我國(guó)地區(qū)隱性債務(wù)的測(cè)度與“前因后果”

何涌 陳之雨 毛秋霖

摘? ?要：全國(guó)隱性債務(wù)總量從2006年的19.44萬(wàn)億元上升到2019年的39.64萬(wàn)億元，隱性債務(wù)存量問(wèn)題嚴(yán)峻。本文通過(guò)構(gòu)建能有效解決隱性債務(wù)隱蔽性強(qiáng)和不確定性等難題的多指標(biāo)、多原因（MIMIC）模型，對(duì)地區(qū)隱性債務(wù)的決定因素和影響效應(yīng)進(jìn)行分析比較，測(cè)算了2006—2019年間各省份地方政府隱性債務(wù)的具體規(guī)模。研究發(fā)現(xiàn)，政府的競(jìng)爭(zhēng)、擔(dān)保行為以及地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、國(guó)家扶持政策是導(dǎo)致地方政府隱性債務(wù)擴(kuò)張的主要原因。同時(shí)，地方政府隱性債務(wù)的增長(zhǎng)會(huì)提高商業(yè)銀行的不良貸款率，擠出地區(qū)民間投資。因此，根據(jù)隱性債務(wù)的決定因素提出相應(yīng)控制隱性債務(wù)規(guī)模的三條政策建議。

關(guān)? 鍵? 詞：隱性債務(wù);隱性擔(dān)保;預(yù)算軟約束;財(cái)政競(jìng)爭(zhēng);統(tǒng)計(jì)測(cè)度;MIMIC模型

中圖分類號(hào)：F812.5? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A? ? ? ?文章編號(hào)：2096-2517（2022）03-0046-10

DOI：10.16620/j.cnki.jrjy.2022.03.005

一、引言

為應(yīng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)變化和風(fēng)險(xiǎn)防控需要，我國(guó)政府在打出“43號(hào)文+新預(yù)算法+50號(hào)文+87號(hào)文”這一套“組合拳”后，“違法違規(guī)和變相舉債”開(kāi)始成為我國(guó)地方政府隱性債務(wù)的新型定義^[1]。地方政府超過(guò)限額的直接舉債， 以及使用財(cái)政資金進(jìn)行承諾、違法提供擔(dān)保等來(lái)間接獲取資金的行為均屬于舉借隱性債務(wù)的范疇。2020年12月的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議在部署2021年積極財(cái)政政策時(shí)，提出“抓實(shí)化解地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)工作”。因此，加快加深對(duì)地方政府隱性債務(wù)的決定因素、影響效應(yīng)和規(guī)模測(cè)度等方面的研究，對(duì)維護(hù)國(guó)家金融安全，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展具有重要意義。

從地方隱性債務(wù)的形成發(fā)展原因?qū)ふ曳婪督档惋L(fēng)險(xiǎn)的途徑，是一種確實(shí)有效的方法，也是近年來(lái)學(xué)術(shù)界對(duì)于地方財(cái)政的研究重點(diǎn)。馬萬(wàn)里（2019）提出“繞道”“倒逼”“機(jī)會(huì)主義”三條邏輯，較為完整地展示了隱性債務(wù)擴(kuò)張的行為路徑。由于隱性債務(wù)的復(fù)雜性，大量研究開(kāi)始聚焦、深化，分別從財(cái)政、金融、市場(chǎng)機(jī)制、宏觀經(jīng)濟(jì)政策、地方政府救助行為與預(yù)期、地方官員和地方政府的考核體制等諸多方面進(jìn)行原因解釋，但各種原因變量影響程度大小的比較， 以及應(yīng)著重先解決哪一方面的影響，已有文獻(xiàn)鮮有研究。

對(duì)地方政府隱性債務(wù)規(guī)模測(cè)度的現(xiàn)有研究主要從兩個(gè)方面展開(kāi)：一是考慮地方政府對(duì)社會(huì)保障體系的應(yīng)盡義務(wù)，以養(yǎng)老保險(xiǎn)這一潛在的巨大財(cái)務(wù)缺口出發(fā)，以是否退休為標(biāo)準(zhǔn)將職工分為“中人”（在職）與“老人”（退休）兩種類型，設(shè)計(jì)各自的精算模型。二是采用核算方式從不同統(tǒng)計(jì)口徑出發(fā)進(jìn)行測(cè)算，主要包括負(fù)債融資主體、負(fù)債后投資和財(cái)政收支差三個(gè)角度。負(fù)債融資主體角度的相關(guān)定量研究同時(shí)考慮了地方隱性債務(wù)的兩種形式：直接和或有隱性債務(wù)，如考慮地方政府對(duì)融資平臺(tái)的潛在兜底行為，以及一系列需要承擔(dān)支出義務(wù)的項(xiàng)目，如棚戶區(qū)改造、PPP項(xiàng)目等形成的負(fù)債。負(fù)債后投資角度的主要出發(fā)點(diǎn)是地方政府舉債資金的流向，即基礎(chǔ)設(shè)施、公益項(xiàng)目等的投資建設(shè)義務(wù)。財(cái)政收支差角度主要以預(yù)算約束恒等式為基礎(chǔ)，計(jì)算全口徑地方政府債務(wù)后倒擠地方政府隱性債務(wù)。

從劉尚希等（2002）對(duì)于地方政府債務(wù)的分類來(lái)看，第一種研究方案基于養(yǎng)老基金缺口角度測(cè)算的地方政府隱性債務(wù)屬于直接隱性債務(wù)，這一方法缺少了對(duì)部分隱性直接債務(wù)和隱性或有債務(wù)的考慮。第二種研究方案存在三種統(tǒng)計(jì)口徑：負(fù)債融資主體角度、負(fù)債后投資角度、財(cái)政收支差角度。 第一種統(tǒng)計(jì)口徑基于中國(guó)政府財(cái)政體制存在多層性的特征，各類行政事業(yè)單位在財(cái)務(wù)統(tǒng)計(jì)口徑中存在一定的勾稽關(guān)系，因此據(jù)此設(shè)計(jì)的研究方案得到的測(cè)算結(jié)果大相徑庭;第二種統(tǒng)計(jì)口徑的統(tǒng)計(jì)結(jié)果雖差異不大，但該方法高估了地方政府隱性債務(wù)，其中包含了部分顯性債務(wù)以及利用各類財(cái)政渠道形成的還本付息額;第三種統(tǒng)計(jì)口徑在計(jì)算全口徑地方政府債務(wù)時(shí)，需自行判斷各地或有債務(wù)可能發(fā)生的比率，存在對(duì)地方政府或有債務(wù)估計(jì)不全面的問(wèn)題。

