環(huán)保投資、股權(quán)性質(zhì)和環(huán)境績效研究

摘要："我國計劃在2030年之前實現(xiàn)“碳達(dá)峰”，2060年實現(xiàn)“碳中和”，而企業(yè)如何通過環(huán)保投資來提高環(huán)境績效成為管理層關(guān)注的一個問題。選取滬深A(yù)股上市公司2015—2019年的數(shù)據(jù)，實證分析企業(yè)環(huán)保投資、股權(quán)性質(zhì)和環(huán)境績效的關(guān)系，以期為企業(yè)提高環(huán)境治理水平提供參考。研究結(jié)果顯示，企業(yè)環(huán)保投資并不能對環(huán)境績效產(chǎn)生正向促進(jìn)作用;股權(quán)性質(zhì)對企業(yè)環(huán)保投資、環(huán)境績效的影響不明顯，即股權(quán)性質(zhì)并不能促進(jìn)企業(yè)加大環(huán)保投資，也無法改善企業(yè)的環(huán)境績效。

關(guān)鍵詞："環(huán)保投資;股權(quán)性質(zhì);環(huán)境績效;碳達(dá)峰;碳中和

0"引言

我國越來越注重生態(tài)環(huán)境保護(hù)，明確指出要改變經(jīng)濟(jì)高速增長所帶來的結(jié)構(gòu)失衡、產(chǎn)能過剩、效益低下和環(huán)境污染等現(xiàn)狀，將經(jīng)濟(jì)增長方式轉(zhuǎn)變?yōu)榫G色、低碳、環(huán)保與環(huán)境友好型增長，不但要求企業(yè)減少二氧化碳、有毒物質(zhì)排放等，更要求企業(yè)擴(kuò)大環(huán)保投資比例，積極承擔(dān)社會責(zé)任。與此同時，我國推動綠色低碳可持續(xù)發(fā)展，在應(yīng)對氣候變化方面取得了積極成效，2020年提前完成了碳減排目標(biāo);促進(jìn)了清潔能源快速發(fā)展，工業(yè)、建筑、交通領(lǐng)域節(jié)能減排成效顯著，碳交易市場逐漸完善，森林碳匯大幅度增長，并積極參與全球氣候治理。為了實現(xiàn)“碳達(dá)峰”和“碳中和”的目標(biāo)，我國需要鼓勵企業(yè)積極響應(yīng)各項政策，立足于實際，在遵守能源發(fā)展規(guī)律的同時，嚴(yán)格控制化石能源的消耗，將能源生產(chǎn)過程清潔化、能源消費(fèi)電氣化，加大環(huán)保創(chuàng)新發(fā)展力度，促進(jìn)能源向以清潔為主導(dǎo)、以電為中心轉(zhuǎn)變，加快形成以新能源為主體的電力供應(yīng)格局。

目前，我國所處的發(fā)展階段及資源特征致使碳排放基數(shù)大、增長快。經(jīng)濟(jì)發(fā)展區(qū)域不平衡，第一產(chǎn)業(yè)和第二產(chǎn)業(yè)仍是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中的主要產(chǎn)業(yè)，第三產(chǎn)業(yè)以緩慢的步調(diào)穩(wěn)定發(fā)展;能源結(jié)構(gòu)長期以煤為主，油氣對外依存度高，能源清潔低碳轉(zhuǎn)型要求緊迫，經(jīng)濟(jì)發(fā)展與碳排放仍高度耦合。由于一些企業(yè)對環(huán)境造成了重大破壞，人們出于保護(hù)生存環(huán)境的動機(jī)，通過媒體曝光方式來反對污染企業(yè)擴(kuò)張的現(xiàn)象越來越多。在此背景下，企業(yè)未來的發(fā)展趨勢不再只考慮經(jīng)濟(jì)增加值，綠色與可持續(xù)發(fā)展將成為主流。但企業(yè)治理環(huán)境污染可能造成自身成本增加，不利于其財務(wù)報表的編制。因此，如何在擴(kuò)大環(huán)保投資的同時，提高環(huán)境績效，提升社會形象，是企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展的關(guān)鍵問題。同時，股權(quán)性質(zhì)的不同會導(dǎo)致企業(yè)對環(huán)境治理與保護(hù)責(zé)任的要求不同，進(jìn)一步影響企業(yè)環(huán)境績效的表現(xiàn)。通過研究環(huán)保投資與環(huán)境績效的關(guān)系，考察不同股權(quán)性質(zhì)對二者的影響，最終希望改善不同股權(quán)性質(zhì)上市公司的環(huán)境績效，為企業(yè)長久發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

