籌推進融資產(chǎn)品和建筑產(chǎn)品。沒有融資產(chǎn)品的建筑產(chǎn)品,是傳統(tǒng)的高成本、低效率資產(chǎn);沒有建筑產(chǎn)品的融資產(chǎn)品,就是空中樓閣,風險倍增。

    “兩個結合”:就是產(chǎn)融結合和政企銀結合,這既是資產(chǎn)、資本經(jīng)營的最終目標,也是檢驗資產(chǎn)、資本經(jīng)營質量的標尺。

    基于以上理念,中鐵xx集團在體制機制建設上,投資經(jīng)營制定了“4+2”營銷規(guī)劃,構建了“投資集團+”、“三個模式一體化”的營銷模式與營銷機制;融資經(jīng)營初步建立了“投、融、管、退”全過程的資本運作機制。

    (2)投資經(jīng)營是龍頭,依托區(qū)域經(jīng)營,做實資產(chǎn)。踐行“立體經(jīng)營”理念,通過推進區(qū)域營銷布局,實現(xiàn)直轄市、副省級城市、計劃單列市、省會城市以及經(jīng)濟較為發(fā)達地級城市的全覆蓋。

    著眼戰(zhàn)略和戰(zhàn)術兩個層面,設立投資研究中心、信息與合作中心,為集團公司、區(qū)域子公司“兩個經(jīng)營”提供智力支撐。“兩個經(jīng)營”與區(qū)域經(jīng)營相結合,相輔相成,促使重點項目融資相繼落地。

    (3)融資經(jīng)營是龍脈,依托股份公司金融平臺,拓寬外部融資渠道,做優(yōu)資本。中鐵xx集團堅持創(chuàng)新融資合作方式,完善不同投資項目金融工具與分類的選型與優(yōu)化,強強聯(lián)合,騰籠換鳥,推動資產(chǎn)結構優(yōu)化,推動“兩個經(jīng)營”一體化升級。

    ①加大與各大型銀行、中國PPP基金、股份公司內(nèi)部金融單位及中鐵產(chǎn)業(yè)基金的深度合作。

    ②積極創(chuàng)新融資渠道與模式。xx空港城項目實現(xiàn)了“利用通道融資”的新模式;xx地鐵項目建立了“以基金遠期認繳方式融資”的新方式;呼和浩特市xx項目借助中國PPP產(chǎn)業(yè)基金優(yōu)勢,解決了融資障礙;xx管廊項目按照“誰干活、誰出資”的理念實現(xiàn)了融資優(yōu)化;大連xx項目通過引入競爭機制,實現(xiàn)貸款期限25年、成本在基準利率下浮10%,股東不擔保、不提供流動性支持、不回購股權,成為截止目前為止中鐵xx集團融資成本最低、條件最優(yōu)的PPP項目。

    ③強化資本“以小搏大”的功能與效率。公司成立三年以來,僅靠20億元的注冊資本金,開展資本運作和融資經(jīng)營工作,累計完成新簽合同額1420億元,實現(xiàn)營業(yè)收入超過519億元,歸母公司凈利潤36億多元。目前擁有的PPP項目投資額1088億元,預計需自有資金投資96億元。融資成本總體控制在同期貸款基準利率以下,依法合規(guī)、風險可控。

    ④優(yōu)化資產(chǎn)結構,提高資產(chǎn)質量。集團總部成立資產(chǎn)運營開發(fā)部,閉環(huán)全產(chǎn)業(yè)鏈管理、開拓“基礎設施投資+”管理、營運資產(chǎn)管理,實現(xiàn)投資保值增值和現(xiàn)金流入持續(xù)穩(wěn)定,為資產(chǎn)結構優(yōu)化開路。針對PPP項目營運資產(chǎn),集團從三個方面實施資產(chǎn)運行。一是對于以投資項目開發(fā)為特征的增量項目前期經(jīng)營。發(fā)揮“基礎設施+”和“投資集團+”聯(lián)動綜合開發(fā)優(yōu)勢,以城市更新改造、ABO等為代表的新領域新行業(yè),持續(xù)培育與優(yōu)化投資項目結構。二是以存量投資項目增值開發(fā)為特征的中期經(jīng)營。依托存量項目資產(chǎn)進行上蓋物業(yè)或沿線物業(yè)開發(fā),優(yōu)化資產(chǎn)結構,培育項目收入增長點,實現(xiàn)股東增值收益。下一階段將積極探索與嘗試資產(chǎn)支持證券(ABS)、資產(chǎn)支持票據(jù)(ABN)、項目收益?zhèn)榷喾绞蕉嗲辣P活項目公司資產(chǎn),增加資產(chǎn)流動性,提高資產(chǎn)質量。