綜上所述，地方政府隱性債務(wù)的一個(gè)首要問(wèn)題即為它的隱蔽性和不確定性導(dǎo)致的直接觀測(cè)和度量上的困難，并且現(xiàn)存的度量方式都存在一定的不足，研究成本高且覆蓋面有限，口徑設(shè)置主觀性較強(qiáng)。基于此，本文研究將引入一種新的地方政府隱性債務(wù)測(cè)度方法，即構(gòu)建MIMIC模型（多指標(biāo)多原因模型），使用我國(guó)31個(gè)省份2006—2019年間的宏觀數(shù)據(jù)，將地方政府債務(wù)視為模型中的潛變量，在分析其影響因素與經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的基礎(chǔ)上測(cè)算我國(guó)各省級(jí)地方政府各年的隱性債務(wù)規(guī)模。本文的研究意義一方面在于將地方政府隱性債務(wù)的多個(gè)原因與結(jié)果變量放入同一模型中進(jìn)行分析， 試圖得出地方隱性債務(wù)的決定因素和影響效應(yīng)，并分別比較各因素的影響大小;另一方面，針對(duì)目前絕大多數(shù)研究得出的數(shù)據(jù)多為單一年份全國(guó)層面的地方政府隱性債務(wù)，本文試圖得出連續(xù)時(shí)間內(nèi)省級(jí)層面的數(shù)據(jù)。

二、模型設(shè)計(jì)

利用“多指標(biāo)多因素”模型（MIMIC）能夠測(cè)度難以觀測(cè)和度量的潛變量。就分析比較地方政府隱性債務(wù)原因與結(jié)果變量的目的而言，可以將影響地方政府隱性債務(wù)的多個(gè)外生“原因”變量和多個(gè)內(nèi)生“指標(biāo)”變量加入到MIMIC模型中，分析它們與地方政府隱性債務(wù)之間的關(guān)系。避免使用單一或極個(gè)別指標(biāo)“捕捉”所有隱性債務(wù)的影響，分析地區(qū)隱性債務(wù)的多項(xiàng)影響因素，研究結(jié)果覆蓋面更廣。就地方政府隱性債務(wù)規(guī)模估測(cè)的目的而言，MIMIC模型可以直接把地方政府的隱性債務(wù)視作“潛變量”或不可觀察變量，有效應(yīng)對(duì)地方政府隱性債務(wù)自身隱蔽性和不確定性高的難題。更重要的是，參考Dell’Anno等（2014）對(duì)于MIMIC模型的應(yīng)用，可以測(cè)算連續(xù)時(shí)間內(nèi)各地區(qū)隱性債務(wù)，從而突破已有方法的局限。以下為本文結(jié)合已有研究篩選確定的地方政府隱性債務(wù)的外生原因變量和內(nèi)生指標(biāo)變量。

（一）外生原因變量

劉尚希（2018）提出可以從“空間”和“時(shí)間”兩個(gè)層面對(duì)地方政府隱性債務(wù)的形成原因進(jìn)行探究。因此，本文從“空間”和“時(shí)間”出發(fā)，并結(jié)合徐軍偉等（2020）對(duì)于城投債背后形成機(jī)制的總結(jié)對(duì)地方政府隱性債務(wù)背后的原因進(jìn)行分析。首先，從空間維度看，我國(guó)相關(guān)法律制度與國(guó)家治理體系的不健全激發(fā)和給予了地方政府強(qiáng)烈的舉債動(dòng)機(jī)和一定的舉債制度空間;其次，從時(shí)間維度看，我國(guó)的公共風(fēng)險(xiǎn)治理模式發(fā)生重大變化， 地方政府被授予了治理自身公共風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)力，開(kāi)始尋求新型金融工具進(jìn)行融資，地方金融的發(fā)展水平為其提供資金的來(lái)源，地方政府的行為模式逐漸債務(wù)化;再次，公共風(fēng)險(xiǎn)治理模式的變化也使得政府間財(cái)政關(guān)系出現(xiàn)錯(cuò)配，導(dǎo)致地方政府隱性債務(wù)加劇和政府償債意識(shí)淡薄。綜上所述， 地方政府隱性債務(wù)的成因總結(jié)為四個(gè)方面：舉債動(dòng)機(jī)、制度空間、基本資產(chǎn)工具、潛在資金來(lái)源，本文依據(jù)此分類對(duì)外生原因變量進(jìn)行考慮。

1.舉債動(dòng)機(jī)

從舉債動(dòng)機(jī)方面考慮選取3個(gè)原因變量。

財(cái)政分權(quán)（FD）?，F(xiàn)階段，我國(guó)財(cái)政分權(quán)主要表現(xiàn)為分稅制主體框架下的“預(yù)算內(nèi)集權(quán)、預(yù)算外分權(quán)”，一方面，預(yù)算內(nèi)集權(quán)表現(xiàn)在中央政府集中了越來(lái)越多的財(cái)力即財(cái)權(quán)的上移，而地方政府承擔(dān)更多的支出責(zé)任即事權(quán)的下移，地方政府面對(duì)著財(cái)權(quán)和事權(quán)的不匹配，以此形成了財(cái)政分權(quán)衍生的“天然型財(cái)力缺口”;另一方面，面對(duì)各類事權(quán)的下移，地方政府非常希望能獲得預(yù)算外分權(quán)。因此，預(yù)算內(nèi)的財(cái)力缺口和預(yù)算外分權(quán)提供的渠道都是地方政府隱性債務(wù)生成的根源。據(jù)此提出假設(shè)1。

假設(shè)1：財(cái)政分權(quán)程度的提高會(huì)加強(qiáng)地方政府的舉債行為，擴(kuò)大地方政府隱性債務(wù)的規(guī)模。