1"理論分析與研究假設(shè)

企業(yè)重視環(huán)境績效，積極落實低碳政策，從社會效益角度看，能夠保障居民健康，提高空氣、水和土壤質(zhì)量，對我國居民健康有明顯改進(jìn)作用，進(jìn)而增強(qiáng)人民生活幸福感。從環(huán)境效益角度看，越早開始減排行動，越能大幅減少氣候變化和氣候災(zāi)害所導(dǎo)致的各類經(jīng)濟(jì)、社會損失;未來實現(xiàn)控制溫升水平后，將有效降低氣候系統(tǒng)所面臨的各類風(fēng)險，減少極端天氣事件，降低干旱、洪澇等極端災(zāi)害導(dǎo)致的人員傷亡和經(jīng)濟(jì)損失。從環(huán)境保護(hù)角度看，減排能夠有效減少環(huán)境污染，促進(jìn)生態(tài)文明建設(shè)。

1.1"環(huán)保投資與環(huán)境績效

陳宇峰和馬延柏"[1] 認(rèn)為，在增加環(huán)保投資能夠顯著提高環(huán)境績效，以及環(huán)境規(guī)制的中介作用下，企業(yè)的環(huán)保投資額會有較大增長。唐勇軍和夏麗"[2] 通過實證研究環(huán)保投資對企業(yè)價值的影響，認(rèn)為從短期效益來看，環(huán)保投資會減少企業(yè)價值，但投資期越長，對企業(yè)價值的提升作用越明顯。于連超等"[3] 采用企業(yè)正向產(chǎn)出比企業(yè)環(huán)境影響來衡量環(huán)境績效，得出政府審計與企業(yè)環(huán)境績效呈正相關(guān)關(guān)系的結(jié)論。陳羽桃和馮建"[4] 從效率視角出發(fā)，發(fā)現(xiàn)企業(yè)綠色投資效率偏低，不能有效分配環(huán)保投資，進(jìn)而影響環(huán)境績效。

但是，也有學(xué)者得出不同的結(jié)論。伊力奇等"[5] 通過實證研究得出環(huán)保投資與環(huán)境績效之間的關(guān)系并不明顯正相關(guān)的結(jié)論。劉常青和劉青"[6] 的研究結(jié)果表明，環(huán)保投資對企業(yè)價值發(fā)揮負(fù)向效應(yīng)，并存在一定時間的延續(xù)。而環(huán)境績效作為衡量企業(yè)價值的一部分因素，需要弄清楚環(huán)保投資與環(huán)境績效之間是否也存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。短期內(nèi)，企業(yè)環(huán)保投資可能對環(huán)境績效的提升并沒有促進(jìn)作用，甚至出現(xiàn)負(fù)向作用。學(xué)者對環(huán)保投資與環(huán)境績效的關(guān)系一直沒有統(tǒng)一的看法?？偟膩碚f，環(huán)保投入的主要目的是提高企業(yè)環(huán)境績效，進(jìn)而提升企業(yè)價值。以此來看，環(huán)保投入是否對環(huán)境績效具有正向促進(jìn)作用，還要通過企業(yè)層面的數(shù)據(jù)來進(jìn)行實證研究。

基于上述分析，提出假設(shè)1：

H1：環(huán)保投資對企業(yè)環(huán)境績效具有正向促進(jìn)作用。

1.2"股權(quán)性質(zhì)與環(huán)境績效

按照股權(quán)屬性的定義，可將企業(yè)分為2類：國有控股企業(yè)（以下簡稱“國有企業(yè)”）和非國有控股企業(yè)（以下簡稱“非國有企業(yè)”）。在國有企業(yè)中，政府作為控制主體，會要求企業(yè)做更多有利于整體經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的決策，承擔(dān)更多社會責(zé)任，包括但不限于人文關(guān)懷和對環(huán)境的貢獻(xiàn)。相反，非國有企業(yè)幾乎很少受到政府的干涉，一般不會主動承擔(dān)社會責(zé)任，只有在政策強(qiáng)制要求時，才會履行其相應(yīng)的義務(wù)。而當(dāng)國有企業(yè)履行環(huán)境保護(hù)的社會責(zé)任時，政府會參與到企業(yè)經(jīng)營中，從而影響企業(yè)環(huán)境保護(hù)戰(zhàn)略的制定，企業(yè)會放棄部分經(jīng)濟(jì)效益而為環(huán)境保護(hù)做出貢獻(xiàn)。相反"，非國有企業(yè)追求自身利益最大化，其決策只會迎合政府頒布的環(huán)境保護(hù)相關(guān)政策，從而達(dá)到政策最低要求，帶來的環(huán)境效益也微乎其微。對于非國有企業(yè)而言，這樣做的最終目的還是盈利，即實現(xiàn)利潤最大化。

