零售業(yè)公司治理對企業(yè)績效影響

任思禹?李向紅

摘 要：選取2016年-2020年滬深A(yù)股零售業(yè)公司作為樣本，研究零售業(yè)公司治理對企業(yè)績效的影響。研究表明，第一大股東持股比例與企業(yè)績效呈正相關(guān)關(guān)系，高管薪酬提高有利于企業(yè)績效的改善，機構(gòu)持股比例也對企業(yè)績效有正向影響，但董事會與獨立董事并沒有發(fā)揮應(yīng)有作用，同時，企業(yè)應(yīng)保持合理的資本結(jié)構(gòu)與公司規(guī)模。

關(guān)鍵詞：零售行業(yè)；公司治理；企業(yè)績效

一、引言

公司治理與企業(yè)績效一直是學(xué)者關(guān)注的熱點，兩者息息相關(guān)相互影響。而近年來迅速發(fā)展的零售業(yè)其公司治理與績效的關(guān)系是值得探討的研究對象。2016年-2020年零售業(yè)公司數(shù)據(jù)為研究公司治理對企業(yè)績效的影響提供了樣本，這些數(shù)據(jù)資料可以揭示出治理其中問題的對策建議。

二、文獻回顧與研究假設(shè)

1.零售業(yè)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對企業(yè)績效的影響

李繼偉（2013）在研究高管薪酬與并購之后的公司業(yè)績之間關(guān)系時，發(fā)現(xiàn)股權(quán)性質(zhì)并沒有顯著影響。而呂峻（2014）研究發(fā)現(xiàn)相比國有企業(yè)，非國有企業(yè)的薪酬差距與企業(yè)績效關(guān)系更顯著，股權(quán)性質(zhì)有影響。國有企業(yè)可能缺少有效激勵導(dǎo)致績效降低。因此，提出假設(shè)1：股權(quán)性質(zhì)對企業(yè)績效具有負向影響。

一部分學(xué)者認為股權(quán)集中度與企業(yè)績效呈正向關(guān)系。Shleifer與Vishny（1986）發(fā)現(xiàn)在股權(quán)高度分散的公司中大股東能避免公司效率低下，從而提高企業(yè)績效。Ganguli等（2018）研究印度的上市公司，結(jié)論表明企業(yè)的股權(quán)集中度對企業(yè)的經(jīng)營績效具有正向作用。提出假設(shè)2：股權(quán)集中度對企業(yè)績效具有正向影響

2.零售業(yè)公司董事會特征對企業(yè)績效的影響

Zahra與Pearce（1989）的研究結(jié)果表明董事會規(guī)模越大，管理者受到的監(jiān)督力度越大，從而導(dǎo)致代理成本降低，企業(yè)績效提高。呂長江與王力斌（2004）通過實證研究得出相同結(jié)論。提出假設(shè)3：董事會規(guī)模對企業(yè)績效具有正向影響。

Malik與Makhdoom（2016）研究了全球財富五百強企業(yè)，發(fā)現(xiàn)獨立董事影響董事會決策的公開透明化，進而能夠改善企業(yè)績效。然而一些學(xué)者持相反觀點，祝繼高，葉康濤，陸正飛（2015）研究表明獨董偏好風險規(guī)避，因此對企業(yè)績效沒有明顯影響。因此提出假設(shè)4：獨立董事數(shù)量對企業(yè)績效沒有影響。

3.零售業(yè)公司高管薪酬對企業(yè)績效的影響

Phillip和Cyril（2004）研究總經(jīng)理薪酬與企業(yè)業(yè)績關(guān)系發(fā)現(xiàn)兩者呈正相關(guān)關(guān)系。王培欣、田英辰和李銳（2006）以我國2003年A股上市公司為樣本，分行業(yè)分地區(qū)進行檢驗，結(jié)果表明高管人員的年度薪酬與企業(yè)績效呈顯著正相關(guān)。目前大部分學(xué)者都認為高管薪酬與公司績效之間存在正相關(guān)關(guān)系。因此，提出假設(shè)5：高管薪酬對企業(yè)績效具有正向影響。

4.零售業(yè)公司機構(gòu)持股比例對企業(yè)績效的影響

李維安和李濱（2008）通過對2004年-2006年滬深兩市3470家公司研究發(fā)現(xiàn)機構(gòu)投資者持股比例與公司績效之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。Yongjia（2017）研究了2004年-2014年樣本上市公司機構(gòu)持股對公司績效的影響，結(jié)果表明，兩者存在正相關(guān)關(guān)系。綜上提出假設(shè)6：機構(gòu)投資者持股比例對企業(yè)績效具有正向影響。