財(cái)政競(jìng)爭(zhēng)（FC）。分權(quán)化改革是地方政府財(cái)政競(jìng)爭(zhēng)的源起，權(quán)力的不斷下移，制度的不斷深化，地方政府的利益主體地位日益穩(wěn)固等引發(fā)了地方政府間的財(cái)政競(jìng)爭(zhēng)。由于分權(quán)化程度的不斷提高和粗放式稅收競(jìng)爭(zhēng)的不可持續(xù)性，競(jìng)爭(zhēng)工具從稅收競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)向公共支出競(jìng)爭(zhēng)。因此，在政治晉升和經(jīng)濟(jì)利益的雙重刺激下，地方政府之間財(cái)政競(jìng)爭(zhēng)加強(qiáng)，通過(guò)擴(kuò)大各自支出的規(guī)模，導(dǎo)致財(cái)政出現(xiàn)赤字，形成“競(jìng)爭(zhēng)型財(cái)力缺口”。通過(guò)地方政府融資平臺(tái)尋求非預(yù)算收入成為地方政府彌補(bǔ)上述缺口的一種方式，擴(kuò)大了地方政府需要承擔(dān)與擔(dān)保的隱性債務(wù)。據(jù)此提出假設(shè)2。

假設(shè)2：財(cái)政競(jìng)爭(zhēng)力度的不斷加強(qiáng)會(huì)激發(fā)地方政府對(duì)于非預(yù)算收入的需要，擴(kuò)大地方政府隱性債務(wù)的規(guī)模。

地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)（PGDP）。中國(guó)政治體制的集權(quán)性引致了各地區(qū)政府的相互競(jìng)爭(zhēng)，多以GDP增長(zhǎng)率作為地區(qū)發(fā)展的“成績(jī)”來(lái)進(jìn)行“比拼”。同時(shí)財(cái)政分權(quán)制度給予地方政府獨(dú)立的事權(quán)，因此大力發(fā)展轄區(qū)內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)成為地方政府的主要著力點(diǎn)。而政府對(duì)于基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)大都屬于公益性的民生實(shí)事，投資回報(bào)期長(zhǎng)，回報(bào)率低。地方政府有限資金和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)之間的矛盾導(dǎo)致了地方政府隱性債務(wù)的形成。據(jù)此提出假設(shè)3。

假設(shè)3：為實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的目標(biāo)，地方政府會(huì)增加自己的債務(wù)規(guī)模作為一系列投資活動(dòng)的基礎(chǔ)，進(jìn)而擴(kuò)大地方政府隱性債務(wù)的規(guī)模。

2.制度空間

從制度空間方面考慮選取2個(gè)原因變量。

政府隱性擔(dān)保（IG）。劉尚希等（2002）將我國(guó)政府債務(wù)按照Hana Polackova的風(fēng)險(xiǎn)矩陣分為顯性的直接和或有債務(wù)、隱性的直接和或有債務(wù)。根據(jù)其對(duì)各分類的描述，政府擔(dān)保為或有和隱性債務(wù)形成的關(guān)鍵條件， 且大部分隱性債務(wù)背后的擔(dān)保程序不健全、不合規(guī)，稱之為“隱性”的擔(dān)保。因此作為融資平臺(tái)背后的“負(fù)責(zé)人”，在融資平臺(tái)面臨財(cái)務(wù)困境或違約風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，地方政府在考慮市場(chǎng)對(duì)其的普遍預(yù)期（向融資平臺(tái)提供幫助）的情況下，不得不承擔(dān)起相應(yīng)的責(zé)任。據(jù)此提出假設(shè)4。

假設(shè)4：政府隱性擔(dān)保增加會(huì)加大政府最終承受或有債務(wù)的可能性，進(jìn)而擴(kuò)大地方政府隱性債務(wù)的規(guī)模。

預(yù)算軟約束（SBC）。Kornai早在1986年就提出， 預(yù)算軟約束會(huì)增加地方政府債務(wù)?，F(xiàn)行的分稅體制打亂了地方政府收入和支出之間的平衡，若地方的財(cái)政收支不平衡可以由中央的轉(zhuǎn)移支付來(lái)恢復(fù)，地方政府就會(huì)將額外的資源即轉(zhuǎn)移支付當(dāng)作穩(wěn)定的財(cái)政收入，預(yù)算軟約束問(wèn)題也隨之產(chǎn)生。這就是地方政府的一種“預(yù)期依賴”的道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，中央政府對(duì)地方政府的轉(zhuǎn)移支付制度會(huì)加重地方對(duì)中央的依賴，同時(shí)間接加強(qiáng)政府的信用預(yù)期， 降低融資負(fù)債成本，地方政府就有激勵(lì)進(jìn)行盲目投資，導(dǎo)致過(guò)度借款和財(cái)政支出。因此，華國(guó)慶等（2016）提出硬化軟約束減少地方政府可能產(chǎn)生的道德風(fēng)險(xiǎn)是化解地方政府隱性債務(wù)的一條重要路徑。據(jù)此提出假設(shè)5。

假設(shè)5：預(yù)算軟約束對(duì)地方政府隱性債務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)存在一定的制度驅(qū)動(dòng)作用。

3.基本資產(chǎn)工具

從基本資產(chǎn)工具方面考慮選取了1個(gè)原因變量。

土地融資（LF）。地方政府作為土地使用權(quán)的絕對(duì)壟斷者，借此獲取了大量的土地出讓收入，該收入自然成為了地方政府彌補(bǔ)財(cái)政缺口，獲取預(yù)算外收入的一大工具。土地出讓金不僅可以作為地方政府的一種收入來(lái)源，直接用于各類項(xiàng)目的建設(shè)，還能作為擔(dān)保和償債來(lái)源發(fā)行地方債，放大地方政府的融資能力，土地出讓收入的這種融資放大效應(yīng)意味著土地出讓收入與游離在預(yù)算外的地方政府隱性債務(wù)之間存在正向關(guān)系。但如果地方政府能夠通過(guò)土地出讓獲得足夠的財(cái)政收入對(duì)基礎(chǔ)建設(shè)進(jìn)行投入，地方官員政績(jī)提升的動(dòng)力得到滿足，地方政府借貸隱性債務(wù)的需求又會(huì)降低。據(jù)此提出假設(shè)6。