根據(jù)近幾年我國上市公司的環(huán)境治理情況，股權(quán)性質(zhì)的不同會促使國有企業(yè)和非國有企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營活動決策中出現(xiàn)分歧，其高層管理的目的也會有所不同。管理層制定環(huán)境保護(hù)戰(zhàn)略的方向不同，會導(dǎo)致國有企業(yè)與非國有企業(yè)在承擔(dān)社會責(zé)任方面存在顯著差異。國有企業(yè)通常會承擔(dān)更多社會責(zé)任，當(dāng)政府出臺新政策時，往往起到帶頭推動作用，促進(jìn)相關(guān)政策的實施。此外，國務(wù)院國資委對國有企業(yè)的考評體系不僅包括經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)，而且包括環(huán)境改善、救災(zāi)扶貧等社會貢獻(xiàn)類指標(biāo)，要求國有企業(yè)積極承擔(dān)社會責(zé)任。所以，國有企業(yè)在環(huán)保方面可能比非國有企業(yè)投入更多資金，這對提高企業(yè)環(huán)境績效會有較大的幫助。而非國有企業(yè)在承擔(dān)社會責(zé)任的意愿、環(huán)保投入等方面會出現(xiàn)明顯差異。

基于上述分析，提出假設(shè)2：

H2a：與非國有企業(yè)相比，國有企業(yè)的環(huán)保投資對環(huán)境績效的貢獻(xiàn)更為明顯。

H2b：與非國有企業(yè)相比，國有企業(yè)更加注重對環(huán)境治理的投資。

2"研究設(shè)計

2.1"樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文研究樣本為我國滬深A(yù)股上市公司2015—2019年的數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)的取得主要通過國泰安數(shù)據(jù)庫下載，以及其他渠道手工收集。本文先用Excel對數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)處理，再用Stata進(jìn)行實證研究。剔除ST、"*"ST企業(yè)的數(shù)據(jù)，以及上市不滿一個會計年度的數(shù)據(jù)，由此得到上市公司273家、樣本697個。

2.2"變量定義

（1）被解釋變量：環(huán)境績效（EP）。采用《環(huán)境會計：方法與實證》一書中的環(huán)保投資收益率來衡量環(huán)境績效，具體用環(huán)保投資收益額/環(huán)保投資總額×100%的自然對數(shù)來表示。由于企業(yè)未披露環(huán)保投資收益額，本文用稅后凈利潤×10%來量化。

（2）"解釋變量。①環(huán)保投資（EI），采用從國泰安數(shù)據(jù)庫收集到的數(shù)據(jù)作為企業(yè)環(huán)保投資額;②股權(quán)性質(zhì)（STATE），將國有企業(yè)賦值1，非國有企業(yè)賦值0。

（3）控制變量。為研究需要，本文控制償債能力（LEV）、企業(yè)規(guī)模（SIZE）、盈利能力（ROA）、市場勢力（MARKET）、資本密集度（CI）、企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流（CASH）、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)（AS）等可能對企業(yè)環(huán)境績效產(chǎn)生影響的因素。

具體變量見表1。

2.3"模型設(shè)計

為了解釋環(huán)保投資與環(huán)境績效的影響，構(gòu)建如下計量模型

模型一

EP=""β"""0"+"β"""1"EI+"β"""2"LEV+"β"""3"SIZE+"β"""4"ROA+"β"""5"MARKET+"β"""6"CI+"β"""7"CASH+"β"""8"AS+"ε

模型二

EP=""β"""0"+"β"""1"STATE+"β"""2"LEV+"β"""3"SIZE+"β"""4"ROA+"β"""5"MARKET+"β"""6"CI+"β"""7"CASH+"β"""8"AS+"ε

模型三

EI=""β"""0"+"β"""1"STATE+"β"""2"LEV+"β"""3"SIZE+"β""4ROA+"β"""5"MARKET+"β"""6"CI+"β"""7"CASH+"β"""8"AS+"ε

