國有資本投資運營公司產(chǎn)融協(xié)同路徑研究

黎智慧　張偲婧　羅婕

摘要：產(chǎn)融協(xié)同是推動國有資本做強做優(yōu)做大的有效途徑。文章從國有資本投資運營公司視角著手，總結(jié)了產(chǎn)融協(xié)同有利于企業(yè)做大做強、降低交易成本和發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，提出了內(nèi)部型、參控股型、金融控股型及上市平臺型四種產(chǎn)融協(xié)同發(fā)展路徑，并從產(chǎn)融協(xié)同要立足實體產(chǎn)業(yè)、樹立風(fēng)險底線思維、產(chǎn)融資本合理配比及加強產(chǎn)融人才培養(yǎng)等四個維度提出了相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：產(chǎn)融協(xié)同;國有資本;互利共贏

一、引言

在全球新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革的背景下，不同行業(yè)之間的邊界逐漸模糊，金融機構(gòu)與實體企業(yè)的融合程度越發(fā)深入，雙方以股權(quán)為紐帶，通過參股、持股、控股和人事參與等方式相互滲透，實現(xiàn)了資金、資源、技術(shù)、信息的重新整合。

我國企業(yè)最早實施產(chǎn)融協(xié)同可以追溯到20世紀的80年代，經(jīng)歷了三十多年的不斷發(fā)展，也出現(xiàn)了眾多優(yōu)秀的產(chǎn)融協(xié)同型企業(yè)。其中，較具有代表性的企業(yè)有華潤集團、復(fù)星集團等。作為一家多元化發(fā)展的中央企業(yè)，自2009年來，華潤集團旗下的華潤銀行就以銀行業(yè)務(wù)為支點，在內(nèi)部成立了專司產(chǎn)融協(xié)同的行業(yè)金融部，依托華潤的客戶資源、市場份額、財務(wù)資源，為華潤旗下的零售、水泥、房產(chǎn)等業(yè)務(wù)板塊企業(yè)、客戶提供金融支持或信貸服務(wù)，通過產(chǎn)融協(xié)同，強有力地實現(xiàn)了互利共贏、協(xié)同共進。

二、產(chǎn)融協(xié)同的動因

產(chǎn)融協(xié)同是多數(shù)企業(yè)實施跨越式發(fā)展的重要途徑，也一定程度上成為較為成功的跨國企業(yè)發(fā)展模式。據(jù)有關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在世界500強企業(yè)中約80%進行了不同程度的產(chǎn)融協(xié)同，如通用電氣、沃爾瑪、UPS等。那么，到底是哪些原因推動著產(chǎn)業(yè)資本和金融資本相互融合、相互促進呢？本文認為主要有以下三點原因：

（一）有利于企業(yè)做大做強

實體企業(yè)要想長遠發(fā)展，很重要的一點就是要提升核心競爭力。而核心競爭力的形成依賴于可持續(xù)的生產(chǎn)要素供給，譬如資金、資源、資本的有效注入。一般而言，企業(yè)要做大做強可采取的途徑主要包括利潤轉(zhuǎn)增資本、股東追加投資及對外吸附增量資金，而每種途徑所發(fā)揮的效用都存在上限，難以做到長期可持續(xù)。產(chǎn)融協(xié)同的優(yōu)勢在于實體企業(yè)可以通過兼并、收購、重組等資本運作方式有效提升研發(fā)技術(shù)、擴大生產(chǎn)規(guī)模，拓展銷售網(wǎng)絡(luò)，迅速在市場上占據(jù)一席之地。從國內(nèi)外知名企業(yè)的發(fā)展經(jīng)驗來看，只要風(fēng)險控制得當，在較短時間內(nèi)，產(chǎn)融協(xié)同是企業(yè)實現(xiàn)跨越式發(fā)展、迅速做大做強的重要途徑。