假設(shè)6：土地融資會(huì)影響地方政府隱性債務(wù)，但影響關(guān)系不確定。

4.潛在資金來(lái)源

從潛在資金來(lái)源方面考慮選取了1個(gè)原因變量。

金融市場(chǎng)發(fā)展水平（FMD）。經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展較好的地區(qū)，當(dāng)?shù)厝谫Y平臺(tái)發(fā)行城投債相對(duì)公平與穩(wěn)定，易獲取金融機(jī)構(gòu)的信任，即政府能通過(guò)融資平臺(tái)在銀行等金融機(jī)構(gòu)處獲取大量貸款;而在經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展較差的地區(qū)，難以使用金融工具通過(guò)新債償舊債的方式彌補(bǔ)缺口。因此，我國(guó)地方政府債務(wù)與地區(qū)金融市場(chǎng)發(fā)展關(guān)系緊密，其能輔助公共資金的有效配置，緩解地方政府融資與償債的壓力。據(jù)此提出假設(shè)7。

假設(shè)7：金融市場(chǎng)發(fā)展有利于政府債務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大。

（二）內(nèi)生指標(biāo)變量

Bova等（2016）研究發(fā)現(xiàn)隱性債務(wù)的顯性化會(huì)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和政府債務(wù)壓力等形成較大的負(fù)面沖擊。因此在考慮地方政府隱性債務(wù)的指標(biāo)變量時(shí)，從地方政府隱性債務(wù)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和金融穩(wěn)定的影響兩個(gè)方面對(duì)變量進(jìn)行選取。

商業(yè)銀行不良貸款率（NPL）。地方政府獲得貸款的方式主要為通過(guò)各大融資平臺(tái)，以土地質(zhì)押、地方政府提供貸款擔(dān)保以及各融資平臺(tái)之間所提供的互助擔(dān)保獲取，償還貸款則主要依托于項(xiàng)目收益與未來(lái)土地稅收。但是，融資平臺(tái)的運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目良莠不齊，利潤(rùn)率較低甚至虧損的基礎(chǔ)設(shè)施投入項(xiàng)目層出不窮，導(dǎo)致平臺(tái)資產(chǎn)負(fù)債率升高，資產(chǎn)利潤(rùn)率降低，最終致使違約可能性上漲。根據(jù)審計(jì)署公布的數(shù)據(jù)，銀行貸款是地方政府債務(wù)至關(guān)重要的資金來(lái)源，無(wú)論是出于彌補(bǔ)分權(quán)體制下天然的財(cái)政缺口，還是地方官員為追求政績(jī)以獲取職位晉升等原因不斷加大杠桿，均會(huì)直接沖擊商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表， 刺激不良貸款的增加。據(jù)此提出假設(shè)8。

假設(shè)8：地方政府隱性債務(wù)規(guī)模增加，會(huì)導(dǎo)致不良貸款率的提高。

民間投資（PRI）。地方政府債務(wù)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的抑制作用核心在于擠出民間投資，其中隱性債務(wù)的擠出效應(yīng)遠(yuǎn)大于顯性債務(wù)。從融資端來(lái)看，顯性債務(wù)主要通過(guò)政府發(fā)行債券獲取資金，形式更加透明公開(kāi)。而隱性債務(wù)主要來(lái)源于金融機(jī)構(gòu)的信貸資金，從銀行部門(mén)獲取資金。由于大多數(shù)中小企業(yè)難以達(dá)到發(fā)行債券的標(biāo)準(zhǔn)，因而隱性債務(wù)的快速增長(zhǎng)對(duì)微觀企業(yè)的投融資存在擠出效應(yīng)。據(jù)此提出假設(shè)9。

假設(shè)9：地方政府隱性債務(wù)會(huì)擠占民間投資。

三、模型構(gòu)建與實(shí)證分析

（一）變量、數(shù)據(jù)與模型構(gòu)建

承接上文對(duì)地方政府隱性債務(wù)影響因素以及經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的分析，本文在模型中放入7個(gè)原因變量和2個(gè)指標(biāo)變量來(lái)對(duì)地方政府隱性債務(wù)進(jìn)行測(cè)度。圖1為隱性債務(wù)的MIMIC模型路徑。

從《中國(guó)財(cái)政年鑒》《中國(guó)證券期貨年鑒》《中國(guó)金融年鑒》《中國(guó)國(guó)土資源年鑒》《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》 以及銀保監(jiān)會(huì)網(wǎng)站中收集了相關(guān)變量的數(shù)據(jù)，得到2006—2019年31個(gè)省份的434個(gè)觀測(cè)值，各變量的描述性統(tǒng)計(jì)如表1所示。

借鑒Dell’Anno等（2014）的研究，在使用面板數(shù)據(jù)構(gòu)建MIMIC模型時(shí)，對(duì)原因變量和指標(biāo)變量這些可觀測(cè)變量的原始值進(jìn)行處理，即E（LGID）=E（x）=E（y）=0，其中，LGID（Local Government Implicit Debt，簡(jiǎn)稱LGID）表示地方政府隱性債務(wù)。具體轉(zhuǎn)換公式如（1）式所示。

其中，x表示外生原因變量;y表示內(nèi)生指標(biāo)變量;j表示外生原因變量個(gè)數(shù)，j=1，2，…，7;k表示內(nèi)生指標(biāo)變量個(gè)數(shù)，k=1，2;i表示省份，i=1，2， …，31;t表示年份，t=2006，2007，…，2019。

（二）實(shí)證分析

利用Stata15.0軟件對(duì)上文構(gòu)建的MIMIC模型進(jìn)行實(shí)證分析，并根據(jù)各模型的擬合指標(biāo)值來(lái)對(duì)模型中包含的原因變量和指標(biāo)變量進(jìn)行調(diào)整，得出最終的最佳估計(jì)模型。

表2中，模型1為基準(zhǔn)回歸模型，可以看到所有的原因變量和指標(biāo)變量與地方政府隱性債務(wù)的符號(hào)均符合上述提出的假設(shè)，假設(shè)得到了驗(yàn)證，且均在5%水平上顯著。此外，從基準(zhǔn)模型可以看出， 地方政府的土地出讓收入與隱性債務(wù)負(fù)相關(guān)， 這可能受到本文選取的實(shí)證時(shí)間區(qū)間的影響，2009年中國(guó)人民銀行聯(lián)合銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》極大地促進(jìn)了城投債的發(fā)展，因此土地市場(chǎng)化與宏觀經(jīng)濟(jì)政策是緊密相連的，兩者的相互作用影響了地方政府隱性債務(wù)的規(guī)模。