式中，"β"""0"～"β"""8"為系數(shù);"ε"為殘差。

模型一用于檢驗H1，其中環(huán)境績效（EP）為被解釋變量，環(huán)保投資（EI）為解釋變量;模型二用于檢驗H2a，環(huán)境績效（EP）為被解釋變量，股權(quán)性質(zhì)（STATE）為解釋變量;模型三用于檢驗H2b，環(huán)保投資（EI）為被解釋變量，股權(quán)性質(zhì)（STATE）為解釋變量?？刂谱兞烤嗤?。

3"實證研究

3.1"描述性統(tǒng)計分析

模型變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果見表2。結(jié)果顯示，樣本企業(yè)環(huán)境績效代理變量的最小值為-6.983，最大值為8.487，這代表不同企業(yè)的環(huán)境績效水平參差不齊。企業(yè)環(huán)保投資的標(biāo)準(zhǔn)差為2.620，標(biāo)志著樣本企業(yè)在環(huán)保投資方面仍存在差異。股權(quán)性質(zhì)的平均值為0.472，樣本企業(yè)中有52.8%為國有企業(yè)。在控制變量中，除企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流的標(biāo)準(zhǔn)差較高，其他控制變量的標(biāo)準(zhǔn)差均較低。此外，其他變量不存在極端異常情況。

3.2"相關(guān)性檢驗

模型變量的相關(guān)性檢驗結(jié)果見表3。環(huán)境績效與股權(quán)性質(zhì)、環(huán)保投資、償債能力、資本密集度、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)顯著負(fù)相關(guān)，推翻H1。環(huán)境績效與環(huán)保投資相關(guān)系數(shù)最大為-0.641，在0.1水平顯著負(fù)相關(guān)，即環(huán)保投資對環(huán)境績效并不具有正向促進(jìn)作用。股權(quán)性質(zhì)與環(huán)境績效之間的相關(guān)系數(shù)為-0.155，證實了二者在0.1水平顯著負(fù)相關(guān)，說明股權(quán)性質(zhì)并不能促進(jìn)企業(yè)產(chǎn)生良好的環(huán)境績效。而股權(quán)性質(zhì)與環(huán)保投資之間的相關(guān)系數(shù)為0.228 5，在0.1水平顯著正相關(guān)，說明國有企業(yè)較其他性質(zhì)的企業(yè)更重視對環(huán)保方面的投資。控制變量中，市場勢力與盈利能力、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與資本密集度相關(guān)系數(shù)大于0.5，存在共線性;其他變量相關(guān)系數(shù)均小于0.5，意味著樣本不存在共線性，整體上控制變量之間相關(guān)性較小。

3.3"回歸結(jié)果分析

回歸結(jié)果見表4。以環(huán)境績效（EP）為被解釋變量，以環(huán)保投資（EI）為解釋變量，進(jìn)行回歸統(tǒng)計分析，以此驗證H1。為了驗證H2a和H2b，以環(huán)境績效（EP）為被解釋變量，以股權(quán)性質(zhì)（STATE）為解釋變量，進(jìn)行回歸統(tǒng)計分析。

由表4可知，模型一的擬合優(yōu)度"R""2"為0.876，表明模型一對因變量的變化能夠做到較好的解釋。環(huán)保投資的標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)為負(fù)，顯著性系數(shù)為-0.995，說明環(huán)保投資與環(huán)境績效負(fù)相關(guān)且滿足統(tǒng)計學(xué)上的顯著性水平，H1不成立。觀察控制變量，企業(yè)規(guī)模、盈利能力、市場勢力與環(huán)境績效顯著正相關(guān)，而資本密集度與環(huán)境績效顯著負(fù)相關(guān);其他控制變量與環(huán)境績效的相關(guān)性不明顯。

模型二的擬合優(yōu)度"R""2"為0.268，雖然能夠解釋因變量環(huán)境績效的變化，但是股權(quán)性質(zhì)的標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)為負(fù)，顯著性系數(shù)為-0.019，說明股權(quán)性質(zhì)與環(huán)境績效負(fù)相關(guān)，但在統(tǒng)計學(xué)上并不存在顯著的關(guān)系，股權(quán)性質(zhì)對環(huán)境績效沒有明顯的正向或反向作用，所以H2a不成立?？刂谱兞恐校貧w結(jié)果顯示：企業(yè)規(guī)模越大，盈利能力越強(qiáng)，企業(yè)環(huán)境績效的表現(xiàn)就越好;資產(chǎn)結(jié)構(gòu)并不能提高環(huán)境績效，反而與其呈顯著負(fù)相關(guān)性;其他控制變量與環(huán)境績效均不存在顯著的相關(guān)性。