（二）有利于降低交易成本

實體企業(yè)在日常經(jīng)營過程中，往往會涉及大量資金的融通、循環(huán)和管理。因此，企業(yè)管理者會高度關(guān)注資金的安全性和及時獲取性。需要設(shè)計一項更為經(jīng)濟、有效、簡潔的契約安排。根據(jù)科思的交易費用理論，企業(yè)和市場是勞動分工和資源配置在社會化大生產(chǎn)條件下的兩種不同組織形式。無論企業(yè)選擇內(nèi)部交易，還是市場交易，都取決于這兩種形式所產(chǎn)生的交易費用高低。若企業(yè)通過產(chǎn)融協(xié)同，將產(chǎn)業(yè)資本和金融資本置于同一主體內(nèi)部，不僅可以滿足多元化金融需求，提升企業(yè)資金使用效率和安全性的同時，也保障了企業(yè)對資金的實時控制。

（三）有利于產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)

實體企業(yè)在長期經(jīng)營中，會不斷積累眾多客戶資源、管理經(jīng)驗及市場聲譽。在涉足金融領(lǐng)域時，這些寶貴的資源都可以及時移植、共享，推動金融業(yè)務(wù)有效擴張;反過來，金融業(yè)務(wù)也可以為實體業(yè)務(wù)提供大量低成本資金、專業(yè)化金融人才支持，兩者有機結(jié)合、相互促進，最終達到“1+1>2”的共贏效果。例如，美國通用電氣（GE）的產(chǎn)融協(xié)同起始于1905年，最初是為了提供零星的商業(yè)信貸。后來，伴隨著GE金融業(yè)務(wù)的不斷發(fā)展，專門成立了獨立運作的金融資本公司（GECC）。GE在通過為GECC拓展客戶網(wǎng)絡(luò)群的同時，GECC也為GE上下游產(chǎn)業(yè)鏈上的供應(yīng)商、客戶提供多元化的金融服務(wù)支持，成功開創(chuàng)了GE“內(nèi)部服務(wù)+外部發(fā)展”的一體化綜合運營模式。

三、國有資本投資運營公司產(chǎn)融協(xié)同路徑研究

（一）國有資本投資運營公司的由來

2013年，黨的十八屆三中全會明確提出，要“完善國有資產(chǎn)管理體制，以管資本為主加強國有資產(chǎn)監(jiān)管，改革國有資本授權(quán)經(jīng)營體制，組建若干國有資本投資運營公司”。在新一輪由“管資產(chǎn)”到“管資本”的國資國企改革中，國有資本投資運營公司將充當重要改革抓手，上承國資委授權(quán)放權(quán)，下對參控股企業(yè)分類實施戰(zhàn)略管控、財務(wù)管控、運營管控，更好促進國有資本合理流動，優(yōu)化國有資本布局，實現(xiàn)國有資本的保值增值。

據(jù)不完全統(tǒng)計，截至2020年底，中央和地方已相繼新設(shè)、改組組建了超過150余家國有資本投資運營公司。其中，中央企業(yè)層面中就有21家，包括華潤集團、國家電力投資集團、中國誠通等;地方國有企業(yè)包括北京控股、四川發(fā)展、重慶渝富等。按照《國務(wù)院關(guān)于推進國有資本投資、運營公司改革試點的實施意見》（國發(fā)〔2018〕23號）精神，國有資本投資運營公司旨在以投資融資、產(chǎn)業(yè)培育和資本運作等方式，盤活國有資產(chǎn)存量，引導(dǎo)和帶動社會資本共同發(fā)展，主動服務(wù)國家戰(zhàn)略、提升產(chǎn)業(yè)競爭力。

根據(jù)國有資本投資運營公司的功能定位可知，其是國有資本布局優(yōu)化調(diào)整的重要平臺，天生就具有“產(chǎn)業(yè)+金融”屬性。從現(xiàn)實實踐來看，國有資本投資運營公司參控股企業(yè)涉及行業(yè)寬泛，數(shù)量眾多。例如，四川發(fā)展（控股）有限責任公司定位于打造金融控股、產(chǎn)業(yè)投資引領(lǐng)和企業(yè)改革發(fā)展的國有資本運營平臺，總資產(chǎn)超過萬億，旗下直接出資企業(yè)達46家，囊括了金融、新興產(chǎn)業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)等領(lǐng)域。