為了進(jìn)一步優(yōu)化模型的各項(xiàng)擬合指標(biāo)值，表2的模型1至模型4展示了擬合模型的關(guān)鍵處理步驟。通過(guò)對(duì)比擬合指標(biāo)可知， 模型4的擬合指標(biāo)（p=0.231，RMSEA=0.032，CFI=0.995，TLI=0.984，SRMR=0.015）均達(dá)到了要求，因此模型4更加準(zhǔn)確地估計(jì)了我國(guó)地方政府隱性債務(wù)規(guī)模。此外，雖然財(cái)政分權(quán)、金融市場(chǎng)發(fā)展水平未能進(jìn)入模型4，但模型1至模型3的MIMIC分析結(jié)果顯示，金融市場(chǎng)發(fā)展水平和財(cái)政分權(quán)會(huì)導(dǎo)致地方政府隱性債務(wù)的擴(kuò)張。

（三）我國(guó)地方政府隱性債務(wù)的決定因素和影響效應(yīng)分析

為了便于比較模型4中地方政府隱性債務(wù)的四大關(guān)鍵決定因素變量的影響程度，圖2報(bào)告了模型4的標(biāo)準(zhǔn)化估計(jì)系數(shù)。比較標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)的大小可知，四個(gè)變量對(duì)政府隱性債務(wù)的影響大小依次為政府隱性擔(dān)保、預(yù)算軟約束、地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、財(cái)政競(jìng)爭(zhēng)，且四者的增強(qiáng)均會(huì)導(dǎo)致地方政府隱性債務(wù)的擴(kuò)張。由此可知，現(xiàn)行經(jīng)濟(jì)制度為隱性債務(wù)的產(chǎn)生提供了一定的空間，地方政府也存在強(qiáng)烈的舉借隱性債務(wù)的動(dòng)機(jī)。其中，制度給予地方的舉債“底氣”對(duì)隱性債務(wù)的影響大于地方自身的舉債“沖動(dòng)”，這也符合隱性債務(wù)“隱性”的特征。同時(shí)，地方隱性債務(wù)存量的增加會(huì)進(jìn)一步向后產(chǎn)生影響，從圖2可以看出隱性債務(wù)的擴(kuò)張會(huì)顯著提高商業(yè)銀行不良貸款率和擠出民間投資，其中對(duì)于民間投資的擠出效應(yīng)更大。說(shuō)明大量的地方隱性債務(wù)來(lái)自于當(dāng)?shù)氐慕鹑跈C(jī)構(gòu)，雙方互相勾稽，產(chǎn)生了大量隱蔽且程序不合規(guī)的借貸款項(xiàng)， 進(jìn)而擾亂金融市場(chǎng)，暗含風(fēng)險(xiǎn)。

（四）我國(guó)地方政府隱性債務(wù)分布的時(shí)間趨勢(shì)與空間格局

根據(jù)上文的MIMIC實(shí)證分析結(jié)果， 本文選擇表2模型4估計(jì)的非標(biāo)準(zhǔn)系數(shù)來(lái)構(gòu)建我國(guó)地區(qū)隱性債務(wù)測(cè)算模型。

LGID=10.3717×FC+7.7237×PGDP+19.0339×IG+13.3764×SBC? ? ?（2）

本文利用（2）式對(duì)全國(guó)各地區(qū)2006—2019年間的隱性債務(wù)規(guī)模進(jìn)行測(cè)算， 但基于MIMIC模型的使用方法，利用上述公式計(jì)算得到的數(shù)值僅為隱性債務(wù)指數(shù)，還需要進(jìn)一步借鑒他人的研究成果對(duì)隱性債務(wù)指數(shù)進(jìn)行校準(zhǔn)，用以得到隱性債務(wù)的具體值。為了保證第三方估計(jì)結(jié)果更具有權(quán)威性和可信性，本文收集了現(xiàn)有的代表性機(jī)構(gòu)和學(xué)者對(duì)我國(guó)地方政府隱性債務(wù)的估算。由表3可知，大多數(shù)機(jī)構(gòu)與學(xué)者對(duì)我國(guó)2017年底的地方政府隱性債務(wù)進(jìn)行了估算，因此本文選擇各估算單位2017年底的估算值均值進(jìn)入模型，通過(guò)計(jì)算得知，該年地方政府隱性債務(wù)規(guī)模與GDP比值=41.32%。

本文采用Schneider（2006）所提出的校準(zhǔn)方法，計(jì)算方式為：

到2019年的39.64萬(wàn)億元。估算結(jié)果與表3中代表性機(jī)構(gòu)和學(xué)者對(duì)我國(guó)地方政府隱性債務(wù)的估算大致相同，結(jié)果具有一定的可靠性。值得注意的是2014年新預(yù)算法實(shí)施后，我國(guó)的地方政府隱性債務(wù)在2015年有明顯的下降，但隨后又繼續(xù)攀升，這說(shuō)明中央對(duì)于地方政府隱性債務(wù)的監(jiān)管在2014—2018年間總體來(lái)說(shuō)未起到長(zhǎng)期明顯的作用。但隨著2018年一系列防范化解地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)新政策的出臺(tái)，隱性債務(wù)存量的增長(zhǎng)又有明顯減緩的趨勢(shì)。分地區(qū)來(lái)看，我國(guó)東、中、西部地區(qū)的隱性債務(wù)與全國(guó)范圍內(nèi)的隱性債務(wù)均呈現(xiàn)出大致相似的變化趨勢(shì)，東部地區(qū)地方政府隱性債務(wù)的規(guī)模與增速遠(yuǎn)大于中部和西部。

同時(shí)，為了解我國(guó)各地區(qū)地方政府隱性債務(wù)的對(duì)比情況， 本文使用各地區(qū)2006—2019年隱性債務(wù)的具體規(guī)模求其平均值來(lái)反映各地區(qū)在研究年限內(nèi)隱性債務(wù)規(guī)模的大小，結(jié)果如圖4所示。其中，廣東、江蘇、浙江和山東是我國(guó)隱性債務(wù)平均規(guī)模最大的四個(gè)省份，海南、寧夏、青海和西藏則是我國(guó)隱性債務(wù)平均規(guī)模最小的四個(gè)省份。

四、研究結(jié)論與建議

本文通過(guò)分析地方政府隱性債務(wù)的影響因素和經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，構(gòu)建了測(cè)算我國(guó)地方政府隱性債務(wù)的MIMIC模型， 得到了我國(guó)各省份2006—2019年隱性債務(wù)的具體規(guī)模。本文的研究結(jié)論如下：