    ⑤依托共享中心建設,提高資源配置效率。以建設一流財務共享中心為標準,以此作為財務管理和企業(yè)管理的突破點。通過預算系統(tǒng)、核算系統(tǒng)、資金系統(tǒng)、稅務系統(tǒng)的互聯(lián)互通,升級企業(yè)財務管理模式和管理手段,提升企業(yè)對各項財務管理活動的管控能力,提高企業(yè)資源配置效率和效果。通過對公司的業(yè)務流程進一步梳理,實現(xiàn)公司業(yè)務的標準化、流程化,控制企業(yè)財務風險,為企業(yè)長遠發(fā)展助力,促進公司資產(chǎn)運營工作高效開展。

    三、中鐵xx集團“兩個經(jīng)營”未來發(fā)展面臨的形勢及制約因素

    (一)面臨的形勢

    1.政策層面

    近年來,政府出臺相關政策,加強了對信用風險、流動性風險、房地產(chǎn)領域風險、地方政府債務違約風險等風險類別的管控力度。對政府、社會資本和金融機構(政企銀)全面規(guī)范。雖然從長期看,PPP 模式的政策導向、市場基礎、資本驅動不會改變。但從短期看,PPP 項目“融資總額受限、融資成本提高、融資落地緩慢”的現(xiàn)象將會逐步顯現(xiàn),短期陣痛已經(jīng)逐漸出現(xiàn)。

    2.市場層面

    近年來鐵路投資、公路水運投資,水利環(huán)?;A設施建設持續(xù)增長。在放開外資保險經(jīng)紀公司經(jīng)營范圍限制,放寬或取消銀行、證券、基金管理、期貨、金融資產(chǎn)管理公司等外資股比限制,統(tǒng)一中外資銀行市場準入標準等方面出臺新政,資本經(jīng)營大有可為。

    (二)制約因素

    1.投資項目二次分配

    面對長期投資,PPP項目投資收益和施工目標利潤互補機制應尚未建立。目前中鐵xx集團承擔的投資項目大多為全周期、全鏈條的PPP項目,存在投資時間長、各種風險因素多特點,需彌補融資成本和運營成本費用較大問題。

    2.投資公司內(nèi)部招標

    投資公司擁有相應的內(nèi)部招標自主權,可以對推動立體營銷的落實具有積極促進作用。科學、合理、公正的內(nèi)部招標機制可保證投資公司做實資本經(jīng)營、資產(chǎn)經(jīng)營。對于投資項目,內(nèi)部招標應體現(xiàn)施工單位中標任務與營銷配合及股權匹配正相關,體現(xiàn)依法合規(guī)、責權利對、風險共擔、利益共享原則。

    3.資本金和收入規(guī)模

    中鐵xx集團的資本金規(guī)模較其他同類企業(yè)偏小,遠低于同類央企投資公司上百億元的資本規(guī)模。企業(yè)權益總量小、資產(chǎn)負債率高,持續(xù)新增項目再投入,導致自有資金出現(xiàn)缺口,資本市場融資受到諸多條件制約。

    4.股權融資產(chǎn)品與渠道單一

    PPP項目推廣早期,部分證券公司、基金公司和社會資本按照明股實債運作模式投入項目資本金。但隨著政策變化,真股權投資和自有資金穿透性增強,原先資金錯配模式不再適用,股權融資問題導致增量投資變得越發(fā)困難。企業(yè)欲降低投融資風險,突破融資瓶頸,需要進一步開展資本經(jīng)營,強化與“真股權”投資公司聯(lián)系,尋求合作機會, 拓寬融資渠道。