（二）國有資本投資運營公司產(chǎn)融協(xié)同路徑

目前，世界各國通行的產(chǎn)融協(xié)同主要有兩種方式，一種是產(chǎn)業(yè)資本進入金融領(lǐng)域形成強大的金融核心，即“由產(chǎn)到融”，如沃爾瑪、UPS等;另一種是金融資本以其強大的資金實力有選擇性地涉足產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域迅速做大做強，即“由融到產(chǎn)”，如JP摩根、英國慧富等。

根據(jù)《中華人民共和國商業(yè)銀行法》有關(guān)規(guī)定，商業(yè)銀行不得向非自用不動產(chǎn)投資或者非銀行金融機構(gòu)和企業(yè)投資，由此決定了我國產(chǎn)融協(xié)同的發(fā)展路徑集中表現(xiàn)為產(chǎn)業(yè)資本涉足金融領(lǐng)域。當前，國有資本投資運營公司產(chǎn)融協(xié)同路徑大致可以劃分成四類。

1. 內(nèi)部型產(chǎn)融協(xié)同

內(nèi)部型產(chǎn)融協(xié)同是指企業(yè)成立財務(wù)公司為集團內(nèi)部成員單位提供資金管理、籌集及融資結(jié)算。財務(wù)公司可以歸集部分成員單位的富余資金，然后通過統(tǒng)一調(diào)配，以較低的融資成本借貸給有資金需求的成員單位，助力其生產(chǎn)經(jīng)營順利進行。根據(jù)《企業(yè)集團財務(wù)公司管理辦法》【中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會令（2006）第8號】規(guī)定，企業(yè)設(shè)立財務(wù)公司需滿足相應(yīng)條件，如母公司必須擁有規(guī)范的法人治理結(jié)構(gòu)、無不當關(guān)聯(lián)交易、內(nèi)部風(fēng)險管控。據(jù)中國銀保監(jiān)會公布的銀行業(yè)金融機構(gòu)法人名單顯示，截至2020年12月31日，全國財務(wù)公司法人機構(gòu)共計256家，整體呈現(xiàn)出良好的發(fā)展態(tài)勢。

譬如，新冠疫情期間，中國五礦集團財務(wù)有限責任公司在面對各直管企業(yè)資金頭寸緊張、銀行間市場資金短缺等困難情形，通過及時了解成員單位資金收付計劃，第一時間作出為成員單位發(fā)放自營貸款，并累計為成員單位提供4.5億元法人透支業(yè)務(wù)額度，保障集團下屬成員單位業(yè)務(wù)的正常開展。

2. 參控股型產(chǎn)融協(xié)同

參控股型產(chǎn)融協(xié)同是指企業(yè)以資本為紐帶，通過參控股銀行、證券、融資租賃、擔保、小貸等金融機構(gòu)，實現(xiàn)業(yè)務(wù)、信息、資金等要素協(xié)同發(fā)展。參控股型產(chǎn)融協(xié)同最大的優(yōu)勢在于企業(yè)可以依托參控股金融機構(gòu)，涉足與自身產(chǎn)業(yè)相關(guān)的金融領(lǐng)域，最大程度發(fā)揮經(jīng)營上的協(xié)同效應(yīng)。目前，不論是中央層面，還是地方層面的國有資本投資運營公司都相繼參與控股了眾多企業(yè)，并實現(xiàn)了金融資本和產(chǎn)業(yè)資本良性互動。