（1）地方政府隱性債務(wù)由多種因素共同決定，財(cái)政競(jìng)爭(zhēng)、地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、政府隱性擔(dān)保和預(yù)算軟約束是地方政府隱性債務(wù)擴(kuò)張的主要原因。四個(gè)變量對(duì)政府隱性債務(wù)的影響大小依次為政府隱性擔(dān)保、預(yù)算軟約束、地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、財(cái)政競(jìng)爭(zhēng)。（2）商業(yè)銀行不良貸款率和民間投資是反映地方政府隱性債務(wù)的關(guān)鍵指標(biāo)變量。地方政府隱性債務(wù)增量的擴(kuò)大會(huì)提高商業(yè)銀行不良貸款率，擠出當(dāng)?shù)氐拿耖g投資，影響各地區(qū)的金融穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，其中對(duì)于民間投資的擠出效應(yīng)更大。（3） 我國(guó)各地區(qū)地方政府隱性債務(wù)規(guī)模總體上呈現(xiàn)出不斷上升的趨勢(shì)， 全國(guó)地方政府隱性債務(wù)從2006年的19.44萬(wàn)億元增加到2019年的39.64萬(wàn)億元。值得注意的是，隱性債務(wù)在2015年有明顯下降，后又繼續(xù)回升，說(shuō)明中央2014年出臺(tái)的新《預(yù)算法》對(duì)于隱性債務(wù)的遏制不夠徹底。 隨著2018年一系列防范化解地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)新政策的出臺(tái)，隱性債務(wù)存量的增長(zhǎng)又有明顯減緩的趨勢(shì)。各地區(qū)隱性債務(wù)特別是東部地區(qū)隱性債務(wù)的規(guī)模最大、增速最快，中部地區(qū)次之，西部地區(qū)最低。

通過(guò)分析本文的研究結(jié)果可以看到我國(guó)地方隱性債務(wù)存量依然較高。因此，本文提出三條對(duì)策建議：（1）重點(diǎn)打破投資者對(duì)于政府“隱性擔(dān)保”的預(yù)期。城投債中“隱性擔(dān)?！鳖A(yù)期強(qiáng)的部分監(jiān)管部門(mén)應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注。劉鶴副總理在2018年提出的“借錢(qián)是要還的，投資是要承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的”指導(dǎo)原則就指出了大量投資者對(duì)于政府“隱性擔(dān)?！鳖A(yù)期的錯(cuò)誤性，應(yīng)打破這種預(yù)期，整肅債券市場(chǎng)紀(jì)律。（2）加強(qiáng)轉(zhuǎn)移支付制度透明度與局限使用方向。轉(zhuǎn)移支付一方面直接增加了地方政府財(cái)政資金，另一方面其大小也能體現(xiàn)該地區(qū)受?chē)?guó)家支持的力度，因此該制度對(duì)地方政府財(cái)政和信用有預(yù)期放大和杠桿作用。需要進(jìn)一步提高轉(zhuǎn)移支付過(guò)程的公開(kāi)公正性以及透明度，在加強(qiáng)對(duì)地方政府資金來(lái)源渠道考核的同時(shí)， 明確地方政府在配套資金上的使用規(guī)定。（3）制定適應(yīng)各地區(qū)經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展的債務(wù)限額標(biāo)準(zhǔn)。地方政府在一味追求經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的同時(shí)，隱性債務(wù)規(guī)模擴(kuò)張也不容小覷。有差異的債務(wù)限額標(biāo)準(zhǔn)能夠保證各地區(qū)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，又最小化債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。（4）進(jìn)一步完善官員考核制度。 應(yīng)適當(dāng)降低經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)類硬性指標(biāo)的權(quán)重，考核指標(biāo)要考慮到各地區(qū)間的差異，避免惡性競(jìng)爭(zhēng)。同時(shí)加強(qiáng)地區(qū)內(nèi)居民的話語(yǔ)權(quán)，建立完善的民主監(jiān)督機(jī)制，確保政策的有效落實(shí)。

參考文獻(xiàn)：

[1]郭敏，段藝璇，黃亦炫.國(guó)企政策功能與我國(guó)地方政府隱性債：形成機(jī)制、度量與經(jīng)濟(jì)影響[J].管理世界，2020，36（12）：36-54.

[2]毛捷，徐軍偉.中國(guó)地方政府債務(wù)問(wèn)題研究的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)——制度變遷、統(tǒng)計(jì)方法與重要事實(shí)[J].財(cái)政研究，2019（1）：3-23.

[3]馬萬(wàn)里.中國(guó)地方政府隱性債務(wù)擴(kuò)張的行為邏輯——兼論規(guī)范地方政府舉債行為的路徑轉(zhuǎn)換與對(duì)策建議[J].財(cái)政研究，2019（8）：60-71，128.

[4]李升，陸琛怡.地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的形成機(jī)理研究：基于顯性債務(wù)和隱性債務(wù)的異質(zhì)性分析[J].中央財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2020（7）：3-16，47.

[5]李一花，喬棟.金融分權(quán)、保增長(zhǎng)壓力與地方政府隱性債務(wù)[J].現(xiàn)代財(cái)經(jīng)（天津財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)），2020，40（8）：59-72.

[6]劉驊，盧亞娟.金融環(huán)境視域下地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響因素分析[J].現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)探討，2019（4）：48-53.

[7]李建發(fā)，陳文川，張津津，等.金融官員與地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：抑制還是提升——來(lái)自289個(gè)地級(jí)市的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].南方經(jīng)濟(jì)，2021（8）：48-65.

[8]鄒瑾，崔傳濤，顧辛迪.救助預(yù)期與地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)——基于城投債利差的證據(jù)[J].財(cái)經(jīng)科學(xué)，2020（9）：93-107.

[9]薛惠元，王雅.機(jī)關(guān)事業(yè)單位養(yǎng)老保險(xiǎn)隱性債務(wù)與轉(zhuǎn)制成本測(cè)算[J].保險(xiǎn)研究，2020（4）：112-127.

[10]劉學(xué)良.中國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)的收支缺口和可持續(xù)性研究[J].中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)，2014（9）：25-37.

[11]姚海祥，向旭東，張玲.新人加入條件下中國(guó)城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)可持續(xù)性研究[J].金融經(jīng)濟(jì)學(xué)研究，2019，34（4）：58-70.