模型三的擬合優(yōu)度"R""2"為0.412，能夠較好地解釋因變量環(huán)保投資的變化，股權(quán)性質(zhì)的標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)為負(fù)，顯著性系數(shù)為-0.017，說明股權(quán)性質(zhì)與環(huán)保投資呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，但并不明顯，所以H2b不成立。對控制變量進(jìn)行回歸檢驗，結(jié)果顯示，企業(yè)規(guī)模、盈利能力、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與環(huán)保投資呈顯著正相關(guān)關(guān)系，其他控制變量與環(huán)保投資均不存在顯著的相關(guān)性。

3.4"穩(wěn)健性檢驗

為了進(jìn)一步檢驗實證結(jié)果的可靠性，將企業(yè)環(huán)境績效滯后1年，再次進(jìn)行回歸分析，結(jié)果見表5。由表5可知，模型一的擬合優(yōu)度"R""2"為0.486，環(huán)保投資的標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)為負(fù)，顯著性系數(shù)為-0.564;模型二的擬合優(yōu)度"R""2"為0.297;模型三的擬合優(yōu)度"R""2"為0.399。這代表樣本通過了穩(wěn)健性檢驗，結(jié)果可靠。

4"結(jié)語

在當(dāng)前資源與環(huán)境問題仍然嚴(yán)峻的背景下，環(huán)境績效成為影響企業(yè)綜合競爭力的重要因素之一。而衡量環(huán)保投資與環(huán)境績效之間的關(guān)系，成為諸多管理人員關(guān)注的重點(diǎn)。本文通過多元線性回歸方法，控制可能影響企業(yè)環(huán)境績效的關(guān)鍵因素?；貧w結(jié)果顯示，企業(yè)環(huán)保投資與環(huán)境績效之間存在明顯的反向關(guān)系且顯著，說明環(huán)保投資并不能給企業(yè)帶來正向的環(huán)境績效，即環(huán)保投資并不能有效提高企業(yè)環(huán)境績效。而進(jìn)一步的滯后檢驗驗證了企業(yè)環(huán)保投資與環(huán)境績效之間的反向關(guān)系。

企業(yè)綠色發(fā)展是未來趨勢所在，環(huán)境績效并不能簡單地用稅后凈利潤的一定比例來確定，但如果企業(yè)加大環(huán)保投資，勢必會建立起良好的社會形象，形成商譽(yù)，進(jìn)而間接提高環(huán)境績效。同時，企業(yè)環(huán)保投資也能傳遞有責(zé)任、有擔(dān)當(dāng)?shù)牧己闷髽I(yè)文化，自然會向投資者傳遞企業(yè)經(jīng)營良好的信號，增強(qiáng)投資者對企業(yè)發(fā)展?jié)摿Φ男判?。未來，為推動企業(yè)綠色發(fā)展，政府有必要出臺相關(guān)法律法規(guī)，并規(guī)范環(huán)保數(shù)據(jù)的披露流程。同時，第三方機(jī)構(gòu)也應(yīng)對企業(yè)進(jìn)行評估，客觀了解企業(yè)環(huán)境治理情況，促進(jìn)我國環(huán)境保護(hù)和可持續(xù)發(fā)展。

為了保護(hù)生態(tài)環(huán)境，我國鋼鐵行業(yè)應(yīng)加快發(fā)展電爐煉鋼和氫能煉鋼，推動產(chǎn)業(yè)集聚，以此形成低能耗、低排放的發(fā)展格局;建材行業(yè)應(yīng)加快推動電能加熱技術(shù)應(yīng)用，推廣新一代生產(chǎn)工藝，淘汰落后產(chǎn)能，提高建材生產(chǎn)能效，減少碳排放，提高環(huán)境效益;化工行業(yè)的電制原材料技術(shù)發(fā)展和應(yīng)用前景廣闊，應(yīng)加大相關(guān)基礎(chǔ)研究力度，搶占產(chǎn)業(yè)發(fā)展先機(jī)。與此同時，要不斷完善碳交易系統(tǒng)，加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部管理，"優(yōu)化企業(yè)經(jīng)營決策，促進(jìn)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級，進(jìn)而保障企業(yè)低碳發(fā)展，提高環(huán)境績效。

參考文獻(xiàn)

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