    5.PPP項目運營風險化解

    中鐵xx集團目前在建項目較多,最長的合作期是40年。運營期不確性風險因素較多,稍有不慎,就會給對公司帶來負面效應,直接影響公司投資收益。如何做好PPP項目運營服務,決定著PPP項目最終績效評價,決定著PPP項目的整體效益。如何實現(xiàn)項目資產(chǎn)運營和項目資產(chǎn)資本化經(jīng)營,是公司面臨的巨大挑戰(zhàn)。

    四、基于中鐵xx集團實踐的幾點建議

    (1)加快基金公司等資本經(jīng)營載體設立。面對資本市場現(xiàn)狀,聯(lián)合其他央企加快成立央企互投基金公司,確保權益基金投資渠道暢通,為中鐵xx集團在資本市場開展經(jīng)營提供融資載體。

    (2)用好“企業(yè)債”、“PPP項目專項債券”、“資產(chǎn)證券化”等資本運作工具。一是發(fā)行企業(yè)永續(xù)債和其他企業(yè)債,擴大資本金投資渠道。二是依據(jù)發(fā)改委《政府和社會資本合作(PPP)項目專項債券發(fā)行指引》,上市公司及其子公司可發(fā)行PPP項目專項債券,所募資金可用于以特許經(jīng)營、購買服務等PPP形式開展的項目建設、運營的企業(yè)債券。在償債保障措施完善的情況下,允許企業(yè)使用不超過50%的債券募集資金用于補充營運資金。三是按照財政部《關于規(guī)范開展政府和社會資本合作項目資產(chǎn)證券化有關事宜的通知》精神,鼓勵項目公司可開展資產(chǎn)證券化,優(yōu)化融資安排,盤活存量資產(chǎn)。四是探索實施PPP項目REITs產(chǎn)品發(fā)行,多元化籌集資金。

    (3)產(chǎn)融結合發(fā)揮內(nèi)部協(xié)同作戰(zhàn)能力。堅持投資經(jīng)營與資本經(jīng)營、資產(chǎn)經(jīng)營立體推進的方針,做好創(chuàng)新融資渠道、盤活企業(yè)資產(chǎn)、強化所屬金融和類金融企業(yè)服務主業(yè)能力三篇文章,充分挖掘企業(yè)內(nèi)外兩個方向的融資潛力,確保資金供給,促進投資經(jīng)營始終持續(xù)健康發(fā)展。內(nèi)部金融和類金融子公司不僅要做好自身的經(jīng)營,更要發(fā)掘內(nèi)部資源,牽手其他金融企業(yè),互利合作共贏,謀劃產(chǎn)融結合。公司可從資本經(jīng)營和資產(chǎn)經(jīng)營兩方面考量自身經(jīng)營策略,迅速切入“雙翼并舉”高速發(fā)展快車道。要不斷學習借鑒,提高掌握資本運作能力。培育運營資產(chǎn),提升資產(chǎn)質量。利用基礎設施投資之機,做好“基礎設施投資+”,改變企業(yè)“重建設,輕運營;重建筑產(chǎn)品,輕全周期產(chǎn)品;重建筑產(chǎn)品的建設,輕‘建筑產(chǎn)品+’滾動開發(fā)與增值開發(fā)”的傳統(tǒng)觀念,推動企業(yè)向“全周期投資價值管理”轉變,向滾動與增值開發(fā)管理轉變,由被動接受向主動創(chuàng)造轉變,由事后解決向事前化解轉變,由產(chǎn)業(yè)單一向全產(chǎn)業(yè)鏈管理轉變,最終實現(xiàn)由粗放勞動向智能增值轉變。

    (4)建立集團公司在項目運營期資產(chǎn)經(jīng)營優(yōu)勢。建立集團公司PPP項目運營集成優(yōu)勢勢在必行。集團公司運營期資產(chǎn)短板,是建筑類央企普遍存在的問題。隨著PPP模式運營類投資項目不斷增加,集團公司在PPP項目建設期應具有強大的集成優(yōu)勢。建筑類集團公司要從戰(zhàn)略和頂層設計高度,采用資本運作手段收購或出資控股國內(nèi)優(yōu)秀運營管理單位、或以自主成立運營公司等方式,打造運營集成優(yōu)勢,實現(xiàn)公司產(chǎn)業(yè)鏈條的外延和拓展,降低和防控運營風險,提升資產(chǎn)經(jīng)營能力,增強集團公司在資本經(jīng)營領域話語權。

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