[12]平新喬.道德風(fēng)險(xiǎn)與政府的或然負(fù)債[J].財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì)，2000（11）：5-11.

[13]吳盼文，曹協(xié)和，肖毅，等.我國(guó)政府性債務(wù)擴(kuò)張對(duì)金融穩(wěn)定的影響——基于隱性債務(wù)視角[J].金融研究，2013（12）：57，59-71.

[14]吉富星.地方政府隱性債務(wù)的實(shí)質(zhì)、規(guī)模與風(fēng)險(xiǎn)研究[J].財(cái)政研究，2018（11）：62-70.

[15]閆衍.地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與融資平臺(tái)轉(zhuǎn)型[J].金融市場(chǎng)研究，2018（5）：1-14.

[16]肖立晟，袁野，柯楚秋.審視中國(guó)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)[J].中國(guó)金融，2019（11）：39-41.

[17]閆坤，劉陳杰.規(guī)范債務(wù)融資機(jī)制穩(wěn)妥處理地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)[N].中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)，2019-03-04（005）.

[18]宋翔，蔡寧，馮浩洋.地方政府隱性債務(wù)估算——基于30個(gè)省份全口徑財(cái)政數(shù)據(jù)的研究[J].地方財(cái)政研究，2021（9）：86-92.

[19]劉尚希，趙全厚.政府債務(wù)：風(fēng)險(xiǎn)狀況的初步分析[J].管理世界，2002（5）：22-32，41.

[20]管治華，范宇翔.預(yù)算軟約束、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與地方政府隱性債務(wù)規(guī)模[J].安徽大學(xué)學(xué)報(bào)（哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版），2020，44（3）：143-156.

[21]王永興.中國(guó)的經(jīng)濟(jì)規(guī)模被高估了嗎？——基于地下經(jīng)濟(jì)的反證[J].南開(kāi)經(jīng)濟(jì)研究，2018（6）：74-92.

[22]歐陽(yáng)勝銀，蔡美玲.地方隱性債務(wù)規(guī)模的統(tǒng)計(jì)測(cè)度研究[J].財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐，2020，41（2）：77-83.

[23]DELL’ANNO R，DOLLERY B.Comparative Fiscal Illusion：A Fiscal Illusion Index for the European Union[J].Empirical Economics，2014，46（3）：937-960.

[24]張立承.地方政府隱性債務(wù)：學(xué)理分析與政策實(shí)踐——“地方政府隱性債務(wù)”專題沙龍綜述[J].財(cái)政科學(xué)，2018（5）：13-17，23.

[25]徐軍偉，毛捷，管星華.地方政府隱性債務(wù)再認(rèn)識(shí)——基于融資平臺(tái)公司的精準(zhǔn)界定和金融勢(shì)能的視角[J].管理世界，2020，36（9）：37-59.

[26]冀云陽(yáng)，付文林，束磊.地區(qū)競(jìng)爭(zhēng)、支出責(zé)任下移與地方政府債務(wù)擴(kuò)張[J].金融研究，2019（1）：128-147.

[27]賈俊雪，張曉穎，寧?kù)o.多維晉升激勵(lì)對(duì)地方政府舉債行為的影響[J].中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)，2017（7）：5-23.

[28]周學(xué)東，李文森，劉念，等.地方債務(wù)管理與融資規(guī)范研究[J].金融研究，2014（10）：34-49.

[29]馬文濤，馬草原.政府擔(dān)保的介入、穩(wěn)增長(zhǎng)的約束與地方政府債務(wù)的膨脹陷阱[J].經(jīng)濟(jì)研究，2018，53（5）：72-87.

[30]楊燦明，魯元平.地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)狀、成因與防范對(duì)策研究[J].財(cái)政研究，2013（11）：58-60.

[31]馬蔡琛.基于政府預(yù)算視角的地方隱性債務(wù)管理[J].財(cái)政科學(xué)，2018（5）：18-23.

[32]龐曉波，李丹.中國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展與政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)——兼論財(cái)政政策聯(lián)動(dòng)性[J].財(cái)經(jīng)研究，2017，43（3）：57-68，80.

[33]馬海濤，呂強(qiáng).我國(guó)地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題研究[J].財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì)，2004（2）：12-17.

[34]李麗珍，劉金林.地方政府隱性債務(wù)的形成機(jī)理及治理機(jī)制——基于財(cái)政分權(quán)與土地財(cái)政視角[J].社會(huì)科學(xué)，2019（5）：59-71.

[35]張慶君，閔曉瑩.財(cái)政分權(quán)、地方政府債務(wù)與企業(yè)杠桿：刺激還是抑制[J].財(cái)政研究，2019（11）：51-63.

[36]洪源，張玉灶，王群群.財(cái)政壓力、轉(zhuǎn)移支付與地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)——基于央地財(cái)政關(guān)系的視角[J].中國(guó)軟科學(xué)，2018（9）：173-184.

[37]陳寶東，鄧曉蘭.財(cái)政分權(quán)、金融分權(quán)與地方政府債務(wù)增長(zhǎng)[J].財(cái)政研究，2017（5）：38-53.

[38]張霄，劉京煥.地方政府財(cái)政競(jìng)爭(zhēng)研究的新進(jìn)展[J].中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)學(xué)報(bào)，2013（1）：47-52，159.

[39]杜彤偉，張屹山，李天宇.財(cái)政競(jìng)爭(zhēng)、預(yù)算軟約束與地方財(cái)政可持續(xù)性[J].財(cái)經(jīng)研究，2020，46（11）：93-107.

[40]馮輝.地方政府競(jìng)爭(zhēng)、財(cái)政壓力與地方預(yù)算編制科學(xué)性——基于省級(jí)面板數(shù)據(jù)的分析[J].當(dāng)代財(cái)經(jīng)，2017（5）：34-43.

[41]姜子葉，胡育蓉.財(cái)政分權(quán)、預(yù)算軟約束與地方政府債務(wù)[J].金融研究，2016（2）：198-206.

[42]李郇，洪國(guó)志，黃亮雄.中國(guó)土地財(cái)政增長(zhǎng)之謎——分稅制改革、土地財(cái)政增長(zhǎng)的策略性[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)（季刊），2013，12（4）：1141-1160.

[43]盧文鵬，尹晨.隱性擔(dān)保、補(bǔ)償替代與政府債務(wù)——兼論我國(guó)的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題[J].財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì)，2004（1）：55-61， 97.