三、研究設(shè)計

1.數(shù)據(jù)來源

選取了截至2015年12月31日前在滬深證券交易所上市的所有A股零售業(yè)公司作為研究樣本，采用2016年-2020年的年度數(shù)據(jù)，剔除ST及*ST的公司，剔除缺失值和異常值，進行1%水平上的縮尾處理，最后得到69個有效樣本，共345個數(shù)據(jù)。行業(yè)分類來自證監(jiān)會2012版行業(yè)分類。所有數(shù)據(jù)均來自國泰安數(shù)據(jù)庫。利用Excel和Stata16.0處理并計算結(jié)果。

2.變量選取

企業(yè)績效的變量選取。本文的被解釋變量為企業(yè)績效，選取總資產(chǎn)收益率ROA作為代表，它是衡量企業(yè)績效的指標之一，該指標越大，企業(yè)績效越好。

公司治理的變量選取。以公司治理的指標為解釋變量。選取股權(quán)性質(zhì)；第一大股東持股比例代表股權(quán)集中度；董事會人數(shù)代表董事會規(guī)模；獨立董事數(shù)量；前三名高管薪酬總額研究高管薪酬對零售業(yè)企業(yè)績效的影響；基金持股比例代表機構(gòu)持股比例。

控制變量選取。通過對已有文獻的研究，選取企業(yè)規(guī)模和資產(chǎn)負債率作為控制變量。高管薪酬和企業(yè)規(guī)模數(shù)值較大取對數(shù)。

3.模型構(gòu)建

參考以往關(guān)于公司治理的文獻，構(gòu)建如下模型：

ROA=β0+β1natureit+β2top1it+β3bodit+β4rindit+β5wageit+ β6 fsrit+β7levit+β8sizeit+εit

其中，i代表樣本中的各家零售業(yè)公司，t代表年份，β0代表截距項，εit代表誤差項

四、實證分析

1.描述性統(tǒng)計

對變量進行描述性統(tǒng)計，具體結(jié)果如表1所示。總資產(chǎn)收益率最大值為0.249，最小值為-0.593，說明選取的樣本公司企業(yè)績效存在較大差異。股權(quán)性質(zhì)平均值為0.464，說明樣本中非國有企業(yè)更多。第一大股東持股比例最大值與最小值分別為80.90%和12.27%，可以看出差異較大。董事會規(guī)模最大值與最小值分別為14和5。獨立董事數(shù)量最大值與最小值分別為5和2。前三名高管薪酬總額之和最大值與最小值分別為16.41和13.23。機構(gòu)持股比例最大值與最小值分別為21.31%和0，機構(gòu)持股比例差異較大。

2.相關(guān)性分析

對變量進行相關(guān)性分析，具體結(jié)果如表2所示。由表2可知，樣本公司的總資產(chǎn)收益率與股權(quán)性質(zhì)呈正相關(guān)關(guān)系，但沒通過顯著性檢驗，初步表示假設(shè)1可能不成立；總資產(chǎn)收益率與第一大股東持股比例在0.01的顯著水平上呈正相關(guān)關(guān)系。總資產(chǎn)收益率與董事會規(guī)模在0.01的顯著水平上呈正相關(guān)關(guān)系；總資產(chǎn)收益率與獨立董事規(guī)模沒通過顯著性檢驗?？傎Y產(chǎn)收益率與前三名高管薪酬總額在0.1的顯著水平上呈正相關(guān)關(guān)系，總資產(chǎn)收益率和機構(gòu)持股比例在0.01水平上呈正相關(guān)關(guān)系?？刂谱兞恐?，總資產(chǎn)收益率與資產(chǎn)負債率在0.01的顯著水平上呈負相關(guān)關(guān)系，總資產(chǎn)收益率與公司規(guī)模在0.05的顯著水平上呈正相關(guān)關(guān)系。所有變量的相關(guān)系數(shù)均小于0.5，說明變量間不存在共線性。