例如，2020年，國家電力投資集團緊跟產(chǎn)業(yè)數(shù)字化發(fā)展趨勢，自主創(chuàng)新研發(fā)了“融和e鏈”產(chǎn)品，通過發(fā)揮其在電力產(chǎn)業(yè)鏈中的資源優(yōu)勢、資信優(yōu)勢、拍照優(yōu)勢、場景優(yōu)勢、數(shù)據(jù)優(yōu)勢及科技優(yōu)勢，幫助產(chǎn)業(yè)鏈上下游的中小企業(yè)解決了抵押、擔保資源匱乏，融資難、融資慢等問題，助力實體經(jīng)濟發(fā)展。

3. 金融控股型產(chǎn)融協(xié)同

金融控股型產(chǎn)融協(xié)同是指企業(yè)旗下子公司之間嚴格分業(yè)管理，金融資產(chǎn)占整體絕對主體的一種模式。在這種模式下的金融控股型企業(yè)，往往擁有金融全牌照，業(yè)務(wù)模式多樣，通過整合資源、客戶、技術(shù)和服務(wù)渠道，打造環(huán)環(huán)相扣的資源協(xié)同生態(tài)圈。2020年9月，中國人民銀行發(fā)布《金融控股公司監(jiān)督管理試行辦法》（中國人民銀行令〔2020〕第4號），從金融與實體業(yè)務(wù)隔離、資金來源真實性等角度加強對金融控股型企業(yè)的監(jiān)管，為金融控股型企業(yè)依法合規(guī)發(fā)展奠定了堅實的制度基礎(chǔ)。

例如，廣州越秀集團旗下?lián)碛性叫憬鹂兀叫愕禺a(chǎn)、越秀租賃、小微金融、越秀產(chǎn)業(yè)基金等。從2012年開始，越秀地產(chǎn)以“開發(fā)+運營+金融”的商業(yè)模式將旗下的優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)項目，如廣州國際金融中心、白馬大廈、財富廣場等注入越秀房產(chǎn)基金。借助這種方式，越秀地產(chǎn)不僅迅速回籠了大量資金，有效降低了公司的資產(chǎn)負債率，還達到了在全國積極拿地、迅速擴張的戰(zhàn)略目標。

4. 上市平臺型產(chǎn)融協(xié)同

上市平臺型產(chǎn)融協(xié)同是指企業(yè)為提高資產(chǎn)流動性，拓寬融資渠道，選擇優(yōu)質(zhì)金融資源進行整合、打包上市，然后孵化、培養(yǎng)相關(guān)實體產(chǎn)業(yè)，再注入上市平臺，加快資產(chǎn)證券化。在這種模式下，金融板塊的上市可以規(guī)范公司治理，提高經(jīng)營效率，真正激發(fā)運營活力。然而，在當前金融強監(jiān)管背景下，金融集團的上市之路也不是那么平坦。尤其在黨的十九大后，中央一再強調(diào)要嚴格規(guī)范金融綜合經(jīng)營和產(chǎn)融結(jié)合，促進經(jīng)濟和金融良性循環(huán)與健康發(fā)展。

目前，國內(nèi)僅有少數(shù)幾家大型國有企業(yè)實現(xiàn)了金融板塊的上市，比如五礦資本、中油資本、越秀金控等。2017年5月，在中央企業(yè)專業(yè)化重組的大背景下，ST金瑞通過發(fā)行股份收購五礦資本的全部金融資產(chǎn)，成功實現(xiàn)重組上市。借力資本市場，五礦資本核心業(yè)務(wù)覆蓋了信托、金融租賃、證券、期貨等金融領(lǐng)域，成為了“金融控股+產(chǎn)業(yè)直投”的上市平臺。

四、國有資本投資運營公司產(chǎn)融協(xié)同的相關(guān)建議

根據(jù)上文對國有資本投資運營公司產(chǎn)融協(xié)同的路徑進行分析可得，每一個企業(yè)在實施產(chǎn)融協(xié)同時，都是根據(jù)行業(yè)特點、企業(yè)戰(zhàn)略、發(fā)展階段、價值導(dǎo)向等因素，并結(jié)合外部環(huán)境來確定或進行動態(tài)調(diào)整。產(chǎn)融協(xié)同如何更好助力企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展，要從以下四個方面進行落實。