[44]鐘寧樺，陳姍姍，馬惠嫻，等.地方融資平臺(tái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的演化——基于對(duì)“隱性擔(dān)?！鳖A(yù)期的測(cè)度[J].中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)，2021（4）：5-23.

[45]何涌，侯文浩.地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警研究——以T區(qū)政府為例[J].會(huì)計(jì)之友，2021（22）：73-78.

[46]KORNAI J.The Soft Budget Constraint[J].KYKLOS，1986，

39（1）：3-30.

[47]龔強(qiáng)，王俊，賈珅.財(cái)政分權(quán)視角下的地方政府債務(wù)研究：一個(gè)綜述[J].經(jīng)濟(jì)研究，2011，46（7）：144-156.

[48]劉雅君.轉(zhuǎn)移支付、預(yù)算軟約束與我國(guó)政府債務(wù)可持續(xù)性[J].學(xué)習(xí)與探索，2020（10）：155-164.

[49]CATRINA I L.The Failure of Fiscal Consolidation through “Budget Cuts”[J].Procedia Economics and Finance，2012（3）：367-374.

[50]黃春元，毛捷.財(cái)政狀況與地方債務(wù)規(guī)模——基于轉(zhuǎn)移支付視角的新發(fā)現(xiàn)[J].財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì)，2015（6）：18-31.

[51]PETTERSSO L P.Dynamic Commitment and the Soft Budget Constraint：An Empirical Test[J].American Economic Journal：Economic Policy，2010，2（3）：154-179.

[52]AKAI N，SATO M.A Simple Dynamic Decentralized Leadership Model with Private Savings and Local Borrowing Regulation[J].Journal of Urban Economics，2011，70（1）：1-24.

[53]徐婷，李祥云.財(cái)政預(yù)算軟約束視角下地方政府投資沖動(dòng)研究[J].華東經(jīng)濟(jì)管理，2018，32（6）：106-114.

[54]華國(guó)慶，汪永福.論我國(guó)中央與地方財(cái)政關(guān)系的法治化——以地方債發(fā)行為視角[J].安徽大學(xué)學(xué)報(bào)（哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版），2016，40（5）：134-141.

[55]余靖雯，王敏，郭凱明.土地財(cái)政還是土地金融？——地方政府基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資模式研究[J].經(jīng)濟(jì)科學(xué)，2019（1）：69-81.

[56]徐升艷，郭行.撤縣設(shè)區(qū)是否增加了地方政府土地出讓收入？[J].開(kāi)發(fā)研究，2021（3）：147-152.

[57]張莉，年永威，劉京軍.土地市場(chǎng)波動(dòng)與地方債——以城投債為例[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)（季刊），2018，17（3）：1103-1126.

[58]張?jiān)彛瑖?yán)秋斯.土地財(cái)政、預(yù)算軟約束與地方政府債務(wù)規(guī)模[J].中國(guó)土地科學(xué)，2018，32（5）：45-53.

[59]劉錫良，李秋嬋.金融發(fā)展水平對(duì)地方政府債務(wù)適度規(guī)模的影響研究[J].經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，2015（5）：53-58.

[60]BOVA E，RUIZ-ARRANZ M，TOSCANI F，et al.The Fiscal Costs of Contingent Liabilities[R].International Monetary Fund，2016.

[61]馬樹(shù)才，華夏，韓云虹.地方政府債務(wù)影響金融風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)機(jī)制——基于房地產(chǎn)市場(chǎng)和商業(yè)銀行視角的研究[J].金融論壇，2020，25（4）：70-80.

[62]何涌，修宇雯.清退轉(zhuǎn)型與合規(guī)激勵(lì)：P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)監(jiān)管的演化博弈[J].投資研究，2020，39（10）：32-45.

[63]劉哲希，任嘉杰，陳小亮.地方政府債務(wù)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響——基于債務(wù)規(guī)模與債務(wù)結(jié)構(gòu)的雙重視角[J].改革，2020（4）：100-115.

[64]徐彥坤.地方政府債務(wù)如何影響企業(yè)投融資行為？[J].中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)學(xué)報(bào)，2020（2）：90-99，159-160.

Evaluation， Determinants and Effects of Implicit Local Government Debts in China’s Provinces

—Based on the MIMIC Model Approach

He Yong， Chen Zhiyu， Mao Qiulin

（School of Economics and Trade， Hunan University of Technology， Zhuzhou 412007， China）

Abstract： The total implicit debts of all province in China has risen from 19.44 trillion yuan in 2006 to 39.64 trillion yuan in 2019， and the problem of implicit debts’ stock is still serious. By constructing a multiple indicators and multiple cause（MIMIC） model that can effectively solve the problems of high concealment and high uncertainty of implicit debts， the determinants and effects of provincial implicit debts are analyzed and compared， and the provincial implicit debts from 2006 to 2019 are estimated. The study found that government competition， guarantee behavior， regional economic development， and national support policies are the main reasons for the expansion of implicit local government debts. At the same time， the growth of implicit local government debts will increase the non-performing loan ratio of commercial banks and crowd out private investment. Therefore， according to the determinants of implicit debts， three corresponding policy suggestions for controlling the scale of implicit debts are put forward.

Key words： implicit debts; implicit guarantee; soft budget constraint; fiscal competition; statistical measure; MIMIC model

（責(zé)任編輯：盧艷茹;校對(duì)：龍會(huì)芳）

收稿日期：2022-03-21

基金項(xiàng)目：湖南省社會(huì)科學(xué)成果評(píng)審委員會(huì)課題重大項(xiàng)目“湖南省地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解與防范研究”（XSP20ZDA006）;湖南省教育廳科學(xué)研究項(xiàng)目重點(diǎn)項(xiàng)目“系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)防控下湖南省地方政府債務(wù)管控研究”（18A268）;湖南省研究生科研創(chuàng)新項(xiàng)目“金融科技與非效率投資——結(jié)構(gòu)特征、機(jī)制檢驗(yàn)與監(jiān)管政策評(píng)估”（CX20211097）

作者簡(jiǎn)介：何涌，男，湖南寧鄉(xiāng)人，博士，博士后，教授，研究方向?yàn)橥度谫Y與信用管理;陳之雨，女，湖南株洲人，研究方向?yàn)橥度谫Y;毛秋霖，女，湖南岳陽(yáng)人，研究方向?yàn)橥度谫Y。