3.回歸結(jié)果與分析

回歸結(jié)果如表3所示。股權(quán)性質(zhì)的回歸系數(shù)是0.008，對企業(yè)績效的影響在統(tǒng)計上不顯著，與假設(shè)1的預(yù)期不相符，表明股權(quán)性質(zhì)不是影響零售業(yè)企業(yè)績效的重要因素。第一大股東持股比例的回歸系數(shù)是0.002，通過了0.01水平上的顯著性檢驗，表明股權(quán)集中度是影響零售業(yè)企業(yè)績效的重要因素，與假設(shè)2相符。董事會規(guī)模和獨立董事規(guī)模的回歸系數(shù)分別為0.012和-0.028，均未通過0.1水平上的顯著性檢驗，與企業(yè)績效的相關(guān)性不顯著，和假設(shè)3預(yù)期不一致，與假設(shè)4預(yù)期一致，可能是因為零售業(yè)企業(yè)董事會人數(shù)較少以及獨立董事占比偏低。高管薪酬的回歸系數(shù)是0.01，通過了0.05水平上的顯著性檢驗，表明高管薪酬是影響零售業(yè)企業(yè)績效的重要因素，高管薪酬越高，對企業(yè)績效的正向影響越大，與假設(shè)5一致。機構(gòu)持股比例的相關(guān)系數(shù)是0.008，通過了0.01水平上的顯著性檢驗，表明機構(gòu)持股比例越高企業(yè)績效越好，假設(shè)6得到了驗證。在控制變量中，資產(chǎn)負債率與企業(yè)績效在0.01的顯著性水平下負相關(guān)，資產(chǎn)規(guī)模與企業(yè)績效在0.01的顯著性水平下正相關(guān)。

五、結(jié)論及建議

采用69家零售業(yè)上市公司2016-2020年的年度數(shù)據(jù)建立模型進行實證分析，結(jié)果表明股權(quán)性質(zhì)對零售業(yè)公司的企業(yè)績效影響不大，對于零售業(yè)公司董事會規(guī)模和獨立董事規(guī)模與企業(yè)績效關(guān)系不大，股權(quán)集中度、高管薪酬和機構(gòu)持股比例有利于零售業(yè)公司企業(yè)績效的改善，此外資產(chǎn)負債率對企業(yè)績效產(chǎn)生一定程度的負面影響，公司規(guī)模有一定的正面影響。

據(jù)此，為了進一步提高零售業(yè)企業(yè)績效，提出如下建議：

第一，保持并適當提高股權(quán)集中度，盡量選取股權(quán)集中的經(jīng)營方式。大股東的股權(quán)占比越高，對公司的控制力越強，有利于掌握公司的經(jīng)營狀況和財務(wù)成果，并且能加強對管理層的監(jiān)督力度，從而減少代理成本避免出現(xiàn)信息不對稱以及管理者逆向選擇犧牲公司目標的問題。

第二，建立科學(xué)合理的管理層薪酬機制，完善相應(yīng)的獎懲約束體系。提高薪酬能使管理者目標與企業(yè)目標在一定程度上達成一致，降低管理者出現(xiàn)道德風險行為的可能性。除此之外，約束體系也不可少，明確“不可為”，使管理者盡可能做出有利于公司的決策，從而推動企業(yè)長期良好發(fā)展。

第三，應(yīng)積極引進機構(gòu)投資者。機構(gòu)投資者經(jīng)驗豐富，通常具有信息優(yōu)勢和專業(yè)優(yōu)勢，投資行為相比較而言更為理性，有利于監(jiān)督管理層行為，促使管理層做出正確決策。同時，機構(gòu)投資者容易吸引其他投資者的加入，進而為公司發(fā)展提供強有力的支持。因此，企業(yè)應(yīng)該認識到機構(gòu)投資者的重要性，積極引進機構(gòu)投資者。

第四，零售業(yè)公司要保持合理的資本結(jié)構(gòu)和公司規(guī)模。首先，過高的資本結(jié)構(gòu)不利于企業(yè)績效的提升，具有極大風險，容易造成資金鏈斷裂的嚴重后果。企業(yè)應(yīng)在降低資本成本的同時發(fā)揮財務(wù)杠桿的最大作用，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)績效。其次，要注意企業(yè)規(guī)模，不能盲目擴張，也不能畏縮不前，結(jié)合自身條件的基礎(chǔ)上合理利用資金資源，適當擴大企業(yè)規(guī)模。

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作者簡介：任思禹（1998- ），女，漢族，黑龍江哈爾濱人，會計學(xué)碩士，哈爾濱師范大學(xué)管理學(xué)院，研究方向：績效研究；通訊作者：李向紅（1968- ），男，漢族，教授，碩士生導(dǎo)師，主要從事企業(yè)財務(wù)與績效研究