第一，要堅持以產(chǎn)業(yè)為本、金融為用原則。金融是實體經(jīng)濟的血脈，為實體經(jīng)濟服務(wù)是金融的天職。國內(nèi)外著名產(chǎn)融企業(yè)的實踐探索證明，沒有實體產(chǎn)業(yè)的支撐，金融活動就是無根之萍。當年“德隆系”垮塌的根本原因就是以高杠桿、高抵押的方式盲目獲取流動資金，最終因資金鏈斷裂而崩盤。因此，金融要回歸本源，把更好服務(wù)實體經(jīng)濟作為根本點和落腳點，充分發(fā)揮資本的孵化器、助推器和放大器作用，持續(xù)挖掘、培育和賦能實體產(chǎn)業(yè)，不斷提高金融服務(wù)實體產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟的水平。

第二，樹立產(chǎn)業(yè)金融風(fēng)險的底線思維。防止發(fā)生金融風(fēng)險是金融健康發(fā)展的基本前提。雖然，產(chǎn)融協(xié)同是做大做強企業(yè)的重要手段，但必須認識到其中潛在的巨大風(fēng)險。例如，近期海航集團破產(chǎn)重整的一個重要原因就是多元化的野蠻擴張所導(dǎo)致的流動性危機。因此，企業(yè)要把防范化解金融風(fēng)險放在更加重要的位置，建立全方位的風(fēng)險防控體系，強化風(fēng)險信息系統(tǒng)建設(shè)，完善產(chǎn)業(yè)資本和金融資本的“防火墻”制度，努力提高處置意外突發(fā)事件的風(fēng)險和能力。

第三，合理配置產(chǎn)業(yè)和金融資本。在當前實體產(chǎn)業(yè)利潤率偏低的背景下，產(chǎn)業(yè)資本存在“脫實向虛”的趨勢。不少企業(yè)為獲取高收益，在對金融風(fēng)險認知不足的前提下壓縮實體產(chǎn)業(yè)，轉(zhuǎn)而涉足金融領(lǐng)域，也存在不少潛在的金融風(fēng)險。2008年的國際金融危機也有力地證明了這一點。因此，企業(yè)的業(yè)務(wù)要圍繞國家政策及自身戰(zhàn)略定位來開展，并對產(chǎn)業(yè)資本和金融資本進行合理配比，避免盲目涉足企業(yè)不熟悉、無積淀的領(lǐng)域。如果單一依靠做大金融板塊業(yè)務(wù)以獲取高額的財務(wù)回報，不但不會帶來更強的資源整合與競爭力，反而可能會分散企業(yè)的優(yōu)勢資源，難以使產(chǎn)融協(xié)同效應(yīng)發(fā)揮到最大。

第四，加強產(chǎn)融人才隊伍建設(shè)。人才是企業(yè)的核心競爭力。沒有人才的可持續(xù)供給，企業(yè)發(fā)展猶如無源之水。作為一項具有高風(fēng)險的經(jīng)營活動，產(chǎn)融協(xié)同離不開一批高素質(zhì)的、專業(yè)化的、一流水平的“產(chǎn)業(yè)+金融”人才隊伍支撐。因此，企業(yè)必須以市場化為導(dǎo)向，采取從市場中挖掘、選拔、引進高端人才與內(nèi)部重點培養(yǎng)相結(jié)合的方式，建立一整套契約化管理、精益化考核、差異化分配的用人制度，為專業(yè)人才提供更大的發(fā)展平臺，匹配更有力的培養(yǎng)體系，把專業(yè)人才放到關(guān)鍵崗位、合適崗位和艱苦崗位上蹲苗歷練，多層次多渠道地培養(yǎng)廣大年輕人才，讓專業(yè)人才成為企業(yè)發(fā)展的核心骨干，不斷筑牢企業(yè)產(chǎn)融發(fā)展之基。

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（作者單位：重慶渝富控股集團有限公司）